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기업 가치 평가에 대한 소득 접근 방식을 간략하게 설명합니다. 소득법을 이용한 기업가치 평가, 주의할 점. "기업경영의 질"

알려진 방법을 사용하는 사업 가치 평가는 높은 수준의 주관성을 특징으로 합니다. 그러나 주관성 수준과 그에 따른 계산 결과의 정확성은 평가 대상에 따라 동일하지 않습니다. 따라서 부동산, 기계 및 생산 장비를 평가할 때 계산 결과에 대해 상당히 높은 수준의 신뢰성을 보장할 수 있습니다. 이를 위해 발생 비용 계산, 이익 및 시장 자본화와 같이 잘 개발되고 널리 사용되는 평가 접근 방식을 사용할 수 있습니다. 비교 분석.

일반적으로 감정인은 시장에서 비교 가능한 부동산의 이전 판매에 대해 필요한 초기 데이터를 거의 항상 마음대로 사용할 수 있습니다. 예를 들어 평가할 때 토지 계획기업의 위치에 할당된 경우, 유사한 사용 프로필을 가진 여러 영역을 찾을 가능성이 높으며, 영역 비교 또는 전면 경계의 길이를 기반으로 비교 분석을 수행할 수 있습니다. 평가 대상 부동산은 유형의 물건입니다.

오히려 어떤 것에 대한 평가는 운영 기업위에서 언급했듯이 주관적입니다. 주식에 대한 명확한 공개 시장이 없는 폐쇄된 회사의 경우 합리적인 가치 평가 문제는 더욱 어려워집니다. 이러한 기업의 가치를 평가하는 구체적인 방법이 존재하지만 부동산 및 산업 장비의 가치를 평가하는 데 사용되는 방법만큼 잘 알려져 있지 않거나 널리 받아들여지지는 않습니다. 주식시장에 주식이 상장되지 않은 비공개 기업의 평가 과정은 부동산 평가에 사용되는 유사한 절차보다 감정인의 주관적인 의견에 더 많이 기초합니다.

또한, 있을 수 있지만 많은 수의유사업체의 매매가격에 영향을 미치는 요인은 부동산 매매가격을 비교하는 경우에 비해 정량적 추정으로는 측정하기가 훨씬 어렵다. 특정 기업의 기능 효율성은 그곳에서 일하는 관리자의 전문성, 개인적 요인 및 기타 여러 무형 구성 요소에 따라 상당히 크게 좌우됩니다. 이러한 요소는 일반적으로 부동산이나 개인 재산의 가치에 영향을 미치는 요소보다 설명하기가 더 어렵습니다.

회사의 재정적 생존 가능성, 경영 품질, 활동 변경 능력, 특허 및 라이센스와 같은 무형 자산 및 셀 수 없는기타 구성 요소 - 이 모든 것에는 대체로 개별적인 접근 방식이 필요합니다. 또한 이러한 모든 요소의 상호 영향에 대한 분석이 필요합니다.

결론적으로, 비교 가능한 데이터에 적용할 수 있고 최종 평가의 충분히 높은 객관성을 보장할 수 있는 표준 방법이 없다는 점을 명시해야 합니다. 어쨌든 비즈니스 평가는 주관적입니다. 기업 가치에 대한 최종 결론은 평가 과정에서 평가자가 내리는 일련의 판단에 기초해야 합니다.

가 관리하는 대규모 다각화 기업의 가치 평가 전문경영인, 이는 상대적으로 작은 규모의 개별 기업보다 더 복잡한 문제를 나타냅니다. 개별 기업을 매각할 때에는 일반적으로 시장 관행에서 널리 사용되는 표준 평가 방법(공식)이 사용됩니다. 이는 대부분의 경우 그러한 회사가 소규모 소매 기업이거나 고도로 전문화된 상업 시설이라는 사실로 설명됩니다. 그들은 훨씬 덜 복잡한 생산 및 관리 구조를 가지고 있습니다. 또한 전문경영인이 운영하는 대기업에 비해 그 수가 훨씬 많기 때문에 매각될 가능성도 훨씬 높다. 더 많은 점수를 획득하세요 대기업관리자가 관리하는 작업은 표준 공식을 사용하여 수행되는 경우가 훨씬 적습니다.

기업가치평가 과정의 주관적인 성격에도 불구하고, 전문평가자들 사이에서 인정받고 있는 기본적인 접근법과 그에 상응하는 방법들이 있습니다. 그러한 접근 방식 중 하나는 기업 가치 평가에 대한 소득 접근 방식입니다.

미국 기업 가치 평가 표준 BSV-I에 따르면 소득 접근 방식의 개념에 대한 다음과 같은 상당히 성공적인 해석이 제공됩니다.

소득 접근 방식기업 가치 평가에(소득 접근 방식)은 일반적인 방법기대 소득의 재계산을 기반으로 하나 이상의 방법을 사용하여 기업 또는 자기자본의 가치를 결정합니다(미국 표준 BSV-VII). 기업의 가치는 기업 소유로 인한 미래 소득의 현재 가치와 동일하다고 가정합니다.

이 방법을 구현하려면 특정 연도(예측 및 예측 후 기간) 동안 미래 현금 수령에 대한 예측이 필요합니다. 소득 접근법을 사용하여 실현할 수 있는 주요 목표는 투자자가 인수한 기업(사업)을 소유함으로써 미래에 특정 경제적 이익(소득, 이익, 배당금)을 받을 필요가 있다는 것입니다. 다양한 시점의 현금 흐름을 동일하게 측정하기 위해 할인 절차가 사용됩니다. 이 경우 할인율을 계산할 때 구성 요소 중 하나인 해당 소유권으로 인한 위험 수준을 고려해야 합니다.

소득 접근법은 기대되는 모든 가치의 현재 가치를 계산하여 운영 기업 전체, 소유권 지분 또는 유가 증권 패키지의 가치를 확립하기 위한 것입니다. 경제적 이익. 즉, 소득 접근법은 다음 원칙에 기초합니다: 평가되는 기업의 가치는 이 사업을 소유함으로써 발생하는 모든 미래 소득의 현재 가치와 동일합니다.

소득접근법은 이론적 측면에서 꽤 잘 발달되어 있다. 이는 사업 가치 평가의 마지막 단계에서 필요한 유연성을 갖추고 있습니다. 또한 적절한 유동성 수준을 고려하여 지배지분 또는 비지배지분에 대한 자기자본 또는 투자 자본 모델을 사용하여 공정 시장 가치와 투자 가치 계산을 결합하는 것이 상대적으로 쉽습니다. 핵심 활동의 결과로 상당한 수입이나 이익을 창출하는 경우 회사의 가치를 평가하는 데 이를 사용하는 것이 좋습니다.

소득 접근 방식을 사용할 때 정상적인 기능을 보장하는 기업의 재산은 사업 가치를 평가하는 과정에서 고려되지 않습니다. 왜냐하면 사업을 매각하면 사업 수입이 불가능하기 때문입니다.

소득 접근법은 소득을 창출하는 데 필요하지 않은 부동산(미사용 자산) 매각 수익을 포함하여 미래에 소유자를 위해 창출할 수 있는 소득을 기반으로 기능하는 기업의 가치를 결정하도록 설계되었습니다. . 미래 소득(현금 흐름)은 일반적으로 수령 시간 요소를 고려하여 계산되며 특정 비율(할인율)로 할인 절차를 수행하여 보장됩니다. 이러한 방식으로 계산된 현금 흐름은 나중에 요약될 수 있습니다. 여기에 추가된 미사용(초과) 자산의 가치는 시장 가치 수준에서 고려됩니다.

소득 접근법은 투자자 요구 사항의 관점에서 가장 수용 가능한 것으로 간주됩니다. 사실 모든 구매자(투자자)는 특정 자산(건물, 구조물, 장비, 무형 자산) 집합이 아니라 기성품으로 작동하는 비즈니스(전문가와 함께)를 획득하려고 합니다. 노동 집단, 특정 평판, 상표, 브랜드)를 통해 투자한 자금을 반환할 뿐만 아니라 향후 허용 가능한 순이익을 받을 수 있습니다. 일반적으로 소득접근법이라 불리는 주요 방법들의 구성은 그림 1과 같다. 6.1.

수년간 균일하지 않은 현금소득이 발생하는 물건의 가치를 추정하는 경우에는 순현금흐름 할인법을 사용하는 것이 좋으며, 소득이 일정하고 거의 균등한 물건에 대해서는 순현금흐름을 자본화하는 방법이 적합하다. .

쌀. 6.1.

고려중인 접근 방식은 소득 창출 대상에만 적용 가능합니다. 소유권의 목적이 소득을 창출하는 것입니다(예: 제품 생산 및 판매, 부동산 임대 등).

소득 접근법의 일부로 방법을 적용할 때 중요한 특징은 추정 가치의 양입니다. 비용은 다음과 같습니다. 시험(과반수) 또는 억제 되지 않은(소수) 사업체 소유자의 지분(예: 구매한 주식 블록의 형태). 이러한 상황에서는 계산의 마지막 단계에서 적절한 조정이 필요합니다. 구현 절차는 아래에 설명되어 있습니다.

수령액(기업이 받은 소득과 자산 매각으로 인한 수익)은 시간이 지남에 따라 분배되므로 특정 날짜의 기업 가치를 결정하려면 이러한 모든 현금 흐름을 특정 기간으로 줄여야 합니다. 시간, 즉 할인.

