비지배적 성격에 대한 할인 5. 비지배지분(주식)의 가치 평가. 접근 방식 및 평가 방법

비지배지분의 가치 평가. 세 가지 접근 방식. 하향식 접근 방식. "수평적" 접근 방식. 상향식 접근 방식.

두 번째 접근 방식은 수평적입니다. 이 접근 방식을 사용하면 기업 전체의 가치를 결정할 필요가 없습니다. 비지배지분의 가치를 추정하기 위한 데이터는 공개회사의 비교 가능한 비지배지분 매각에 대한 데이터에서 가져와 자본시장법을 사용하여 계산할 수 있습니다. 이러한 거래에 대한 데이터는 다음과 관련이 있기 때문에 공기업, 언제 우리 얘기 중이야비공개 기업의 경우 비지배지분의 가치를 결정하기 위해 유동성 할인을 차감해야 합니다.

동종회사 방식이 유사회사의 실제로 매각된 지배지분의 주가를 기준으로 계산되는 승수를 계산하고 사용하는 경우 이러한 방식을 거래방식이라고 합니다. 이 방법을 사용할 수 있는 실질적인 기회는 지배 지분과의 거래 빈도가 상대적으로 낮기 때문에 훨씬 덜 자주 제공됩니다. 이 방법에는 지배 지분 소유자의 관점에서 기업의 가치를 평가하는 것이 포함됩니다. 원래 거래법에 의해 획득된 가치평가에서 비지배지분의 가치평가로 옮겨가는 경우, 소위 통제불능할인에 의해 초기 가치평가를 감소시킬 필요가 있습니다. 30~35%에 달할 수 있습니다.

비지배지분 가치 평가에 대한 표준 접근법을 다음과 같이 수정할 수 있습니다. 먼저 전체 기업의 비용을 평가한 다음 비지배지분에 비례하는 총 비용의 일부를 계산한 후 할인합니다. 비통제적 성격이 차감되기 때문이다.

동종 회사 방법에 평가 대상 회사와 유사한 회사 주식의 공시 가격을 기반으로 승수를 계산하고 사용하는 경우, 비지배(상당히 작은) 주식 블록의 판매가 실제로 발생한 경우, 이는 더 일반적입니다. , 이러한 유형의 방법을 "자본 시장 방법"이라고 하며 비지배 지분을 취득한 투자자를 기반으로 (마치 "투자자의 눈을 통해") 기업 가치를 평가하는 것이 포함됩니다.

이러한 의미에서 현금흐름할인법과 자산축적법을 사용하는 것은 거래법을 사용하는 것과 동일한 결과를 갖는다. 또한 기업이 지배력을 갖고 있는 경우 기업 가치 평가로 즉시 이어집니다. 따라서 실제로 고려 중인 경우 다음과 같은 경우 자본 보험 회사의 가치에 "지배력 프리미엄"을 추가할 필요가 없습니다. 반대편 기업의 지배 지분 또는 지배 지분이 제공되거나 인수될 예정입니다. 이러한 방법으로 평가된 기업에서 고려 중인 실제 사례에서 비지배 소수 지분이 제공되거나 획득될 경우 지정된 할인은 다음과 같습니다. 패키지 또는 공유의 비지배적 특성에 필요한 경우).

폐쇄된 회사의 비지배 지분의 평가는 이 지분의 크기(보통주 100% 주식)에 다음 방법으로 얻은 기업의 합리적인 시장 가치를 곱하여 이루어질 수 있습니다.

또한 이러한 패키지의 비용이 주당 동일하지 않은 것도 중요합니다. 이는 평가자가 소수 지분의 비지배 성격에 대해 할인을 적용하거나 지배(다수) 지분에 대해 지배력 프리미엄을 적용해야 함을 의미합니다. 할인이나 프리미엄을 적용해야만 평가자는 충분히 합리적인 추정치를 얻을 수 있습니다. 그러한 평가의 기초는 추가 통제권의 유무에 관계없이 먼저 사업 가치의 비례적인 지분을 식별하는 것입니다. 그 후 지정된 조정 절차가 수행됩니다.

일부 국가에서 기업 가치를 평가하기 위한 조건에는 상당히 간단한 평가를 기반으로 한 지배 지분과 비지배 지분의 분리가 포함됩니다. 지배 지분은 50% + 1의 의결권 지분을 포함하는 패키지입니다. 주식의 총액

실제 계산을 수행할 때 할인과 보험료의 상호 의존성에 대한 아이디어가 중요합니다. 예를 들어 프레임워크 내에서 통제에 대한 프리미엄의 하나 또는 다른 크기가 설정되면 해당 (통제) 부족에 대한 할인이 별도로 설정될 수 없습니다. 주어진 공식에 따라 평가되어야 한다. 따라서 비즈니스 가치 평가 가이드에 제시된 41.0%의 지배력에 대한 프리미엄 지표에 따르면 패키지의 비지배 성격에 대한 할인은 25.8%이고 38.7%의 프리미엄은 27.9% 할인됩니다. (설명서 286쪽) 여기서 지배권 프리미엄은 회사 전체를 인수하는 경우에 부과되며, 거래 공고 5영업일 전 매도자 주식의 시가 대비 거래 가격 초과분의 비율로 계산됩니다. 가이드 286페이지의 표 참조). 왜 5일이면 회사 전체 인수와 관련된 가능한 거래에 대한 정보가 언론에 유출되지 않을 것이라는 사실을 믿을 수 있는 마감일입니다. 이 정보가 널리 알려지면 해당 기업의 주가는 급격하게 오른다.

최종 가치를 계산할 때 평가자는 어떤 조정을 어느 정도 사용할 것인지 알아야 합니다. 매 특정한 경우첫째, 주식 소유권의 가치가 무엇인지에 달려 있습니다. 이는 비지배(소수) 지분이거나 지배 지분일 수 있습니다. 통제 정도는 평가 대상 지분의 가치에 영향을 미치므로 통제 가치를 결정하는 것이 매우 중요합니다. 둘째, 할인이나 할증의 크기는 평가방법에 따라 결정된다.

이는 초기에 정량적 금액이나 할인 또는 프리미엄을 특정 패턴에 따라 설정할 수 없음을 의미합니다. 매번 이에 대한 결정은 특정 회사의 주식 구매 조건을 특징짓는 특정 상황과 연결되어야 합니다. 따라서 2002년 봄에 저는 러시아 연방 재산 기금과의 계약에 따라 OAO Lukoil-Nizhegorodnefteprodukt의 비지배 지분 가치를 평가하는 작업에 참여했습니다. 이 패키지의 소유권에 대한 가능한 경쟁자가 알려지지 않았다는 가정 하에 이 패키지의 비용은 통제력 부족에 대한 할인을 고려하여 결정되어야 하는 것으로 보입니다. 그러나 그러한 구매자가 가을에 OJSC NK Lukoil이 될 것이라고 추측하는 것은 어렵지 않았습니다.

평가 과정에서는 종종 다음 사항을 결정해야 합니다. 시장 가치전체 사업도 아니고, 주식 전체가 100%도 아니고, 특정 패키지(주, 단위)만 해당됩니다. 시너지 금융 교육 기관의 "평가 활동, 주식 시장 및 과세"부서장이자 전문 재교육 센터 소장인 I. V. Kosorukova는 이 경우 감정인이 고려해야 할 사항을 자세히 설명합니다.

패키지 비용(공유)에 영향을 미치는 요소:

		패킷 크기(제어, 비제어, 차단) 아시다시피 지배 지분의 한 주당 비용은 가장 높으며 차단 지분에서는 더 낮고 비지배 지분에서는 더 낮습니다. 동일한 회사의 주식 가치의 이러한 차이는 해당 블록의 주주가 갖는 권리의 존재로 설명됩니다. 또한 다양한 규모의 비지배 지분 가치 평가에 차이가 있음을 보여주는 연구도 있습니다. 지분이 클수록 대규모 소수 지분에 대한 프리미엄도 높아집니다.
		주식의 유동성 정도. 주식의 유동성 정도는 다음과 같은 여러 가지 이유에 따라 달라집니다. 특정 회사의 주식 거래가 얼마나 활발합니까? 주식은 시장에서 호가된다 귀중한 서류아니면 아니; 원칙적으로 인용할 수 있습니까(즉, 조직적, 법적기업 형태); 패키지 크기 등
		주식회사의 유형(개방 또는 폐쇄). 회사 유형은 회사가 주식 시장에 주식을 상장할 수 있는 능력으로 인해 패키지의 가치에 영향을 미칩니다.
		우선주의 가용성. 에 따라 현행법 No. 208-FZ, 우선주는 배당금이 지급되지 않았거나 전액 지급되지 않은 경우 보통주로 전환될 수 있습니다. 이러한 상황으로 인해 해당 권리 패키지(예: 절대적인 통제)가 상실될 수 있습니다.
		다른 주주들에게 주식을 분배합니다. 중요한 요소는 다른 소유자 간의 주식(주) 분배를 이해하는 것입니다. 언뜻 보면 비지배 지분(예: 5%)이 항상 그런 것은 아닙니다. 예를 들어, 남은 주식이 나머지 두 소유자 사이에 균등하게 분배되고 주주총회에서 결정을 내릴 때 회사 경영의 특정 문제에 동의하지 않는 경우 그러한 패키지는 차단되는 패키지가 될 것이며 그러한 패키지 중 하나의 주식이 될 것입니다. 패키지는 비통제 그룹보다 훨씬 더 높은 가치를 갖습니다.
		특정 산업이나 활동 유형 내에서 상품(서비스) 생산의 집중 정도가 패키지 가치에 상당한 영향을 미치기 때문에 산업 차이는 통제 프리미엄의 크기에 영향을 미칠 수 있습니다.
		인수 대기업수직적으로 통합된 회사. 이러한 거래에는 일반적으로 추가 통제 프리미엄이 수반됩니다.
		국가별 차이. 연구에 따르면 국가에 따라 통제 프리미엄의 차이가 있는 것으로 나타났습니다(스웨덴의 6.5%에서 이탈리아의 81%까지).
		다음과 같은 회사를 위한 특별 조건 유한 책임. 법률 No. 14-FZ에 따라 특정 결정을 내리기 위한 LLC의 주식 규모는 유한 책임 회사의 주식을 평가할 때 고려해야 하는 합자 회사의 주식 보유 규모와 다릅니다.

주식 블록의 가치 평가 시 보너스 및 할인 유형:

기업가치평가에서 가장 일반적으로 다음 유형보너스 및 할인:

상:

- 패키지의 제어 특성에 대해

할인:

- 패키지의 비통제적 특성에 대해

- 유동성이 낮습니다.

S. 프랫(S. Pratt)에 따르면 프랫 S.P.사업 가치 평가. 할인 및 보너스 / 거래. 영어로부터 중.: 퀸토 매니지먼트, 2005. P. 17), 할인 및 할증을 적용하는 목적은 기본원가를 조정하기 위한 것이며, 이는 평가 대상 패키지(주)의 특징과 기업집단 간의 차이를 반영하게 된다. 예상 비용이 계산되었습니다. 프리미엄 및 할인에 대한 모든 데이터는 경험적으로 계산됩니다.

보험료 통제나타냅니다 가치 표현지배 지분 소유와 관련된 이점.

조종불가 캐릭터 할인- 비지배적 성격을 고려하여 평가 패키지의 주식 가치가 감소하는 금액.

유동성 부족 할인주식의 유동성 부족, 즉 주식이 현금으로 빠르게 전환될 가능성으로 인해 발생합니다. 최소 비용그리고 시장가격에 가까운 가격으로

그러나 S. P. Pratt의 해당 매뉴얼에 제시된 문제에 대한 보다 심층적인 연구를 통해 주식 블록의 가치를 평가할 때 다양한 할인 및 프리미엄이 고려됩니다.

인수의 전략적 성격에 대한 프리미엄(회사 전체(패키지 100%) 인수에 대한 프리미엄)은 지배 지분 가치의 20%입니다.
주요 수치 변경과 관련된 할인(다음으로 간주됨) 교체품할인율 계산의 일부로 소득 접근법에 반영될 수 있고 비교 접근법에서 배수를 계산할 때 반영될 수 있는 회사 경영진의 주요 수치와 관련된 위험 프리미엄)
블록 할인 - 다음과 같은 경우 주식 블록(주당)의 가치 감소를 반영하기 위해 주식의 시장 가격에서 공제되는 금액의 값 또는 백분율 표현입니다. 큰 사이즈패키지는 패키지의 일반적인 볼륨에 따른 기간 내에 이를 구현하는 것을 불가능하게 합니다. 이러한 상황은 시장에 해당 주식이 과잉 공급되어 가격이 하락할 것이라는 사실에 기인합니다.
"포트폴리오" 할인(자산의 이질성에 대한 할인) - 여러 산업 분야의 회사를 전체 또는 상당 부분 매각하는 경우 여러 활동 영역을 결합하여 구매 매력을 감소시키는 경우 발생합니다(추가 문제로 인해). 비핵심 자산 및 추가 매각 관리) 할인은 개인별 비용 금액에 따라 결정됩니다. 구성 요소회사. 평가에서는 특정 프리미엄이나 할인이 어떤 기준으로 결정되는지 이해하는 것이 중요합니다. 이와 관련하여 보너스와 할인은 다음과 같이 분류됩니다.
회사 차원에서 적용됩니다. 이는 기업 전체에 적용되며 두 번째 보너스 및 할인 그룹과 관련하여 기본입니다. 일반적으로 발생주의 기준은 지배 지분입니다. 할인율이나 자본화를 형성하는 동안 소득 접근 방식의 가치를 결정할 때, 그리고 승수를 계산할 때 비교 접근 방식에서 이를 고려할 수 있습니다. 여기에는 비지배 성격 및 낮은 유동성에 대한 할인을 제외한 모든 할인이 포함됩니다.
주주 수준에서 적용됩니다. 주식이나 주식 블록에 적용하고, 주주의 소유권 특성(자본 참여의 지배적 또는 비지배적 성격, 주식의 유동성)을 반영합니다. 여기에는 통제 프리미엄과 비통제 및 낮은 유동성에 대한 할인이 포함됩니다.

통제에 대한 프리미엄 금액과 패키지의 비지배 성격에 대한 할인 금액입니다. 외국 관행다음 경험적 데이터를 기반으로 결정됩니다.

~ 회사 인수 시 지불한 프리미엄은 해당 회사의 소수 지분 판매 가격과 비교됩니다. 오픈 마켓합병이나 인수가 발표되기 전에. 통제 프리미엄에 대한 데이터는 분기별 Control Premium Study와 Mergerstat 참고서에 게시됩니다.

~ 기본 주식의 가치와 비교하여 회사의 비지배 지분과 거래할 때 결정되는 백분율로 표시되는 할인 데이터 순자산.

러시아에는 아직 그러한 출판물이 없기 때문에 외국 연구 결과가 주로 사용됩니다. 불행히도 해외 연구 결과는 러시아 시장을 대표하지 않습니다.

패키지의 비지배 성격에 대한 할인은 통제에 대한 프리미엄에서 파생됩니다.

여기서 PC — 비지배 성격에 대한 할인;

P - 통제에 대한 프리미엄.

유동성 부족에 대한 할인을 구성할 때 다음 요소를 고려해야 합니다.

1. 배당금액 및 지급가능성
2. 회사 주식 또는 회사 자체의 무료 판매 가능성 (볼륨 잠재 시장구매자).
3. 회사 주식 거래에 대한 제한이 있습니다.
4. 조직을 개방형 조직으로 전환할 전망(비공개 기업의 정보에 대한 접근도 제한됨)
5. 크기 및 재무상태조직.
6. 주식(또는 주식) 블록의 규모.

유동성 부족에 대한 할인 결정 방법:

a) 매각 제한이 있는 주식 분석. 공개시장에서 거래되는 동일 상장회사와 발행되었으나 공개시장에서 거래등록을 하지 않았거나 자유매매가 제한되어 있는 상장기업의 주식가격 차이를 조사한다. 이러한 미등록 주식은 개인 거래를 통해 판매될 수 있습니다. 서양의 연구에 따르면 이렇게 결정된 할인 금액은 1990년까지 33~35%였습니다. 판매 제한 기간을 2년에서 1년으로 줄이기 위한 법률이 변경된 후 할인 금액은 1990년보다 약간 더 높아졌습니다. 20%.

b) 최초 공모 전 주식 분석. 주식 공모를 실시한 폐쇄 회사의 주식과의 거래를 연구합니다 ( IPO). 이 방법을 사용하여 얻은 할인 가치는 45~50%입니다.

c) 비공개 기업의 주가/수익 배수를 공개적으로 거래되는 유사 주식의 배수와 비교합니다.

d) 회사의 주식을 주식시장에서 홍보하기 위해 부과되는 주식 등록 비용과 중개 수수료를 추정합니다. 비용 데이터는 발행 주식 비용의 백분율로 간주됩니다.

마지막 두 가지 방법은 A. G. Gryaznova, M. A. Fedotova가 편집한 교과서 "Business Valuation"(Business Valuation: 교과서 / A. G. Gryaznova, M. A. Fedotova. M.: Finance and Statistics, 2009)에 설명되어 있습니다.

