Sleva za nekontrolní povahu akcie 5. Ocenění nekontrolních podílů (akcií). Přístupy a metody hodnocení

Ocenění nekontrolního podílu. Tři přístupy. Přístup shora dolů. "Horizontální" přístup. Přístup zdola nahoru.

Druhý přístup je horizontální. S tímto přístupem není nutné určovat hodnotu celého podniku. Údaje pro odhad hodnoty nekontrolního podílu lze převzít z údajů o prodeji srovnatelných nekontrolních podílů ve veřejných obchodních společnostech a vypočítat je metodou kapitálového trhu. Vzhledem k tomu, že údaje o těchto transakcích se týkají veřejné společnosti, Když mluvíme o tom U úzce držených společností musí být pro stanovení hodnoty nekontrolního podílu odečtena sleva za likviditu.

Pokud metoda peer company zahrnuje výpočet a použití multiplikátorů, které se počítají na základě cen akcií skutečně prodaných kontrolních podílů podobných společností, pak se tento typ této metody nazývá transakční metoda. Praktické příležitosti k použití této metody jsou poskytovány mnohem méně často kvůli relativně nízké frekvenci transakcí s rozhodujícími podíly. Tato metoda zahrnuje posouzení hodnoty podniku z pohledu ovládajícího akcionáře. Při přechodu na ocenění nekontrolního podílu z ocenění původně získaného transakční metodou je nutné snížit prvotní ocenění o tzv. diskont pro nedostatek kontroly. Může dosáhnout 30-35%.

Je možná následující modifikace standardního přístupu k oceňování nekontrolních podílů: nejprve se posoudí náklady celého podniku, poté se vypočítá část celkových nákladů úměrná nekontrolnímu podílu, načež se diskont za nekontrolní povahu se odečte.

Pokud metoda peer company zahrnuje výpočet a použití multiplikátorů založených na kótované ceně akcií společností podobných oceňované společnosti, za které skutečně proběhly prodeje nekontrolních (poměrně malých) bloků akcií, což je častější , pak se tento typ této metody nazývá „metoda kapitálového trhu“ a zahrnuje získání ocenění podniku na základě investora (jakoby „očima investora“), který získává nekontrolní podíl.

V tomto smyslu má použití metody diskontovaných peněžních toků a metody akumulace aktiv stejné důsledky jako použití transakční metody. Okamžitě také vedou k posouzení hodnoty podniku, pokud nad ním má kontrolu (nevyžadují tedy připočítání žádné „kontrolní prémie“ k hodnotě kapitálové pojišťovny, pokud by v daném případě bude nabídnut nebo získán kontrolní podíl - nebo kontrolní podíl - v protějším podniku, pokud bude v konkrétním posuzovaném případě v podniku hodnoceném těmito metodami nabídnut nebo získán nekontrolní menšinový podíl, pak je stanovená sleva požadované pro nekontrolní povahu balíčku nebo akcie).

Ocenění nekontrolního podílu v uzavřené společnosti lze provést vynásobením velikosti tohoto podílu (v akciích 100 % kmenových akcií) přiměřené tržní hodnoty podniku, která se získá metodou

Je také důležité, aby náklady na tyto balíčky nebyly na akcii stejné. To znamená, že odhadce musí uplatnit buď slevu za nekontrolní povahu menšinového podílu, nebo kontrolní prémii za kontrolní (většinový) podíl. Pouze uplatněním slevy nebo prémie může odhadce získat dostatečně rozumný odhad. Základem takového posouzení je nejprve identifikovat poměrný podíl na hodnotě podniku, bez ohledu na přítomnost nebo absenci dalších kontrolních práv. A poté se provede zadaný postup nastavení.

Podmínky pro posouzení hodnoty podniku v některých zemích zahrnují oddělení kontrolních a nekontrolních akcií na základě poměrně jednoduchého posouzení, kontrolní podíl je balíček, ve kterém 50 % + 1 podíl s hlasovacím právem pokrývá nekontrolní podíl; celkový počet akcií

Při provádění praktických výpočtů je důležitá myšlenka vzájemné závislosti slev a prémií. Je-li v jejich rámci stanovena řekněme jedna či druhá velikost prémie za kontrolu, pak nelze slevu za její (kontrolní) nedostatek stanovit izolovaně. Měl by být vyhodnocen podle daného vzorce. Podle ukazatelů prémie za kontrolu 41,0 % uvedených v Průvodci oceňováním obchodní hodnoty je tedy sleva za nekontrolní povahu balíčku rovna 25,8 % a prémie 38,7 % odpovídá sleva 27,9 % (str. 286 Příručky). Zde se kontrolní prémie vyměřuje za akvizici celé společnosti a vypočítá se jako procento přebytku transakční ceny vzhledem k tržní ceně akcií prodávajícího pět pracovních dnů před oznámením transakce (viz poznámka k tabulka na straně 286 průvodce). Proč za pět dní To je termín, během kterého můžete počítat s tím, že do médií neuniknou informace o případné transakci související s akvizicí celé společnosti. Jakmile se tato informace stane široce známou, ceny akcií takových společností rychle rostou.

Při výpočtu konečné hodnoty musí odhadce vědět, jaké úpravy a v jakém rozsahu použít. V každé konkrétní případ zaprvé záleží na tom, jaké vlastnictví akcií se oceňuje. Může to být nekontrolní (menšinový) nebo kontrolní podíl. Míra kontroly ovlivňuje hodnotu posuzovaného podílu, proto je velmi důležité určit hodnotu kontroly. Za druhé, velikost diskontu nebo prémie je určena metodami ocenění.

To znamená, že zpočátku kvantitativní částky nebo slevy nebo prémie nelze nastavit podle konkrétního vzoru. Rozhodnutí o tom musí být pokaždé vázáno na konkrétní okolnosti charakterizující podmínky nákupu akcií konkrétní společnosti. Na jaře roku 2002 jsem se tedy na základě dohody s ruským Federálním majetkovým fondem účastnil prací na posouzení hodnoty nekontrolního podílu ve společnosti OAO Lukoil-Nizhegorodnefteprodukt. Zdálo by se, že náklady na tento balíček měly být stanoveny s ohledem na slevu z důvodu nedostatku kontroly, za předpokladu, že možní uchazeči o vlastnictví tohoto balíčku nejsou známí. Nebylo však těžké uhodnout, že takovým kupcem bude OJSC NK Lukoil, který na podzim

Proces hodnocení často vyžaduje stanovení Tržní hodnota ne celý obchod, ne všech 100 % akcií, ale pouze konkrétní balík (akcie, podíl). I. V. Kosoruková, ředitelka Centra pro profesní rekvalifikaci, vedoucí oddělení „Oceňovací činnosti, burza a zdanění“ Finančního vzdělávacího institutu Synergy, podrobně vysvětluje, co by v tomto případě měli odhadci zohlednit.

Faktory ovlivňující cenu balíčku (podíl):

		Velikost paketu (kontrolující, nekontrolující, blokující). Jak víte, náklady na jednu akcii u kontrolního podílu jsou nejvyšší, budou nižší u blokovacího podílu a ještě nižší u nekontrolního podílu. Tento rozdíl v hodnotě akcií stejné společnosti se vysvětluje existencí práv, která mají akcionáři odpovídajícího bloku. Kromě toho existují studie, které naznačují rozdíly v ocenění nekontrolních podílů různých velikostí: čím větší podíl, tím vyšší prémie za velké menšinové podíly.
		Stupeň likvidity akcií. Míra likvidity akcií závisí na několika důvodech: jak aktivní je obchodování s akciemi dané společnosti; akcie jsou kotovány na trhu cenné papíry nebo ne; lze je v zásadě citovat (tj. co je to organizační a právní forma podnikání); velikost balení atd.
		Typ akciové společnosti (otevřená nebo uzavřená). Typ společnosti ovlivňuje hodnotu balíčku kvůli schopnosti společnosti kótovat své akcie na akciovém trhu.
		Dostupnost prioritních akcií. V souladu s aktuální zákonč. 208-FZ lze prioritní akcie převést na kmenové akcie, pokud dividendy z nich nebyly vyplaceny nebo nebyly zcela vyplaceny. Taková okolnost může vést ke ztrátě odpovídajícího balíčku jeho práv (například absolutní kontroly).
		Rozdělení akcií mezi ostatní akcionáře. Důležitým faktorem je pochopení rozdělení akcií (akcií) mezi ostatní vlastníky. Na první pohled nekontrolní podíl, například 5 %, není vždy takový. Pokud se řekněme zbývající podíly rovnoměrně rozdělí mezi dva zbývající vlastníky a ti se při rozhodování na schůzi akcionářů neshodnou v některých otázkách řízení společnosti, pak bude takový balíček blokační a jeden podíl v takovém balík bude mít výrazně vyšší hodnotu než v nekontrolní skupině.
		Odvětvové rozdíly mohou ovlivnit velikost kontrolní prémie, protože stupeň koncentrace výroby zboží (služeb) v rámci určitého odvětví nebo typu činnosti má významný dopad na hodnotu balíčku.
		Získávání velké společnosti vertikálně integrované společnosti. Takové transakce obvykle přicházejí s dodatečnými kontrolními prémiemi.
		Rozdíly mezi zeměmi. Studie prokázaly rozdíly v kontrolních prémiích v závislosti na zemi (od 6,5 % ve Švédsku po 81 % v Itálii).
		Zvláštní podmínky pro firmy s omezené ručení. V souladu se zákonem č. 14-FZ se velikost podílů v LLC pro přijímání určitých rozhodnutí liší od velikosti podílů v akciové společnosti, což je třeba vzít v úvahu při posuzování podílů ve společnostech s ručením omezeným.