할인 과정(보통 초기 기간으로 축소)은 오늘의 루블이 내일의 루블보다 더 가치 있다는 생각에 기초합니다. 투자자는 사업에 무료 자금을 투자하고 내일 수입을 얻기 위해 현재 소비를 포기합니다. 할인은 미래에 일정 금액의 소득을 얻기 위해 현재 투자해야 하는 금액을 결정합니다.

을 이용한 사업가치평가방법 할인된 현금 흐름(DDP)는 예상되는 경우 사용을 권장합니다. 중요한 변화현재 운영(생산) 및 기타 유형의 활동(예: 투자)에서 얻은 소득을 미래 소득과 비교합니다. “큰 변화”라는 단어의 조합은 기존 비율에 비해 소득 증가율이 크게 증가하거나 감소하는 것을 의미합니다. 이 방법에 따른 사업 가치 평가는 다음을 통해 결정됩니다. 순현재가치모든 예측 기간에 대한 할인된 현금 흐름과 예측 후(최종) 기간의 자본화된 현금 흐름의 합계입니다.

또한 이 방법은 특정 경제 활동 이력(바람직하게는 수익성이 있음)을 갖고 성장 단계에 있거나 안정적인 기업에 사용하는 것이 좋습니다. 경제 발전. 동시에 체계적으로 손실을 입은 기업(서구 용어로는 마이너스 이익을 얻음)의 가치를 추정하는 데는 적합하지 않습니다. 이 경우 할인 대상이 없기 때문입니다(양의 현금 흐름). 수익이나 이익에 대한 과거 추정치를 얻을 수 없기 때문에 불가능하지는 않더라도 미래 현금 흐름을 객관적으로 예측하는 것이 어렵습니다.

미래 현금 소득을 할인하는 방법은 특히 비용 계산과 같은 다른 목적으로 사용될 수 있습니다. 등록 상표회사. 예를 들어 상표를 제품에 도입할 때 필요할 수 있습니다. 승인된 자본합작투자, 상업은행이나 상업은행이 발행한 대출에 대한 담보로 사용되는 경우 금융회사. 미래소득을 할인하는 방법이 널리 보급되었습니다. 외국 관행사업 가치 평가.

현금흐름할인법을 사용하는 데 찬성하는 주요 주장은 다음과 같습니다.

기존(성공적으로 기능하는) 기업에 대한 실용성과 적용 가능성(32%)
시간에 따른 현금 흐름을 분석하고 시간 요인을 고려하는 능력(20%)
시스템 요소를 사용하는 기능의 가용성 앞으로 계획 (15%);
목표 및 전략적 방향(11%);
미래 현금 흐름을 예측하는 능력
(피%);
기타(11%).

소득 접근법에는 할인과 관련된 기업 가치를 추정하기 위한 유사한 방법 그룹이 포함됩니다. 다양한 방식경제적 이익. 이는 순현금흐름을 할인하고 미래 수익을 할인하는 방법입니다.

미래현금흐름을 할인하여 기업의 가치를 추정하는 방법입니다.회사의 시장 가치와 할인된 현금 흐름 사이에는 직접적인 관계가 있습니다. 이러한 흐름의 최고의 가치를 달성하는 것은 경제적으로 실현 가능한 투자(자본)의 장기적인(체계적) 유치 및 이 자본의 관리에 대한 필요성과 관련이 있습니다.

현금흐름할인법은 기업의 가치를 평가하는 데 사용할 수 있습니다.

긍정적인 현금 흐름은 시간이 지남에 따라 무작위로 변하고 불균등하게 도착합니다.
기업이 대규모 단일 또는 다기능 복합단지인 경우
소득과 지출 흐름이 계절적일 때.

참고로 표시기는 순이익일반적으로 단기적으로 발생하는 현금 흐름의 실제 금액을 부분적으로만 반영합니다. 이는 일반적으로 고효율 자산에 투자되는 가용 자금의 투자로 인한 감가상각비 및 재무 흐름의 양이 많기 때문입니다. 투자 프로젝트아니면 수익성이 높거나 금융 상품(예를 들어, 증권).

할인된 미래 현금 흐름 및/또는 배당 방법에서는 현금 흐름이 여러 미래 기간 각각에 대해 계산됩니다. 이러한 영수증은 현재 가치(할인) 가치 방법을 사용하여 할인율을 적용하여 가치로 변환됩니다. "현금 흐름"이라는 개념에는 여러 가지 공식이 있습니다. 실제로 사용되는 개념은 순현금흐름(주주에게 분배될 수 있는 현금흐름) 또는 실제로 지급되는 배당금입니다.

할인율은 고려 중인 기대되는 경제적 이익의 유형에 적합해야 합니다. 예를 들어, 순세전 경제적 이익을 결정하려면 세전 이자율을 사용해야 하고, 순세후 이익 흐름을 식별하려면 세후 이자율을 사용해야 하며, 순현금흐름을 결정하려면 순현금흐름율을 사용해야 합니다. 이익.

예상 소득이 명목 금액(즉, 현재 가격 사용)으로 표현되는 경우 명목 요율을 사용해야 합니다. 예상 소득이 실제 금액으로 표시되는 경우(물가 수준의 변화를 고려하여) 실제 가치에 대한 요율을 사용해야 합니다. 마찬가지로, 예상되는 장기 소득 증가율도 문서에 반영되어야 하며 명목 또는 실질로 표현되어야 합니다.

미래현금흐름할인법을 사용한 계산은 다음 공식을 사용하여 수행됩니다.

여기서 C p는 기업(사업)의 가치입니다.

D, - 부동산 소유권 i번째 기간의 현금 흐름

/*/ - i번째 기간에 대한 할인율(/" =1, ..., l);

Srev - 복귀 비용(즉, 예측 후 기간의 첫 해에 대한 기업 매각 수익금)

그리스어 - 자본확충율.

복귀비용 Gordon의 공식에 의해 결정됩니다.

여기서 D는 예측 후 기간의 첫 해에 대한 현금 흐름입니다.

G -할인율;

g-회사의 장기 이익 성장률.

고든 공식의 분자에는 현금흐름 대신 내년 배당금, 내년 이익 등의 지표가 나타날 수도 있다.

성장률(g)을 결정할 때 가장 자주 고려되는 요소는 다음과 같습니다.

일반적인 경제 상황;
회사 제품이 판매되는 산업의 예상 성장률 고려를 포함하여 회사가 운영하는 산업의 예상 성장률
인수 과정을 통해 달성할 수 있는 시너지 효과
회고적 회사 성장률;
기술, 제품 범위, 목표 시장, 가격 책정, 판매 및 마케팅 방법에서 가장 경제적으로 실현 가능한 변화를 포함하여 회사의 경쟁력을 고려한 미래 비즈니스 성장 평가에 대한 경영진의 기대.

위에 나열된 요소를 평가할 때 한 기간의 결과를 자본화하는 방법( SPCM)최종(예측 후) 비용 MPDM(여러 기간의 결과를 할인하는 방법)은 소위 무한 모델의 사용에 중점을 둡니다. 이 모델은 이익이 무한정 창출될 수 있다는 가정에 기초합니다.

예제 6.2.예측 기간은 다음과 같은 것으로 알려져 있습니다. 5 6년차 현금흐름은 다음과 같습니다. 150 백만 루블, 할인율은 24%, 장기 성장률은 2%입니다. 복귀 비용을 결정합니다.

해결책

계산 "G"투자 자본에 대해 결정된 현금 흐름의 경우 공식에 따라 수행됩니다.

여기서 /* c는 자기자본에 대한 할인율입니다.

우리를 - 비중(지분) 자기자본;

/з - 차입 자본의 할인율;

3 - 차용 자본의 비율.

기업은 일반적으로 부채와 자본으로 자금을 조달하므로 각 비용을 결정해야 합니다. 타인자본은 일반적으로 자기자본보다 비용이 저렴합니다. 이는 위험이 덜한 경향이 있고 의무(부채)에 대한 이자 비용이 일반적으로 세금 공제 대상이 되기 때문입니다. 보통주와 같은 주식은 부채보다 위험합니다. 또한, 보통주는 고정수익이 없고, 주식시장에서 시간이 지남에 따라 시장(교환)가치가 크게 변할 수 있기 때문에 정확한 평가가 상당히 어렵습니다.

부채와 자기자본의 특성에 대한 비교 평가는 표에 나와 있습니다. 6.3.

위에 제시된 자본 공급자의 권리 및 관련 위험의 차이는 이러한 자본 사용 소스 각각의 비용에 상응하는 차이를 가져옵니다.

비즈니스 가치 계산은 특정 예측 기간과 다음 예측 후(최종) 기간이라는 두 가지 기간 내에 수행될 수 있습니다. 이 경우 일반화된 공식이 사용됩니다.

여기서 C p는 기업의 가치(사업 비용)입니다.

DP pr - 예측 기간 동안 일반적으로 발생하는 현금 흐름의 할인 가치입니다.

DPPpr은 예측 후 기간의 특징인 현금 흐름의 할인 가치입니다.

사업의 특정 예상 수명이 완료된 후 받는 가치라고도 합니다. 확장 비용(DPPR) . 이를 결정하려면 단순화된 공식을 사용하는 것이 좋습니다.

