기업 가치 평가에 대한 소득 접근 방식을 간략하게 설명합니다. 사업 가치 평가에 대한 소득 접근 방식. 현금흐름할인법

소득법은 대부분의 기업의 가치를 결정하는 가장 좋은 방법입니다. 그러나 미래 소득을 기준으로 기업의 가치를 결정할 때 몇 가지 뉘앙스를 고려하는 것이 중요합니다. 특히, 교통예보 시점을 결정 돈, 현금 흐름 계산 방법을 선택하고 회사의 최종 가치를 결정합니다. 계산 후에는 누락된 것이 있는지 확인하는 것이 좋습니다.

소득접근법의 핵심은 기업의 가치가 기업이 소유주에게 가져올 수 있는 미래 소득에 기초하여 결정된다는 것입니다. 구체적인 계산과 관련하여 미래 사업 소득에 대한 정보를 사용하는 두 가지 주요 방법은 현금 흐름의 할인과 자본화입니다. 할인에 대해 더 자세히 살펴 보겠습니다. 실제로 운영 기업을 평가하는 데 더 자주 사용됩니다. 사용시 절차는 다음과 같습니다.

예측 기간 결정;
현금 흐름 예측 준비;
최종 가치(예측 기간 종료 시 사업의 미래 가치) 계산
사업 가치 계산 - 예측 기간 및 최종 가치에 대한 할인된 현금 흐름의 합계
최종 조정을 하고 있습니다.

FBK Grant Thornton의 평가 부서 부국장인 Alexander Matyushin이 소득 접근 방식에 대해 자세히 설명합니다.

이제 모든 것을 순서대로 이야기하고 현금 흐름 할인법을 사용하여 비즈니스 가치를 추정하는 뉘앙스에 특별한주의를 기울이겠습니다.

예측 기간 결정

회사의 가치를 평가하기 위해 현금 흐름 예측을 얼마나 오랫동안 해야 합니까? 원칙적으로 예측 기간은 다음 세 가지 값 중 가장 작은 것으로 간주됩니다.

전략적 투자자가 일반적으로 유사한 사업에 참여하는 기간;
기업의 연간 성과 지표를 가장 확실하게 예측할 수 있는 기간(5~10년)
그 후 회사가 일정한 현금 흐름을 창출하거나 안정적인 역동성이 나타날 것입니다. 현금 흐름은 해마다 거의 같은 비율로 증가(감소)할 것입니다.

현금 흐름 계획 준비

현금 흐름을 계산하는 방법에는 직접 및 간접의 두 가지 방법이 있습니다. 직접법을 사용하여 예측을 구축하는 경우 회계 데이터를 기반으로 총현금흐름을 주요 유형별로 분석합니다. 관련 계정(매출, 납품업체와의 정산, 단기대출 등)의 매출은 재고잔고, 매출채권, 매입채무의 변동에 따라 조정되어 최종적으로 현금으로 결제된 거래만 성사됩니다. 이 방법은 정확하지만 엄청나게 노동 집약적이며 정보가 충분하지 않습니다. 순이익이 현금 흐름으로 변환되는 과정을 추적할 수 없습니다. 그러므로 간접적인 방법은 현금 흐름 계산 선택할 만한. 그에 대해 더 이야기하겠습니다.

현금 흐름의 분류.가장 간단한 방법은 흐름을 활동 유형(운영, 투자, 재무)별로 나누는 것입니다. 그러나 이러한 현금흐름 구조만으로는 예측이 충분하지 않습니다.

기업 가치를 계산하기 위해 자기자본이나 투자 자본에 대한 현금 흐름을 사용할 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 투하자본에 대한 현금흐름은 대출금을 포함하여 회사에 투자된 모든 자금을 자기자본으로 간주한다는 가정 하에 예측되었습니다. 따라서 이자 지급은 자금 유용으로 간주되지 않습니다. 현금흐름 예측의 경우 형평성 대출 서비스에 지출된 돈은 평소와 같이 고려됩니다(표 참조).

테이블간접법을 사용하여 현금 흐름을 계산하는 방식

을 위한 형평성			투자 자본의 경우
유입(+)/ 유출(-)	색인	보다 활동	유입(+)/ 유출(-)	색인	보다 활동
	주요 수익 활동	수술실		핵심활동 수익	수술실
	원가 활동			핵심 활동 비용
				기타 운영의 재무 결과

	순이익			순이익
	감가 상각			순이익이 감소한 대출금에 대한 이자
				감가 상각
	장기 부채의 변화	재정적인		자신의 가치를 바꾸는 것 유동 자산
	자본 투자	투자		자본 투자	투자

어떤 접근 방식을 취해야 하는지는 회사의 현재 자본 구조가 업계 자금 조달 추세와 얼마나 잘 일치하는지에 따라 달라집니다. 일반적으로 가치를 추정하기 위해 투자 자본에 대한 현금 흐름 모델을 사용하는 것이 일반적입니다. 평가 대상 기업이 유사한 기업으로부터 차입금을 유치하는 능력이 근본적으로 다르거나 자체 자금으로만 운영하는 경우 자기자본의 현금 흐름을 예측하는 것이 더 정확합니다. 이는 드문 일이므로 다음에는 투자 자본에 대한 현금 흐름 예측에 대해 이야기하겠습니다.

뉘앙스가 하나 더 있습니다. 인플레이션을 고려하지 않은 실제 현금 흐름이 예측에 사용되는 경우가 많습니다. 동시에, 언제 우리 얘기 중이야러시아 기업의 활동과 관련하여 다양한 상품 그룹의 가격 상승은 상당한 차이가 있으며 이는 영향을 미칠 수 있습니다. 사업 수익성 . 따라서 명목 현금 흐름(인플레이션 조정)을 기준으로 신흥 시장에서 운영되는 회사의 가치를 추정하는 것이 더 정확할 것입니다. 이제 간접법을 사용하여 현금 흐름을 계산하는 데 사용되는 지표(수익, 비용, 자체 운전 자본, 감가상각비 등)를 예측할 때 고려해야 할 사항과 방법에 대해 자세히 알아 보겠습니다.

미래 수입과 지출.수익부터 시작하여 기업의 가치를 안전하게 평가할 수 있는 금액을 계산해 보겠습니다. 예측 방법은 세부 예측과 추세 예측의 두 그룹으로 나눌 수 있습니다. 주요 제품 그룹의 맥락에서 향후 판매량과 가격(가격 변화의 역학 포함)을 계획해야 하기 때문에 자세한 수익 예측은 상당히 노동 집약적입니다. 소위 추세 방법은 과거 기간의 통계를 기반으로 합니다. 이들 모두에는 수학적 모델링 방법의 사용이 포함됩니다.

비용에 관해서는 작업장 비용을 기준으로 비용을 예측하는 가장 노동 집약적이고 신뢰할 수 있는 방법을 고려하지 않으면(수익 예측이 있는 경우) 종류, 볼륨을 기준으로 비용을 예측할 수 있음), 향후 비용을 추정할 수 있는 옵션이 두 가지 더 있습니다. 첫 번째는 유행이다. 논리는 수익의 경우와 거의 동일합니다. 두 번째는 수익 예측과 연계된 세부 비용 계획입니다. 예를 들어 원자재 비용이 매출의 10%를 차지하고 회사가 안정적으로 운영되고 있다면 예측 기간 동안 그 비율이 동일하게 유지된다고 가정할 수 있습니다.

하지만 기업의 가치를 추산하는 데 추세와 세부적인 방법을 모두 사용하려면 지난 2~3년간의 비용에 대한 사전 분석이 필요합니다. 목표는 향후 활동에 대해 일반적이지 않은 비용을 식별하는 것입니다. 위에서 언급한 자재비의 10%는 터무니없이 비싼 구매로 인한 것일 가능성이 있으며 일반적으로 9%를 넘지 않습니다. 물론 이러한 비용은 원가에서 제외하고 예측해야 하며, 1회 절감된 금액만큼 비용을 늘려야 하는데, 예를 들어 2~3회 배송 시 운송비를 15% 절감할 수 있었다. 그리고 그것이 전부는 아닙니다. 수익 지분을 기준으로 비용을 예측하는 것은 변동 비용에 대해서만 합리적입니다. 따라서 분석 중에 어떤 비용이 가변적이고 어떤 비용이 일정한지 명확하게 결정하는 것이 필요합니다. 예측의 후자는 인플레이션의 영향을 통해서만 변경됩니다. 변경사항은 다음과 같습니다. 가변 비용생산량 증가(감소)와 인플레이션 요소로 인해 발생합니다.

자신의 운전 자본.간접법을 사용하여 현금 흐름 예측을 구성하는 경우 자체 운전 자본(WCC) 금액을 결정해야 합니다.

자기운전자본 = 유동자산 – (유동부채 – 단기대출)

운전 자본 금액을 결정하려면 다음 절차를 권장합니다. 먼저, 평가일 현재 유동자산을 조정합니다. 즉, 다음과 같습니다.

“미수금”은 부실채권만큼 감소되어야 합니다.
재고에서 비유동성 또는 손상된 품목의 비용을 뺍니다. 물질적 자산. 그러나 보고 데이터에 따른 준비금은 기록된 비용보다 평가일의 시장 가격을 초과하는 금액만큼 증가해야 할 수도 있습니다.
현재 자산현금 및 단기 금융 투자 금액을 줄입니다.