지난 20년간 유동성 부족에 대한 평균 할인율은 44~47%입니다. 아쉽게도 표시된 할인 금액은 적용할 수 없습니다. 러시아의 조건그들의 부적절함 때문에.

낮은 유동성에 대한 할인액을 결정하기 위해 통계적 연구 외에도 유동성 부족에 대한 정량적 할인 모델(QMDM)도 사용됩니다. 모델의 본질은 Z. K. Mercer의 작업과 S. P. Pratt의 표시된 매뉴얼에 설명되어 있습니다. 이 모델에서 유동성 부족에 대한 할인은 다음 공식을 사용하여 계산됩니다.

할인 금액을 계산하려면 다음 사항을 가정해야 합니다.

소득 가치 증가율(장기 증가율과 동일) 현금 흐름);
예상 배당소득(기본 모델에서는 0과 동일)
주식이나 자산을 보유할 가능성이 있는 기간;
주식 보유 기간 동안 요구되는 수익률(자본 할인율을 기준으로 결정)

이러한 가정을 바탕으로 보유기간과 요구수익률에 따라 유동성 부족에 따른 할인금액이 결정됩니다.

계산 결과는 S. Pratt의 매뉴얼과 M. A. Fedotova, G. V. Bulycheva, E. M. Evstafieva의 논문에 나와 있습니다(기업 지분 평가: 통제 및 유동성 조정:

논문 / M. A. Fedotova, G. V. Bulycheva, E. M. Evstafieva. M .: 금융 아카데미, 2008. P. 95).

사용된 주주 평가 방법의 유형에 따라 최종 평가에 조정이 필요한지 여부가 결정됩니다. 지배 지분과 비지배 재산, 유동 지분과 비유동 지분 간의 관계는 다음과 같습니다.

평가절차

그림은 비지배 지분(지분)의 가치를 추정하는 절차를 보여줍니다. 이는 지분의 비지배 성격에 대한 할인과 필요한 경우 낮은 유동성에 대한 할인을 순차적으로 차감하는 것으로 구성됩니다. 즉, 첫 번째 단계에서 100% 주식 블록(주식 또는 주식)의 가치는 가능한 모든 평가 방법을 사용하여 평가됩니다(자본 시장 방법을 제외하고 이 주식 평가 방법을 사용하기 때문에 기업은 소수 지분의 가치 수준에 따라 결정됩니다. 두 번째 단계에서는 평가 대상 패키지에 비례하는 비율이 결정됩니다. 세 번째 단계에서는 비지배 성격에 대한 할인 금액이 결정되어 두 번째 단계에서 얻은 패키지 비용에서 뺍니다. 네 번째 단계에서는 필요한 경우 낮은 주식 유동성에 대한 할인을 결정하고 차감합니다.

평가자가 자본시장법을 사용하여 결정된 가치 데이터에만 접근할 수 있는 경우 비지배지분의 가치를 결정할 때 세 번째 단계를 제외하고 동일한 절차가 수행됩니다. 즉, 평가 대상 패키지의 비례 지분이 결정되고(소수 지분의 지분 가치 수준에서 이미 수령됨) 필요한 경우 낮은 유동성에 대한 할인이 결정되어 차감됩니다.

비지배지분의 가치를 추정하기 위해 배당할인법(모형)을 사용하는 것도 가능합니다.

이 방법은 배당금의 현재 가치와 이 주식의 재판매 수익금의 합계로 보통주 1주의 가치를 결정하는 데 사용됩니다. 그런 다음 한 주식의 가치에 평가 대상 패키지의 주식 수를 곱합니다. 필요한 경우 유동성 부족에 대한 할인을 결정하여 차감합니다. 주식 수입을 할인할 때 할인율을 형성할 때에도 할인을 고려할 수 있어 유동성이 낮다고 해서 할인을 적용할 필요는 없다. 그러나 때로는 권리가 거의 없고 유동성이 매우 높은 유동성이 높은 소수 지분의 가치가 유동성이 중간 또는 낮은 지배 지분의 가치와 같거나 더 높을 수 있습니다. 미국협회는 이 입장을 고수합니다.

지배 지분 소유 비용을 찾을 때 현금 흐름 할인, 소득 자본화, 거래, 순자산 가치 및 청산 가치와 같은 방법이 사용됩니다.

투자자가 기업을 소유하기 위해 지불할 가격을 표현합니다.

현금 흐름의 계산은 다음과 관련된 행정부의 결정을 모니터링하는 것을 기반으로 합니다. 경제 활동기업.

자산 접근 방법을 사용하면 지배 지분의 소유자만이 자산 분야의 정책(자산 취득, 사용 또는 판매(청산))을 결정할 수 있으므로 지배 지분의 가치를 얻습니다.

거래법을 이용하여 산정하는 경우, 유사기업의 지배지분 가격을 분석하여 추정가치를 계산하므로 지배지분 수준에서 추정가치를 구한다.

자본 시장 방법을 사용하여 비지배(소수) 지분을 소유하는 비용이 결정됩니다. 평가자가 지배 지분 수준에서 가치를 획득해야 하는 경우 자본 시장 방법으로 얻은 가치에 지배력 프리미엄을 추가해야 합니다. 소득 및 재산 접근법을 사용하여 계산된 지배 지분의 가치와 거래 방법에서 소수 지분의 가치를 얻으려면 비지배 성격에 대한 할인을 빼야 합니다.

합자회사의 유형은 할인이나 보너스를 결정하는 데 중요한 역할을 합니다. 비지배기업의 소수지분 가치를 현금흐름할인법, 이익의 자본화, 순자산가치, 청산가치, 거래방법 등을 이용하여 결정하는 경우에는 비지배 성격에 대한 할인과 유동성 부족에 따른 할인 의무화. 자본시장법을 사용하여 비용을 계산하는 경우 유동성 부족에 대한 할인만 차감됩니다.

지배력 프리미엄은 지배 지분 소유와 관련된 이점을 금전적으로 표현한 것입니다. 이는 기업에 대한 추가 통제 가능성을 반영합니다(소수 지분, 즉 소수 지분 소유권과 비교).

비지배 성격에 대한 할인 - 비지배 성격을 고려하여 패키지의 평가 지분 가치(회사 주식 패키지의 총 가치)가 감소되는 금액입니다.

지배 지분을 소유(처분)하는 비용은 소수 지분을 소유(처분)하는 비용보다 항상 높습니다.

동시에, 실제로 지배 주식 소유자의 권리를 제한하고 통제 비용을 줄이는 요인이 종종 작용한다는 점을 명심해야 합니다. 이러한 요소에는 재산 분배 효과, 투표 제도, 접촉 제한, 재정 상황사업.

비지배(소수) 지분의 가치를 평가하는 데는 세 가지 주요 접근 방식이 있습니다.

첫 번째 접근 방식은 하향식입니다. 여기에는 세 가지 단계가 포함됩니다.

1. 기업 전체의 가치는 현금흐름할인법, 소득의 자본화, 순자산가치, 청산가치, 거래방법 등을 사용하여 추정됩니다.

2. 기업 총 가치 중 비지배 지분에 비례하는 부분이 계산됩니다. 지분의 비지배 성격에 대한 할인이 공제되는 기본 가치는 모든 통제권을 포함하여 기업의 총 가치에 대한 지분의 비례 지분입니다.

3. 비지배할인이 결정된 후 비례지분에서 공제됩니다. 같은 단계에서 다음 사항이 확립되어야 합니다. 필요한 양과 가치는 얼마입니까? 추가 할인유동성이 부족하기 때문입니다.

두 번째 접근 방식은 "수평적"입니다. 이 접근 방식을 사용하면 기업 전체의 가치를 결정할 필요가 없습니다. 비지배지분의 가치를 추정하기 위한 데이터는 공개회사의 비교 가능한 비지배지분 매각에 대한 데이터에서 가져와 자본시장법을 사용하여 계산할 수 있습니다. 이러한 거래는 상장회사와 관련되어 있으므로, 비공개 기업과 거래할 때 비지배지분의 가치를 결정하기 위해 유동성 할인을 차감해야 합니다.

세 번째 접근 방식은 상향식입니다. 이전의 두 가지 접근법에서 평가자는 특정 가치(기업 전체의 가치 또는 비교 가능한 비지배지분의 가치)로 계산을 시작한 다음, 마치 내려가는 것처럼 필요한 할인을 뺍니다. 이와 반대로 세 번째 접근 방식에서는 평가자가 맨 아래부터 시작하여 비지배 지분 가치의 모든 요소를 합산합니다.

비지배지분의 소유자는 비용을 조달할 수 있는 두 가지 출처를 가지고 있습니다.

이익은 배당금 형태로 분배됩니다.

