Dyskonto z tytułu niekontrolującego charakteru udziału 5. Wycena udziałów niekontrolujących (akcji). Podejścia i metody oceniania

Wycena udziałów niekontrolujących. Trzy podejścia. Podejście odgórne. Podejście „horyzontalne”. Podejście oddolne.

Drugie podejście jest poziome. Przy takim podejściu nie ma konieczności ustalania wartości całego przedsiębiorstwa. Dane do oszacowania wartości udziałów niekontrolujących można pozyskać z danych o sprzedaży porównywalnych udziałów niekontrolujących w spółkach publicznych i wyliczyć metodą rynku kapitałowego. Z uwagi na fakt, że dane o tych transakcjach dotyczą spółki publiczne, Gdy mówimy o W przypadku spółek ściśle powiązanych należy odjąć dyskonto z tytułu płynności, aby określić wartość udziałów niekontrolujących.

Jeżeli metoda spółki równorzędnej polega na wyliczaniu i stosowaniu mnożników, które wyliczane są na podstawie cen udziałów w faktycznie sprzedanych pakietach kontrolnych podobnych spółek, wówczas ten rodzaj tej metody nazywany jest metodą transakcyjną. Praktyczne możliwości wykorzystania tej metody stwarzane są znacznie rzadziej ze względu na stosunkowo małą częstotliwość transakcji z udziałami kontrolnymi. Metoda ta polega na ocenie wartości przedsiębiorstwa z punktu widzenia akcjonariusza większościowego. Przechodząc do wyceny udziałów niesprawujących kontroli z wyceny pierwotnie uzyskanej metodą transakcyjną, należy pomniejszyć wycenę początkową o tzw. dyskonto z tytułu braku kontroli. Może osiągnąć 30-35%.

Możliwa jest następująca modyfikacja standardowego podejścia do wyceny udziałów niekontrolujących: w pierwszej kolejności wyceniany jest koszt całego przedsiębiorstwa, następnie obliczana jest część całkowitego kosztu proporcjonalna do udziałów niekontrolujących, po czym następuje dyskonto dla charakteru niekontrolującego jest odejmowana.

Jeżeli metoda spółek porównawczych polega na wyliczaniu i stosowaniu mnożników w oparciu o notowaną cenę akcji spółek podobnych do wycenianej spółki, po której faktycznie nastąpiła sprzedaż niekontrolujących (dość małych) pakietów akcji, co jest częstsze , wówczas tego typu metoda nazywana jest „metodą rynku kapitałowego” i polega na uzyskaniu oceny wartości przedsiębiorstwa na podstawie inwestora (jakby „oczami inwestora”), który nabywa pakiet niekontrolujący.

W tym sensie zastosowanie metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metody akumulacji aktywów ma takie same konsekwencje, jak zastosowanie metody transakcyjnej. Prowadzą też od razu do oceny wartości przedsiębiorstwa, jeżeli sprawuje nad nim kontrolę (nie wymagają zatem doliczania „składki za kontrolę” do wartości zakładu ubezpieczeń kapitałowych, jeżeli w rozpatrywanym przypadku zostanie zaoferowany lub nabyty pakiet kontrolny – lub udział kontrolny – przedsiębiorstwa przeciwnego, jeżeli w rozpatrywanym przypadku w przedsiębiorstwie ocenianym tymi metodami zostanie zaoferowany lub nabyty niekontrolujący udział mniejszościowy, wówczas określone dyskonto zostanie wymagane ze względu na niekontrolujący charakter pakietu lub udziału).

Wyceny udziału niekontrolującego w spółce zamkniętej można dokonać mnożąc przez wielkość tego udziału (w udziałach 100% akcji zwykłych) rozsądną wartość rynkową przedsiębiorstwa, którą otrzymuje się metodą

Ważne jest również, aby koszt tych pakietów nie był taki sam w przeliczeniu na akcję. Oznacza to, że rzeczoznawca musi zastosować albo dyskonto z tytułu niekontrolującego charakteru pakietu mniejszościowego, albo premię za kontrolę w przypadku pakietu kontrolnego (większościowego). Jedynie poprzez zastosowanie dyskonta lub premii rzeczoznawca może uzyskać wystarczająco rozsądne oszacowanie. Podstawą takiej oceny jest w pierwszej kolejności ustalenie proporcjonalnego udziału w wartości przedsiębiorstwa, niezależnie od istnienia lub braku dodatkowych uprawnień kontrolnych. Następnie wykonywana jest określona procedura regulacji.

Warunkiem oceny wartości przedsiębiorstwa w niektórych krajach jest oddzielenie udziałów kontrolnych i niekontrolujących na podstawie dość prostej oceny; udział kontrolny to pakiet, w którym 50% + 1 udział głosuje; udział niekontrolujący obejmuje całość udziałów

Idea współzależności rabatów i premii jest istotna przy przeprowadzaniu praktycznych obliczeń. Jeśli w ich ramach zostanie ustalona, powiedzmy, taka czy inna wielkość premii za kontrolę, wówczas dyskonta za jej brak (kontroli) nie można ustalić w oderwaniu. Należy to wycenić według podanego wzoru. Zatem zgodnie ze wskaźnikami premii za kontrolę w wysokości 41,0% przedstawionymi w Przewodniku wyceny wartości biznesowej, dyskonto za niekontrolujący charakter pakietu wynosi 25,8%, a premia w wysokości 38,7% odpowiada rabat 27,9% (str. 286 Instrukcji). W tym przypadku premia za kontrolę naliczana jest dla nabycia całej spółki i liczona jako procent nadwyżki ceny transakcyjnej w stosunku do ceny rynkowej akcji sprzedającego na pięć dni roboczych przed ogłoszeniem transakcji (patrz nota do tabela na stronie 286 Przewodnika). Dlaczego za pięć dni. To termin, w którym można liczyć na to, że informacja o ewentualnej transakcji związanej z przejęciem całej spółki nie przedostanie się do mediów. Gdy informacja ta stanie się powszechnie znana, ceny akcji takich spółek gwałtownie rosną.

Obliczając wartość końcową, rzeczoznawca musi wiedzieć, jakie korekty zastosować i w jakim zakresie. W każdym konkretny przypadek zależy to po pierwsze od tego, jaki udziałowiec jest wyceniany. Może to być pakiet niekontrolujący (mniejszościowy) lub pakiet kontrolny. Stopień kontroli wpływa na wartość ocenianego udziału, dlatego bardzo ważne jest określenie wartości kontroli. Po drugie, o wielkości dyskonta lub premii decydują metody wyceny.

Oznacza to, że początkowo kwoty ilościowe czy też upusty czy premie nie mogą być ustalane według określonego schematu. Każdorazowo decyzja w tej sprawie musi być powiązana z konkretnymi okolicznościami charakteryzującymi warunki nabycia akcji danej spółki. Tym samym wiosną 2002 roku na mocy porozumienia z Rosyjskim Federalnym Funduszem Majątku brałem udział w pracach nad wyceną wartości niekontrolującego pakietu udziałów w spółce OAO Lukoil-Nizhegorodnefteprodukt. Wydaje się, że koszt tego pakietu należało ustalić z uwzględnieniem rabatu za brak kontroli, przy założeniu, że potencjalni pretendenci do tytułu własności tego pakietu nie są znani. Nietrudno jednak zgadnąć, że takim nabywcą będzie OJSC NK Łukoil, który jesienią

Proces oceny często wymaga określenia wartość rynkowa nie cały biznes, nie wszystkie 100% udziałów, ale tylko konkretny pakiet (udział, jednostka). I. V. Kosorukova, dyrektor Centrum Przekwalifikowania Zawodowego, kierownik działu „Działalności związanej z wyceną, giełdą i podatkami” Instytucji Edukacyjnej Finansowej Synergy, szczegółowo wyjaśnia, co rzeczoznawcy powinni wziąć pod uwagę w tym przypadku.

Czynniki wpływające na koszt pakietu (udziału):

		Rozmiar pakietu (kontrolujący, niekontrolujący, blokujący). Jak wiadomo, koszt jednego udziału w pakiecie kontrolnym jest najwyższy, w pakiecie blokującym będzie niższy, a w pakiecie niekontrolującym jeszcze niższy. Tę różnicę w wartości akcji tej samej spółki tłumaczy się istnieniem praw przysługujących akcjonariuszom odpowiedniego pakietu. Ponadto istnieją badania, które wskazują na różnice w wycenie udziałów niekontrolujących różnej wielkości: im większy udział, tym wyższa premia w przypadku dużych udziałów mniejszościowych.
		Stopień płynności akcji. Stopień płynności akcji zależy od kilku czynników: od tego, jak aktywny jest obrót akcjami danej spółki; akcje są notowane na rynku cenne papiery albo nie; czy można je w zasadzie przytoczyć (tj organizacyjno-prawne forma przedsiębiorstwa); wielkość opakowania itp.
		Rodzaj spółki akcyjnej (otwarta lub zamknięta). Rodzaj spółki wpływa na wartość pakietu ze względu na możliwość notowania przez spółkę swoich akcji na giełdzie.
		Dostępność akcji uprzywilejowanych. Zgodnie z aktualne Prawo Nr 208-FZ, akcje uprzywilejowane mogą zostać zamienione na akcje zwykłe, jeżeli dywidendy z nich nie zostały wypłacone lub nie zostały wypłacone w całości. Taka okoliczność może prowadzić do utraty odpowiedniego pakietu praw (na przykład absolutnej kontroli).
		Podział akcji pomiędzy pozostałych akcjonariuszy. Ważnym czynnikiem jest zrozumienie podziału udziałów (udziałów) pomiędzy innymi właścicielami. Na pierwszy rzut oka udział niekontrolujący, np. 5%, nie zawsze taki jest. Jeżeli, powiedzmy, pozostałe udziały zostaną równo rozdzielone pomiędzy dwóch pozostałych właścicieli, a oni podejmując decyzje na zgromadzeniu wspólników nie będą się zgadzać w pewnych kwestiach związanych z zarządzaniem spółką, wówczas taki pakiet będzie pakietem blokującym, a jeden udział w takim pakiet będzie wart znacznie więcej niż w grupie niekontrolnej.
		Różnice branżowe mogą mieć wpływ na wielkość premii kontrolnej, gdyż stopień koncentracji produkcji towarów (usług) w ramach danej branży lub rodzaju działalności ma istotny wpływ na wartość pakietu.
		Nabytek duże firmy przedsiębiorstw zintegrowanych pionowo. Takie transakcje zazwyczaj wiążą się z dodatkowymi opłatami za kontrolę.
		Różnice między krajami. Badania wykazały różnice w wysokości składek kontrolnych w zależności od kraju (od 6,5% w Szwecji do 81% we Włoszech).
		Specjalne warunki dla firm z ograniczona odpowiedzialność. Zgodnie z ustawą nr 14-FZ wielkość udziałów w spółce LLC do podejmowania niektórych decyzji różni się od wielkości udziałów w spółce akcyjnej, którą należy wziąć pod uwagę przy ocenie udziałów w spółkach z ograniczoną odpowiedzialnością.