Typy bonusů a slev při posuzování hodnoty balíku akcií:

V oceňování podniků nejběžnější následující typy bonusy a slevy:

ocenění:

— pro kontrolní povahu balíku;

slevy:

— pro nekontrolní povahu balíčku;

- pro nízkou likviditu.

Podle S. Pratta ( Pratt S.P. Oceňování podniku. Slevy a bonusy / trans. z angličtiny M.: Vedení Quinto, 2005. S. 17), účelem uplatnění slev a prémií je potřeba upravit základní náklady, které budou odrážet rozdíly mezi charakteristickými znaky hodnoceného balíčku (podílu) a skupinou společností na základě které byly vyčísleny předpokládané náklady. Všechny údaje o pojistném a slevách jsou vypočteny empiricky.

Kontrolní prémie představuje hodnotový výraz výhody spojené s vlastnictvím kontrolního podílu.

Sleva pro neovladatelnou postavu- částka, o kterou se snižuje hodnota akcií posuzovaného balíku s přihlédnutím k jeho nekontrolní povaze.

Sleva za nedostatečnou likviditu vzniká nedostatkem likvidity akcií, tedy možností jejich rychlé přeměny na hotovost z minimální náklady a za cenu blízkou tržní ceně.

Při hlubším prostudování problému, který ve zmíněném manuálu uvádí S. P. Pratt, je však zvažována řada slev a prémií při posuzování hodnoty balíku akcií:

prémie za strategický charakter akvizice ( prémie za převzetí celé společnosti (100 % balíku)) je 20 % z hodnoty kontrolního podílu;
sleva spojená se změnou klíčového čísla (považována za náhrady riziková prémie spojená s klíčovou postavou ve vedení společnosti, která se může promítnout do výnosového přístupu v rámci výpočtu diskontní sazby a při výpočtu násobků v komparativním přístupu);
blokový diskont - hodnota nebo procentní vyjádření částky odečtené z tržní ceny akcií za účelem zohlednění poklesu hodnoty balíku akcií (na akcii) v případě, že velká velikost balíček neumožňuje jeho realizaci v časovém období charakteristickém pro běžný objem balíčku. Tato okolnost je dána tím, že na trhu bude převis nabídky takových akcií, což povede k poklesu ceny;
„portfoliová“ sleva (sleva za heterogenitu aktiv) – nastává v případě prodeje víceodvětvových společností jako celku nebo velkých částí, které kombinují několik oblastí činnosti, což snižuje atraktivitu nákupu (kvůli dalším problémům v správa vedlejších aktiv a jejich další prodej). Sleva je stanovena z výše nákladů jednotlivce komponenty společnosti. Při posuzování je důležité pochopit, z jakého základu se určuje konkrétní prémie nebo sleva. V tomto ohledu se bonusy a slevy dělí na:
aplikované na úrovni společnosti. Platí pro podnik jako celek a jsou primární ve vztahu k druhé skupině bonusů a slev. Obvykle je akruálním základem kontrolní podíl. Lze je zohlednit při stanovení hodnoty v důchodovém přístupu při tvorbě diskontní sazby nebo kapitalizace a v komparativním přístupu při výpočtu multiplikátorů. Patří sem všechny slevy s výjimkou slev pro nekontrolní povahu a nízkou likviditu;
aplikované na úrovni akcionářů. Vztahuje se na akcie nebo bloky akcií, odrážejí vlastnosti vlastnictví akcionáře (kontrolní nebo nekontrolní povaha účasti na kapitálu, likvidita akcií). Patří mezi ně kontrolní prémie a slevy za nekontrolování a nízkou likviditu.

Výše prémií za kontrolu a slev za nekontrolní charakter balíčku v zahraniční praxi určeno na základě následujících empirických údajů:

~ prémie zaplacené při akvizici společností ve srovnání s prodejními cenami menšinových podílů v těchto společnostech ve výši otevřený obchod před oznámením fúze nebo akvizice. Údaje o kontrolním pojistném jsou publikovány ve čtvrtletní studii Control Premium Study a také v referenční knize Mergerstat;

~ údaje o diskontech vyjádřené v procentech, které se zjišťují při transakcích s nekontrolními podíly ve společnostech, ve srovnání s hodnotou podkladových akcií čistá aktiva.

V Rusku zatím žádné takové publikace nejsou, proto se využívají především výsledky zahraničních výzkumů. Výsledky zahraničních studií bohužel nejsou pro ruský trh reprezentativní.

Sleva za nekontrolní charakter balíčku je odvozena od prémie za kontrolu:

kde P C — sleva za nekontrolní povahu;

P - prémie za ovládání.

Při tvorbě diskontu pro nedostatečnou likviditu je třeba vzít v úvahu následující faktory:

1. Výše dividend a možnosti jejich výplaty.
2. Možnost volného prodeje akcií společnosti nebo společnosti samotné (obj potenciální trh kupující).
3. Přítomnost omezení transakcí s akciemi společnosti.
4. Perspektivy transformace organizace na otevřenou (také omezený přístup k informacím z uzavřených společností).
5. Velikost a finanční pozici organizací.
6. Velikost balíku akcií (nebo podílu).

Způsoby stanovení diskontu pro nedostatečnou likviditu:

a) Analýza akcií s omezením prodeje. Zkoumá rozdíly v cenách akcií stejných veřejných společností obchodovaných na volném trhu a akcií vydaných, ale neregistrovaných k obchodování na volném trhu nebo majících omezení volného nákupu a prodeje. Tyto neregistrované akcie mohou být prodány v soukromých transakcích. Západní studie uvádějí takto stanovenou výši slevy ve výši 33-35 % do roku 1990. Po změnách legislativy s cílem zkrátit dobu omezení prodeje ze dvou let na 1 rok se sleva mírně převýšila 20 %.

b) Analýza akcií před jejich primární nabídkou. Jsou studovány transakce s akciemi uzavřených společností, které následně prováděly veřejné nabídky akcií ( IPO). Hodnota diskontu získaná touto metodou je 45–50 %.

c) Násobek cena/zisk pro blízko drženou společnost je porovnán s násobkem pro veřejně obchodované srovnatelné akcie.

d) Náklady (náklady) na registraci akcií a zprostředkovatelské provize účtované za propagaci akcií společnosti na burze jsou odhadnuty. Údaje o nákladech se berou jako procento z ceny vydaných akcií.

Poslední dva způsoby jsou popsány v učebnici „Oceňování podniku“ vydané A. G. Gryaznovou, M. A. Fedotovou (Oceňování podniku: učebnice / edited by A. G. Gryaznova, M. A. Fedotova. M.: Finance and Statistics , 2009).

Průměrný diskont za nízkou likviditu za posledních 20 let je 44–47 %. Uvedené částky slev bohužel nelze uplatnit ruské poměry kvůli jejich nedostatečnosti.

Pro stanovení výše diskontu pro nízkou likviditu se kromě statistických studií používá také kvantitativní diskontní model pro nedostatečnou likviditu (QMDM). Podstata modelu je popsána v dílech Z. K. Mercera a v naznačeném manuálu S. P. Pratta. V tomto modelu se sleva za nedostatečnou likviditu vypočítá pomocí vzorce:

Pro výpočet výše slevy se používají předpoklady týkající se:

tempo růstu hodnoty příjmu (rovná se dlouhodobému tempu růstu tok peněz);
odhadovaný dividendový příjem (v základním modelu se rovná 0);
pravděpodobné období držení akcií nebo aktiv;
požadovaná míra návratnosti za dobu držení akcií (stanovená na základě diskontní sazby z vlastního kapitálu).

Na základě těchto předpokladů je výše diskontu pro nedostatek likvidity stanovena v závislosti na době držení a požadovaném výnosu.

Výsledky výpočtu jsou uvedeny v příručce S. Pratta a v monografii M. A. Fedotové, G. V. Bulycheva, E. M. Evstafieva (Oceňování podílů v podnicích: úpravy o kontrolu a likviditu:

monografie / M. A. Fedotova, G. V. Bulycheva, E. M. Evstafieva. M.: Finanční akademie, 2008. S. 95).