여기서 P h - 순 운영 비용에서 조정된 세금을 뺀 값입니다.

WACC- 가중 평균 자본 비용.

부채와 자기자본의 비교특성*

표 6.3

캐릭터 막대	회사채 또는 대출 (차입 자본) - 투자자의 위험이 적습니다.	보통주( 형평성) - 투자자에게 더 큰 위험
초기 투자의 보안	금리변동에 따라 채권시가가 변동하더라도 채권 만기보유시 원금보장	초기 투자에 대한 보호가 없습니다.
	연간 고정이자수익 보장	배당금 지급은 다음에 달려 있습니다. 재정 상태, 경영진 선호도 및 이사회 승인
청산시 장점	청산에서는 일반 채권자와 모든 주주보다 우선권이 있는 경우가 많습니다.	청산에서 가장 낮은 우선순위: 모든 채권자 및 기타 주주 다음
보안	대개 대출의 성격과 조건에 따라	꽤 드물다
경영참여	경영에는 참여하지 않지만 일부 기업 활동에는 채권자의 승인이 필요할 수 있습니다.	경영 참여 정도는 소유 지분 규모, 의결권, 현행 법적 제한 및 합의에 따라 달라집니다.
홍보 비용	고정이자 지급 이상으로 이익을 늘릴 가능성은 없습니다.	이익 증가의 가능성은 회사의 성과에 의해서만 제한되지만 통제 정도, 소유 구조, 법적 제한 및 합의에 따라 달라질 수 있습니다.

이 예에서는 소득 접근 방식의 관점에서 기업의 비즈니스를 평가하기 위해 이익 자본화 방법.

이익 자본화 방법은 기업을 운영 사업으로 평가하는 소득 접근 방식의 옵션 중 하나입니다. 소득 접근법의 다른 변형과 마찬가지로, 이는 기업의 소유 가치가 기업이 창출할 미래 소득의 현재 가치와 동일하다는 기본 원칙에 기초합니다.

이 방법의 본질은 다음 공식으로 표현됩니다. V=I/R,

어디: V– 기업(사업) 가치; 나– 순이익 금액 아르 자형– 자본화 비율.

이익 자본화 방법은 기업이 장기간에 걸쳐 거의 동일한 금액의 이익을 얻을 것으로 예상되는 상황(또는 이익 증가율이 일정할 것으로 예상되는 상황)에 가장 적합합니다.

평가 대상 회사인 LLC XXX는 2000년부터 사업을 운영하고 발전해 왔습니다. 이 회사는 남성복과 의류 소매업에 종사하고 있습니다. 여성 의류상표 "XXX"로 주소: Moscow, st.에 위치한 자사 매장에서 판매됩니다. ХХХХХ, no. 0. 평가일 현재 XXX LLC에는 다른 매장, 지점 또는 지점이 없습니다.

XXX LLC의 활동 분석 기존 사업분석 결과, 평가일 현재 기업은 이미 형성 단계를 지나 기업의 수입과 지출을 합리적인 확률로 예측할 수 있는 지속 가능한 운영 단계에 있음을 보여주었습니다. 이를 바탕으로 특정 기업의 사업을 평가하는 데 이익 자본화 방법이 사용됩니다.

기업 가치 평가 시 이익 자본화 방법의 실제 적용은 다음 단계로 구성됩니다.

1. 분석 재무제표기업. 2. 자본화할 이익 금액을 선택합니다. 3. 자본화율 계산. 4. 예비 비용 가치 결정. 5. 부실자산의 존재에 대한 조정. 6. 평가된 지분의 지배 또는 비지배 성격에 대한 조정.

기업 재무제표 분석평가의 중요한 단계입니다. 이 단계에서는 재무 및 경제 활동과 그 결과에 대한 회고적 및 현재 정보를 분석합니다. 실제 사업 평가 보고서에서는 재무제표 분석이 별도의 섹션으로 구성되어 있습니다. 이 모델 예에서는 분석 결과에서 도출된 결론에만 국한됩니다.

XXX LLC의 재무제표 분석 결과를 바탕으로 한 결론:

1. 기업의 자산 구조는 균형이 잘 잡혀 있으며, 유동성이 높은 자산의 비중은 유동성이 낮은 자산의 비중과 거의 일치하는 반면, 매각하기 어려운 자산의 비중은 총 자산의 5%로 매우 작습니다.

2. 기업 자금 조달의 주요 원천은 자체 자금(기업 전체 자금의 78%)이며, 단기 및 중기 부채는 각각 5%와 17%입니다. 완전 부재장기지급금.

3. 기업의 유동성 지표(보상비율, 신속유동성비율, 절대유동성비율)는 표준 지표를 확실히 초과하며, 이는 기업이 단기 및 중기 부채를 상환할 준비가 되어 있음을 나타냅니다.

4. 유치 자본의 낮은 집중 비율은 자체 자금이 우세한 결과입니다. 일반 구조기업의 부채는 장기적으로 기업의 높은 유동성을 나타냅니다.

5. 채권의 평균상환기간은 43일로 평균기준금액(45일)과 거의 일치합니다.

6. 기업의 재고 회전율(9.62)은 기존 표준 값(3.5)을 크게 초과합니다. 이는 오래된 재고가 없고 회전율이 빠르다는 것을 의미할 가능성이 높지만 아마도 이는 재고가 부족하기 때문일 수 있습니다. 기업.

7. 평가자의 의견에 따르면 기업의 수익성 지표는 만족스럽고 일반적으로 비슷한 규모의 비식품 소매 기업의 평균 유사한 지표와 일치합니다.

8. 기업의 순이익은 지난 5년 동안 연간 15~20%의 비율로 안정적인 성장을 보였으며, 이 기간 동안의 매출 수익은 대략 같은 비율인 연간 14~22%의 비율로 증가했습니다. 이러한 사실을 통해 우리는 기업의 비즈니스가 재무 결과 측면에서 안정적이고 예측 가능하게 운영되고 있다고 가정할 수 있습니다.

자본화할 이익 금액 선택. 이 단계에는 실제로 기간 선택이 포함됩니다. 생산 활동, 그 결과는 대문자로 표시됩니다. 일반적으로 다음 옵션 중 하나를 선택합니다.

1. 마지막 보고 연도의 이익. 2. 첫 번째 예측 연도의 이익. 3. 지난 몇 보고 연도(3~5년) 동안의 평균 이익.

안에 이 경우, 자본화에는 마지막 보고 연도의 이익이 사용됩니다.

자본화율 계산. 기업가치를 평가할 때 자본화율은 할인율에서 예상되는 연평균 이익성장률을 뺀 값으로 결정됩니다. 즉, 자본화율을 결정하기 위해서는 먼저 적절한 할인율을 계산하고 기업의 이익 증가율에 대해 합리적인 예측을 해야 합니다.

수학적으로 할인율은 미래 수익을 단일 현재 가치로 변환하는 데 사용되는 이자율입니다. 경제적 의미에서 할인율은 비슷한 위험 수준의 투자 대상에 투자된 자본에 대해 투자자가 요구하는 수익률입니다.

소득접근법은 이 기업에서 미래에 예상되는 금전적 접근방식의 자본화 또는 할인을 기반으로 소득 창출 기업(사업)을 평가하는 방법입니다.

소득 접근 방식은 두 가지 주요 방법으로 표현됩니다.

현금흐름할인법;

이익 자본화 방법.

소득은 현금 흐름, 이익, 배당금일 수 있습니다. 러시아 실무에서는 현금 흐름을 소득 지표로 사용하는 것이 가장 합리적인 것 같습니다. 이는 이익이 첫째로 매우 가변적인 지표이고 둘째로 크게 과소평가될 가능성이 있기 때문입니다.

현금흐름할인법

DCF(현금흐름할인법) 방법으로 구한 기업 가치는 소유자의 예상 미래 소득의 합계를 현재 가치 기준으로 표현한 것입니다.

이 방법을 사용하여 기업의 가치를 결정하는 것은 잠재적 투자자가 비용을 지불하지 않을 것이라는 가정에 기초합니다. 이 사업운영으로 인해 발생하는 미래 소득의 현재 가치보다 더 많은 금액(즉, 구매자가 실제로 부동산을 취득하는 것이 아니라 해당 부동산의 소유권으로 인해 미래 소득을 받을 권리가 있음)입니다. 마찬가지로, 소유주는 예상되는 미래 수익의 현재 가치보다 낮은 가격으로 자신의 사업체를 팔지 않을 것입니다. 상호 작용의 결과로 당사자들은 미래 소득의 현재 가치와 동일한 시장 가격에 합의하게 될 것으로 믿어집니다. 현금흐름할인법의 기본은 해당 기업에 투자한 투자자가 받을 수 있는 다양한 유형의 소득 가치로부터 직접 기업(사업)의 가치를 결정하려는 시도입니다. 이 평가 방법은 투자 동기의 관점에서 가장 적절한 것으로 간주됩니다. 운영 기업에 돈을 투자하는 투자자는 궁극적으로 건물, 구조물, 기계, 장비로 구성된 자산 세트를 구매하지 않는다는 것이 명백하기 때문입니다. , 무형 자산 등이지만 투자를 회수하고 이익을 창출하며 웰빙을 높일 수 있는 미래 소득의 흐름입니다.