Rodzaje premii i upustów przy ustalaniu wartości pakietu akcji:

W wycenie przedsiębiorstw najczęściej następujące typy bonusy i rabaty:

nagrody:

— ze względu na kontrolny charakter imprezy turystycznej;

rabaty:

— ze względu na niekontrolujący charakter pakietu;

- ze względu na niską płynność.

Według S. Pratta ( Pratt SP. Wycena przedsiębiorstw. Rabaty i bonusy / trans. z angielskiego M.: Zarządzanie Quinto, 2005. s. 17), celem stosowania opustów i premii jest konieczność dostosowania kosztu bazowego, który będzie odzwierciedlał różnice pomiędzy cechami charakterystycznymi ocenianego pakietu (udziału) a grupą przedsiębiorstw na podstawie dla którego obliczono szacunkowy koszt. Wszelkie dane dotyczące składek i rabatów obliczane są empirycznie.

Premia za kontrolę reprezentuje wyrażenie wartości korzyści związane z posiadaniem pakietu kontrolnego.

Zniżka za niekontrolowaną postać- kwotę, o jaką zmniejsza się wartość udziałów w ocenianym pakiecie, biorąc pod uwagę jego niekontrolujący charakter.

Rabat za niewystarczającą płynność powstaje na skutek braku płynności akcji, tj. możliwości ich szybkiej zamiany na gotówkę minimalne koszty i po cenie zbliżonej do ceny rynkowej.

Jednak przy dokładniejszym przestudiowaniu problemu podanego we wspomnianym podręczniku przez S. P. Pratta, bierze się pod uwagę szereg dyskontów i premii przy ocenie wartości pakietu akcji:

premia za strategiczny charakter przejęcia (premia za przejęcie całej spółki (100% pakietu)) wynosi 20% wartości pakietu kontrolnego;
rabat związany ze zmianą kluczowej kwoty (rozważanej jako części zamienne premia za ryzyko związana z kluczową osobą w zarządzaniu spółką, która może zostać odzwierciedlona w podejściu dochodowym w ramach kalkulacji stopy dyskontowej oraz przy kalkulacji mnożników w podejściu porównawczym);
dyskonto pakietowe – wartość lub procentowe wyrażenie kwoty odliczanej od ceny rynkowej akcji w celu uwzględnienia zmniejszenia wartości pakietu akcji (w przeliczeniu na akcję) w przypadku, gdy duży rozmiar pakiet nie pozwala na jego realizację w terminie charakterystycznym dla normalnej objętości pakietu. Okoliczność ta wynika z faktu, że na rynku wystąpi nadwyżka podaży takich akcji, co doprowadzi do spadku ceny;
Rabat „portfelowy” (rabat z tytułu heterogeniczności aktywów) – występuje w przypadku sprzedaży w całości lub w dużych częściach przedsiębiorstw wielobranżowych, łączących kilka obszarów działalności, co zmniejsza atrakcyjność zakupu (ze względu na dodatkowe problemy w zarządzanie aktywami spoza podstawowej działalności i ich dalsza sprzedaż). Rabat ustalany jest od wysokości kosztu indywidualnego składniki firmy. Przy ocenie ważne jest zrozumienie, na jakiej podstawie ustalana jest konkretna premia lub dyskonto. Pod tym względem premie i rabaty dzielą się na:
stosowane na poziomie przedsiębiorstwa. Dotyczą one przedsiębiorstwa jako całości i mają charakter pierwszorzędny w stosunku do drugiej grupy premii i rabatów. Zazwyczaj podstawą memoriału jest udział kontrolny. Można je uwzględnić przy ustalaniu wartości w podejściu dochodowym podczas kształtowania stopy dyskontowej lub kapitalizacji oraz w podejściu porównawczym przy obliczaniu mnożników. Należą do nich wszelkie rabaty, z wyjątkiem rabatów z tytułu niekontrolującego charakteru i niskiej płynności;
stosowane na poziomie akcjonariuszy. Mają zastosowanie do akcji lub pakietów akcji, odzwierciedlają cechy własności akcjonariusza (kontrolujący lub niekontrolujący charakter udziału w kapitale, płynność akcji). Należą do nich premia za kontrolę oraz dyskonta za brak kontroli i niską płynność.

Wysokość premii za kontrolę oraz dyskonta za niekontrolujący charakter pakietu w praktyka zagraniczna określono na podstawie następujących danych empirycznych:

~ składki płacone przy nabyciu spółek w porównaniu do cen sprzedaży udziałów mniejszościowych w tych spółkach przy ul otwarty rynek przed ogłoszeniem fuzji lub przejęcia. Dane o składkach za kontrolę publikowane są w kwartalnym Studium Control Premium oraz w informatorze Mergerstat;

~ dane o dyskontach wyrażonych w procentach, jakie ustala się przy zawieraniu transakcji z udziałowcami niekontrolującymi w spółkach, w porównaniu do wartości akcji bazowych aktywa netto.

W Rosji nie ma jeszcze takich publikacji, dlatego wykorzystuje się głównie wyniki badań zagranicznych. Wyniki badań zagranicznych niestety nie są reprezentatywne dla rynku rosyjskiego.

Rabat z tytułu niekontrolującego charakteru pakietu liczony jest od premii za kontrolę:

gdzie P.C — dyskonto dla charakteru niekontrolującego;

P - premia za kontrolę.

Tworząc dyskonto za niewystarczającą płynność, należy wziąć pod uwagę następujące czynniki:

1. Wysokość dywidend i możliwość ich wypłaty.
2. Możliwość swobodnej sprzedaży udziałów spółki lub samej spółki (il potencjalny rynek kupujący).
3. Istnienie ograniczeń w transakcjach akcjami spółki.
4. Perspektywy przekształcenia organizacji w organizację otwartą (ograniczony jest także dostęp do informacji z firm zamkniętych).
5. Rozmiar i pozycja finansowa organizacje.
6. Wielkość pakietu akcji (lub akcji).

Metody ustalania dyskonta za niewystarczającą płynność:

a) Analiza akcji objętych ograniczeniami sprzedaży. Bada różnice w cenach akcji tych samych spółek publicznych znajdujących się w obrocie na otwartym rynku oraz akcji wyemitowanych, ale niezarejestrowanych do obrotu na otwartym rynku lub mających ograniczenia w swobodnym kupnie i sprzedaży. Takie akcje imienne mogą być zbywane w transakcjach prywatnych. Badania zachodnie wskazują na wysokość tak ustalonego rabatu w wysokości 33-35% do roku 1990. Po zmianach legislacyjnych mających na celu skrócenie okresu ograniczeń sprzedaży z dwóch lat do 1 roku rabat osiągnął nieco ponad 20%.

b) Analiza akcji przed ich pierwszą ofertą publiczną. Badane są transakcje akcjami zamkniętych spółek, które następnie przeprowadziły oferty publiczne akcji ( IPO). Wartość rabatu uzyskana tą metodą wynosi 45-50%.

c) Mnożnik cena/zysk dla spółki o ścisłej spółce jest porównywany z mnożnikiem porównywalnych akcji znajdujących się w obrocie publicznym.

d) Oszacowany jest koszt (koszty) rejestracji akcji oraz prowizji maklerskich pobieranych za promocję akcji spółki na giełdzie. Dane o kosztach przyjmowane są jako procent kosztu wyemitowanych akcji.

Dwie ostatnie metody opisano w podręczniku „Wycena przedsiębiorstwa” pod redakcją A. G. Gryaznova, M. A. Fedotova (Wycena przedsiębiorstwa: podręcznik / pod redakcją A. G. Gryaznovej, M. A. Fedotova. M.: Finance and Statistics , 2009).

Średnie dyskonto za niską płynność w ciągu ostatnich 20 lat wynosi 44-47%. Niestety, nie można zastosować wskazanych kwot rabatów Warunki rosyjskie ze względu na ich nieadekwatność.

Do określenia wysokości dyskonta za niską płynność, oprócz badań statystycznych, wykorzystuje się także ilościowy model dyskonta za niewystarczającą płynność (QMDM). Istota modelu opisana jest w pracach Z. K. Mercera oraz we wskazanej instrukcji S. P. Pratta. W modelu tym dyskonto za niewystarczającą płynność obliczane jest według wzoru:

Do obliczenia kwoty rabatu przyjmowane są założenia dotyczące:

tempo wzrostu wartości dochodu (równe długoterminowej stopie wzrostu przepływ środków pieniężnych);
szacowany dochód z dywidend (w modelu podstawowym równy 0);
prawdopodobny okres posiadania udziałów lub aktywów;
wymaganą stopę zwrotu w okresie posiadania akcji (ustalaną w oparciu o stopę dyskonta kapitału własnego).

Na podstawie tych założeń ustalana jest wysokość dyskonta z tytułu braku płynności w zależności od okresu utrzymywania i wymaganej stopy zwrotu.

Wyniki obliczeń przedstawiono w podręczniku S. Pratta oraz w monografii M. A. Fedotowej, G. V. Bulychevej, E. M. Evstafievej (Wycena udziałów w przedsiębiorstwach: korekty dla kontroli i płynności:

monografia / M. A. Fedotova, G. V. Bulycheva, E. M. Evstafieva. M.: Akademia Finansowa, 2008. s. 95).