비지배지분 매각으로 인해 발생합니다.

평가자는 이러한 예상되는 미래 지급액을 할인된 미래 소득으로 간주합니다.

지배력 프리미엄은 합병이 공식 발표되기 5일 전 매도자 주식의 시장 가격을 초과하는 환매 가격의 비율로 간주됩니다. 즉, 백분율로 표시되는 가격과 자유롭게 거래되는 소수 지분의 가격 간의 차이입니다.

패키지의 통제 불가능한 특성에 대한 할인입니다. 이는 통제프리미엄의 파생상품입니다. 이러한 추세는 경험적 데이터를 기반으로 합니다. 비지배 성격(소수 지분)에 대한 할인(%)

추신 = 1 -

유동성 부족에 대한 할인은 유동성 부족을 반영하기 위해 평가 대상 패키지의 가치가 감소되는 금액 또는 백분율(%)로 정의됩니다.

할인 규모를 늘리거나 줄이는 요소입니다. 요인에는 두 가지 그룹이 있습니다. 첫 번째 요인 그룹에는 다음이 포함됩니다.

낮은 배당금 또는 지급 불가능

회사 또는 회사 주식의 매각에 대한 불리한 전망

주식 거래에 대한 제한(예: 폐쇄된 회사의 주식 무료 판매에 대한 법적 제한)

두 번째 요인 그룹에는 다음이 포함됩니다.

주식 또는 회사 자체의 무료 판매 가능성

높은 배당금 지급.

비공개 기업의 소수 지분을 평가할 때 비지배적 성격과 유동성 부족 모두에 대해 할인이 적용됩니다.

위험 증가, 지불 보장 감소 및 파산 시 현금 자원 상환에 대한 대가는 유동성 부족에 대한 다양한 할인을 사용하는 것입니다.

할인폭이 가장 작은 것은 채권할인이다. 우선주는 유동성 부족에 대한 할인율이 채권보다 크지만 보통주보다는 적습니다.

유동성 부족에 대한 할인을 결정하는 방법에는 여러 가지가 있습니다.

1. 폐쇄된 회사의 "회사 주가/수익" 지표는 주식 시장에서 공개적으로 거래되는 비교 가능한 주식에 대한 동일한 지표와 비교됩니다.

2. 회사의 주식을 주식시장에서 홍보하기 위해 부과되는 주식등록비용과 중개수수료를 추정합니다. 비용 데이터는 발행 주식 비용의 백분율로 간주되며 폐쇄된 회사의 경우 이러한 비용은 문제가 발생할 경우 비용이 얼마나 될지 가정하는 것입니다.

문학

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연방 주 자치

교육 기관

고등 전문 교육

"시베리아 연방 대학교"

카카스 기술 연구소

"경제와 경영"

코스 작업

주제: 지배지분과 비지배지분의 가치 평가

머리: Ostrovskikh T.I.

학생: 71-3 Skuratov N. Yu.

아바칸 2014

안에지휘

증권유통의 본질은 경제에 대한 투자를 위해 일시적으로 자유로운 화폐자원을 유치하는 것입니다.

주식은 지분 증권을 의미하며 소유주에게 주식회사의 재산과 소득을 공유할 수 있는 권리를 부여하는 일종의 증권입니다.

사업을 평가하는 과정에서 전체 기업이나 전체 주식이 아닌 패키지(주)의 시장 가치를 결정해야 하는 경우가 종종 있습니다. 가장 중요한 질문이 경우에 발생하는 문제는 다음과 같습니다. 평가되는 지분이 지배 지분입니까? 패키지 소유자가 받은 기업에 대한 통제 수준은 평가된 지분의 가치에 영향을 미칩니다.

투자수단으로의 법인설립 돈기업가 정신의 발전에 큰 자극을 줍니다. 평균적인 주식은 훨씬 더 많은 수익을 창출하고 어떤 유형의 투자보다 명시적 및 암묵적 위험으로부터 더 많은 보호를 제공합니다. 또한, 일반적인 가격 상승과 동시에 주가도 상승하여 인플레이션의 영향으로부터 투자자를 보호합니다. 증권 거래소에서 주식을 판매할 수 있는 능력은 비용을 절약하는 수단이자 기업 활동을 변화시키는 인센티브 역할을 합니다.

주식이 안정적인 수입원이 되기 위해서는 투자할 가치가 있는 기업을 선택해야 합니다. 시장 상황에서 이러한 과제는 대규모 투자를 통해 영향력을 확대하는 기업과 소액 증권 구매에 저축을 지출하는 소규모 투자자 모두에게 지속적으로 발생합니다.

기업 활동에 대한 소유자의 영향력 정도는 다양하며 지분에 해당하는 권리의 양과 밀접한 관련이 있습니다. 어떤 경우에는 더 큰 주식 블록의 소유자가 기업 활동 방향, 거래 조건에 영향을 미칠 수 있으며 때로는 자신에게 더 유리한 조건을 설정할 수도 있습니다.

자본을 평가할 필요성은 주식회사의 재산에 대한 통제권을 얻고자 하는 욕구에서 비롯됩니다. 자본 평가는 사용, 처분, 통제권과 상관관계가 있으며 소유권 척도를 반영합니다. “사용”은 주식 소유자에게 소득(배당금, 환율 차이)을 청구할 권리를 부여합니다. 주식에는 회사의 행정 업무에 참여하는 추가 기능이 제공됩니다. 관리 기능의 수준이 높을수록 패키지를 구성하는 주식에서 얻는 수입도 높아집니다.

이 작업의 연구 주제는 지배 지분과 비지배 지분의 가치를 평가하는 것입니다.

작업의 목적은 지분 평가의 방법론적 측면에 대한 지식과 연구에서 볼 수 있습니다. 주주가치평가에 대한 기존의 세계이론과 견해, 다양한 가치평가 방법과 이를 세 가지로 분류하여 고찰하고 분석한다. 일반적인 접근. 기업(사업)의 가치 평가에 관한 다양한 방법론 문헌이 이러한 목표 달성에 기여합니다.

이 주제를 다루면서 경제적 사고와 분석, 평가 기술을 습득하는 데 도움이 됩니다.

1. 지배지분과 비지배지분의 가치 추정

1.1 지분 가치를 추정하는 방법

평가 과정에서는 기업 전체나 회사 주식 전체가 아닌 특정 패키지(주)의 시장 가치를 결정해야 하는 경우가 많습니다. 여기서는 다음 요소가 패키지 가치에 미치는 영향을 결정하는 것이 필요합니다. 통제 또는 비통제 - 평가되는 패키지의 점유율은 무엇입니까? 회사 주식의 유동성 정도가 이 가치에 미치는 영향은 무엇입니까?

통제하에 있음(과반수) 패키지는 기업 주식의 50% 이상의 소유권을 의미하며 소유자에게 다음과 같은 권리를 부여합니다. 완전한 통제하에있는회사 위에. 그러나 실제로 회사의 주식이 분산되어 있는 경우 이 비율은 훨씬 더 작아질 수 있습니다.

비지배(소수) 지분은 회사 주식의 50% 미만을 소유하는 것으로 정의됩니다.

대부분의 평가 방법을 사용하면 제어 정도를 고려할 수 있습니다(표 "응용 프로그램을 기반으로 한 제어 수준 설명) 다양한 방법평가').

평가자가 지배 지분 수준에서 가치를 획득해야 하는 경우 자본 시장 방법으로 얻은 가치에 지배력 프리미엄을 추가해야 합니다. 지배 지분의 가치에서 소수 지분의 가치를 얻으려면 비지배 성격에 대한 할인을 빼야 합니다.

표 1.1 다양한 평가 방법의 사용을 기반으로 한 통제 수준 설명

제어 요소 회계	접근 방식 및 평가 방법	이론적 해석
포함한 비용 제어 요소(제어 패키지)	소득 접근 방식: DCF(현금흐름할인) 방식 소득 자본화 방법	소득 접근법을 사용하면 지배 지분의 가치가 계산됩니다. 왜냐하면 적용 결과 투자자가 기업 소유에 지불할 가격을 얻게 되기 때문입니다. 현금 흐름 계산은 기업의 경제 활동에 관한 행정부 결정에 대한 통제를 기반으로합니다.
	비용 효율적인 접근 방식: 순자산가치법 청산가치법	비용 접근 방법을 사용하는 경우 지배 지분의 소유자만이 자산 분야의 정책(자산 취득, 사용 또는 판매(청산))을 결정할 수 있으므로 지배 지분의 가치가 계산됩니다.
	비교 접근 방식: 거래방법	거래법을 이용하여 산정하는 경우 동종기업의 지배지분 가격을 분석하여 추정치를 산출하므로 지배지분 소유 수준에서 추정가치를 구합니다.
비지배지분	비교 접근 방식: 자본시장 방식	자본시장법을 사용하면 주식시장의 주가 정보를 이용하기 때문에 비지배(소수) 지분을 소유하는 데 드는 비용, 즉 자유롭게 거래되는 소액주식의 가치가 결정됩니다.