현금흐름할인법은 기존 사업의 가치를 평가하는 데 사용될 수 있습니다. 현금흐름할인법을 사용하여 기업을 평가하는 주요 단계는 다음과 같습니다.

1) 현금흐름 모델(유형)을 선택합니다.

2) 예측 기간 및 측정 단위 결정.

3) 총매출액에 대한 회고적 분석 및 예측을 실시한다.

4) 분석을 수행하고 비용 예측을 준비합니다.

5) 분석 수행 및 투자 예측 준비.

6) 각 연도별 현금흐름 계산.

7) 적절한 할인율 결정. 현재 가치 비율 계산.

8) 예측 후 기간의 가치 계산.

9) 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 및 총 가치를 계산합니다.

10) 최종 수정을 합니다.

11) 현금 흐름 모델을 선택합니다.

안에 일반적인 견해국제 관행에서 인정되는 현금 흐름 계산 방식은 두 단계로 나뉩니다.

첫 번째는 세후 순이익의 결론입니다.

두 번째 단계는 순이익 지표를 기반으로 순 잉여 현금 흐름 지표를 도출하는 것입니다.

위의 계산 방식은 세계 실무에 존재하는 두 가지 현금 흐름 모델 중 하나를 보여줍니다. 자기자본에 대한 현금 흐름 모델. 이 모델에 따른 계산 결과는 기업 자기자본의 정당한 시장 가치입니다. 따라서 본 모형에서 사용되는 할인율은 이 자본의 유치비용(수익률)을 기준으로 한 자기자본의 할인율이다.

두 번째 모델은 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름 모델("부채 없는 현금 흐름 모델")이라고 합니다. 두 번째 모델에 따른 계산 결과는 기업 자본(자본 및 차입 자본 모두)의 합리적인 시장 가치입니다.

이 예에서는 자기 자본의 현금 흐름 비용을 계산합니다.

예측 기간과 측정 단위를 결정합니다.

DCF 방법에 따르면 기업의 가치는 과거의 현금 흐름이 아닌 미래에 기초합니다. 따라서 임무는 현재 연도부터 시작하여 미래의 특정 기간에 대한 현금 흐름 예측(예측 현금 흐름 보고서 기반)을 개발하는 것입니다. 예측 기간은 기업의 성장률이 안정될 때까지 계속되어야 하는 기간입니다(예측 이후 기간에는 안정적인 장기 성장률 또는 끝없는 수입 흐름이 있어야 한다고 가정).

현재 선진국 상황에 따르면 시장 경제실제로 기업 평가를 위한 예측 기간은 평가 목적과 목적에 따라 달라질 수 있습니다. 특정 상황, 5~10년. 불안정성이 높은 전환기 경제 국가에서는 적절한 조치가 필요합니다. 장기 예측특히 어렵고, 우리 의견으로는 예측 기간을 5년으로 줄이는 것이 허용됩니다. 동시에 예측 기간을 더 작은 측정 단위(반년 또는 분기)로 나누어 결과의 정확도를 높입니다.

DCF 방법을 사용한 비즈니스 가치 평가의 다음 단계는 현금 흐름 예측의 가장 중요한 요소인 총 수익 예측을 개발하는 것입니다. 총 수익 예측의 변동은 종종 비용의 급격한 변화로 이어집니다.

총 수익 분석 및 예측에는 다음을 포함한 여러 요소에 대한 자세한 고려와 고려가 필요합니다.

제공되는 제품 및 서비스 범위

생산량 및 제품 가격

기업의 소급 성장률

제품 및 서비스에 대한 수요

인플레이션율;

사용 가능한 생산 능력

전망과 가능한 결과자본 투자;

수요 전망을 결정하는 경제의 일반적인 상황

기존 경쟁 수준을 고려한 특정 산업의 상황

평가 대상 기업의 시장 점유율

예측 후 기간의 장기 성장률

이 기업의 관리자 계획.

준수해야 할 사항 일반 규칙이는 총 수익 예측이 기업 및 업계 전체의 과거 실적과 논리적으로 호환되어야 함을 나타냅니다. 역사적 추세와 크게 다른 예측을 기반으로 한 추정은 의심스럽습니다.

총 수익을 예측할 때 성장의 세 가지 주요 구성 요소를 고려하는 것이 중요합니다. 인플레이션 가격 상승; 제품 수요 증가 및 그에 따른 업계 전반의 판매량 증가; 특정 회사의 판매량 증가.

분석을 수행하고 비용 예측을 준비합니다.

이 단계에서는 다음이 필요합니다.

회고적인 상호의존성과 추세를 고려하십시오.

비용 구조, 특히 고정 비용과 가변 비용의 비율을 연구합니다.

각 비용 범주에 대한 인플레이션 기대치를 평가합니다.

지난 몇 년 동안 재무제표에 나타날 수 있지만 미래에는 나타나지 않을 비반복적 및 특별 비용 항목을 조사합니다.

자산의 현재 가용성과 향후 성장 및 처분을 기준으로 감가상각비를 결정합니다.

예상 비용을 경쟁사 또는 유사한 업계 평균과 비교하십시오.

생산 비용에 있어 핵심 단어는 합리적인 절감입니다. 품질 저하 없이 체계적으로 달성된다면 회사의 제품은 경쟁력을 유지할 수 있습니다. 이러한 상황을 올바르게 평가하려면 우선 개별 비용 범주가 나타나는 이유를 명확하게 식별하고 통제하는 것이 필요합니다.

비즈니스 평가에는 두 가지 비용 분류가 중요합니다. 첫 번째는 비용을 고정 비용과 가변 비용으로 나누는 것입니다. 즉, 생산량이 변할 때의 변화에 따라 결정됩니다.

고정비는 생산량의 변화(예: 관리비, 감가상각비, 판매비, 수수료 차감, 임대료, 재산세 등)에 영향을 받지 않습니다.

변동비(원자재 및 소모품, 값기본 생산 직원생산 요구에 따른 연료 및 에너지 소비)는 일반적으로 생산량 변화에 비례하는 것으로 간주됩니다.

비용을 고정 비용과 변동 비용으로 분류하는 방법은 우선 손익분기점 분석을 수행하고 제품 구조를 최적화하는 데 사용됩니다. 두 번째 분류는 비용을 직접 및 간접으로 나누는 것입니다. 특정 유형의 제품에 비용을 할당하는 데 사용됩니다.

분석을 수행하고 투자 예측을 준비합니다.

투자 분석에는 세 가지 주요 구성 요소가 포함됩니다.

자체 운전 자본	투자	자금 요구
나만의 분석 유동 자산다음이 포함됩니다:	다음에 필요한 투자가 포함됩니다.	장기 대출 획득 및 상환이 포함됩니다. 그리고
초기 소유 금액 결정 유동 자산; 그리고	기존 자산이 마모되면 교체합니다. 그리고	주식발행
기업의 미래 성장에 자금을 조달하는 데 필요한 추가 금액	미래의 생산 능력을 늘리기 위해 자산을 구입하거나 건설하는 것
자체 운전 자본의 개별 구성 요소에 대한 예측을 기반으로 합니다. 또는	자산의 예상 잔여 수명을 기준으로 합니다. 또는	자금 수요, 기존 부채 수준 및 부채 상환 일정을 기준으로 합니다.
판매량 변화 비율	교체 또는 확장할 신규 장비 기반

자신의 운전 자본 금액은 유동 자산과 유동 부채의 차이입니다. 기업이 얼마나 많은 운전 자본을 조달했는지 보여줍니다.

매년 현금 흐름을 계산합니다.

현금 흐름을 계산하는 방법에는 간접 방법과 직접 방법이 있습니다. 간접 방법은 활동 영역별로 현금 흐름을 분석합니다. 이는 이익의 사용과 가용 자금의 투자를 명확하게 보여줍니다.

직접법은 수입과 지출 항목, 즉 회계 계정 별 현금 흐름 분석을 기반으로합니다.

화폐의 총 변화자금은 두 보고 기간 사이의 현금 잔액의 증가(감소)와 같아야 합니다.

적절한 할인율 계산

기술적, 즉 수학적 관점에서 할인율은 여러 가지가 있을 수 있는 미래 소득 흐름을 현재(오늘) 가치의 단일 가치로 재계산하는 데 사용되는 이자율입니다. 기업의 시장 가치를 결정합니다.

경제적 의미에서 할인율은 비슷한 위험 수준의 투자 대상에 투자한 자본에 대해 투자자가 요구하는 수익률입니다. 즉, 비슷한 수준의 위험을 가진 사용 가능한 대체 투자 옵션에 대해 요구되는 수익률입니다. 평가일에.

할인율을 결정하는 방법에는 여러 가지가 있으며 그 중 가장 일반적인 방법은 다음과 같습니다.

자기자본 현금 흐름의 경우:

자본자산 평가 모델

누적시공방법;

모든 투자 자본의 현금 흐름:

가중 평균 자본 비용 모델.

첫 번째 방법은 자본 자산 모델을 사용하는 것입니다. 이 방법은 자기자본의 현금흐름에 사용됩니다. 클래식 버전의 모델 공식은 다음과 같습니다.

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

여기서: R은 투자자가 요구하는 수익률(자기자본 기준)입니다.

Rf - 무위험 수익률;

Rm은 전체 시장의 총 수익률(주식 시장에서 공개적으로 거래되는 유가 증권의 평균 시장 포트폴리오)입니다.