Rodzaj zastosowanej metody wyceny przez akcjonariusza określi, czy w ostatecznej wycenie wymagane będą korekty. Zależność pomiędzy kontrolującymi i niekontrolującymi, płynnymi i niepłynnymi udziałami w majątku jest następująca:

Procedura wyceny

Na rysunku przedstawiono procedurę szacowania wartości pakietu niekontrolującego (udziału), która polega na sekwencyjnym odjęciu dyskonta z tytułu niekontrolującego charakteru pakietu oraz, w razie konieczności, z uwagi na niską płynność. Inaczej mówiąc, w pierwszym etapie wartość 100% pakietu akcji (akcji lub udziału) ocenia się wszystkimi możliwymi metodami wyceny (z wyjątkiem metody rynku kapitałowego, gdyż przy zastosowaniu tej metody wyceny akcji wartość przedsiębiorstwa ustala się na poziomie wartości pakietu mniejszościowego). W drugim etapie ustalany jest udział proporcjonalny do ocenianego pakietu. W trzecim etapie ustalana jest wysokość rabatu dla charakteru niekontrolującego i odejmowana jest od kosztu pakietu uzyskanego w drugim etapie. W czwartym etapie, jeśli zajdzie taka potrzeba, ustalane i odejmowane jest dyskonto za niską płynność akcji.

Jeżeli rzeczoznawca ma dostęp jedynie do danych wartościowych ustalanych metodą rynku kapitałowego, to przy ustalaniu wartości udziału niekontrolującego stosuje się te same procedury, z wyjątkiem etapu trzeciego. Oznacza to, że ustala się proporcjonalny udział wycenianego pakietu (został on już otrzymany na poziomie wartości udziałów pakietu mniejszościowego) oraz w razie potrzeby ustala i odlicza dyskonto za niską płynność.

Do oszacowania wartości udziałów niekontrolujących można także zastosować metodę (model) dyskontowania dywidendy.

Jej zastosowanie polega na ustaleniu wartości jednej akcji zwykłej jako sumy bieżącej wartości dywidend i wpływów z odsprzedaży tej akcji. Wartość jednego udziału mnoży się następnie przez liczbę udziałów w wycenianym pakiecie. W razie potrzeby ustala się i odlicza dyskonto za niską płynność. Dyskonto można uwzględnić także przy ustalaniu stopy dyskontowej w momencie dyskontowania dochodu z akcji, wówczas nie ma konieczności stosowania dyskonta za niską płynność. Czasami jednak wartość wysoce płynnego pakietu mniejszościowego z niewielkimi uprawnieniami i bardzo dużą płynnością może być równa (lub nawet wyższa) wartości pakietu kontrolnego o średniej lub niskiej płynności. Towarzystwo Amerykańskie podtrzymuje to stanowisko.

Przy ustalaniu kosztu posiadania pakietu kontrolnego stosuje się metody: zdyskontowanych przepływów pieniężnych, kapitalizacji dochodów, transakcji, wartości aktywów netto i wartości likwidacyjnej.

Wyraź cenę, jaką inwestor zapłaciłby za posiadanie przedsiębiorstwa;

Kalkulacja przepływów pieniężnych opiera się na monitorowaniu decyzji administracji dot działalność gospodarcza przedsiębiorstwa.

Stosując metody podejścia majątkowego uzyskuje się wartość pakietu kontrolnego, gdyż tylko właściciel pakietu kontrolnego może określić politykę w zakresie aktywów: je nabywać, wykorzystywać lub sprzedawać (likwidować).

Przy kalkulacji metodą transakcyjną szacunkową wartość uzyskuje się na poziomie własności pakietu kontrolnego, gdyż metoda ta opiera się na analizie cen pakietów kontrolnych w podobnych spółkach.

Metodą rynku kapitałowego ustala się koszt posiadania pakietu niekontrolującego (mniejszościowego). Jeżeli rzeczoznawca potrzebuje uzyskać wartość na poziomie pakietu kontrolnego, to do wartości uzyskanej metodą rynku kapitałowego należy doliczyć premię za kontrolę. Aby otrzymać wartość pakietu mniejszościowego od wartości pakietu kontrolnego obliczonej metodą dochodową, majątkową i metodą transakcyjną, należy odjąć dyskonto za charakter niekontrolujący.

Rodzaj spółki akcyjnej odgrywa rolę przy ustalaniu rabatu lub premii. Jeżeli wartość udziałów mniejszościowych w spółce blisko kontrolowanej ustalana jest metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych, kapitalizacji zysków, wartości aktywów netto, wartości likwidacyjnej oraz metody transakcyjnej, wówczas należy odliczyć dyskonto z tytułu braku kontroli oraz obowiązkowe dyskonto za niewystarczającą płynność. Jeżeli koszt kalkulowany jest metodą rynku kapitałowego, wówczas odejmowane jest jedynie dyskonto za niewystarczającą płynność.

Premia za kontrolę jest pieniężnym wyrazem korzyści związanej z posiadaniem pakietu kontrolnego. Odzwierciedla dodatkowe możliwości kontroli nad przedsiębiorstwem (w porównaniu z mniejszym udziałem, czyli posiadaniem pakietu mniejszościowego).

Dyskonto dla charakteru niekontrolującego – kwota, o którą pomniejsza się wartość oszacowanego udziału pakietu (w łącznej wartości pakietu udziałów spółki) z uwzględnieniem jego niekontrolującego charakteru.

Koszt posiadania (zbycia) pakietu kontrolnego jest zawsze wyższy niż koszt posiadania (zbycia) pakietu mniejszościowego.

Jednocześnie należy mieć na uwadze, że w praktyce często wchodzą w grę czynniki ograniczające uprawnienia właścicieli udziałów kontrolnych i obniżające koszty kontroli. Czynniki te obejmują: wpływ podziału majątku, sposób głosowania, ograniczenia w kontaktach, warunki finansowe biznes.

Istnieją trzy główne podejścia do wyceny udziałów niekontrolujących (mniejszościowych).

Pierwsze podejście jest od góry do dołu. Obejmuje trzy etapy:

1. Wartość całego przedsiębiorstwa szacuje się metodami zdyskontowanych przepływów pieniężnych, kapitalizacji dochodów, wartości aktywów netto, wartości likwidacyjnej oraz metodą transakcyjną.

2. Oblicza się część całkowitej wartości przedsiębiorstwa proporcjonalną do udziałów niekontrolujących. Wartością bazową, od której odejmuje się dyskonto z tytułu niekontrolującego charakteru pakietu, jest proporcjonalny udział pakietu w całkowitej wartości przedsiębiorstwa, z uwzględnieniem wszystkich uprawnień kontrolnych.

3. Ustala się dyskonto niekontrolujące, które następnie odlicza się od proporcjonalnego udziału. Na tym samym etapie należy ustalić: ile potrzeba i jaka jest wartość dodatkowa zniżka ze względu na niewystarczającą płynność.

Drugie podejście jest „poziome”. Przy takim podejściu nie ma konieczności ustalania wartości całego przedsiębiorstwa. Dane do oszacowania wartości udziałów niekontrolujących można pozyskać z danych o sprzedaży porównywalnych udziałów niekontrolujących w spółkach publicznych i wyliczyć metodą rynku kapitałowego. Ponieważ transakcje te dotyczą spółek publicznych, w przypadku spółek blisko powiązanych należy odliczyć dyskonto za płynność w celu ustalenia wartości udziałów niekontrolujących.

Trzecie podejście ma charakter oddolny. W dwóch poprzednich podejściach rzeczoznawca rozpoczyna kalkulację od jakiejś wartości (wartości całego przedsiębiorstwa lub wartości porównywalnych udziałów niekontrolujących), a następnie, jakby malejąco, odejmuje od niej wymagane dyskonta. Natomiast w trzecim podejściu rzeczoznawca zaczyna od dołu, sumując wszystkie elementy wartości udziałów niekontrolujących.

Właściciel udziałów niekontrolujących ma dwa źródła finansowania kosztu:

Zysk podzielony w formie dywidend;

Wpływy ze sprzedaży udziałów niekontrolujących.

Te oczekiwane przyszłe płatności są traktowane przez rzeczoznawcę jako zdyskontowane przyszłe dochody.

Za premię za kontrolę uważa się procent ceny umorzenia przewyższający cenę rynkową akcji sprzedającego na pięć dni (roboczych) przed formalnym ogłoszeniem połączenia. Innymi słowy, jest to różnica między ceną wyrażoną w procentach a ceną udziałów mniejszościowych znajdujących się w wolnym obrocie.

Rabat za niekontrolowany charakter opakowania. Jest pochodną premii za kontrolę. Tendencja ta opiera się na danych empirycznych. Dyskonto (w %) dla charakteru niekontrolującego (udziały mniejszościowe)

PS = 1 -

Rabat za niewystarczającą płynność definiuje się jako kwotę lub procent (w %), o który pomniejszana jest wartość wycenianego pakietu ze względu na niewystarczającą płynność.

Czynniki zwiększające i zmniejszające wielkość rabatu. Istnieją dwie grupy czynników. Do pierwszej grupy czynników zalicza się:

Niskie dywidendy lub brak możliwości ich wypłaty;

Niekorzystne perspektywy sprzedaży akcji spółki lub samej spółki;

Ograniczenia w transakcjach akcjami (na przykład ograniczenia prawne dotyczące swobodnej sprzedaży akcji zamkniętych spółek).

Do drugiej grupy czynników zaliczają się:

Możliwość swobodnej sprzedaży udziałów lub samej spółki;

Wysokie wypłaty dywidendy.

Przy wycenie udziałów mniejszościowych w spółkach ściśle powiązanych stosuje się dyskonta zarówno ze względu na charakter niekontrolujący, jak i brak płynności.

Ceną za zwiększenie ryzyka, zmniejszenie gwarancji płatności i zwrot środków pieniężnych w przypadku upadłości jest stosowanie różnorodnych rabatów w przypadku niewystarczającej płynności.

Najmniejszym rabatem jest dyskonto obligacji. Akcje uprzywilejowane mają większe dyskonto w przypadku niewystarczającej płynności niż obligacje, ale mniejsze niż akcje zwykłe.

Istnieje kilka metod ustalania dyskonta za niewystarczającą płynność.

1. Wskaźnik „cena/zysk spółki” dla spółki zamkniętej porównuje się z tym samym wskaźnikiem dla porównywalnych akcji znajdujących się w obrocie publicznym na giełdach.

2. Oszacowany jest koszt rejestracji akcji oraz prowizji maklerskich pobieranych za promowanie akcji spółki na giełdzie. Dane o wydatkach przyjmuje się jako procent kosztu wyemitowanych akcji, a w przypadku zamkniętych spółek koszty te mają charakter hipotetyczny: jakie byłyby wydatki, gdyby doszło do emisji.

