Cechy wyceny przedsiębiorstw w Federacji Rosyjskiej. Współczesne problemy nauki i edukacji. Procedura oceny przedsiębiorstwa

Wycena przedsiębiorstwa- jest to zespół różnorodnych działań mających na celu zebranie danych regulacyjnych i warunków rynkowych, analizę otrzymanych informacji i przeprowadzenie specjalnych obliczeń, na podstawie których ustalana jest wartość wszystkich aktywów wycenianej spółki. Niezależny wycena przedsiębiorstwa przeprowadzane są przez specjalnie akredytowane organizacje oceniające, biorąc pod uwagę aktualne normy rosyjskiego ustawodawstwa, federalne standardy egzaminacyjne i indywidualne życzenia klienta oceniającego. Efektem działań oceniających jest przygotowanie urzędnika raport z wyceny przedsiębiorstwa mający moc prawna przy reprezentowaniu różnych organów rządowych, sądów i innych organizacji.

Wycena przedsiębiorstwa- cechy i trudności wydarzenia

Profesjonalny wycena przedsiębiorstwa każda dziedzina działalności jest złożona i prawie zawsze unikalny proces. Trudność w określeniu wartości przedsiębiorstwa wynika z faktu, że nie ma dwóch absolutnie identycznych firmy produkujące, kompleksy przemysłowe, centra logistyczne czy firmy świadczące znaczny wolumen usług specjalistycznych. Nawet jeśli dwa przedsiębiorstwa działają na tym samym obszarze terytorialnym i są reprezentowane w tym samym obszarze działalności, zbudowane są według identycznych zasad dokumentacja projektu planów, ich szacunkowa wartość może znacznie się różnić ze względu na różne warunki funkcjonowania i organizację zarządzania.

Wszystkie przedsiębiorstwa są scharakteryzowane Cechy indywidulane, które przy ustalaniu kosztów i wyborze analogów mogą znacząco wpłynąć na proces oceny:

Ograniczenia tego rodzaju ofert i specyfika konkurencji
Ograniczony popyt jako przedmiot sprzedaży i wysokie koszty wymiany
Stan wyposażenie technologiczne produkcja
Dostępność infrastruktury transportowej i inżynieryjnej
Modernizacja przedsiębiorstwa i stopień jego zużycia

Wycena przedsiębiorstwa koniecznie uwzględnia stopień zaopatrzenia cyklu produkcyjnego w surowce i niezbędne zasoby. Dodatkowo obliczana jest możliwość zwiększenia istniejących mocy produkcyjnych linie technologiczne i wymianę już wykorzystanych zasobów. Ponadto w nowoczesne warunki eksploatacja obiektów musi być zgodna z przepisami bezpieczeństwa i ochrony środowiska, co jest również brane pod uwagę przy kalkulacji wartości przedsiębiorstwa.

Samodzielna ocena przedsiębiorstwa to zadanie dla prawdziwych profesjonalistów

Do wycena przedsiębiorstwa zostało przeprowadzone umiejętnie, kompetentnie i sprawnie, konieczna jest analiza dużej ilości dokumentacji źródłowej oraz części prawnej przedsiębiorstwa, cechy charakterystyczne linie technologiczne i stanowisko kierownicze właściciela. Obecnie trzyma działalność oceniająca wyraźnie regulowane przez ustawodawstwo Federacji Rosyjskiej. Dlatego ocenę należy powierzyć wyłącznie wyspecjalizowanej organizacji, która dysponuje wykwalifikowaną kadrą wyspecjalizowanych pracowników i dużą listą zrealizowanych prac oceniających.

Profesjonalna firma” Aktywny biznes Konsultacje” posiada oficjalną akredytację w zakresie usług doradczych o różnym stopniu złożoności, od wielu lat skutecznie prowadzi niezależną działalność opiniotwórczą w różnych dziedzinach przemysłu, ekonomii, gospodarki narodowej i nieruchomości.

Warunki współpracy pomiędzy firmą a Klientem wyceny ustalane są ściśle indywidualnie i opierają się na pracochłonności pracy oraz jej specyfice. Aby wskazać przybliżony koszt i przybliżony termin realizacji zamówienia, specjaliści firmy muszą najpierw zapoznać się ze wstępnymi informacjami o działalności organizacji i ustalić z Klientem główne cel wyceny przedsiębiorstwa.

Główne cele i zadania oceny przedsiębiorstwa

Analiza stanu faktycznego i wycena przedsiębiorstwa niezbędne w różnych procedurach prawnych i sytuacjach gospodarczych. Istnieją obiektywne powody i cele, dla których ocena jest obowiązkowa. Na przykład odbywa się to podczas wykonywania transakcji z rządem lub podmioty miejskie, przy zakupie, sprzedaży, leasingu lub rejestracji w funduszu powierniczym. Badanie jest konieczne, jeśli nieruchomość stanowi zabezpieczenie przy ubieganiu się o kredyt bankowy.

Drugą kategorią sytuacji obowiązkowych do oceny przedsiębiorstwa jest powstawanie sporów majątkowych i ich rozstrzyganie. Badanie przeprowadza się w trakcie nacjonalizacji majątku, pod warunkiem zachowania zgodności z umową małżeńską w procesie podziału wspólna własność oraz po likwidacji organizacji

Wycena przedsiębiorstwa trzymany:

Przy wdrażaniu działań związanych z optymalizacją podatkową
Podczas sporządzania umów ubezpieczenia
Przy tworzeniu projektów związanych z połączeniem różnych spółek lub emisją dodatkowych udziałów
Przy sporządzaniu umów najmu majątku przedsiębiorstwa oraz przy przekazywaniu środków trwałych pod zarząd powierniczy
Po kompleksowej modernizacji i ponownym wyposażeniu przedsiębiorstwa
Przy opracowywaniu projektów inwestycyjnych
W procesie przygotowania do sprzedaży obiektu, jego zakupu lub reorganizacji

Wielu współczesnych właścicieli firm i kompetentnych menedżerów zleca ocenę wartości przedsiębiorstwa, aby uzyskać opinię na temat skuteczności stosowanych strategii marketingowych.

Metodologia i etapy oceny przedsiębiorstwa

Podczas dyrygowania niezależna ocena Za przedsiębiorstwo uważa się materialny kompleks składający się z różnych aktywów, które pozwalają przedsiębiorstwu na pełne funkcjonowanie. Dlatego oceniając wartość przedsiębiorstwa, analizują konstrukcje i budynki, grunty, zobowiązania majątkowe organizacji, produkty i surowce, maszyny i surowce, konstrukcje i inne aktywa firmy.

Stopień wartość rynkowa przedsiębiorstwa- jest to najdokładniejsze odzwierciedlenie cech i głównych parametrów organizacji w kategoriach pieniężnych (jako produktu). Dokonując czynności szacunkowych, określa się przydatność przedsiębiorstwa (jego rentowność) i oblicza koszty niezbędne do jego nabycia (wartość rynkowa).
Rzeczoznawca, zbierając i analizując otrzymane informacje, wykorzystuje podejście systemowe w celu ustalenia najbardziej obiektywnej ceny. W większości przypadków, aby osiągnąć profesjonalnie uzasadniony wynik, stosuje się wszystkie trzy podejścia do wyceny – majątkowe (kosztowe), porównawcze i dochodowe.
Najpopularniejszą metodą wyceny przedsiębiorstwa jest ustalenie tą metodą ceny rynkowej przedsiębiorstwa aktywa netto, który polega na ustaleniu wartości rynkowej wszystkich aktywów i pasywów organizacji zgodnie z jej bilansem, z dalszym odliczeniem długów urzędowych i różnych strat. Koniecznie weź pod uwagę aktywa finansowe spółki, w tym jej akcje i inne papiery wartościowe, a także majątek ruchomy i inwestycje w różne projekty inwestycyjne.
Uzyskany wynik wraz z wnioskami, uzasadnieniami i rekomendacjami formułują specjaliści firmy Active Business Consulting w oficjalnym raporcie. Właściwa analiza wyników badania może znacząco pomóc przedsiębiorstwu zwiększyć własną efektywność i efektywność.

Procedura oceny przedsiębiorstwa

W pierwszym etapie należy zawrzeć umowę o ocenę, co przewiduje obowiązujące ustawodawstwo federalne. Opracowanie zadania oceny odbywa się na podstawie wstępnych danych i życzeń Klienta oceny. Ważne jest, aby cel badania i cele działań oceniających zostały określone w odpowiednim czasie.
Następnie specjaliści firmy wybierają najwięcej skuteczne metody oceny i ustalić niezbędne priorytety egzaminacyjne. Prawidłowo oznakowane cel wyceny przedsiębiorstwa pomoże uzyskać lepszy wynik kompleksowego badania, skoordynuje harmonogram prac opiniotwórczych i ich koszt.
Drugim etapem oceny jest zebranie dokumentów, których skład zależy od rodzaju przedsiębiorstwa, jego ukierunkowania produkcyjnego oraz celu oceny. Z reguły dostarczane są kopie wszystkich dokumentów tytułowych wycenianej firmy, jej sprawozdania finansowe za określony okres (zwykle analizowane są ostatnie 3-5 lat), bilans organizacji oraz jej rzeczywisty obrót gospodarczy i aktywa.
W trzecim etapie przeprowadzana jest zbiórka Dodatkowe informacje o stanie rynku wybiera się analogi i dokonuje specjalnych obliczeń na podstawie danych uzyskanych zgodnie z oficjalnie zatwierdzoną metodologią działań wycenowych Federacja Rosyjska.
Ostatnim etapem usługi wyceny jest dostarczenie raportu końcowego, dokumentu urzędowego, który może stać się podstawą do ochrony interesów przedsiębiorstwa przed sądem, złożenia dokumentów w urzędzie organy rządowe i kancelarie notarialne.