I - 베타 계수(국가에서 발생하는 거시경제적, 정치적 과정과 관련된 체계적 위험의 척도입니다)

S1 - 소기업을 위한 보너스

S2 - 개별 회사의 비체계적 위험 특성에 대한 프리미엄

C - 국가 위험.

이 방법을 사용할 때 베타 계수를 결정하는 데 어려움이 발생합니다. 계획된 통계적 방법이 계수는 주가지수 수익률 변화와 비교하여 개별 기업의 주식 수익률 변화를 평가합니다. 이 경우 시간에 따른 안정성을 고려할 필요가 있다. 또한 현재 모델의 하나 또는 다른 요소로 선택하는 것이 더 정확한지에 대한 합의가 없습니다. 또한 이 할인율 계산 방법의 사용이 일부 산업에 국한된다는 점도 지적할 수 있습니다. 여기에는 석유, 가스, 석유화학 산업, 전력, 통신, 야금 단지가 포함됩니다.

이 연구에서는 자본자산 가치평가 모델을 사용하지 않습니다. 왜냐하면 이 기법은 주식시장에서 주식이 자유롭게 거래되는 회사에 적용 가능하기 때문입니다. 기업은 폐쇄된 회사입니다. 주식 교환 거래 수단으로서 그 주식은 수익성이 전혀 없습니다.

할인율을 계산하는 두 번째 방법은 WACC(가중 평균 자본 비용) 모델입니다. 이 방법은 모든 투자 자본의 현금 흐름에 적용되며 다음 공식으로 결정됩니다.

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

여기서: kd는 빌린 자본의 비용입니다.

tc - 소득세율,

wd는 기업의 자본 구조에서 빌린 자본의 비율입니다.

kp - 우선주의 가치,

wp - 우선주 지분,

ks는 보통주 가격이고,

ws - 보통주의 지분.

자기자본에 대해서는 현금흐름모형을 선택하였으므로 이 방법도 적용할 수 없다.

따라서 할인율을 계산하는 기준으로 세 번째 방법인 누적공법을 선택했는데, 가장 좋은 방법산업 및 경제의 일반적인 성격의 요소와 평가 대상 기업의 특성과 관련된 모든 유형의 투자 위험을 고려합니다. 이 방법은 법적 형태가 주식회사가 아닌 기업을 평가하는 경우에 특히 적용 가능합니다.

이 방법은 평가 대상 사업에 대한 투자와 관련된 위험에 대한 전문가의 평가를 기반으로 합니다. 할인율은 식별된 모든 위험을 더한 후 이를 무위험 수익률에 더하여 계산됩니다. 러시아 시장에 대한 투자는 위험 수준이 높아져 할인율이 높아지는 것이 특징입니다. 일반적인 전제는 위험이 클수록 투자 자본에 대한 기대 수익률이 높아진다는 것입니다. 이 경우 위험 유형별 프리미엄은 0%~5% 범위에서 결정된다.

서양 평가 이론은 분석해야 할 주요 요소 목록을 정의합니다. 출처는 세계은행 자료입니다.

예측 후 기간의 가치 계산

예측 후 기간의 가치 결정은 해당 기업이 예측 기간 이후에도 수익을 창출할 수 있다는 전제에 기초합니다.

예측 기간이 끝나면 사업 소득이 안정되고 나머지 기간에는 안정적인 장기 성장률 또는 끝없는 균일 소득을 경험할 것으로 가정합니다.

예측 후 기간의 사업 개발 전망에 따라 할인율을 계산하는 하나 또는 다른 방법이 선택됩니다. 존재하다 다음 방법계산:

청산 가치 기준: 이 방법은 예측 후 기간에 기존 자산의 후속 매각으로 회사의 파산이 예상되는 경우에 사용됩니다. 청산가치를 계산할 때에는 청산에 따른 비용과 긴급할인(긴급청산의 경우)을 고려해야 한다. 이 접근 방식은 기존 수익 창출 기업을 평가하는 데는 적용할 수 없으며, 성장 단계에 있는 기업은 더욱 그렇습니다.

비용별 순자산: 계산기법은 청산가치 계산과 유사하지만, 청산비용과 회사 자산의 긴급 매각에 따른 할인을 고려하지 않습니다. 이 방법은 중요한 유형자산이 주요 특징인 안정적인 사업에 사용될 수 있습니다.

"예상 매각" 방법: 비교 가능한 회사의 과거 매출 데이터를 분석하여 얻은 특수 계수를 사용하여 현금 흐름을 가치로 다시 계산하는 것으로 구성됩니다. 회사를 매각하는 관행이 시작된 이래로 러시아 시장최종 비용을 결정하기 위해 이 방법을 적용하는 것은 극히 드물고 부재하며 매우 문제가 됩니다.

Gordon 모델: 할인율과 장기 성장률의 차이로 계산된 자본화율을 사용하여 예측 후 연간 소득을 가치로 자본화합니다. 성장률이 없는 경우 자본화율은 할인율과 동일합니다. Gordon의 모델은 다음을 받을 것이라는 예측을 기반으로 합니다. 안정적인 수입남은 기간 동안 감가상각비와 자본투자액이 동일하다고 가정합니다.

Gordon 모델에 따른 최종 비용 계산은 다음 공식을 사용하여 수행됩니다.

V(항) = CF(t + 1)/ K - g(3)

V(기간) - 예측 후 기간의 비용

CF (t +1) - 예측 후(잔여) 기간의 첫 해 소득 현금 흐름

K - 할인율;

g는 현금 흐름의 장기 성장률입니다.

Gordon 공식을 사용한 최종 비용 V(기간)는 예측 기간이 끝날 때 결정됩니다.

예측 후 기간에 얻은 사업 가치는 예측 기간의 현금 흐름을 할인하는 데 사용된 것과 동일한 할인율에서 예측 후 기간의 현금 흐름 증가율을 뺀 할인율로 현재 비용 지표로 축소됩니다.

미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 및 총 가치를 계산합니다.

가치평가에 DCF법을 적용할 경우, 평가대상이 예측기간에 가져올 주기적 현금흐름의 현재가치와 예측기간 이후에 기대되는 가치의 현재가치를 합산할 필요가 있다. 미래.

기업의 예비 가치는 두 가지 구성 요소로 구성됩니다.

예측 기간 동안 현금 흐름의 현재 가치

예측 후 기간의 현재 값입니다.

기업 가치의 예비 가치가 결정되면 시장 가치의 최종 가치를 얻기 위해 최종 조정이 이루어져야 합니다. 그중 두 가지가 눈에 띕니다. 즉, 비기능 자산 가치 조정과 자체 운전 자본 금액 조정입니다.

첫 번째 수정안은 가치를 계산할 때 생산, 이익 창출, 즉 현금 흐름 창출과 관련된 기업의 자산만을 고려했다는 사실에 의해 정당화됩니다. 그러나 특정 시점에 모든 기업은 생산에 직접적으로 관련되지 않은 자산을 보유할 수 있습니다. 그렇다면 그 가치는 현금 흐름에 포함되지 않지만 이것이 전혀 가치가 없다는 의미는 아닙니다.

현재 많은 러시아 기업은 이러한 작동하지 않는 자산(주로 부동산, 기계 및 장비)을 보유하고 있습니다. 이는 장기간의 생산 감소로 인해 생산 능력의 활용도 수준이 극히 낮기 때문입니다. 이러한 자산 중 상당수는 판매 등을 통해 실현될 수 있는 특정 가치를 갖고 있습니다. 그러므로 다음을 결정하는 것이 필요합니다. 시장 가치그러한 자산을 현금흐름을 할인하여 얻은 가치에 더합니다.

두 번째 수정안은 실제 운전 자본 금액을 고려하는 것입니다. 할인된 현금 흐름 모델에는 예상 매출 수준(일반적으로 업계 표준에 따라 결정됨)과 관련된 필요한 운전 자본 금액이 포함됩니다.

기업이 사용할 수 있는 실제 운전 자본 금액은 필요한 금액과 일치하지 않을 수 있습니다.

따라서 수정이 필요합니다. 초과 운전 자본을 추가해야하며 예비 비용에서 적자를 빼야합니다.

DCF 방법을 사용하여 기업을 평가한 결과, 주식의 지배 유동 지분 가치가 획득됩니다.

평가된 경우 비지배지분, 그러면 할인을 해야 합니다.

소득 접근법을 사용하면 예상되는 미래 소득에 따라 기업의 가치를 직접 평가할 수 있습니다. 이 방법은 잠재적 투자자가 특정 사업에 대해 해당 사업에서 얻을 수 있는 미래 수익의 현재 가치보다 더 많은 금액을 지불하지 않을 것이라는 가정에 기초합니다. 소유자는 미래 소득의 현재 가치보다 낮은 가격으로 자신의 사업을 팔지 않을 것으로 믿어집니다. 따라서 당사자들은 미래 수익의 현재 가치와 동일한 시장 가격에 동의하게 됩니다. 이러한 평가 접근 방식은 투자 동기 측면에서 가장 수용 가능한 것으로 간주됩니다. 운영 기업에 돈을 투자하는 투자자는 건물, 구조물, 기계, 장비, 무형 자산 등으로 구성된 일련의 자산을 구매하는 것이 아니라 투자를 회수하고 수익을 창출하며 그의 웰빙을 높이십시오.

