Эбитийн хэлбэлзлийн арга нь зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох боломжийг танд олгоно. Аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтцийг оновчтой болгох (Силвенит ХК-ийн жишээг ашиглан). Ашигласан эх сурвалжуудын жагсаалт

Түлхүүр үгс

БҮТЭЦ / ХӨРӨНГӨ / / ӨРИЙН АЧЛАЛ / ЗЭЭЛИЙН ЧАДВАР/ ЗЭЭЛ АВАХ ЧАДВАР / ТОГТОЛЦОГЧ

тайлбар эдийн засаг, бизнесийн шинжлэх ухааны нийтлэл, шинжлэх ухааны бүтээлийн зохиогч - Задорожная А.Н.

Сэдэв. Энэхүү баримт бичигт тодорхойлох аргуудыг харуулсан болно өрийн ачаалалкомпанийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэхэд туслах оновчтой зээлийн багцыг бүрдүүлэх. Практикаас харахад бүх нийтийн цорын ганц зөв шийдэл, оновчтой болгох шалгуурыг сонгох боломжгүй юм өрийн ачаалалнь тодорхой компани бүрийн санхүүгийн бодлогын нэг хэсэг юм. Зорилго. үндсэн дээр капиталын оновчтой бүтцийг үндэслэл болгох загваруудыг судлах зорилгын функц“Эрсдэл-өгөөж”: EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загвар. Арга зүй. Миллерийн Модильяни теоремыг нийтлэсний дараа капиталын бүтцийн онолын хувьсалд хийсэн дүн шинжилгээ нь капиталын бүтцийг бүрдүүлэх онолын судалгааны үр дүнг практикт хэрэгжүүлэхэд бэрхшээлтэй хэвээр байгааг батлах үндэслэл болж байна. Эрсдэл-өгөөжийн зорилгын функц бүхий өрийн түвшний оновчтой загваруудын практик хэрэглээнд дүн шинжилгээ хийхийн тулд EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загварыг PJSC Rostelecom-ийн жишээн дээр туршиж үзсэн. Үр дүн. Судалгааны үр дүн нь тооцоолол гэж дүгнэх боломжийг бидэнд олгодог зээлийн хүчин чадал, оновчтой түвшинд харгалзах өрийн ачаалал, компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл болж чадна. "Ростелеком" ХК-ийн EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргыг турших үр дүн нь одоогийн түвшин гэж дүгнэх боломжийг бидэнд олгосон. өрийн ачаалалхүлээн зөвшөөрөгдөх хязгаарт багтаж, хөрөнгийн бүтцийн янз бүрийн хослолын дагуу төлбөрийн чадваргүй болох магадлалыг загварчлах. Дүгнэлт ба ач холбогдол. Буцаан худалдан авах гүйлгээний санхүүжилтийн хувилбарыг үнэлэх EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь санхүүгийн алдагдалгүй байдлын түвшинг тооцоолох, нэгж хувьцаанд ногдох ашгийг (EPS) нэмэгдүүлэх гүйлгээний санхүүжилтийн хувилбарыг тодорхойлох боломжийг бидэнд олгосон. Хамгийн оновчтой түвшинг тодорхойлох ажилд танилцуулсан загваруудыг үл харгалзан өрийн ачаалалхэд хэдэн сул талуудтай тул олж авсан үр дүн нь хөрөнгийн бүтцийн менежментийн чиглэлээр санхүүгийн удирдлагад илүү үндэслэлтэй шийдвэр гаргах боломжийг олгодог.

Холбогдох сэдвүүд эдийн засаг, бизнесийн шинжлэх ухааны бүтээлүүд, шинжлэх ухааны бүтээлийн зохиогч - Задорожная А.Н.

• Компанийн өрийн ачааллыг тодорхойлох журам

  2014 он / Задорожная А.Н.

• Хөрөнгийн оновчтой бүтцийг тодорхойлох: арилжааны онолоос APV загвар хүртэл

  2015 он / Задорожная А.Н.

• Хөрөнгийн бүтцийн менежментийн солилцооны аргын эмпирик туршилт

  2019 / Подшивалова Мария Владимировна, Плеханова Ирина Сергеевна

• Зээлийн байгууллагын хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийг үнэлэх онцлог, түүнийг оновчтой болгох арга

  2017 / Евдокимова С.С., Бондаренко С.А.

• "Магнит" ХК, "Лукойл" ХК-ийн жишээн дээр Оросын компаниудын хөрөнгийн оновчтой бүтцийг тодорхойлох.

  2014 / Калимулин М.М., Меньшова Н.А., Усок И.М., Шахматова Е.С., Швецов Д.О., Шипулина Ю.С.

• "Силвинит" ХК-ийн хөрөнгийн бүтцийг загварчлах

  2011 / Белозеров Игорь Александрович, Никитюк Марина Борисовна, Николаева Мария Сергеевна, Петрунина Татьяна Владимировна, Суханова Мария Сергеевна

• Honeywell International корпорацийн жишээн дээр EBIT-EPS загварыг ашиглан өндөр технологийн компанийн хөрөнгийн бүтцээс нэгж хувьцаанд ногдох ашигт үзүүлэх нөлөөллийн дүн шинжилгээ.

  2018 / Соколянский Василий Васильевич, Хвецкович Никита Александрович, Забирова Мария Дмитриевна

• Хувьцааны үнэд шинэлэг төслийг санхүүжүүлэх аргуудын нөлөө

  2015 он / Бахрамов Юрий Муминович, Глухов Владимир Викторович

• OJSC Uralkali болон kali&salz Ag компаниудын хөрөнгийн оновчтой бүтцийн үнэлгээ

  2008 / Анюхина Ирина Михайловна, Иванинский Илья Олегович, Катаева Екатерина Вадимовна, Озорнина Ольга Викторовна, Серебрянский Дмитрий Валерьевич, Шмидт-рост Майкл

• Санхүүгийн хөшүүрэг, ашигт ажиллагаа, салбарын онцлог: нэгдэл, худалдан авалтын эмпирик судалгаа (Д. Кокоревын орчуулга)

  2011 / Agliardi Elettra, Лукьянова Ирина

Санхүүгийн шийдвэр гаргах үйл явцад EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загварыг хэрэглэх журам

Ач холбогдол Энэ нийтлэлд бизнесийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх оновчтой зээлийн багцыг бүрдүүлэхийн тулд өрийн дарамтыг үнэлэх аргуудыг танилцуулсан. Практикаас харахад олон талт, зөв ​​шийдэл байдаггүй бөгөөд тодорхой компани бүр өрийн дарамтыг оновчтой болгох шалгуурыг хэрхэн сонгохоо санхүүгийн бодлогодоо тусгах ёстой. Зорилтууд Судалгаанд эрсдэл өгөөжийн харьцаагаар хөрөнгийн оновчтой бүтцийг нотлох загваруудыг судалсан: EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний арга. Би Модильяни-Миллерийн онол гарч ирсний дараа капиталын бүтцийн онолууд хэрхэн хувьсан өөрчлөгдсөнд дүн шинжилгээ хийж, хөрөнгийн бүтцийг бүрдүүлэх онолын судалгааны үр дүнг практикт хэрэгжүүлэхэд хэцүү хэвээр байгааг олж мэдсэн. Би EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загварыг туршиж үзээд Ростелекомын жишээг ашиглан өрийн дарамтын оновчтой загварыг эрсдэл, өгөөжийн солилцооны функцтэй уялдуулан хэрэгжүүлэх боломжтой эсэхийг шинжлэхэд ашигласан. Үр дүн Хамгийн оновчтой өрийн дарамттай уялдаж буй компанийн өрийн чадавхийг тооцоолох нь компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл юм. EBIT-ийн тогтворгүй байдлын аргын үр дүн нь одоогийн өрийн ачааллыг хүлцэх хязгаарт багтааж, хөрөнгийн бүтцийн янз бүрийн хослолын хувьд төлбөрийн чадваргүй болох магадлалыг загварчлах боломжийг олгодог. Дүгнэлт ба хамаарал EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь санхүүгийн алдагдал хүлээх цэгийг үнэлж, гүйлгээг санхүүжүүлэх хувилбарыг тодорхойлох боломжийг олгодог бөгөөд ингэснээр нэгж хувьцаанд ногдох ашгийн дээд хэмжээг гаргах боломжтой болно. Нийтлэлд зарим сул талуудтай өрийн дарамтын оновчтой загваруудыг багтаасан хэдий ч үр дүн нь санхүүгийн удирдлагуудад хөрөнгийн бүтцийн менежментийн талаар үндэслэлтэй шийдвэр гаргахад тусална.

Шинжлэх ухааны ажлын текст "Санхүүгийн шийдвэр гаргахдаа EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга ба ebit-eps шинжилгээний загварыг ашиглах журам" сэдвээр

ISSN 2311-8768 (Онлайн) ISSN 2073-4484 (Хэвлэх)

Үнэлгээ ба үнэлгээний үйл ажиллагаа

САНХҮҮГИЙН ШИЙДВЭР ГАРГААХ ҮЕД EBIT-ийн хэлбэлзлийн АРГА, EBIT-EPS ШИНЖИЛГЭЭНИЙ ЗАГВАРЫГ ХЭРХЭН АШИГЛАХ ВЭ?

Анна Николаевна ЗАДОРОЖНАЯ

Эдийн засгийн шинжлэх ухааны нэр дэвшигч, Омск хотын Санхүү, зээл, нягтлан бодох бүртгэл, аудитын тэнхимийн дэд профессор Улсын их сургуультөмөр зам, Омск, Оросын Холбооны Улс [имэйлээр хамгаалагдсан]

тайлбар

Сэдэв. Энэхүү баримт бичигт компанийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэхэд туслах зээлийн оновчтой багцыг бүрдүүлэх өрийн ачааллыг тодорхойлох аргуудыг танилцуулсан. Практикаас харахад бүх нийтийн цорын ганц зөв шийдэл байдаггүй бөгөөд өрийн ачааллыг оновчтой болгох шалгуурыг сонгох нь тухайн компани бүрийн санхүүгийн бодлогын нэг хэсэг юм.

Зорилго. Эрсдэл-өгөөжийн зорилгын функцэд суурилсан хөрөнгийн оновчтой бүтцийг үндэслэл болгох загваруудын судалгаа: EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загвар. Арга зүй. Модильяни-Миллерийн теорем хэвлэгдсэний дараа капиталын бүтцийн онолын хувьсалд хийсэн дүн шинжилгээ нь капиталын бүтцийг бүрдүүлэх онолын судалгааны үр дүнг практикт хэрэгжүүлэхэд хүндрэлтэй хэвээр байгааг батлах үндэслэл болж байна. Эрсдэл-өгөөжийн зорилгын функц бүхий өрийн түвшний оновчтой загваруудын практик хэрэглээнд дүн шинжилгээ хийхийн тулд EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загварыг PJSC Rostelecom-ийн жишээн дээр туршиж үзсэн. Үр дүн. Судалгааны үр дүн нь өрийн дарамтын оновчтой түвшинд тохирсон зээлийн чадавхийг тооцоолох нь компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл болж чадна гэж дүгнэх боломжийг бидэнд олгож байна. "Ростелеком" ХК-ийн EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргыг турших үр дүн нь өрийн дарамтын одоогийн түвшин зөвшөөрөгдөх хязгаарт багтаж байна гэж дүгнэж, хөрөнгийн бүтцийн янз бүрийн хослолын хувьд дефолт гарах магадлалыг загварчлах боломжийг бидэнд олгосон. Дүгнэлт ба ач холбогдол. Буцаан худалдан авах гүйлгээний санхүүжилтийн хувилбарыг үнэлэх EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь санхүүгийн алдагдалгүй байдлын түвшинг тооцоолох, нэгж хувьцаанд ногдох ашгийг (EPS) нэмэгдүүлэх гүйлгээний санхүүжилтийн хувилбарыг тодорхойлох боломжийг бидэнд олгосон. Өрийн дарамтын оновчтой түвшинг тодорхойлох ажилд танилцуулсан загварууд нь хэд хэдэн дутагдалтай байгаа хэдий ч олж авсан үр дүн нь санхүүгийн удирдлагад хөрөнгийн бүтцийн менежментийн чиглэлээр илүү үндэслэлтэй шийдвэр гаргах боломжийг олгодог.

© FINANCE and CREDIT хэвлэлийн газар, 2015 он

Нийтлэлийн түүх:

Зөвшөөрөгдсөн 2015.08.05 Батлагдсан 2015.08.26

UDC 658.14.17

Түлхүүр үг: бүтэц, хөрөнгө, өрийн дарамт, зээлийн чадавхи, тогтворгүй байдал

Компанийн бодлогын хамгийн чухал чиглэл бол санхүүжилтийн журамтай холбоотой шийдвэр гаргах явдал юм. Санхүүгийн эх үүсвэрийн янз бүрийн эх үүсвэрүүдийн хослол нь компанийн одоогийн хөрөнгийн бүтцийг тодорхойлдог бөгөөд энэ нь эргээд байгууллагын санхүүгийн тогтвортой байдал, зээлийн чадварт нөлөөлдөг. Хөрөнгийн оновчтой бүтцийг олох нь орчин үеийн санхүүгийн менежментийн шийдэгдээгүй асуудал хэвээр байна.

Компанийн хөрөнгийн бүтцийн орчин үеийн онолын үндсийг анх 1958 онд Ф.Модильяни, М.Миллер нарын “Капиталын өртөг, аж ахуйн нэгжийн санхүү ба хөрөнгө оруулалтын онол” хэмээх сонгодог бүтээлд тодорхойлсон байдаг. Үндсэн теорем (Теорем 1)

Модильяни-Миллер аж ахуйн нэгжийн ашиг, орлогод татвар ногдуулахгүй байх үед хувь хүмүүс, мөн түүнчлэн хэд хэдэн таамаглал дээр үндэслэн компанийн зах зээлийн үнэ нь өөрийн хөрөнгийн бүтцээс хамаардаггүй бөгөөд тухайн төрлийн пүүсүүдийн хүлээгдэж буй орлогын капиталжуулалтын хурдаар тодорхойлогддог болохыг нотолж байна.

Модильяни-Миллерийн теоремын танилцуулсан байр суурь, таамаглал суларсан нь хяналтын дарааллыг зөвтгөхийг оролдсон хэд хэдэн онолын чиглэлийг бий болгосон. санхүүгийн бүтэцкомпаниуд (Хүснэгт 1).

Үүний зэрэгцээ капиталын бүтцийг бүрдүүлэх онолын судалгааны үр дүнг практикт хэрэгжүүлэхэд бэрхшээл тулгарсаар байгааг тэмдэглэх нь зүйтэй.

Хүснэгт 1

Модильяни-Миллерийн теоремын дараах капиталын бүтцийн онолын хувьсал

Үүсгэн байгуулагч

-ийн товч тайлбар

Тайвшруулах таамаглал: Татвар ба дампуурлын зардал

Буултын онолууд (статик ба динамик загварууд)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Статистикийн загварууд H. DeAngelo, R. Mazulis (1980) . Э.Ким (1982). М.Бредли, А.Грегг (1984) Динамик загварууд Э.Фишер, Р.Хенкел, Ж.Зенчер (1989)

Статистик загварууд.

Өрийн хөрөнгийн оновчтой түвшинг татварын хөнгөлөлт үзүүлэхтэй холбоотой байдлаар тодорхойлдог мөнгө зээлсэн, нэг хугацаанд хэрэгжсэн нь дампуурлын зардлаар тэнцвэржсэн.

Динамик загварууд.

Хөрөнгийн бүтэц нь байнга баримталж буй санхүүжилтийн бодлогын үр дагавар бөгөөд татварын хамгаалалтуудын өнөөгийн үнэ цэнэ нь дампуурлын хүлээгдэж буй зардлын өнөөгийн үнэ цэнийг бүрэн нөхдөг бүтэц гэж капиталын оновчтой бүтэц гэж үзэж болно.

Таамаглалыг тайвшруулах нь: Үнэт цаас гаргагчид болон хөрөнгө оруулагчдын хоорондох мэдээллийн тэгш бус байдал

Шатлалын онол

эх сурвалжууд

санхүүжилт

G. Donaldson (1961). С.Майерс, Н.Мажлуф (1984). Краскерт (1986). М.Наранаянан (1988)

Мэдээллийн тэгш бус байдал нь гадаад санхүүжилтийн зардлын тодорхой шатлалыг бий болгодог. Компаниуд эхлээд дотооддоо санхүүгийн эх үүсвэр, дараа нь гадаад өр, эцэст нь гадаад хөрөнгийн санхүүжилтийг ашигладаг. Шатлалын онолын хүрээнд компанийн хүрэхийг хичээж буй хөрөнгийн зорилтот (оновчтой) бүтцийн цорын ганц сонголтыг тодорхойлох боломжгүй юм. урт хугацааны. Богино хугацаанд үнэ цэнэ санхүүгийн хөшүүрэгсанхүүжилтийн дотоод эх үүсвэрийн хомсдолоор тодорхойлогддог

Дохионы загварууд

С.Росс (1977).