비지배 성격에 대한 할인 - 비지배 성격을 고려하여 블록의 평가 지분 가치(회사 주식 블록의 총 가치)가 감소되는 금액입니다.

할인이나 프리미엄을 결정할 때 주식회사의 유형이 매우 중요합니다. 전통적으로 다음과 같은 국가에서는 시장 경제작동하고있다 합자회사두 가지 유형: 폐쇄형과 개방형. 이들 회사는 주식을 발행하여 자체 자본을 형성합니다. 개방형 주식회사와 폐쇄형 주식회사의 차이점은 다음과 같습니다. 폐쇄형 주식회사는 설립자에게만 주식을 분배할 권리가 있고, 주식은 과반수 주주의 동의가 있어야만 제3자에게 매각할 수 있습니다. 공개 합작회사의 주식은 자유롭게 유통될 수 있습니다.

폐쇄된 회사의 더 작은 주식의 가치가 지배 지분의 가치를 계산하는 방법을 사용하여 결정되는 경우 비지배 성격에 대한 할인과 필연적으로 유동성 부족에 대한 할인을 공제해야 합니다.

지배 지분을 소유(처분)하는 비용은 비지배 지분을 소유(처분)하는 비용보다 항상 높습니다. 비지배지분 보유자는 회사의 배당 정책을 결정할 수 없으며, 투표 원칙에 의해 제한된 틀 내에서만 이사회 선출에 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 비지배 지분의 가치는 기업 가치의 비례 부분보다 낮습니다.

재산분배효과 . 예를 들어, 모든 주식은 세 명의 주주에게 분배됩니다. 두 명의 주주는 동일한 큰 주식 블록을 소유하고 세 번째 주주는 작은 주식 블록을 소유하지만 자본에서 자신의 지분에 비례하여 비용보다 높은 블록에 대한 프리미엄을 받을 수 있는 사람은 바로 그 사람입니다. 이는 투표 시 해당 주식이 한 방향 또는 다른 방향으로 "저울을 기울일" 수 있기 때문입니다.

또 다른 예: 회사의 모든 주식은 여러 개의 동일한 대형 블록에 분산되어 있으며 블록은 완전한 통제권을 부여하지 않습니다. 따라서 비지배 성격에 대해서는 할인이 제공되지만, 전혀 지배력을 부여하지 않는 소수 지분에 비해 할인 금액이 적습니다. 결과적으로 패키지 비용의 합은 전체 통제 비용, 즉 기업 비용보다 작아집니다.

비누적투표제에서는 지배주주가 승리합니다. 누적 방식을 사용하면 소액 주주가 자신의 재량에 따라 어떤 비율로든 투표를 분배하여 한 후보에게 집중할 수 있습니다. 이 투표 시스템은 소수 지분 보유자에게 더 유리합니다. 이 경우 이사 선출 능력과 관련된 통제 비용은 소액 주주에게 이전됩니다.

연락 제한 . 회사의 채무가 상당한 경우 배당금 지급 등이 제한될 수 있습니다. 이는 지배력 프리미엄 가치의 일부가 손실되는 부분입니다.

사업의 재정 상태. 회사의 재무상태가 불안정하면 지배력과 관련된 많은 권리(예: 다른 회사의 지배지분을 매입할 권리)를 행사하기 어려워집니다. 각각의 구체적인 경우에는 통제 요소를 분석할 필요가 있으며, 그 중 하나라도 누락된 경우 지배 지분의 가치를 줄여야 합니다. 반대로, 평가된 소수 지분에 통제 요소가 존재하는 경우 후자의 가치가 증가해야 합니다.

1.2 비지배지분의 가치평가

비지배(소수) 지분을 평가하는 데는 세 가지 주요 접근 방식이 있습니다.

첫 번째 접근 방식은 하향식입니다. 여기에는 세 단계가 포함됩니다.

1. 기업 전체의 가치는 현금흐름할인법, 소득의 자본화, 순자산가치, 청산가치, 거래방법 등을 사용하여 추정됩니다.

2. 기업 총 가치 중 비지배 지분에 비례하는 부분이 계산됩니다. 지분의 비지배 성격에 대한 할인이 공제되는 기본 가치는 모든 통제권을 포함하여 기업의 총 가치에 대한 지분의 비례 지분입니다.

3. 비지배할인이 결정된 후 비례지분에서 공제됩니다. 동시에, 유동성 부족에 따른 추가할인이 어느 정도 필요한지, 얼마만큼의 할인이 필요한지도 설정해야 합니다.

세 번째 접근 방식은 상향식입니다. 이전의 두 가지 접근법에서 평가자는 특정 가치(기업 전체의 가치 또는 비교 가능한 비지배지분의 가치)로 계산을 시작한 다음, 마치 내려가는 것처럼 필요한 할인을 뺍니다. 이와 반대로 세 번째 접근 방식에서는 평가자가 맨 아래부터 시작하여 비지배 지분 가치의 모든 요소를 합산합니다.

비지배지분의 소유자는 가치를 조달하는 두 가지 출처, 즉 배당금 형태로 분배되는 이익과 비지배지분 매각 수익금을 가집니다.

이러한 예상되는 미래 지불금은 평가자에 의해 할인된 미래 소득으로 간주됩니다. 즉, 미래의 소수 지분 매각으로 인한 예상, 예상(시점 및 금액 측면에서) 배당금 및 예상(시점 및 금액 측면에서) 수익금이 취해집니다. 현금흐름의 기초가 됩니다. 적절한 할인율을 적용하여 현재 가치로 감소한 후 소수 지분의 가치가 결정됩니다. 다르게 계산할 수 있습니다. 계산할 때 잔존 가치를 고려하지 않고 무제한 배당 흐름 예측을 기반으로 합니다.

폐쇄된 회사의 비지배 지분의 유동성 부족은 할인율을 높이거나 유동성 부족에 대한 할인을 계산하는 두 가지 방법으로 고려할 수 있습니다.

1.3 통제에 대한 프리미엄, 비통제에 대한 할인패키지의 성격

지배 지분을 평가할 때 개별 통제 요소가 누락된 경우 해당 요소에 귀속되는 가치만큼 통제 프리미엄을 줄여야 합니다. 반대로, 비지배지분에 지배력이라는 뚜렷한 요소가 있다면 이는 그 가치에 반영되어야 합니다. 보너스 및 할인 계산을 자세히 살펴 보겠습니다.

프리미엄을 통제하세요. 외국 실무에서는 매년 발표되는 기업 합병 통계 보고서에 평균 지배력 프리미엄이 발표됩니다. 우리나라에는 연도 및 산업별 통제 보험료의 평균 지표를 추적하는 출판물이 없으므로 전문가는 외국 디렉토리의 데이터에 의존하거나 스스로 계산을 수행해야 합니다. 지배력 프리미엄은 합병이 공식 발표되기 5일 전 매도자 주식의 시장 가격을 초과하는 환매 가격의 비율로 간주됩니다. 즉, 백분율로 표현된 가격과 자유롭게 거래되는 소수 지분의 가격의 차이입니다.

패키지의 통제 불가능한 특성에 대한 할인입니다. 이는 통제프리미엄에서 파생됩니다. 이러한 추세는 경험적 데이터를 기반으로 합니다. 비지배 성격(소수 지분)에 대한 할인율(%)은 다음과 같이 계산됩니다.

여기서 C n - 비지배 성격에 대한 할인;

Pk - 통제를 위한 프리미엄입니다.

통제권에 대한 평균 프리미엄 범위는 30~40%이며, 더 작은 주식에 대한 비용 할인은 약 23%입니다. 감정인은 이러한 데이터를 따르지만 일반적으로 각 특정 사례에서 보험료 및 할인 금액에 영향을 미치는 모든 요소를 고려하고 분석해야 합니다.

유동성 부족으로 인한 할인. 유동성은 보유자에게 큰 손실 없이 증권을 신속하게 판매하고 현금으로 전환할 수 있는 능력입니다. 이를 바탕으로 유동성 부족 할인은 부족한 유동성을 반영하여 평가 대상 패키지의 가치가 감소되는 금액 또는 비율(%)로 정의됩니다. 유동성이 높으면 증권 비용이 증가하고, 유동성이 낮으면 유사하지만 쉽게 판매되는 증권에 비해 비용이 감소합니다.

유동성 부족에 대한 할인이 차감되는 기본 가치는 유동성이 높은 비교 패키지의 비용입니다.