따라서 소득 접근법은 항상 기업의 투자 가치(특정 투자자에 대한 가치)를 결정하는 데 사용되며 합리적인 시장 가치(기업에 대한 수요와 공급의 균형을 맞추는 추정 가치)를 결정하는 데 매우 자주 사용됩니다. 오픈 마켓, 즉. 추상 구매자의 가치).

소득 접근법의 틀 내에서 두 가지 방법 그룹이 구분될 수 있습니다.

- 대문자 사용 방법,
-현금흐름을 할인하는 방법.

두 방법의 주요 차이점은 자본화 시 소위 대표 소득(순이익, 세전 이익, 총 이익) 단일 기간(보통 1년)에 걸쳐 간단히 자본화 비율로 나누어 현재 가치로 변환됩니다.

현금흐름할인법.

기업의 시장 가치는 주로 기업의 전망에 따라 달라집니다. 기업의 시장 가치를 결정할 때 미래에 어떤 형태로든 소득을 창출할 수 있는 자본 부분만 고려됩니다. 동시에, 소유자가 정확히 언제 이 소득을 받게 되는지, 그리고 이것이 수반하는 위험은 매우 중요합니다. 현금흐름할인법을 사용하면 비즈니스 가치 평가에 영향을 미치는 이러한 모든 요소를 고려할 수 있습니다.

이 방법을 사용하면 다음을 수행할 수 있습니다.

- 기업의 현금 흐름을 예측합니다.
- 할인율을 계산합니다.
- 어떤 방법을 사용하여 기업의 시장 가치를 결정합니다. 할인된 현금 흐름.

DCF 방법으로 구한 기업 가치는 현재 가치 기준으로 표현된 소유자의 예상 미래 소득의 합계입니다. 이 방법으로 사업 가치를 결정하는 것은 잠재적 투자자가 해당 사업에 대해 운영의 결과로 받는 미래 소득의 현재 가치보다 더 많은 금액을 지불하지 않을 것이라는 가정(즉, 구매자가 실제로 사업을 인수하지 않는다는 가정)에 기초합니다. 그러나 소유권 재산으로부터 미래 소득을 받을 권리). 마찬가지로, 소유주는 예상되는 미래 수익의 현재 가치보다 낮은 가격으로 자신의 사업체를 팔지 않을 것입니다. 상호 작용의 결과로 당사자들은 미래 소득의 현재 가치와 동일한 시장 가격에 합의하게 될 것으로 믿어집니다.

현금흐름할인법의 기본은 해당 기업에 투자한 투자자가 받을 수 있는 다양한 유형의 소득 가치로부터 직접 기업(사업)의 가치를 결정하려는 시도입니다.

이 평가 방법은 투자 동기의 관점에서 가장 적절한 것으로 간주됩니다. 운영 기업에 돈을 투자하는 투자자는 궁극적으로 건물, 구조물, 기계, 장비로 구성된 자산 세트를 구매하지 않는다는 것이 명백하기 때문입니다. , 무형 자산 등 d. 그러나 투자를 회수하고 이익을 창출하며 웰빙을 높일 수 있는 미래 소득의 흐름입니다. 이러한 관점에서 볼 때 모든 기업은 자신이 속한 경제 부문에 관계없이 한 가지 유형의 상품, 즉 돈만 생산합니다.

현금흐름할인법은 기존 사업의 가치를 평가하는 데 사용될 수 있습니다. 그러나 기업의 시장 가치에 대한 가장 정확한 결과를 객관적으로 제공하는 상황이 있습니다.

이 방법의 사용은 특정 경제 활동 이력(바람직하게는 수익성이 있음)을 갖고 성장 또는 안정적인 경제 발전 단계에 있는 기업을 평가하는 데 가장 타당합니다. 이 방법은 체계적 손실을 겪고 있는 기업의 가치 평가에는 적용하기가 어렵습니다(비록 부정적인 비즈니스 가치가 경영 결정을 내릴 때 사실이 될 수 있음에도 불구하고).

새로운 사업, 심지어 유망한 사업을 평가하기 위해 이 방법을 사용할 때는 합리적인 주의가 필요합니다. 수익 이력이 부족하면 기업의 미래 현금 흐름을 객관적으로 예측하기가 어렵습니다.

현금 흐름 할인법을 사용한 기업 가치 평가의 주요 단계.

1. 현금흐름 모델(유형)을 선택합니다.
2. 예측 기간 및 측정 단위 결정.
3. 총매출액에 대한 회고적 분석 및 예측을 실시한다.
4. 분석을 수행하고 비용 예측을 준비합니다.
5. 분석 수행 및 투자 예측 준비.
6. 연도별 현금흐름 계산.
7. 적절한 할인율 결정. 현재 가치 비율 계산.
8. 예측 후 기간의 가치 계산.
9. 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 및 총 가치를 계산합니다.
10. 최종 수정.

모델에 사용할 현금흐름의 정의(유형)를 선택합니다.

일반적으로 국제 실무에서 인정되는 현금 흐름 계산 방식은 두 단계로 나뉩니다. 첫 번째는 세후 순이익의 결론입니다.

표 1 - 현금 흐름 계산의 첫 번째 단계

두 번째 단계는 순이익 지표를 기반으로 순 잉여 현금 흐름 지표를 도출하는 것입니다.

표 2 - 현금 흐름 계산의 두 번째 단계

위의 계산 방식은 세계 실무에 존재하는 두 가지 현금 흐름 모델 중 하나인 자기 자본에 대한 현금 흐름 모델을 보여줍니다. 이 모델에 따른 계산 결과는 기업 자체(주) 자본의 합리적인 시장 가치입니다. 따라서 본 모형에서 사용하는 할인율은 취득원가(수익률)에 따른 자기자본 할인율이다. 주식 자본.

두 번째 모델은 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름 모델이라고 합니다(서구 문헌에서는 "부채 없는 현금 흐름 모델"이라는 용어가 더 일반적입니다). 두 번째 모델에 따른 계산 결과는 자체(공동주식) 자본과 차입 자본 모두를 포함한 기업 자본의 합리적인 시장 가치입니다. 자기자본 모델과 현금 흐름을 계산하는 데에는 두 가지 주요 차이점이 있습니다. 첫째, 이전에 장기 부채에 대해 공제된 이자 지급액이 세후 순이익에 다시 추가됩니다. 소득세 금액만큼 감소; 둘째, 할인율은 소위 WACC(가중평균자본비용), 즉 “자기자본과 타인자본을 모두 유치하는 데 드는 비용을 고려한 값이다. 가중평균자본비용은 다음과 같이 계산된다. 공식:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

여기서 k p는 차용 자본 조달 비용입니다.

t c - 법인세율;

k p - 주식 자본 유치 비용(우선주)

k s - 자기자본 유치 비용(보통주)

w d는 기업의 자본 구조에서 빌린 자본의 비율입니다.

w p는 기업의 자본 구조에서 우선주의 지분입니다.

ws는 기업의 자본 구조에서 보통주의 지분입니다.

예측 기간과 측정 단위를 결정합니다. DCF 방법에 따르면 기업의 가치는 과거의 현금 흐름이 아닌 미래에 기초합니다. 따라서 평가자의 임무는 현재 연도부터 시작하여 미래의 특정 기간에 대한 현금 흐름 예측(예측 현금 흐름 보고서 기반)을 개발하는 것입니다. 예측 기간은 기업의 성장률이 안정될 때까지 계속되어야 하는 기간입니다(예측 이후 기간에는 안정적인 장기 성장률 또는 끝없는 수입 흐름이 있어야 한다고 가정).

예측 기간의 적절한 길이를 결정하는 것은 쉬운 작업이 아닙니다. 한편, 예측 기간이 길수록 관찰 횟수가 많아지고 기업 현재 가치의 최종 가치가 수학적 관점에서 더 정당해 보입니다. 반면, 예측 기간이 길어질수록 구체적인 수익, 비용, 인플레이션율 및 이에 따른 현금 흐름을 예측하기가 더 어려워집니다. 현재에 따르면 시장 경제가 발달한 국가에서 기업 평가 예측 기간은 평가 목적과 특정 상황에 따라 5~10년이 될 수 있습니다. 불안정성이 높은 전환기 경제 국가에서는 적절한 장기 예측이 특히 어렵습니다.

제 생각에는 예측 기간을 3년으로 줄이는 것이 허용됩니다. 동시에 예측 기간을 더 작은 측정 단위(반년 또는 분기)로 나누어 결과의 정확도를 높입니다.

총매출액 및 예측에 대한 회고적 분석을 수행합니다.

DCF 방법을 사용한 비즈니스 평가의 다음 단계(총 수익 예측 개발)는 많은 전문가의 의견에 따르면 현금 흐름 예측의 가장 중요한 요소입니다. 많은 사례 연구에 따르면 예측의 총 수익 변동으로 인해 종종 비용이 크게 변경되는 것으로 나타났습니다. 총 수익 분석 및 예측에는 다음을 포함한 여러 요소에 대한 자세한 고려와 고려가 필요합니다.

제품의 범위;

생산량 및 제품 가격;

기업의 소급 성장률;

제품 수요;

인플레이션율;

이용 가능한 생산 능력;

자본 투자의 전망과 가능한 결과;

수요 전망을 결정하는 경제의 일반적인 상황;

기존 경쟁 수준을 고려한 특정 산업의 상황

평가 대상 기업의 시장 점유율;

예측 후 기간의 장기 성장률;

이 기업 관리자의 계획.