Literatura

1. Valdaytsev S.V. Wycena przedsiębiorstw i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa: podręcznik dla uczelni wyższych. - M.: UNITY-DANA, 2001.

2. Grigoriev V.V., Fedotova M.A. Wycena przedsiębiorstwa. - M.: INFRA-M, 1997.

3. Gryaznova A.G., Fedotova M.A., Lenskaya S.A. Ocena biznesu - M.: Finanse i Statystyka, 2000.

4. Edronova E.N., Mizikovsky E.A. Księgowość i analiza aktywów finansowych, akcji, obligacji, weksli. M.: Finanse i statystyka, 1999.

Wyślij swoją dobrą pracę do bazy wiedzy jest prosta. Skorzystaj z poniższego formularza

Studenci, doktoranci, młodzi naukowcy, którzy wykorzystują bazę wiedzy w swoich studiach i pracy, będą Państwu bardzo wdzięczni.

Wysłany dnia http://www.allbest.ru/

Państwo federalne autonomiczne

instytucja edukacyjna

wyższe wykształcenie zawodowe

„SYBERYJSKI UNIWERSYTET FEDERALNY”

Instytut Techniczny Khakass

"Ekonomia i zarządzanie"

Praca na kursie

Temat: Wycena udziałów kontrolnych i niekontrolujących

Kierownik: Ostrovskikh T.I.

Student: 71-3 Skuratow N. Yu.

Abakan 2014

Wdyrygowanie

Istotą obrotu papierami wartościowymi jest pozyskanie czasowo wolnych środków pieniężnych na inwestycje w gospodarce

Udział jest rodzajem papieru wartościowego, który odnosi się do kapitałowych papierów wartościowych i daje jego właścicielowi prawo do udziału w majątku i dochodach spółki akcyjnej.

W procesie oceny przedsiębiorstwa często konieczne jest określenie wartości rynkowej nie całego przedsiębiorstwa, nie wszystkich 100% jego udziałów, a jedynie pakietu (udziału). Najważniejsze pytanie co pojawia się w tym przypadku: czy oceniana stawka ma charakter dominujący? Stopień kontroli nad przedsiębiorstwem otrzymany przez właściciela pakietu wpływa na wartość wycenianego udziału.

Rejestracja jako sposób na inwestycję Pieniądze daje istotny impuls do rozwoju przedsiębiorczości. Przeciętna akcja generuje znacznie większy dochód i zapewnia lepszą ochronę przed jawnym i ukrytym ryzykiem niż jakikolwiek rodzaj inwestycji. Dodatkowo cena akcji rośnie wraz z ogólnym wzrostem cen, co chroni inwestora przed skutkami inflacji. Możliwość sprzedaży akcji na giełdzie jest zarówno sposobem na zaoszczędzenie pieniędzy, jak i zachętą do transformacji działalności przedsiębiorstwa.

Aby akcje służyły jako wiarygodne źródło dochodu, musisz wybrać godną spółkę do inwestycji. To zadanie w warunkach rynkowych stale pojawia się zarówno dla firm, które poszerzają swoje wpływy poprzez duże inwestycje, jak i dla małych inwestorów, którzy wydają swoje oszczędności na zakup niewielkiej liczby papierów wartościowych.

Stopień wpływu właścicieli na działalność przedsiębiorstwa jest zróżnicowany i jest ściśle powiązany z wysokością praw przypadających na udział. W niektórych przypadkach właściciel większego pakietu akcji jest w stanie wpłynąć na kierunek działania przedsiębiorstwa, warunki transakcji, a czasem nawet ustalić dla siebie korzystniejsze warunki.

Konieczność wyceny kapitału wynika z chęci przejęcia kontroli nad majątkiem przedsiębiorstwa akcyjnego. Ocena kapitału jest skorelowana z prawem do użytkowania, rozporządzania, kontroli i odzwierciedla miarę własności. „Wykorzystanie” daje właścicielowi udziału prawo do żądania dochodu (dywidendy, różnice kursowe). Udział otrzymuje dodatkową cechę - udział w pracach administracyjnych spółki. Im wyższy stopień funkcji administracyjnych, tym wyższy dochód uzyskiwany z udziałów wchodzących w skład pakietu.

Przedmiotem badań w tej pracy jest ocena wartości udziałów kontrolnych i niekontrolujących.

Cel pracy upatruje się w poznaniu i badaniu metodologicznych aspektów wyceny udziałów. Rozważyć i przeanalizować istniejące światowe teorie i poglądy na temat wyceny udziałów, różnych metod wyceny i ich identyfikacji na trzy ogólne podejście. Do osiągnięcia tego celu przyczynia się różnorodna literatura metodologiczna dotycząca oceny wartości przedsiębiorstwa (przedsiębiorstwa).

Praca nad tym tematem przyczynia się do nabywania myślenia i analizy ekonomicznej, a także umiejętności wartościowania.

1. Oszacowanie wartości udziałów kontrolnych i niekontrolujących

1.1 Metody szacowania wartości udziałów

W procesie wyceny często konieczne jest określenie wartości rynkowej nie całego przedsiębiorstwa, nie wszystkich 100% udziałów w spółce, a jedynie konkretnego pakietu (udziału). W tym miejscu konieczne staje się określenie wpływu na wartość pakietu następujących czynników: jaki – kontrolujący czy niekontrolujący – jest udział w ocenianym pakiecie; jaki wpływ na tę wartość ma stopień płynności akcji spółki itp.

Pod kontrolą (większość) pakiet oznacza posiadanie ponad 50% udziałów w przedsiębiorstwie, dając właścicielowi prawo pełna kontrola nad firmą. Jednak w praktyce, jeśli akcje spółki są rozproszone, odsetek ten może być znacznie mniejszy.

Udział niekontrolujący (mniejszościowy) oznacza posiadanie mniej niż 50% udziałów w spółce.

Większość metod oceny pozwala na uwzględnienie stopnia kontroli (tabela „uwzględniająca poziom kontroli na podstawie wniosku różne metody oceny”).

Jeżeli rzeczoznawca potrzebuje uzyskać wartość na poziomie pakietu kontrolnego, to do wartości uzyskanej metodą rynku kapitałowego należy doliczyć premię za kontrolę. Aby otrzymać wartość pakietu mniejszościowego od wartości pakietu kontrolnego należy odjąć dyskonto za charakter niekontrolujący.

Tabela 1.1 Uwzględnianie poziomu kontroli w oparciu o zastosowanie różnych metod oceny

Rozliczanie elementów kontrolnych	Podejścia i metody oceniania	Racjonalne uzasadnienie
koszt w tym elementy sterujące (pakiet sterujący)	Podejście dochodowe: Metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych). Metoda kapitalizacji dochodu	Metodą dochodową oblicza się wartość pakietu kontrolnego, gdyż w wyniku ich zastosowania uzyskuje się cenę, jaką inwestor zapłaciłby za posiadanie przedsiębiorstwa; kalkulacja przepływów pieniężnych opiera się na kontroli decyzji administracji dotyczących działalności gospodarczej przedsiębiorstwa
	Opłacalne podejście: Metoda wartości aktywów netto Metoda wartości likwidacyjnej	Stosując metody kosztowe, oblicza się wartość pakietu kontrolnego, gdyż tylko właściciel pakietu kontrolnego może określić politykę w zakresie aktywów: nabywać, wykorzystywać lub sprzedawać (likwidować)
	Podejście porównawcze: Metoda transakcji	Przy kalkulacji metodą transakcyjną szacunkową wartość uzyskuje się na poziomie własności pakietu kontrolnego, gdyż metoda ta opiera się na analizie cen pakietów kontrolnych w podobnych spółkach
udziały niekontrolujące	Podejście porównawcze: Metoda rynku kapitałowego	Metodą rynku kapitałowego ustala się koszt posiadania pakietu niekontrolującego (mniejszościowego), czyli wartość mniejszej akcji znajdującej się w wolnym obrocie, gdyż wykorzystywane są informacje o cenach akcji na giełdach

Dyskonto za charakter niekontrolujący – kwota, o którą pomniejsza się wartość oszacowanego udziału pakietu (w łącznej wartości pakietu akcji spółki) z uwzględnieniem jego niekontrolującego charakteru.

Przy ustalaniu dyskonta lub premii duże znaczenie ma rodzaj spółki akcyjnej. Tradycyjnie w krajach z gospodarka rynkowa działają spółki akcyjne dwa typy: zamknięty i otwarty. Spółki te emitują akcje, tworząc w ten sposób własny kapitał. Różnica pomiędzy otwartymi i zamkniętymi spółkami akcyjnymi sprowadza się do tego, że zamknięte spółki akcyjne mają prawo do podziału akcji tylko pomiędzy założycieli, a akcje mogą być zbywane osobom trzecim jedynie za zgodą większości akcjonariuszy. Akcje otwartych spółek akcyjnych mogą znajdować się w wolnym obrocie.

Jeżeli wartość mniejszego udziału spółki zamkniętej ustala się metodami kalkulacji wartości pakietu kontrolnego, wówczas należy odliczyć dyskonto za charakter niekontrolujący i koniecznie dyskonto za niewystarczającą płynność.

Koszt posiadania (zbycia) pakietu kontrolnego jest zawsze wyższy niż koszt posiadania (zbycia) pakietu kontrolnego. Posiadacze udziałów niekontrolujących nie mogą ustalać polityki dywidendowej spółki, a na wybór zarządu mają wpływ jedynie w granicach ograniczonych zasadami głosowania. W związku z tym udziały niekontrolujące są warte mniej niż proporcjonalna część wartości przedsiębiorstwa.

Efekt podziału majątku . Na przykład wszystkie akcje są rozdzielane pomiędzy trzech akcjonariuszy. Dwóch akcjonariuszy posiada równe duże pakiety akcji, natomiast trzeci ma mały pakiet akcji, ale to on może otrzymać premię za swój pakiet ponad koszt, proporcjonalnie do swojego udziału w kapitale. Wynika to z faktu, że podczas głosowania jej akcje będą mogły „przechylić szalę” w tę czy inną stronę.

Inny przykład: wszystkie akcje spółki są podzielone na kilka równych dużych bloków, a bloki nie dają prawa do pełnej kontroli. W związku z tym za udział o charakterze niekontrolującym zostanie udzielone dyskonto, jednak wysokość dyskonta będzie mniejsza niż w przypadku pakietu mniejszościowego, który w ogóle nie daje kontroli. W efekcie suma kosztów pakietu będzie niższa od kosztu pełnej kontroli, czyli kosztu przedsiębiorstwa.