둘째, 유동부채도 조정되어야 한다. 즉, 미계상 단기부채 금액만큼 증가합니다. 그리고 지급 계정 연체에 대한 벌금과 벌금을 추가하세요. 따라서 모든 조정 사항을 고려하여 평가 시점의 자체 운전 자본 가치를 얻게 됩니다.

SOC를 예측하려면 최소한 두 가지 방법으로 조치를 취할 수 있습니다. 회전율 지표를 사용하여 현재 자산과 부채를 항목별로 계획하는 것이 더 정확합니다. 수익이 계획된 경우 기존 매출액 지표는 변경되지 않으며(경영진이 가정한다고 가정) 자체 운전 자본 계산에 사용되는 지표 값을 계산하는 것은 매우 간단합니다. 또 다른 방법은 수익 배분을 기준으로 종합적으로 계획하는 것입니다. 예를 들어, 현재 또는 과거 기간 분석을 기반으로 현재 자산과 수익의 비율을 계산합니다. 그런 다음 어떤 소득이 계획되어 있는지 알고 미리 결정된 비율을 통해 유동 자산을 계산합니다.

자본 투자 및 감가상각.투자 활동으로 인한 현금 흐름을 계획할 때 회사의 자본 투자 필요성을 결정하는 것이 필요합니다. 실제로는 평가 대상 회사가 최소한 기존 고정 자산(FPE)을 유지할 것이라고 가정하는 기법이 가장 자주 사용됩니다. 따라서 자본 투자는 이를 교체하는 데 드는 비용으로, 각 OS 개체에 대해 개별적으로 결정되거나 전체적으로 결정될 수 있습니다.

첫 번째 경우, 비유동자산의 각 단위에 대해 잔여 실질 경제 수명에 해당하는 기간 후에 완전 대체를 위한 투자가 평가됩니다. 금액은 현재 기준으로 결정됩니다. 시장 가치유사한 OS. 자산은 일정 시간이 지난 후에만 사용할 수 있으므로 인플레이션을 고려하는 것을 잊지 않는 것이 중요합니다. 투자 예측에 대한 이러한 접근 방식의 단점은 극도의 노동 강도와 계산의 번거로움입니다.

두 번째 옵션은 덜 안정적인 결과를 제공합니다. 투자 규모는 실제 감가상각액과 동일한 것으로 가정됩니다. 이는 RAS에 따라 해당 부동산의 가중 평균 잔여 서비스 수명에 대한 모든 자산의 시장 가치의 비율로 계산됩니다. 그리고 향후(또는 예측 기간의 매년) OS의 실제 시장 가치를 얻으려면 인플레이션을 고려하는 것을 잊지 않는 것이 중요합니다.

중요 사항. 투자 예측에 대해 위에서 말한 모든 내용은 회사가 생산 능력을 늘리지 않을 것이라는 가정에 근거한 것입니다. 그리고 항상 그런 것은 아닙니다. 따라서 활동 확장에 필요한 투자를 계산하는 절차는 원칙적으로 각 사업에 대해 개별적으로 결정됩니다. 몇 가지 일반적인 추세에 대해 이야기하면 다음과 같은 패턴이 있습니다. 통계에 따르면 추가 전력 단위를 만드는 데 드는 비용은 처음부터 건설된 시설의 동일한 전력 단위 비용에 비해 68~93%에 이릅니다.

감가 상각비 예측에 대한 몇 마디. 고정 자산이 교체될 때까지 각 재고 품목에 대해 감가상각을 개별적으로 계산할 수도 있습니다(고정 자산의 알려진 비율 및 장부가액 기준). 교체 후 새로운 초기 비용을 고려하여 계산이 수행됩니다.

회사의 최종 가치 계산

최종 가치(또는 복귀)는 예측 기간 이후 기업의 가치입니다. 예를 들어, 사전에 종료 비용이 미리 결정된 투자 프로젝트로서 사업 가치를 계산할 때 귀속을 간단히 지정할 수도 있고, 표준을 사용하여 계산할 수도 있습니다. 시장 방식가치 평가(비교 또는 소득 접근법).

복귀를 평가하는 비교 방법은 거의 사용되지 않습니다. 사실 이는 회사의 재무 성과에 적용되는 승수를 사용하는 것과 관련이 있다는 것입니다. 그리고 먼 미래의 날짜를 기준으로 계산이 이루어지기 때문에 재무 지표뿐만 아니라 승수도 예측해야 하는데 이는 상당히 어렵습니다. 따라서 대부분의 경우 소득 접근법, 특히 자본화 방법이 사용됩니다. 모든 계산은 예측 기간 이후 회사가 일정한 속도로 변화하면서 안정적으로 현금 흐름을 창출할 것이라는 가정을 기반으로 합니다.

V 용어
CF N– 예측 기간의 마지막 연도(n) 순 현금 흐름, 문지름;
와이– 할인율, 단위;
g– 현금 흐름의 장기 성장률, 단위.

일반적으로 현금 흐름 증가율은 예측 후 기간 동안 기업의 생산 능력을 늘릴 계획이 없다는 사실을 고려하여 결정됩니다. 주로 인플레이션으로 인해 흐름이 변할 것으로 나타났습니다. 그러나 예측 기간이 끝날 때 생산 능력이 100% 로드되면 인플레이션을 기준으로 성장률이 결정될 수 있습니다. 그렇지 않으면 표시기에서 가격 변동 외에(예: 완성 된 제품, 원가로 상각된 자재 및 서비스의 경우), 업계 평균 수준에 대한 추가 생산 부하를 고려해야 합니다. 현금 흐름의 증가율을 결정하기 위해 예측 기간에 포함된 인플레이션 지수가 아닌 미래 가격 역학이 고려됩니다.

사업 가치 평가

회사의 가치는 예측 기간 동안 할인된 현금 흐름과 할인된 최종 가치의 합과 같습니다.
, 어디

나– 예측 기간의 수, 일반적으로 1년
N– 예측 기간, 연도;
CF 나– i번째 해의 현금 흐름, 문지름;
V 용어– 회사의 최종 가치, 문지름;
와이– 할인율, 단위.

한 가지를 제외하고는 비즈니스 가치를 평가하는 모든 것이 간단합니다. 중요한 순간, 주목할 가치가 있습니다. 대다수의 기업은 일년 내내 상대적으로 균일한 수입과 지출을 가지므로, 연말에 할인하는 것이 더 정확합니다(i-0.5). 최종 가치에도 동일하게 적용됩니다. 계산의 정확성은 예측 기간 동안 할인된 현금 흐름과 할인된 최종 가치를 비교하여 확인할 수 있습니다. 일반적으로 후자의 값(할인된 복귀)이 더 작습니다. 대부분의 경우 예측 기간은 약 5년이며 현재 최종 가치는 전체 비즈니스 가치의 50%를 넘지 않습니다.

최신 조정

위의 모든 계산이 완료된 후에는 누락된 항목이 없는지 확인해야 합니다.
잊혀진 자산. 일반적으로 소득 접근법을 사용하여 회사의 가치를 결정할 때 핵심 활동에서 발생하는 현금 흐름만 고려됩니다. 그러나 회사에는 어떤 식으로든 영향을 미치지 않는 자산이 있을 수 있습니다. 따라서 해당 시장 가치가 최종 평가 결과에 추가됩니다.

순부채. 회사를 평가할 때 모든 투자 자본에 대해 현금 흐름을 계산한 경우 결과에는 자기자본 비용과 차입 자금 비용이 모두 반영됩니다. 소유자에 대한 기업의 가치를 결정하려면 다음을 빼야 합니다. 빌린 자금, 또는 오히려 순 부채 금액(신용 및 차입금에서 현금 및 단기 금융 투자를 뺀 금액)입니다. 이 지표를 계산하는 것이 명백히 단순함에도 불구하고 특정 기업의 특성에 따라 어려움이 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 주식자본은 대출로 가장하여 회사의 대차대조표에 반영될 수 있으며, 실제로 장기 대출은 매년 갱신된다는 점 등으로 인해 단기 대출로 표시될 수 있습니다.

할인율 계산 방법론, 활동 유형별 현금 흐름 분류, 예측 후 기간의 현금 흐름 결정의 뉘앙스, Excel의 소득법을 사용하여 회사 가치를 추정하는 모델을 다운로드할 수 있습니다. Financial Director 잡지 전자 버전의 기사 끝 부분에 있는 링크에서 확인하세요.

모든 자산 평가: 비교(직접 시장 비교 접근법), 소득 접근법 및 비용 접근법(다이어그램 1 참조).

다이어그램 번호 1. 기업의 가치를 평가하는 접근 방식.

러시아에서는 평가 활동이 법률에 의해 규제됩니다. 평가 활동및 연방 평가 표준(FSO).

각 접근 방식에는 평가 방법이 있습니다. 따라서 소득접근법은 자본화법과 현금흐름할인법이라는 두 가지 방법을 기반으로 합니다. 비교접근법은 자본시장법, 거래법, 산업계수법의 3가지 방법으로 구성된다. 비용 접근법은 2가지 방법을 기반으로 합니다. 순자산및 청산가치법.

소득 접근 방식.

소득 접근법은 평가 대상의 사용으로 인한 예상 소득을 결정하는 것을 기반으로 평가 대상의 가치를 추정하는 일련의 방법입니다(FSO No. 1의 13항).

