ebit არასტაბილურობის მეთოდი საშუალებას გაძლევთ განსაზღვროთ მისაღები დონე. საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურის ოპტიმიზაცია (OJSC Silvenit-ის მაგალითის გამოყენებით). გამოყენებული წყაროების სია

სტრუქტურა / კაპიტალი / / ვალის ტვირთი / საკრედიტო შესაძლებლობები/ სესხის აღების მოცულობა / VOLATILity

ანოტაცია სამეცნიერო სტატია ეკონომიკასა და ბიზნესზე, სამეცნიერო ნაშრომის ავტორი - Zadorozhnaya A.N.

საგანი. ნაშრომში წარმოდგენილია განსაზღვრის მეთოდები ვალის დატვირთვაჩამოაყალიბოს ოპტიმალური საკრედიტო პორტფელი, რომელიც ხელს შეუწყობს კომპანიის ღირებულების გაზრდას. როგორც პრაქტიკა გვიჩვენებს, არ არსებობს ერთი სწორი უნივერსალური გადაწყვეტა და ოპტიმიზაციის კრიტერიუმების არჩევანი ვალის დატვირთვათითოეული კონკრეტული კომპანიის ფინანსური პოლიტიკის ნაწილია. მიზნები. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დასაბუთების მოდელების შესწავლა ეფუძნება ობიექტური ფუნქცია„რისკ-დაბრუნება“: EBIT არასტაბილურობის მეთოდი, EBIT-EPS ანალიზის მოდელი. მეთოდოლოგია. მილერის მოდილიანის თეორემის გამოქვეყნების შემდეგ კაპიტალის სტრუქტურის თეორიების ევოლუციის ანალიზი იძლევა იმის მტკიცების საფუძველს, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების თეორიული კვლევების შედეგების პრაქტიკული განხორციელება კვლავ იწვევს სირთულეებს. სესხის ოპტიმალური დონის მოდელების შესაძლო პრაქტიკული გამოყენების გასაანალიზებლად რისკის ანაზღაურების ობიექტური ფუნქციით, შემოწმდა EBIT არასტაბილურობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი PJSC Rostelecom-ის მაგალითის გამოყენებით. შედეგები. კვლევის შედეგები საშუალებას გვაძლევს დავასკვნათ, რომ გაანგარიშება საკრედიტო შესაძლებლობებიოპტიმალური დონის შესაბამისი ვალის დატვირთვა, შეიძლება იყოს ინსტრუმენტი კომპანიის ფინანსური მოქნილობის მართვისთვის. PJSC Rostelecom-ისთვის EBIT არასტაბილურობის მეთოდის ტესტირების შედეგებმა საშუალება მოგვცა დავასკვნათ, რომ მიმდინარე დონე ვალის დატვირთვაარის მისაღებ საზღვრებში და მოდელირებს დეფოლტის ალბათობას კაპიტალის სტრუქტურის სხვადასხვა კომბინაციით. დასკვნები და მნიშვნელობა. გამოსყიდვის ტრანზაქციის დაფინანსების ოფციის შესაფასებლად EBIT-EPS ანალიზის მოდელმა საშუალება მოგვცა შეგვეფასებინა ფინანსური შემოსავლის დონე და განვსაზღვროთ დაფინანსების ვარიანტი იმ ტრანზაქციისთვის, რომელიც მაქსიმუმს გაზრდის მოგებას ერთ აქციაზე (EPS). მიუხედავად იმისა, რომ ნამუშევარში წარმოდგენილი მოდელები ოპტიმალური დონის დასადგენად ვალის დატვირთვააქვს მთელი რიგი უარყოფითი მხარეები, მიღებული შედეგები საშუალებას აძლევს ფინანსურ მენეჯმენტს მიიღოს უფრო ინფორმირებული გადაწყვეტილებები კაპიტალის სტრუქტურის მართვის სფეროში.

დაკავშირებული თემები სამეცნიერო შრომები ეკონომიკასა და ბიზნესზე, სამეცნიერო ნაშრომის ავტორი - Zadorozhnaya A.N.