Dodatkowe informacje nt ocena przedsiębiorstwa można uzyskać z następujących artykułów:

Istniejące podejścia do wyceny przedsiębiorstw, a także różne metody wyceny przedsiębiorstw małych przedsiębiorstw, mają ograniczenia w zastosowaniu, związane ze specyfiką działalności i specyfiką funkcjonowania danych. podmioty gospodarcze. Podejście kosztowe jest powszechnie akceptowane w ocenie wartości przedsiębiorstwa ze względu na jego wszechstronność. Porównawcze podejście do wyceny przedsiębiorstw opiera się na zasadzie substytucji, zgodnie z którą kupujący nie zapłaci za przedmiot więcej niż koszt podobnego przedmiotu na rynku. Metoda rynku kapitałowego (metoda spółki porównywalnej) i metoda transakcyjna są możliwe tylko w przypadku dostępności kompleksowych informacji finansowych na temat dużej liczby podobnych spółek wybranych jako analogi. Metoda współczynników branżowych stosowana jest bezpośrednio do oceny działalności małych przedsiębiorstw i polega na określeniu zależności pomiędzy ceną sprzedaży a współczynnikiem uzyskanym z badania praktyk sprzedażowych przedsiębiorstw w danej branży. Podejście dochodowe opiera się na zasadzie oczekiwań, gdy wartość przedsiębiorstwa redukuje się do oczekiwanego przyszłego zysku lub innych korzyści, jakie można uzyskać z korzystania z majątku przedsiębiorstwa, biorąc pod uwagę wielkość Pieniądze z jego odsprzedaży. Do wyceny metodą dochodową stosuje się dwie metody: bezpośrednią kapitalizację zysku (przychodu) oraz dyskontowanie Przepływy środków pieniężnych. Problemy stosowania metod oceny przedsiębiorstw w przypadku małych przedsiębiorstw można sprowadzić do: braku lub zniekształcenia bazy informacyjnej; niestabilność małego biznesu; trudności związane z wyborem przedsiębiorstw analogicznych; trudności związane z formą organizacyjno-prawną

przedsiębiorczość

Wycena przedsiębiorstw

1. Kodeks cywilny Federacji Rosyjskiej. Część I: federalna Ustawa z dnia 30 listopada 1994 r Nr 51-FZ (ze zmianami i uzupełnieniami).

2. O działalności oceniającej w Federacji Rosyjskiej: federalny. Ustawa z dnia 29 lipca 1998 r nr 135-FZ (zmieniony 11 lipca 2011 r., ze zmianami i uzupełnieniami wchodzącymi w życie 1 października 2011 r.).

3. O rozwoju małych i średnich przedsiębiorstw w Federacji Rosyjskiej: federacja. Ustawa z dnia 24 lipca 2007 r Nr 209-FZ.

4. Wymagania dotyczące raportu oceniającego: Federalny standard oceny (FSO nr 3) (zatwierdzony rozporządzeniem Ministerstwa Rozwoju Gospodarczego Rosji z dnia 20 lipca 2007 r. Nr 254).

5. Vilensky A.V. Cechy rosyjskiego małego biznesu // HSE Economic Journal. - 2004. - nr 2. Tryb dostępu: .

6. Kozodaev M., Pylov M. Ocena i biznes. - M.: OLMA-PRESS Invest: Instytut strategie gospodarcze, 2003. - 128 s.

7. Newski I.A. Skromne modele. Problemy z użytkowaniem istniejących metod i wskaźniki przy ocenie efektywności rosyjskich małych przedsiębiorstw // Rosyjska przedsiębiorczość. - 2007. - nr 8 (1). - s. 28-33.

8. Wycena przedsiębiorstwa: Podręcznik / wyd. A.G. Gryaznova, MA Fedotowa. - wyd. 2, poprawione. i dodatkowe - M.: Finanse i statystyka, 2006. - 736 s.

9. Wycena przedsiębiorstwa: Instruktaż/ wyd. VE Esipova, G.A. Machowikowa. - wyd. 3. - Petersburg: Piotr, 2010. - 512 s.

10. Sokolova N.A., Shindina T.A. Podstawy nieliniowego rozwoju systemów społeczno-gospodarczych // Biuletyn SibSAU. - 2010. - nr 2. - Od 24-29.

Problemy wyceny przedsiębiorstw w środowisko biznesowe wiążą się z dużym stopniem niepewności sytuacji i rozbieżnością interesów uczestników procesu oceny. Ogólnie rzecz ujmując, wyceny przedsiębiorstw dokonuje się w następujących celach:

ustalenie kosztu cenne papiery w przypadku zakupu i sprzedaży akcji przedsiębiorstw na giełdzie. Aby podjąć świadomą decyzję inwestycyjną, należy ocenić majątek przedsiębiorstwa i udział w tym majątku przypadający na nabywany pakiet akcji, a także możliwe przyszłe przychody z prowadzonej działalności;
ustalenie wartości przedsiębiorstwa w przypadku jego nabycia i sprzedaży w całości lub w częściach (określone udziały w kapitale, udziały), odstąpienie jednego lub większej liczby właścicieli od założycieli przedsiębiorstwa w celu obliczenia odszkodowań, dodanie do kapitał zakładowy wkłady własne założycieli przedsiębiorstwa na dalszy rozwój przedsiębiorstwa, wykup udziałów od dotychczasowych akcjonariuszy, zaskarżenie postanowienia sądu o przejęciu majątku przedsiębiorstwa;
restrukturyzacja przedsiębiorstw (fuzje, przejęcia, likwidacja, separacja);
określenie zdolności kredytowej przedsiębiorstwa i wartości zabezpieczeń przy udzielaniu kredytu;
ubezpieczenie;
opodatkowanie;
realizacja projektu inwestycyjnego na rzecz rozwoju biznesu;
utworzenie priorytetu i długoterminowy rozwój;
poprawę efektywności zarządzania.

Powyższe cele oceny są typowe zarówno dla dużych, średnich, jak i małych przedsiębiorstw. Według ustawodawstwo rosyjskie do małych przedsiębiorstw zaliczają się te ujęte w Jednolitym Państwowym Rejestrze Podmiotów Prawnych spółdzielnie konsumenckie I organizacje komercyjne(z wyjątkiem państwowych i gminnych przedsiębiorstwa jednolite), a także przedsiębiorcy indywidualni, przedsiębiorstwa chłopskie (rolnicze), które spełniają następujące warunki:

w przypadku osób prawnych łączny udział Federacji Rosyjskiej, podmiotów wchodzących w skład Federacji Rosyjskiej, gminy, zagraniczne osoby prawne, obywatele zagraniczni, publiczne i organizacje religijne(stowarzyszenia), fundusze charytatywne i inne fundusze w kapitale zakładowym (funduszu inwestycyjnym) tych osób prawnych nie powinny przekraczać 25% (z wyjątkiem aktywów funduszy inwestycyjnych akcyjnych i funduszy inwestycyjnych zamkniętych); udział podmiotów prawnych niebędących małymi i średnimi przedsiębiorstwami nie powinien przekraczać 25%;
średnia liczba pracowników w poprzednim roku rok kalendarzowy nie powinno przekroczyć wartości graniczne: do 100 osób włącznie dla małych firm; do 15 osób w przypadku mikroprzedsiębiorstw;
przychody ze sprzedaży towarów (robót budowlanych, usług) bez podatku VAT za poprzedni rok kalendarzowy nie powinny przekroczyć 60 milionów rubli. dla mikroprzedsiębiorstw 400 milionów rubli. dla małych firm.

Cechą małych przedsiębiorstw jest wyższy stopień niestabilności na rynku ze względu na wysoki poziom ryzyko, zwiększona wrażliwość na zmiany czynników wewnętrznego i zewnętrznego otoczenia gospodarczego, niewystarczający kapitał, długoterminowy zwrot z inwestycji, a w konsekwencji niska aktywność inwestycyjna, trudności w pozyskaniu dodatkowych zasoby finansowe i uzyskiwanie pożyczek. W tym kontekście szczególnie istotna jest potrzeba poprawy efektywności obecne kierownictwo, podejmowanie świadomych decyzji zarządczych, opracowywanie strategii rozwoju. Wskaźnikiem charakteryzującym zmiany jakościowe w tych obszarach jest wartość przedsiębiorstwa, a wycena przedsiębiorstwa jest narzędziem służącym do określenia tej wartości.

Federalne standardy wyceny ustanawiają obowiązek stosowania przez rzeczoznawcę wszystkich możliwych podejść (dochodowego, kosztowego, porównawczego) do wyceny lub uzasadnienie odmowy zastosowania któregokolwiek podejścia. Jednoczesne stosowanie różnych podejść pozwala na analizę informacji o firmie różne punkty wizję i uzyskać wyważony, najbardziej uzasadniony i najbardziej wiarygodny wynik, ale zwiększa koszty pracy.

W literaturze naukowej zidentyfikowano zalety i wady różnych podejść i metod oceny, zidentyfikowano przypadki, w których zastosowanie określonych metod i podejść jest najbardziej efektywne lub właściwe, ale zbyt mało uwagi poświęcono zagadnieniu stosowalności i problemom stosowania oceny biznesowej metody w kontekście rosyjskich małych przedsiębiorstw.

W przypadku oceny działalności małych przedsiębiorstw pojawiają się pewne trudności w doborze i zastosowaniu metod w ramach każdego podejścia, spowodowane specyfiką działalności danych podmiotów, a także wpływem cech ich charakteru formę organizacyjną i prawną.

Podejście kosztowe jest powszechnie akceptowane w ocenie wartości przedsiębiorstwa ze względu na jego wszechstronność. Opiera się ona na zasadzie substytucji, co oznacza, że rozsądny nabywca nie zapłaci za przedsiębiorstwo więcej niż wynosi koszt odtworzenia lub nabycia podobnego przedsiębiorstwa o tym samym stopniu użyteczności. Podstawowy wzór podejścia kosztowego to: w następujący sposób:

Wartość = Wartość rynkowa - Dług

pasywa majątku przedsiębiorstwa

Przy ocenie spółek akcyjnych należy wziąć pod uwagę „Procedurę oceny wartości aktywów netto spółek akcyjnych”, zatwierdzoną rozporządzeniem Ministerstwa Finansów Rosji i Federalnej Komisji ds. Rynku Papierów Wartościowych Rosja z dnia 29 stycznia 2003 r. nr 10n/03-6/pz. Bazą informacyjną jest bilans.

Przy takim podejściu pojawiają się trudności w ocenie mikroprzedsiębiorstw dowolnej formy własności przy zastosowaniu tej metody z wykorzystaniem uproszczonego systemu podatkowego (STS). Wynika to z faktu, że podmioty takie są zwolnione z zawodowej rachunkowości. Ponadto często nie prowadzi się wykazów środków trwałych, nie prowadzi się ewidencji zobowiązań i należności, brakuje też innych niezbędnych danych. Ocena takiego przedsiębiorstwa opiera się na danych klienta „ze słów” lub „z informacji”. Istnieje również problem „ukrytych dochodów”, który nie jest odzwierciedlony w raportowaniu. Można zatem stwierdzić, że metoda aktywów netto nie ma zastosowania przy ocenie mikroprzedsiębiorstw w uproszczonym systemie podatkowym ze względu na duże prawdopodobieństwo zawodności bazy informacyjnej.