소득접근법에서는 기업의 가치는 기대되는 미래 소득을 기준으로 평가되고 있는 기업이 가져올 수 있는 현재 가치로 할인하여 결정됩니다.

현재가치 이론은 살라망카 학파의 대표자인 마르틴 데 아스필쿠에타(Martin de Azpilcueta)에 의해 처음으로 공식화되었으며, 현대 금융 이론의 핵심 원리 중 하나입니다.

할인된 배당금 모델은 현금 흐름 할인 모델의 기본입니다. 할인 배당 모델은 1930년대 미국 위기 이후 존 윌리엄스(John Williams)에 의해 처음 제안되었습니다.

DDM 공식은 다음과 같습니다.

어디
가격 – 주가
Div – 배당금
R – 할인율
g – 배당 성장률

그러나 현재 공정 가치를 추정하기 위해 배당금을 사용하는 경우는 매우 드뭅니다. 주식 자본. 왜? 왜냐하면 배당금을 사용하여 자기자본의 공정 가치를 추정하면 전 세계 주식 시장의 거의 모든 주식이 다음과 같은 매우 간단한 이유로 과대평가된 것처럼 보일 것이기 때문입니다.

따라서 요즘에는 회사 우선주의 근본적인 가치를 평가하기 위해 DDM 모델이 더 많이 사용됩니다.

Stephen Ryan, Robert Hertz 및 다른 사람들은 기사에서 DCF 모델이 Modelliani 및 Miller의 이론과 직접적인 관련이 있기 때문에 가장 널리 퍼졌다고 말합니다. 왜냐하면 무료 현금 흐름은 모든 보유자가 사용할 수 있는 현금 흐름이기 때문입니다. 보유자 부채 및 주주로서 회사의 자본. 따라서 DCF의 도움으로 회사와 주식 자본 모두의 가치를 평가할 수 있습니다. 다음으로 차이점이 무엇인지 보여드리겠습니다.

DCF 모델의 공식은 공식 2번과 동일하지만 배당금 대신 잉여현금흐름이 사용된다는 점만 다릅니다.

어디
FCF – 무료 현금 흐름.

DCF 모델로 넘어갔으니 현금흐름의 개념을 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 우리 의견으로는 가치 평가 목적으로 가장 흥미로운 현금 흐름 분류는 A. Damodaran이 제시한 것입니다.

Damodaran은 회사의 가치를 결정하기 위해 할인해야 하는 2가지 유형의 잉여현금흐름을 식별합니다.

더 나아가기 위해서는 이미 기업의 가치와 주식자본의 가치의 차이를 보여줄 필요가 있습니다. 회사는 투자 자본으로 운영되며, 투자 자본에는 자본 또는 다양한 비율의 자본과 부채가 포함될 수 있습니다. 따라서 FCFF를 사용하여 투자 자본의 기본 가치를 결정합니다. 에 관한 문헌에서는 영어기업가치(Enterprise Value) 또는 약어로 EV라는 개념을 접할 수 있습니다. 즉, 타인자본을 고려한 회사의 가치입니다.

공식 4번, 5번, 6번은 잉여현금흐름의 계산을 나타냅니다.

EBIT가 이자 및 소득세 전 수입인 경우

DA – 감가상각비;

투자 - 투자.

때로는 문헌에서 FCFF에 대한 다른 공식을 찾을 수 있습니다. 예를 들어 James English는 공식 4와 동일한 공식 5를 사용합니다.

어디
CFO – 운영 활동으로 인한 현금 흐름(운영 활동으로 제공되는 현금)
이자비용 – 이자비용
T – 소득세율
CFI - 투자 활동으로 인한 현금 흐름(투자 활동으로 제공되는 현금)

어디
순이익 - 순이익
DA – 감가상각비;
ΔWCR – 필요한 운전 자본의 변화;
투자 – 투자;
순차입은 받은 대출과 상환된 대출/대출의 차이입니다.

공식 7은 자기자본의 가치가 회사의 가치에서 어떻게 파생될 수 있는지를 보여줍니다.

어디
EV – 회사 가치;
부채 – 부채;
현금 – 현금 등가물 및 단기 투자.

현금흐름에 따라 DCF 현금흐름 평가에는 2가지 유형이 있는 것으로 나타났습니다. 공식 8번에는 부채를 고려한 회사 가치 평가 모델이 포함되어 있고, 공식 9번에는 주식 자본 가치 평가 모델이 포함되어 있습니다. 회사나 주식의 기본 가치를 추정하려면 공식 8번과 공식 9번을 공식 7번과 함께 사용할 수 있습니다.

다음은 2단계 평가 모델입니다.

어디
WACC – 가중 평균 자본 비용

g – 무한정 지속되는 현금 흐름의 증가율

보시다시피, 방정식 11번과 12번에서는 추상 할인율 R 대신 WACC(가중평균자본비용)와 Re(자본비용)가 나타났는데 이는 우연이 아닙니다. Damodaran이 쓴 것처럼 "할인율은 예상 현금 흐름의 위험 함수입니다." 주주의 위험과 채권자의 위험이 다르기 때문에 할인율을 통한 가치평가모형에서는 이를 고려할 필요가 있다. 다음으로 WACC와 Re로 돌아가서 더 자세히 살펴보겠습니다.

2단계 모델의 문제점은 급속한 성장 단계 후에 즉각적인 안정화가 나타나고 소득이 천천히 증가한다고 가정한다는 것입니다. 저자의 관찰에 따르면 실제로 대부분의 분석가는 2단계 모델을 사용하지만 3단계 모델을 사용하는 것이 더 정확합니다. 3단계 모델은 급속한 성장에서 안정적인 소득 성장으로의 전환 단계를 추가합니다.

그의 중 하나에 Damodaran 교육 자료 2단계 모델과 3단계 모델의 차이를 그래픽으로 매우 잘 보여줍니다(그림 1 참조).

그림 1번. 2단 및 3단 모델.
출처: Aswath Damodaran, 평가 종료: 최종 가치 추정. 프레젠테이션, 슬라이드 #17.

다음은 회사 가치와 자본을 추정하기 위한 3단계 모델입니다.

어디
n1 – 끝 초기 기간빠른 성장
n2 – 전환 기간의 끝

다시 할인율로 돌아가 보겠습니다. 위에서 설명한 것처럼 회사 또는 주식 자본을 평가할 때 할인 목적으로 WACC(가중 평균 자본 비용)와 Re(자기 자본 비용)가 사용됩니다.

WACC의 가중 평균 비용 개념은 Modeliani와 Miller가 다음과 같은 공식의 형태로 처음 제안했습니다.

어디
Re - 자기자본비용
Rd – 빌린 자본 비용
E – 자기자본 가치
D – 빌린 자본의 가치
T – 소득세율

할인율은 기대현금흐름의 위험을 나타낸다고 이미 말씀드렸기 때문에 기업의 현금흐름(FCFF)과 관련된 위험을 이해하기 위해서는 조직의 자본구조, 즉 어떤 지분을 가지고 있는지를 파악하는 것이 필요합니다. 투자 자본의 자기 자본과 반전 자본에서 자본을 차입하는 지분은 얼마입니까?

공개회사를 분석한다면 자기자본과 타인자본의 시장가치를 고려할 필요가 있다. 비공개 회사의 경우 자기자본과 타인자본의 대차대조표 값을 사용할 수 있습니다.

자본구조가 결정되면 자기자본비용과 타인자본비용을 결정하는 것이 필요하다. 자기자본비용(Re)을 결정하는 방법에는 여러 가지가 있지만 가장 일반적으로 사용되는 모델은 Markowitz 포트폴리오 이론을 기반으로 하는 CAPM(Capital Asset Pricing Model)입니다. 이 모델은 Sharpe와 Lintner가 독립적으로 제안했습니다. (공식 번호 16 참조).

어디
Rf – 무위험 수익률
b - 베타 계수
ERP - 주식 위험 프리미엄

CAPM 모델에 따르면 투자자의 기대 수익률은 무위험 수익률(Rf)과 주식 위험 프리미엄(ERP)이라는 두 가지 구성 요소로 구성됩니다. 위험 프리미엄 자체는 자산의 체계적 위험에 맞게 조정됩니다. 체계적 위험은 베타(b)로 표시됩니다. 따라서 베타계수가 1보다 크다면 해당 자산이 시장보다 위험해 보인다는 의미이므로 투자자의 기대수익률도 높아진다. 글쎄, 베타 계수가 1보다 작다면 이는 자산이 시장보다 덜 위험해 보이고 따라서 투자자의 기대 수익이 낮아진다는 것을 의미합니다.

차입 자본 비용(Rd)을 결정하는 것은 문제가 되지 않는 것 같습니다. 회사가 채권을 보유하고 있는 경우 현재 수익률은 회사가 차용 자본을 어느 정도 유치할 수 있는지에 대한 좋은 지침이 될 수 있습니다.

그러나 알려진 바와 같이 기업이 항상 자금을 조달하는 것은 아닙니다. 금융 시장따라서 A. Damodaran은 차입 자본의 현재 비용을 보다 정확하게 결정할 수 있는 방법을 제안했습니다. 이 방법을 흔히 합성이라고 합니다. 다음은 합성 방법을 사용하여 차입 자본 비용을 결정하는 공식입니다.