H. Leland, D. Pyle (1977).

R. Haykel (1982)

Удирдлага нь хөрөнгийн бүтцийг гадны хөрөнгө оруулагчдад дохио болгон ашиглаж, үүний үндсэн дээр компанийн хөгжлийн хэтийн төлөвийн талаар мэдээлэл авах боломжтой. Өрийн дарамт нэмэгдэж байгаа нь тогтвортой байдлын дохио гэж үзэх болно санхүүгийн байдалкомпаниуд болон өндөр түвшинхүлээгдэж буй мөнгөн гүйлгэээнэ нь өрийн үүргийг гүйцэтгэх боломжийг олгоно. Тиймээс өрийн үнэт цаас гаргалаа гэхэд тухайн компанийн зах зээлийн үнэлгээ өсөх ёстой

Таамаглалыг тайвшруулах нь: Агентлагийн зардал

Агентлагийн онол

M. Jensen, U Meckling (1975). С.Гроссман, О.Харт (1982) 16]. М.Женсен (1986)

Ихэнх тохиолдолд өрийн дарамтын зөвшөөрөгдөх түвшинг ерөнхий практик, тогтоосон салбарын харьцаа, ижил төстэй компаниудтай харьцуулах үндсэн дээр тодорхойлдог. Энэхүү хандлагыг С.Бихчандани, Д.Хиршлейфер, И.Вэлч нарын дэвшүүлсэн мэдээллийн каскадын онолоор тайлбарласан бөгөөд энэ нь төлөөлөгчдийн “сүргийн зан байдал” дээр суурилдаг. Эрдэмтэд хувь хүний ​​зан үйлийн оновчтой стратеги бол түүний үйлдлийг (эсвэл шийдвэр) давтах явдал гэдгийг тэмдэглэжээ.

өөрт байгаа хувийн мэдээллээс үл хамааран ижил төстэй нөхцөл байдалд орсон өмнөх хүмүүс. Нөгөөтэйгүүр, өргөн хүрээний функциональ байдал, менежментийн цаг хугацааны хязгаарлагдмал нөөц, түүнчлэн тодорхой загвар байхгүй тохиолдолд ийм хандлагыг зөвтгөж болно.

Гэсэн хэдий ч өрийн чадавхийг индикатор болговол хөрөнгийн бүтцийн менежмент илүү үр дүнтэй байх болно гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй

Зураг 1

Өрийн дарамтын оновчтой хэмжээг тодорхойлох аргууд

Компанийн үйл ажиллагааг санхүүжүүлэхийн тулд зээлсэн хөрөнгийг татах чадварыг тодорхойлох, өрийн оновчтой хэмжээгээр тооцож, илүү албан ёсны загваруудыг ашиглан үнэлнэ.

Математикийн үүднээс авч үзвэл оновчлол гэдэг нь зорилгын функцийн экстремум (хамгийн бага эсвэл хамгийн их утга) олох явдал юм.

Сонгосон зорилгын функцээс хамааран боломжтой дараах аргуудкомпанийн өрийн дарамт, зээлийн чадавхийн тоон үндэслэл (Зураг 1):

1) WACC хөрөнгийн загварын хамгийн бага жигнэсэн дундаж өртөг - өрийн дарамтын оновчтой түвшинд хүрсэн тохиолдолд хамгийн бага зардалкапитал дээр;

2) S. Myers-ийн тохируулсан өнөөгийн үнэ цэнийн арга (засварласан өнөөгийн үнэ цэнэ, APV). Энэ арга нь WACC загварын нэгэн адил татварын хамгаалалтын ашиг тус, санхүүгийн тогтворгүй байдлын зардлыг харгалзан компанийн үнэ цэнийг хамгийн их байлгах хөрөнгийн бүтцийг тодорхойлох явдал юм;

3) EBIT-ийн тогтворгүй байдлын арга - компанид хүлээн зөвшөөрөгдсөн санхүүгийн хүндрэлийн магадлал (үүргээ биелүүлэхгүй байх магадлал) дээр үндэслэн өрийн дарамтын зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох боломжийг танд олгоно. Төлөхгүй байх магадлал болон үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзэл нь шугаман хамааралтай гэж үздэг;

4) EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь хувьцаанд ногдох ашгийг (EPS) нэмэгдүүлэх капиталын бүтцийг сонгох явдал юм. Энэ загварын бие даасан хувьсагч нь үйл ажиллагааны ашиг, дүн юм

үйл ажиллагааны эрсдэлийн түвшингээр тодорхойлогддог. Санхүүжилтийн эх үүсвэрийг харьцуулах арга нь EBIT-EPS-ийн шугаман хамаарлыг бий болгож, таамагласан EBIT үнэ цэнийн хувьд EPS-ийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх капиталын бүтцийг сонгох явдал юм.

Судалгааны нэг хэсэг болгон бид хоёр дахь бүлгийг илүү нарийвчлан авч үзэх болно. тоон аргуудэрсдэл, өгөөжийн оновчтой хослолыг зорилтот функц болгон ашиглахад үндэслэн өрийн дарамтын зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох (EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга ба EBIT-EPS шинжилгээний загвар).

Өмнө дурьдсанчлан, EBIT1-ийн үйл ажиллагааны ашгийн тогтворгүй байдлын арга нь өгөгдсөн хугацаанаас хоцрох магадлал дээр үндэслэн өрийн зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох явдал юм. Хялбаршуулсан хувилбарт дефолтыг хариуцагч хүү төлөх, өрийн одоогийн хэсгийг төлөхтэй холбоотой үүргээ биелүүлэх чадваргүй гэж тайлбарладаг. Өөрөөр хэлбэл, төлбөрийн чадваргүй болох магадлалыг үйл ажиллагааны EBIT нь хүүгийн төлбөрийг нөхөх, өрийн одоогийн хэсгийг төлөхөд хангалтгүй байх магадлал гэж тодорхойлж болно, өөрөөр хэлбэл.

Энд EBITt нь t үеийн хүү ба татварын өмнөх ашиг;

DP (Өрийн төлбөр) - хүүгийн төлбөр ба t хугацаанд төлөх өрийн одоогийн хэсэг.

Үүний дагуу үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзэл өндөр байх тусам төлбөрийн чадваргүй болох магадлал өндөр байна. Тиймээс энэ аргыг зөвшөөрдөг

1 Истомин В.С. Компанийн хөрөнгийн бүтцэд дүн шинжилгээ хийх тоон арга барил // АМСУ-ын мэдээллийн 2009. № 47. P. 96-100.

WACC загварын дутагдлыг хэсэгчлэн арилгах. EB1T хэлбэлзлийн аргын таамаглал нь үйл ажиллагааны ашгийн хэвийн хуваарилалт ба санхүүгийн хөшүүрэг болон ашгийн хэмжээ хоёрын хооронд хамаарал байхгүй гэсэн таамаглал юм.

Дээрхийг харгалзан үзээд анхдагч p-ийн магадлалыг дараах байдлаар тодорхойлж болно

f (EV1G ShchV1T,

Энд p нь анхдагч болох магадлал;

ЕВ1Г - хүү, татварын өмнөх ашиг;

BP - хүүгийн төлбөр ба өрийн одоогийн хэсэг.

Тоон хувьд магадлалыг (n - 1) эрх чөлөөний зэрэгтэй урвуу Оюутны тархалттай статистикийг ашиглан тооцоолно.

хүснэгт 2

Зээлийн зэрэглэлээс хамаарч төлбөрийн чадваргүй болох магадлал

Эх сурвалж: .

Энд EB1G нь хүү, татварын өмнөх дундаж ашиг юм;

л / с2 - стандарт хазайлт EB1T;

- ¿- (n - 1) эрх чөлөөний зэрэгтэй оюутны хуваарилалт;

n нь EB1T утгуудыг мэддэг үеүүдийн тоо юм.

EVGG тогтворгүй байдлын аргын ерөнхий алгоритмыг үйлдлүүдийн дараалсан гүйцэтгэлээр илэрхийлж болно.

1. Компанийн анхдагч магадлалын зөвшөөрөгдөх утгыг тогтоосон. Энэ зорилгоор та зээлжих зэрэглэл болон төлбөрийн чадваргүй болох магадлалын харьцааг ашиглаж болно (Хүснэгт 2).

2. Өмнөх хэд хэдэн жилийн компанийн санхүүгийн тайлангийн мэдээлэлд үндэслэн үйл ажиллагааны дундаж ашиг EB1T, түүнчлэн стандарт хазайлтыг тооцдог.

3. Нэг талт урвуу Студентийн тархалтын функцийн утгыг (n-1) хүлээн зөвшөөрөгдөхгүй байх магадлалаас чөлөөлөх ба энд n нь үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүдэд дүн шинжилгээ хийсэн хугацааны тоо юм.

4. Томьёог харгалзах өгөгдсөн хүлээн зөвшөөрөгдөх хугацаа алдагдсан магадлалд үндэслэн

4 DP тооцоолсон (жилд

хүүгийн төлбөрийн хэмжээ болон өрийн одоогийн хэсгийн эргэн төлөлт).

5. Зээлийн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх хэмжээ, түүнчлэн холбогдох санхүүгийн хөшүүргийг жилийн хүүгийн төлбөрийн хэмжээг капиталжуулж, АД-ын өрийн одоогийн хэсгийг төлөх замаар тодорхойлж болно. Капиталжуулалтын хувь хэмжээний хувьд та зээлсэн хөрөнгийн өртөг kd-ийг эрсдэлгүй хувь хэмжээ болон үндсэн зөрүүний нийлбэр болгон ашиглаж болно.

Энд B нь зээлсэн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх (оновчтой) хэмжээ.

Үүнээс гадна, энэ загварыг арай өөр хувилбарт ашиглаж болно. Өрийн дарамтын өнөөгийн үнэ цэнэд үндэслэн төлөгдөхгүй байх магадлалыг тооцоолж, дараа нь гарсан утгыг компанийн хувьд хүлээн зөвшөөрөгдөх (зөвшөөрөх) боломжит магадлалтай харьцуулна. Хэрэв тогтоосон хязгаараас хэтэрсэн бол та хүлээн зөвшөөрөх ёстой удирдлагын шийдвэрүүдсанхүүгийн хөшүүргийг бууруулах.

Орос, Европын хамгийн том харилцаа холбооны компаниудын нэг болох "Ростелеком" ХК-ийн EBGT хэлбэлзлийн аргыг ашиглан хөрөнгийн оновчтой бүтцийг тооцоолох журмыг авч үзье.

холбооны үйлчилгээний зах зээлийн сегментүүд бөгөөд Оросын 34 сая гаруй өрхийг хамардаг.

Компанийн хөрөнгийн бүтцэд хийсэн шинжилгээний үр дүн нь дараахь дүгнэлтийг гаргах боломжийг бидэнд олгодог.

2014 онд санхүүжилтийн эх үүсвэрийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь мэдэгдэхүйц буурч, бүтцэд нь урт хугацаат өр төлбөр давамгайлсан;

Санхүүгийн хөшүүргийн үнэ цэнэ нэгээс хэтэрсэн, i.e. зээлсэн хөрөнгө нь хувь хэмжээ нь буурсан хэдий ч өр төлбөрийн бүтцэд өөрийн хөрөнгөөс давсан хэвээр байна;

2014 оны эерэг хандлага нь одоогийн хөрвөх чадварын харьцаа 2013 онд 0.47 байсан бол 2014 онд 0.62 болж мэдэгдэхүйц өссөн, мөн эргэлтийн хөрөнгийн цэвэр алдагдал буурсан үзүүлэлт юм.

Хэдийгээр 2014 онд санхүүгийн бодлогокомпани илүү консерватив байсан, өрийн үйлчилгээний үзүүлэлтүүд нь бусад зүйлсийн дунд санхүүгийн эрсдэлийн түвшинг тодорхойлдог. Ийнхүү үйл ажиллагааны ашиг нь урсгал хүүгийн зардлаас 2.7 дахин их байна (харьцуулбал: 2011 онд энэ үзүүлэлт 4.1 байсан). Гэсэн хэдий ч энэ бүлгийн сөрөг динамикийг үл харгалзан тэмдэглэх нь зүйтэй

коэффициент, тэдгээрийн түвшин өндөр хэвээр байна.

Бид "Ростелеком" ХК-ийн хөрөнгийн бүтцийн үзүүлэлтүүдийн хамгийн ойрын өрсөлдөгчид болох "ВымпелКом" ХК, "МТС" ХК, "Мегафон" ХК-тай харьцуулсан дүн шинжилгээ хийх болно (Хүснэгт 4).

Өрсөлдөгч компаниудын санхүүжилтийн эх үүсвэрийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь нь "Ростелеком" ХК-ийн үнээс мэдэгдэхүйц давж байна. Гэсэн хэдий ч "Ростелеком" ХК-ийн зээлсэн хөрөнгийн бүтцэд урт хугацаат өр төлбөрийн эзлэх хувь хамгийн ойрын өрсөлдөгчид, ялангуяа PJSC VimpelCom ба MTS PJSC-ийн ижил төстэй үзүүлэлтүүдээс хоцорч байна.

"Ростелеком" ХК-ийн хөрвөх чадвар, цэвэр эргэлтийн хөрөнгийн үзүүлэлтүүд өрсөлдөгчдийн дундаж түвшнээс хамаагүй доогуур байгааг анхаарч үзэх нь зүйтэй. Өрийн үйлчилгээний үзүүлэлтүүдийн хувьд байдал ижил байна.

Энэ салбар дахь хөрөнгийн бүтцийн үзүүлэлтүүдийн утгын нэлээд их тархалт, түүнчлэн хөрөнгийн бүтцийн талаархи шийдвэрийг зөвтгөх жишиг болгон үйлдвэрлэлийн дундаж (дундаж) утгыг ашиглахын өмнө дурдсан сул талуудыг харгалзан үзэх болно. илүү албан ёсны загваруудыг, ялангуяа EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргыг ашиглах.

Хэдийгээр компанийн албан ёсны вэб сайтад нэгдсэн мэдээллийг танилцуулж байна санхүүгийн тайлан, СТОУС-ын дагуу бэлтгэсэн, 2010-2011 оноос хойш 2009-2014 он хүртэлх хугацааг дүн шинжилгээ хийхээр сонгосон.

Хүснэгт 3

2011-2014 онуудад "Ростелеком" ХК-ийн хөрөнгийн бүтцийн үзүүлэлтүүд*

Үзүүлэлт 2011 2012 2013 2014

Санхүүгийн хөшүүргийн харьцаа TD/EQ 1.22 1.37 1.81 1.24

Нийт өр төлбөрийн активын харьцаа TD/TA 0.55 0.58 0.64 0.55

Урт хугацаат өр төлбөрийн активт харьцуулсан харьцаа LTD/TA 0.29 0.34 0.41 0.33

Өрийн нөхөх харьцаа ACR 1.95 1.79 1.60 2.04

Одоогийн харьцаа CR 0.43 0.48 0.47 0.62

Цэвэр эргэлтийн хөрөнгө NWC, сая рубль. -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Цэвэр өр, хөрөнгийн харьцаа ND/TA 0.53 0.55 0.63 0.52

Өрийн үйлчилгээний үзүүлэлтүүд

EBIT, ICR-ээр тооцсон хүүгийн нөхөх харьцаа 4.12 3.31 2.84 2.73

Бэлэн мөнгөөр ​​тооцсон хүүгийн харьцаа 5.82 5.94 5.42 5.06

ICR-ийн үйл ажиллагааны урсгал

* Компанийн нэгдсэн санхүүгийн тайланд үндэслэн зохиогчийн тооцоолсон. Компанийн өрийн дарамтыг тодорхойлсон үзүүлэлтүүдийг тооцоолох аргачлалыг зохиогчийн "Компанийн өрийн дарамтыг тодорхойлох журам" // Санхүүгийн аналитик: асуудал ба шийдэл нийтлэлд илүү дэлгэрэнгүй тайлбарласан болно. 2014. No 48. 39-50-р тал.

Хүснэгт 4

2014 онд "Ростелеком" ХК-ийн хөрөнгийн бүтцийн үзүүлэлтүүдийг өрсөлдөгчидтэй харьцуулах.