Typ použité akcionářské oceňovací metody určí, zda jsou nutné úpravy konečného ocenění. Vztah mezi ovládajícími a nekontrolními, likvidními a nelikvidními podíly na majetku je následující:

Postup ocenění

Obrázek ukazuje postup odhadu hodnoty nekontrolního podílu (akcie), který spočívá v postupném odečítání diskontů pro nekontrolní charakter podílu a případně pro nízkou likviditu. Jinými slovy, v první fázi se hodnota 100% balíku akcií (akcie nebo akcie) posuzuje pomocí všech možných metod ocenění (s výjimkou metody kapitálového trhu, protože při použití této metody ocenění akcií se hodnota podniku je stanovena na úrovni hodnoty menšinového podílu). Ve druhé fázi se určí podíl úměrný hodnocenému balíčku. Ve třetí fázi se stanoví výše slevy za nekontrolní povahu a odečte se od nákladů na balíček získaný ve druhé fázi. Ve čtvrté fázi je v případě potřeby stanovena a odečtena sleva za nízkou likviditu akcií.

Pokud má odhadce přístup pouze k hodnotovým údajům stanoveným metodou kapitálového trhu, pak se při stanovení hodnoty nekontrolního podílu postupuje stejně, s výjimkou třetí etapy. To znamená, že se určí poměrný podíl oceňovaného balíčku (již byl přijat na úrovni hodnoty akcií menšinového podílu) a případně se určí a odečte sleva za nízkou likviditu.

Pro odhad hodnoty nekontrolního podílu je také možné použít metodu (model) diskontování dividend.

Jeho použití spočívá ve stanovení hodnoty jedné kmenové akcie jako součtu aktuální hodnoty dividend a výnosů z dalšího prodeje této akcie. Hodnota jedné akcie se pak vynásobí počtem akcií v oceňovaném balíčku. V případě potřeby je stanovena a odečtena sleva za nízkou likviditu. Diskont lze zohlednit i při tvorbě diskontní sazby v době diskontování výnosu ze zásoby a pak již není třeba uplatňovat slevu za nízkou likviditu. Někdy však může být hodnota vysoce likvidního menšinového podílu s malými právy a velmi vysokou likviditou rovna (nebo dokonce vyšší než) hodnotě kontrolního podílu se střední nebo nízkou likviditou. Americká společnost se tohoto postoje drží.

Při zjišťování nákladů na vlastnictví kontrolního podílu se používají následující metody: diskontované peněžní toky, kapitalizace výnosů, transakce, čistá hodnota aktiv a likvidační hodnota.

Vyjádřete cenu, kterou by investor zaplatil za vlastnictví podniku;

Výpočet peněžních toků je založen na sledování rozhodnutí správy týkající se ekonomická aktivita podniky.

Při použití metod majetkového přístupu se získá hodnota kontrolního podílu, protože pouze vlastník kontrolního podílu může určovat politiku v oblasti aktiv: je získávat, používat nebo prodávat (likvidovat).

Při výpočtu transakční metodou se odhadovaná hodnota získá na úrovni vlastnictví kontrolního podílu, protože tato metoda je založena na analýze cen kontrolních podílů v podobných společnostech.

Metodou kapitálového trhu jsou stanoveny náklady na vlastnictví nekontrolního (menšinového) podílu. Pokud odhadce potřebuje získat hodnotu na úrovni kontrolního podílu, pak je třeba k hodnotě získané metodou kapitálového trhu připočítat kontrolní prémii. Pro získání hodnoty menšinového podílu z hodnoty kontrolního podílu vypočtené pomocí důchodového a majetkového přístupu a transakční metody je nutné odečíst diskont pro nekontrolní povahu.

Při stanovení diskontu nebo prémie hraje roli typ akciové společnosti. Pokud je hodnota menšinového podílu v úzce držené společnosti stanovena pomocí metod diskontovaných peněžních toků, kapitalizace zisku, čisté hodnoty aktiv, likvidační hodnoty a transakční metody, pak je nutné odečíst diskont pro nekontrolní povahu a povinná sleva za nedostatečnou likviditu. Pokud jsou náklady kalkulovány metodou kapitálového trhu, pak se odečte pouze diskont za nedostatečnou likviditu.

Kontrolní prémie je peněžním vyjádřením výhody spojené s vlastnictvím kontrolního podílu. Odráží další možnosti kontroly nad podnikem (ve srovnání s menším podílem, tedy vlastnictvím menšinového podílu).

Sleva za nekontrolní charakter - částka, o kterou se snižuje hodnota posuzovaného podílu balíku (v celkové hodnotě balíku akcií společnosti) s přihlédnutím k jeho nekontrolnímu charakteru.

Náklady na vlastnictví (vyřazení) kontrolního podílu jsou vždy vyšší než náklady na vlastnictví (likvidace) menšinového podílu.

Zároveň je třeba mít na paměti, že v praxi často vstupují do hry faktory, které omezují práva vlastníků kontrolních akcií a snižují náklady na kontrolu. Mezi tyto faktory patří: vliv rozdělení majetku, volební režim, omezení kontaktu, finanční podmínky podnikání.

Existují tři hlavní přístupy k oceňování nekontrolních (menšinových) podílů.

První přístup je shora dolů. Zahrnuje tři fáze:

1. Hodnota celého podniku se odhaduje pomocí metod diskontovaných peněžních toků, kapitalizace výnosů, čisté hodnoty aktiv, likvidační hodnoty a také transakční metodou.

2. Vypočítá se podíl celkové hodnoty podniku úměrný nekontrolnímu podílu. Základní hodnotou, od které se odečítá diskont za nekontrolní povahu podílu, je poměrný podíl podílu na celkové hodnotě podniku, včetně všech kontrolních práv.

3. Nekontrolní diskont je stanoven a poté odečten od poměrného podílu. Ve stejné fázi by mělo být stanoveno: kolik je potřeba a jaká je hodnota dodatečná sleva kvůli nedostatečné likviditě.

Druhý přístup je „horizontální“. S tímto přístupem není nutné určovat náklady celého podniku. Údaje pro odhad hodnoty nekontrolního podílu lze převzít z údajů o prodeji srovnatelných nekontrolních podílů ve veřejných obchodních společnostech a vypočítat je metodou kapitálového trhu. Protože se tyto transakce týkají veřejných společností, musí být při jednání s úzce vlastněnými společnostmi odečtena sleva za likviditu, aby se určila hodnota nekontrolního podílu.

Třetí přístup je zdola nahoru. V obou předchozích přístupech odhadce zahájí výpočet s nějakou hodnotou (hodnotou celého podniku nebo hodnotou srovnatelných nekontrolních podílů) a poté od ní odečte požadované slevy, jako by klesal. Ve třetím přístupu naopak odhadce začíná odspodu a sečte všechny prvky hodnoty nekontrolního podílu.

Vlastník nekontrolního podílu má dva zdroje financování nákladů:

Zisk rozdělený ve formě dividend;

Výnosy z prodeje nekontrolního podílu.

Tyto očekávané budoucí platby jsou odhadcem považovány za diskontovaný budoucí příjem.

Za kontrolní prémii se považuje procento z odkupní ceny převyšující tržní cenu akcií prodávajícího pět (obchodních) dnů před formálním oznámením fúze. Jinými slovy, jedná se o rozdíl mezi cenou vyjádřenou v procentech a cenou menšinového volně obchodovaného podílu.

Sleva za nekontrolovatelnost balíčku. Jedná se o derivát kontrolní prémie. Tento trend je založen na empirických datech. Sleva (v %) pro nekontrolní povahu (menšinový podíl)

Ps = 1 -

Sleva za nedostatečnou likviditu je definována jako částka nebo procento (v %), o které je snížena hodnota hodnoceného balíčku z důvodu nedostatečné likvidity.

Faktory, které zvyšují a snižují velikost slevy. Existují dvě skupiny faktorů. První skupina faktorů zahrnuje:

Nízké dividendy nebo nemožnost je vyplácet;

Nepříznivé vyhlídky na prodej akcií společnosti nebo samotné společnosti;

Omezení transakcí s akciemi (například zákonná omezení volného prodeje akcií uzavřených společností).

Druhá skupina faktorů zahrnuje:

Možnost volného prodeje akcií nebo společnosti samotné;

Vysoké výplaty dividend.

Při oceňování menšinového podílu v blízkých společnostech se uplatňují slevy jak pro nekontrolní povahu, tak pro nedostatek likvidity.

Cenou za zvýšení rizika, snížení garance plateb a vrácení peněžních prostředků v případě úpadku je využívání různých slev za nedostatečnou likviditu.

Nejmenší slevou je sleva dluhopisu. Preferované akcie mají větší diskont pro nedostatečnou likviditu než dluhopisy, ale menší než kmenové akcie.

Existuje několik metod pro stanovení diskontu pro nedostatečnou likviditu.

1. Ukazatel „cena/zisk společnosti“ pro uzavřenou společnost se porovnává se stejným ukazatelem pro veřejně obchodované srovnatelné akcie na akciových trzích.

2. Náklady na registraci akcií a zprostředkovatelské provize účtované za propagaci akcií společnosti na burze jsou odhadnuty. Údaje o nákladech se berou jako procento nákladů na vydané akcie a v případě uzavřených společností jsou tyto náklady hypotetické: jaké by byly náklady, kdyby k emisi došlo.

Literatura

1. Valdaytsev S.V. Oceňování podniku a podnikový hodnotový management: Učebnice pro vysoké školy. - M.: UNITY-DANA, 2001.