Metodę wartości likwidacyjnej w podejściu kosztowym stosuje się, gdy oczekuje się, że przedsiębiorstwo zaprzestanie działalności. O jej cechach w porównaniu do metody aktywów netto decydują różnice w sytuacja ekonomiczna przedsiębiorstw, dlatego też przy wyliczaniu wartości likwidacyjnej nie uwzględnia się wartości firmy, wartość pozostałych wartości niematerialnych i prawnych ze względu na brak nabywców może zostać obniżona do zera, cenę aktywów obniżono poniżej wartości rynkowej, a koszty przedsiębiorstwa z nimi związane z likwidacją są odliczane. Przy stosowaniu tej metody do oceny małych przedsiębiorstw jedynym, choć istotnym, ograniczeniem wydaje się być związana z rzetelnością bazy informacyjnej mikroprzedsiębiorstw objętych uproszczonym systemem podatkowym.

Zaletą podejścia kosztowego jest to, że warto je stosować, jeśli nie można dokładnie przewidzieć dochodów, trzeba ocenić nowe przedsiębiorstwo, które nie posiada danych o zyskach i nie ma możliwości określenia przyszłych przepływów pieniężnych. Na przykład metodę aktywów netto można zastosować przy wycenie przedsiębiorstw z zasadniczo nowym produktem lub Limitowana ilość konkurenci w ten segment rynek.

Porównawcze podejście do wyceny przedsiębiorstw opiera się na zasadzie substytucji, zgodnie z którą kupujący nie zapłaci za przedmiot więcej niż koszt podobnego przedmiotu na rynku. Możliwość zastosowania to podejście zależy od obecności substancji aktywnej rynek finansowy, dostępność informacji finansowych oraz dostępność usług gromadzących informacje cenowe i finansowe. W ramach podejścia porównawczego stosowane są następujące główne metody: metoda rynku kapitałowego (metoda spółki równorzędnej), metoda transakcyjna oraz metoda współczynników branżowych.

Metoda rynku kapitałowego (metoda spółki porównywalnej) i metoda transakcyjna są możliwe tylko w przypadku dostępności kompleksowych informacji finansowych na temat dużej liczby podobnych spółek wybranych jako analogi. Stosowanie tych metod staje się bardziej skomplikowane przy ocenie przedsiębiorstw zamkniętych, których analogii trudno znaleźć w otwartych źródłach. Ponadto sprzedaż udziałów w blisko powiązanych spółkach jest zwykle rzadka, a ceny mogą nie być wystarczająco uczciwe, aby odzwierciedlały konsensus inwestorów. Możliwość zastosowania powyższych metod uzależniona jest także od obecności aktywnego rynku finansowego, gdyż zakłada się, że wykorzystywane będą dane o faktycznie zrealizowanych transakcjach. W przypadku małych przedsiębiorstw liczba takich transakcji może być ograniczona w ramach różnych branż.

W przypadku oceny spółek zamkniętych tymi metodami niektórzy autorzy sugerują wykorzystanie informacji o spółkach porównywalnych spółki publiczne, której akcje są notowane na giełdzie, należy traktować jako wskazówkę. Kryterium porównywalności stanowiła podobna branża, identyczność z wycenianą spółką pod względem struktury kapitałowej oraz brak zaangażowania podobnej spółki w negocjacje lub sam proces przejęcia, gdyż ma to zazwyczaj wpływ na cenę sprzedaży nie- udziały kontrolne. W zależności od wielkości paczki, przy wyświetlaniu ostatecznego kosztu dokonywane są różne korekty (premie i rabaty: rabat dla niekontrolowany charakter, premia za kontrolę, dyskonto za niewystarczającą płynność), wpływające na jego wartość. Wielkość rabatów i premii uzależniona jest od stosowanych metod wyceny. Tym samym przy ocenie wartości udziału niekontrolującego w spółkach zamkniętych proponuje się zastosowanie dyskonta za niedostateczną płynność majątku przedsiębiorstwa w wysokości 30 – 40%.

W przypadku małych przedsiębiorstw w Federacji Rosyjskiej przy ocenie metody rynku kapitałowego i metody transakcji w przypadku braku informacji o transakcjach z podobnymi spółkami na rynku rosyjskim proponujemy wykorzystać informacje o porównywalnych spółkach na rynku zagranicznym z dalszą korektą ryzyko kraju.

Metoda współczynników branżowych stosowana jest bezpośrednio do oceny działalności małych przedsiębiorstw i polega na ustaleniu zależności pomiędzy ceną sprzedaży a współczynnikiem uzyskanym z badania praktyk sprzedażowych przedsiębiorstw w danej branży. Metoda ta jest szeroko stosowana w USA, jednak obecnie nie ma zastosowania w Rosji ze względu na brak odpowiedniej bazy statystycznej do konstruowania współczynników uwzględniających specyfikę działalności rosyjskich przedsiębiorstw. Obecnie trwają prace nad podstawowymi współczynnikami, które można wykorzystać w ocenie działalności gospodarczej w Federacji Rosyjskiej.

Podejście dochodowe opiera się na zasadzie oczekiwań, gdy wartość przedsiębiorstwa sprowadza się do oczekiwanego przyszłego zysku lub innych korzyści, jakie można uzyskać z korzystania z majątku przedsiębiorstwa, biorąc pod uwagę kwotę pieniędzy uzyskaną z jego odsprzedaży. Do wyceny metodą dochodową stosuje się dwie metody: bezpośrednią kapitalizację zysków (dochodów) oraz zdyskontowane przepływy pieniężne.

Stosowanie metody kapitalizacji zysku (dochodu) w ocenie mikroprzedsiębiorstw i małych przedsiębiorstw ogranicza się do przypadków, gdy prowadzona działalność przynosi stabilne zyski, których wartość z roku na rok nieznacznie się zmienia lub jej dynamika jest stała. Taka sytuacja jest możliwa, gdy przedsiębiorstwo znajduje się w fazie dojrzałości koło życia, przy ugruntowanym rynku sprzedaży i braku planów kierownictwa i właścicieli dotyczących zmian w produkcie lub niszy rynkowej.

W przypadku stosowania metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) obliczenie stopy dyskontowej staje się trudne. Tym samym zastosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) dla spółek zamkniętych wymaga dodatkowych dostosowań, gdyż model opiera się na analizie zmian rentowności akcji znajdujących się w obrocie publicznym. Model średnioważonego kosztu kapitału może być stosowany wyłącznie przez otwarte spółki akcyjne (OJSC) przy ustalaniu akceptowalnej stopy dyskontowej. Metoda nie ma zastosowania w przypadku firm, które nie posiadają wystarczających danych statystycznych do obliczenia współczynnika β, a także tych, które nie są w stanie znaleźć podobnego przedsiębiorstwa, którego współczynnik β mógłby zostać wykorzystany w obliczeniach ocenianej firmy.

Przy ustalaniu długości okresu prognozy należy pamiętać o ryzykach związanych z odpornością małych przedsiębiorstw na negatywne czynniki zewnętrzne i środowisko wewnętrzne Dlatego naszym zdaniem najbardziej adekwatny okres prognozy dla małych przedsiębiorstw, oceniany metodą DCF, wynosi 3 lata.

Jak wskazano powyżej, w związku z faktem, że część małych przedsiębiorstw objęta jest uproszczonym systemem podatkowym, ocena działalności takich podmiotów w podejściu kosztowym jest trudna ze względu na niewystarczającą bazę informacyjną. W tym zakresie ocena wartości takiego biznesu możliwa jest w ramach podejścia dochodowego. Jednak w tym przypadku ocena będzie uzależniona od specyfiki działalności przedsiębiorstwa. Jeśli więc np. przedmiotem oceny jest małe przedsiębiorstwo o kapitałochłonnym charakterze świadczonych usług (sklep, hotel), to można przewidzieć przepływy pieniężne i określić koszt. Jeżeli jednak działalność opiera się na świadczeniu usług takich jak audyt, doradztwo, działalność pośrednicząca, handel hurtowy, następnie przy ocenie kosztów należy wziąć pod uwagę specyfikę formacji baza klientów i poziom szkolenie zawodowe menadżer, jego osobisty wkład w tworzenie przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa. Tym samym małe przedsiębiorstwa w ogóle charakteryzują się mobilnością, która wyraża się w elastycznym podejściu do klienta, orientacji firmy na rynek i konsumenta. Adaptacyjność i elastyczne podejście zapewniają stały wzrost liczby nowych konsumentów towarów i usług, a także gwarantują szybką reakcję na zmieniające się potrzeby konsumentów. Przywództwo w zarządzaniu firmą jako ważne kryterium ustalania prawdziwej wartości małej firmy oznacza zwykle wszystko decyzje zarządcze o prowadzeniu małej firmy podejmuje wyłącznie jej menadżer, a tym wyżej jego umiejętności kierownicze I profesjonalna wiedza, tym efektywniej działa firma. Kiedy taki menadżer przenosi się do innej firmy, część klientów automatycznie podąża za nim. W takiej sytuacji prognozowanie przepływów pieniężnych będzie charakteryzowało się niskim stopniem wiarygodności.

Istotnym ograniczeniem stosowania podejścia dochodowego przy ocenie działalności małych przedsiębiorstw jest to, że baza informacyjna Do analizy wykorzystuje się dane księgowe, jeśli ich zachowanie jest obowiązkowe, co często zniekształca, zaciemnia, a nawet fałszuje wskaźniki kosztów rzeczywistych.

Wraz z powyższymi funkcjami aplikacji różne metody i podejść do oceny, małe firmy z reguły praktycznie nie mają w swoim majątku rzeczywistego kapitału trwałego. Ich dominująca część prowadzi działalność gospodarcza na podstawie wynajmowanych lokali i urządzeń, co także nadaje ocenie działalności tych podmiotów pewną specyfikę.

Tym samym problemy stosowania metod wyceny przedsiębiorstw w przypadku małych przedsiębiorstw można sprowadzić do następujących kwestii:

1. Brak lub zniekształcenie bazy informacji.

Małe przedsiębiorstwa są własnością dość wąskiego kręgu osób, co jest czynnikiem determinującym budowanie systemu zarządzania przedsiębiorstwem i jego raportowania. Ponadto przejście na uproszczony system podatkowy powoduje również pojawienie się tego problemu. Brak potrzebne dokumenty nie pozwala na ocenę realnego zysku przedsiębiorstwa, przewidzenie przepływów pieniężnych czy ocenę jego wartości.