PJSC PJSC PJSC дунд үйлдвэр

Индекс *

"Ростелеком" "Вимпелком" "МТС" "Мегафон" гэсэн утгатай

Хөрөнгийн бүтцийн бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн үзүүлэлтүүд

Санхүүгийн хөшүүргийн харьцаа TD/EQ 1.24 2.56 2.59 1.90 -

Нийт харьцаа 0.55 0.72 0.71 0.66 0.67

хөрөнгийн ТД/ТТ

Урт хугацааны харьцаа 0.33 0.49 0.48 0.40 -

assets LTD/TA

Өр төлбөрийг хөрөнгөөр ​​баталгаажуулах түвшний үзүүлэлтүүд

Өрийн нөхөх харьцаа 2.04 1.22 1.27 1.37 -

ACR хөрөнгө

Одоогийн харьцаа CR 0.62 0.78 1.11 0.88 1.07

Нийлүүлэлтийн харьцаа -0.61 -0.28 0.10 -0.13 -1.11

өөрийн эргэлттэй

NWC/CA сангууд

Цэвэр өр хөрөнгийн харьцаа 0.52 0.61 0.60 0.61 -

Өрийн үйлчилгээний үзүүлэлтүүд

EBIT, ICR 2.73 2.74 6.22 5.93-аар тооцсон хүүгийн нөхөх харьцаа

Хамрах хүрээ 5.06 3.63 9.70 8.31

дамжуулан тооцсон хувь

үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ

ICR үйл ажиллагаа

* Өгөгдөл Холбооны үйлчилгээ улсын статистик. URL: http://www.httpgks.ru.

өөрчлөн зохион байгуулалтад орж, хэд хэдэн компанитай нэгдсэн. Шинжилсэн хугацаанд "Ростелеком" ХК-ийн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүдийг хүснэгтэд үзүүлэв. 5.

Тус компани нь Standard & Poor's-ийн зээлжих зэрэглэлийг BB+ гэж тооцвол 2-р хүснэгтэд заасны дагуу дефолт гарах магадлал 16.63% байна.Энэ магадлалаар нэг талт урвуу Студентийн t тархалтын утгыг таван зэрэгтэй эрх чөлөө нь: ¿2х0 1663.4 = 1.107.Иймээс жилийн зөвшөөрөгдөх утга

Хүснэгт 5

2009-2014 онд "Ростелеком" ХК-ийн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүд, сая рубль.

Он Үйл ажиллагааны ашиг Үйл ажиллагааны дундаж ашиг Стандарт хазайлт

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

АН-ын одоогийн өрийн хүүгийн төлбөр болон эргэн төлөлтийн хэмжээ нь:

EBIT - t4C = 50,930,83 - 1,07-7,391,92 = 42,004,65 сая рубль.

Харьцуулбал: 2014 онд компанийн хүүгийн зардал 15,722 сая рубль байжээ.

Мөн бид санхүүгийн хөшүүргийн түвшнээс хамаарч энэ компанийн дефолт гарах магадлалыг үнэлнэ (Хүснэгт 6).

Зээлийн хөрөнгийн 0-ээс 90% хүртэлх хэмжээтэй санхүүжилтийн 10 хувилбарыг авч үзье.

Өрийн санхүүжилтийн зардлыг улс орны эрсдэлийн урамшуулал болон үл төлөх зөрүүг харгалзан эрсдэлгүй хүүгийн нийлбэрээр тодорхойлно.

Эрсдэлгүй хүү болгон 10 жилийн хугацаатай АНУ-ын Төрийн сангийн бондын өгөөжийг ашигласан. 2015 оны эхэнд 2.25% байсан.

Энэ утгыг ашиглахын тулд Оросын компани, тохируулга хийсэн байна

Хүснэгт 6

EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргыг ашиглан санхүүгийн хөшүүргийн түвшнээс хамаарч төлбөрийн чадваргүй болох магадлалын тооцоо

Үзүүлэлтийн хувилбар

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Зээлийн хөрөнгө D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Өөрийн хөрөнгө E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Санхүүгийн хөшүүрэг D/E 0.00 0.11 0.25 0.43 0.67 1.00 1.50 2.33 4.00 9.00

зохих санхүүгийн хөшүүрэг

Төлөхгүй байх магадлал, % 0.07 0.07 0.51 2.50 7.54 16.63 36.80 45 59.01 70

Өөрийн хөрөнгө E, 245 227

Зээлийн хөрөнгө, сая рубль. 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Эрсдэлгүй хувь, % 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

Зээлийн зөрүү 0.40 0.40 0.70 1.20 1.75 3.25 5.00 6.00 7.00 8.00

Зээлийн хүү 5.60 5.60 5.90 6.40 6.95 8.45 10.20 11.20 12.20 13.20

Жилийн хүү 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

дахь өрийн төлбөр

EBIT-ийн дундаж үнэ цэнэ, сая рубль. 50,930.83

EBIT-ийн стандарт хазайлт, сая рубль. 7,391.92

t-статистик 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-утга 0.0009 0.0014 0.002 0.0032 0.0058 0.019 0.12 0.666 1 1

2014 оны эцсийн байдлаар ДНБ-ий дефлятороор хэмжсэн инфляцийн түвшний зөрүүгээр Орос (5.54%), АНУ (1.17%)2. Тиймээс эрсдэлгүй хувь хэмжээ rf нь: 2.25% ■ 105.54% / 101.17% = 2.35% байв. Улс орны эрсдэлийн дээд зэрэглэлийн CRP - 2.85%.

А.Дамодараны аргыг ашиглан зээлжих зэрэглэлийн дагуу анхдагч зөрүүг тодорхойлсон (Хүснэгт 7).

Санхүүжилтийн хувилбар бүрийн хувьд t-статистик ба түүнд харгалзах таван зэрэглэлийн эрх чөлөө3 бүхий p-утгыг тодорхойлсон бөгөөд энэ нь төлбөрийн чадваргүй болох магадлалыг илэрхийлдэг. Хүлээн авсан өгөгдлийг Зураг дээр үзүүлэв. 2.

Тооцооллын үр дүн нь зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь 60% -иас дээш өсөх үед төлбөрийн чадваргүй болох магадлал мэдэгдэхүйц нэмэгдэхийг тодорхой анзаарах боломжийг олгож байгаа тул компанийн өрийн ачааллыг төлөвлөхдөө энэ утгыг чухал түвшинд тооцож болно.

Тогтворгүй байдлын аргын гол сул тал

2 Инфляци, ДНБ-ий дефлятор (жилийн%) / Дэлхийн банк // мэдээлэл. worldbank.org.

3 Ажиглагдсан EBIT утгын тоо 6 байна (Хүснэгт 5-ыг үзнэ үү).

Хүснэгт 7

Их хэмжээний хүүгийн нөхөх харьцаа болон өгөгдмөл зөрүү аж үйлдвэрийн компаниуд, А.Дамодаран 2015.01.01-ний байдлаар нийтэлсэн

100,000 - 0.199999 D 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0.65 - 0.799999 CC 8.00

0.8 - 1.249999 CCC 7.00

1.25 - 1.499999 Б- 6.00

1.5 - 1.749999 В 5.00

1.75 - 1.999999 B+ 4.00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2.25 - 2.49999 BB+ 2.75

2.5 - 2.999999 BBB 1.75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4.25 - 5.499999 A 1.00

5.5 - 6.499999 A+ 0.90

6.5 - 8.499999 АА 0.70

8.50 - 100000 ААА 0.40

Эх сурвалж: Дамодаран онлайн // www.damodaran.com.

үйл ажиллагааны ашгийн EBIT нь үнэлгээ нь түүхэн өгөгдөлд үндэслэсэн бөгөөд гадаад боломжит өөрчлөлтийг харгалздаггүй явдал юм

Зураг 2

Санхүүжилтийн эх үүсвэрийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь хэмжээнээс хамаарч хугацаа хэтрүүлэх магадлал, %

Дефолт хийх магадлал

орчин, компанийн цаашдын хөгжлийн хэтийн төлөв. Ашгийн үзүүлэлтүүдийн хэлбэлзэл өндөр байгаа тул энэ загварын найдвартай байдал огцом буурдаг. Нэмж дурдахад, үйл ажиллагааны ашгийн тогтворгүй байдалд хөрөнгийн бүтцэд ямар ч нөлөө үзүүлэхгүй гэсэн танилцуулсан үндэслэл бодит байдалтай үргэлж нийцдэггүй.

Үүний зэрэгцээ өрийн дарамтын оновчтой түвшинд тохирсон зээлийн тооцоолсон хүчин чадлыг догма биш, харин компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл гэж үзэх ёстой гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй.

EBIT-ийн хэлбэлзлийн загварын нэгэн адил EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь эрсдэл ба өгөөжийн оновчтой хослолыг зорилгын функц болгон ашиглан капиталын оновчтой бүтцийг тооцдог.

EBIT-EPS загварын хүрээнд хөрөнгийн оновчтой бүтэц нь хамгийн их үнэ цэнийг бий болгох өөрийн хөрөнгө болон зээлсэн хөрөнгийн харьцаа байх болно. цэвэр ашигхувьцаанд ногдох EPS нь санхүүгийн эрсдэл багатай.

Энэхүү шинжилгээний аргын үзэл баримтлал нь үйл ажиллагааны ашгийн хэмжээг хоёр өөр санхүүжилтийн хувилбарын дагуу (өөрийн хөрөнгийн зардлаар ба зээлсэн хөрөнгийн зардлаар) нэгж хувьцаанд ногдох ашиг нь ижил байхаар тодорхойлогддогтой холбоотой юм.

Нэгж хувьцаанд ногдох ашгийг давуу эрхийн хувьцааны хүү, татвар, ногдол ашгийн дараа үлдсэн цэвэр орлогын дүнг компанийн эргэлтэд байгаа энгийн хувьцааны тоонд хуваасан байдлаар тодорхойлно.

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

Энд EPS нь энгийн хувьцаанд ногдох ашгийн хэмжээ;

T - орлогын албан татварын хувь хэмжээ;

EBIT - үйл ажиллагааны ашиг (хүү ба татварын өмнөх ашиг);

I - хүүгийн төлбөр;

n нь гүйлгээнд байгаа энгийн хувьцааны тоо.

Нэгж хувьцаанд ногдох ашгийн үнэ нь хөрөнгийн бүтцийн альтернатив хувилбаруудтай давхцаж байгаа үйл ажиллагааны ашгийн түвшинг ихэвчлэн "хайхрамжгүй байдлын цэг" буюу "эгзэгтэй цэг" (хугаралтын цэг; хайхрамжгүй байдлын цэг)4 гэж нэрлэдэг. Үйл ажиллагааны ашиг нь хайхрамжгүй байдлын цэгээс давсан тохиолдолд санхүүгийн илүү их хөшүүргийн тусламжтайгаар өндөр EPS-д хүрэх болно. Үүний дагуу хэзээ

"Teplova T.V. Корпорацийн санхүү. М.: Юрайт, 2014. P 399.

Үйл ажиллагааны ашиг нь "чухал цэг" -ээс доогуур байвал EPS өндөр байх нь санхүүгийн хөшүүргийн бага утгыг өгнө.

EBIT-EPS загвар дахь "хайхрамжгүй байдлын цэг" -ийг математик эсвэл графикаар тодорхойлж болно.

Өмнө дурьдсанчлан, "үл хайхрахгүй байх цэг" нь санхүүжилтийн бүх хувилбарын нэгж хувьцаанд ногдох цэвэр орлогын хэмжээ ижил байх EBIT-ийн үнэ цэнэ юм. Энэ нөхцлийг тэгшитгэлээр бичье.

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Ду

Энд EPS1 EPS2 нь нэг энгийн хувьцаанд ногдох ашгийн хэмжээ;

T - орлогын албан татварын хувь хэмжээ;

I1 I2 - санхүүжилтийн сонголтоос хамааран хүүгийн төлбөр;

n1 n2 - санхүүжилтийн сонголтоос хамааран гүйлгээнд байгаа энгийн хувьцааны тоо.

Аливаа аргын нэгэн адил EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь давуу болон сул талуудтай. Давуу талууд нь хөрөнгийн бүтцийг сонгох, зурах чадвартай байдаг санхүүгийн төлөвлөгөө, энэ нь нэгж хувьцаанд ногдох хамгийн их ашиг олоход хувь нэмэр оруулах болно. Гэсэн хэдий ч загвар нь сул талуудтай.

Нэгдүгээрт, санхүүжилтийн янз бүрийн хувилбаруудыг авч үзэхэд уг загвар нь тэдгээрийн хослолыг эцсийн удирдлагын шийдвэрийг гаргах боломжийг олгодоггүй. Өөрөөр хэлбэл, өөр санхүүжилтийн хувилбаруудын тоо нэмэгдэхийн хэрээр шинжилгээний энэ аргыг хэрэглэх нь мэдэгдэхүйц хэцүү болдог. Хэрэв компани хөрвөх бонд эсвэл баталгаатай бондыг санхүүжилтийн хэрэгсэл гэж үзвэл загварыг өөрчлөх шаардлагатай болно.

Хоёрдугаарт, зорилго нь нэгж хувьцаанд ногдох ашгийг нэмэгдүүлэх явдал юм зах зээлийн үнэкомпаниуд. EPS-ийг дээд зэргээр нэмэгдүүлэх нь үндсэндээ автоматаар хүрч чаддаггүй

корпорацийн зорилго- эзэмшигчдийн сайн сайхан байдлыг нэмэгдүүлэх.

Гуравдугаарт, шинжилгээний загвар нь нэлээд статик бөгөөд санхүүгийн зах зээл дэх мэдээллийн тэгш бус байдал, үүний дагуу хөрөнгийн бүтцэд гарсан өөрчлөлтөөс үүдэлтэй хөрөнгө оруулагчдад үзүүлэх дохио гэх мэт хүчин зүйлсийн нөлөөг харгалздаггүй.

Дөрөвдүгээрт, EBIT-EPS шинжилгээний загварт эрсдэлийг оруулаагүй болно. Хэдийгээр санхүүгийн хөшүүрэг нэмэгдэх нь ихэвчлэн эрсдэл нэмэгддэг гэдгийг сайн мэддэг.

Эрсдэлийн үнэлгээг загварт дараах аргуудын аль нэгээр оруулж болно.

1. Үйл ажиллагааны ашгийн тархалтын магадлалын тооцоо (EBIT).

2. Өрийн санхүүжилттэй холбоотой хувилбаруудын хувьд “үл хайхрахгүй байх цэг”-ийг хамгийн их магадлалтай EBIT-ийн утгатай харьцуулна уу. EBIT нь "чухал цэгээс" доогуур байх нөхцөл байдлын магадлалыг үнэлэх.

3. Санхүүжилтийн хувилбар тус бүрээр санхүүгийн алдагдал хүлээх EBIT*-ийг тооцоолох замаар эрсдэлийн үнэлгээ:

Энд EBIT* нь давуу эрхийн хувьцааны хүү, татвар, ногдол ашгийг төлөхөд шаардагдах үйл ажиллагааны ашгийн хэмжээ (хүү ба татварын өмнөх ашиг);

I - хүүгийн төлбөр;

D - давуу эрхийн хувьцааны ногдол ашиг;

Т - орлогын албан татварын хувь хэмжээ.

Санхүүгийн хохирлын цэг өндөр байх тусам санхүүжилтийн энэ сонголтыг илүү эрсдэлтэй гэж үзэж болно.

4. Санхүүгийн янз бүрийн хувилбаруудын хүрээнд санхүүгийн хөшүүргээс хамааран зээлсэн хөрөнгийн өртгийг өөрчлөх замаар эрсдэлийг шинжилгээнд оруулах. Өмнө дурьдсанчлан хүүгийн түвшин нь компанийн зээлжих зэрэглэл, холбогдох магадлалаас хамаарна.

EBIT-EPS шинжилгээний загварыг ашиглах практик жишээ болгон 2014 онд "Ростелеком" ХК-ийн хувьцааг санхүүжилтийн хоёр хувилбараар худалдаж авахыг авч үзье.

Өрийн санхүүжилтээр;

Цэвэр ашгийн улмаас.

Ер бусын зүйл дээр Ерөнхий уулзалтХувьцаа эзэмшигчид "Ростелеком" ХК-ийг өөрчлөн байгуулахаар шийджээ. Энгийн болон давуу эрхийн хувьцаа эзэмшигчид "Ростелеком" ХК-ийг өөрчлөн байгуулах шийдвэрийн эсрэг санал өгсөн эсвэл энэ асуудлаар санал хураалтад оролцоогүй бол хувьцаагаа бүхэлд нь буюу хэсэгчлэн худалдаж авахыг шаардах эрхтэй. Хувьцааг эргүүлэн худалдаж авах үнэ нь:

Нэг энгийн хувьцааны хувьд - 123.93 рубль;

А төрлийн нэг давуу эрхийн хувьцааны хувьд -87.8 рубль.

Хуулийн хязгаарлалтын дагуу (үнгийн 10% -иас илүүгүйг эргүүлэн төлөхөд ашиглаж болно). цэвэр хөрөнгө) компани нь энгийн хувьцааны 6.4%, А төрлийн давуу эрхийн хувьцааны 13.7% -ийг эргүүлэн худалдаж авах боломжтой бөгөөд эргүүлэн худалдаж авах дүн нь 23,161 сая рубль болно.

2013 оны 12-р сарын 31-ний өдрийн СТОУС-ын дагуу бэлтгэсэн "Ростелеком" ХК-ийн санхүүгийн тайлангаас дараахь мэдээллийг авсан болно.