할인규모를 늘리거나 줄이는 요인을 분석하는 것이 필요하다. 요인에는 두 가지 그룹이 있습니다.

첫 번째 요인 그룹에는 다음이 포함됩니다.

* 배당금이 낮거나 지급이 불가능함

* 회사 또는 자체 주식 매각에 대한 불리한 전망;

* 주식 거래에 대한 제한(예: 폐쇄된 회사의 주식 무료 판매에 대한 법적 제한)

두 번째 요인 그룹에는 다음이 포함됩니다.

* 주식 또는 회사 자체의 무료 판매 가능성;

* 높은 배당금 지급.

지분 규모는 유동성 할인을 늘리거나 줄일 수 있는 요소입니다. 통제 정도는 유동성 정도와 상호 연관되어 있습니다. 지배 지분은 소수 지분보다 유동성 부족으로 인해 더 작은 할인이 필요합니다.

폐쇄형 회사의 소수 지분은 공개 회사의 소수 지분보다 유동성이 낮습니다. 이는 첫째, 소수 주주가 자신의 주식을 매각하는 경우 해당 주식을 회사에 제공해야 하는 우선 거부권 때문입니다. 둘째, 분할권의 부재(판매에 참여할 권리의 부재)이다. 소수지분 소유자는 주식을 팔 때 지배지분 소유자와 동일한 대가로 주식을 받을 수 없습니다. 일반적으로 이 가격은 훨씬 낮습니다. 따라서 비공개 기업의 소수 지분을 평가할 때 비지배 성격과 유동성 부족 모두에 대해 할인이 적용됩니다.

러시아에서는 증권의 70~80%가 폐쇄형 합자회사에 속해 있으므로 유동성 위험은 러시아 시장에서 가장 흔한 위험 중 하나입니다. 유동성 분석에는 투자 품질, 즉 투자자에 대한 매력도에 따라 증권의 계층 구조 문제를 고려하는 것도 포함됩니다.

2. 계산부분(분석)

2.1 기업의 재무 지표 계산 및 평가

기업 가치의 평가 및 관리는 투자 상품으로서의 기업 가치 분석을 기반으로 합니다. 과거 비용, 현재 상태 및 미래 잠재력을 고려합니다. 이러한 통합적 접근방식을 구현하기 위해서는 분류 가능한 많은 양의 정보를 수집하고 분석하는 것이 필요하다.

기업의 정상적인 기능은 판매량, 수익 및 이익의 최적 조합을 기반으로 합니다. 재원주로 결정되는 계획된 성장을 보장하기 위해 외부 조건기업의 기능. 여기에는 거시경제 및 산업 요인이 포함됩니다. 인플레이션율, 경제 발전국가, 업계 경쟁 상황 등

대차대조표의 유동성을 평가하려면 기업 의무의 유동성 정도와 긴급성에 따라 대차대조표 항목을 재편성해야 합니다. 이러한 목적을 위해서는 양식 번호 0710001(대차대조표)에 반영된 회계 데이터를 사용해야 합니다.

표 2.1. - 유동성(천 루블)을 분석하기 위한 대차대조표 항목 그룹화.


대부분의 유동자산				가장 긴급한 부채
빠르게 시장에 팔릴 수 있는 자산				단기부채
느리게 움직이는 자산				장기 부채
자산 매각이 어려움				영구부채

일반적으로 3년 동안 자산과 부채 모두에서 급격한 역학관계가 나타났습니다.

보다 엄격하고 합리적인 유동성은 지표 시스템과 해당 표준을 사용하여 평가됩니다.

표 2.2. - 유동성 비율에 대한 규제 제한

표에 따르면 현재 유동성비율은 기준을 충족하고 있으나, 간편유동성비율과 절대유동성비율은 기준에 부합하지 않는다고 볼 수 있습니다.

기업의 가치를 평가하기 위해 다양한 접근 방식을 사용할 때 재무 비율은 기본입니다(표 2.3).

표 2.3. - 재무비율 요약표

색인			편차, %

재고 회전율


자율성 계수
영업 레버리지
재무 레버리지

상업적 마진

운영 및 재무 레버리지, 재무 결과의 일부 지표의 변화율을 계산해야 합니다. 이를 위해 보조 표 2.4를 작성합니다.

표 2.4 - 작동 레버

검토대상기간 동안 매출채권 및 재고자산 회전율은 감소하고 있습니다.

이용률 형평성하락세를 보였습니다.

핵심 활동의 수익성 비율은 3% 감소했으며 엔지니어링 산업의 표준 값에 해당하지 않습니다.

보고기간 중 상업마진율은 소폭 감소하였습니다. 기업화 화폐 금융

기업의 재무 결과는 얻은 이익 지표와 수익성 수준으로 특징 지어집니다. 그 중 가장 중요한 것은 기업의 경제 발전의 기반을 마련하는 이익 지표입니다.

수익 및 이익에 대한 절대 지표와 그 추세를 통해 기업의 전반적인 성공을 평가할 수 있습니다.

표 2.5. - 손익 보고서

지표			편차
	금액 천 루블	금액 천 루블	금액 천 루블

판매 수익금
매출원가
매출총이익(손실)
사업비
관리비
이익(매출손실)

현행소득세
당기순이익(손실)

보고기간 중 순이익 가치가 감소한 것은 부정적인 추세로 확인될 수 있습니다.

수익은 비용보다 더 빠른 속도로 증가하고 있습니다.

수익성을 분석하기 위해 자본 수익률과 활동 수익률이라는 두 가지 수익성 비율 그룹이 계산됩니다.

자기자본이익률은 회사가 수익을 창출하기 위해 자금을 얼마나 효과적으로 사용하는지를 보여줍니다.

대차대조표 이익을 기준으로 한 모든 자산의 수익성 비율은 자금 조달 출처에 관계없이 기업이 루블 수익을 창출하기 위해 얼마나 많은 통화 단위를 유치하는지 보여주는 가장 일반적인 지표로 사용됩니다.

자기자본이익률은 기업에 투자된 소유자 자금의 사용 효율성을 결정합니다.

표 2.6. - 수익성 지표, %

보고기간 동안 매출 수익성, 핵심활동 수익성, 자산수익률 등이 전년 대비 감소한 점으로 인해 회사의 재무상태가 안정적이지 않습니다. 자체 자본은 재고와 비용을 충당하기에 충분하지 않으며 회사는 추가 소스를 유치해야 합니다.

표 2.7. - 회계자료 예측

지표		예측 연도	편차
	금액 천 루블	금액 천 루블	금액 천 루블



I. 비유동자산
무형 자산
고정자산
금융 투자
이연 법인세 자산
II. 유동자산


미수금
금융 투자
현금

III. 자본금과 준비금
승인된 자본
예비 자본


차입금


차입금
외상 매입 계정
재무 결과
매출

총 이익
사업비
관리비
판매 수익
세전 이익(손실)
현행소득세
순이익

표 2.8 - 재무비율 요약표

지표(계수)	예측 연도	편차, %

현재 유동성
빠른 유동성
절대적인 유동성
매출채권 회전율
재고 회전율
자신의 것을 사용하여 유동 자산
조달된 자본의 집중
자율성 계수
영업 레버리지
재무 레버리지
핵심활동의 수익성
상업적 마진

운영 및 재무 레버리지를 결정하려면 일부 재무 성과 지표의 변화율을 계산해야 합니다. 이를 위해 보조 표 2.4를 작성합니다.

표 2.9 - 작동 레버

지표	2012년, 천 루블	예측 연도	편차
			금액, 천 루블


가격
판매 수익
순이익

자체 활용률을 제외하고 모든 지표는 예측 연도에 변경되지 않았습니다. 유동 자산그리고 운영 레버리지, 이는 하락세를 보였다.

2.2 기업 평가 보고서

표 1에 따르면, 3년 동안 잔액이 급격한 역동성을 보였다고 말할 수 있습니다. 가장 유동적인 자산은 가장 긴급한 부채의 비용을 감당할 수 없습니다. 가장 유동적인 자산과 마찬가지로 빠르게 실현 가능한 자산은 급격한 역동성을 가지며 단기 부채 비용을 감당할 수 있습니다. 나머지 금액은 가장 긴급한 부채를 처리하는 데 사용됩니다. 천천히 실현 가능한 자산은 장기 부채를 포함하며, 이는 또한 갑작스러운 역학을 보여줍니다. 나머지는 가장 유동적인 자산을 포함합니다. 영구 부채도 마찬가지입니다. 실현하기 어려운 자산은 영구 부채보다 작습니다.