Rozwiązaniem problemu może być wykorzystanie w ocenie sprawozdawczości zarządczej przedsiębiorstw, jednak ocena taka, zgodnie z rosyjskim ustawodawstwem, nie może być w pełni uzasadniona i będzie miała charakter ekspertyzy.

2. Niestabilność małego biznesu.

Mały biznes jest mniej odporny na zmieniające się czynniki otoczenia zewnętrznego i wewnętrznego. Zatem zmiana w zarządzaniu firmą wraz ze wszystkimi jej nieodłącznymi umiejętnościami zawodowymi może prowadzić do negatywnych zmian w biznesie.

Rozwiązaniem problemu jest analiza krótszego okresu przy prognozowaniu przepływów pieniężnych.

3. Trudności związane z wyborem przedsiębiorstw analogicznych.

Wybór przedsiębiorstw analogicznych przy ocenie małych przedsiębiorstw komplikuje brak kompleksowych informacji finansowych na temat dużej liczby identycznych przedsiębiorstw oraz niedostępność informacji finansowych na temat zamkniętych przedsiębiorstw.

Rozwiązaniem może być wybór firmy zagraniczne przy stosowaniu metody transakcyjnej oraz metody rynku kapitałowego z odpowiednimi zmianami.

4. Trudności związane z formą organizacyjno-prawną.

Szereg metod ma zastosowanie głównie wyłącznie do wyceny przedsiębiorstw Typ otwarty i nie można go stosować w czystej postaci do oceny małych zamkniętych przedsiębiorstw bez wprowadzenia odpowiednich korekt.

Recenzenci:

Shindina T.A., doktor nauk ekonomicznych, dziekan Wydziału Ekonomii i Przedsiębiorczości Uniwersytetu South Ural Uniwersytet stanowy, Czelabińsk.
Kiseleva V.A., doktor nauk ekonomicznych, profesor, kierownik. Katedra Ekonomii Firm i Rynków, Wydział Ekonomii i Przedsiębiorczości, Uniwersytet Państwowy Uralu Południowego, Czelabińsk.

Link bibliograficzny

Akhtyamov M.K., Bobrova A.V., Ilyinskaya L.G. OCENA WARTOŚCI BIZNESOWEJ DLA MAŁYCH PRZEDSIĘBIORCZOŚCI: CELE I PROBLEMY // Problemy współczesne nauka i edukacja. – 2012 r. – nr 1.;
Adres URL: http://science-education.ru/ru/article/view?id=5600 (data dostępu: 24.03.2020). Zwracamy uwagę na czasopisma wydawane przez wydawnictwo „Akademia Nauk Przyrodniczych”

Klasyczne podejścia do oceny wartości biznesowej przedsiębiorstw rosyjskich (w Warunki rosyjskie) towarzyszą pewne trudności wynikające z obiektywne powody. Obejmują one:

w budowie rosyjska giełda, w wyniku czego nie ma informacji o notowaniach rynkowych papierów wartościowych większości przedsiębiorstw;
tajemnica informacyjna Rosyjska giełda - w niektórych przypadkach uzyskanie opinii publicznej jest niemożliwe sprawozdania finansowe otwierają nawet spółki akcyjne, co utrudnia zbieranie informacji o spółkach porównywalnych. Tym samym stosowanie porównawczego (rynkowego) podejścia do wyceny przedsiębiorstw w naszym kraju jest ograniczone ze względu na brak możliwości uzyskania wiarygodnych informacji do porównania w wystarczającej ilości;
trudność aplikacji metoda aktywów netto ze względu na dużą wielkość samych przedsiębiorstw; asortyment produktów produkowanych przez rosyjskie firmy, liczony w setkach i tysiącach sztuk przedsiębiorstw przemysłowych, komplikuje poszukiwanie analogii dla cenionego przedsiębiorstwa nie tylko w naszym kraju, ale także za granicą;
Większość ocenianych przedsiębiorstw wykazuje zyski bliskie zera, co jest konsekwencją uchylania się od płacenia podatków dochodowych, lub jest w ogóle nierentowna, co jest konsekwencją ogólnego stanu gospodarki w kraju lub nieefektywnego zarządzania. Tym samym korzystanie z niego staje się niemożliwe metoda dyskontowania przepływów pieniężnych;
w gospodarce inflacyjnej jest najbardziej odpowiedni do wyceny przedsiębiorstwa metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych, ponieważ stopa inflacji jest uwzględniana w stopie dyskontowej. Jest to możliwe, jeśli stopy inflacji są przewidywalne, a gospodarka funkcjonuje normalnie. Jednak przewidywanie strumienia dochodów netto z działalności przedsiębiorstwa na kilka lat do przodu w niestabilnej gospodarce jest bardzo problematyczne.

Charakterystyczną cechą rosyjskiej gospodarki w dalszym ciągu jest jej niestabilność. Ryzyka, na jakie narażeni są przedsiębiorcy w Rosji, przekraczają średnie wartości typowe dla krajów o rozwiniętych relacjach rynkowych. Sytuację pogarsza dość wysoka (jak na standardy krajów rozwiniętych) stopa inflacji, która powoduje, że nieistotne informacje, które można uzyskać (lub które są dostępne) w celu oceny wartości przedsiębiorstwa, odzwierciedlają charakter prowadzonej działalności „zniekształcające lustra”. Procesy inflacyjne wpływają na pozycję przedsiębiorstwa: wartość majątku przedsiębiorstwa jest zaniżona; oszczędzanie pieniędzy na inwestycje kapitałowe staje się niemożliwe; Dominują krótkoterminowe interesy kadry kierowniczej i właścicieli.

Oceniając rosyjskie przedsiębiorstwa, data oceny. Powiązanie wyceny z czasem jest szczególnie istotne, gdy z jednej strony rynek jest przesycony nieruchomościami w stanie przedupadłościowym, a z drugiej brakuje na nim środków inwestycyjnych. Dla Rosyjska gospodarka charakteryzuje się nadwyżką podaży wszystkich aktywów, w tym nieruchomości, nad efektywnym popytem. Ta nierównowaga podaży wpływa bezpośrednio na oczekiwaną wartość nieruchomości oferowanej do sprzedaży. Należy pamiętać, że wartość nieruchomości na rynku zrównoważonym nie pokrywa się z ceną na rynku depresyjnym. Właścicieli nieruchomości i inwestorów interesuje dokładnie cena, jaka będzie oferowana na konkretnym rynku, w konkretnym momencie i na określonych warunkach. Kupujący chcą zmniejszyć prawdopodobieństwo utraty pieniędzy i wymagają pewnych gwarancji. Dlatego przy ocenie wartości przedsiębiorstwa należy wziąć pod uwagę wszystkie czynniki ryzyka, w tym ryzyko inflacji i upadłości.

Ceny i ocena są ze sobą powiązane i współzależne. Mechanizm cenowy i ukształtowany na jego podstawie system cen to: ogólny charakter, a co za tym idzie, kształtujące się ceny cep, i ocenianie, którego efektem jest wartość, nie mogą być sobie przeciwstawne, lecz należy je rozpatrywać jako zawody powiązane, które badają powiązane kategorie w warunkach istniejących relacji towarowo-pieniężnych. Jednak cechy oceniania jako zawodu należy rozważyć bardziej szczegółowo.

5.1. Zmodyfikowane metody kapitalizacji dochodu

Metoda aktywów kapitałowych nie uwzględnia wartości aktywów trwałych i niematerialnych. Mierzy efektywność wszystkich aktywów pod względem ich zdolności do generowania dochodu. Im bardziej uzasadnione są wartości przepływów pieniężnych i stopy kapitalizacji, tym większą wagę będzie miał szacunek uzyskany tą metodą dla potencjalnego nabywcy. W praktyce w większości przypadków jako wartość kapitalizowaną przyjmuje się zysk z ostatniego roku sprawozdawczego. Stopa kapitalizacji R jest stopą oczekiwanego dochodu. Stopę kapitalizacji zwykle oblicza się na podstawie stopy dyskontowej, odejmując oczekiwaną średnią roczną stopę wzrostu zysków lub przepływów pieniężnych.

Ogólne wzory na określenie wartości biznesowej i stóp kapitalizacji obowiązują przy następujących założeniach:

Oczekiwany dochód z działalności jest stały.
Okres uzyskiwania takiego dochodu jest nieograniczony (tj. zmierza do nieskończoności).

Określone założenia i co za tym idzie podstawowy model kapitalizacji są bardziej odpowiednie do teoretycznego zrozumienia istoty metody aktywów kapitałowych. W praktyce wyceny przedsiębiorstw coraz częściej stosuje się szczególne przypadki metody kapitalizacji (modele Gordona, Inwooda, Hoschalda, Ringa), stosowane w zależności od zgodności z założeniami dotyczącymi jednolitości i czasu trwania dochodów uzyskiwanych przez przedsiębiorstwo (patrz: tabela 5.1). i wzory 5.1-5.4 wskazane poniżej).

Założenia przyjęte			Model obliczeniowywartość biznesowa
Jeśli chodzi o jednolitość dochodów z działalności gospodarczej	Jeśli chodzi o procedurę reinwestycji dochodów	Jeśli chodzi o czas uzyskiwania dochodów z działalności gospodarczej	Model obliczeniowywartość biznesowa
			Podstawowy model
Dochód z działalności gospodarczej jest wyraźnie zmienny, ale dynamika wzrostu jest stała	Kwota zwrotu kapitału jest reinwestowana według stopy zwrotu z kapitału	Okres uzyskiwania dochodu nie jest ograniczony	modelu Gordona
Oczekiwany dochód z działalności gospodarczej jest stały w każdym okresie	Kwota zwrotu kapitału jest reinwestowana według stopy zwrotu z kapitału		Metoda Inwooda
Oczekiwany dochód z działalności gospodarczej jest stały w każdym okresie	Kwota zwrotu kapitału jest reinwestowana według stopy wolnej od ryzyka	Okres uzyskiwania dochodu jest ograniczony	Metoda Hoskalda
Oczekuje się, że strumień dochodów będzie systematycznie spadał	Zwrot kwoty głównej inwestycji następuje w częściach równych	Okres uzyskiwania dochodu jest ograniczony	Metoda pierścieniowa

modelu Gordona

model Hoskalda

Gdzie: Rbiz. – rozsądna wartość rynkowa działające przedsiębiorstwo(biznes);

Rok D - roczna rentowność działalności na koniec okresu;

R - stopa dyskontowa;

Długoterminowe stopy wzrostu przepływów pieniężnych lub zysków;

DSr.biz. – średni roczny dochód z działalności gospodarczej;

– przyszłą wartość każdego rubla pierwotnie zainwestowanego w wyceniane przedsiębiorstwo;

Stosowanie realne opcje można z powodzeniem wdrożyć w warunkach rosyjskiej gospodarki, gdyż ich zastosowanie nie wymaga specjalistycznej platformy giełdowej, na której aktywnie handlowano by opcjami. Aby skorzystać z realnych opcji i uelastycznić projekty, potrzebna jest obopólna zgoda stron na zawarcie umowy na czas określony. W tym przypadku każda ze stron pozostaje zwycięzcą: ta, która posiada długą pozycję (możliwość wyboru między wykonaniem a niezrealizowaniem kontraktu) ma możliwość dostosowania swoich decyzji w zależności od panujących warunków za akceptowalnym wynagrodzeniem do niego, a ten, kto ma pozycję krótką (obowiązek skorzysta z opcji, jeśli druga strona sobie tego życzy) otrzymuje dodatkowe środki na zawarcie umowy.