კომპანიის ვალის დატვირთვის განსაზღვრის პროცედურა
2014 / Zadorozhnaya A.N.
კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის განსაზღვრა: ვაჭრობის თეორიებიდან APV მოდელამდე
2015 წელი / Zadorozhnaya A.N.
კაპიტალის სტრუქტურის მართვის კომპრომისული მიდგომის ემპირიული ტესტირება
2019 / პოდშივალოვა მარია ვლადიმეროვნა, პლეხანოვა ირინა სერგეევნა
საკრედიტო ორგანიზაციის კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულების შეფასების სპეციფიკა და მისი ოპტიმიზაციის მეთოდები
2017 / ევდოკიმოვა ს.ს., ბონდარენკო ს.ა.
რუსული კომპანიების კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დადგენა OJSC Magnit-ისა და OJSC Lukoil-ის მაგალითის გამოყენებით
2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.
OJSC Silvinit-ის კაპიტალის სტრუქტურის მოდელირება
2011 / ბელოზეროვი იგორ ალექსანდროვიჩი, ნიკიტიუკ მარინა ბორისოვნა, ნიკოლაევა მარია სერგეევნა, პეტრუნინა ტატიანა ვლადიმეროვნა, სუხანოვა მარია სერგეევნა
მაღალტექნოლოგიური კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურის გავლენის ანალიზი მის მოგებაზე ერთ აქციაზე EBIT-EPS მოდელის გამოყენებით Honeywell International Corporation-ის მაგალითის გამოყენებით
2018 / სოკოლიანსკი ვასილი ვასილიევიჩი, ხვეცკოვიჩი ნიკიტა ალექსანდროვიჩი, ზაბიროვა მარია დმიტრიევნა
ინოვაციური პროექტის დაფინანსების მეთოდების გავლენა აქციების ფასზე
2015 / ბაჰრამოვი იური მუმინოვიჩი, გლუხოვი ვლადიმერ ვიქტოროვიჩი
კომპანიების OJSC Uralkali და kali&salz Ag. ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურის შეფასება
2008 / ანიუხინა ირინა მიხაილოვნა, ივანინსკი ილია ოლეგოვიჩი, კატაევა ეკატერინა ვადიმოვნა, ოზორნინა ოლგა ვიქტოროვნა, სერებრიანსკი დიმიტრი ვალერიევიჩი, შმიდტ-როსტი მაიკლ
ფინანსური ბერკეტი, მომგებიანობა და ინდუსტრიის სპეციფიკა: შერწყმისა და შესყიდვების ემპირიული კვლევა (თარგმანი დ. კოკორევის მიერ)
2011 / Agliardi Elettra, Lukyanova Irina

EBIT არასტაბილურობის მეთოდისა და EBIT-EPS ანალიზის მოდელის გამოყენების პროცედურა ფინანსური გადაწყვეტილების მიღების პროცესში

მნიშვნელობა სტატიაში წარმოდგენილია ვალის ტვირთის შეფასების მეთოდები ოპტიმალური საკრედიტო პორტფელის ფორმირებისთვის, რაც გაზრდის ბიზნესის ღირებულებას. როგორც პრაქტიკა გვიჩვენებს, არ არსებობს მრავალმხრივი და სწორი გადაწყვეტა და თითოეულმა კომპანიამ თავის ფინანსურ პოლიტიკაში უნდა განსაზღვროს, თუ როგორ უნდა აირჩიოს კრიტერიუმები ვალის ტვირთის ოპტიმიზაციისთვის. მიზნები კვლევა განიხილავს კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დასაბუთების მოდელებს რისკისა და ანაზღაურების ურთიერთგაცვლის გზით: EBIT არასტაბილურობის მეთოდი, EBIT-EPS ანალიზის მეთოდი. მე გავაანალიზე, როგორ განვითარდა კაპიტალის სტრუქტურის თეორიები მოდილიანი-მილერის თეორიის გაჩენის შემდეგ და მივხვდი, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების თეორიული კვლევების შედეგი ჯერ კიდევ ძნელი იყო პრაქტიკულად განსახორციელებელი. მე გამოვცადე EBIT ცვალებადობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი და გამოვიყენე როსტელეკომის შემთხვევა იმის გასაანალიზებლად, შეიძლება თუ არა ოპტიმალური ვალის ტვირთის მოდელის პრაქტიკულად გამოყენება რისკის ანაზღაურებასთან ურთიერთობის ფუნქციასთან დაკავშირებით. შედეგები კორპორატიული ვალის სიმძლავრის გაანგარიშება, რომელიც კორელირებს ოპტიმალურ სავალო ტვირთთან, არის ინსტრუმენტი კომპანიის ფინანსური მოქნილობის მართვისთვის. EBIT ცვალებადობის მეთოდის შედეგი საშუალებას გვაძლევს მოიცავდეს იმას, რომ მიმდინარე ვალის ტვირთი ტოლერანტულ ფარგლებშია, და მოდელირდეს დეფოლტის ალბათობას კაპიტალის სტრუქტურის სხვადასხვა კომბინაციისთვის. დასკვნები და შესაბამისობა EBIT-EPS ანალიზის მოდელი საშუალებას გაძლევთ შეაფასოთ ფინანსური გარღვევის წერტილი და განსაზღვროთ ტრანზაქციის დაფინანსების ვარიანტი, რათა მიიღოთ მაქსიმალური მოგება აქციაზე. მიუხედავად იმისა, რომ სტატიაში მოცემულია სესხის ტვირთის ოპტიმალური მოდელები, რომლებსაც აქვთ გარკვეული სისუსტეები, შედეგები შეიძლება დაეხმაროს ფინანსურ აღმასრულებლებს გონივრული გადაწყვეტილებების მიღებაში კაპიტალის სტრუქტურის მართვასთან დაკავშირებით.