2. Grigorjev V.V., Fedotová M.A. Oceňování podniku. - M.: INFRA-M, 1997.

3. Gryaznova A.G., Fedotova M.A., Lenskaya S.A. Obchodní hodnocení - M.: Finance a statistika, 2000.

4. Edronová E.N., Mizikovský E.A. Účetnictví a analýza finančního majetku, akcií, dluhopisů, směnek. M.: Finance a statistika, 1999.

Odeslat svou dobrou práci do znalostní báze je jednoduché. Použijte níže uvedený formulář

Studenti, postgraduální studenti, mladí vědci, kteří využívají znalostní základnu ve svém studiu a práci, vám budou velmi vděční.

Vloženo na http://www.allbest.ru/

Federální stát autonomní

vzdělávací instituce

vyšší odborné vzdělání

"SIBIŘSKÁ FEDERÁLNÍ UNIVERZITA"

Khakasský technický institut

"Ekonomika a management"

Práce na kurzu

Téma: Oceňování kontrolních a nekontrolních podílů

Vedoucí: Ostrovskikh T.I.

Žák: 71-3 Skuratov N. Yu.

Abakan 2014

Vdirigování

Podstatou oběhu cenných papírů je přilákat dočasně volné peněžní zdroje pro investice do ekonomiky

Akcie je druh cenného papíru, který odkazuje na majetkové cenné papíry a dává svému majiteli právo na podíl na majetku a příjmech akciové společnosti.

V procesu posuzování podniku je často nutné určit tržní hodnotu ne celého podniku, ne všech 100 % jeho akcií, ale pouze balíku (podílu). Nejdůležitější otázka který v tomto případě nastává: je posuzovaný podíl kontrolní? Úroveň kontroly nad podnikem, kterou obdrží vlastník balíčku, ovlivňuje hodnotu posuzovaného podílu.

Založení jako investiční prostředek Peníze dává významný impuls rozvoji podnikání. Průměrná akcie generuje výrazně vyšší příjem a poskytuje větší ochranu před explicitním a implicitním rizikem než jakýkoli typ investice. Navíc cena akcií roste spolu s obecným růstem ceny, což chrání investora před vlivy inflace. Příležitost prodat akcie na burze slouží jak jako prostředek úspory peněz, tak jako pobídka k transformaci činnosti podniku.

Aby akcie sloužily jako spolehlivý zdroj příjmů, musíte si pro investici vybrat vhodnou společnost. Tento úkol v tržních podmínkách neustále vyvstává jak pro firmy, které rozšiřují svůj vliv velkými investicemi, tak pro drobné investory, kteří své úspory vynakládají na nákup malého množství cenných papírů.

Míra vlivu vlastníků na činnost podniku je různá a úzce souvisí s výší práv odpovídajících podílu. V některých případech je vlastník většího balíku akcií schopen ovlivnit směr činnosti podniku, podmínky transakcí a někdy si pro sebe dokonce vytvořit výhodnější podmínky.

Potřeba zhodnocení kapitálu je dána touhou získat kontrolu nad majetkem akciového podniku. Hodnocení kapitálu koreluje s právem užívat, disponovat, ovládat a odráží míru vlastnictví. „Užití“ dává vlastníkovi podílu právo požadovat příjem (dividendy, kurzové rozdíly). Akcie získává další vlastnost - účast na administrativní práci společnosti. Čím vyšší je stupeň administrativních funkcí, tím vyšší je příjem z akcií tvořících balík.

Předmětem studia této práce je posouzení hodnoty kontrolních a nekontrolních podílů.

Účel práce je spatřován v poznání a studiu metodologických aspektů oceňování majetkových účastí. Zvažte a analyzujte existující světové teorie a názory na oceňování podílů, různé metody oceňování a jejich identifikaci do tří obecný přístup. K dosažení tohoto cíle přispívá různá metodologická literatura o posuzování hodnoty podniku (podniku).

Práce na tomto tématu přispívá k osvojení ekonomického myšlení a analýzy, stejně jako hodnotících dovedností.

1. Odhad hodnoty kontrolních a nekontrolních podílů

1.1 Metody odhadu hodnoty podílů

V procesu oceňování je často nutné určit tržní hodnotu ne celého podniku, ne všech 100 % akcií společnosti, ale pouze konkrétního balíku (akcie). Zde je nutné určit vliv následujících faktorů na hodnotu balíčku: jaký - kontrolní nebo nekontrolující - je podíl hodnoceného balíčku; jaký vliv na tuto hodnotu má stupeň likvidity akcií společnosti atd.

Pod kontrolou (většina) balíček znamená vlastnictví více než 50 % akcií podniku, což dává vlastníkovi právo plná kontrola nad společností. Ale v praxi, pokud jsou akcie společnosti rozptýleny, může být toto procento výrazně menší.

Nekontrolní (menšinový) podíl definuje vlastnictví méně než 50 % akcií společnosti.

Většina metod hodnocení vám umožňuje vzít v úvahu stupeň kontroly (tabulka „vyúčtování úrovně kontroly na základě aplikace různé metody hodnocení").

Pokud odhadce potřebuje získat hodnotu na úrovni kontrolního podílu, pak je třeba k hodnotě získané metodou kapitálového trhu připočítat kontrolní prémii. Pro získání hodnoty menšinového podílu od hodnoty kontrolního podílu je nutné odečíst diskont za nekontrolní povahu.

Kontrolní prémie je peněžní vyjádření výhody spojené s vlastnictvím kontrolního podílu. Odráží další možnosti kontroly nad podnikem (ve srovnání s menším podílem, tedy vlastnictvím menšinového podílu).

Tabulka 1.1 Účtování úrovně kontroly na základě použití různých metod hodnocení

Účtování kontrolních prvků	Přístupy a metody hodnocení	Odůvodnění
náklady včetně ovládací prvky (ovládací balíček)	Příjmový přístup: Metoda DCF (diskontovaný peněžní tok). Metoda kapitalizace příjmu	Pomocí metod důchodového přístupu je vypočítána hodnota kontrolního podílu, protože v důsledku jejich aplikace získávají cenu, kterou by investor zaplatil za vlastnictví podniku; výpočet peněžních toků je založen na kontrole nad rozhodnutími administrativy o ekonomických činnostech podniku
	Cenově efektivní přístup: Metoda čisté hodnoty aktiv Metoda likvidační hodnoty	Při použití metod nákladového přístupu se vypočítává hodnota kontrolního podílu, protože pouze vlastník kontrolního podílu může určovat politiku v oblasti aktiv: nabývat, používat nebo prodávat (likvidovat)
	Srovnávací přístup: Způsob transakce	Při výpočtu pomocí transakční metody se odhadovaná hodnota získá na úrovni vlastnictví kontrolního podílu, protože tato metoda je založena na analýze cen kontrolních podílů v podobných společnostech.
nekontrolní úrok	Srovnávací přístup: Metoda kapitálového trhu	Metodou kapitálového trhu se zjišťují náklady na vlastnictví nekontrolního (menšinového) podílu, a to hodnota volně obchodovaného menšího podílu, protože se využívá informace o cenách akcií na akciových trzích.

Sleva za nekontrolní charakter - částka, o kterou se snižuje hodnota posuzovaného podílu bloku (v celkové hodnotě kmene akcií společnosti) s přihlédnutím k jeho nekontrolnímu charakteru.

Při stanovení diskontu nebo prémie má velký význam typ akciové společnosti. Tradičně v zemích s tržní hospodářství fungují akciové společnosti dva typy: uzavřené a otevřené. Tyto společnosti vydávají akcie, čímž tvoří svůj vlastní kapitál. Rozdíl mezi otevřenými a uzavřenými akciovými společnostmi je následující: uzavřené mají právo rozdělovat akcie pouze mezi zakladatele a akcie lze prodat třetím osobám pouze se souhlasem většiny akcionářů. Akcie otevřených akciových společností mohou být ve volném oběhu.

Pokud je hodnota menšího podílu uzavřené společnosti stanovena pomocí metod pro výpočet hodnoty kontrolního podílu, pak je nutné odečíst diskont pro nekontrolní povahu a nutně diskont pro nedostatečnou likviditu.

Náklady na vlastnictví (dispozici) kontrolního podílu jsou vždy vyšší než náklady na vlastnictví (likvidace) nekontrolního podílu. Držitelé nekontrolních podílů nemohou určovat dividendovou politiku společnosti a ovlivňovat volbu představenstva pouze v rámci omezeném zásadami hlasování. V souladu s tím mají nekontrolní podíly hodnotu nižší než poměrná část hodnoty podniku.

Efekt rozdělení majetku . Například všechny akcie jsou rozděleny mezi tři akcionáře. Dva akcionáři vlastní stejně velké balíky akcií, zatímco třetí má malý balík akcií, ale je to on, kdo může za svůj blok získat prémii nad náklady v poměru ke svému podílu na kapitálu. Důvodem je skutečnost, že při hlasování budou moci její akcie „naklonit misky vah“ jedním nebo druhým směrem.