W systemie głosowania niekumulacyjnego wygrywają akcjonariusze kontrolujący. W systemie kumulacyjnym mali akcjonariusze mogą rozdzielać głosy według własnego uznania w dowolnej proporcji, koncentrując się w ten sposób na jednym kandydacie. Ten system głosowania jest korzystniejszy dla posiadaczy udziałów mniejszościowych. W takim przypadku koszt kontroli związany z możliwością wyboru dyrektorów zostaje przeniesiony na akcjonariuszy mniejszościowych.

Ograniczenia kontaktu . Jeżeli zobowiązania dłużne spółki są znaczne, może to skutkować ograniczeniem wypłaty dywidendy itp. W tym miejscu traci się część wartości premii za kontrolę.

Warunki finansowe działalności. Jeżeli sytuacja finansowa spółki jest niestabilna, wówczas wykonywanie wielu praw związanych z kontrolą (np. prawo do nabycia pakietów kontrolnych w innych spółkach) staje się trudne. W każdym konkretnym przypadku należy dokonać analizy elementów kontrolnych, a w przypadku braku któregoś z nich należy zmniejszyć wartość pakietu kontrolnego. Przeciwnie, jeżeli w ocenianym pakiecie mniejszości występują elementy kontroli, wówczas należy zwiększyć wartość tego ostatniego.

1.2 Wycena udziałów niekontrolujących

Istnieją trzy główne podejścia do wyceny udziałów niekontrolujących (mniejszościowych).

Pierwsze podejście jest od góry do dołu. Obejmuje trzy etapy.

1. Wartość całego przedsiębiorstwa szacuje się metodami zdyskontowanych przepływów pieniężnych, kapitalizacji dochodów, wartości aktywów netto, wartości likwidacyjnej oraz metodą transakcyjną.

2. Oblicza się część całkowitej wartości przedsiębiorstwa proporcjonalną do udziałów niekontrolujących. Wartością bazową, od której odejmuje się dyskonto z tytułu niekontrolującego charakteru pakietu, jest proporcjonalny udział pakietu w całkowitej wartości przedsiębiorstwa, z uwzględnieniem wszystkich uprawnień kontrolnych.

3. Ustala się dyskonto niekontrolujące, które następnie odlicza się od proporcjonalnego udziału. Na tym samym etapie należy ustalić, w jakim stopniu i jaka jest wysokość dodatkowego dyskonta za niewystarczającą płynność.

Drugie podejście jest „poziome”. Przy takim podejściu nie ma konieczności ustalania wartości całego przedsiębiorstwa. Dane do oszacowania wartości udziałów niekontrolujących można pozyskać z danych o sprzedaży porównywalnych udziałów niekontrolujących w spółkach publicznych i wyliczyć metodą rynku kapitałowego. Ponieważ transakcje te dotyczą spółek publicznych, w przypadku spółek blisko powiązanych należy odliczyć dyskonto z tytułu płynności w celu ustalenia wartości udziałów niekontrolujących.

Trzecie podejście ma charakter oddolny. W dwóch poprzednich podejściach rzeczoznawca rozpoczyna kalkulację od jakiejś wartości (wartości całego przedsiębiorstwa lub wartości porównywalnych udziałów niekontrolujących), a następnie, jakby malejąco, odejmuje od niej wymagane dyskonta. Natomiast w trzecim podejściu rzeczoznawca zaczyna od dołu, sumując wszystkie elementy wartości udziałów niekontrolujących.

Właściciel udziału niekontrolującego ma dwa źródła finansowania wartości: zysk wypłacany w formie dywidendy oraz wpływy ze sprzedaży udziału niekontrolującego.

Te oczekiwane przyszłe płatności są traktowane przez rzeczoznawcę jako zdyskontowane przyszłe dochody, tj. oczekiwane, przewidywane (pod względem terminu i kwoty) dywidendy oraz przewidywane (pod względem terminu i kwoty) wpływy ze sprzedaży udziałów mniejszościowych w przyszłości są uwzględniane jako podstawa przepływu środków pieniężnych. Stosując odpowiednią stopę dyskontową, są one obniżane do wartości bieżącej, a następnie ustalana jest wartość pakietu mniejszościowego. Można to obliczyć inaczej: przy wyliczaniu opiera się na prognozie nieograniczonego przepływu dywidend bez uwzględnienia wartości rezydualnej.

Brak płynności udziałów niekontrolujących w spółkach zamkniętych można uwzględnić na dwa sposoby: zwiększając stopę dyskontową lub kalkulując dyskonto za niewystarczającą płynność.

1.3 Premia za kontrolę, rabaty za brak kontrolicharakter pakietu

Przy ocenie udziału kontrolnego, w przypadku braku poszczególnych elementów kontroli, premię za kontrolę należy pomniejszyć o wartość przypadającą na te elementy. I odwrotnie, jeśli udziały niekontrolujące mają jakiś wyraźny element zdolności kontrolnej, wówczas powinno to znaleźć odzwierciedlenie w jego wartości. Przyjrzyjmy się bliżej obliczeniom bonusów i rabatów.

Premia za kontrolę. W praktyce zagranicznej średnie składki za kontrolę publikowane są w corocznie publikowanym przeglądzie statystycznym dotyczącym fuzji spółek. W naszym kraju nie ma takich publikacji, które śledziłyby średnie wskaźniki składek kontrolnych według roku i branży, dlatego specjaliści zmuszeni są polegać na danych z zagranicznych katalogów lub przeprowadzać obliczenia we własnym zakresie. Za premię za kontrolę uważa się procent ceny umorzenia przewyższający cenę rynkową akcji sprzedającego na pięć dni (roboczych) przed formalnym ogłoszeniem połączenia. Innymi słowy, jest to różnica między ceną wyrażoną w procentach a ceną mniejszościowego pakietu akcji będącego w wolnym obrocie.

Rabat za niekontrolowany charakter opakowania. Pochodzi ona z premii za kontrolę. Tendencja ta opiera się na danych empirycznych. Dyskonto % dla charakteru niekontrolującego (udział mniejszościowy) oblicza się w następujący sposób:

gdzie C n – dyskonto dla charakteru niekontrolującego;

Pk - premia za kontrolę.

Średnia premia za kontrolę waha się w granicach 30-40%, dyskonto od kosztu za mniejszy udział wynosi około 23%. Choć rzeczoznawca kieruje się tymi danymi, to generalnie musi on uwzględnić i przeanalizować wszystkie czynniki mające wpływ na wysokość premii i upustów w każdym konkretnym przypadku.

Rabat za niewystarczającą płynność. Płynność to zdolność papieru wartościowego do szybkiej sprzedaży i zamiany na gotówkę bez znacznych strat dla posiadaczy. Na tej podstawie dyskonto za niewystarczającą płynność definiuje się jako kwotę lub udział (w procentach), o który pomniejszana jest wartość wycenianego pakietu ze względu na niewystarczającą płynność. Wysoka płynność zwiększa koszt papieru wartościowego, niska płynność zmniejsza go w porównaniu do kosztu podobnych, ale łatwo sprzedających się papierów wartościowych.

Wartością bazową, od której odejmuje się dyskonto za niewystarczającą płynność, jest koszt porównywalnego pakietu o wysokiej płynności.

Konieczne jest przeanalizowanie czynników zwiększających i zmniejszających wielkość rabatu. Istnieją dwie grupy czynników.

Do pierwszej grupy czynników zalicza się:

* niskie dywidendy lub brak możliwości ich wypłaty;

* niekorzystne perspektywy sprzedaży akcji spółki lub samej spółki;

* ograniczenia w transakcjach akcjami (np. ograniczenia prawne dotyczące swobodnej sprzedaży akcji zamkniętych spółek).

Do drugiej grupy czynników zaliczają się:

* możliwość swobodnej sprzedaży udziałów lub samej spółki;

*wysokie wypłaty dywidendy.

Wielkość udziałów jest czynnikiem, który może zwiększyć lub zmniejszyć dyskonto z tytułu płynności. Stopień kontroli jest powiązany ze stopniem płynności. Pakiet kontrolny wymaga mniejszego dyskonta z tytułu braku płynności niż pakiet mniejszościowy.

Jeśli chodzi o udziały mniejszościowe w spółkach zamkniętych, są one mniej płynne niż udziały mniejszościowe w spółkach otwartych. Wynika to po pierwsze z prawa pierwokupu, zgodnie z którym akcjonariusz mniejszościowy w przypadku sprzedaży swoich udziałów ma obowiązek zaoferować je spółce; po drugie, brak prawa do podziału (brak prawa do udziału w sprzedaży). Właściciele pakietów mniejszościowych nie mogą otrzymać w zamian za udział tej samej ceny, co właściciele pakietu kontrolnego przy sprzedaży udziałów. Z reguły cena ta jest znacznie niższa. Zatem przy wycenie mniejszościowych udziałów w spółkach ściśle powiązanych stosuje się dyskonta zarówno ze względu na charakter niekontrolujący, jak i brak płynności.

W Rosji 70-80% papierów wartościowych należy do zamkniętych spółek akcyjnych, dlatego ryzyko płynności jest jednym z najczęstszych na rynku rosyjskim. Analiza płynności obejmuje także rozważenie problemu hierarchii papierów wartościowych według cech inwestycyjnych, czyli w zależności od ich atrakcyjności dla inwestorów.

2. Część obliczeniowa (analityczna)

2.1 Obliczanie i ocena wskaźników finansowych przedsiębiorstwa

Ocena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa opiera się na analizie wartości przedsiębiorstwa jako produktu inwestycyjnego, tj. biorąc pod uwagę przeszłe koszty, obecny stan i przyszły potencjał. Aby wdrożyć takie zintegrowane podejście, konieczne jest zebranie i przeanalizowanie dużej ilości informacji, które można sklasyfikować.

Normalne funkcjonowanie przedsiębiorstwa opiera się na optymalnej kombinacji wielkości sprzedaży, uzyskiwanego zysku i zasoby finansowe aby zapewnić planowany wzrost, który jest w dużej mierze zdeterminowany warunki zewnętrzne funkcjonowania przedsiębiorstwa. Należą do nich czynniki makroekonomiczne i branżowe: stopa inflacji, Rozwój gospodarczy krajów, warunków konkurencji w branży itp.