2013 оны хүү, татварын өмнөх үйл ажиллагааны ашиг EBIT - 44,868 сая рубль;

Урсгал хүүгийн зардал - 15,800 сая рубль;

2013 оны орлогын албан татварын үр дүнтэй хувь хэмжээ 24.87%;

2013 оны цэвэр ашиг - 24,131 сая рубль.

Компанийн ногдол ашгийн бодлогын дагуу жил бүр цэвэр ашгийн 10%-ийг А төрлийн давуу эрхийн хувьцааны ногдол ашиг төлөхөд зориулдаг.

Буцаан худалдан авах гүйлгээний боломжит өрийн санхүүжилтийн бодит өртөг тодорхойгүй байгаа тул бид үүнийг эрсдэлгүй хувь хэмжээ, улс орны эрсдэлийн урамшуулал болон анхдагч зөрүүгийн нийлбэр гэж тодорхойлдог.

Эрсдэлгүй хүү болгон 10 жилийн хугацаатай АНУ-ын Төрийн сангийн бондын өгөөжийг ашигласан. 2014 оны эхээр энэ нь 2.73% байсан. Энэ утгыг Оросын компанид хэрэглэхийн тулд 2013 оны эцсийн байдлаар ДНБ-ий дефлятороор хэмжсэн инфляцийн түвшний зөрүүнд тохируулга хийсэн (ОХУ-д - 5.9%, АНУ-д - 1.5%)5.

5 Инфляци, ДНБ-ий дефлятор (жилийн%) / Дэлхийн банк // мэдээлэл. worldbank.org.

Хүснэгт 8

Любаскийн гүйлгээний санхүүжилтийн өөр хувилбаруудтай нэгж хувьцаанд ногдох ашгийн харьцуулалт, сая рубль.

Үзүүлэлт 1-р сонголт Сонголт 2

EBIT 44,868 44,868

Хүүгийн төлбөр 15,800 17,711

Бусад орлого зарлагын үлдэгдэл 3,051 3,051

Татварын өмнөх ашиг 32,119 30,208

Орлогын албан татвар 7988 7513

Цэвэр ашиг 24,131 22,695

Давуу эрхийн хувьцааны ногдол ашиг 2,413 2,270

EPS, үрэх. 8.67 8.15

Тиймээс эрсдэлгүй f нь: 2.73% ■ 105.9% / 101.55% = 2.85%. 2014 оны 1-р сарын 1-ний байдлаар ОХУ-ын улс орны эрсдэлийн хураамж (CRP) 2.4%6 байна. Тус компани нь Standard & Poor's-ийн зээлжих зэрэглэлийг BB+ гэж тооцвол анхдагч зөрүү 3%7 байх болно.Иймд зээлийн тооцоолсон зардал 8.25% болно.

Өөрийн хөрөнгө (1-р сонголт) болон өрийн санхүүжилтээр (сонголт 2) буцаан худалдан авалтыг санхүүжүүлэх үед хувьцаанд ногдох ашгийн EPS-ийн тооцоог Хүснэгтэнд үзүүлэв. 8. Санхүүжилтийн хоёр дахь хувилбарын “Хүүгийн төлбөр” гэсэн мөрөнд эргүүлэн худалдаж авах гүйлгээний өрийн санхүүжилтийн 8.25%-ийн хүүгийн төлбөрийг урсгал хүүгийн зардалд нэмнэ.

Тиймээс, хэрэв бид үнэлгээний шалгуур болгон EPS-ийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэхийг сонгосон бол буцаан худалдан авах гүйлгээг өөрийн зардлаар хийхийг зөвлөж байна.

Эрсдэлийн боломжит түвшинг үнэлэхийн тулд бид сонголт тус бүрийн санхүүгийн эвдрэлийн цэгийн EBIT*-ийг тооцоолно. Үүний зэрэгцээ, давуу эрхийн хувьцааны ногдол ашгийг цэвэр ашгийн 10% -иар төлөх ногдол ашгийн бодлогын нөхцлийг үл харгалзан 2-р хувилбарын хувьд бид тэдгээрийг хэвээр үлдээх болно.

EBIT-, = 17,711 +-= 20,922.77 сая рубль.

Хэрэв бид 3,051 сая рубльтэй тэнцэх бусад орлого, зардлын эерэг үлдэгдлийг харгалзан үзвэл цэг санхүүгийн тогтвортой байдал 2-р хувилбарын хувьд 17,872 сая рубль байх бөгөөд энэ нь мэдэгдэхүйц юм

6 Улс орны төлбөрийн зөрүү ба эрсдэлийн нэмэгдэл // Дамодаран онлайн // www.damodaran.com.

7 Дамодаран онлайн // www.damodaran.com.

компанийн үйл ажиллагааны жилийн дундаж ашгаас доогуур.

Цэвэр ашгийг ашиглан буцаан худалдан авах гүйлгээг санхүүжүүлэх эхний хувилбарын хувьд бид цэвэр ашгийн түвшин нь 23,161 сая рубльтэй тэнцэхүйц байх ёстойг үндэслэнэ. Үүний дагуу үйл ажиллагааны ашгийн түвшин 46,627.89 сая рубль бөгөөд хэрэв бусад орлого, зардлын эерэг үлдэгдлийг 3,051 сая рубль гэж үзвэл EBITj* нь 43,577 сая рубль болно.

Үйл ажиллагааны ашиг нь санхүүгийн алдагдалгүй түвшинд хүрэх магадлалыг шалгахын тулд бид нэг түүвэрт Оюутны t-тестийг ашигладаг. Үнэлгээний үндсэн мэдээллийн хувьд бид сүүлийн зургаан жилийн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүдийн утгыг шинжлэх болно (Хүснэгт 5-ыг үзнэ үү).

Үйл ажиллагааны ашгийг хэвийн тархалтаар загварчилсан гэсэн таамаглалыг танилцуулъя. Сүүлийн зургаан жилийн дундаж EBIT үнэ цэнэ нь 50,930,83 сая рубль, стандарт хазайлт нь 7,391,92 сая рубль байна. Ebit-ийн өгөгдсөн чухал үнэ цэнийн хувьд - 43,577 сая рубль, t-шалгуурын утга нь 2.2245 болно.

Оюутны t-тестийн 95%-ийн магадлалтай, 5-ын эрх чөлөөний зэрэгтэй хүснэгтийн утга 2.57-той тохирч байна. Ийнхүү EBIT-ийн математик хүлээлт ба санхүүгийн алдагдал хүлээх цэгийн тэгш байдлын талаархи тэг таамаглалыг баталж болно. Өөрөөр хэлбэл, санхүүгийн алдагдал хүлээх цэг нь үйл ажиллагааны ашгийн итгэлцлийн интервалд багтдаг.

Тиймээс үрчлэх аргачлал гэж маргаж болно санхүүгийн шийдвэрүүдХамгийн их болгох шалгуур дээр үндэслэн EPS нь төгс биш юм. EBIT-EPS загварт эрсдэлийн үнэлгээг оруулах оролдлого нь шинжилгээний явцад гарсан дүгнэлтийг хоёрдмол утгагүй гэж үзэж болохгүйг харуулж байна. Үүний дагуу зохиогчийн үзэж байгаагаар компанийн санхүүжилтийн өөр хувилбаруудыг харьцуулахдаа мэдрэмжийн хэмжүүрийг үнэлэхийн тулд энэхүү шинжилгээний хэрэгслийг ашиглахыг зөвлөж байна.

Ажилд үзүүлсэн компанийн өрийн дарамтын оновчтой түвшинг тодорхойлоход илүү албан ёсны загвар (EBIT хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загвар) ашиглах практик нь хэд хэдэн сул талуудтай хэдий ч олж авсан үр дүн нь санхүүгийн менежментийг хийх боломжийг олгодог. хөрөнгийн бүтцийн менежментийн чиглэлээр илүү мэдээлэлтэй шийдвэр гаргах.

Ном зүй

1. Модильяни Ф., Миллер М. Хөрөнгийн зардал, корпорацийн санхүү ба хөрөнгө оруулалтын онол // Америкийн эдийн засгийн тойм. 1958. Боть. 48. P. 261-297.

2. Модильяни Ф., МиллерМ. Компани хэр үнэтэй вэ? Теорем MM. М.: Дело, 2001. 272 ​​х.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Санхүүгийн оновчтой хөшүүргийн төрөөс илүүд үздэг загвар // Санхүүгийн сэтгүүл. 1973. Боть. 33. P. 911-922.

4. ДеАнжело Х., Масулис Р. Корпорацын болон хувь хүний ​​татварын дор капиталын оновчтой бүтэц // Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл. 1980. Боть. 8. P. 3-29.

5. Ким Э.Х. Миллерийн тэнцвэр, хувьцаа эзэмшигчдийн хөшүүрэг, хөрөнгийн оновчтой бүтэц // Санхүүгийн сэтгүүл. 1982. Боть 37. P. 301-323.

6. Брэдли М., Грегг А.Ж., Ким Э.Х. Капиталын оновчтой бүтэц байгаа тухай: онол ба нотолгоо // Санхүүгийн сэтгүүл. 1984. No 3. P. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Капиталын динамик бүтцийн сонголт: онол ба тестүүд // Санхүүгийн сэтгүүл. 1989. No 44. P. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Харвардын их сургуулийн хэвлэл. Бостон, 1961 он.

9. Майерс С., Мажлуф Н. ​​Пүүсүүдэд хөрөнгө оруулагчдад байхгүй мэдээлэл байгаа тохиолдолд компанийн санхүүжилт ба хөрөнгө оруулалтын шийдвэр // Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл. 1984. Боть. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Тэгш бус мэдээллийн дагуу хувьцааны асуудалд хариу үйлдэл үзүүлэх хувьцааны үнийн хөдөлгөөн // Санхүүгийн сэтгүүл. 1986. Боть. 41. P. 93-105.

11. Нараянан M. P. Ассиметрик мэдээллийн дагуу өр болон өмчийн харьцаа // Санхүүгийн болон тоон шинжилгээний сэтгүүл. 1988. Боть. 23. Х 39-51.

12. Росс С.А. Санхүүгийн бүтцийг тодорхойлох: урамшуулах дохионы хандлага // The Bell Journal of Economics. 1977. Боть. 8. No 1. P. 23-40.

13. LelandH., Pyle D. Мэдээллийн тэгш бус байдал, санхүүгийн бүтэц, санхүүгийн зуучлал // Санхүүгийн сэтгүүл. 1977. Боть. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. Төгс бус мэдээллийн дор капиталын бүтцийн хамаарлын онол // Санхүүгийн сэтгүүл. 1982. Боть. 37. P. 1141-1150.

15. ЖенсенМ., Меклинг В. Пүүсийн онол: Удирдлагын зан байдал, агентлагийн зардал ба өмчлөлийн бүтэц // Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл. 1976. Боть. 3. No 4. P. 305-360.

17. Женсен М. Чөлөөт мөнгөн гүйлгээ, корпорацийн санхүү, худалдан авах агентлагийн зардал // Америкийн эдийн засгийн тойм. 1986. Боть. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Мэдээллийн каскад болох моод, загвар, зан заншил, соёлын өөрчлөлтийн онол // Улс төрийн эдийн засгийн сэтгүүл. 1992. No 100. P. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Бусдын зан төлөвөөс суралцах нь: Тохиромжтой байдал, моод, мэдээллийн каскад // Эдийн засгийн хэтийн төлөвийн сэтгүүл. 1998. Боть. 12. No 3. P. 151-170.

20. Майерс С. Корпорацийн санхүүжилт ба хөрөнгө оруулалтын шийдвэрийн харилцан үйлчлэл-хөрөнгийн төсөвт үзүүлэх үр дагавар // Санхүүгийн сэтгүүл. 1974. Боть. 29. Х.1-25.

21. Теплова Т.В., Геталова А.С. Зээлийн хөрөнгө дээр ажиллах: компанийн өрийн ачааллын оновчтой байдал: онолын үзэл баримтлалаас практик загварын үндэслэл хүртэл (2-р хэсэг) // Корпорацийн санхүүгийн менежмент. 2013. No 5. P. 262-279.

22. Дамодаран А. Хэрэглээний корпорацийн санхүү. 3-р хэвлэл. Вилли, 2010. 752 х.

23. Ван Хорн Ж.Санхүүгийн удирдлагын үндэс. М.: Санхүү, статистик. 2003. 800 х.

24. Теплова Т.В. Аж ахуйн нэгжийн санхүү. М.: Юрайт, 2014. 655 х.

ISSN 2311-8768 (Онлайн) ISSN 2073-4484 (Хэвлэх)

Үнэлгээ ба үнэлгээний үйл ажиллагаа

EBIT ТОГТОЛЦОГЧИЙН АРГААР ХЭРЭГЛЭХ ЖУРАМ

БОЛОН САНХҮҮГИЙН ШИЙДВЭР ГАРГАХ үйл явц дахь EBIT-EPS ШИНЖИЛГЭЭНИЙ ЗАГВАР

Анна Н.ЗАДОРОЖНАЯ

Омск улсын тээврийн их сургууль, Омск, ОХУ [имэйлээр хамгаалагдсан]

Нийтлэлийн түүх:

Түлхүүр үг: бүтэц, капитал, өрийн дарамт, зээлийн чадвар, тогтворгүй байдал

Ач холбогдол Энэ нийтлэлд бизнесийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх оновчтой зээлийн багцыг бүрдүүлэхийн тулд өрийн дарамтыг үнэлэх аргуудыг танилцуулсан. Практикаас харахад олон талт, зөв ​​шийдэл байдаггүй бөгөөд тодорхой компани бүр өрийн дарамтыг оновчтой болгох шалгуурыг хэрхэн сонгохоо санхүүгийн бодлогодоо тусгах ёстой.

Зорилтууд Судалгаанд эрсдэл өгөөжийн харьцаагаар хөрөнгийн оновчтой бүтцийг нотлох загваруудыг судалсан: EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний арга. Би Модильяни-Миллерийн онол гарч ирсний дараа капиталын бүтцийн онолууд хэрхэн хувьсан өөрчлөгдсөнд дүн шинжилгээ хийж, хөрөнгийн бүтцийг бүрдүүлэх онолын судалгааны үр дүнг практикт хэрэгжүүлэхэд хэцүү хэвээр байгааг олж мэдсэн. Би EBIT-ийн хэлбэлзлийн арга, EBIT-EPS шинжилгээний загварыг туршиж үзээд Ростелекомын жишээг ашиглан өрийн дарамтын оновчтой загварыг эрсдэл, өгөөжийн солилцооны функцтэй уялдуулан хэрэгжүүлэх боломжтой эсэхийг шинжлэхэд ашигласан. Үр дүн Хамгийн оновчтой өрийн дарамттай уялдаж буй компанийн өрийн чадавхийг тооцоолох нь компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл юм. EBIT-ийн тогтворгүй байдлын аргын үр дүн нь одоогийн өрийн ачааллыг хүлцэх хязгаарт багтааж, хөрөнгийн бүтцийн янз бүрийн хослолын хувьд төлбөрийн чадваргүй болох магадлалыг загварчлах боломжийг олгодог. Дүгнэлт ба хамаарал EBIT-EPS шинжилгээний загвар нь санхүүгийн алдагдал хүлээх цэгийг үнэлж, гүйлгээг санхүүжүүлэх хувилбарыг тодорхойлох боломжийг олгодог бөгөөд ингэснээр нэгж хувьцаанд ногдох ашгийн дээд хэмжээг гаргах боломжтой болно. Нийтлэлд зарим сул талуудтай өрийн дарамтын оновчтой загваруудыг багтаасан хэдий ч үр дүн нь санхүүгийн удирдлагуудад хөрөнгийн бүтцийн менежментийн талаар үндэслэлтэй шийдвэр гаргахад тусална.

© FINANCE and CREDIT хэвлэлийн газар, 2015 он

1. Модильяни Ф., Миллер М. Хөрөнгө оруулалтын зардал, корпорацийн санхүү ба хөрөнгө оруулалтын онол. Америкийн эдийн засгийн тойм, 1958, боть. 48, үгүй. 3, х. 261-297.

2. Модильяни Ф., Миллер М. Скол"ко стоитфирма? ТеоремаММ. Москва, Дело Пабл., 2001, 272 х.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Санхүүгийн оновчтой хөшүүргийн төрийн давуу загвар. Санхүүгийн сэтгүүл, 1973, боть. 28, исс. 4, х. 911-922.

4. ДеАнжело Х., Масулис Р. Корпорацийн болон хувь хүний ​​татварын хүрээнд капиталын оновчтой бүтэц. Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл, 1980, боть. 8, х. 3-29.

5. Ким Э.Х. Миллерийн тэнцвэрт байдал, хувьцаа эзэмшигчдийн хөшүүргийн үйлчлүүлэгчид ба капиталын оновчтой бүтэц.The Journal of Finance, 1982, боть 37, дугаар 2, хуудас 301-319.