어디
COD – 차입 자본 비용
회사 기본 스프레드 – 회사 기본 스프레드.

합성 방법은 다음 논리를 기반으로 합니다. 기업의 커버리지 비율을 결정하여 상장기업과 비교하고, 비교기업의 부도스프레드(현재 채권수익률과 국채수익률의 차이)를 결정합니다. 다음으로 Berzisk 수익률을 취하고 발견된 스프레드를 추가합니다.

자기자본에 대한 잉여현금흐름(FCFE)을 사용하여 회사를 평가할 때 할인율은 자기자본비용(Re)입니다.

그래서 우리는 현금흐름을 기반으로 기업의 가치를 추정하는 이론적 접근 방식을 설명했습니다. 보시다시피, 회사의 가치는 미래 잉여 현금 흐름, 할인율 및 예측 후 성장률에 따라 달라집니다.

비교 접근법

비교 접근법은 가격에 대한 정보가 제공되는 평가 대상과 유사한 대상과 평가 대상의 비교를 기반으로 평가 대상의 가치를 평가하는 일련의 방법입니다. 객체 - 평가 목적을 위한 평가 객체의 유사체는 그 가치를 결정하는 주요 경제적, 물질적, 기술적 및 기타 특성에서 평가 객체와 유사한 객체로 인식됩니다(14항, FSO No. 1).

비교 접근 방식을 기반으로 한 회사 평가는 다음 알고리즘을 사용하여 수행됩니다.

매각된 회사 또는 해당 주식 보유에 대한 정보 수집
다음 기준에 따라 아날로그 회사를 선택합니다.
- 업계 유사성
- 유사한 제품
- 회사 규모
- 성장 전망
- 관리 품질
수행 재무 분석그리고 가치 평가 대상 회사와 가장 가까운 유사점을 식별하기 위해 평가 대상 회사와 유사 회사를 비교합니다.
비용(가격) 승수 선택 및 계산
최종 가치의 형성.

가치승수는 기업의 재무 또는 비재무 지표에 대한 투자 자본(EV) 또는 주식 자본(P)의 가치 비율을 나타내는 계수입니다.

가장 일반적인 승수는 다음과 같습니다.

P/E(순이익 대비 시가총액)
EV/판매(회사 수익 대비 회사 가치)
EV/EBITDA(EBITDA에 대한 회사 가치)
P/B(자본 장부가치에 대한 시가총액).

비교 접근 방식에서는 세 가지 평가 방법을 구별하는 것이 일반적입니다.

자본시장법;
거래방법
산업 계수 방법.

자본시장 방식은 주식시장의 동료회사를 활용하는 방식입니다. 이 방법의 장점은 사실 정보를 사용한다는 것입니다. 중요한 것은 증권이 거의 매일 거래되기 때문에 이 방법을 사용하면 거의 언제든지 비교 가능한 회사의 가격을 찾을 수 있다는 것입니다. 그러나 지배 지분은 주식 시장에서 판매되지 않기 때문에 이 방법을 사용하여 비지배 지분 수준에서 기업의 가치를 추정한다는 점을 강조해야 합니다.

거래방식은 자본시장방식의 특수한 경우이다. 자본시장 방식과의 가장 큰 차이점은 기업 지배력을 위해 시장에서 아날로그 기업을 선택하기 때문에 지배 지분의 가치 수준이 결정된다는 점입니다.

산업 비율 방법은 가격과 특정 재무 지표 간의 권장 관계를 기반으로 합니다. 산업 계수의 계산은 장기간에 걸친 통계 데이터를 기반으로 합니다. 데이터가 충분하지 않기 때문에 이 방법은 러시아 연방에서는 실제로 사용되지 않습니다.

위에서 언급한 바와 같이 자본시장 방식은 자유롭게 거래 가능한 소수지분의 가치를 결정합니다. 따라서 평가자가 지배지분 수준의 가치를 획득해야 하고 정보가 공개회사에만 제공되는 경우에는 자본시장법으로 계산된 가치에 지배력 프리미엄을 추가할 필요가 있습니다. 반대로, 소수지분의 가치를 결정하려면 거래법을 사용하여 구한 지배지분의 가치에서 비지배지분 할인을 빼야 합니다.

비용 효율적인 접근 방식

비용 접근법은 감정 대상의 마모 및 노후화를 고려하여 감정 대상을 재생산하거나 교체하는 데 필요한 비용을 결정하는 것을 기반으로 감정 대상의 가치를 추정하는 일련의 방법입니다. 평가대상을 재생산하는 데 드는 비용은 평가대상을 생성하는 데 사용된 재료와 기술을 사용하여 평가대상의 정확한 사본을 생성하는 데 필요한 비용입니다. 평가 대상을 대체하는 비용은 평가 날짜에 사용된 자재 및 기술을 사용하여 유사한 대상을 만드는 데 필요한 비용입니다(FSO No. 1, 15항).

청산가치법에 따른 기업의 가치는 청산가치와 일치하지 않는다는 점을 즉시 지적하고 싶습니다. FSO No. 2의 9항에 근거한 평가 대상의 청산 가치는 평가 대상의 노출 기간 동안 이 평가 대상이 양도될 수 있는 가장 가능성이 높은 가격을 반영합니다. 시장 상황, 판매자가 재산 양도에 대한 거래를 완료해야 하는 조건에서. 청산 가치를 결정할 때 시장 가치를 결정하는 것과 달리 비상 상황판매자가 시장 상황과 일치하지 않는 조건으로 평가하여 부동산을 판매하도록 강요합니다.

중고 도서

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다양한 개발 단계에서 비즈니스 가치를 평가하는 작업은 관련성을 잃지 않습니다. 기업은 수익을 창출하고 특정 투자 매력을 지닌 장기 자산이므로 기업의 가치에 대한 질문은 소유주와 경영진부터 정부 기관에 이르기까지 많은 사람들의 관심 대상입니다.

대부분 기업의 가치를 평가하기 위해 다음을 사용합니다. 소득방식 (소득 접근 방식), 모든 투자자는 건물, 장비 및 기타 유무형 자산뿐만 아니라 투자금을 회수할 수 있을 뿐만 아니라 이익도 가져올 수 있는 미래 소득에 돈을 투자하여 투자자의 복지를 높이기 때문입니다. 동시에 예상되는 미래 소득 흐름의 양, 질 및 기간은 투자 대상을 선택할 때 특별한 역할을 합니다. 의심할 여지 없이 예상 소득 금액은 상대적이며, 고려해야 할 투자 실패 위험 수준에 따라 확률의 막대한 영향을 받습니다.

메모! 이 방법을 사용할 때 기본적인 비용 요소는 회사의 예상 미래 소득이며, 이는 기업 소유주에게 특정 경제적 이익을 나타냅니다. 회사의 수입이 높을수록 다른 조건이 동일할 경우 시장 가치도 높아집니다.

소득 방법은 기업의 주요 목표, 즉 이익 창출을 고려합니다. 이러한 입장에서 기업 발전 전망과 미래 기대치를 반영하므로 비즈니스 평가에 가장 바람직합니다. 또한, 물건의 경제적 노후화를 고려하고, 할인율을 통해 시장 측면과 인플레이션 추세도 고려합니다.

부인할 수 없는 모든 이점에도 불구하고 이 접근 방식에는 논란의 여지가 있고 부정적인 측면이 없지 않습니다.

상당히 노동 집약적입니다.
그 사람의 특징 높은 레벨소득 예측 시 주관성;
다양한 가정과 제한이 설정되어 있기 때문에 확률과 관례의 비율이 높습니다.
다양한 위험 요소가 예상 소득에 미치는 영향이 큽니다.
보고에서 기업이 나타내는 실질 소득을 신뢰성 있게 결정하는 것은 문제가 있으며, 국내 기업의 정보의 불투명성과 관련된 다양한 목적으로 의도적으로 손실이 반영될 가능성이 있습니다.
비핵심 자산과 초과 자산의 회계 처리는 복잡합니다.
수익성이 없는 기업에 대한 평가가 잘못되었습니다.

기업의 미래 소득 흐름과 예상 속도에 따른 회사 활동의 발전을 확실하게 결정하는 능력에 특별한 주의를 기울이는 것이 필수적입니다. 예측의 정확성은 대외 경제 환경의 안정성에도 크게 영향을 받는데, 이는 다소 불안정한 러시아 경제 상황에 중요합니다.

따라서 다음과 같은 경우에는 소득 접근법을 사용하여 회사를 평가하는 것이 좋습니다.

그들은 긍정적인 소득을 가지고 있습니다.
수입과 지출에 대한 신뢰할 수 있는 예측을 작성하는 것이 가능합니다.

소득 접근법을 사용하여 회사 가치 계산

소득 접근법을 사용하여 기업 가치를 추정하는 것은 다음 문제를 해결하는 것에서 시작됩니다.

1) 기업의 미래 수입 예측;

2) 기업의 미래 소득 가치를 현재 순간으로 가져옵니다.

이러한 문제를 올바르게 해결하면 평가 작업의 적절한 최종 결과를 얻는 데 도움이 됩니다. 예측 과정에서 가장 중요한 것은 일회성 편차가 제거되어 특히 일회성 거래(예: 비핵심 및 초과 판매 시)의 결과로 나타나는 소득의 정상화입니다. 자산. 소득을 표준화하기 위해 통계적 방법을 사용하여 평균, 가중 평균 또는 외삽 방법을 계산합니다. 기존 추세의 지속을 나타냅니다.