따라야 할 일반적인 규칙은 총 수익 예측이 기업 및 업계 전체의 과거 실적과 논리적으로 호환되어야 한다는 것입니다. 역사적 추세와 크게 다른 예측을 기반으로 한 추정은 의심스럽습니다. 총 수익을 예측할 때 성장의 세 가지 주요 구성 요소를 고려하는 것이 중요합니다. 인플레이션 가격 상승; 제품 수요 증가 및 그에 따른 업계 전반의 판매량 증가; 특정 회사의 판매량 증가. 알려진 바와 같이, 인플레이션율은 특정 기간 동안 물가 수준의 평균 변화를 나타내는 물가 지수를 사용하여 측정됩니다. 이를 위해 다음 공식이 사용됩니다.

I p = E P 1 x G 1/ E P 0 x G 1, (7)

아이피는 어디에 있나요? 인플레이션 지수;

P1? 분석 기간의 가격;

P0? 기본 기간 가격;

G1? 분석된 기간에 판매된 상품 수입니다.

어떤 산업이든 시장 점유율을 놓고 경쟁하는 기업이 적어도 몇 개 있습니다. 그리고 여기서는 다른 옵션이 가능합니다. 성공하지 못한 경쟁자를 희생시키면서 쇠퇴하는 시장에서 점유율을 높일 수도 있고, 반대로 성장하는 시장에서 점유율을 잃을 수도 있습니다. 이와 관련하여 기업이 운영하려는 시장 부문의 규모와 경계를 정확하게 평가하는 것이 중요합니다. 유명한 컨설팅 회사 Sagana Corporation의 최근 사례에서 이러한 예를 참조할 수 있습니다. 진공청소기용 모터를 생산하는 러시아 기업은 가정용 진공청소기 제조업체 시장에서 사업을 운영하고 있습니다. 회사는 이 시장의 30%를 점유하고 있다. 그럼에도 불구하고 전체 고객 수는 줄어들지 않지만 모터에 대한 수요는 지속적으로 감소하고 있습니다. 문제는 현재 러시아 시장에서 국내 진공청소기가 아시아나 유럽에서 생산되는 유사 제품과 경쟁할 수 없다는 점이다. 그 결과 국내 진공청소기가 시장에서 퇴출되고 있는 상황이다. 수치에 따르면 이 기업의 고객인 국내 진공청소기 제조업체 시장의 30%가 전체 러시아 진공청소기 시장의 1.5%만을 점유하고 있는 것으로 나타났습니다. 따라서 평가자의 임무는 최종 소비자의 요구와 수요의 관점에서 평가되는 기업이 보유한 실제 시장 점유율의 변화 추세를 결정하는 것입니다. 이 경우 다음 요소를 분석하는 것이 좋습니다.

1. 특정 시점에 기업이 소유한 시장 점유율.
2. 이 비율의 변화에 대한 회고적 추세(불변성, 감소 또는 증가).
3. 기업의 사업계획. 회사가 시장 점유율을 어떻게 유지하거나 늘릴 계획인지(가격 인하, 추가 마케팅 비용, 제품 품질 개선 등)에 특히 주의를 기울여야 합니다.

분석을 수행하고 비용 예측을 준비합니다.

이 단계에서 평가자는 다음을 수행해야 합니다.

회고적인 상호의존성과 추세를 고려합니다.

비용 구조, 특히 고정 비용과 가변 비용의 비율을 연구합니다.

각 비용 범주에 대한 인플레이션 기대치를 평가합니다.

지난 수년간 재무제표에 나타날 수 있지만 미래에는 발생하지 않을 비반복적 및 특별 비용 항목을 조사합니다.

자산의 현재 가용성과 향후 성장 및 처분을 기준으로 감가상각비를 결정합니다.

예상 비용을 경쟁사 또는 유사한 업계 평균과 비교하십시오.

효과적이고 지속적인 비용 관리는 적절하고 고품질의 비용 정보 제공과 불가분의 관계가 있습니다. 개별 종제조된 제품과 상대적 경쟁력. 현재 비용을 지속적으로 파악하는 능력을 통해 가장 경쟁력 있는 위치에 맞춰 제품 범위를 조정하고 합리적인 가격을 구축할 수 있습니다. 가격 정책기업은 개인을 현실적으로 평가한다. 구조 단위기여도와 효율성 측면에서요.

비용은 여러 기준에 따라 분류될 수 있습니다.

구성별: 계획, 예측 또는 실제;

생산량과 관련하여: 가변적, 일정함, 조건부 일정함;

비용 귀속 방법: 직접, 간접;

관리 기능별 : 생산, 상업, 관리.

비즈니스 평가에는 두 가지 비용 분류가 중요합니다. 첫 번째는 비용을 상수와 가변으로 나누는 것입니다. 즉, 생산량이 변할 때의 변화에 따라 달라집니다. 고정비는 생산량의 변화(예: 관리비, 감가상각비, 판매비, 수수료 차감, 임대료, 재산세 등)에 영향을 받지 않습니다. 변동비(원자재, 주요 생산 인력의 임금, 생산 요구에 따른 연료 및 에너지 소비)는 일반적으로 생산량 변화에 비례하는 것으로 간주됩니다. 두 번째 분류는 비용을 직접 및 간접으로 나누는 것입니다. 특정 유형의 제품에 비용을 할당하는 데 사용됩니다.

직접 및 간접으로 명확하고 통일된 구분 고정 비용모든 부서에서 일관된 보고를 유지하는 것이 특히 중요합니다. 보고의 한 수준에서는 고정 비용이 직접적일 수 있지만, 다른(보다 세부적인) 수준에서는 간접적일 수 있습니다.

자신의 운전 자본 금액(서구 문헌에서는 "운전 자본"이라는 용어가 사용됨)은 유동 자산과 유동 부채의 차이입니다. 기업이 얼마나 많은 운전 자본을 조달했는지 보여줍니다.

매년 현금 흐름을 계산합니다.

직접법은 수입과 지출 항목, 즉 회계 계정 별 현금 흐름 분석을 기반으로합니다.

각 예측 연도의 현금 흐름 금액을 계산할 때 다음 다이어그램을 사용할 수 있습니다(DP 계산의 간접적인 방법 설명).

표 3 - 주요 활동의 DP

이익(세금 제외)	순이익 = 보고 연도의 이익에서 소득세를 뺀 금액
단점: 이익 활용
플러스: 감가상각비 - 공제액	현금유출이 발생하지 않으므로 순이익 금액에 감가상각비가 추가됩니다.
빼기: 금액 변화 현재 자산	유동자산이 늘어난다는 것은 매출채권과 재고자산에 묶여 현금이 줄어든다는 뜻이다.
단기 금융 첨부 파일 미수금 기타 유동 자산
플러스: 유동부채 금액의 변화	유동 부채의 증가는 채권자로부터의 이연 지급, 구매자로부터의 선지급 수령으로 인해 현금이 증가합니다.

표 4 - 투자 활동으로 인한 DP

표 5 - 재무 활동으로 인한 DP

현금의 총 변화는 두 보고 기간 사이의 현금 잔액의 증가(감소)와 같아야 합니다.

적절한 할인율 계산.

기술적, 즉 수학적 관점에서 볼 때 할인율은 미래의 것(즉, 시간적으로 우리로부터 멀리 떨어져 있는 것)을 다시 계산하는 데 사용되는 이자율입니다. 다른 용어) 소득 흐름(여러 개가 있을 수 있음)을 현재(현재) 가치의 단일 가치로 변환하며, 이는 기업의 시장 가치를 결정하는 기초가 됩니다. 경제적 의미에서 할인율은 비슷한 위험 수준의 투자 대상에 투자한 자본에 대해 투자자가 요구하는 수익률입니다. 즉, 비슷한 수준의 위험을 가진 사용 가능한 대체 투자 옵션에 대해 요구되는 수익률입니다. 평가일에.

기업 측의 할인율을 독립적으로 고려하면 법인, 소유자(주주)와 채권자 모두로부터 분리되어 기업이 다양한 출처에서 자본을 유치하는 데 드는 비용으로 정의할 수 있습니다. 할인율 또는 자본 비용은 세 가지 요소를 고려하여 계산되어야 합니다. 첫 번째는 많은 기업이 다양한 수준의 보상을 요구하는 다양한 자본 출처를 가지고 있다는 것입니다. 두 번째는 투자자가 화폐의 시간가치를 고려해야 한다는 점입니다. 세 번째는 위험요소이다. 이러한 맥락에서 우리는 위험을 미래에 기대되는 소득을 얻을 확률의 정도라고 정의합니다.

할인율의 계산은 가치평가의 기초로 사용되는 현금흐름의 유형에 따라 달라집니다. 자기자본 현금흐름의 경우 소유자가 요구하는 투자 자본 수익률과 동일한 할인율이 적용됩니다. 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름에 대해서는 가중 자기자본수익률의 합과 동일한 할인율이 적용됩니다. 빌린 자금(차입 자금의 수익률은 은행의 대출 이자율입니다.) 여기서 가중치는 자본 구조에서 차입 자금과 주식 자금의 비중입니다.

할인율을 결정하는 방법에는 여러 가지가 있으며 그 중 가장 일반적인 방법은 다음과 같습니다.