Opcje te zapewniają elastyczność różnego rodzaju i na tej podstawie wyróżnia się następujące główne typy opcji realnych:

opcje wyjścia z projektu (Opcje Porzucenia);
opcje czasowego zawieszenia lub odroczenia realizacji projektu (Opcje Odroczenia Rozwoju);
opcje rozbudowy projektu (Opcje rozwinięcia);
Opcje przełączania.

Klasyfikacja ta nie jest wyczerpująca i w praktyce możliwe jest stosowanie innych rodzajów opcji realnych. Poniżej znajduje się opis powyższych typów opcji.

Możliwość zakończenia działalności podobnie jak opcja sprzedaży akcji. Jeżeli pierwszy okres zakończy się niekorzystnie, wówczas decydent ma prawo porzucić projekt. W przypadku, gdy wartość bieżąca składnika aktywów spadnie poniżej jego wartości likwidacyjnej (ceny sprzedaży), zakończenie projektu jest równoznaczne z wykonaniem opcji sprzedaży. A ponieważ wartość odzysku służy jako dolna granica kosztu projektu, opcja zakończenia umowy ma wartość. W rezultacie projekt, który można zakończyć, kosztuje więcej niż ten sam projekt, który nie zapewnia takiej możliwości.

Możliwość opóźnienia rozwoju lub odroczenie inwestycji w środek trwały ma formę podobną do opcji kupna akcji. Przykładowo dzierżawca niezagospodarowanego pola naftowego ma prawo „kupić” zagospodarowane złoże ponosząc koszty jego zagospodarowania. Najemca może jednak opóźnić realizację do czasu wzrostu cen ropy. Inaczej mówiąc, opcja zarządzania stworzona w wyniku nabycia niezagospodarowanego złoża jest opcją odroczenia. Oczekiwane koszty rozwoju można traktować jako cenę wykonania opcji kupna. Dochód netto z produkcji wynosi koszt alternatywny odroczenie inwestycji. Jeżeli koszty te okażą się zbyt wysokie, wówczas decydent może zdecydować się na skorzystanie z opcji, czyli rozpoczęcie zagospodarowania złoża.

Zjadł mówimy o o czasowym zawieszeniu projektu, wówczas opcja będzie miała formę podobną do formy opcji zawieszenia działalności, z tą tylko różnicą, że aktywa nie są sprzedawane, ale np. wynajmowane.

Opcja przełączania (zmiana aktywności) bardzo typ ogólny opcje. Zasadniczo opcja zmiany działań w ramach projektu to portfel opcji składający się zarówno z opcji kupna („kupna”), jak i opcji sprzedaży („put”). Przykładowo możliwość wznowienia działalności na aktualnie zamrożonym projekcie przypomina opcję call, a zawieszenie działalności (zamknięcie spółki) w niesprzyjających okolicznościach jest opcją put. Koszt ponownego uruchomienia lub zatrzymania można traktować jako cenę wykonania opcji kupna lub sprzedaży. Projekt, który pozwala przejść od aktywnych operacji do całkowitego zatrzymania (lub przenieść operacje z jednego przedsiębiorstwa do drugiego itp.) kosztuje więcej niż ten sam projekt, ale nie zapewnia takiej elastyczności. Elastyczny systemu produkcyjnego, zdolny do wytworzenia dwóch produktów, służy dobry przykład tego typu opcję.

Literatura opisuje różne drogi określenie wartości opcji realnych i ocena ich wpływu na koszt projektów. W pracy S. V. Valdaitseva zaproponowano metodę porównywania wskaźników bieżącej wartości netto projektu (NPV) bez określenia opcji realnej oraz w przypadku, gdy taka opcja jest planowana. Różnica jest miarą efektywności opcji realnej. Służy jednocześnie jako miara wzrostu wartości przedsiębiorstwa w wyniku zastosowania opcji realnej, gdyż jest przewaga konkurencyjna firmy. W tym przypadku wskaźnik NPV jest średnią ważoną trzech wskaźników – NPV projekt oczekiwany w przypadkach, gdy jest optymistyczny (hurt NPV), jak najbardziej (obecność NPV) i pesymistyczne (pies NPV) scenariusze realizacji projektów.

Wskaźnik opcji NPV (dla opcji wykorzystania opcji realnej) liczony jest jako wartość średniej ważonej (na podstawie prawdopodobieństw tych samych scenariuszy), przy czym w przypadku scenariusza projektu pesymistycznego zamiast wskaźnika NPV pes Uwzględniany jest wskaźnik pes opcji NPV, który odzwierciedla:

przepływ środków pieniężnych DP t pies, które pojawią się w projekcie do czasu realizacji opcji realnej;
wydatki Opcja C(rzeczywista cena opcji) zakupu określonej opcji;
cena wykonania opcji realnej, tj. dochód lub wpływy brutto w opcji od jego wykonania.

Wskaźniki Hurtownia NPV I NPV obecny są po prostu pomniejszane o koszt opcji, która nie zostanie zrealizowana.

Zatem:

We wzorach wykorzystano stopę wolną od ryzyka R, gdyż ryzyka projektu zostały już uwzględnione metodą scenariuszową, a wykonanie opcji uznano za wiarygodne 3 .

Metoda ta ma następującą wadę: w obliczeniach wykorzystuje się cenę opcji (wartość kontraktu opcyjnego). Logiczne jest założenie, że zakup takiego kontraktu ma sens tylko wtedy, gdy korzyści z jego nabycia przewyższają koszty jego nabycia. Miarę efektywności, jak wspomniano powyżej, wyznaczają wskaźniki NPV dla dwóch wariantów – z opcją i bez opcji. A jej (miara efektywności) z kolei nie da się obliczyć nie znając ceny opcji. Okazuje się zatem „ błędne koło„a obliczenia są czysto teoretyczne.

Również w literaturze proponowane są inne metody ustalania wartości opcji realnej, na przykład w oparciu o model dwumianowy (rozważane są dwie opcje rozwoju warunków rynkowych – korzystna i niekorzystna). Rozważmy opcję odroczenia projektu, która pozwala zarządowi firmy poczekać rok, a następnie w sprzyjających okolicznościach zrealizować projekt, a w niesprzyjających po prostu stracić tę szansę po wygaśnięciu opcji. Załóżmy, że stopa procentowa wolna od ryzyka wynosi 8%. Drzewo decyzyjne tego projektu opisuje go w następujący sposób.

Ryc.5. Drzewo decyzyjne z opcją odroczenia

Przedstawia trzy scenariusze: natychmiastową realizację projektu, porzucenie go i odroczenie. Jak powinniśmy cenić opcję, która daje nam prawo do odroczenia? Proces oceny przebiega poprzez stworzenie portfela papierów wartościowych dostępnych do bezpośredniej obserwacji, których ceny i stopa zwrotu są znane, a przepływy płatnicze dokładnie odtwarzają przepływy płatnicze właściwe dla naszego „drzewa” decyzji . Znając ceny rynkowe papierów wartościowych, możemy określić wartość opcji odroczenia. Równoważny portfel składałby się z m akcji o wartości S, równej, powiedzmy, 28 dolarów i zobowiązań dłużnych o wartości B $. ze stopą procentową wolną od ryzyka R f . Liczbę m i koszt B możemy wyznaczyć z dwóch równań z dwiema niewiadomymi, które odzwierciedlają charakter zmian warunków ekonomicznych. Współczynniki d i u charakteryzują odpowiednio niekorzystny i niekorzystny stan gospodarki, w którym wartość akcji ulegnie zmianie i wyniesie uS = 50 dolarów, dS = 20 dolarów.

Równania wyglądają następująco:

m (uS) – (1+ R f)*B = 72,56 dolara.– dla korzystnego stanu gospodarki,

m (dS) – (1+ R f)*B = 0 dolarów.– za niekorzystny stan gospodarki.

Rozwiązując te równania, okazuje się, że B = 44,79 USD i m = 2,24 akcji. Teraz musimy określić wartość portfela ekwiwalentnego, która odpowiada wartości opcji odroczenia:

MS – B = 2,42*28 dolarów. – 44,79 dolarów. = 22,97 USD

Zatem, jeśli opcja jest warta mniej niż 22,97 USD. należy go kupić. Model ten odpowiada na pytanie do jakiego momentu nabycie opcji realnej jest opłacalne, co odróżnia go od poprzedniego modelu. Wartość sprawności wyznaczana jest, podobnie jak w poprzednim modelu, poprzez różnicę pomiędzy różnymi wartościami NPV. Tutaj kwota ta wyniesie 28,97 dolarów = 22,97 – (-6), gdzie (-6) to NPV projektu bez wykupienia opcji odroczenia.

Przykład ten został rozważony w pracach T. Copelanda i T. Kollera, ale podobne podejście rozważa się także w pracy V. A. Woroncowskiego „Zarządzanie ryzykiem”, gdzie model ten służy do określenia wartości działki.

Należy także zaznaczyć, że część literatury wskazuje na pewne wady stosowania opcji realnych po stronie aktywów.