Další příklad: všechny akcie společnosti jsou rozděleny do několika stejně velkých bloků a bloky nedávají právo na úplnou kontrolu. Proto bude poskytnuta sleva za nekontrolní povahu, ale výše slevy bude nižší než u menšinového podílu, který nedává vůbec žádnou kontrolu. V důsledku toho bude součet nákladů na balíček nižší než náklady na plnou kontrolu, tj. náklady podniku.

S nekumulativním systémem hlasování vítězí ovládající akcionáři. S kumulativním systémem mohou malí akcionáři rozdělovat hlasy podle svého uvážení v libovolném poměru, a tak se soustředit na jednoho kandidáta. Tento systém hlasování je výhodnější pro držitele menšinových podílů. V tomto případě jsou náklady na kontrolu spojené s možností volit ředitele převedeny na menšinové akcionáře.

Omezení kontaktu . Pokud jsou dluhové závazky společnosti významné, může to omezit výplatu dividend atd. Zde se ztrácí část hodnoty kontrolní prémie.

Finanční podmínky podnikání. Je-li finanční pozice společnosti nestabilní, pak se mnohá práva spojená s kontrolou (například právo na nákup kontrolních podílů v jiných společnostech) obtížně uplatňují. V každém konkrétním případě je nutné analyzovat ovládací prvky, a pokud některý z nich chybí, pak by měla být hodnota kontrolního podílu snížena. Naopak, pokud jsou v posuzovaném menšinovém podílu přítomny prvky kontroly, měla by být jeho hodnota zvýšena.

1.2 Oceňování nekontrolních podílů

Existují tři hlavní přístupy k oceňování nekontrolních (menšinových) podílů.

První přístup je shora dolů. Zahrnuje tři etapy.

1. Hodnota celého podniku se odhaduje pomocí metod diskontovaných peněžních toků, kapitalizace výnosů, čisté hodnoty aktiv, likvidační hodnoty a také transakční metodou.

2. Vypočítá se podíl celkové hodnoty podniku úměrný nekontrolnímu podílu. Základní hodnotou, od které se odečítá diskont za nekontrolní povahu podílu, je poměrný podíl podílu na celkové hodnotě podniku, včetně všech kontrolních práv.

3. Nekontrolní diskont je stanoven a poté odečten od poměrného podílu. Ve stejné fázi by mělo být stanoveno, jak potřebná a jaká je výše dodatečné slevy za nedostatečnou likviditu.

Druhý přístup je „horizontální“. S tímto přístupem není nutné určovat hodnotu celého podniku. Údaje pro odhad hodnoty nekontrolního podílu lze převzít z údajů o prodeji srovnatelných nekontrolních podílů ve veřejných obchodních společnostech a vypočítat je metodou kapitálového trhu. Protože se tyto transakce týkají veřejných společností, musí být při jednání s úzce vlastněnými společnostmi odečtena sleva za likviditu, aby se určila hodnota nekontrolního podílu.

Třetí přístup je zdola nahoru. V obou předchozích přístupech odhadce zahájí výpočet s nějakou hodnotou (hodnotou celého podniku nebo hodnotou srovnatelných nekontrolních podílů) a poté od ní odečte požadované slevy, jako by klesal. Ve třetím přístupu naopak odhadce začíná odspodu a sečte všechny prvky hodnoty nekontrolního podílu.

Vlastník nekontrolního podílu má dva zdroje financování hodnoty: zisk rozdělený ve formě dividend a výnosy z prodeje nekontrolního podílu.

Tyto očekávané budoucí platby odhadce považuje za diskontovaný budoucí příjem, tj. očekávané, projektované (z hlediska načasování a výše) dividendy a projektované (z hlediska načasování a výše) výnosy z prodeje menšinového podílu v budoucnosti. jako základ cash flow. Pomocí příslušné diskontní sazby se sníží na současnou hodnotu a poté se určí hodnota menšinového podílu. Lze ji vypočítat jinak: při výpočtu se vychází z prognózy neomezeného toku dividend bez zohlednění zůstatkové hodnoty.

Nedostatek likvidity nekontrolních podílů v uzavřených společnostech lze zohlednit dvěma způsoby: zvýšením diskontní sazby nebo výpočtem diskontu pro nedostatečnou likviditu.

1.3 Prémie za kontrolu, slevy za nekontrolupovaha balíčku

Pokud při posuzování kontrolního podílu chybí některé jednotlivé kontrolní prvky, prémie za ovládání by měla být snížena o hodnotu přiřaditelnou těmto prvkům. Naopak, pokud má nekontrolní podíl nějaký zřetelný prvek kontrolní schopnosti, pak by se to mělo odrazit v jeho hodnotě. Pojďme se blíže podívat na výpočty bonusů a slev.

Kontrolní prémie. V zahraniční praxi jsou průměrné kontrolní prémie zveřejňovány v každoročně vydávaném statistickém přehledu fúzí společností. V naší zemi neexistují žádné takové publikace, které by sledovaly průměrné ukazatele kontrolního pojistného podle roku a odvětví, takže specialisté jsou nuceni spoléhat se na údaje ze zahraničních adresářů nebo provádět výpočty sami. Za kontrolní prémii se považuje procento z odkupní ceny převyšující tržní cenu akcií prodávajícího pět (obchodních) dnů před formálním oznámením fúze. Jinými slovy, je to rozdíl mezi cenou vyjádřenou v procentech a cenou menšinového volně obchodovaného podílu.

Sleva za nekontrolovatelnost balíčku. Odvozuje se od kontrolní prémie. Tento trend je založen na empirických datech. Sleva, %, pro nekontrolní povahu (menšinový podíl) se vypočítá takto:

kde C n - diskont pro nekontrolní povahu;

Pk - prémie za ovládání.

Průměrná prémie za kontrolu se pohybuje od 30-40%, sleva z nákladů na menší podíl je cca 23%. Odhadce se sice těmito údaji řídí, ale obecně musí v každém konkrétním případě zohlednit a analyzovat všechny faktory ovlivňující výši prémií a slev.

Sleva za nedostatečnou likviditu. Likvidita je schopnost cenného papíru být rychle prodán a převeden na hotovost bez významných ztrát pro držitele. Na základě toho je diskont za nedostatečnou likviditu definován jako částka nebo podíl (v procentech), o který je snížena hodnota hodnoceného balíčku z důvodu nedostatečné likvidity. Vysoká likvidita zvyšuje cenu cenného papíru, nízká likvidita ji snižuje ve srovnání s cenou podobných, ale snadno prodejných cenných papírů.

Základní hodnotou, od které se odečítá sleva za nedostatečnou likviditu, jsou náklady na vysoce likvidní srovnatelný balíček.

Je nutné analyzovat faktory, které zvyšují a snižují velikost slevy. Existují dvě skupiny faktorů.

První skupina faktorů zahrnuje:

* nízké dividendy nebo nemožnost je vyplácet;

* nepříznivé vyhlídky na prodej akcií společnosti nebo jí samotné;

* omezení transakcí s akciemi (například zákonná omezení volného prodeje akcií uzavřených společností).

Druhá skupina faktorů zahrnuje:

* možnost volného prodeje akcií nebo společnosti samotné;

* vysoké výplaty dividend.

Velikost podílu je faktor, který může buď zvýšit nebo snížit diskont likvidity. Stupeň kontroly je propojen se stupněm likvidity. Kontrolní podíl vyžaduje menší diskont pro nedostatek likvidity než menšinový podíl.

Pokud jde o menšinové podíly v uzavřených společnostech, jsou méně likvidní než menšinové podíly v otevřených společnostech. Důvodem je zaprvé předkupní právo, podle kterého je menšinový akcionář v případě prodeje svých akcií povinen je nabídnout společnosti; za druhé absence práva na rozdělení (absence práva podílet se na prodeji). Vlastníci menšinových podílů nemohou při prodeji akcií získat stejnou cenu výměnou za akcii jako vlastníci kontrolního podílu. Zpravidla je tato cena mnohem nižší. Když se tedy oceňuje menšinový podíl v úzce držených společnostech, uplatňují se slevy jak pro nekontrolní povahu, tak pro nedostatek likvidity.

V Rusku patří 70–80 % cenných papírů uzavřeným akciovým společnostem, takže riziko likvidity je na ruském trhu jedno z nejčastějších. Analýza likvidity zahrnuje také zvážení problému hierarchie cenných papírů podle investičních kvalit, tedy v závislosti na jejich atraktivitě pro investory.

2. Kalkulační část (analytická)

2.1 Výpočet a hodnocení finančních ukazatelů podniku

Posuzování a řízení hodnoty podniku je založeno na analýze hodnoty podniku jako investičního produktu, tzn. zohlednění minulých nákladů, současného stavu a budoucího potenciálu. K implementaci takového integrovaného přístupu je nutné shromáždit a analyzovat velké množství informací, které lze klasifikovat.

Normální fungování podniku je založeno na optimální kombinaci objemu prodeje, obdrženého zisku a finanční zdroje zajistit plánovaný růst, který je do značné míry determinován vnější podmínky fungování podniku. Patří sem makroekonomické a průmyslové faktory: míra inflace, vývoj ekonomiky země, podmínky konkurence v odvětví atd.