Aby ocenić płynność bilansu, konieczne jest przegrupowanie pozycji bilansu według stopnia płynności i pilności zobowiązań przedsiębiorstwa. W tym celu konieczne jest wykorzystanie danych księgowych zawartych w formularzu nr 0710001 (bilans).

Tabela 2.1. - Grupowanie pozycji bilansu w celu analizy jego płynności, tysiące rubli.


Najbardziej płynne aktywa				Najpilniejsze zobowiązania
Aktywa łatwo zbywalne				Zobowiązania krótkoterminowe
Wolno rotujące aktywa				Zobowiązania długoterminowe
Trudno sprzedać aktywa				Stałe zobowiązania

Ogólnie rzecz biorąc, w ciągu trzech lat, zarówno w aktywach, jak i pasywach, nastąpił skok dynamiki.

Bardziej rygorystyczną i rozsądną płynność ocenia się za pomocą systemu wskaźników i ich standardów.

Tabela 2.2. - Ograniczenia regulacyjne dotyczące wskaźników płynności

Z tabeli można powiedzieć, że wskaźnik płynności bieżącej spełnia normy, natomiast wskaźnik płynności szybkiej i wskaźnik płynności bezwzględnej nie odpowiadają normie.

Wskaźniki finansowe są podstawą przy stosowaniu różnych podejść do oceny wartości przedsiębiorstwa (tabela 2.3)

Tabela 2.3. - Tabela zbiorcza wskaźników finansowych

Indeks			Odchylenia,%

Obrót zapasami


Współczynnik autonomii
Dźwignia operacyjna
Dźwignia finansowa

Marża handlowa

Aby określić parametry operacyjne i dźwigni finansowej, konieczne jest obliczenie procentowej zmiany niektórych wskaźników wyników finansowych, w tym celu zbudujemy tabelę pomocniczą 2.4.

Tabela 2.4 – Dźwignie sterujące

Wskaźniki rotacji należności i zapasów w analizowanym okresie maleją.

Wskaźnik użycia słuszność nastąpiła tendencja spadkowa.

Wskaźnik rentowności podstawowej działalności spadł o 3% i nie odpowiada standardowym wartościom branży inżynieryjnej.

Wskaźnik marży handlowej w okresie sprawozdawczym nieznacznie spadł. korporacjonizacja monetarna finansowa

Wyniki finansowe przedsiębiorstw charakteryzują się wskaźnikami uzyskanego zysku i poziomem rentowności. Najważniejsze z nich to wskaźniki zysku, które stanowią podstawę rozwoju gospodarczego przedsiębiorstwa.

Bezwzględne wskaźniki przychodów i zysków oraz ich trendy pozwalają ocenić ogólny sukces przedsiębiorstwa.

Tabela 2.5. - Raport zysków i strat

Wskaźniki			Odchylenia
	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli

Wpływy ze sprzedaży
Koszt sprzedaży
Zysk (strata) brutto
Wydatki służbowe
Koszty administracyjne
Zysk (strata ze sprzedaży)

Bieżący podatek dochodowy
Zysk netto (strata)

Wartość zysku netto w okresie sprawozdawczym spadła, co można określić jako negatywną tendencję.

Przychody rosną szybciej niż koszty.

Do analizy rentowności obliczane są dwie grupy wskaźników rentowności: zwrot z kapitału i zwrot z działalności.

Wskaźniki zwrotu z kapitału własnego pokazują, jak efektywnie firma wykorzystuje swoje środki do generowania zysków.

Najbardziej ogólnym wskaźnikiem pokazującym, ile jednostek pieniężnych przedsiębiorstwo przyciąga, aby wygenerować rubel zysku, jest wskaźnik rentowności wszystkich aktywów oparty na zysku bilansowym, niezależnie od źródła pozyskiwania środków.

Wskaźnik zwrotu z kapitału własnego określa efektywność wykorzystania środków właścicieli zainwestowanych w przedsiębiorstwo.

Tabela 2.6. - Wskaźniki rentowności,%

Spółka nie jest stabilna finansowo, co wynika z faktu, że w okresie sprawozdawczym w porównaniu do roku poprzedniego spadła rentowność sprzedaży, rentowność podstawowej działalności oraz rentowność aktywów. Własny kapitał nie wystarcza na pokrycie zapasów i kosztów, dlatego firma zmuszona jest pozyskać dodatkowe źródła.

Tabela 2.7. - Prognoza danych księgowych

Wskaźniki		Prognoza roku	Odchylenia
	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli



I. AKTYWA TRWAŁE
Wartości niematerialne
Środki trwałe
Inwestycje finansowe
Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego
II. MAJĄTEK OBIEKTOWY


Należności
Inwestycje finansowe
Gotówka

III. KAPITAŁ I REZERWY
Kapitał autoryzowany
Kapitał rezerwowy


Pożyczone środki


Pożyczone środki
Rachunki płatne
Wyniki finansowe
Przychody ze sprzedaży

Zysk brutto
Wydatki służbowe
Koszty administracyjne
Przychody ze sprzedaży
Zysk (strata) przed opodatkowaniem
Bieżący podatek dochodowy
Zysk netto

Tabela 2.8 – Tabela zbiorcza wskaźników finansowych

Wskaźnik (współczynnik)	Prognoza roku	Odchylenia,%

Bieżąca płynność
Szybka płynność
Absolutna płynność
Obrót należnościami
Obrót zapasami
Używając własnego kapitał obrotowy
Koncentracja pozyskanego kapitału
Współczynnik autonomii
Dźwignia operacyjna
Dźwignia finansowa
Rentowność podstawowej działalności
Marża handlowa

Aby określić dźwignię operacyjną i finansową, należy obliczyć procentową zmianę niektórych wskaźników wyników finansowych, w tym celu zbudujemy tabelę pomocniczą 2.4

Tabela 2.9 – Dźwignie sterujące

Wskaźniki	2012, tysiące rubli	Prognoza roku	Odchylenia
			Kwota, tysiąc rubli


Cena fabryczna
Przychody ze sprzedaży
Zysk netto

Wszystkie wskaźniki pozostały niezmienione w roku prognozy, z wyjątkiem stopnia wykorzystania własnych kapitał obrotowy I dźwignia operacyjna, który wykazywał tendencję spadkową.

2.2 Sprawozdanie z oceny przedsiębiorstwa

Na podstawie tabeli 1 można stwierdzić, że na przestrzeni trzech lat saldo wykazywało gwałtowną dynamikę. Najbardziej płynne aktywa nie są w stanie pokryć kosztów najpilniejszych zobowiązań. Aktywa szybko zbywalne, podobnie jak aktywa najbardziej płynne, charakteryzują się gwałtowną dynamiką i mogą pokryć koszt zobowiązań krótkoterminowych. Pozostała część zostanie przeznaczona na pokrycie najpilniejszych zobowiązań. Aktywa możliwe do zrealizowania obejmują zobowiązania długoterminowe, które również wykazują gwałtowną dynamikę. Pozostała część obejmuje najbardziej płynne aktywa. Oraz zobowiązania stałe. Aktywa trudne do zrealizowania są mniejsze niż zobowiązania trwałe.

Zgodnie z tabelą 2 uwzględniono ograniczenia regulacyjne dotyczące wskaźników płynności. Wskaźnik płynności bieżącej spełnia normę, choć występuje tendencja spadkowa. Wskaźnik płynności szybkiej wykazywał tendencję spadkową, jednak w żadnym z trzech lat nie osiągnął normy. Bezwzględny wskaźnik płynności również nie odpowiada wartości standardowej.

W tabeli podsumowującej omówiono główne wskaźniki finansowe. Obrót należnościami, który pokazuje liczbę obrotów należnościami w ciągu roku, ma tendencję do zmniejszania się. Wręcz przeciwnie, rotacja zapasów ma tendencję wzrostową.

Wskaźnik obrotu własnego kapitału obrotowego wskazuje na efektywność jego wykorzystania aktywa obrotowe. W rok sprawozdawczy było mniej niż w roku poprzednim.

Koncentracja pozyskanego kapitału w roku sprawozdawczym w porównaniu do 2011 roku nie uległa zmianie, podobnie jak współczynnik autonomii.

Wskaźnik dźwigni operacyjnej wyniósł -7,52, wartość ta jest ujemna, w związku z czym nie występuje ryzyko produkcyjne (operacyjne).

Rentowność działalności podstawowej spadła o 3% i wyniosła 9%, co nie jest ujęte w standardowej wartości, jaka powinna obowiązywać w branży inżynieryjnej.

Marża handlowa pokazuje rentowność obrotu, w roku sprawozdawczym również uległa obniżeniu.

W roku sprawozdawczym wzrosły przychody ze sprzedaży, ale wzrosły także koszty produkcji, co oznacza zysk brutto zmniejszona. Pomimo tego, że koszty administracyjne i handlowe spadły, zysk netto w 2012 r. obniżył się o 504 tys. rubli.

Wskaźniki rentowności w roku sprawozdawczym uległy obniżeniu, za wyjątkiem rentowności kapitału własnego, która wzrosła o 6%.

Na podstawie tabeli prognozy, która została obliczona na podstawie sprawozdań finansowych okresu sprawozdawczego, obliczono główne wskaźniki finansowe. Wszystkie wskaźniki pozostały bez zmian, z wyjątkiem współczynnika wykorzystania własnego kapitału obrotowego, który spadł. Zmniejszyła się także dźwignia operacyjna.

Przedsiębiorstwo nie jest płynne i nie jest stabilne finansowo w oparciu o podstawy wskaźniki finansowe, z czego możemy stwierdzić, że przedsięwzięcie nie jest atrakcyjne inwestycyjnie dla inwestorów.

Wniosek

Udziałem kontrolnym lub niekontrolującym jest posiadanie udziału odpowiednio większego niż 50% lub mniejszego.

Rozliczenie elementów kontroli odbywa się poprzez wycenę kosztu z uwzględnieniem elementów kontroli (udziałów kontrolnych) oraz wycenę udziałów niekontrolujących.

Aby ocenić użycie pakietu kontrolnego następujące metody i podejścia:

· Podejście dochodowe (metoda DCF, metoda kapitalizacji dochodu)

Podejście kosztowe (metoda wartości likwidacyjnej, metoda wartości aktywów netto)

· Podejście porównawcze (metoda transakcyjna)

Do wyceny udziałów niekontrolujących stosuje się podejście porównawcze (metoda rynku kapitałowego).