6. Брэдли М., Грегг А.Ж., Ким Э.Х. Хөрөнгийн оновчтой бүтэц оршин тогтнох тухай: онол ба нотолгоо. Санхүүгийн сэтгүүл, 1984, боть. 39, үгүй. 3, х. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Капиталын динамик бүтцийн сонголт: Онол ба тестүүд. Санхүүгийн сэтгүүл, 1989, боть. 44, исс. 1, х. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Харвардын их сургуулийн хэвлэл, Бостон, 1961.

9. Майерс С., Мажлуф Н. ​​Пүүсүүдэд хөрөнгө оруулагчдад байхгүй мэдээлэл байгаа үед компанийн санхүүжилт ба хөрөнгө оруулалтын шийдвэрүүд. Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл, 1984, боть. 13, исс. 2, х. 187-221.

10. Krasker W. Тэгш бус мэдээллийн дор хувьцааны асуудалд хариу үйлдэл үзүүлэх хувьцааны үнийн хөдөлгөөн. Санхүүгийн сэтгүүл, 1986, боть. 41, үгүй. 1, х. 93-105.

11. Нараянан М.П. Тэгш бус мэдээллийн дагуу өр болон өмч. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, боть. 23, үгүй. 1, х. 39-51.

12. Росс С.А. Санхүүгийн бүтцийг тодорхойлох: урамшуулах-дохио өгөх арга. The Bell Journal of Economics, 1977, боть. 8, үгүй. 1, х. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Мэдээллийн тэгш бус байдал, санхүүгийн бүтэц, санхүүгийн зуучлал. Санхүүгийн сэтгүүл, 1977, боть. 32, үгүй. 2, х. 371-387.

14. Heinkel R. Төгс бус мэдээллийн дор капиталын бүтцийн хамаарлын онол. Санхүүгийн сэтгүүл, 1982, боть. 37, исс. 5, х. 1141-1150.

15. Женсен М., Меклинг В. Пүүсийн онол: Удирдлагын зан байдал, агентлагийн зардал ба өмчлөлийн бүтэц.

Санхүүгийн эдийн засгийн сэтгүүл, 1976, боть. 3, үгүй. 4, х. 305-360.

16. Гроссман С., Харт О. Корпорацийн санхүүгийн бүтэц, удирдлагын урамшуулал. Үүнд: Мэдээлэл ба тодорхойгүй байдлын эдийн засаг. Чикаго, Чикагогийн их сургуулийн хэвлэл, 1982.

17. Женсен М. Агентлаг Чөлөөт мөнгөн гүйлгээ, корпорацийн санхүүжилт, худалдан авалтын зардал. Америкийн эдийн засгийн тойм, 1986, боть. 76, үгүй. 2, х. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Мэдээллийн каскад болох моод, загвар, заншил, соёлын өөрчлөлтийн онол. Улс төрийн эдийн засгийн сэтгүүл, 1992, боть. 100, үгүй. 5, х. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Бусдын зан төлөвөөс суралцах нь: Тохиромжтой байдал, моод, мэдээллийн каскад. The Journal of Economic Perspectives, 1998, боть. 12, үгүй. 3, х. 151-170.

20. Майерс С. Корпорацийн санхүүжилт ба хөрөнгө оруулалтын шийдвэрүүдийн харилцан үйлчлэл-Хөрөнгийн төсөвт үзүүлэх үр дагавар.

Санхүүгийн сэтгүүл, 1974, боть. 29, үгүй. 1, х. 1-25.

21. Теплова Т.В., Геталова А.С. Работа на заемном капитале: оптимум долговой нагрузки компании: от теоретических концепции к практическим модель"ным обоснованиям (част" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Байгууллагын санхүүгийн менежмент, 2013, дугаар. 5, хуудас 262-279.

22. Дамодаран А. Хэрэглээний корпорацийн санхүү. 3-р хэвлэл. Вилли, 2010, 752 х.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Москва, Санхүү, статистик хэвлэл, 2003, 800 х.

Хэрэв пүүс ашиг олж чадна гэдэгтээ итгэлтэй байвал зээл авсаны улмаас татварын цэвэр хэмнэлт гарах магадлалтай. Харин аж ахуйн нэгжийн орлогын албан татварын хамгаалалтаас ашиг хүртэхэд хангалттай ашиг олох боломж багатай пүүсүүдийн хувьд зээл авах нь татварын цэвэр давуу талыг өгдөггүй.

Р. Бреши, С.Майерс

Зураг дээр. Зураг 5.4-т компанид хүлээн зөвшөөрөгдсөн зээлсэн хөрөнгийн хэмжээг зөвтгөх орчин үеийн санхүүгийн аналитикт хамгийн түгээмэл хэрэглэгддэг аргуудыг (байнга ашигладаг төлбөртэй зээлсэн санхүүжилтийн эх үүсвэрүүд) харуулав. Өрийн хамгийн оновчтой хэмжээ нь зорилгын функцийг дээд зэргээр нэмэгдүүлэх явдал юм. Санхүүгийн аналитик ба менежментийн үүднээс авч үзвэл дараахь зүйл чухал юм. санхүүгийн чиг үүрэг:

■ хувьцаа эзэмшигчийн буюу нийт оруулсан хөрөнгийн зах зээлийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх;

■ оролцогч талуудын үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх (өөрөөр хэлбэл, санхүүгийн болон санхүүгийн бус хөрөнгийн бүх эзэмшигчдийн ашиг тус);

■ эзэмшигчдийн ашгийг нэмэгдүүлэх (заагч EPS) санхүүгийн тогтвортой байдлыг тодорхой түвшинд байлгах;

■ тодорхой тогтмол түвшинд үйл ажиллагаа явуулах эрсдэлийг багасгах эсвэл эрсдэлийг хадгалах.

Зорилгын функцийг сонгохоос хамаарна Санхүүгийн менежменткомпанийн санхүү эдийн засгийн албаны ажилчид буюу санхүүгийн зөвлөхүүдкомпанийн хувьд хүлээн зөвшөөрөгдсөн тасралтгүй ашигласан өрийн санхүүжилтийн хэмжээг тогтоох үндэслэлийг бий болгох.

Цагаан будаа. 5.4.

WACC болон AGC загварууд нь компанийн зах зээлийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэх үндсэн дээр бүтээгдсэн. IN WACC загварууд хөрөнгийн өртгийг багасгах замаар зардлын дээд цэгт хүрнэ гэж үздэг. Энэ нь санхүүгийн хөшүүргийн янз бүрийн утгын хувилбаруудыг авч үзэх алгоритмыг бий болгох боломжийг олгодог. IN AGC загварууд Татварын хөнгөлөлт, зээлсэн хөрөнгөтэй ажиллах үйл ажиллагааны бус зардал (шууд ба шууд бус) зэрэгт санхүүгийн хөшүүргийн нөлөөллийг анхаарч үздэг. Эрсдэл, өгөөжийг тэнцвэржүүлэх загварууд нь төлбөрийн чадварыг хадгалахын тулд эрсдэлийн үнэлгээ, өрийн тогтвортой түвшинг бий болгоход онцгой анхаардаг.

Өрийн хөрөнгөтэй ажиллахад саад болж буй гол бэрхшээл бол үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзэл, үйл ажиллагааны өндөр эрсдэл юм. Практикт санхүүгийн загварчлалын энэ чиглэлийн хүрээнд хөшүүрэг ба тогтворгүй байдал гэсэн хоёр аргыг хэрэгжүүлж болно. EBIT. Аргуудын ерөнхий санаа нь үйл ажиллагааны эрсдэлийн хүчин зүйлүүд илүү их байх тусам үйл ажиллагааны ашгийн таамагласан утга нь илүү тогтворгүй (мэргэжлийн санхүүгийн хэлээр хэлбэлзэлтэй) байдаг. (EBITDA, EBIT) бага байх тусам компани нэмэлт санхүүгийн эрсдэл хүлээх боломжтой бөгөөд санхүүгийн хөшүүрэг бага байх ёстой.

Цаана нь санаа хөшүүрэг хэрэглэх арга - үйл ажиллагааны болон санхүүгийн эрсдэлт хүчин зүйлсийн хамтарсан нөлөөллийн (давхардсан) үр дүн болох нийт эрсдэлийн хүлээн зөвшөөрөгдөх түвшин байгаа эсэх. Тоон хувьд нийт эрсдэл нь орлогын хүлээгдэж буй хэлбэлзэлтэй харьцуулахад хүлээгдэж буй цэвэр ашгийн илүү тогтворгүй байдалаар илэрхийлэгддэг. Илүү тогтворгүй байдлын шалтгаан нь оршихуй юм тогтмол зардалкомпанийн зардлын бүтцэд . Тоон хувьд хөшүүргийн утгыг уян хатан байдлын томъёог ашиглан тооцоолно.

Жишээ ашиглан хөшүүргийг ашиглах аргыг авч үзье.

Моторын тос үйлдвэрлэгч "Hot Blood" компани жил бүр 90 орчим мянган тонн борлуулдаг.Энэ түвшинд борлуулалт, үйл ажиллагааны ашиг (EBIT) дунджаар 50 сая доллар бөгөөд тайлагнасан борлуулалтын тооцоолсон хөшүүргийн нөлөө нь 2.1 байна (ингэснээр орлогын өөрчлөлтөд цэвэр орлогын мэдрэмж 2.1 байна).

Компанийн эзэд 2.1 түвшний коньюгат хөшүүргийн үр нөлөөг оновчтой гэж үздэг, учир нь цэвэр ашгийн ийм хэлбэлзэл нь компани давуу эрхийн хувьцааны төлбөрийг хийх, хөрөнгө оруулалтаа үргэлжлүүлэх, үргэлжлүүлэх боломжтой болно. нийгмийн хөтөлбөрүүд. Жишээлбэл, цэвэр ашгийн хүлээн зөвшөөрөгдөх хэлбэлзэл (тогтворгүй байдал, өөрчлөгдөх чадвар) -ийг эзэмшигчид 25% -иар тооцож, зах зээлдүүлэгчид бүтээгдэхүүний эрэлтийн хэлбэлзэл, үүний дагуу орлогыг хүрсэн дүнгээс 52% -иар тооцсон бол. компанид холбогдох хөшүүргийн нөлөөг 2.1 (52/ 25) гэж тооцсон. Холболтын хөшүүргийн өндөр утга нь утгыг илэрхийлнэ боломжит боломжцаашдын үйл ажиллагаанд хангалтгүй ашиг.

Компанийн өрийн капитал нь 12% купоны хүүтэй 24 сая ам.долларын бондын өрөөс (балансын үнэ) бүрдэнэ (хялбар байхын тулд бид зээлийг мөнхийн гэж үзэх болно). Удирдлага нь хуучирсан хуучин шугамыг солихын тулд шинэ үйлдвэрлэлийн шугам суурилуулах боломжийг судалж байна. Энэ орлуулалт нь үйлдвэрлэлийн хэмжээг нэмэгдүүлэх эсвэл чанарын өөрчлөлтөд хүргэхгүй, харин зардлын бүтэц өөрчлөгдөх бөгөөд энэ нь үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөөнд нөлөөлнө.

Компани өрийн хэмжээг нэмэгдүүлж, хөрөнгө оруулалтын шийдвэрээ зээлсэн хөрөнгөөр ​​санхүүжүүлж чадах уу гэсэн асуултад хариулахын тулд зардлын бүтэц хэрхэн өөрчлөгдөх, компанийн үйл ажиллагааны эрсдэл нэмэгдэх эсэхийг ойлгох шаардлагатай. Хөшүүргийн аргын хувьд үйл ажиллагааны эрсдэлийг үйл ажиллагааны ашгийн уян хатан байдлын коэффициентээр оношлодог. Үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөөгөөр (ELE).

Тухайн цэг дэх үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөө (2 борлуулалтын хэмжээг томъёогоор тооцоолж болно

Хаана R - бүтээгдэхүүний үнэ; В - тодорхой хувьсах зардал; тогтмол зардал.

Энэ томьёо нь орлого 1%-иар өөрчлөгдвөл үйл ажиллагааны ашиг хэдэн хувиар өөрчлөгдөхийг харуулна. EOR-ийг мөн томъёогоор тооцоолж болно

Үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөө = Ахиуц орлого / Үйл ажиллагааны ашиг = (Үйл ажиллагааны ашиг + Тогтмол зардал) / Үйл ажиллагааны ашиг.

Үйл ажиллагааны шинэ хөшүүрэг 1.9 байна гэж бодъё. Хөшүүргийн нөлөөллийн өөрчлөлт нь зардлын бүтцийн өөрчлөлттэй холбоотой. Тогтмол зардал байхгүй тохиолдолд үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөө 1-тэй тэнцүү байна (борлуулалтын хэмжээ, орлого зэрэгцүүлэх үнээр 1%-ийн өөрчлөлт нь үйл ажиллагааны ашгийн 1%-ийн өөрчлөлтөд хүргэдэг). Тогтмол зардлын эзлэх хувь их байх тусам EER-ийн үнэ цэнэ өндөр болно. Тиймээс тогтмол зардал нэмэгдэхийн хэрээр үйл ажиллагааны ашиг нь үйл ажиллагааны эрсдэлт хүчин зүйлүүдэд илүү мэдрэмтгий болдог.

Төсөл батлагдахаас өмнө зээлсэн хөрөнгийн жилийн төлбөр 24 сая долларын 12% байсан, өөрөөр хэлбэл. 2.88 сая доллар

Тухайн компанийн хувьд төслийг хүлээн авсны дараа үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөө 1.9 байх болно. 1.9 = Ахиуц орлого / /50 = 1.9 тул ахиу орлого (орлого ба орлого хоёрын зөрүү) хувьсах зардал) 95 сая доллар.

Коньюгат хөшүүргийн нөлөө (ELE) 2.1 түвшинд үлдэхийн тулд дараах харьцааг хангасан байх ёстой: 95 / (Үйл ажиллагааны ашиг - Санхүүгийн төлбөр) = 2.1 = ELE.

Үйлдвэрлэлийн хэмжээ (борлуулалтын орлого) 1% -иар өөрчлөгдөхөд ESR нь цэвэр ашиг хэдэн хувиар өөрчлөгдөхийг харуулдаг гэдгийг санацгаая. ESR-ийг тооцоолохын тулд та дараахь томъёог ашиглаж болно.

Хавсарсан хөшүүргийн нөлөө = Ахиуц орлого / (Орлого - Зардал (үйл ажиллагааны болон санхүүгийн)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

Холболтын хөшүүргийн нөлөө = (Үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөө)(Санхүүгийн хөшүүргийн нөлөө),

санхүүгийн хөшүүргийн нөлөө (EF) нь үйл ажиллагааны ашгийн 1% өөрчлөлтөд ногдох цэвэр ашгийн өөрчлөлттэй тэнцүү байна, i.e. цэвэр ашиг нь үйл ажиллагааны ашигт хэр мэдрэмтгий болохыг харуулж байна.

ESR-ийн харьцаа нь жилийн санхүүгийн төлбөрийн 4.76 сая долларын түвшинд сэтгэл хангалуун байгаа бөгөөд энэ нь төсөл хэрэгжихээс өмнөх ашгийн санхүүгийн дарамтаас давсан байна. Тиймээс үйл ажиллагааны хөшүүргийг бууруулсан төсөл нь жилийн санхүүгийн гадагшлах урсгалыг 1.88 сая доллараар нэмэгдүүлэх боломжийг олгодог.Хэрэв зээлийн нөхцөлийг хэвээр хадгалсан бол (болон агентлагийн зардал болон дампуурлын зардлыг үл тоомсорлож) компанийн зээлсэн хөрөнгийг 15.66 сая доллараар нэмэгдүүлэх боломжтой (1 .88). /0.12).

Үйл ажиллагааны эрсдэлийн хүчин зүйлсийн (хүлээгдэж буй үйл ажиллагааны ашгийн тогтворгүй байдалд хүргэдэг) дүн шинжилгээнд үндэслэн өрийн дарамтын хэмжээг зөвтгөх боломжит аргуудын хоёр дахь аргыг заримдаа үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзлийн (хувьсах) арга гэж нэрлэдэг.

EBIT (үйл ажиллагааны ашиг) хэлбэлзлийн арга Эзэмшигчдийн хүсэлд үндэслэн тогтоосон санхүүгийн хүндрэл (дампуурал) -ын зөвшөөрөгдөх магадлал дээр үндэслэн компанийн хөрөнгийн бүтцэд өрийн зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох боломжийг танд олгоно. Уг аргыг хэрэглэхийн тулд компанийн хувьцааг зах зээлд гаргах шаардлагагүй. Шаардлагатай мэдээлэл бол үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзлийг өнгөрсөн өгөгдөл (компани эсвэл салбарын статистикийн суурь) эсвэл ирээдүйн зах зээлийн өөрчлөлтийн дүн шинжилгээг харгалзан шинжээчдийн тооцоололд үндэслэн үнэлэх явдал юм. Дампуурал болон санхүүгийн хямралд орох магадлал нь зөвхөн үйл ажиллагааны орлогын хэлбэлзлээс хамаарна гэж үздэг. Компанийн ашиг тогтворгүй байх тусам өрөө төлж чадахгүй, төлбөрийн чадваргүй болох магадлал өндөр байдаг.