სამეცნიერო ნაშრომის ტექსტი თემაზე „EBIT ცვალებადობის მეთოდისა და ebit-eps ანალიზის მოდელის გამოყენების პროცედურა ფინანსური გადაწყვეტილებების მიღებისას“

ISSN 2311-8768 (ონლაინ) ISSN 2073-4484 (ბეჭდვა)

შეფასება და შეფასების აქტივობა

როგორ გამოვიყენოთ EBIT ცვალებადობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი ფინანსური გადაწყვეტილებების მიღებისას

ანა ნიკოლაევნა ზადოროჟნაია

ეკონომიკურ მეცნიერებათა კანდიდატი, ომსკის ფინანსების, კრედიტის, აღრიცხვისა და აუდიტის დეპარტამენტის ასოცირებული პროფესორი Სახელმწიფო უნივერსიტეტირკინიგზა, ომსკი, რუსეთის ფედერაცია [ელფოსტა დაცულია]

ანოტაცია

საგანი. ნაშრომში წარმოდგენილია ვალის დატვირთვის განსაზღვრის მეთოდები ოპტიმალური საკრედიტო პორტფელის ფორმირებისთვის, რაც ხელს შეუწყობს კომპანიის ღირებულების გაზრდას. როგორც პრაქტიკა გვიჩვენებს, არ არსებობს ერთი სწორი უნივერსალური გადაწყვეტა და ვალის დატვირთვის ოპტიმიზაციის კრიტერიუმების არჩევა თითოეული კონკრეტული კომპანიის ფინანსური პოლიტიკის ნაწილია.

მიზნები. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დასაბუთების მოდელების შესწავლა რისკი-ანაზღაურების ობიექტური ფუნქციის საფუძველზე: EBIT ცვალებადობის მეთოდი, EBIT-EPS ანალიზის მოდელი. მეთოდოლოგია. მოდილიანი-მილერის თეორემის გამოქვეყნების შემდეგ კაპიტალის სტრუქტურის თეორიების ევოლუციის ანალიზი იძლევა იმის მტკიცების საფუძველს, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების თეორიული კვლევების შედეგების პრაქტიკული განხორციელება კვლავ იწვევს სირთულეებს. სესხის ოპტიმალური დონის მოდელების შესაძლო პრაქტიკული გამოყენების გასაანალიზებლად რისკის ანაზღაურების ობიექტური ფუნქციით, EBIT არასტაბილურობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი შემოწმდა PJSC Rostelecom-ის მაგალითის გამოყენებით. შედეგები. კვლევის შედეგები საშუალებას გვაძლევს დავასკვნათ, რომ სესხის ტვირთის ოპტიმალური დონის შესაბამისი საკრედიტო შესაძლებლობების გამოთვლა შეიძლება იყოს ინსტრუმენტი კომპანიის ფინანსური მოქნილობის მართვისთვის. PJSC Rostelecom-ისთვის EBIT ცვალებადობის მეთოდის ტესტირების შედეგებმა მოგვცა დავასკვნათ, რომ ვალის ტვირთის ამჟამინდელი დონე დასაშვებ საზღვრებშია და შეგვექმნა დეფოლტის ალბათობა კაპიტალის სტრუქტურის სხვადასხვა კომბინაციისთვის. დასკვნები და მნიშვნელობა. გამოსყიდვის ტრანზაქციის დაფინანსების ოფციის შესაფასებლად EBIT-EPS ანალიზის მოდელმა საშუალება მოგვცა შეგვეფასებინა ფინანსური შემოსავლის დონე და განვსაზღვროთ დაფინანსების ვარიანტი იმ ტრანზაქციისთვის, რომელიც მაქსიმუმს გაზრდის მოგებას ერთ აქციაზე (EPS). მიუხედავად იმისა, რომ სამუშაოებში წარმოდგენილ მოდელებს ვალის ტვირთის ოპტიმალური დონის დასადგენად აქვს მთელი რიგი ნაკლოვანებები, მიღებული შედეგები ფინანსურ მენეჯმენტს საშუალებას აძლევს მიიღოს უფრო ინფორმირებული გადაწყვეტილებები კაპიტალის სტრუქტურის მართვის სფეროში.