Pełne zastosowanie metodologii opcji realnych ma na celu zwiększenie elastyczności organizacyjnej spółki, co implikuje radykalną rewizję podejścia do prowadzenia biznesu. Zastosowanie opcji realnych faktycznie zmienia proces kształtowania strategii firmy. Elastyczność jest niewątpliwie zaletą przy realizacji jednego lub większej liczby projektów inwestycyjnych. Ale „kiedy cała strategia firmy opiera się na zasadzie elastyczności, prawdopodobieństwo niepowodzenia w realizacji takiej strategii może być wysokie” 4 .

Kształtowanie strategii w postaci portfela opcji realnych może przede wszystkim prowadzić do osłabienia „zaangażowania” kadry. Sukces nowego pomysłu w firmie w dużej mierze zależy od motywacji głównych „graczy”. Posiadanie w pełni zaangażowanego lidera jest często jednym z kluczowych czynników pomyślnej realizacji projektu. Każdy projekt zawierający realne opcje pozwalające na odroczenie kluczowych dla projektu decyzji będzie oznaczał osłabienie „zaangażowania” kluczowych uczestników. Stosując technikę opcji realnych spółka oświadcza, że na ten moment nie podejmie ostatecznej decyzji co do projektu, lecz utrzyma projekt w stanie gotowości przez pewien okres czasu, niezbędny do wyjaśnienia sytuacji rynkowej . Personel pracujący nad takim projektem nie będzie w pełni zaangażowany w projekt, którego przyszłość nie jest jeszcze przesądzona. Zatem jedną z konsekwencji stosowania opcji realnych w praktyce może być osłabienie koncentracji strategicznej spółki, a zarząd spółki musi jasno zrozumieć, w jakich warunkach zastosowanie technik opcji realnych może zwiększyć ogólną wartość spółki.

5.4. Zastosowanie metod oceny w warunkach rosyjskich

W współczesna Rosja Rynek niezależnych usług rzeczoznawczych zaczął aktywnie kształtować się na początku lat 90-tych. XX w. wraz z odrodzeniem się instytucji własności prywatnej. Przez pierwsze kilka lat przed przyjęciem ustawy „O działalności wycenowej w Federacji Rosyjskiej” rzeczoznawcy pracowali, jak mówią, na wszelkie możliwe sposoby. Nie było ram regulacyjnych dotyczących oceny, nie było zatwierdzonych standardów, nie było jasnych wymagań co do treści raportu i zastosowanych metod. Źle było z oceną wartości rynkowej. Co można powiedzieć o wartości np. firmy, gdy kurs rubla zmieniał się kilka razy dziennie, a przedsiębiorca nie miał pojęcia, co będzie robił w przyszłym tygodniu. Początkowo nikt nie wymagał od rzeczoznawcy specjalnego wykształcenia. Oceny mógł dokonać każdy obywatel, który ukończył 1–2-tygodniowy kurs i otrzymał certyfikat. Chociaż nie było to wymagane. Wielu świeżo upieczonych rzeczoznawców, wykorzystując niepewność sytuacji, zamiast raportów wystawiało krótkie certyfikaty, a metody ustalania wartości były bardzo odbiegające od naukowych.

Już wtedy w ocenianiu zajmowali się kompetentni i sumienni specjaliści, dla których ocenianie nie było sposobem na szybkie zarobienie pieniędzy, ale nowym sposobem na osiągnięcie sukcesu. obiecujący zawód. Prawie wszyscy z nich prowadzą dziś działalność gospodarczą. Do drugiej połowy lat 90. na rynku wycen wyceny działało, według naszych szacunków, około trzech do czterech tysięcy małych firm rzeczoznawczych, a do końca 2000 roku, według naszych szacunków, Społeczeństwo rosyjskie rzeczoznawców, liczba firm wzrosła do 15 tys. Publiczne organizacje rzeczoznawcze, wobec braku ram regulacyjnych, próbowały w jakiś sposób wpłynąć na jakość usług rzeczoznawczych, jednak przyjmowane przez nie dokumenty miały charakter wyłącznie doradczy i niewiele osób się nimi kierowało.

29 lipca 1998 r. Przyjęto ustawę federalną „O działalności wycenowej w Federacji Rosyjskiej”, wprowadzającą podstawowe pojęcia działalności wycenowej, podstawy i warunki realizacji i regulacji działalności wycenowej.

To prawda, że w tym czasie znaczna część najcenniejszych aktywów kraju była już w rękach prywatnych właścicieli. Ilość prac szacunkowych spadła w 1998 r. do poziomu krytycznego. Powodem tego było zniesienie obowiązkowego przeszacowania, a także spadek aktywności rynkowej w przededniu słynnego kryzysu sierpniowego. Kryzys pociągnął za sobą nową rundę redystrybucji majątku, w wyniku której liczba zamówień zaczęła powoli, ale systematycznie rosnąć. Jednocześnie wolumen prac szacunkowych na potrzeby przeszacowania środków trwałych utrzymywał się na niskim poziomie, natomiast wzrosła liczba zleceń na inne rodzaje wycen.

Opublikowano następujące:

Dekret Rządu Federacji Rosyjskiej z dnia 6 lipca 2001 r. Nr 519 „W sprawie zatwierdzenia standardów oceniania”, w którym wprowadzono standardy oceniania obowiązkowe do stosowania przez podmioty oceniające,
Dekret Rządu Federacji Rosyjskiej z dnia 7 czerwca 2002 r. nr 395 „W sprawie udzielania zezwoleń na działalność rzeczoznawczą”, który wprowadził przepis dotyczący licencjonowania działalności rzeczoznawczej.

Zgodnie z Uchwałą „W sprawie zatwierdzenia standardów wyceny” rzeczoznawca:

1. Gromadzi i przetwarza:

dokumenty tytułowe, informacja o obciążeniu przedmiotu oceny prawami innych osób;
dane księgowe i sprawozdawcze związane z przedmiotem oceny;
informacje o właściwościach technicznych i operacyjnych przedmiotu oceny;
informacje niezbędne do ustalenia cech ilościowych i jakościowych przedmiotu wyceny w celu ustalenia jego wartości, a także inne informacje związane z przedmiotem wyceny.

2. Określa i analizuje rynek, do którego należy przedmiot wyceny, jego historię, aktualne warunki i trendy, a także analogie przedmiotu wyceny i uzasadnia ich wybór.

3. Narzędzia niezbędne obliczenia taki czy inny rodzaj wartości przedmiotu wyceny, biorąc pod uwagę uzyskane cechy ilościowe i jakościowe przedmiotu wyceny, wyniki analizy rynku, do którego należy przedmiot wyceny, a także okoliczności zmniejszające prawdopodobieństwo otrzymania przyszłe dochody z przedmiotu wyceny (ryzyka) oraz inne informacje.

4. Dokonując wyceny ma obowiązek zastosować (lub uzasadnić odmowę zastosowania) podejścia kosztowego, porównawczego i dochodowego do oceny.

5. Ma prawo samodzielnie określić szczegółowe metody oceny w ramach każdego podejścia oceniającego.

Podczas przeprowadzania wyceny rzeczoznawca musi przestrzegać następujących kroków:

zawarcie umowy o ocenę z klientem;
ustalenie cech ilościowych i jakościowych przedmiotu oceny;
analiza rynku, do którego należy przedmiot wyceny;
wybór metod oceny w ramach każdego podejścia do oceny i wykonanie niezbędnych obliczeń;
uogólnienie wyników uzyskanych w ramach każdego z podejść wyceny i określenie ostatecznej wartości wartości przedmiotu wyceny;
przygotowanie i dostarczenie klientowi raportu z oceny.

Rzeczoznawca na podstawie wyników uzyskanych w ramach każdego podejścia do wyceny ustala ostateczną wartość wartości ocenianego przedmiotu. Ostateczna wartość przedmiotu wyceny, wskazana w protokole wyceny sporządzonym w sposób i na podstawie ustalonych wymagań Prawo federalne„O działalności wyceny w Federacji Rosyjskiej” należy wyrazić w rublach jako pojedynczą wartość, chyba że umowa o wycenę stanowi inaczej.

Uchwała „W sprawie licencjonowania działalności w zakresie wyceny” określa wymagania i warunki wykonywania działalności w zakresie wyceny:

Zgodność licencjobiorcy z wymogami ustawowymi i innymi aktami prawnymi Federacji Rosyjskiej dotyczącymi kwestii związanych z działalnością wycenową.
Dostępność w stanie osoba prawna co najmniej jeden pracownik, dla którego ta osoba prawna jest głównym miejscem pracy, posiadający odpowiednie kwalifikacje w zakresie działalności oceniającej, uzyskane zgodnie z programami kształcenia zawodowego uzgodnionymi z organem upoważnionym przez Rząd Federacji Rosyjskiej ds. monitorowanie realizacji działań oceniających w Federacji Rosyjskiej i potwierdzone dokumentem o oświacie.
Dostępność przedsiębiorca indywidualny odpowiednie kwalifikacje w zakresie działalności oceniającej, uzyskane zgodnie z profesjonalnymi programami kształcenia uzgodnionymi z organem upoważnionym przez Rząd Federacji Rosyjskiej do monitorowania realizacji działań oceniających w Federacji Rosyjskiej i potwierdzone dokumentem o oświacie.
Podnoszenie kwalifikacji w zakresie czynności oceniających pracownika (pracowników) osoby prawnej i przedsiębiorcy indywidualnego co najmniej raz na 3 lata.
Ubezpieczenie odpowiedzialności cywilnej licencjobiorcy poprzez zawarcie umowy ubezpieczenia na określonego gatunku działalności rzeczoznawczej (w zależności od przedmiotu wyceny) lub w ramach szczegółowej umowy o wycenę przedmiotu wyceny.
Udostępnianie na żądanie organu koncesyjnego dokumentów i informacji niezbędnych do monitorowania spełniania wymagań i warunków licencyjnych.

Licencja wydawana jest na 5 lat. Okres ważności licencji może zostać przedłużony na wniosek licencjobiorcy. Przedłużenie okresu ważności licencji następuje w sposób przewidziany dla ponownego wydania licencji. Ponowne wydanie licencji następuje w terminie 10 dni od dnia otrzymania przez organ wydający zezwolenia odpowiedniego wniosku.

W wyniku tych zmian nastąpiła bardzo znacząca redukcja liczby rzeczoznawców, głównie ze względu na tych, dla których wycena nie była działalnością priorytetową (audytorzy, konsultanci, pośrednicy w obrocie nieruchomościami itp.). Pozostałe na rynku firmy rzeczoznawcze połączyły się i powiększyły, pozyskały do swojej kadry licencjonowanych specjalistów, a pozostałych pracowników skierowali na kształcenie specjalistyczne. A co najważniejsze, pojawiła się chęć poprawy jakości usług rzeczoznawczych. Publiczne organizacje rzeczoznawcze starają się monitorować przypadki nieuczciwego wykonywania przez rzeczoznawców pracy kontraktowej.