또한 시간이 지남에 따라 돈의 가치가 변하는 요인을 고려하는 것이 중요합니다. 동일한 금액의 소득이 현재 미래 기간보다 가격이 더 높습니다. 기업의 수입과 지출을 예측하는 데 가장 적합한 시점에 대한 어려운 문제가 해결되어야 합니다. 산업 고유의 순환적 특성을 반영하여 합리적인 예측을 하기 위해서는 최소 5년 이상의 기간을 포괄해야 한다고 생각됩니다. 수학적, 통계적 프리즘을 통해 이 문제를 고려할 때, 더 많은 관측치가 회사의 시장 가치에 대한 보다 합리적인 가치를 제공할 것이라고 가정하고 예측 기간을 연장하려는 욕구가 있습니다. 그러나 예측기간을 비례적으로 늘리면 수입과 지출의 가치, 물가상승률, 현금흐름 등을 예측하기가 더욱 어려워진다. 일부 평가자들은 특히 경제 환경이 불안정할 때 가장 신뢰할 수 있는 소득 예측은 1~3년 동안이 될 것이라고 지적합니다. 왜냐하면 예측 기간이 길어질수록 추정의 조건성이 증가하기 때문입니다. 그러나 이 의견은 지속 가능하게 운영되는 기업에만 적용됩니다.

중요한!어쨌든 예측 기간을 선택할 때 회사의 성장률이 안정화될 때까지의 기간을 포함해야 하며, 최종 결과의 정확도를 극대화하려면 예측 기간을 더 작은 중간 기간으로 나눌 수 있습니다. 예를 들어, 반 년.

일반적으로 기업의 가치는 이전에 현재 가격 수준으로 조정된 예측 기간 동안 기업 활동에서 발생한 소득 흐름과 사후 예측의 비즈니스 가치를 합산하여 결정됩니다. 기간(터미널 값).

소득 접근법을 평가하는 가장 일반적인 두 가지 방법은 다음과 같습니다. 소득 자본화 방법그리고 현금흐름할인법. 이는 미래 수익의 현재 가치를 결정하는 데 사용되는 추정 할인율과 자본화율을 기반으로 합니다. 물론 소득 접근 방식의 틀 내에서는 더 다양한 방법이 사용되지만 기본적으로 모두 현금 흐름 할인을 기반으로 합니다.

평가 방법을 선택할 때 중요한 역할은 평가 자체의 목적과 평가 결과의 의도된 사용에 따라 결정됩니다. 예를 들어 평가되는 기업 유형, 개발 단계, 소득 변화율, 정보 가용성 및 신뢰성 정도 등 다른 요소도 영향을 미칩니다.

방법자본화소득(단일 기간 자본화 방법, SPCM)

소득 자본화 방법은 기업의 시장 가치가 미래 수익의 현재 가치와 동일하다는 명제에 기초합니다. 이미 자산을 축적하고, 경상소득이 안정적이고 예측 가능하며, 성장률이 적당하고 상대적으로 일정한 기업에 적용하는 것이 가장 적합합니다. 현재 상태미래 활동의 장기적인 추세에 대한 특정 아이디어를 제공합니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 회사가 적극적으로 성장하는 단계에서, 구조 조정 과정에서 또는 이익이나 현금 흐름에 상당한 변동이 있는 경우(많은 기업에서 일반적임) 이 방법은 사용하기에 바람직하지 않습니다. 잘못된 가치 평가 결과를 얻을 가능성이 높습니다.

소득자본화 방식은 회고적 정보를 기반으로 하며, 미래 기간에 대해서는 순이익 금액 외에도 자본 구조, 수익률, 회사의 위험 수준 등 기타 경제 지표를 추정합니다.

소득 자본화 방법을 사용하는 기업의 평가는 다음과 같이 수행됩니다.

현재 시장 가치 = DP(또는 P net) / 자본화 비율,

여기서 DP는 현금 흐름입니다.

P는 깨끗합니다. 순이익입니다.

메모! 평가 결과의 신뢰성은 자본화 비율에 따라 크게 달라지므로 계산의 정확성에 특별한 주의를 기울여야 합니다.

자본화율을 사용하면 특정 기간 동안의 수익 또는 현금 흐름 가치를 가치 척도로 변환할 수 있습니다. 일반적으로 할인 요소에서 파생됩니다.

자본화율 =디- Tr,

어디 디- 할인율;

T r -현금 흐름 또는 순이익 증가율.

자본화 비율이 동일한 회사의 할인율보다 가장 낮은 경우가 분명합니다.

제시된 공식에서 볼 수 있듯이 자본화되는 금액에 따라 예상되는 현금 흐름 또는 순이익 증가율이 고려됩니다. 물론, 자본화 비율은 소득 유형에 따라 다릅니다. 따라서 이 방법을 구현할 때 주요 작업은 대문자로 표시할 지표를 결정하는 것입니다. 이 경우 소득을 예측할 수 있습니다. 평가일로부터 다음 해 또는 결정된 연도 평균 크기과거 데이터를 사용하여 계산된 소득. 순현금흐름은 기업의 운영 및 투자 활동을 완전히 고려하므로 자본화의 기반으로 가장 자주 사용됩니다.

따라서 자본화 비율은 그 자체로 경제적 본질할인 요인에 가깝고 밀접한 상호 연관이 있습니다. 할인율은 미래현금흐름을 현재로 줄이는데도 사용됩니다.

현금흐름할인법( 할인된 현금 흐름, DCF )

현금 흐름 할인법을 사용하면 예상 소득 획득과 관련된 위험을 고려할 수 있습니다. 이 방법의 사용은 미래 소득의 증가 및 감소가 크게 예측될 때 정당화됩니다. 또한 어떤 상황에서는 이 방법만으로예를 들어, 평가 당시 기업이 최대 생산 능력을 발휘하지 못하지만 가까운 시일 내에 생산 능력을 늘릴 계획이라면 기업 활동 확장이 가능합니다.생산량 증가 계획; 일반적인 사업 개발; 기업 합병; 새로운 생산기술 도입 등이러한 조건에서는 향후 기간의 연간 현금 흐름이 균일하지 않으므로 당연히 소득 자본화 방법을 사용하여 회사의 시장 가치를 계산하는 것이 불가능합니다.

신규 기업의 경우 가치 평가 당시 자산 가치가 미래 수익 창출 능력과 일치하지 않을 수 있으므로 현금 흐름 할인법을 사용할 수 있는 유일한 방법도 있습니다.

물론, 평가 대상 기업이 유리한 발전 추세와 수익성 있는 사업 이력을 갖고 있는 것이 바람직합니다. 체계적인 손실을 겪고 마이너스 성장률을 보이는 기업의 경우 현금흐름할인법은 적합하지 않습니다. 파산 가능성이 높은 기업을 평가할 때는 특별한 주의가 필요하다. 이 경우 소득자본화법을 포함한 소득접근법은 전혀 적용되지 않는다.

현금흐름할인법은 다음과 같은 이유로 더 유연합니다.다음을 사용하여 운영 기업을 평가하는 데 사용할 수 있습니다.미래 현금 흐름에 대한 개별 항목 예측. 회사의 경영진과 소유자가 다양한 요인의 영향을 이해하는 것은 그다지 중요하지 않습니다. 경영 결정즉, 결과적인 세부 비즈니스 가치 모델을 기반으로 가치 관리 과정에서 사용될 수 있으며 선택된 내부 및 외부 요인에 대한 민감성을 확인할 수 있습니다. 이를 통해 모든 단계에서 기업의 활동을 이해할 수 있습니다. 수명주기앞으로는. 그리고 가장 중요한 것은 이 방법이 미래 시장 발전 및 인플레이션 과정에 대한 예측을 기반으로 하기 때문에 투자자에게 가장 매력적이고 그들의 이익을 충족한다는 것입니다. 이것 역시 약간의 어려움이 있기는 하지만,불안정한 위기경제 속에서와 함께 몇 년 전에 귀하의 소득 흐름을 예측하는 것은 매우 어렵습니다.

따라서 이 방법을 사용하여 기업의 가치를 계산하는 초기 기초는 다음과 같습니다.현금 흐름 할인현금 흐름에 대한 소급 정보의 출처인 예측입니다. 할인된 미래 소득의 현재 가치를 결정하는 전통적인 공식은 다음과 같습니다.

현재 시장 가치 = 해당 기간의 현금 흐름티 / (1 + 디) 티.

할인율은 미래 수익을 기업의 현재 가치에 대한 단일 가치로 줄이는 데 필요한 이자율입니다. 투자자의 경우, 평가 시점에 비슷한 위험 수준을 지닌 대체 투자에 대해 요구되는 수익률입니다.

가치평가 기준으로 선택한 현금흐름 유형(자본 또는 총투자자본)에 따라 할인율 계산 방법이 결정됩니다. 현금 흐름 계산 방식투자 자본과 자기 자본이 표에 나와 있습니다. 12.