Przy ustalaniu dyskonta lub premii duże znaczenie ma rodzaj spółki akcyjnej.

Tradycyjnie w krajach o gospodarce rynkowej wyróżnia się dwa rodzaje spółek akcyjnych: zamknięte i otwarte. Spółki te emitują akcje, tworząc w ten sposób własny kapitał.

Nabywając pakiet kontrolny, inwestor musi zapłacić za prawo głosu w wysokości premii za posiadanie pakietu kontrolnego.

Jednak w praktyce często występują czynniki ograniczające uprawnienia akcjonariuszy kontrolujących i obniżające koszty kontroli. Czynnikami takimi są: wpływ podziału własności, sposób głosowania, ograniczenia w kontaktach, warunki finansowe przedsiębiorstwa.

W niniejszej pracy zaprezentowano trzy główne podejścia do oceny pakietów niekontrolujących: pierwsze podejście jest „odgórne”; drugie podejście jest „poziome”; trzecie podejście to „oddolne”.

Należy wziąć pod uwagę brak płynności udziałów niekontrolujących. Brak płynności udziałów niekontrolujących w spółkach zamkniętych można uwzględnić na dwa sposoby: podwyższając stopę dyskontową lub kalkulując dyskonto za niewystarczającą płynność.

W artykule szczegółowo omówiono kalkulację premii i rabatów. Należy jedynie zaznaczyć, że w praktyce zagranicznej w corocznie publikowanym przeglądzie statystycznym fuzji spółek publikowane są średnie wskaźniki składek kontrolnych, co ułatwia pracę specjalistom w tej dziedzinie.

Rabat za niewystarczającą płynność definiuje się jako kwotę lub procent (w procentach), o który zmniejsza się wartość ocenianego pakietu ze względu na niewystarczającą płynność. Wysoka płynność zwiększa koszt papieru wartościowego, niska płynność zmniejsza go w porównaniu do kosztu podobnych, ale łatwo sprzedających się papierów wartościowych. Niezbędna jest także analiza czynników zwiększających i zmniejszających wielkość rabatu.

Na podstawie obliczeń przedstawionych w części obliczeniowej niniejszego dokumentu praca na kursie należy zaznaczyć, że przedsiębiorstwo nie jest płynne i nie jest stabilne finansowo, co negatywnie wpływa na działalność przedsiębiorstwa i jego rozwój. Wskaźniki te należy optymalizować pod kątem pomyślnego funkcjonowania przedsiębiorstwa. Stąd, to przedsiębiorstwo nie jest atrakcyjną inwestycją dla inwestorów.

Bibliografia

1. Berdnikova, T. B. Wycena papierów wartościowych: instruktaż/ T. B. Berdnikowa. - M.: INFRA-M, 2006.- 144 s.

2. Berzon, N. I. Rynek papierów wartościowych: podręcznik dla licencjatów / N. I. Berzon. - M.: JURAIT, 2011. - 531 s.

3. Busov, V. I. Szacowanie wartości przedsiębiorstwa (biznesu): podręcznik dla kawalerów / V. I. Busov, O. A. Zemlyansky, A. P. Polyakov; pod generałem wyd. V. I. Busova. - M.: Yurayt, 2013. - 430 s.

4. Carew, V.V. Szacowanie wartości biznesowej. Teoria i metodologia: podręcznik. podręcznik dla studentów uniwersytetu / V. V. Carew, A. A. Kantarowicz. - M.: UNITY-DANA, 2007.-575 s.

Aplikacja

Dane księgowe (skorygowane)

Wskaźniki
	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli	Kwota tysiąc rubli


I. AKTYWA TRWAŁE
Wartości niematerialne
Środki trwałe
Inwestycje finansowe
Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego
II. MAJĄTEK OBIEKTOWY

Podatek od wartości dodanej od nabytych aktywów
Należności
Inwestycje finansowe
Gotówka

III. KAPITAŁ I REZERWY
Kapitał autoryzowany
Kapitał rezerwowy
Zyski zatrzymane (niepokryta strata)
JA. OBOWIĄZKI DŁUGOTERMINOWE
Pożyczone środki
Zobowiązania z tytułu podatku odroczonego
Y. ZOBOWIĄZANIA BIEŻĄCE
Pożyczone środki
Rachunki płatne
Wyniki finansowe
Przychody ze sprzedaży
Koszt sprzedanych towarów
Zysk brutto
Wydatki służbowe
Koszty administracyjne
Przychody ze sprzedaży
Zysk (strata) przed opodatkowaniem
Bieżący podatek dochodowy
Zysk netto

Opublikowano na Allbest.ru

...

Podobne dokumenty

Pojęcie i klasyfikacja inwestycje finansowe. Metody oceny poziomu płynności inwestycji i kosztu środków. Określenie możliwości inwestowania w przyszły biznes na dany okres zwrotu. Wyznaczanie progu rentowności przedsiębiorstwa.

test, dodano 25.05.2009

Obliczanie przyszłych i obecnych wartości jednostkowych kwot pieniężnych i przepływów pieniężnych. Szacowanie aktualnej wartości obligacji. Obliczanie przepływów pieniężnych przechodzących przez przedsiębiorstwo. Przygotowywanie harmonogramu obsługi zadłużenia dla różnych programów kredytów komercyjnych.

test, dodano 26.06.2011

Działalność produkcyjna organizacja OJSC „Zelenstroy”. Analiza struktury bilansu i wycena wyniki finansowe. Obliczanie wskaźników ewaluacyjnych kondycja finansowa. Ocena klasy wypłacalności i wartości aktywów netto badanego przedsiębiorstwa.

test, dodano 17.11.2014

Wstępne dane do obliczenia kosztu kapitału przedsiębiorstwa. Harmonogram obsługi zadłużenia. Prognoza zysków i przepływów pieniężnych. Szacowanie kapitałów własnych i wartości przedsiębiorstwa. Wykres zależności wyceny przedsiębiorstwa od tempa wzrostu dochodów.

test, dodano 17.10.2008

Ocena efektywności inwestowania środków pieniężnych w zakup linii produkcyjnej dla koncernu L i K. Wyznaczenie podstawowych wskaźników w oparciu o metody aktualnie stosowane w gospodarce światowej z wykorzystaniem zasad zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

praca na kursie, dodano 24.07.2009

Wskaźniki wykorzystywane do oceny kondycji finansowej. Metody sporządzania rachunku przepływów pieniężnych. Procedura wypełniania rachunku przepływów pieniężnych. Analiza wskaźników i wskaźników finansowych obliczonych na podstawie przepływów pieniężnych.

praca na kursie, dodano 11.10.2014

Badanie inwestycji finansowych jako rodzaju majątku przedsiębiorstwa. Wsparcie prawne i metodologia analizy inwestycji finansowych. Procedura ustalania kosztu początkowego, otrzymania i późniejszej oceny inwestycji finansowych, metody oceny przy zbyciu.

test, dodano 29.10.2013

Charakterystyka potrzeby i istoty przepływów pieniężnych, ich wpływ na główne wskaźniki efektywności przedsiębiorstwa. Analiza struktury przepływów pieniężnych. Ocena efektywności wykorzystania środków finansowych Far Eastern Trading House LLC.

praca na kursie, dodano 20.02.2011

Badanie modeli i rodzajów przepływów pieniężnych. Analiza czynników wpływających na kształtowanie się przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa. Oblicz wartość bieżącą czteroletnich przepływów pieniężnych z wynajmu powierzchni biurowej. Zdyskontowany przepływ środków pieniężnych.

test, dodano 11.10.2013

Analiza obecnej sytuacji gospodarczej w Iwanowie i obwodzie iwanowskim. Analiza finansowo-ekonomiczna przedsiębiorstwa SA „Zarya”. Podejścia do oceny wartości rynkowej akcji i powody ich wyboru. Algorytm stosowania metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Podstawową zasadą wyceny udziałów jest konieczność

konieczność wstępnego – jeśli to możliwe – oszacowania ceny

nocna wartość całej danej firmy jako całości (100% jej zwykłej wartości).

nowe akcje).

Algorytm wyceny konkretnego pakietu akcji spółki.

1. Szacunkowa wartość przedsiębiorstwa jako całości zmniejsza się proporcjonalnie

udział rozpatrywanego pakietu akcji w 100% akcji zwykłych

Vpack = CK d,

gdzie d jest względną wielkością, w ułamkach jednostki, ocenianego pakietu akcji

(szacowany udział) w stu procentach akcji zwykłych (kapitał docelowy)

le) przedsiębiorstwa.

2. Dokonano zmiany wskaźnika Vnaк uwzględniając stopień kontroli

spółka, która może zaoferować inwestorowi zakup pakietu jej akcji

rozmiar d.

3. Dokonuje się korekty wartości pakietu akcji (akcji) spółki.

akceptacja w zależności od faktu (przy dokładniejszej analizie - stopień)

płynność lub brak płynności akcji (akcji) wycenianej spółki.

4. Od wyniku poprzednich korekt nalicza się dyskonto zgodnie z art

wskaźnik Vnаk, czy akcje wycenianej spółki są niepłynne, czy nie

wprowadzone na giełdę.

Pierwszy krok algorytmu nie wymaga komentarzy.

Rozliczenie przejętej kontroli

Jeśli chodzi o drugi etap tego algorytmu, kiedy jest on wykonywany

Powstaje pytanie, jak na koszt jednej akcji (jeden procent) wpływa

jednostki Noego kapitał zakładowy) przedsiębiorstw w ramach przejmowanego przedsiębiorstwa

keta (paya) następujący fakt: czy jest to kontrolowane, czy nie

udziału w kapitale przedsiębiorstwa oferowanego inwestorowi.