სტატიის ისტორია:

მიღებულია 08/05/2015 დამტკიცებულია 26/08/2015

UDC 658.14.17

საკვანძო სიტყვები: სტრუქტურა, კაპიტალი, ვალის ტვირთი, საკრედიტო შესაძლებლობები, ცვალებადობა

კორპორატიული პოლიტიკის ყველაზე მნიშვნელოვანი სფეროა დაფინანსების პროცედურებთან დაკავშირებული გადაწყვეტილებების მიღება. ფინანსური რესურსების სხვადასხვა წყაროს კომბინაცია განსაზღვრავს კომპანიის მიმდინარე კაპიტალის სტრუქტურას, რაც თავის მხრივ გავლენას ახდენს ორგანიზაციის ფინანსურ სტაბილურობასა და კრედიტუნარიანობაზე. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის პოვნა კვლავ გადაუჭრელ საკითხად რჩება თანამედროვე ფინანსურ მენეჯმენტში.

კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურის თანამედროვე თეორიის საფუძვლები პირველად გამოიკვეთა 1958 წელს ფ. მოდილიანისა და მ. მილერის კლასიკურ ნაშრომში „კაპიტალის ღირებულება, კორპორატიული ფინანსები და ინვესტიციის თეორია“. ძირითადი თეორემა (თეორემა 1)

მოდილიანი-მილერი კორპორაციულ მოგებაზე და შემოსავალზე გადასახადების არარსებობის პირობებში პირებიდა ასევე, რიგი დაშვებების საფუძველზე, ამტკიცებს, რომ კომპანიის საბაზრო ღირებულება არ არის დამოკიდებული მისი კაპიტალის სტრუქტურაზე და განისაზღვრება მისი კლასის ფირმებში მოსალოდნელი შემოსავლის კაპიტალიზაციის ტემპით.

მოდილიანი-მილერის თეორემის შემოღებული წინაპირობებისა და დაშვებების შესუსტებამ წარმოშვა რამდენიმე თეორიული მიმართულება, რომლებიც ცდილობენ გაამართლონ საკონტროლო წესრიგი. ფინანსური სტრუქტურაკომპანიები (ცხრილი 1).

ამასთან, უნდა აღინიშნოს, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების თეორიული კვლევების შედეგების პრაქტიკული განხორციელება კვლავ იწვევს სირთულეებს.

ცხრილი 1

კაპიტალის სტრუქტურის თეორიების ევოლუცია მოდილიანი-მილერის თეორემის შემდეგ

დამფუძნებელი

მოკლე აღწერა

დამამშვიდებელი ვარაუდები: გადასახადები და გაკოტრების ხარჯები

კომპრომისული თეორიები (სტატიკური და დინამიური მოდელები)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) სტატისტიკური მოდელები H. DeAngelo, R. Mazulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984) დინამიური მოდელები E. Fischer, R. Henkel and J. Zencher (1989)

სტატისტიკური მოდელები.