Pro posouzení likvidity rozvahy je nutné přeskupit položky rozvahy podle stupně likvidity a naléhavosti závazků podniku. Pro tyto účely je nutné použít účetní údaje uvedené ve formuláři č. 0710001 (rozvaha).

Tabulka 2.1. - Seskupování položek rozvahy pro analýzu její likvidity, tisíce rublů.


Nejlikvidnější aktiva				Nejnaléhavější závazky
Rychle obchodovatelná aktiva				Krátkodobé závazky
Pomalu se pohybující aktiva				Dlouhodobé závazky
Těžko prodat aktiva				Trvalé závazky

Obecně platí, že během tří let došlo u aktiv i pasiv ke skokovému nárůstu dynamiky.

Přísnější a rozumnější likvidita je hodnocena pomocí systému ukazatelů a jejich standardů.

Tabulka 2.2. - Regulační omezení ukazatelů likvidity

Podle tabulky můžeme říci, že aktuální ukazatel likvidity odpovídá standardům, ale ukazatel rychlé likvidity a absolutní ukazatel likvidity standardu neodpovídají.

Finanční ukazatele jsou základní při použití různých přístupů k hodnocení hodnoty podniku (tabulka 2.3)

Tabulka 2.3. - Souhrnná tabulka poměrových ukazatelů

Index			Odchylky, %

Obrat zásob


Koeficient autonomie
Provozní páka
Finanční vliv

Obchodní marže

K určení provozního a finanční vliv, je nutné vypočítat procentuální změnu některých ukazatelů finančních výsledků k tomu sestavíme pomocnou tabulku 2.4.

Tabulka 2.4 - Ovládací páky

Obraty pohledávek a zásob za sledované období klesají.

Míra využití spravedlnost došlo k sestupnému trendu.

Ukazatel rentability hlavních činností se snížil o 3 % a neodpovídá standardním hodnotám strojírenského průmyslu.

Ukazatel obchodní marže se ve vykazovaném období mírně snížil. korporace peněžní finanční

Finanční výsledky podniků jsou charakterizovány ukazateli přijatého zisku a úrovní ziskovosti. Nejdůležitější z nich jsou ukazatele zisku, které tvoří základ pro ekonomický rozvoj firmy.

Absolutní ukazatele tržeb a zisku a jejich trendy umožňují posoudit celkovou úspěšnost podniku.

Tabulka 2.5. - Zpráva o ziskech a ztrátách

Ukazatele			Odchylky
	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů

Výtěžek z prodeje
Náklady na prodej
Hrubý zisk (ztráta)
Obchodní výdaje
Správní náklady
Zisk (ztráta z prodeje)

Běžná daň z příjmu
Čistý příjem (ztráta)

Hodnota čistého zisku se ve sledovaném období snížila, což lze označit za negativní trend.

Tržby rostou rychleji než náklady.

Pro analýzu ziskovosti se vypočítají dvě skupiny ukazatelů rentability: návratnost kapitálu a návratnost činnosti.

Ukazatele návratnosti vlastního kapitálu ukazují, jak efektivně společnost využívá své prostředky k vytváření zisku.

Poměr ziskovosti všech aktiv založený na zisku z rozvahy slouží jako nejobecnější ukazatel, který ukazuje, kolik peněžních jednotek podnik přitahuje k vytvoření rublu zisku, bez ohledu na zdroj získávání finančních prostředků.

Ukazatel rentability vlastního kapitálu určuje efektivitu využití prostředků vlastníků investovaných do podniku.

Tabulka 2.6. - ukazatele ziskovosti, %

Společnost není finančně stabilní vzhledem k tomu, že ve sledovaném období ve srovnání s předchozím rokem poklesla ziskovost tržeb, ziskovost hlavních činností a rentabilita aktiv. Vlastní kapitál nestačí na pokrytí zásob a nákladů a společnost je nucena získávat další zdroje.

Tabulka 2.7. - Předpověď účetních dat

Ukazatele		Předpovědní rok	Odchylky
	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů



I. DLOUHODOBÝ AKTIVA
Nehmotný majetek
Dlouhodobý majetek
Finanční investice
Odložená daňová pohledávka
II. OBĚŽNÁ AKTIVA


Pohledávky
Finanční investice
Hotovost

III. KAPITÁL A REZERVY
Povolený kapitál
Rezervní kapitál


Vypůjčené prostředky


Vypůjčené prostředky
Splatné účty
Finanční výsledky
Tržby

Hrubý zisk
Obchodní výdaje
Správní náklady
Příjmy z prodeje
Zisk (ztráta) před zdaněním
Běžná daň z příjmu
Čistý zisk

Tabulka 2.8 - Souhrnná tabulka poměrových ukazatelů

Indikátor (koeficient)	Předpovědní rok	Odchylky, %

Běžná likvidita
Rychlá likvidita
Absolutní likvidita
Obrat pohledávek
Obrat zásob
Pomocí vlastního pracovní kapitál
Koncentrace získaného kapitálu
Koeficient autonomie
Provozní páka
Finanční vliv
Ziskovost hlavních činností
Obchodní marže

Pro stanovení provozní a finanční páky je nutné vypočítat procentuální změnu některých ukazatelů finanční výkonnosti, k tomu sestavíme pomocnou tabulku 2.4

Tabulka 2.9 - Ovládací páky

Ukazatele	2012, tisíc rublů	Předpovědní rok	Odchylky
			Částka, tisíc rublů


Pořizovací cena
Příjmy z prodeje
Čistý zisk

Všechny ukazatele zůstaly v prognózovaném roce nezměněny, s výjimkou míry čerpání vlastních pracovní kapitál A provozní páka, která vykazovala klesající tendenci.

2.2 Zpráva o hodnocení podniku

Na základě tabulky 1 lze říci, že během tří let vykazovala bilance strmou dynamiku. Nejlikvidnější aktiva nejsou schopna pokrýt náklady na nejnaléhavější závazky. Rychle realizovatelná aktiva, stejně jako nejlikvidnější aktiva, mají náhlou dynamiku a mohou pokrýt náklady na krátkodobé závazky. Zbytek bude použit na pokrytí nejnaléhavějších závazků. Pomalu realizovatelná aktiva kryjí dlouhodobé závazky, které rovněž vykazují náhlou dynamiku. Zbytek pokrývá nejlikvidnější aktiva. Stejně tak trvalé závazky. Těžko realizovatelná aktiva jsou menší než trvalé závazky.

Podle tabulky 2 jsou uvažována regulatorní omezení ukazatelů likvidity. Aktuální ukazatel likvidity odpovídá standardu, i když má klesající tendenci. Ukazatel rychlé likvidity vykazoval klesající trend, ale v žádném ze tří let nesplňoval standard. Ukazatel absolutní likvidity rovněž neodpovídá standardní hodnotě.

Souhrnná tabulka pojednává o hlavních finančních ukazatelích. Obrat pohledávek, který ukazuje počet obratu pohledávek za rok, má tendenci klesat. Obrat zásob má naopak tendenci stoupat.

Obratový poměr vlastního pracovního kapitálu udává efektivitu využití oběžná aktiva. V ohlašovací rok to bylo méně než v předchozím roce.

Koncentrace přitahovaného kapitálu se ve vykazovaném roce ve srovnání s rokem 2011 nezměnila, stejně jako koeficient autonomie.

Ukazatel provozní páky byl -7,52, tato hodnota je záporná, tudíž neexistuje žádné výrobní (provozní) riziko.

Ziskovost hlavních činností klesla o 3 % a stala se 9 %, což není zahrnuto ve standardní hodnotě, která by měla být ve strojírenství.

Obchodní marže ukazuje ziskovost obratu, která se ve vykazovaném roce také snížila.

Tržby z prodeje se ve vykazovaném roce zvýšily, ale zvýšily se také výrobní náklady, což znamená, že Hrubý zisk snížena. Navzdory skutečnosti, že administrativní a obchodní náklady klesly, Čistý zisk v roce 2012 se snížila o 504 tisíc rublů.

Ukazatele ziskovosti se ve vykazovaném roce snížily, s výjimkou návratnosti vlastního kapitálu, která se zvýšila o 6 %.

Na základě předpovědní tabulky, která byla vypočtena na základě účetní závěrky za sledované období, byly vypočteny hlavní finanční ukazatele. Všechny ukazatele zůstaly nezměněny, kromě koeficientu použití vlastního pracovního kapitálu, který se snížil. Provozní páka se také snížila.

Podnik není likvidní a na základě základů není finančně stabilní finanční ukazatele, z čehož můžeme usoudit, že podnik není pro investory investičně atraktivní.

Závěr

Kontrolní nebo nekontrolní podíl je vlastnictví podílu větší než 50 % nebo méně.

Účtování o kontrolních prvcích se provádí posouzením nákladů s přihlédnutím k prvkům ovládání (kontrolní podíl) a posouzením nekontrolního podílu.