Rabaty (premie) w zależności od stopnia zapewnianej kontroli

zostaje wpisany do proponowanego (nabywanego) pakietu akcji (akcji),

Dzieje się tak dlatego, że inwestor, który kupuje kontrolę nad przedsiębiorstwem

jest w stanie wykorzystać dowolny z możliwych istniejących kanałów

dostęp do kapitału zainwestowanego w przedsiębiorstwo (w spółce jako odrębna spółka).

podmiot), oraz do dochodu osiąganego przez przedsiębiorstwo z tego kapitału

Rzeczywiście może nie tylko otrzymywać dywidendy (rozwiązując ból

ich zapłatę) i odsprzedawać z zyskiem rynkowym (w skrajnych przypadkach - za

utratę kursu wymiany, ale nadal wyciągaj środki z nieudanych

przedsiębiorstwa) swoje płynne udziały (udziały) na rynku akcji (wtórnym),

 wykorzystaj swoje wpływy na transakcje przeniesienia przedsiębiorstwa (nie

Przez ceny rynkowe) na rzecz powiązanych z nim osób trzecich;

- napompuj własne wynagrodzenie, otrzymane od

akceptacji, jeśli mamy na myśli bezpośrednią lub pośrednią prywatny inwestor, współ-

pełniący jednocześnie funkcję kierownika lub innego pracownika najemnego

przedsiębiorstwo bodnik;

 otrzymać wolne od długów saldo w dogodnym dla siebie terminie

własność przedsiębiorstwa przy ul dobrowolna likwidacja przedsiębiorstwa oparte na

pozycja inwestora, który go kontroluje;

 rozwiązywać problemy sprzedażowe we właściwym czasie (z uwzględnieniem wymienionych

okolicznościach) lub leasingu niefunkcjonujących aktywów przedsiębiorstwa

podmioty, które wykorzystując swoje wpływy, inwestor kontrolujący spółkę

jest w stanie dowolnie zwiększać, zmniejszając wielkość działalności przedsiębiorstwa.

Mając na uwadze wskazane zalety przedsiębiorstwa dominującego

inwestora, możemy z całą pewnością powiedzieć, że cena jednej akcji

w ramach pakietu akcji i całego pakietu akcji (jeden procent jednostkowy)

tsy i cały udział) powinien zawierać niejako: „premia za kontrolę”, rozmiar

taki pakiet (udział) w przedsiębiorstwie z określoną jego dystrybucją

inwestor nabywający taki pakiet (udział) ma rzeczywistą kontrolę

przedsiębiorstwa i rozwiązywanie problemów wymienionych powyżej.

Przy obliczaniu rozsądnej lub inwestycyjnej wartości rynkowej

proponowany (kupiony) pakiet akcji (udziału) rozważanego przedsiębiorstwa

akceptacja w dużej mierze zależy od tego, która z metod omówionych powyżej

wyceny przedsiębiorstw otrzymują ocenę rynku rozsądnego lub inwestycyjnego

nocny koszt SC* całego przedsiębiorstwa jako całości (wszystko 100% normalnego

udziałów lub całego kapitału docelowego).

Więc, metoda rynku kapitałowego koncentruje się na ocenie całego przedsiębiorstwa

lub jednego z jej udziałów (jeden procent kapitału zakładowego hey

spółka taka jak spółka kapitałowa lub spółka z ograniczoną odpowiedzialnością)

jakby „oczami” inwestora przejmującego mniejszy udział w przedsiębiorstwie

większość. Jeżeli więc faktycznie (w odniesieniu do konkretnego

wielkość pakietu nabywanego przez fundusz venture capital lub po prostu inwestycję strategiczną

westor) w konkretnym rozpatrywanym przypadku, ocenę

nowa lub inwestycyjna wartość rynkowa pakietu kontrolnego

analizowanego przedsiębiorstwa, to do wartości CK* należy dodać pewną

„premia za kontrolę” Może osiągnąć 30-40% wartości wstępnej

oszacowanie wartości SC* uzyskanej tą metodą.

Metoda transakcji wręcz przeciwnie, początkowo skupia się na otrzymywaniu

szacunki wartości rynkowej badanego przedsiębiorstwa w oparciu o inwestycje

ra przejęcia kontroli nad przedsiębiorstwem. Jeśli koszt przedsiębiorstwa

IC* ocenia się dla inwestora przejmującego kontrolę nad spółką

moje, to nie wymaga dodawania do wartości SC otrzymanej tą metodą*

„składki kontrolne” od szacunków stosowanych w metodzie transakcyjnej

mnożniki z definicji musiały być obliczane na podstawie cen

tylko te transakcje akcjami spółki porównywalnej, których wynikiem było

w ramach takich transakcji kontrola nad spółką została przeniesiona na kupującego.

Jeżeli wartość przedsiębiorstwa i jednego z jego udziałów w ramach nabycia

pakiet przetapiany jest wyceniany dla inwestora, który nabywa niepodlegający

kontrolować udział mniejszościowy w spółce, to wręcz przeciwnie, jest to oczywiście konieczne

obniżyć o pewną wartość SK* uzyskaną metodą transakcyjną

„rabat dla charakteru niekontrolowanego” danego pakietu (udziału). Ten

rabat wynosi zazwyczaj 20-25% wstępnego kosztorysu

przedsiębiorstwa.

Takie same konsekwencje jak użycie metody transakcyjnej

w tym sensie zastosowanie metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych I

sposób akumulacji majątku. Zapewniają także natychmiastowy kosztorys.

przedsiębiorstwa, jeśli mają nad tym kontrolę (a więc nie wymagają

dodanie do wartości SC* dowolnej „składki kontrolne” jeśli w rzeczywistości

W rozpatrywanym przypadku zostanie on zaoferowany lub zakupiony

pakiet trollingowy – czyli udział kontrolny – w przedsiębiorstwie; wręcz przeciwnie, jeśli

w rzeczywistym przypadku rozpatrywanym w przedsiębiorstwie ocenianym tymi metodami

zostanie zaoferowany lub nabyty niekontrolujący udział mniejszościowy

stva, wówczas wymagany jest określony rabat ze względu na niekontrolujący charakter pakietu lub

Metoda akumulacji majątku skupiono się także na kontrolerze

przedsięwzięcie inwestora, ponieważ tylko on będzie miał wystarczający wpływ

aby w razie potrzeby nalegać na sprzedaż wycenionych aktywów

akceptację w sobie (przy jednoczesnym zmniejszeniu wydajności nawet dla

zamknięcie przedsiębiorstwa) i przypisanie różnych uprawnień

gal środki dochodu z tej sprzedaży.

Ważne jest, aby rozmiar był charakterystyczny dla danej branży „premie za

Troll" I rabaty za niekontrolowany charakter wycenianego pakietu akcji

liczbowo z reguły się nie pokrywają.

Wyjaśnia to „składki kontrolne” są obliczane na

w oparciu o statystyki odzwierciedlające różnicę w cenach akcji tych samych spółek

różnice pomiędzy cenami akcji pakietów, zakupiony w celu zwiększenia wydajności

kary za kontrolę przedsiębiorstwa, oraz cenę akcji w zwykłych transakcjach nabycia

sprzedaż małych pakietów akcji. W tym samym czasie zniżki za niewystarczające

charakter kontrolny pakiet akcji ustalany jest na podstawie porównania cen

wartość akcji w transakcjach zwykłych małymi pakietami akcji i ich ceny, kiedy

Duże pakiety akcji sprzedawane są w małych pakietach. Jest jasne, że

cień kontroli nad firmą, gdy fakt wykupu jest niewielki

pakietów wymaga większego wzrostu ceny akcji, niż można by się spodziewać.

próbując uzyskać kwotę wyższą niż cena akcji w normalnych transakcjach

odszkodowanie za utratę kontroli, które wielu kupujących

małe części sprzedawanego dużego pakietu nie są kupowane w tym samym czasie.

Wpływ płynności akcji i ich plasowanie na rynku

W zakresie uwzględnienia, czy akcje wycenianej spółki są

płynny, wówczas czynnik ten ma znaczenie tylko dla inwestora, który nie dokonał zakupu

odzyskuje kontrolę nad przedsiębiorstwem. Ważne jest dla niego, aby zachować tę szansę

wyciąg z przedsiębiorstwa - choćby nie na jego koszt, ale na koszt osób trzecich -

nabywcy akcji lub udziałów - ich środki (tak, aby zostały zablokowane-

tam łazienki) w momencie, kiedy jest to dla niego dogodne (zdaniem jego konsumenta-

narciarskie lub inne plany inwestycyjne).

Zatem w przypadku wyceny udziałów niekontrolujących i akcji

przedsiębiorstwa są niepłynne (udziału nie można swobodnie zbyć), to z kosztu

tego pakietu, który uwzględnia już stopień jaki zapewnia pakiet akcji

kontrolę nad przedsiębiorstwem, konieczne jest dokonanie rabat za niedobory

płynność akcji. Zwykle rabat ten wynosi około 30%. Oczywiście, w

różnych branżach (na podstawie specjalnie zebranych statystyk) może

różnią się od tej figury.

Należy pamiętać, że przy ocenie dużego pakietu akcji, który zapewnia

trollując przedsiębiorstwo, czynnik płynności można całkowicie pominąć,

ponieważ inwestor kontrolujący spółkę zyskuje taką możliwość

inny, jeśli to konieczne, aby wydobyć swoje środki (bezpośrednio z

przedsiębiorstwa, z jego rachunku i kosztem jego majątku – na przykład przez wymuszenie

kontrolujący menedżerowie spółki do odkupienia swoich akcji kosztem środków

przedsiębiorstwa, czasem nawet ze szkodą dla interesów pozostałych współwłaścicieli spółki).

Rabat za nieemisję akcji na giełdzie. Ta zniżka jest dla

dodatkowo w razie potrzeby . Na tej podstawie określa się jego wielkość

nowe statystyki dotyczące kosztów wprowadzenia akcji na rynek o podobnej wielkości

miara firm z tej samej branży i danej firmy, tj. koszty za

rejestracji akcji do obrotu, po umieszczeniu ich w notowaniu giełdy,

zatrudnianie stałych brokerów itp. Wskazany przybliżony rozmiar

rabaty mogą wynosić do 10-15% wartości akcji, uprzednio skorygowanej

w oparciu o stopień kontroli zapewnianej przez pakiet akcji, oraz

także stopień płynności akcji.

Należy pamiętać, że jeśli rabaty lub premie w obliczeniach są dokonywane bezpośrednio

możliwe odejmowanie (dodawanie) odpowiednich kwot, a następnie na każdym etapie

algorytm rozważanych korekt, na podstawie którego

udzielono zniżki lub premii, czy w wyniku poprzedniego kroku-

uzupełnienie tego algorytmu: po pierwsze, biorąc pod uwagę współczynnik przejętej kontroli,

lub niezamieszczenia akcji na rynku.