Дампуурлын магадлалын өгөгдсөн түвшний хувьд компанийн санхүүгийн хөшүүргийн зорилтот түвшинг тодорхойлдог. Хэрэв санхүүгийн хөшүүргийн түвшин зөвшөөрөгдөх дээд хэмжээнээс их байвал түүнийг бууруулах зөвлөмжийг өгдөг. Хэрэв санхүүгийн хөшүүргийн бодит түвшин зөвшөөрөгдөх хэмжээнээс доогуур байвал түүнийг нэмэгдүүлэх хувилбаруудыг авч үзнэ.

Хэзээ санхүүгийн хүндрэл гарч болзошгүй EVIT< Цаг хугацааны хувьд авч үзсэн цэгүүдэд DR (EVIT- үйл ажиллагааны ашгийн үнэ цэнэ, ЭСВЭЛ - тухайн хугацаанд төлөх өр болон хүү).

Тухайн өрийн түвшинд санхүүгийн хүндрэл гарах магадлал

Дараах параметрүүдийн нөлөөллийг харгалзан (ба - 1) эрх чөлөөний зэрэгтэй Оюутны тархалтыг ашиглан магадлалыг тоон байдлаар тооцоолно.

Энд EBIT- дундаж ашиг EVYY=1.EVYY1 / Мөн; АН- ашгийн өрийн ачааллын үзүүлэлт; y2 - ашгийн тархалт, y2 =Ts£W7/- EVTG /(u-1); P- ашгийн үнэ цэнийг мэддэг үеүүдийн (жилүүдийн) тоо.

1. Санхүүгийн хүндрэлийн хүлээн зөвшөөрөгдөх магадлалыг тодорхойлсон.

FRIT-АН

• 2. Шалгуур үзүүлэлтийн утгыг Оюутны урвуу тархалтын функцийн утгаар тооцно (П - 1) санхүүгийн хүндрэлийн хүлээн зөвшөөрөгдөх магадлалаас ангид байх зэрэг. Үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзлийг ихэвчлэн компанийн үйл ажиллагааны сүүлийн хэдэн жилийн санхүүгийн тайланг ашиглан үнэлдэг.
• 3. Ашгийн өрийн дарамтын үзүүлэлтийг тодорхойлсон (АН) олсон үнэ цэнэд үндэслэнэ EVGG-RR Өрийн болон санхүүгийн хөшүүргийн зөвшөөрөгдөх хэмжээг тооцсон.

Шинжилгээний чухал элемент бол дампуурлын магадлал ба зээлжих зэрэглэлийн хоорондын тохирлын хүснэгт юм (Хүснэгт 5.3).

Хүснэгт 5.3.

Бид тогтворгүй байдлын аргын хэрэглээг харуулах болно EB1Tna тоон жишээ.

Өмнөх жилүүдийн санхүүгийн тайланд үндэслэн бүс нутгийн чихрийн үйлдвэрлэгчийн ашгийг хүснэгтэд үзүүлсэн утгыг авсан. 5.4.

Хүснэгт 5.4. 2002-2004 онд бүс нутгийн чихрийн үйлдвэрлэгчийн ашгийн динамик, сая рубль.

Балансын үнэлгээ өмч- 1890 сая рубль. Энэ арга нь зээлсэн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх хэмжээний талаархи зөвлөмжийг боловсруулах боломжийг танд олгоно.

Хэрэв төлбөр төлөхгүй байх магадлалыг 7.3% (BV+ зээлийн үнэлгээтэй тохирч байгаа) гэж тогтоосон бол энэ арга нь дараахь боломжийг олгоно.

• 1) тооцоолох (EEBIT-DP)/SD = 2,321355;
• 2) 96.87062-тэй тэнцэх жилийн төлбөрийн хүлээн зөвшөөрөгдөх хэмжээний хүүгийн хэмжээ буюу жилийн төлбөрийн эгзэгтэй түвшинг (өрийг нөхөх өр төлбөр) тодорхойлох;
• 3) зээлийн үнэлгээний дагуу (санхүүгийн хүндрэлийн магадлалын түвшинд үндэслэн) компанийн дефолт (өгөөжийн зөрүү) эрсдэлгүй өгөөж хүртэлх тархалтыг тооцоолох. Зээлийн үнэлгээ BB+ 2% -ийн зөрүүтэй тохирч байгаа тул эрсдэлгүй өгөөж 8.5% байвал зээлсэн хөрөнгийн шаардагдах өгөөжийн хүлээн зөвшөөрөгдөх үнэ цэнэ 10.5% байх болно;
• 4) хязгааргүй хугацааны туршид зээлсэн хөрөнгийн ажлыг дуурайж, байнгын аннуитетийн томъёог ашиглан компанийн өрийн зөвшөөрөгдөх дээд хэмжээг тооцоолно.

= /0L05 = 922.577. 1,890 сая рублийн өөрийн хөрөнгийн балансын үнэлгээнд үндэслэн. санхүүгийн хөшүүрэг нь өрийн өөрийн хөрөнгөд эзлэх хувь 49%, компанийн нийт капитал дахь өрийн хөрөнгийн эзлэх хувь 32.8% байна. Санхүүгийн хөшүүргийн талаархи зөвлөмж нь санхүүгийн хүндрэл гарах магадлалын бусад хүлээн зөвшөөрөгдсөн утгуудын хамт хэрхэн өөрчлөгдөхийг харуулъя (Хүснэгт 5.5).

Хүснэгт 5.5.

Үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзлийн аргыг ашиглан өрийн оновчтой хэмжээг тооцоолох өөр нэг жишээг авч үзье. Хүснэгтэнд 5.6-д ХХК-ийн компанийн үйл ажиллагааны ашиг он жилүүдэд хэрхэн өөрчлөгдсөнийг харуулав Хүүхэд нас" - хүүхдийн хувцас үйлдвэрлэгч.

Хүснэгт 5.6. "Хүүхдийн нас" ХХК-ийн ашгийн динамик

	Үйл ажиллагааны ашиг (EBIT), мянган доллар	Үйл ажиллагааны ашгийн жилийн өөрчлөлт, %
Дундаж утга
Тогтворгүй байдал (стандарт хазайлт)

2007 онд үнэ цэнэ EBITDA 4900 мянган доллар байна.Зээлийн хөрөнгөөр ​​ажиллахаар төлөвлөж байгаа бөгөөд жил бүр зээлсэн хөрөнгийн 10%-ийг төлөхөөр төлөвлөж байна. Тиймээс, жилийн төлбөрийн хэмжээ нь зээлсэн хөрөнгийн хүү (хүүгийн хэмжээ 11%), "зээлийн байгууллага" -ын зарим хэсгийг эргүүлэн төлөх төлбөрийг багтаасан болно. Эзэмшигч нар эрсдэлийн зөвшөөрөгдөх түвшинг (үүргээ төлөхгүй байх магадлал гэх мэт) 10% -иар тогтоосон.

Ашгийн стандарт хазайлт 26.21% байна. Тухайн эрсдэлийн түвшинд харгалзах ^-статистик үзүүлэлт нь 1.645 байна.

Бид 2007 онд компанийн зээлсэн хөрөнгийн төлбөрийн эгзэгтэй түвшинг дараах харьцаанаас олох болно.

Компанийн жилийн чухал төлбөрүүд = EBITDA - EBITDA (^-статистикийн үзүүлэлт) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1.645 - 0.2621) = 4900 - 2112.65 = 2787.3.

Зээлийн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх үнэ цэнэ (өрийн оновчтой түвшин) нь: 2787.3 / (0.11 + 0.1) = 13272.86 байна.

Түүхийн хувьд EBIT болон EBITDA-ийн тооцоог АНУ-ын GAAP тайлангийн мэдээлэлд үндэслэдэг боловч EBIT болон EBITDA үзүүлэлтүүдийг олон улсын стандартын дагуу тайлан гаргадаг компаниудын санхүүгийн байдалд дүн шинжилгээ хийх, үнэ цэнийг үнэлэхэд ашигладаг.
СТОУС-ын тайланд үндэслэн эдгээр үзүүлэлтүүдийг тооцоолох нь өөрийн гэсэн онцлогтой. Үүнээс гадна компаниуд эдгээр үзүүлэлтүүдийг тооцоолохдоо өөр өөр аргачлал ашигладаг.

EBIT ба EBITDA: үзүүлэлтүүдийн тооцоо, утга

EBIT (хүү, татварын өмнөх ашиг) болон EBITDA (хүү, татвар, элэгдлийн өмнөх ашиг) үзүүлэлтүүдийг санхүүгийн тайлангийн олон улсын стандарт эсвэл үндэсний стандартаар тогтоогоогүй болно. Барууны орнуудзаавал байх ёстой үзүүлэлтүүд.

Эдгээр болон бусад зарим үзүүлэлтүүдийг GAAP бус санхүүгийн хэмжүүрүүд (“АНУ-ын GAAP санхүүгийн арга хэмжээ биш үзүүлэлтүүд”) гэж нэрлэдэг.

Гэсэн хэдий ч EBIT болон EBITDA-г шинжээчид, хөрөнгө оруулагчид болон бусад оролцогч талууд компаниудын санхүүгийн эрүүл мэнд, үнэ цэнийг үнэлэхэд маш өргөн ашигладаг.

EBITDA-ийн түүх
Түүхийн хувьд EBITDA-г компанийн өр төлбөрөө төлөх чадварыг хэмжихэд ашигладаг байсан бөгөөд энэ нь цэвэр орлоготой хослуулан ойрын хугацаанд хэр хэмжээний хүү төлж чадах талаар мэдээлэл өгдөг. Юуны өмнө EBITDA-г хөрөнгө оруулагчид компанийг урт хугацааны хөрөнгө оруулалт биш, харин тусад нь ашигтайгаар зарж борлуулах хөрөнгийн цуглуулга гэж үздэг байсан бол EBITDA нь зээлийн эргэн төлөлтөд ашиглаж болох хэмжээг тодорхойлдог байв.

Энэхүү схем (хөшүүрэгтэй худалдан авалт - компанийг зээлсэн хөрөнгөөр ​​худалдаж авдаг санхүүжүүлсэн худалдан авалт) 80-аад онд өргөн тархсан байв. Дараа нь EBITDA-г ихэнх компаниуд ашиглаж эхэлсэн бөгөөд өнөөдөр хамгийн алдартай хэмжүүрүүдийн нэг болжээ. Энэ нь тухайн бизнест бий болсон орлогыг харуулдаг тул хөрөнгө оруулалтын өгөөж, өөрийгөө санхүүжүүлэх чадварыг үнэлэхэд ашиглаж болно.

Тооцоолол EBIT үзүүлэлтүүдболон EBITDA
Эдгээр үзүүлэлтүүдийн сонгодог тооцоо нь маш энгийн: тэдгээрийг тооцоолохын тулд та тухайн үеийн цэвэр ашгийн үзүүлэлтээс эхлэх хэрэгтэй.

EBIT = Цэвэр ашиг - (Хүүгийн зардал/орлого) - (Орлогын татвар).

Цэвэр ашгийн үзүүлэлтээс санхүүгийн (хүүгийн) зардал, орлого, орлогын албан татварын үзүүлэлтийг хасах шаардлагатай.

EBITDA = EBIT - (Үндсэн хөрөнгө ба биет бус хөрөнгийн элэгдэл ба хорогдол).

Жишээ 1
2014.12.31-ний өдөр дуусгавар болсон жилийн орлогын дэлгэрэнгүй тайлан

Жишээнээс харахад цэвэр орлого нь мэдэгдэхүйц ялгаатай гурван компанийн EBITDA ижил байна. EBIT үзүүлэлт нь ижил элэгдлийн ачаалалтай компаниудын хувьд ижил байна, гэхдээ 1-р компани оны эцэст ашигтай ажилласан бол 2-р компани алдагдалтай ажилласан (үүнд татвар, өрийн дарамтаас шалтгаална).

EBIT болон EBITDA үзүүлэлтүүдийн утга
EBIT нь хүү, татварын өмнөх ашгийн завсрын хэмжүүр юм.
EBITDA нь элэгдлийн хорогдол, хүү, орлогын албан татварын цэвэр орлогын "цэвэрлэсэн" үзүүлэлт бөгөөд дараахь нөлөөллөөс үл хамааран компанийн ашгийг үнэлэх боломжийг олгодог.

• хөрөнгө оруулалтын хэмжээ (хуримтлагдсан элэгдлийн хэмжээг тохируулах);
• өрийн дарамт (хүүгийн зохицуулалт);
• татварын дэглэм (орлогын албан татварын зохицуулалт).

EBITDA-ийн гол зорилго нь энэ үзүүлэлтийг харьцуулахдаа ашиглаж болно төрөл бүрийн аж ахуйн нэгжүүдижил салбарт үйл ажиллагаа явуулж байгаа, түүний дотор жишиг үнэлгээний зорилгоор. Энэ тохиолдолд хөрөнгө оруулалтын хэмжээ, өрийн ачаалал эсвэл хэрэглэж буй татварын дэглэм нь чухал биш - зөвхөн үйл ажиллагааны төрөл, үйл ажиллагааны үр дүн чухал юм. Тиймээс EBITDA нь нягтлан бодох бүртгэлийн өөр өөр бодлоготой (жишээлбэл, хөрөнгийн элэгдлийн болон дахин үнэлгээтэй холбоотой), татварын өөр өөр нөхцөл эсвэл өрийн ачааллын түвшинтэй компаниудыг харьцуулах боломжийг олгодог.

Шүүмжлэл
EBITDA-ийн гол шүүмжлэл нь дараах байдалтай байна: үзүүлэлтийг элэгдлээс цэвэрлэснээр бид хэрэглэгчийг компанийн хөрөнгө оруулалтын хэрэгцээний талаарх мэдээллээс холдуулж байна.

Үүний зэрэгцээ элэгдлийн ачаалал ихтэй, дахин хөрөнгө оруулалт хийх хэрэгцээ ихтэй компаниуд (олборлох үйлдвэр, боловсруулах үйлдвэр болон бусад) энэ үзүүлэлтийг идэвхтэй ашиглаж, үр дүнгээ өсгөх сонирхолтой байдаг, учир нь элэгдлийн тохируулга нь ашгийн үзүүлэлтийг эрс сайжруулдаг.

Энэ шүүмжлэл үндэслэлтэй боловч ямар ч тохиолдолд EBITDA-г татвар, хүүгээс “цэвэрлэх” давуу талтай атлаа элэгдэл хорогдол агуулсан EBIT зэрэг бусад үзүүлэлтүүдтэй хамтад нь авч үзэх хэрэгтэй. Мөн нийт ашиг, үйл ажиллагааны ашиг, цэвэр ашиг зэрэг бусад үзүүлэлтүүдэд дүн шинжилгээ хийх шаардлагатай.

Нэмж дурдахад EBIT ба EBITDA үзүүлэлтүүд нь сонгодог хувилбарт ердийн үйл ажиллагаа (үйл ажиллагааны) болон нэг удаагийн гүйлгээний (үйл ажиллагааны бус) бүх орлогыг агуулдаг гэж шүүмжилдэг. Ихэнх компаниуд EBIT болон EBITDA-г үндсэн үйл ажиллагааны бус орлого, зардлыг хасч тооцож, үйл ажиллагааны бус үр дүнгийн тоог арилгадаг. Нэмж дурдахад, олон шинжээчид, хөрөнгө оруулагчид болон компанийн санхүүгийн захирлууд компанийн байнгын гүйцэтгэл, үйл ажиллагааны мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах чадварыг үнэлэхийн тулд үйл ажиллагааны ашгийг ашигладаг. Гэсэн хэдий ч үйл ажиллагааны бус орлого, зардлын хэмжээ, түүнчлэн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлт нь үйл ажиллагааны бус зардал, үйл ажиллагааны ашгийг ихээхэн хэмжээгээр хэтрүүлсэн тохиолдолд залилан мэхлэх объект болох тул үзүүлэлтүүдийг нэмэлт цэвэршүүлэх нь аюултай байж болно. компанид дүн шинжилгээ хийхдээ мөн анхаарч үзэх хэрэгтэй.

EBIT болон EBITDA ашиглан дүн шинжилгээ хийх
Өнөө үед EBIT болон EBITDA-г компаниудад дүн шинжилгээ хийхэд өргөн ашигладаг. Дараахь үүсмэл үзүүлэлтүүдийг ашигладаг.

• EBITDA маржин % (EBITDA ашигт ажиллагаа);
• Өр/EBITDA (өр төлбөр/EBITDA);
• Цэвэр өр / EBITDA (цэвэр өр / EBITDA);
• EBITDA / Хүүгийн зардал (EBITDA / хүүгийн зардал).