K vyhodnocení použití kontrolního balíčku následující metody a přístupy:

· Výnosový přístup (metoda DCF, metoda kapitalizace příjmu)

Nákladový přístup (metoda likvidační hodnoty, metoda čisté hodnoty aktiv)

· Komparativní přístup (transakční metoda)

K hodnocení nekontrolního podílu se používá komparativní přístup (metoda kapitálového trhu).

Při stanovení diskontu nebo prémie má velký význam typ akciové společnosti.

Tradičně v zemích s tržní ekonomikou existují dva typy akciových společností: uzavřené a otevřené. Tyto společnosti vydávají akcie, čímž tvoří svůj vlastní kapitál.

Při nabytí kontrolního podílu musí investor zaplatit za hlasovací práva ve výši prémie za vlastnictví kontrolního podílu.

V praxi však často existují faktory, které omezují práva ovládajících akcionářů a snižují náklady na kontrolu. Mezi takové faktory patří: vliv rozdělení vlastnictví, režim hlasování, omezení kontaktu, finanční podmínky podniku.

V této práci jsou uvedeny tři hlavní přístupy k hodnocení nekontrolních balíčků: první přístup je „shora dolů“; druhý přístup je „horizontální“; třetí přístup je „zdola nahoru“.

Je třeba vzít v úvahu nedostatek likvidity nekontrolních podílů. Nedostatek likvidity nekontrolních podílů v uzavřených společnostech lze zohlednit dvěma způsoby: zvýšením diskontní sazby nebo výpočtem diskontu pro nedostatečnou likviditu.

Tento článek podrobně pojednává o výpočtech bonusů a slev. Nutno pouze poznamenat, že v zahraniční praxi jsou průměrné ukazatele kontrolního pojistného zveřejňovány v každoročně vydávaném statistickém přehledu fúzí společností, což usnadňuje práci specialistů v této oblasti.

Sleva za nedostatečnou likviditu je definována jako částka nebo procento (v procentech), o které je snížena hodnota posuzovaného balíčku z důvodu nedostatečné likvidity. Vysoká likvidita zvyšuje cenu cenného papíru, nízká likvidita ji snižuje ve srovnání s cenou podobných, ale snadno prodejných cenných papírů. Je také nutné analyzovat faktory, které zvyšují a snižují velikost slevy.

Na základě výpočtů uvedených ve výpočtové části tohoto práce v kurzu, nutno podotknout, že podnik není likvidní a není finančně stabilní, což negativně ovlivňuje činnost podniku a jeho rozvoj. Tyto ukazatele by měly být optimalizovány pro úspěšné fungování podniku. Proto, tento podnik není pro investory atraktivní investicí.

Bibliografie

1. Berdniková, T. B. Oceňování cenných papírů: tutorial/ T. B. Berdníková. - M.: INFRA-M, 2006.- 144 s.

2. Berzon, N. I. Trh cenných papírů: učebnice pro bakaláře / N. I. Berzon. - M.: JURAJT, 2011.- 531 s.

3. Busov, V. I. Odhad hodnoty podniku (podnikání): učebnice pro bakaláře / V. I. Busov, O. A. Zemlyansky, A. P. Polyakov; pod obecným Ed. V. I. Busová. - M.: Yurayt, 2013. - 430 s.

4. Carev, V.V. Odhad hodnoty podniku. Teorie a metodika: učebnice. příručka pro vysokoškoláky / V. V. Carev, A. A. Kantarovich. - M.: UNITY-DANA, 2007.-575 s.

aplikace

Účetní údaje (upravené)

Ukazatele
	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů	Částka tisíc rublů


I. DLOUHODOBÝ AKTIVA
Nehmotný majetek
Dlouhodobý majetek
Finanční investice
Odložená daňová pohledávka
II. OBĚŽNÁ AKTIVA

Daň z přidané hodnoty z nakoupeného majetku
Pohledávky
Finanční investice
Hotovost

III. KAPITÁL A REZERVY
Povolený kapitál
Rezervní kapitál
Nerozdělený zisk (nekrytá ztráta)
IY. DLOUHODOBÉ POVINNOSTI
Vypůjčené prostředky
Odložené daňové závazky
Y. BĚŽNÉ ZÁVAZKY
Vypůjčené prostředky
Splatné účty
Finanční výsledky
Tržby
Náklady na prodané zboží
Hrubý zisk
Obchodní výdaje
Správní náklady
Příjmy z prodeje
Zisk (ztráta) před zdaněním
Běžná daň z příjmu
Čistý zisk

Publikováno na Allbest.ru

...

Podobné dokumenty

Pojem a klasifikace finanční investice. Metody hodnocení úrovně likvidity investic a nákladů na finanční prostředky. Určení proveditelnosti investice do budoucí podnikání za danou dobu návratnosti. Určení bodu zvratu podnikání.

test, přidáno 25.05.2009

Výpočet budoucích a současných hodnot jednotkových částek peněz a peněžních toků. Odhad aktuální hodnoty dluhopisů. Výpočet peněžních toků procházejících podnikem. Příprava harmonogramu dluhové služby pro různé komerční úvěrové programy.

test, přidáno 26.06.2011

Výrobní činnost organizace OJSC "Zelenstroy". Analýza struktury a oceňování rozvahy finanční výsledky. Výpočet hodnoticích ukazatelů finanční situaci. Posouzení třídy solventnosti a čisté hodnoty aktiv zkoumaného podniku.

test, přidáno 17.11.2014

Výchozí údaje pro výpočet nákladů kapitálu podniku. Harmonogram dluhové služby. Prognóza zisku a peněžních toků. Odhad vlastního kapitálu a hodnoty podniku. Graf vztahu mezi oceněním podniku a tempem růstu příjmů.

test, přidáno 17.10.2008

Posouzení efektivnosti investování peněz do nákupu výrobní linky pro koncern L a K Stanovení základních ukazatelů na základě metod aktuálně používaných ve světové ekonomice na principech diskontovaných peněžních toků.

práce v kurzu, přidáno 24.07.2009

Ukazatele používané k hodnocení finanční situace. Metody přípravy výkazu peněžních toků. Postup pro vyplnění výkazu cash flow. Analýza ukazatelů a finančních poměrových ukazatelů vypočtených na základě peněžních toků.

práce v kurzu, přidáno 10.11.2014

Výzkum finančních investic jako typu majetku podniku. Právní podpora a metodika analýzy finančních investic. Postup pro stanovení počátečních nákladů, příjem a následné ocenění finančních investic, způsoby ocenění při likvidaci.

test, přidáno 29.10.2013

Charakteristika potřeby a podstaty cash flow, jejich vliv na hlavní ukazatele výkonnosti podniku. Analýza struktury peněžních toků. Posouzení efektivnosti využití finančních prostředků společnosti Far Eastern Trading House LLC.

práce v kurzu, přidáno 20.02.2011

Studium modelů a typů peněžních toků. Analýza faktorů ovlivňujících tvorbu podnikových peněžních toků. Vypočítejte současnou hodnotu čtyřletého cash flow z pronájmu kancelářských prostor. Diskontovaný peněžní tok.

test, přidáno 11.10.2013

Analýza současné ekonomické situace v Ivanovu a regionu Ivanovo. Finanční a ekonomická analýza podniku JSC "Zarya". Přístupy k hodnocení tržní hodnoty akcií a důvody jejich výběru. Algoritmus pro aplikaci metody diskontovaných peněžních toků.

Základní zásadou pro oceňování podílů je potřeba

nutnost předběžně - pokud možno - vyhodnotit cenu

noční hodnota celé dotyčné společnosti jako celku (100 % její obvyklé

nové akcie).

Algoritmus pro hodnocení konkrétního bloku akcií společnosti.

1. Úměrně tomu klesá odhadovaná hodnota podniku jako celku

podíl uvažovaného balíku akcií na 100 % kmenových akcií

Vpack = CK d,

kde d je relativní velikost, ve zlomcích jednotky, posuzovaného balíku akcií

(oceněný podíl) ve 100 procentech kmenových akcií (povolený kapitál)

le) podniky.

2. Ukazatel Vnaк se mění s ohledem na stupeň kontroly nad

společnost, která může dát investorovi nákup bloku svých akcií

velikost d.

3. Dochází k úpravě hodnoty balíku akcií (podílu) společnosti.

přijetí v závislosti na skutečnosti (s důkladnější analýzou - titul)

likvidita nebo nelikvidita akcií (akcií) oceňované společnosti.

4. Sleva se uplatní z výsledku předchozích úprav dle

ukazatel Vnаk, pokud jsou akcie oceňované společnosti nelikvidní a nikoli

umístěna na burzu.

První krok algoritmu nevyžaduje komentáře.

Účtování získané kontroly

Pokud jde o druhý krok tohoto algoritmu, když je proveden

vyvstává otázka, jak jsou ovlivněny náklady na jednu akcii (jedno procento).

jednotky noah základní kapitál) podniky jako součást nabytého pa-

keta (paya) následující skutečnost: zda je ovladatelná nebo neovladatelná

účast na kapitálu podniku nabízeného investorovi.