자기자본 현금 흐름의 경우:

자본 자산 평가 모델;

누적공법;

모든 투자 자본에 대한 현금 흐름:

가중 평균 자본 비용 모델.

자본 자산 평가 모델에 따라 할인율은 다음 공식에 의해 결정됩니다.

여기서 R은 투자자가 요구하는 수익률(자기자본 기준)입니다.

R f - 무위험 수익률;

베타 계수(국가에서 발생하는 거시경제적, 정치적 과정과 관련된 체계적 위험의 척도임)

R m - 전체 시장의 총 수익률(증권의 평균 시장 포트폴리오)

S 1 - 소기업을 위한 보너스

S 2 - 개별 회사에 특정한 위험에 대한 프리미엄;

C - 국가 위험.

우선, 자본자산가격결정모델(CAPM)은 일반적으로 사용되는 약어로 영어)은 다양한 주식시장 정보, 특히 상장주식의 수익성 변화를 분석한 결과입니다. 비공개 기업에 대한 할인율을 도출하기 위해 모델을 사용하려면 추가 조정이 필요합니다.

세계 실무에서 무위험 수익률은 일반적으로 장기 정부 부채(채권 또는 어음)에 대한 수익률입니다. 국가는 의무에 대한 가장 신뢰할 수 있는 보증인이라고 믿어집니다(파산 가능성은 사실상 배제됩니다). 그러나 실습에서 알 수 있듯이 러시아 상황의 정부 증권은 심리적으로 위험이 없는 것으로 인식되지 않습니다. 할인율을 결정하기 위해 위험 수준이 가장 낮은 투자 금리(Sberbank 또는 기타 가장 신뢰할 수 있는 은행의 외화 예금 금리)를 무위험으로 허용할 수 있습니다. 서구 기업의 경우 무위험 금리에 의존할 수도 있지만 이 경우 러시아에 존재하는 실제 투자 조건을 고려하기 위해 국가 위험을 추가해야 합니다. 투자자에게 이는 사실상 위험이 없고 높은 유동성을 특징으로 하는 대체 수익률을 나타냅니다. 무위험이자율은 투자를 특징짓는 다양한 유형의 위험을 평가하는 기준점으로 사용됩니다. 이 기업, 이를 바탕으로 필요한 소득율이 구축됩니다.

베타는 위험의 척도입니다. 주식 시장에는 두 가지 유형의 위험이 있습니다. 특정 회사에 특정한 위험은 비체계적(미시경제적 요인에 의해 결정됨)이라고도 하며, 시장 전반에 걸쳐 주식이 유통되는 모든 회사의 특징인 체계적 위험이라고도 합니다. (거시경제적 요인에 의해 결정됩니다). 자본 자산 가격 결정 모델에서는 베타 계수를 사용하여 체계적 위험의 양을 결정합니다. 베타는 전체 주식 시장의 총 수익률과 비교하여 특정 회사의 주식 총 수익률의 변동 폭을 기반으로 계산됩니다. 총수익률은 다음과 같이 계산됩니다.

해당 기간 동안 회사의 총 주가 수익률 = 기간 종료 시 주식 시장 가격에서 기간 시작 시 주식 시장 가격과 해당 기간 동안 지급된 배당금을 더한 값을 다음으로 나눈 값입니다. 시장 가격기간 시작 시(백분율로 표시)

주가와 그에 따른 전반적인 수익률의 변동성이 큰 회사에 투자하는 것은 더 위험하며 그 반대도 마찬가지입니다. 시장 전체의 베타계수는 1이다. 따라서 기업의 베타계수가 1이라면 이는 전체 수익률의 변동이 시장 전체의 수익률 변동과 완전히 상관관계가 있다는 것을 의미한다. 그리고 그 체계적 위험은 시장 평균과 다릅니다. 베타가 1.5인 회사의 총 수익률은 시장 수익률보다 50% 더 빠르게 움직일 것입니다. 따라서 예를 들어 주식의 평균 시장 수익률이 10°/o 감소하면 이 회사의 총 수익률은 15% 감소합니다.

세계 실무에서 베타 계수는 일반적으로 주식 시장의 통계 정보를 분석하여 계산됩니다. 이 작업은 전문 회사에서 수행됩니다. 베타 계수에 대한 데이터는 여러 금융 참고 서적과 채권 시장을 분석하는 일부 정기 간행물에 게시됩니다. 전문 감정사, 원칙적으로 베타 계수 자체를 계산하지 마십시오.

총 시장 수익률 지표는 평균 시장 수익률 지수이며 통계 데이터의 장기 분석을 기반으로 전문가가 계산합니다.

예측 후 기간의 가치를 계산합니다.

예측 후 기간의 가치 결정은 해당 기업이 예측 기간 이후에도 수익을 창출할 수 있다는 전제에 기초합니다. 예측 기간이 끝나면 사업 소득이 안정되고 나머지 기간에는 안정적인 장기 성장률 또는 끝없는 균일 소득을 경험할 것으로 가정합니다.

예측 후 기간의 사업 개발 전망에 따라 할인율을 계산하는 하나 또는 다른 방법이 선택됩니다. 다음과 같은 계산 방법이 있습니다.

- 청산 가치 기준: 예측 후 기간에 기존 자산의 후속 매각으로 회사의 파산이 예상되는 경우 이 방법이 사용됩니다. 청산가치를 계산할 때에는 청산에 따른 비용과 긴급할인(긴급청산의 경우)을 고려해야 한다. 이 접근 방식은 기존 수익 창출 기업을 평가하는 데는 적용할 수 없으며, 성장 단계에 있는 기업은 더욱 그렇습니다.
- 순자산가치 기준: 계산 기법은 청산가치 계산과 유사하지만 청산 비용 및 회사 자산의 긴급 매각에 대한 할인을 고려하지 않습니다. 이 방법은 중요한 유형자산이 주요 특징인 안정적인 사업에 사용될 수 있습니다.
- “전망 매각” 방법: 비교 기업의 소급 매출 데이터를 분석하여 얻은 특수 계수를 사용하여 현금 흐름을 가치 지표로 다시 계산하는 방식입니다. 러시아 시장에서 회사를 판매하는 관행은 극히 드물기 때문에 최종 가치를 결정하기 위해 이 방법을 적용하는 것은 매우 문제가 많습니다.
- 고든 모델: 할인율과 장기 성장률의 차이로 계산된 자본화 비율을 사용하여 사후 예측 기간의 연간 소득을 가치 지표로 자본화합니다. 성장률이 없는 경우 자본화율은 할인율과 동일합니다. Gordon의 모형은 남은 기간 동안 안정적인 소득을 예측하는 데 기반을 두고 있으며 감가상각비와 자본 투자가 동일하다고 가정합니다.

Gordon 모델에 따른 최종 비용 계산은 다음 공식을 사용하여 수행됩니다.

V(항) = CF(t + 1) / K - g, (9)

여기서 V(기간)는 예측 후 기간의 비용입니다.

CF (t +1) - 예측 후(잔여) 기간의 첫 해 소득 현금 흐름

K - 할인율;

g는 현금 흐름의 장기 성장률입니다.

Gordon 공식을 사용한 최종 비용 V(기간)는 예측 기간이 끝날 때 결정됩니다.

사후 예측 기간에 얻은 사업 가치는 예측 기간의 현금 흐름을 할인하는 데 사용된 것과 동일한 할인율로 현재 비용 지표로 축소됩니다.

미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 및 총 가치 계산

기업의 예비 가치는 두 가지 구성 요소로 구성됩니다.

- 예측 기간 동안 현금 흐름의 현재 가치
- 예측 후 기간의 현재 가치.

첫 번째 수정안은 가치를 계산할 때 생산, 이익 창출, 즉 현금 흐름 창출과 관련된 기업의 자산만을 고려했다는 사실에 의해 정당화됩니다. 그러나 특정 시점에 모든 기업은 생산에 직접적으로 관련되지 않은 자산을 보유할 수 있습니다. 그렇다면 그 가치는 현금 흐름에 포함되지 않지만 이것이 전혀 가치가 없다는 의미는 아닙니다. 현재 많은 러시아 기업은 이러한 작동하지 않는 자산(주로 부동산, 기계 및 장비)을 보유하고 있습니다. 이는 장기간의 생산 감소로 인해 생산 능력의 활용도 수준이 극히 낮기 때문입니다. 이러한 자산 중 상당수는 판매 등을 통해 실현될 수 있는 특정 가치를 갖고 있습니다. 따라서 그러한 자산의 시장가치를 결정하고 이를 현금흐름을 할인하여 얻은 가치에 더할 필요가 있습니다.

두 번째 수정안은 실제 운전 자본 금액을 고려하는 것입니다. 할인된 현금 흐름 모델에는 예상 매출 수준(일반적으로 업계 표준에 따라 결정됨)과 관련된 필요한 운전 자본 금액이 포함됩니다. 기업이 사용할 수 있는 실제 운전 자본 금액은 필요한 금액과 일치하지 않을 수 있습니다. 따라서 수정이 필요합니다. 초과 운전 자본을 추가해야하며 예비 비용에서 적자를 빼야합니다.

DCF 방법을 사용하여 기업을 평가한 결과, 주식의 지배 유동 지분 가치가 획득됩니다. 비지배 지분의 가치가 평가되면 할인이 이루어져야 합니다.