표 1. 투자 자본에 대한 현금 흐름 계산
색인	최종 현금 흐름에 미치는 영향(+/-)
순이익
감가상각 경과액
자체 운전 자본 감소
자체 운전 자본 증가
자산 매각
자본 투자
투자 자본의 현금 흐름

표 2. 자기자본 현금흐름 계산
색인	최종 현금 흐름에 미치는 영향(+/-)
순이익
감가상각 경과액
자체 운전 자본 감소
자체 운전 자본 증가
자산 매각
자본 투자
장기부채 증가
장기 부채 줄이기
자기자본 현금흐름

보시다시피 현금 흐름을 계산하면자기자본은 투자 자본의 현금 흐름 계산 알고리즘에서 얻은 결과가 장기 부채의 변화에 대해 추가로 조정된다는 점에서만 다릅니다. 그런 다음 예상 위험에 따라 현금 흐름을 할인하고 이는 특정 기업과 관련하여 계산된 할인율에 반영됩니다.

따라서 자기자본에 대한 현금흐름할인율은 소유주가 요구하는 투자자본수익률과 같게 되며,투자 자본- 빌린 자금(즉, 대출에 대한 은행 이자율)과 자기자본에 대한 가중 수익률의 합 비중자본 구조에서 차입 자금과 주식 자금의 지분에 의해 결정됩니다. 현금흐름할인율투자 자본에 대한~라고 불리는 가중평균자본비용, 이를 계산하는 해당 방법은 다음과 같습니다.가중평균자본비용법 (여여덟 살ㅏ평균씨대부분씨어피탈, WACC). 이 할인율 결정 방법은 가장 자주 사용됩니다.

게다가, 자기자본에 대한 현금흐름 할인율을 결정하기 위해 적용될 수 있다 다음은 가장 일반적인 방법입니다.

자본자산 평가모형( CAPM);
수정된 자본 자산 평가 모델( MCAPM);
누적공법;
초과 이익 모델 ( 에보) 등

이러한 방법을 더 자세히 고려해 보겠습니다.

방법가중평균자본비용( WACC)

지분율을 구성하여 자기자본과 차입금을 모두 계산하는 데 사용되며 대차대조표는 표시하지 않지만자본의 시장 가치. 이 모델의 할인율은 다음 공식에 의해 결정됩니다.

디WACC = S zk × (1 – N 프리브) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

여기서 C зк는 차용 자본 비용입니다.

N 이익 - 소득세율;

Дзк - 회사 자본 구조에서 차입 자본의 비율;

Ср - 주식 자본 유치 비용(우선주)

D pr - 회사 자본 구조에서 우선주의 지분;

Соа - 주식 자본 유치 비용 (보통주)

D ob - 회사 자본 구조에서 보통주의 지분입니다.

기업이 고가의 자기자본 대신 값싼 차입자금을 유치할수록 기업가치는 낮아진다. WACC. 그러나 가능한 한 많은 저렴한 빌린 자금을 사용하려면 기업 대차 대조표의 유동성이 감소한다는 사실도 기억해야하며 이는 은행의 경우 신용 이자율의 증가로 이어질 것입니다. 증가된 위험으로 가득 차 있으며, 그 금액은 WACC, 물론 성장할 것입니다. 따라서 유동성 측면에서 잔액을 기준으로 자체 자금과 차입 자금을 최적으로 결합하는 "황금 평균" 규칙을 사용하는 것이 적절할 것입니다.

방법평가수도자산 (자본 자산 가격 모델, CAPM)

공개 거래 주식의 수익성 변화에 대한 주식 시장 정보 분석을 기반으로 합니다. 안에 이 경우자기자본 할인율을 계산할 때 다음 공식이 사용됩니다.

디CAPM = Db/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + 아르 자형,

여기서 Db/r - 무위험 수익률

β - 특수 계수;

박사 - 시장 전체의 총 수익률(증권의 평균 시장 포트폴리오)

P 1 - 소기업을 위한 보너스

P 2 - 개별 회사에 특정한 위험에 대한 프리미엄;

아르 자형- 국가 위험.

무위험이자율은 기업에 대한 투자와 관련된 다양한 유형의 위험을 평가하는 기준으로 사용됩니다. 특수 베타 계수( β )은 국가에서 발생하는 경제적, 정치적 프로세스와 관련된 체계적 위험의 양을 나타내며, 이는 전체 주식 시장의 총 수익률과 특정 회사의 주식 총 수익률의 편차를 기반으로 계산됩니다. 총시장수익률 지표는 애널리스트들이 장기간에 걸친 통계자료 연구를 바탕으로 산출한 평균 시장수익률 지수이다.

CAPM러시아 주식 시장의 저개발 상황에서는 적용하기가 매우 어렵습니다. 이는 특히 증권 거래소에 상장되지 않은 비공개 기업의 경우 베타 및 시장 위험 프리미엄을 결정하는 데 어려움이 있기 때문입니다. 해외 관행에서 무위험 수익률은 원칙적으로 장기 국채 또는 어음의 수익률입니다. 왜냐하면 유동성이 높고 지급 불능 위험이 매우 낮은 것으로 간주되기 때문입니다. 국가 파산 가능성은 사실상 배제됩니다.) 그러나 러시아에서는 얼마 후 역사적 사건정부 증권은 심리적으로 위험이 없는 것으로 인식되지 않습니다. 따라서 주로 내부 시장 요인의 영향을 받아 형성되는 러시아 스베르방크를 비롯한 러시아 5대 은행의 장기 외화예금에 대한 평균 금리를 무위험 금리로 활용할 수 있다. 확률에 관해서 β , 해외에서는 주식 시장의 통계 정보를 분석하여 전문 회사가 계산한 금융 디렉토리에서 이러한 지표의 기성 출판물을 가장 자주 사용합니다. 일반적으로 평가자는 이러한 비율을 직접 계산할 필요가 없습니다.

수정된 자본 자산 평가 모델( MCAPM)

어떤 경우에는 수정된 자본자산 평가 모델을 사용하는 것이 더 좋습니다( MCAPM), 평가 대상 기업의 비체계적 위험을 고려하여 위험 프리미엄과 같은 지표가 사용됩니다. 비체계적 위험(분산 가능한 위험)- 기업 내에서 무작위로 발생하는 리스크로 다각화를 통해 줄일 수 있습니다. 대조적으로, 체계적 위험은 시장 또는 해당 부문의 일반적인 움직임에 의해 발생하며 특정 증권과 관련이 없습니다. 따라서 이 지표는 특유의 불안정성을 지닌 러시아 주식 시장 발전 조건에 더 적합합니다.

디중CAPM = Db/r + β × (D r − D b/r ) + P 위험,

여기서 D b/r은 러시아 국내 외화 대출에 대한 무위험 수익률입니다.

β - 시장(다각화 불가능) 위험을 측정하고 전체 주식 시장 수익성 변동에 대한 특정 산업 분야 기업 투자 수익성 변화의 민감도를 반영하는 계수입니다.

박사 - 시장 전체의 수익성;

P 리스크는 평가대상 기업의 비체계적 리스크를 고려한 리스크 프리미엄이다.

누적 방법

고려한다 다른 종류투자 위험에는 계획된 수입을 얻지 못할 위험을 초래하는 일반 경제, 산업별, 기업별 요인에 대한 전문가 평가가 포함됩니다. 가장 중요한 요소는 회사의 규모,구조 금융, 생산, 영토 다각화,경영의 질, 수익성, 소득 예측 가능성 등할인율은 무위험 수익률을 기준으로 결정되며, 여기에 이러한 요소를 고려하여 특정 회사에 투자하는 위험에 대한 추가 프리미엄이 추가됩니다.

보시다시피 누적 접근 방식은 다음과 다소 유사합니다. CAPM, 둘 다 투자 위험과 관련된 추가 소득을 추가하여 무위험 유가 증권의 수익률을 기반으로하기 때문입니다 (위험이 클수록 수익도 커진다고 믿어집니다).

올슨 모델(에드워즈 - 벨 - 올슨 평가 모델 , 에보 ) 또는 초과소득(이익)법

소득 및 비용 접근 방식의 구성 요소를 결합하여 어느 정도 단점을 최소화합니다. 기업의 가치는 업계 평균에서 벗어나는 초과소득의 흐름과 순자산의 현재가치를 할인하여 결정됩니다. 이 모델의 장점은 평가 당시 사용 가능한 자산 가치에 대한 사용 가능한 정보를 사용하여 계산할 수 있다는 것입니다. 이 모델의 상당 부분은 실제 투자로 채워져 있으며 잔여 이익, 즉 실제로 회사 가치를 높이는 현금 흐름의 일부만 예측하면 됩니다. 이 모델은 사용상 어려움이 없는 것은 아니지만 비즈니스 가치 극대화와 관련된 조직 개발 전략을 개발하는 데 매우 유용합니다.

결승전을 그리는 중 회사의 시장 가치

기업의 예비 가치가 결정되면 최종 시장 가치를 얻기 위해 여러 가지 조정이 이루어져야 합니다.

자체 운전 자본의 초과/부족;
기업의 비핵심 자산
이연법인세 자산 및 부채;
순부채가 있는 경우.