Slevy (bonusy) v závislosti na stupni kontroly, která je poskytována

se zapisuje do navrhovaného (nabývaného) balíku akcií (podílu),

To je způsobeno skutečností, že investor, který kupuje kontrolu nad podnikem

je schopen používat kterýkoli z možných existujících kanálů

přístup ke kapitálu investovanému do podniku (ve společnosti jako samostatné

entita), a k příjmům, které podnik z tohoto kapitálu získá

Ve skutečnosti může nejen přijímat dividendy (řešení bolesti

jejich zaplacení) a dále prodávat s tržním ziskem (v extrémních případech - s

kurzovou ztrátu, ale přesto vytáhnout své prostředky z neúspěšných

podniky) jejich likvidní akcie (akcie) na akciovém (sekundárním) trhu,

 využít svůj vliv pro převodní transakce podniku (ne

Podle tržní ceny) ve prospěch třetích stran s ním spojených;

- nafoukněte si vlastní mzdy, přijaté od

přijetí, máme-li na mysli přímé nebo nepřímé soukromý investor, spolu-

který současně působí jako vedoucí nebo jiný najatý pracovník

podnik bodník;

 získat zůstatek bez dluhu ve vhodnou dobu

majetek podniku na dobrovolná likvidace podniky založené na

postavení investora, který jej ovládá;

 vyřešit problémy s prodejem ve správný čas (s ohledem na uvedené

okolností) nebo leasing nefunkčního majetku podniku

subjekty, které s využitím svého vlivu investor ovládající společnost

je schopen libovolně zvyšovat a snižovat objem operací podniku.

S ohledem na naznačené výhody controllingového podniku

investora, můžeme s naprostou jistotou říci, že cena jedné akcie

jako součást balíku akcií a celého balíku akcií (jedno procento

tsy share a celý podíl) by měly obsahovat, jak to bylo, "kontrolní prémie", velikost

takový balík (podíl) v podniku s určitou jeho distribucí

investor nakupující takový balíček (akcii) má skutečnou kontrolu nad

podnik a řešení výše uvedených problémů.

Při výpočtu přiměřené nebo investiční tržní hodnoty

navrhovaný (koupený) balík akcií (podíl) posuzovaného podniku

přijetí hodně závisí na tom, která z výše uvedených metod

obchodní ocenění obdrží hodnocení přiměřeného nebo investičního trhu

noční náklady na SC* celého podniku jako celku (vše 100 % jeho obvyklého

akcie nebo celý základní kapitál).

Tak, metoda kapitálového trhu zaměřené na hodnocení celého podniku

jednu z jejích akcií (jedno procento základního kapitálu hej

společnost, jako je společnost nebo společnost s ručením omezeným)

jakoby „očima“ investora získávajícího menší podíl v podniku

většina. Pokud tedy ve skutečnosti (ve vztahu ke konkrétnímu

velikost balíku získaného rizikovým kapitálem nebo jednoduše strategickou investicí

vestor) v konkrétním posuzovaném případě posouzení

nová nebo investiční tržní hodnota kontrolního podílu

analyzovaného podniku, pak k hodnotě CK* je třeba přičíst určitou

"kontrolní prémie" Může dosáhnout 30-40 % předběžného

odhad hodnoty SC* získané touto metodou.

Způsob transakce naopak je zpočátku zaměřen na přijímání

odhady tržní hodnoty zkoumaného podniku na základě investic

ra získání kontroly nad podnikem. Pokud náklady podniku

IC* se posuzuje pro investora, který získá kontrolu nad společností

moje, pak to nevyžaduje přičítání k hodnotě SC získané touto metodou*

"kontrolní prémie" od odhadů použitých v transakční metodě

multiplikátory podle definice musely být vypočteny na základě cen

pouze ty transakce s akciemi rovnocenné společnosti, jejichž výsledkem bylo

kontrola nad společností byla v takových transakcích převedena na kupujícího.

Je-li hodnota podniku a jednoho jeho podílu součástí akvizice

tavený balík je oceněn pro investora, který získá nevýnosný

ovládat menšinový podíl ve společnosti, pak je to naopak zjevně nutné

snížit hodnotu SK* získanou transakční metodou o určitou

"sleva pro neovlivnitelné povahy" předmětný balíček (podíl). Tento

sleva je obvykle 20-25% z předběžného odhadu nákladů

podniky.

Stejné důsledky jako použití transakční metody má v

v tomto smyslu aplikace metoda diskontovaných peněžních toků A

způsob akumulace majetku. Poskytují také okamžité odhady nákladů.

podniky, pokud nad ním mají kontrolu (proto nevyžadují

přičtení k hodnotě SC* jakékoli "kontrolní prémie" pokud ve skutečnosti

V aktuálním posuzovaném případě bude nabídnut nebo zakoupen

trollingový podíl – nebo kontrolní podíl – podniku; naopak, pokud

v uvažovaném reálném případě v podniku posuzovaném těmito metodami

bude nabídnut nebo získán nekontrolní menšinový podíl

stva, pak je požadována uvedená sleva pro nekontrolní charakter balíčku resp

Metoda akumulace majetku zaměřil se také na ovladač

podnik investora, protože pouze on bude mít dostatečný vliv

aby případně trvala na prodeji posuzovaného majetku do

přijetí samy o sobě (se současným snížením výkonu i pro

uzavření podniku) a přidělení různých

gal prostředky výtěžku z tohoto prodeje.

Je důležité, aby velikost vlastní konkrétnímu odvětví "prémie za podvod"

troll" A slevy pro neovlivnitelné povahy posuzovaného balíku akcií

číselně se zpravidla neshodují.

To je vysvětleno tím "kontrolní prémie" se počítají na

na základě statistik, které odrážejí rozdíl v cenách akcií stejných společností

rozdíly mezi akciovou cenou balíčků, zakoupeno pro zvýšení ste-

sankce za kontrolu podniku, a cena akcií v běžných nákupních transakcích

prodej malých balíků akcií. Ve stejný čas slevy za nedostatečné

kontrolní znak balík akcií jsou stanoveny na základě cenového srovnání

hodnota akcií v běžných transakcích s malými bloky akcií a jejich ceny, kdy

Velké bloky akcií se prodávají v malých blocích. Je jasné že

stín kontroly nad společností, když skutečnost skupování malé

balíčky vyžadují větší nárůst ceny akcií, než by se očekávalo.

dávat více než je cena akcií v běžných transakcích při pokusu o získání

náhradu za ztrátu kontroly, kterou mnoho kupujících

malé části prodávaného velkého balení se nenakupují současně.

Vliv likvidity akcií a jejich umístění na trhu

S ohledem na zohlednění toho, zda jsou akcie oceňované společnosti

likvidní, pak je tento faktor významný pouze pro investora, který nenakupoval

znovu získá kontrolu nad podnikem. Je pro něj důležité udržet si příležitost

výpis z podniku – i když ne na jeho náklady, ale na náklady třetích osob –

kupující akcií nebo akcií - jejich prostředky (tak, aby byly blokovány-

koupelen tam) ve chvíli, kdy se mu to (podle jeho spotřebitele) hodí

lyžařské nebo jiné investiční záměry).

Pokud se tedy oceňuje nekontrolní podíl, a akcie

podniky jsou nelikvidní (podíl není volně realizovatelný), pak z nákladů

tohoto balíčku, který již zohledňuje míru poskytovanou balíkem akcií

kontrolu nad podnikem, je nutné provést sleva za nedostatek

likvidita akcií. Obvykle je tato sleva asi 30 %. Samozřejmě v

v různých odvětvích (na základě speciálně shromážděných statistik) může

se od tohoto obrázku liší.

Všimněte si, že při hodnocení velkého bloku akcií, které poskytuje

troll nad podnikem, faktor likvidity lze zcela zanedbat,

protože investor ovládající společnost získá příležitost

jinému, je-li to nutné, získat své finanční prostředky (přímo z

podniku, z jeho účtu a na úkor jeho majetku - např. nucením

řídících manažerů společnosti, aby odkoupili své akcie zpět na úkor finančních prostředků

podniku, někdy i na úkor zájmů ostatních spoluvlastníků podniku).

Sleva za neumístění akcií na burze. Tato sleva je pro

v případě potřeby dodatečně . Jeho velikost se určuje na základě

nové statistiky o nákladech na uvádění akcií podobné velikosti na trh

míra společností ve stejném odvětví a dotyčná firma, tzn. náklady na

registrace akcií do oběhu, při zařazení do kotace burzy,

najímání stálých makléřů atd. Uvedena přibližná velikost

slevy mohou být až 10-15% z hodnoty akcií, dříve upravené

na základě míry kontroly poskytované balíkem akcií a

i stupeň likvidity akcií.

Všimněte si, že pokud jsou slevy nebo bonusy ve výpočtech prováděny přímo

případné odečítání (přičítání) odpovídajících částek, pak v každém kroku

algoritmus uvažovaných úprav, na jejichž základě

sleva nebo bonus je výsledkem předchozího kroku

dokončení tohoto algoritmu: za prvé, s ohledem na faktor získané kontroly,

nebo neumístění akcií na trhu.