Wiele z nich powstało w 1993 roku. 1999, co oznacza, że są sprawdzone pod względem czasu. Pojawiają się jednak młode firmy (Intelis-Evaluation Company, założona w styczniu 2005), które dążą do podboju rynku wyceny przedsiębiorstw.

Tak czy inaczej, przy ustalaniu wartości przedsiębiorstwa pojawiają się trudności regulacje regulacyjne, Jak na przykład:

sprawdzone podejścia i metody stosowane w ocenie przedsiębiorstw na rynku zachodnim nie zawsze mogą być stosowane w Rosji bez odpowiedniego dostosowania;
żaden z Rosjan organizacje samoregulacyjne w Federacji Rosyjskiej nie ma profesjonalne standardy na wycenie biznesu. Jest to szczególnie dziwne ze względu na obecność specyfiki krajowej ze względu na fakt, że przedmioty wyceny przedsiębiorstw w naszym kraju i za granicą znacznie się od siebie różnią.

Warto zaznaczyć, że umiejętność zastosowania wszystkich powyższych metod nie wystarczy; trzeba wiedzieć, gdzie i które metody dadzą najbardziej niezawodne i szybkie rezultaty. Ponadto stosowane w praktyce światowej metody wyceny pozwalają szybko i wiarygodnie określić wartość rynkową. Spośród nich chciałbym wyróżnić najbardziej uniwersalną i skuteczną - jest to metoda porównawcza (metoda podobnej firmy). Za jego pomocą, znając wartość podobnej nieruchomości, rzeczoznawca może w krótkim czasie dokonać wstępnej wyceny, co może być korzystne dla obu stron. Jest bardzo szeroko stosowany w większości rozwiniętych krajów świata. Rosja jest jednak wciąż bardzo młoda pod względem relacji rynkowych. Pod tym względem zastosowanie tej metody w Rosji jest ograniczone dostępnymi informacjami na temat analogów. Należy wyselekcjonować spółki analogiczne ze względu na ich charakterystykę (duże wahania cen akcji, zależności sezonowe) i móc je w określony sposób uśrednić i przewidzieć.

Jeśli chodzi o podejście dochodowe, jest to metoda najbardziej subiektywna, gdyż opiera się na przewidywaniu średniookresowych perspektyw przepływów pieniężnych, które zależą np. od poziomu inflacji, zmian w ustawodawstwie itp. Metoda ta przy obliczaniu stopy dyskontowej ma charakter subiektywny, a profesjonalni rzeczoznawcy nie są zgodni co do tego, jaką stopę dyskontową należy zastosować w tym czy innym przypadku konkretny przypadek. Co do zasady stopa dyskontowa jest ustalana na podstawie poziomu zwrotu, jakiego inwestor może oczekiwać w przyszłości, przy uwzględnieniu określonych ryzyk. W związku z tym kalkulacja kosztów wg podejście dochodowe niezwykle wrażliwy na zmiany wielu czynników niezależnych od rzeczoznawcy, przez co nie da się logicznie przewidzieć przyszłego rozwoju sytuacji. Dlatego też rzeczoznawca ma trudności z osiągnięciem dokładnych wyników wyceny.

Większość firm wycenowych rzadko stosuje kosztowe podejście do wyceny przedsiębiorstw ze względu na ogromną pracochłonność i często niską wartość oferowanych kontraktów. Ignorowanie podejścia kosztowego prowadzi do zniekształcenia kosztów, ale daje bezpośrednie wyobrażenie o potencjale mocy produkcyjnych przedsiębiorstwa i jest mniej subiektywne niż inne metody. W warunkach rosyjskich metoda nie jest idealna, ponieważ w rachunkowości występują duże zniekształcenia wartości aktywów i pasywów.

Podsumujmy mankamenty metod wyceny przedsiębiorstw (aby zaproponować coś nowego, należy zrozumieć, jakie mankamenty można znaleźć stosując powyższe metody wyceny):

Trudności ze znalezieniem informacji i uciążliwe obliczenia. Regularne korzystanie z oceny biznesowej powinno być tak proste, jak to możliwe, a wynik powinien być jasny.
Dostępność duża ilość korekty związane z przezroczystością sprawozdania finansowe. Kierownictwo powinno wykorzystywać dane do oceny rachunkowość zarządcza, które należy dostosować do oceny.
Złożoność Długoterminowe planowanie komplikuje stosowanie metod wyceny dochodów. Zasadniczo wykorzystuje się retrospektywę rzeczywistych danych za przeszłe okresy. W tym zakresie konieczne jest opracowanie metodyki ustalania dynamiki przepływów pieniężnych lub sporządzenie prognoz na okresy do pięciu lat.
Wycena księgowa aktywów powoduje zaniżenie wartości aktywów netto. Wymagana jest przeszacowanie rynkowe wszystkich środków trwałych oraz, w razie potrzeby, wartości niematerialnych i prawnych.
Brak odpowiedniej podstawy do porównania z analogami. Cele i wymagania oceny biznesowej powinny stać się podstawą do rozwiązania następujących zadań:
1. Opracowywanie planów i strategii rozwoju przedsiębiorstw;
2. Oceny efektywności zarządzania;
3. Ocena wyników firmy;
4. Ustalenie rzeczywistej wartości jednego udziału.

W takim przypadku wycena przedsiębiorstwa musi spełniać następujące wymagania:

— prostota;

— widoczność;

— ważność;

- częstotliwość;

- Treść informacji.

5.5. Specyfika Rosji, cechy oceny rosyjskich firm

Rozumienie i stosowanie wartości przedsiębiorstwa w Rosji ma swoją własną charakterystykę. Specyfika Rosji zależy przede wszystkim od następujących punktów:

1. Wiele rosyjskich firm, nawet formalnie otwartych spółki akcyjne, nie są jeszcze zainteresowane faktycznym wprowadzeniem swoich akcji na giełdę. Wynika to zarówno z faktu, że wolą być dość zamknięte informacyjnie, jak i z tego, że dla swojego rozwoju mają jeszcze wystarczające źródła samofinansowania inwestycji w połączeniu z korzystaniem z kredytów z powiązanych z nimi banków.

W tych warunkach ocena efektywności zarządzania na podstawie zmian obserwowanej lub przewidywanej ceny rynkowej akcji takich spółek jest praktycznie niemożliwa. Jednocześnie realizując na swoim terenie dość duże projekty inwestycyjne początkowe etapy menedżerowie czują potrzebę raportowania akcjonariuszom w taki sposób, aby pokazać im, że przejściowy spadek zysków spółki (mimo że wspomniane projekty nie zdążyły przynieść zysków, wymagając dużych nakładów) jest nie tylko naturalny, ale i uzasadniony. Jedynym sposobem, aby menedżerowie mogli wykazać się w takich okresach swoją efektywnością, może być próba przedstawienia akcjonariuszom swoich działań z punktu widzenia koncepcji zarządzania wartością przedsiębiorstwa – udowodnienie akcjonariuszom, że w wyniku pomyślnej realizacji prowadzonych projektów inwestycyjnych w przedsiębiorstwie „prawdziwa” wartość rynkowa przedsiębiorstwa już wzrosła i nadal rośnie. Często jest to skuteczna metoda na przekonanie akcjonariuszy do wyrażenia zgody na to, że przedsiębiorstwo przez jakiś czas nie będzie generować zysków (ze względu na kontynuację etapów dużych inwestycji kapitałowych w projekty inwestycyjne), zamiast wykazać, jakie konkretne oczekiwane zyski będzie w stanie osiągnąć przedsiębiorstwo zapewnić w przyszłości.

Oblicza się, że przynajmniej część dużych akcjonariuszy będzie wspierać menedżerów, ponieważ jako opcję zapasową dla siebie zawsze mogą zaplanować wyjście z przedsiębiorstwa samodzielnie – a nie przez giełdę – poprzez znalezienie innego inwestora strategicznego gotowego do zakupu udział od nich Oczywiście dla nich wówczas argument o podwyższeniu ewentualnej umownej (na podstawie oceny biznesu prezentowanej przez menedżerów) ceny za sprzedawany pakiet akcji będzie bardzo skuteczny.

To, co zostało zauważone, staje się jeszcze bardziej istotne, jeśli weźmiemy pod uwagę, że dzisiejszą Rosję nadal charakteryzują częste zmiany inwestorów strategicznych (głównych akcjonariuszy) przedsiębiorstw w związku z postępującą „redystrybucją majątku”. Jednak ten sam efekt występuje w wyniku intensywnych fuzji w procesie aktywnego budowania nowego grupy przemysłowe, zapewniając produkcję wyrobów, które nie zostały jeszcze wyprodukowane w Rosji, ale powstają z inicjatywy napływającego do kraju kapitału zagranicznego.

2. Ze względu na brak w Rosji rozwiniętego rynku akcji (wystarczająco obszernego, o niskich kosztach transakcyjnych, niezawodnych i szybkich mechanizmów przenoszenia własności akcji w procesie dokonywania zmian we właściwych rejestrach akcjonariuszy), specyficzny rynek dla W kraju prężnie rozwija się kupno i sprzedaż kompleksów nieruchomości. W świetle tego dość realistyczną alternatywą dla sprzedaży dużych pakietów akcji jako drogi wyjścia z przedsiębiorstwa jest oddzielenie biznesu lokalnego od biznesu rozwiniętego (dla produkcji i/lub sprzedaży części produktów) oraz sprzedaż całego majątku wydzielonego przedsiębiorstwa.

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa sprowadza się wówczas do zarządzania wartością nie udziałów w spółce, ale jej kompleksu majątkowego, rozumianego jako ogół wszystkich aktywów materialnych i niematerialnych zapewniających produkcję i sprzedaż odpowiednich produktów.

3. Nie jest tajemnicą, że w Rosji procedury upadłościowe często służą również rynkowi kupna i sprzedaży kompleksów nieruchomości - z tą różnicą, że forma „kupna i sprzedaży” w tym przypadku okazuje się specyficzna: poprzez zakup kompleksu majątkowego w ramach, co do zasady, postępowania upadłościowego, które wprowadzane jest na siłę pod naciskiem wierzycieli w upadłym przedsiębiorstwie.