할인된 현금 흐름의 계산에는 수익 예측과 관련된 필요한 자체 운전 자본 금액이 포함되므로 실제 가치와 일치하지 않는 경우 초과된 자기 운전 자본을 더하고 부족한 금액을 해당 가치에서 빼야 합니다. 예비 비용의. 현금 흐름을 생성하는 데 사용된 자산만 계산에 포함되었으므로 부실 자산에도 동일하게 적용됩니다. 이는 현금 흐름에서 고려되지 않지만 실현될 수 있는 특정 가치를 가진 비핵심 자산이 있는 경우(예: 매각 시) 사업의 예비 가치를 다음과 같이 높여야 함을 의미합니다. 해당 자산의 가치는 별도로 계산됩니다. 기업 가치가 투자 자본에 대해 계산된 경우 결과 시장 가치는 전체 투자 자본에 적용됩니다. 즉, 자기자본 비용 외에도 회사의 장기 부채 가치도 포함됩니다. 이는 자기자본의 가치를 얻으려면 장기부채만큼 확정가치를 줄여야 한다는 뜻이다.

모든 조정을 마친 후에는 회사 지분의 시장 가치인 가치를 얻게 됩니다.

해당 사업은 예측 기간이 종료된 후에도 수익을 창출할 수 있습니다. 수익은 안정되고 균일한 장기 성장률에 도달해야 합니다. 비용을 계산하려면예측 이후 기간에는 다음 방법 중 하나를 사용하여 할인을 계산할 수 있습니다.

청산 가치에 따라;
순자산가치 기준;
Gordon의 방법에 따르면.

Gordon 모델을 사용하는 경우 최종 가치는 할인율과 현금 흐름의 장기 성장률 간의 차이에 대한 예측 후 첫 해의 현금 흐름 비율로 정의됩니다. 그런 다음 터미널 값은 다음으로 감소됩니다.예측 기간의 현금 흐름을 할인하는 데 사용되는 것과 동일한 할인율을 적용한 현재 비용 지표입니다.

결과적으로, 기업의 총 가치는 예측 기간의 소득 흐름 현재 가치와 예측 후 기간의 회사 가치의 합으로 결정됩니다.

결론

소득 접근법을 사용하여 회사의 가치를 평가하는 과정에서 현금 흐름의 재무 모델이 생성됩니다. 이는 정보에 입각한 경영 결정을 내리고, 비용을 최적화하고, 설계 용량을 늘릴 수 있는 가능성을 분석하고, 볼륨을 다양화하는 기초가 될 수 있습니다. 제품의. 이 모델은 평가가 완료된 후에도 유용하게 유지됩니다.

시장 가치를 계산하는 방법 중 하나 또는 다른 방법을 선택하려면 먼저 평가 목적과 결과의 계획된 사용을 결정해야 합니다. 그런 다음 가까운 미래에 예상되는 회사 현금 흐름의 변화를 분석하고 재무 상태 및 개발 전망을 고려하고 주변 환경도 평가해야 합니다. 경제 환경, 산업을 포함하여 전 세계 및 국가 모두. 시간이 부족할 때 기업의 시장 가치를 알아내야 하거나 다른 접근 방식을 사용하여 얻은 결과를 확인해야 하거나 현금 흐름에 대한 심층적인 분석이 불가능하거나 필요하지 않은 경우 다음을 사용할 수 있습니다. 상대적으로 신뢰할 수 있는 결과를 빠르게 얻기 위한 대문자 사용 방법. 다른 경우, 특히 소득 접근 방식이 유일한 선택인 경우 시장가치를 계산하려면 현금흐름할인법을 사용하는 것이 좋습니다. 어떤 상황에서는 회사의 가치를 계산하기 위해 두 가지 방법이 동시에 필요할 수도 있습니다.

물론, 소득 접근법을 사용하여 얻은 가치는 분석가의 장기 거시경제 및 산업 예측의 정확성에 직접적으로 좌우된다는 점을 잊어서는 안 됩니다. 그러나 이익접근법을 적용하는 과정에서 대략적인 예측지표를 활용하는 것조차 기업의 추정가치를 결정하는 데 유용할 수 있다.

운영 기업에 돈을 투자하는 투자자는 궁극적으로 건물, 구조물, 기계, 장비, 무형 자산 등으로 구성된 일련의 자산을 구매하지 않기 때문에 투자 동기 측면에서 소득 접근 방식이 가장 수용 가능한 것으로 간주됩니다. 그러나 미래의 소득 흐름을 통해 투자금을 회수하고 이익을 창출하며 웰빙을 높일 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때 모든 기업은 자신이 속한 경제 부문에 관계없이 한 가지 유형의 상품, 즉 돈만 생산합니다.

소득접근법(Income Approach)은 평가 대상으로부터 기대되는 수입을 결정하는 것에 기초하여 평가 대상의 가치를 추정하는 일련의 방법입니다. 수익성 있는 국제 비즈니스

소득 접근법 사용의 타당성은 기업 자산의 시장 가치를 합산하는 것이 이러한 자산과 경제 환경의 상호 작용을 고려하지 않기 때문에 기업의 실제 가치를 반영하지 않는다는 사실에 의해 결정됩니다. 사업의.

소득 접근법에는 평가일의 예상 소득을 계산하여 기업(기업), 자산 또는 수권자본을 포함한 자기자본 또는 유가증권의 지분(기여)의 가치를 설정하는 것이 포함됩니다. 이 접근법은 평가 대상 회사의 미래 현금 소득을 합리적으로 결정하는 것이 가능할 때 사용됩니다.

사업 가치 평가에 대한 소득 접근 방법은 미래 소득의 현재 가치 결정을 기반으로 합니다. 주요 방법은 다음과 같습니다.

- 소득 자본화 방법;
-현금흐름을 할인하는 방법.

소득자본화법을 평가할 때 첫 예측연도의 소득수준을 결정하고, 다음 예측연도에도 소득이 동일할 것으로 가정합니다. (현금흐름할인법을 적용한 경우 해당 예측연도의 소득수준은 예측 기간의 각 연도가 결정됩니다).

이 방법은 안정적인 수익을 창출하는 자산을 축적한 기업을 평가하는 데 사용됩니다.

기업이 현금 흐름에 미치는 영향을 인식하는 예측 기간 동안 미래 소득이 변할 것이라고 가정하는 경우 투자 프로젝트젊거나 어린 경우에는 현금흐름할인법을 사용합니다. 이 방법을 사용하여 기업 가치를 결정하는 것은 서로 다른 시점에 변화하는 현금 흐름을 별도로 할인하는 것을 기반으로 합니다.

잠재적 투자자가 비용을 지불하지 않을 것으로 가정됩니다. 이 사업사업체의 미래 수익의 현재 가치보다 큰 금액, 소유자는 예상되는 미래 수익의 현재 가치보다 낮은 가격으로 사업체를 판매하지 않을 것입니다. 상호작용의 결과로 당사자들은 다음 사항에 합의하게 됩니다. 시장 가격, 미래 소득의 현재 가치와 같습니다.

현금 흐름은 전체 금액을 일회성으로 받는 것이 아니라 기업 활동에서 예상되는 일련의 정기적인 현금 영수증입니다.

기업의 시장 가치는 주로 전망에 달려 있습니다. 현금 흐름을 할인하는 방법을 고려할 수 있는 것은 전망입니다. 이 평가 방법은 투자 동기 측면에서 가장 수용 가능한 것으로 간주되며 모든 운영 기업을 평가하는 데 사용할 수 있습니다. 기업의 시장 가치를 객관적으로 평가하는 가장 정확한 결과를 제공하는 상황이 있습니다.

소득 접근 방식의 결과를 통해 비즈니스 관리자는 비즈니스 개발을 방해하는 문제를 식별할 수 있습니다. 소득 증대를 목표로 결정을 내립니다.

고려해 봅시다 실제 사용단계별 이익 자본화 방법:

- 분석 재무제표기업;
- 자본화될 이익 금액의 결정;
- 자본화율 계산
- 기업 사업의 예비 가치 결정
- 최종 수정을 합니다.

기업의 재무제표 분석은 기업의 대차대조표와 재무제표를 기반으로 수행됩니다. 재무 결과. 최소한 최근 3년 동안의 서류를 보관하는 것이 좋습니다. 기업의 재무 문서를 분석할 때 이를 정규화하는 것이 필요합니다. 기업의 과거 활동에서 정기적이지 않았고 앞으로도 반복될 가능성이 없는 비반복적 및 특별 항목(대차대조표 및 손익계산서 모두)을 조정합니다. 또한 필요한 경우 기업의 재무제표를 변경할 수 있습니다. 일반적으로 인정되는 회계 기준에 따라 제시합니다.

자본화될 이익 금액을 결정하는 것은 실제로 이익이 계산되는 기간을 선택하는 것입니다.

- 마지막 보고 연도의 이익
- 첫 번째 예측 연도의 이익
- 평균값지난 3~5년간의 이익.

대부분의 경우 마지막 보고 연도의 이익이 사용됩니다.

자본화율의 계산은 일반적으로 기대되는 평균 연간 이익 증가율을 뺀 할인율을 기반으로 합니다. 할인율을 결정하기 위해 다음 방법이 가장 자주 사용됩니다.

- 자본자산 평가 모델;
- 누적 건설 모델;
- 가중 평균 자본 비용 모델.

기업 비즈니스의 예비 가치는 간단한 공식을 사용하여 결정됩니다.

V - 비용;

나는 이익 금액입니다.

R - 대문자 사용률.

비기능 자산(소득 창출에 참여하지 않는 자산), 유동성 부족, 통제 또는 통제를 위해 최종 조정(필요한 경우)이 이루어집니다. 비지배지분주식이나 지분의 가치가 평가됩니다.