Зээлийн байгууллагууд зээлдэгч компаниудын санхүүгийн байдлыг хянах шалгуур үзүүлэлтүүдийн зорилтот утгыг өөрсдөө тогтоож болно.
Компанийн эзэд компанийн санхүүгийн байдал, хөгжилд дүн шинжилгээ хийх, удирдлагын гүйцэтгэлийг үнэлэх зорилтот утгыг тодорхойлох боломжтой.
компаниуд.

Үйл ажиллагааны ашгаас EBIT болон EBITDA-ийн ялгаа

Үйл ажиллагааны ашиг болон EBIT/EBITDA нь өөр үзүүлэлт юм. Хэрэв EBIT/EBITDA-ийн сонгодог үзүүлэлтүүд нь үйл ажиллагааны болон үйл ажиллагааны бус (хүү, татвар, элэгдлээс бусад) бүх орлого, зардлыг багтаасан бол үйл ажиллагааны ашиг нь үндсэн бус орлого, зардлыг оруулаагүй болно.
Үйл ажиллагааны бус (эсвэл үйл ажиллагааны бус) орлого, зарлага нь компанийн хэвийн үйл ажиллагаатай холбоогүй тогтмол бус буюу нэг удаагийн орлого, зарлага гэж тооцогддог. Жишээлбэл, ихэнхдээ эдгээр нь хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны орлого (хэрэв ийм үйл ажиллагаа нь компанийн хувьд тогтмол биш бол), тогтмол бус үйл ажиллагааны нэг удаагийн гүйлгээний орлого, компанийн үйл ажиллагаатай холбоогүй зардал, ханшийн зөрүү, зогссон үйл ажиллагаа юм. , мөн бусад. Үүний зэрэгцээ үндсэн хөрөнгийг борлуулснаас олсон ашиг (алдагдал), эргэлзээтэй өрийн сан, хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралт, түүнчлэн бусад ихэнх зардал нь дүрмээр бол үйл ажиллагааны ашгийн нэг хэсэг юм.
Үйл ажиллагааны ашгийг GAAP-ын бус өөр үзүүлэлт болох OIBDA (элэгдлийн өмнөх үйл ажиллагааны орлого - үндсэн хөрөнгө ба биет бус хөрөнгийн элэгдлийн өмнөх үйл ажиллагааны ашиг) тооцоонд оруулсан болно. Шалгуур үзүүлэлтийн нэрнээс харахад OIBDA болон EBITDA-ийн ялгаа нь ашгийн бүтэц юм: OIBDA нь зөвхөн үйл ажиллагааны ашгийг агуулдаг бөгөөд үйл ажиллагааны бус орлого, зардлыг хассан болно.

Жишээ 2
1-р жишээн дээрх өгөгдлийг ашиглан бид гурван компанийн OIBDA-г тооцоолно.
OIBDA маржин дотор энэ тохиолдолд"Бусад зардал"-ын дүнг агуулаагүй тул EBITDA-аас өндөр байна.

Түүгээр ч зогсохгүй үйл ажиллагааны ашгийн янз бүрийн үзүүлэлтүүдийг үл харгалзан OIBDA нь хэлэлцэж буй гурван компанийн хувьд ижил байна.

Үйл ажиллагааны үр дүнгийн СТОУС-ын шаардлагын онцлог
Үйл ажиллагааны бус үр дүнг тусгах нь АНУ-ын GAAP тайлагналын дүрэмд байдаг бол СТОУС нь зүйлсийг онцгой зүйл гэж тусгахгүй байхыг шаарддаг.

Нэг талаас, аж ахуйн нэгжүүд тухайн тайлант хугацааны ашиг (алдагдал) -аас давсан үйл ажиллагааны завсрын ашгийг харуулах шаардлагагүй байж болно. Ер нь олон улсын жишгээр “үйл ажиллагааны” болон “үйл ажиллагааны бус” гэсэн ойлголтууд тодорхойлогддоггүй.

Нөгөөтэйгүүр, ашиг, алдагдал болон бусад дэлгэрэнгүй орлогыг толилуулж буй тайланд нэмэлт мөрийн зүйл, гарчиг, дэд нийлбэрүүдийг тусгах ёстой. Нөлөөллөөс хойш янз бүрийн төрөлАж ахуйн нэгжийн үйл ажиллагаа, ажил гүйлгээ болон бусад үйл явдлууд нь давтамж, ашиг, алдагдлын боломж, урьдчилан таамаглах чадварын хувьд харилцан адилгүй байдаг тул санхүүгийн үр дүнгийн бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн талаарх мэдээллийг задруулах нь хэрэглэгчдэд хүрсэн санхүүгийн үр дүнг ойлгох, ирээдүйн үр дүнг урьдчилан таамаглахад тусалдаг.

Аж ахуйн нэгж нь тайланд ашиг, алдагдал болон бусад дэлгэрэнгүй орлогыг харуулсан нэмэлт зүйлүүдийг оруулж, санхүүгийн үр дүнгийн элементүүдийг тайлбарлахын тулд ашигласан гарчиг болон зүйлийн толилуулалтыг шаардлагатай бол тохируулдаг. Аж ахуйн нэгж нь орлого, зардлын зүйлийн материаллаг байдал, мөн чанар, үйл ажиллагаа зэрэг хүчин зүйлсийг авч үздэг.

СТОУС-ын тайланд компаниуд ихэвчлэн "Бусад орлого" эсвэл "Үйл ажиллагааны бус бусад орлого" (Бусад орлого / Үйл ажиллагааны бус бусад орлого), түүнчлэн "Бусад зардал" эсвэл "Үйл ажиллагааны бус бусад зардал" (Бусад) гэсэн зүйлд заадаг. зардал / Үйл ажиллагааны бус бусад зардал) үндсэн үйл ажиллагаатай холбоогүй тогтмол бус гэж үзсэн үйл ажиллагааны үр дүн.

Энэ онцлог олон улсын стандартХэрэв компани үр дүнг тогтмол бус үйл ажиллагаанаас салгахгүй бол ашгийг тооцоход ашигласан OIBDA болон EBITDA харьцаа ижил байх болно. Гэсэн хэдий ч ихэнхдээ аж ахуйн нэгжүүд объектуудын мөн чанарыг бие даан тодорхойлж, үйл ажиллагааны ашгийг нэмэгдүүлэхийг хүсч байгаа тул үйл ажиллагааны бус зардлыг хэтрүүлэн үнэлж чаддаг. Энэ утгаараа СТОУС-ын зүйлүүдийг онцгой эсвэл үйл ажиллагааны бус гэж тодорхойлохгүй байх шаардлага нь нэлээд үндэслэлтэй бөгөөд мэдэгдлийн хэрэглэгчийг төөрөгдүүлэхгүй байх шаардлагаас үүдэлтэй юм.

Тиймээс компани нь EBIT ба EBITDA-ийн тооцоог танилцуулж, эдгээр үзүүлэлтүүдийг тодорхойлохын тулд дараах зүйлсийг тодруулж болно. санхүүгийн үр дүнтогтмол бус гүйлгээ, тооцоонд ашиглах. Энэ нь шаардлагагүй, гэхдээ тооцооллын аргачлалыг тодруулахыг зөвлөж байна.

EBITDA-г тохируулсан

EBIT болон EBITDA нь маш алдартай бөгөөд компаниудын санхүүгийн байдал, үнэ цэнийг үнэлэхэд өргөн хэрэглэгддэг; Олон компаниуд олон улсын стандартын дагуу бэлтгэгдсэн тайландаа GAAP-аас бусад үзүүлэлтүүдийг багтаасан байдаг.

Гэсэн хэдий ч эдгээр үзүүлэлтүүдийг тооцох аргачлал нь компаниас хамаарч өөр өөр байж болно. Тооцооллын янз бүрийн аргууд нь үзүүлэлтүүдийг харьцуулах боломжгүй байдалд хүргэдэг янз бүрийн компаниуд(өөрөөр хэлбэл тэд EBIT ба EBITDA-ийн гол давуу талыг саармагжуулдаг). Нэмж дурдахад, GAAP-ын бус шалгуур үзүүлэлтүүдийг тайлагнахад бүрдүүлэх, танилцуулах янз бүрийн арга барил нь эдгээр үзүүлэлтүүдийг сайжруулахын тулд тэдгээрийг удирдах өргөн боломжийг олгодог.

Хөрөнгө оруулагчид эдгээр үзүүлэлтүүдийг идэвхтэй ашиглаж, компаниуд тайландаа GAAP-аас бусад үзүүлэлтүүдийг танилцуулсан нь 2000-аад оны эхээр зохицуулагч эдгээр үзүүлэлтүүдэд анхаарлаа хандуулах болсон шалтгаан болсон. EBIT болон EBITDA-г АНУ-ын GAAP тайланд үндэслэн тооцсон бөгөөд одоогоор АНУ-ын SEC-ийн дүрмээр зохицуулагдаж байна. үнэт цаасболон АНУ-ын солилцоо). SEC-ийн дүрмүүд нь АНУ-ын GAAP-ын тайланд үндэслэн EBIT болон EBITDA-г тооцоолох сонгодог томьёог тогтоодог бөгөөд эдгээр үзүүлэлтүүдийг орлогын албан татвар, хүү, элэгдэл, хорогдолоос бусад зардлаас чөлөөлөхийг зөвшөөрдөггүй. Өөр аргаар тооцоолсон үзүүлэлтүүдийг EBIT ба EBITDA гэж нэрлэх боломжгүй тул нэг шалтгаанаар сонгодог томъёоноос хазайсан компаниуд эдгээр үзүүлэлтүүдийг өөрөөр дууддаг бөгөөд ихэнхдээ "зассан" гэсэн тодорхойлолтыг нэмдэг: "тохируулсан EBIT", "тохируулсан EBITDA" ", "тохируулсан OIBDA" гэх мэт.

Ихэнх тохиолдолд EBITDA-г дэлгэрэнгүй орлогын тайлангийн дараах зүйлсээс хасдаг.

• онцгой (үйл ажиллагааны бус) орлого, зарлага (хэрэв тайлагналын стандарт нь ийм зүйл байгааг зөвшөөрөх эсвэл нэмэлт тодруулгаас олж тогтоох боломжтой бол);
• ханшийн зөрүү;
• эд хөрөнгийг худалдсанаас (засах) алдагдал;
• үнэ цэнийн бууралтын алдагдал янз бүрийн бүлгүүдхөрөнгө, түүний дотор гүүдвил;
• хувьцаанд суурилсан нөхөн олговор;
• хараат болон хамтарсан үйлдвэр, үйл ажиллагааны үр дүнгийн хувь;
• янз бүрийн хэрэгцээнд зориулж нөөцийг хуримтлуулах.

Жишээ 3
Жишээлбэл, СТОУС-ын дагуу бэлтгэсэн Газпром Нефть группын 2014 оны тайланг авч үзье.
Тайлбар 39, Сегментийн мэдээлэл, 55-р хуудсанд Компани нь EBITDA-г сегмент тус бүрээр нь тодруулж, дараах тайлбарыг өгсөн: "Тохируулсан EBITDA нь Группийн EBITDA болон түншүүд болон хамтарсан компаниудын EBITDA-д эзлэх хувийг илэрхийлдэг. Зохицуулсан EBITDA нь тодорхой хуримтлалын нөлөөллөөс бусад орлогын чиг хандлагыг тусгадаг тул Группийн үйл ажиллагааны гүйцэтгэлийг үнэлэх ашигтай хэрэгсэл гэж удирдлага үзэж байна. EBITDA нь хүүгийн өмнөх ашиг, орлогын албан татварын зардал, элэгдэл, хомсдол, хорогдол, гадаад валютын ханшийн зөрүүний орлого (алдагдал), бусад үйл ажиллагааны бус зардал гэж тодорхойлогддог бөгөөд үүнд хамаарал бүхий болон хамтарсан үйлдвэрүүдийн ашгийн Группийн эзлэх хувийг багтаана. EBITDA нь удирдлагын зүгээс гүйцэтгэлийг үнэлэхэд ашигладаг СТОУС-аас бусад санхүүгийн нэмэлт хэмжүүр юм.”
Цаашилбал, 57-р хуудсанд тохируулсан EBITDA-ийн тооцоог тодруулсан болно:

EBITDA-г тооцохдоо компани нь үйл ажиллагаа явуулдаггүй гэж үзсэн "Валютын ханшийн алдагдал" болон "Бусад зардал"-ыг оруулсан. Дараа нь энэ үзүүлэлтийг түншүүд болон хамтарсан үйлдвэрүүдийн үр дүнд тохируулна.
Хэрэв бид EBITDA-ийг сонгодог томъёогоор тооцоолвол дараах өгөгдлийг авна.

2014 оны хувьд сонгодог болон тохируулсан үзүүлэлтүүдийн хоорондын ялгаа нэлээд их байна - 30 орчим хувь нь ханшийн зөрүү, холбогдох компаниудын EBITDA-ийн эзлэх хувь зэргээс шалтгаална.

Жишээ 4
Өөр нэг тайланг харцгаая - X5 компани Жижиглэн худалдааны группСТОУС-ын дагуу 2014 оны .
Тайлангууд нь залруулсан EBITDA-ийн (“тохируулсан EBITDA”) (х. 98) тооцоог харуулсан бөгөөд үүнээс элэгдэл, татвар, цэвэр хүүгийн зардлаас гадна алдагдлыг нэмж хассан нь тодорхой байна.
үнэ цэнийн бууралт (үнэ цэнийн бууралт), ханшийн зөрүү (валютын цэвэр үр дүн) болон холбогдох компаниудын алдагдлын хувь (алдагдлын хувь) зэргээс
хамтрагчдын).

Хэрэв бид EBITDA-ийн сонгодог тооцоог хийвэл дараах үр дүнг авна.

Сонгодог EBITDA нь 2014 оны үр дүнд үндэслэн тохируулсан EBITDA-аас 6%-иар бага байгаа нь үндсэн хөрөнгө болон биет бус хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралтын нөлөөллөөс шалтгаалсан; 2013 оны үр дүнгээс харахад хөрөнгийн элэгдлийн нөлөөлөл бага байсан тул үзүүлэлтүүд бараг тэнцүү байна.

СТОУС-ын тайлангийн дагуу EBIT болон EBITDA-г тооцоолох онцлог

Үнэ цэнийн бууралтын алдагдал
Хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралтыг нягтлан бодох бүртгэлийг НББОУС 36, түүнчлэн холбогдох хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралтыг нягтлан бодох бүртгэлийг зохицуулах бусад стандартаар (жишээлбэл, НББОУС 2, НББОУС 39) зохицуулдаг.
Сонгодог EBITDA нь үнэ цэнийн бууралтын алдагдлаас ангижрах ёсгүй, гэхдээ залруулсан тоо нь ихэвчлэн ийм бэлэн бус зүйлээс хасагддаг. Ихэнх тохиолдолд компаниуд гүүдвил болон бусад биет бус хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралтыг тооцооноос хасдаг бөгөөд эдгээр алдагдал нь нэг удаа тохиолддог бөгөөд компанийн байнгын үйл ажиллагаатай холбоогүй байдаг. Нэмж дурдахад үндсэн хөрөнгө болон биет бус хөрөнгийн үнэ цэнийн бууралт нь элэгдлийн утга учиртай ойролцоо бөгөөд EBITDA-ийн үнэ цэнийг хасч тооцох ёстой.

Хүүгийн орлого
EBIT болон EBITDA-г тооцоолох томъёо нь "Хүү (эсвэл санхүүгийн) зардал" (хүү эсвэл санхүүгийн зардал) гэсэн үзүүлэлтийг агуулдаг. Энэ нь хуримтлагдсан хүүгийн орлого, зардлын цэвэр үр дүнг (цэвэр хүүгийн зардал) илэрхийлдэг гэдгийг анхаарах хэрэгтэй. Үүний дагуу хуримтлагдсан хүүгийн орлогыг EBIT болон EBITDA-ийн тооцоонд оруулах ёстой (тооцсон үзүүлэлтээс хүүгийн орлогыг хасах).

Хараат болон хамтарсан үйлдвэр, үйл ажиллагааны үр дүнд бий болсон хувьцаа
Хараат болон хамтарсан үйлдвэрт оруулсан хөрөнгө оруулалт, ажил гүйлгээний бүртгэлийг НББОУС 28, СТОУС 11-ээр зохицуулдаг.

EBIT болон EBITDA-г тооцоолох сонгодог томъёо нь холбоотой болон хамтарсан компаниуд, үйл ажиллагааны ашиг, алдагдлын хувийг хасахыг агуулаагүй боловч залруулсан үзүүлэлтийг ихэвчлэн энэ орлого, зардлаас хасаж болно, эсвэл тайланд дурдсанчлан. 3-р жишээнд дурдсан Газпром Нефть группын холбогдох болон хамтарсан компаниуд, гүйлгээний үр дүнд бий болсон оролцооны онцлогийг харгалзан тохируулсан.