Wiadomo, że w tym przypadku zespół nieruchomości zostanie sprzedany po zaniżonej cenie, po czymś w rodzaju „wartości likwidacyjnej” – choć w rzeczywistości nikt nie zamierzał „rozbierać” cennego zespołu nieruchomości, a następnie sprzedawać go w częściach; zostanie wykorzystany.

Uprzedzając takie sytuacje, zarządzanie wartością działającego przedsiębiorstwa przez jego menadżerów odbywa się w istocie w interesie każdego wierzyciela planującego zakup kompleksu majątkowego upadłego po obniżonej cenie w ramach postępowania upadłościowego. Maksymalizacja użyteczności dla niego zostanie osiągnięta właśnie dlatego, że będzie mógł kupić firmę o maksymalnej wartości po obniżonej cenie.

Oczywiście opisany tu w skrócie schemat jest bliski karnego, gdyż zakłada, że menadżerowie maksymalizujący wartość kompleksu majątkowego firmy w przededniu jej upadłości, aby faktycznie sprzedać go w najbliższej przyszłości po znacznie niższej cenie w ramach postępowania upadłościowego nie działają w interesie właścicieli spółki, lecz w interesie osób trzecich. Dodatkowo w tym schemacie co do zasady stosowana będzie tzw. upadłość fikcyjna, w ramach której spółka zostanie „podstawiona”, stosując np. tzw. uproszczoną procedurę upadłościową.

4. Ze względu na znaczną tajemnicę informacyjną, nawet taką Firmy rosyjskie których akcje są płynne, poważne niedoszacowania lub przeszacowania tych spółek przez giełdę są w Rosji dość powszechne. W związku z tym zarządzanie kosztami takich przedsiębiorstw powinno być zorientowane nie tyle na bieżące, czy prognozowane Cena rynkowa ich udziałów, o ile maksymalnie można zmaksymalizować ich szacunkową uzasadnioną wartość rynkową, przy której w razie potrzeby głównych akcjonariuszy będą mogli sprzedać swoje udziały, ujawniając potencjalnym nabywcom wewnętrzne informacje o spółce.

W związku z tym potrzebne są prostsze, choć przybliżone, ale bardziej wiarygodnie sprawdzalne metody oceny choćby kierunku zmian wartości przedsiębiorstwa, jakie zachodzą w wyniku działań menedżerów – zwłaszcza w wyniku ich decyzji o kapitałochłonnych przedsięwzięciach. projekty inwestycyjne, a także decyzje podejmowane w trakcie zarządzania tymi projektami.

Valdaytsev S.V. Ocena biznesu i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. – M.: UNITY-DANA, 2001. - (s. 498-517).
Valdaytsev S.V. Zarządzanie kosztami przedsiębiorstwa: cechy ogólne i specyfika Rosji / Świat finansów. - St. Petersburg: Wydawnictwo St. Petersburg. Uniwersytet, 2002.
Gerasimov N. Zastosowanie modelu Olsena w ocenie wartości przedsiębiorstwa.
Kozlov K. Salun V. Ile kosztuje zamknięta firma? // Rynek akcji i bodów. - 1999. - nr 16.
Kozyr Yu. Niektóre aspekty zastosowania modelu opcji realnych.

W procesie rozwoju rynku rosyjskiego coraz większego znaczenia nabiera kwalifikowana ocena wartości nieruchomości. Jednak niewielu wie, że zawód rzeczoznawcy, który pojawił się w XIX wieku, nie jest nowy w Rosji i ma swoją historię.

Wraz z rozwojem krajowej gospodarki rynkowej rosyjski właściciel wreszcie ma możliwość dysponowania swoim majątkiem ruchomym i nieruchomym według własnego uznania, inwestowania środków w biznes lub jego sprzedaży. Ale prawie każdy, kto zamierza skorzystać ze swoich praw jako właściciel, ma wiele pytań. Do najważniejszych należy kwestia wyceny wartości majątku, w tym przedsiębiorstwa.

Jeszcze kilka lat temu jedynie ograniczone grono analityków finansowych i menedżerów najwyższego szczebla rosyjskich firm jasno rozumiało, czym jest „wartość biznesowa (firmy)”, w jaki sposób jest ona ustalana i jak można wykorzystać tę kategorię do znalezienia optymalnych rozwiązań w zarządzaniu firmą . Jednak proces integracji gospodarki rosyjskiej z systemem rynku światowego zachodzi nie tylko w sferze materialnej, ale ma także wpływ na system naszego korporacyjnego myślenia, w wyniku czego coraz większa liczba rosyjskich firm zarządzana jest za pomocą kosztorysy proponowanych strategii rozwoju.

Rzeczywiście, to właśnie wartość tworzona dla akcjonariuszy w długim okresie jest najlepszym kryterium optymalności podejmowanych decyzji zarządczych. To akcjonariusze, będący pozostałymi pretendentami do przepływów pieniężnych spółki, w odróżnieniu od pozostałych kręgów interesariuszy (menedżerów, pracowników, społeczeństwa jako całości) potrzebują najbardziej kompletnych informacji, aby podejmować decyzje, myśleć w kategoriach długoterminowych i musi skutecznie zarządzać wszystkimi przepływami pieniężnymi firmy.

We współczesnych warunkach źródłem dochodu i przedmiotem transakcji rynkowej może być każda nieruchomość, łącznie z prawami właściciela. Właściciel firmy ma prawo ją sprzedać, obciążyć hipoteką, ubezpieczyć, przekazać w spadku, tj. biznes staje się przedmiotem transakcji, produktem ze wszystkimi swoimi nieodłącznymi właściwościami i jak każdy produkt, biznes ma użyteczność dla kupującego. Ale to specyficzny rodzaj produktu.

Po pierwsze, jest to produkt inwestycyjny, czyli produkt, w który dokonuje się inwestycji z myślą o zwróceniu się w przyszłości. W przyszłości koszty i przychody zostaną oddzielone. Co więcej, wielkość oczekiwanego zysku nie jest znana i ma charakter probabilistyczny, dlatego inwestor musi liczyć się z ryzykiem ewentualnej porażki.

Po drugie, biznes to system, ale można sprzedać cały system jako całość, a także jego poszczególne podsystemy, a nawet elementy. W tym przypadku elementy biznesu stają się podstawą do powstania innego, jakościowo nowego systemu, czyli towarem nie staje się już biznes, ale jego poszczególne elementy.

Po trzecie, zapotrzebowanie na ten produkt zależy od procesów zachodzących zarówno wewnątrz samego produktu, jak i w środowisku zewnętrznym. Co więcej, z jednej strony niestabilność społeczeństwa prowadzi do niestabilności biznesu, z drugiej zaś jego niestabilność prowadzi do dalszego wzrostu niestabilności w samym społeczeństwie. Oznacza to kolejną cechę biznesu jako produktu – konieczność regulowania zakupów i sprzedaży.

Według I.V. Gusiewy, głównego rzeczoznawcy LAIR Center of Expertise, cechą procesu wyceny wartości jest jego rynkowy charakter. Oznacza to, że ocena nie ogranicza się do uwzględnienia jedynie kosztów wytworzenia lub nabycia ocenianego przedmiotu. Koniecznie uwzględnia kombinację czynników rynkowych: czynnik czasu, czynnik ryzyka, warunki rynkowe, poziom i model konkurencji, cechy ekonomiczne wycenianego przedmiotu, jego popularność i sławę na rynku (wartość firmy), makroekonomię i otoczenie mikroekonomiczne obiektu.

Cały proces oceny wartości przedsiębiorstwa (firmy) zależy bezpośrednio od przyczyn, które nim kierowały i celów, jakie sobie stawia. Prawidłowe zdefiniowanie celu jest jednym z najważniejszych zadań na początkowym etapie prac nad oceną wartości przedsiębiorstwa. Bez jasnego zrozumienia problemów Klienta i roli, jaką będzie pełnił wynik oceny, nie da się określić ani przedmiotu oceny, ani metodyki badania, ani wymaganej podstawy oceny. Rozwiązanie problemu komplikuje także fakt, że menadżerowie lub właściciele firm starają się w ramach jednego zadania rozwiązywać różne problemy. Dość typową sytuacją jest sytuacja, gdy klient zamierza wykorzystać tę samą wycenę przy przeszacowaniu majątku trwałego przedsiębiorstwa, wycenie majątku wniesionego na kapitał zakładowy oraz przy podjęciu decyzji o restrukturyzacji przedsiębiorstwa. Rzeczoznawca musi jasno określić i uzgodnić z klientem cel pracy, określić podstawę oceny, wskazać przedmiot oceny oraz uzasadnić potrzebę zastosowania określonej techniki. Najczęściej w praktyce światowej wycena przedsiębiorstw (spółek) dokonywana jest w następujących celach:

· Zwiększenie efektywności bieżącego zarządzania firmą;
· Ustalanie wartości papierów wartościowych na potrzeby kupna i sprzedaży akcji spółek na giełdzie;
· Ustalenie wartości przedsiębiorstwa w przypadku jego zakupu i sprzedaży w całości lub w części;
· Restrukturyzacja firmy. W przypadku likwidacji spółki, fuzji, przejęcia lub wydzielenia niezależnych przedsiębiorstw z holdingu oczekuje się wyceny rynkowej;
· Opracowywanie planów rozwoju firmy. W procesie planowania strategicznego możliwa jest ocena przyszłych dochodów firmy, stopnia jej stabilności oraz wartości jej wizerunku;
· Określenie zdolności kredytowej firmy i wartości zabezpieczeń kredytu;
· Ubezpieczenie, podczas którego konieczne staje się ustalenie wartości majątku na wypadek strat;
· Opodatkowanie; .

Pojęcie wartości biznesowej (firmy) ma wiele interpretacji. Ogólnie przyjęte standardy wartości w wycenie przedsiębiorstw stanowią zbiór wymagań wyceny. W literaturze poświęconej ocenie wartości przedsiębiorstwa (firmy) wyróżnia się cztery główne standardy oceny: rozsądna wartość rynkowa; rozsądna cena; wartość inwestycyjna; wartość wewnętrzna (podstawowa);

Wszystkie te standardy zakładają, że wycena dokonywana jest w oparciu o tzw. bezpłatne, a nie wymuszone (w tym interwencje administracyjne) transakcje nabycia przedsiębiorstwa lub jego udziałów.

Zazwyczaj w praktyce światowej i rosyjskiej uważa się, że najbardziej obiektywna ocena przedsiębiorstwa jako takiego odpowiada standardowi rozsądnej wartości rynkowej.