기업의 비즈니스 가치를 평가하는 수익 자본화 방법은 일반적으로 정규화된 현금 흐름을 결정하는 데 충분한 데이터가 있고 현재 현금 흐름이 미래 현금 흐름과 거의 동일하며 예상 성장률이 적당하거나 예측 가능한 경우에 사용됩니다. 이 방법은 안정적인 이익을 창출하는 기업에 가장 적합하며, 그 금액은 해마다 약간씩 다릅니다(또는 이익 증가율이 일정합니다). 부동산 평가와는 달리, 기업의 사업 평가에서 이 방법은 대부분의 대기업과 중견 기업에서 일반적으로 나타나는 수년간 이익이나 현금 흐름의 상당한 변동으로 인해 아주 드물게 주로 소기업에 사용됩니다.

현금흐름할인법을 사용하여 기업의 사업 가치를 추정하는 것은 잠재적 구매자가 비용을 지불하지 않을 것이라는 가정에 기초합니다. 이 기업해당 기업의 미래 사업 수익의 현재 가치보다 더 큰 금액입니다. 소유자는 예상되는 미래 수익의 현재 가치보다 낮은 가격으로 자신의 사업체를 판매하지 않을 가능성이 높습니다. 상호 작용의 결과로 당사자들은 기업의 미래 소득의 현재 가치와 동일한 가격에 합의하게 됩니다.

현금흐름할인법을 사용하는 기업의 가치 평가는 다음 단계로 구성됩니다.

1. 현금 흐름 모델을 선택합니다.
2. 예측 기간의 기간을 결정합니다.
3. 총수익의 회고적 분석 및 예측
4. 비용 예측 및 분석
5. 투자예측 및 분석
6. 각 예측 연도의 현금 흐름 계산
7. 할인율 결정
8. 예측 후 기간의 비용 가치 계산.
9. 미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 계산
10. 최종 수정.

현금흐름모형의 선택은 자기자본과 타인자본을 구별할 필요가 있는지 여부에 따라 달라집니다. 차이점은 차입 자본 서비스에 대한 이자가 비용으로 할당되거나(자기 자본의 현금 흐름 모델에서) 소득 흐름의 일부로 고려될 수 있고(모든 투자 자본에 대한 모델에서) 순 금액이 그에 따라 이익이 변경됩니다.

선진국의 예측 기간 시장 경제일반적으로 5~10년이며 경제 전환기 국가에서는 불안정한 상황에서 예측 기간을 3~5년으로 줄이는 것이 허용됩니다. 예측기간은 원칙적으로 기업의 성장률이 안정될 때까지(예측 후 기간에는 안정적인 성장률이 있다고 가정)까지로 한다.

총 수익에 대한 회고적 분석 및 예측에는 생산량 및 제품 가격, 제품 수요, 회고적 성장률, 인플레이션율, 자본 투자 전망, 산업 상황, 기업 시장 점유율 및 전체 등 여러 가지 요소를 고려하고 고려하는 것이 필요합니다. 경제 상황. 총 수익 예측은 기업의 과거 비즈니스 성과와 논리적으로 호환되어야 합니다.

비용 예측 및 분석. 이 단계에서 평가자는 기업의 비용 구조, 특히 고정 비용과 비용의 비율을 연구해야 합니다. 가변 비용, 인플레이션 기대치를 평가하고, 미래에 발생하지 않을 일회성 지출 항목을 제외하고, 감가상각 공제, 빌린 자금에 대한이자 지불 비용을 계산하고 예상 비용을 경쟁사의 해당 지표 또는 업계 평균과 비교하십시오.

투자 예측 및 분석에는 자체 운전 자본("운전 자본"), 자본 투자, 자금 조달의 세 가지 주요 구성 요소가 포함되며 이에 따라 자체 운전 자본의 개별 구성 요소에 대한 예측을 기반으로 수행됩니다. 기존 부채 수준 및 부채 상환 일정에 대한 자금 조달 필요성을 기반으로 자산의 예상 잔여 서비스 수명을 결정합니다.

각 예측 연도의 현금 흐름 계산은 간접 방법과 직접 방법의 두 가지 방법으로 수행할 수 있습니다. 간접 방법은 활동 영역별로 현금 흐름을 분석합니다. 직접법은 수입과 지출 항목별 현금 흐름 분석을 기반으로 합니다. 회계 계정에 따르면.

할인율(미래 수익을 현재 가치로 환산하는 비율)은 어떤 유형의 현금 흐름을 기준으로 사용하는지에 따라 결정됩니다. 자기자본현금흐름의 경우 소유자가 요구하는 자기자본수익률과 동일한 할인율이 적용됩니다. 모든 투자 자본에 대한 현금 흐름의 경우, 할인율은 자기자본 및 차입 자금의 가중 수익률의 합과 동일하게 적용됩니다. 여기서 가중치는 자본 구조에서 차입 자금과 자기자본의 비중입니다.

자기자본현금흐름의 경우 할인율을 결정하는 가장 일반적인 방법은 누적법과 자본자산가격결정모형입니다. 총 투자 자본에 대한 현금 흐름의 경우 일반적으로 가중 평균 자본 비용 모델이 사용됩니다.

누적법을 적용하여 할인율을 결정하는 경우에는 무위험증권의 수익률을 계산기준으로 하고 여기에 가산한다. 부수입투자 위험과 관련된 이 유형귀중한 서류. 그런 다음 특정 회사의 세부 사항과 관련된 정량적 및 질적 위험 요소의 영향을 조정(증가 또는 감소)합니다.

자본 자산 평가 모델에 따라 할인율은 다음 공식에 의해 결정됩니다.

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R은 투자자가 요구하는 자기자본 수익률입니다.

Rf - 무위험 수익률;

Rm은 전체 시장의 총 수익률(유가증권의 평균 시장 포트폴리오)입니다.

b - 베타 계수(국가에서 발생하는 거시경제적, 정치적 과정과 관련된 체계적 위험의 척도)

S1 - 소기업을 위한 보너스

S2 - 개별 회사에 특정한 위험에 대한 프리미엄

C - 국가 위험.

가중평균자본비용 모형에 따르면 할인율은 다음과 같이 결정됩니다.

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

kd는 빌린 자본의 비용입니다.

tc - 이윤세율;

wd는 기업의 자본 구조에서 빌린 자본의 비율입니다.

kp는 자기자본(우선주)을 유치하는 데 드는 비용입니다.

wp는 기업의 자본 구조에서 우선주의 지분입니다.

ks - 자기자본 조달 비용(보통주)

ws는 기업의 자본 구조에서 보통주의 지분입니다.

사후 예측 기간의 가치 계산은 사후 예측 기간의 사업 발전 전망에 따라 이루어지며 다음 방법이 사용됩니다.

- 청산 가치를 기준으로 계산하는 방법(사후 예측 기간에 자산 매각과 함께 회사의 파산이 예상되는 경우)
- 순자산가치를 기준으로 한 계산 방법(중요한 자산을 보유한 안정적인 사업의 경우)
- 추정 매각 방법(판매로 인한 예상 현금 흐름을 현재 가치로 다시 계산)
- Gordon의 방법(예측 후 첫 번째 연도의 소득은 할인율과 장기 성장률의 차이로 계산되는 자본화 비율을 사용하여 가치 지표로 자본화됩니다).

미래 현금 흐름의 현재 가치와 예측 후 기간의 가치 계산은 예측 기간에 객체가 가져오는 소득의 현재 가치와 객체의 현재 가치를 합산하여 계산됩니다. 예측 후 기간.

최종 조정 - 일반적으로 이는 비기능 자산(소득 창출에 참여하지 않는 자산) 및 실제 운전 자본 금액에 대한 조정입니다. 비지배 지분의 가치가 평가되는 경우 통제 부족을 감안해야 합니다.

미래현금흐름할인법은 기업의 미래현금흐름 수준이 현재 수준과 크게 다를 것으로 예상되고, 미래현금흐름을 합리적으로 추정할 수 있고, 예상 미래현금흐름이 대부분의 예측 연도 동안 양수이고, 현금흐름이 현재 수준과 크게 다를 때 사용됩니다. 흐름은 예측 기간 중 작년에 상당한 양의 값이 될 것으로 예상됩니다. 즉, 이 방법은 특정 경제 활동 이력을 갖고 수입과 지출 흐름이 불안정한 소득 창출 기업에 더 적용 가능합니다.

현금흐름할인법은 체계적 손실을 겪고 있는 기업의 사업 가치 평가에는 덜 적용 가능합니다. (비록 부정적인 사업 가치가 특정 결정을 내리는 데 논쟁거리가 될 수는 있지만) 새로운 기업의 사업을 평가할 때 이 방법을 적용할 때에도 약간의 주의가 필요합니다. 이익 이력이 부족하여 미래 현금 흐름을 객관적으로 예측하기가 어렵습니다.

현금흐름할인법은 매우 복잡하고 시간이 많이 소요되는 과정이지만, 전 세계적으로 가장 이론적 기반의 기업가치평가 방법으로 인정받고 있습니다. 운영 기업. 시장경제가 발달한 국가에서는 대기업과 중견기업을 평가할 때 80~90%의 경우에 이 방법을 사용한다. 이 방법의 가장 큰 장점은 일반적인 시장과 특히 기업의 발전 전망을 기반으로 하는 유일하게 알려진 평가 방법이며 이것이 투자자의 이익에 가장 부합한다는 것입니다.