Ер бусын орлого, зарлага
Зарим эх сурвалжид EBIT болон EBITDA-д онцгой орлого, зардлыг оруулаагүй гэж заасан байдаг.

Гэсэн хэдий ч, нэгдүгээрт, дээр дурдсанчлан НББОУС 1 нь орлого, зарлагын аливаа зүйлийг ашиг, алдагдал болон бусад дэлгэрэнгүй орлогын тайлан эсвэл тэмдэглэлд онцгой зүйл болгон харуулахгүй байхыг тодорхой шаарддаг. Энэ нь СТОУС-ын тайланд аж ахуйн нэгжийн онцгой эсвэл үндсэн бус орлого, зарлага гэж тодорхойлсон дүнг үргэлж харж чадахгүй, тиймээс тэдгээрийг тооцоонд ашиглах боломжгүй гэсэн үг юм.

Хоёрдугаарт, SEC-ийн сонгодог аргачлал нь EBIT болон EBITDA-г татвар, хүү, хорогдолоос бусад нэмэлт зүйлээс хасахыг зөвшөөрдөггүй; Үүний зэрэгцээ, АНУ-ын GAAP-ийн дагуу цэвэр ашиг (цэвэр орлого) нь үйл ажиллагааны бус зардал, орлогыг агуулдаг. Тиймээс EBIT болон EBITDA-г тооцоолохын тулд хуваарилагдсан онцгой орлого, зардлыг агуулаагүй СТОУС-ын тайлангийн өгөгдөл хангалттай.

Үндсэн хөрөнгө болон биет бус хөрөнгийн борлуулалтын ашиг/алдагдал
Үндсэн хөрөнгө болон биет бус хөрөнгийн борлуулалтын ашиг/алдагдал нь тухайн тайлант хугацааны цэвэр ашигт багтах бөгөөд EBIT болон EBITDA-г тооцохдоо хасагдаагүй болно. Гэсэн хэдий ч заримдаа компаниуд энэ ашиг, алдагдлыг тохируулсан тоондоо хасч тооцдог, ялангуяа гүйлгээ нь компанийн бизнест нэлээд ер бусын бөгөөд гүйлгээний хэмжээ ихээхэн байвал.

Хувьцаанд суурилсан нөхөн олговор (хувьцааны хэрэгслийг ашиглан ажилчид болон захирлуудын цалин)
Хувьцаанд суурилсан нөхөн олговрын бүртгэлийг НББОУС 19 болон СТОУС 2-оор зохицуулдаг. СТОУС-ын дагуу хувьцаанд суурилсан төлбөрийн гүйлгээгээр хүлээн авсан эсвэл олж авсан бараа, үйлчилгээ нь хөрөнгөөр ​​хүлээн зөвшөөрөх шаардлагад нийцэхгүй бол тэдгээрийг зардал гэж хүлээн зөвшөөрөх ёстой.

Зарим компаниуд эдгээр зардлыг EBIT эсвэл EBITDA-аас бэлэн бус зардал болгон хасдаг ч сонгодог тооцооны арга нь эдгээр зардлыг хасдаггүй.

Орлогын татвар
Орлогын албан татварын тайлангийн нягтлан бодох бүртгэлийг НББОУС 12-оор зохицуулдаг.Орлогын албан татварт урсгал татвар болон хойшлогдсон орлогын албан татварын зардал, орлого хоёулаа багтана. EBIT болон EBITDA-г тооцоолохын тулд орлогын албан татвартай холбоотой бүх хуримтлагдсан зардал эсвэл орлогыг тооцоолох томъёонд харгалзан үзэх шаардлагатай.

Зарим тохиолдолд компаниуд EBIT болон EBITDA-г тооцохдоо тооцсон зардал, орлогын албан татвар ногдох орлогыг тохируулах замаар EBIT болон EBITDA-г тооцохын тулд орлогын албан татварын үзүүлэлтийг тохируулдаг.

СТОУС-ын дагуу ногдол ашгийн суутган татварыг орлогын албан татварт оруулаагүй, харин ногдол ашгийн салшгүй хэсэг бөгөөд үүний дагуу ашиг (алдагдал)-д тусгагддаггүй гэдгийг анхаарах нь чухал. EBIT болон EBITDA-ийн тооцоо.

Бусад иж бүрэн орлого
СТОУС-д ашиг (алдагдал) эсвэл бусад иж бүрэн орлогод тусгах шаардлагыг тодорхойлоход ихээхэн анхаарал хандуулдаг.

Дүрмээр бол EBIT болон EBITDA үзүүлэлтүүдийн тооцоонд ашиг (алдагдал) хэсгийн (эсвэл тайлангийн) өгөгдөл орно; EBIT болон EBITDA-ийн тооцоонд бусад дэлгэрэнгүй орлогод багтсан өгөгдлийг ерөнхийд нь оруулаагүй болно. Эдгээр нь үндсэн хөрөнгө, биет бус хөрөнгө, тэтгэврийн төлөвлөгөөний дахин үнэлгээний дүн, мөнгөн гүйлгээг хамгаалах үед эрсдэлээс хамгаалах хэрэгслийн ашиг, алдагдлын үр дүнтэй хэсэг, валютын ханш, хөрвүүлэлтийн зөрүү, хараат болон хамтарсан үйлдвэрүүдийн бусад дэлгэрэнгүй орлогод эзлэх хувь, бусад дэлгэрэнгүй орлогын бүрэлдэхүүн хэсэгтэй холбоотой хойшлогдсон татварын зардал, орлого болон бусад зүйл.

СТОУС-ын тайланд EBIT болон EBITDA-ийн танилцуулга
Ихэнх тохиолдолд компаниуд нэмэлт тайлан, хэвлэл, танилцуулгадаа GAAP-ын бус хэмжүүрүүдийг танилцуулдаг боловч EBIT болон EBITDA-г санхүүгийн тайланд тусгадаг.
EBIT болон EBITDA-ийг иж бүрэн орлогын тайлан болон тэмдэглэлд хоёуланг нь тодруулж болно - GAAP бус арга хэмжээг ашиглахыг хориглосон зүйл байхгүй. GAAP-аас бусад арга хэмжээг тооцохтой холбоотой нэмэлт тодруулгад СТОУС-ын шууд шаардлага байхгүй боловч эдгээр арга хэмжээ нь хэрэглэгчдэд чухал ач холбогдолтой тул компаниудад ийм тодруулга хийхийг зөвлөж байна.
Элэгдэл хорогдлын талаар тодруулж болох компаниудын дэлгэрэнгүй орлогын тайлангийн жишээг доор харуулав өөр өөр хэсгүүдтайлан.

Хэрэв үйлдвэрлэлийн компанид элэгдэл хорогдол орсон бол үйлдвэрлэлийн зардал, дараа нь, жишээлбэл, харилцаа холбооны компанид элэгдлийн зардлыг тусдаа зүйл болгон тодруулж болно.

Эрсдэл, өгөөжийн оновчтой хослолыг зорилтын функц болгон ашиглахад үндэслэсэн өрийн дарамтын хүлээн зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох тоон аргуудын хоёр дахь бүлэгт үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзлийн аргыг (EBIT) багтаасан болно. Дээр дурьдсанчлан, энэ арга нь өгөгдсөн хугацаа хэтэрсэн магадлал дээр үндэслэн өрийн зөвшөөрөгдөх түвшинг тодорхойлох явдал юм. Хялбаршуулсан хувилбарт дефолтыг хариуцагч хүү төлөх, өрийн одоогийн хэсгийг төлөхтэй холбоотой үүргээ биелүүлэх чадваргүй гэж тайлбарладаг. Өөрөөр хэлбэл, үйл ажиллагааны ашиг (EBIT) нь хүүгийн төлбөрийг нөхөх, өрийн одоогийн хэсгийг төлөхөд хангалтгүй байх магадлалаар төлөгдөхгүй байх магадлалыг тодорхойлж болно.
EBITt< DPt, (32)
Энд EBITt нь t үеийн хүүгийн төлбөр ба татварын орлого;
DPt (Өрийн төлбөр) - хүүгийн төлбөр ба t хугацаанд төлөх өрийн одоогийн хэсэг.
Үүний дагуу үйл ажиллагааны ашгийн хэлбэлзэл өндөр байх тусам төлбөрийн чадваргүй болох магадлал өндөр байна. Тиймээс энэ арга нь WACC загварын дутагдлыг хэсэгчлэн арилгах боломжийг бидэнд олгодог. EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргын таамаглал нь үйл ажиллагааны ашгийн хэвийн хуваарилалт ба санхүүгийн хөшүүрэг ба ашгийн хооронд хамаарал байхгүй гэсэн таамаглал юм.
Дээр дурдсан зүйлсийг авч үзвэл дефолт (p) магадлалыг дараах байдлаар тодорхойлж болно.
(33)
Энд p нь анхдагч болох магадлал;
EBIT - хүүгийн төлбөр, татварын ашиг;
АН - хүүгийн төлбөр ба өрийн одоогийн хэсэг.
Тоон хувьд магадлалыг (n - 1) эрх чөлөөний зэрэгтэй урвуу Оюутны тархалттай статистикийг ашиглан тооцоолно.
(34)
хүү, татварын өмнөх дундаж ашиг хаана байна;
- EBIT-ийн стандарт хазайлт;
tn-1 - (n-1) эрх чөлөөний зэрэгтэй оюутны t-тархалт.
n нь EBIT-ийн утгыг мэддэг үеүүдийн тоо юм.
EBIT-ийн хэлбэлзлийн аргын ерөнхий алгоритмыг дараах алхмуудаар илэрхийлж болно.

• Компанийн анхдагч магадлалын зөвшөөрөгдөх утгыг тогтоосон. Энэ зорилгоор та зээлжих зэрэглэл болон төлбөрийн чадваргүй болох магадлалын харьцааг ашиглаж болно (Хүснэгт 8).

Хүснэгт 8. Зээлийн зэрэглэлээс хамаараад хугацаагүй болох магадлал

Зээлийн үнэлгээ	Дефолт хийх магадлал

• Компанийн өмнөх хэд хэдэн жилийн санхүүгийн тайланд үндэслэн үйл ажиллагааны дундаж ашиг (), түүнчлэн стандарт хазайлтыг тооцдог.
• Нэг талт урвуу Студентийн тархалтын функцийн утгыг (n-1) хүлээн зөвшөөрөгдөхгүй байх магадлалаас чөлөөлсөн бөгөөд n нь үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүдэд дүн шинжилгээ хийсэн хугацааны тоо юм.
• Томъёо (34) дээр үндэслэн өгөгдсөн хүлээн зөвшөөрөгдөх магадлалын утгыг үндэслэн DP-ийг тооцоолно (жилийн хүүгийн төлбөр ба өрийн одоогийн хэсгийн эргэн төлөлт).
• Зээлийн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх хэмжээ, түүнчлэн холбогдох санхүүгийн хөшүүргийг жилийн хүүгийн төлбөрийн хэмжээг капиталжуулж, өрийн одоогийн хэсгийг (DP) төлөх замаар тодорхойлж болно. Капиталжуулалтын хувь хэмжээний хувьд та өрийн хөрөнгийн өртгийг (kd) эрсдэлгүй хувь хэмжээ болон анхдагч тархалтын нийлбэр болгон ашиглаж болно.

(35)
Энд D нь зээлсэн хөрөнгийн зөвшөөрөгдөх (оновчтой) хэмжээ.
Үүнээс гадна, энэ загварыг арай өөр хувилбарт ашиглаж болно. Өрийн дарамтын өнөөгийн үнэ цэнэд үндэслэн төлөгдөхгүй байх магадлалыг тооцоолж, дараа нь гарсан утгыг компанийн хувьд хүлээн зөвшөөрөгдөх (зөвшөөрөх) боломжит магадлалтай харьцуулна. Хэрэв тогтоосон хязгаараас хэтэрсэн бол санхүүгийн хөшүүргийг бууруулах менежментийн шийдвэр гаргах хэрэгтэй.
"Ростелеком" ХК-ийн EBIT хэлбэлзлийн аргыг ашиглан хөрөнгийн оновчтой бүтцийг тооцоолох журмыг авч үзье.
Компанийн албан ёсны вэб сайтад 2000 оноос эхлэн СТОУС-ын дагуу бэлтгэсэн нэгдсэн санхүүгийн тайлангуудыг танилцуулж байгаа хэдий ч 2010-2011 онд өөрчлөн байгуулагдаж, хэд хэдэн компанитай нэгдэж байсан тул 2009-2013 он хүртэлх хугацааг дүн шинжилгээ хийхээр сонгосон. Шинжилсэн хугацаанд "Ростелеком" ХК-ийн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүдийг 9-р хүснэгтэд үзүүлэв.
Хүснэгт 9. 2009-2013 онд "Ростелеком" ХК-ийн үйл ажиллагааны ашгийн үзүүлэлтүүд.

Тус компани нь Standard & Poor’s агентлагийн зээлжих зэрэглэлийг “BB+” гэж тооцвол 3-р хүснэгтээс үзэхэд төлбөр төлөхгүй байх магадлал 16.63% байна. Энэ дефолт магадлалын хувьд 4 зэрэглэлийн эрх чөлөө бүхий нэг талт урвуу Студентийн t тархалтын утга нь: t2*0.1663;4 = 1.101. Тиймээс жилийн хүүгийн төлбөрийн хэмжээ, өрийн одоогийн хэсгийг (АН) төлөх зөвшөөрөгдөх үнэ цэнэ нь:

Харьцуулбал, 2013 онд компанийн хүүгийн зардал 15,800 сая рубль байжээ.
Мөн бид санхүүгийн хөшүүргийн түвшнээс хамааран тухайн компанийн үйл ажиллагаа доголдох магадлалыг үнэлнэ (Хавсралт 5).
Зээлийн хөрөнгийн 0-ээс 90% хүртэлх хэмжээтэй санхүүжилтийн 10 хувилбарыг авч үзье.
Өрийн санхүүжилтийн зардлыг улс орны эрсдэлийн урамшуулал болон үл төлөх зөрүүг харгалзан эрсдэлгүй хүүгийн нийлбэрээр тодорхойлно.
Эрсдэлгүй хүү болгон 10 жилийн хугацаатай АНУ-ын Төрийн сангийн бондын өгөөжийг ашигласан. 2014 оны эхэнд 2.73% байсан. Энэ утгыг Оросын компанид хэрэглэхийн тулд 2013 оны эцсийн байдлаар ДНБ-ий дефлятороор хэмжсэн инфляцийн түвшний зөрүүг Орос (5.9%), АНУ (1.5%)-д тохируулсан. Тиймээс эрсдэлгүй хувь хэмжээ (rf) нь: 2.73% * 105.9% / 101.55% = 2.85% байв. Country Risk Premium (CRP) 2.4% байна.
А.Дамодараны аргыг ашиглан зээлжих зэрэглэлийн дагуу анхдагч зөрүүг тодорхойлсон (Хүснэгт 6).
Санхүүжилтийн хувилбар бүрийн хувьд t-статистик ба түүнд харгалзах 4 зэрэглэлийн эрх чөлөө бүхий p-утгыг тодорхойлсон бөгөөд энэ нь дампуурлын магадлалыг илэрхийлдэг. Хүлээн авсан өгөгдлийг Зураг 9-д үзүүлэв.

Зураг 9. Санхүүжилтийн эх үүсвэрийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь хэмжээнээс хамаарсан төлбөрийн чадваргүй болох магадлал

Тооцооллын үр дүн нь зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь 60% -иас дээш өсөх үед төлбөрийн чадваргүй болох магадлал мэдэгдэхүйц нэмэгдэхийг тодорхой анзаарах боломжийг олгож байгаа тул өрийн ачааллыг төлөвлөхдөө энэ утгыг чухал түвшинд тооцож болно.
Үйл ажиллагааны орлогын хэлбэлзлийн (EBIT) аргын гол сул тал нь тооцоолол нь түүхэн өгөгдөлд үндэслэсэн бөгөөд үүнийг харгалздаггүй явдал юм. боломжит өөрчлөлтүүд гадаад орчинкомпанийн цаашдын хөгжлийн хэтийн төлөв. Ашгийн үзүүлэлтүүдийн хэлбэлзэл өндөр байгаа тул энэ загварын найдвартай байдал огцом буурдаг. Нэмж дурдахад, үйл ажиллагааны ашгийн тогтворгүй байдалд хөрөнгийн бүтцэд ямар ч нөлөө үзүүлэхгүй гэсэн танилцуулсан үндэслэл бодит байдалтай үргэлж нийцдэггүй.

Үүний зэрэгцээ өрийн дарамтын оновчтой түвшинд тохирсон зээлийн тооцоолсон хүчин чадлыг догма биш, харин компанийн санхүүгийн уян хатан байдлыг удирдах хэрэгсэл гэж үзэх ёстой гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй.

Өмнөх