표 2에 따르면 유동성 비율에 대한 규제 제한이 고려됩니다. 현재 유동성비율은 기준을 준수하고 있으나 하락세를 보이고 있습니다. 당좌유동성비율은 하락세를 보였지만 3년 동안 한 번도 기준을 충족하지 못했습니다. 절대 유동성 비율도 표준 값과 일치하지 않습니다.

요약표에는 주요 재무 지표가 설명되어 있습니다. 연간 매출채권 회전율을 나타내는 매출채권회전율이 감소하는 경향을 보이고 있습니다. 반대로 재고 회전율은 증가하는 경향이 있습니다.

자체 운전 자본 회전율은 사용 효율성을 나타냅니다. 현재 자산. 안에 보고 연도전년도보다 줄어들었습니다.

2011년과 비교하여 보고 연도의 자본 유치 집중도는 자율성 계수와 동일하게 유지되었습니다.

영업 레버리지 지표는 -7.52로 이 값은 음수이므로 생산(운영) 리스크는 없습니다.

핵심활동 수익성은 3% 감소해 9%로 늘어났는데, 이는 엔지니어링 산업에서 갖춰야 할 기준치에 포함되지 않는 수치이다.

상업 마진은 매출 수익성을 보여주며 보고 연도에는 낮아졌습니다.

해당 연도에는 매출이 증가했지만 생산 비용도 높아졌습니다. 총 이익감소했습니다. 관리비, 상업비가 줄었음에도 불구하고, 순이익 2012년에는 504,000루블 감소했습니다.

보고 연도에 수익성 지표는 6% 높아진 자기자본이익률을 제외하고 낮아졌습니다.

보고기간의 재무제표를 기준으로 산출된 예측표를 바탕으로 주요 재무지표를 산출하였습니다. 자체 운전 자본 사용 계수가 감소한 것을 제외하고 모든 비율은 변경되지 않았습니다. 영업레버리지도 감소했다.

기업은 펀더멘털에 기초하여 유동성이 없고 재정적으로 안정적이지 않습니다. 재무 지표, 이는 해당 기업이 투자자에게 투자 매력이 없다는 결론을 내릴 수 있습니다.

결론

지배지분 또는 비지배지분은 각각 50% 이하의 지분을 소유한 것입니다.

통제 요소에 대한 회계처리는 통제 요소(지배지분)를 고려하여 가치를 평가하고 비지배지분을 평가함으로써 수행됩니다.

컨트롤 패키지 사용을 평가하려면 다음 방법접근 방식은 다음과 같습니다.

· 소득접근법(DCF법, 소득자본화법)

비용접근법(청산가치법, 순자산가치법)

· 비교접근(거래방법)

비지배지분을 평가하기 위해 비교접근법(자본시장법)이 사용됩니다.

할인이나 프리미엄을 결정할 때 주식회사의 유형이 매우 중요합니다.

전통적으로 시장경제 국가에서는 폐쇄형과 개방형이라는 두 가지 유형의 합자회사가 있습니다. 이들 회사는 주식을 발행하여 자체 자본을 형성합니다.

지배지분을 취득할 때, 투자자는 지배지분 소유에 대한 프리미엄만큼의 의결권 대가를 지불해야 합니다.

그러나 실제로는 지배 주주의 권리를 제한하고 지배 비용을 줄이는 요소가 종종 있습니다. 이러한 요소에는 소유권 분배 효과, 투표 제도, 접촉 제한, 사업의 재정 조건 등이 포함됩니다.

이 연구에서는 비통제 패키지를 평가하는 세 가지 주요 접근 방식이 있습니다. 첫 번째 접근 방식은 "하향식"입니다. 두 번째 접근 방식은 "수평적"입니다. 세 번째 접근 방식은 "상향식"입니다.

비지배지분의 유동성 부족을 고려할 필요가 있습니다. 폐쇄된 회사의 비지배지분 유동성 부족은 할인율을 높이거나 유동성 부족에 대한 할인을 계산하는 두 가지 방법으로 고려할 수 있습니다.

이 문서에서는 보너스 및 할인 계산에 대해 자세히 설명합니다. 외국 실무에서는 매년 발행되는 회사 합병 통계 검토에 통제 프리미엄의 평균 지표가 게시되므로 이 분야의 전문가의 작업이 더 쉬워진다는 점에 유의해야 합니다.

부족한 유동성에 대한 할인은 부족한 유동성을 반영하기 위해 평가된 패키지의 가치가 감소되는 금액 또는 백분율(백분율)로 정의됩니다. 유동성이 높으면 증권 비용이 증가하고, 유동성이 낮으면 유사하지만 쉽게 판매되는 증권에 비해 비용이 감소합니다. 할인 규모를 늘리거나 줄이는 요인에 대한 분석도 필요하다.

이 계산 부분에 제시된 계산을 기반으로 코스 작업, 기업은 유동성이 없고 재정적으로 안정적이지 않으며 이는 기업 활동과 발전에 부정적인 영향을 미칩니다. 이러한 지표는 기업의 성공적인 운영을 위해 최적화되어야 합니다. 따라서, 이 기업투자자들에게는 매력적인 투자가 아닙니다.

서지

1. Berdnikova, T. B. 유가증권 평가: 지도 시간/ T. B. Berdnikova. -M .: INFRA-M, 2006.- 144p.

2. Berzon, N. I. 증권 시장: 학사를 위한 교과서 / N. I. Berzon. - M .: YURAIT, 2011.- 531 p.

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4. Tsarev, V.V. 비즈니스 가치 추정. 이론 및 방법론: 교과서. 대학생 매뉴얼 / V. V. Tsarev, A. A. Kantarovich. - M .: UNITY-DANA, 2007.-575 p.

애플리케이션

회계 데이터(조정됨)

지표
	금액 천 루블	금액 천 루블	금액 천 루블


I. 비유동자산
무형 자산
고정자산
금융 투자
이연 법인세 자산
II. 유동자산

구입한 자산에 대한 부가가치세
미수금
금융 투자
현금

III. 자본금과 준비금
승인된 자본
예비 자본
이익잉여금(미보상 손실)
IY. 장기 업무
차입금
이연법인세부채
Y. 유동부채
차입금
외상 매입 계정
재무 결과
매출
판매된 제품의 원가
총 이익
사업비
관리비
판매 수익
세전 이익(손실)
현행소득세
순이익

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지분 가치를 평가하는 기본 원칙은 다음과 같습니다.

가능하다면 사전에 가격을 평가해야 할 필요성

해당 회사 전체의 야간 가치(평상시 100%)

새로운 주식).

회사의 특정 주식 블록을 평가하기 위한 알고리즘입니다.

1. 기업 전체의 추정 가치는 비례하여 감소합니다.

보통주 100%에서 고려되는 주식 블록의 지분

V팩 = CKd,

여기서 d는 평가된 주식 블록의 상대적 크기(단위의 분수)입니다.

(평가 지분) 보통주 100% (수권자본)

나) 기업.

2. 통제 정도를 고려하여 Vnaк 지표가 수정되었습니다.

투자자에게 해당 주식의 한 블록을 구매할 수 있는 회사

크기 d.

3. 회사의 주식(주) 블록 가치가 조정됩니다.

사실에 따른 수용 (보다 철저한 분석 - 정도)

평가 대상 회사의 주식(주식)의 유동성 또는 비유동성.

4. 이전 조정 결과에 따라 할인이 적용됩니다.

표시기 Vnaк, 평가 대상 회사의 주식이 비유동적이거나 그렇지 않은 경우

주식시장에 상장.

알고리즘의 첫 번째 단계에는 주석이 필요하지 않습니다.

취득한 통제에 대한 회계처리

이 알고리즘의 두 번째 단계는 다음과 같습니다.

한 주(1%)의 가격이 어떻게 영향을 받는지에 대한 문제가 발생합니다.

노아 유닛 승인된 자본) 인수된 PA의 일부인 기업

케타(파야) 다음 사실: 통제할 수 있는지 통제할 수 없는지 여부

투자자에게 제공되는 기업의 자본에 대한 참여.

제공되는 통제 정도에 따른 할인(보너스)

제안된(인수) 주식 블록(주)에 입력됩니다.

이는 기업에 대한 통제권을 구매하는 투자자가

가능한 기존 채널을 모두 사용할 수 있습니다.

기업에 투자된 자본에 대한 접근(별도의 회사에서)

실재) 및 이 자본으로부터 기업이 얻은 소득

실제로 그는 배당금을 받을 수 있을 뿐만 아니라(고통을 해결함)

지불) 및 시장 이익을 바탕으로 재판매(극단적인 경우 -

환율 손실이 발생하지만 여전히 실패한 자금에서 자금을 추출합니다.

기업) 주식(2차) 시장의 유동 주식(주),

 기업의 양도 거래에 귀하의 영향력을 사용합니다.

에 의해 시장 가격) 그와 관련된 제3자를 위해;

- 스스로 팽창시키세요 임금, 에서 받았습니다.

수용(직접적이든 간접적이든) 개인 투자자, 공동-

관리자 또는 기타 고용인의 역할을 동시에 수행하는 사람

기업 보드닉;

 편리한 시기에 부채 없는 잔액을 받습니다.

기업의 재산 자발적 청산기반으로 하는 기업

그것을 지배하는 투자자의 지위,

 적시에 판매 문제를 해결합니다(나열된 사항을 고려).

상황) 또는 기업의 비기능 자산을 임대

자신의 영향력을 이용해 투자자가 회사를 지배하는 기업

임의로 증가하여 기업의 운영 규모를 줄일 수 있습니다.

지배 기업의 표시된 이점을 염두에 두십시오.

투자자라면 우리는 한 주식의 가격이

주식 블록 및 전체 주식 블록의 일부로 할당(1% 단위-

tsy 공유 및 전체 공유)는 다음을 포함해야 합니다. "컨트롤 프리미엄", 크기

특정 배포가 있는 기업의 이러한 패키지(공유)

그러한 패키지(주)를 구매하는 투자자는 실제 통제권을 갖습니다.

기업과 위에 나열된 문제를 해결합니다.

합리적 또는 투자 시장 가치를 계산할 때

고려중인 기업의 주식 (주) 제안 (구매) 블록

수용 여부는 위에서 설명한 방법 중 어떤 방법에 따라 크게 달라집니다.

사업 가치 평가는 합리적인 또는 투자 시장의 평가를 받습니다.

기업 전체의 SC* 야간 비용(모두 평소의 100%)

주식 또는 전체 승인 자본).

그래서, 자본시장 방식 전체 기업을 평가하는 데 중점을 둡니다.

또는 그 주식 중 하나(허가된 자본금의 1% 단위)

회사 또는 유한 책임 파트너십과 같은 회사)

마치 투자자가 기업에서 더 작은 지분을 획득하는 "눈"을 통해

다수. 따라서 실제로 (특정 사항과 관련하여)

벤처 또는 단순한 전략적 투자로 인수한 패키지의 크기

조끼) 고려중인 특정 사례의 경우,

지배 지분의 신규 또는 투자 시장 가치

분석된 기업의 CK* 가치에 특정 값을 추가해야 합니다.

"컨트롤 프리미엄"예비의 30~40%에 도달할 수 있습니다.

이 방법으로 얻은 SC* 값을 추정합니다.

거래방법반대로 처음에는 수신에 중점을 둡니다.

투자를 기반으로 연구 대상 기업의 시장 가치 추정

ra는 기업에 대한 통제권을 획득합니다. 기업의 비용이라면

IC*는 회사에 대한 지배력을 획득한 투자자에 대해 평가됩니다.

내 경우에는 이 방법으로 얻은 SC 값에 추가할 필요가 없습니다*

"보험료 통제"거래방법에 사용된 추정치이므로

승수는 정의에 따라 가격을 기준으로 계산되어야 했습니다.

동료 회사의 주식과의 거래만 해당되며 그 결과는 다음과 같습니다.

그러한 거래에서 회사의 통제권은 구매자에게 이전되었습니다.

인수의 일부로 기업 및 그 주식 중 하나의 가치가

녹는 패키지는 수익이 없는 자산을 취득한 투자자에게 가치가 있습니다.

회사의 소수 지분을 통제한다면 반대로 분명히 필요합니다

거래방식으로 획득한 SK* 가치를 일정 수준만큼 감소

"통제할 수 없는 성격에 대한 할인"문제의 패키지(공유). 이것

할인은 일반적으로 예비 비용 견적의 20-25%입니다.

기업.

거래 방법을 사용하는 것과 동일한 결과가 발생합니다.

이런 의미에서 적용 현금흐름할인법그리고

자산 축적 방법.또한 즉각적인 비용 견적도 제공합니다.

기업이 통제할 수 있는 경우(따라서 요구하지 않음)

SC*의 가치에 추가 "보험료 통제"실제로라면

현재 고려중인 경우 제안 또는 구매됩니다.

기업의 트롤링 지분 또는 지배 지분; 반대로 만약에

이러한 방법으로 평가된 기업에서 고려 중인 실제 사례에서

비지배 소수 지분을 제안하거나 획득할 것입니다.

stva인 경우 패키지의 비지배적 특성에 대해 지정된 할인이 필요합니다.

자산 축적 방법또한 컨트롤러에 중점을 두었습니다.

투자자의 기업, 그 사람만이 충분한 영향력을 가질 수 있기 때문입니다.

필요한 경우 평가된 자산의 매각을 주장하기 위해

그 자체로 수용(동시에 생산량 감소)

기업 폐쇄) 및 다양한 파일 할당

이번 판매로 얻은 수익금은 갤런입니다.

특정 산업에 내재된 규모가 중요합니다. "보험료는

트롤"그리고 통제할 수 없는 성격에 대한 할인평가된 주식 블록의

수치적으로는 원칙적으로 일치하지 않습니다.

이것은 다음과 같이 설명됩니다. "보험료 통제"에 대해 계산됩니다

동일 기업의 주가 차이를 반영한 통계를 바탕으로

패키지의 주가 차이, 스테이를 늘리기 위해 구입했습니다.

기업 통제 처벌,및 일반 구매 거래의 주식 가격

소규모 주식의 판매. 동시에 부족할 경우 할인

제어 문자주식 블록은 가격 비교를 기반으로 결정됩니다.

소규모 주식 블록과의 일반 거래에서 주식의 가치와 그 가격

큰 블록의 주식은 작은 블록으로 판매됩니다. 그것은 분명하다

소규모 매수 사실이 회사에 대한 통제력의 그림자

패키지에는 예상보다 더 큰 주가 상승이 필요합니다.

정상적인 거래에서 주가를 초과하여 주려고 할 때

많은 구매자가 통제력 상실에 대한 보상

판매되는 대형 패키지의 작은 부분은 동시에 구매되지 않습니다.

주식의 유동성과 시장에서의 위치의 영향

평가 대상 회사의 주식이 가치가 있는지 여부를 고려하는 경우

유동적이라면 이 요소는 구매하지 않은 투자자에게만 중요합니다.

기업에 대한 통제권을 다시 얻습니다. 그에게 기회를 유지하는 것이 중요하다

기업에서 추출 - 비용이 아니라 제 3자를 희생하여 -

주식 또는 주식 구매자 - 자금 (그래서 차단됨)

(그의 소비자에 따르면-

스키 또는 기타 투자 계획).

따라서 비지배지분의 가치가 평가되고 주식이

기업은 비유동적입니다(주식을 자유롭게 실현할 수 없음). 그러면 비용이

이 패키지는 이미 주식 블록이 제공하는 정도를 고려합니다.

기업에 대한 통제가 필요합니다. 부족시 할인

주식의 유동성.일반적으로 이 할인은 약 30%입니다. 물론,

(특별히 수집된 통계를 바탕으로) 다양한 산업 분야에서

이 그림과 다릅니다.

다음을 제공하는 대규모 주식 블록을 평가할 때 참고하세요.

기업을 트롤링하면 유동성 요소가 완전히 무시될 수 있습니다.

회사를 지배하는 투자자가 다음과 같은 기회를 얻었기 때문입니다.

필요한 경우 다른 사람은 자금을 추출합니다(직접

예를 들어 강제로 기업의 계정과 재산을 희생하여

회사의 지배 관리자가 자금을 희생하여 주식을 되사기 위해

때로는 회사의 다른 공동 소유자의 이익에 해를 끼치는 경우도 있습니다).

주식 시장에 주식을 배치하지 않은 경우 할인. 이번 할인은

추가적으로 필요하다면 . 그 크기는 기준에 따라 결정됩니다.

비슷한 규모의 시장에 주식을 배치하는 비용에 대한 새로운 통계

동종 업계의 회사와 해당 회사의 측정값, 즉 비용

상장에 포함되면 유통을 위한 주식 등록 증권 거래소,

영구 브로커 등을 고용합니다. 대략적인 크기 표시

할인은 이전에 조정된 주식 가치의 최대 10-15%까지 가능합니다.

주식 블록이 제공하는 통제 정도에 따라

주식의 유동성 정도도 마찬가지다.

계산 시 할인이나 보너스가 직접 계산되는 경우

해당 금액의 가능한 뺄셈(추가) 후 각 단계에서

고려된 조정 알고리즘은 다음을 기반으로 합니다.

할인이나 보너스가 발생하는 경우 이전 단계의 결과입니다.

이 알고리즘을 완성하려면 먼저 획득된 제어 요소를 고려하고,

또는 시장에 주식을 배치하지 않습니다.