სავალო კაპიტალის ოპტიმალური დონე განისაზღვრება ისე, რომ მოზიდვასთან დაკავშირებული საგადასახადო შეღავათები ნასესხები ფულიერთ პერიოდში რეალიზებული, დაბალანსდა გაკოტრების ხარჯები.

დინამიური მოდელები.

კაპიტალის სტრუქტურა მუდმივად გატარებული საფინანსო პოლიტიკის შედეგია და კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურა შეიძლება ჩაითვალოს ისეთ სტრუქტურად, რომელშიც საგადასახადო ფარების ამჟამინდელი ღირებულება სრულად ფარავს გაკოტრების მოსალოდნელი ხარჯების ამჟამინდელ ღირებულებას.

დაშვების დამამშვიდებელი: ინფორმაციის ასიმეტრია ემიტენტებსა და ინვესტორებს შორის

იერარქიის თეორია

წყაროები

დაფინანსება

G. Donaldson (1961). S. Myers და N. Majluf (1984). კრასკერში (1986). M. Narayanan (1988)

ინფორმაციის ასიმეტრია წარმოშობს გარე დაფინანსების ხარჯების გარკვეულ იერარქიას. კომპანიები ჯერ ფინანსების შიდა წყაროებს იყენებენ, შემდეგ საგარეო ვალს და ბოლოს გარე კაპიტალის დაფინანსებას. იერარქიის თეორიის ფარგლებში შეუძლებელია განისაზღვროს მიზნობრივი (ოპტიმალური) კაპიტალის სტრუქტურის ერთადერთი ვარიანტი, რომლის მიღწევასაც კომპანია შეეცდება. გრძელვადიანი. მოკლევადიან პერსპექტივაში, ღირებულება ფინანსური ბერკეტებიგანისაზღვრება დაფინანსების შიდა წყაროების დეფიციტით

სიგნალის მოდელები

S. Ross (1977).

H. Leland და D. Pyle (1977).

რ.ჰაიკელი (1982)

მენეჯმენტს შეუძლია გამოიყენოს კაპიტალის სტრუქტურა, როგორც სიგნალი გარე ინვესტორებისთვის, რის საფუძველზეც ამ უკანასკნელებს შეუძლიათ მიიღონ ინფორმაცია კომპანიის განვითარების პერსპექტივების შესახებ. ვალის ტვირთის ზრდა მდგრადობის სიგნალად ჩაითვლება ფინანსური სიტუაციაკომპანიები და მაღალი დონემოსალოდნელია ფულადი ნაკადებირაც სავალო ვალდებულებების მომსახურების საშუალებას მისცემს. ამიტომ, როდესაც სავალო ფასიანი ქაღალდების ემისია გამოცხადდება, კომპანიის საბაზრო ღირებულება უნდა გაიზარდოს

დაშვების დამამშვიდებელი: სააგენტოს ხარჯები

სააგენტოს თეორია

M. Jensen, U Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. M. Jensen (1986)

ხშირად, ვალის ტვირთის მისაღები დონე განისაზღვრება ზოგადი პრაქტიკის, დარგის დადგენილი პროპორციებისა და მსგავს კომპანიებთან შედარების საფუძველზე. ეს მიდგომა აღწერილია ს.ბიხჩანდანის, დ. ჰირშლეიფერისა და ი. უელჩის მიერ შემოთავაზებული ინფორმაციული კასკადების თეორიით, რომელიც დაფუძნებულია აგენტების „ნახირის ქცევაზე“. მეცნიერები აღნიშნავენ, რომ ინდივიდის ქცევის ოპტიმალური სტრატეგია არის მისი ქმედებების (ან გადაწყვეტილებების) გამეორება.

წინამორბედები, რომლებიც აღმოჩნდებიან მსგავს სიტუაციაში, მიუხედავად მათი პირადი ინფორმაციისა. მეორე მხრივ, ფართო ფუნქციონალურობისა და მენეჯმენტისთვის შეზღუდული დროის რესურსების პირობებში, ასევე მკაფიო მოდელების არარსებობის პირობებში, ასეთი მიდგომა შეიძლება გამართლებული იყოს.

თუმცა, აღსანიშნავია, რომ კაპიტალის სტრუქტურის მართვა უფრო ეფექტური იქნება, თუ ვალის მოცულობა ინდიკატორი იქნება

სურათი 1

ვალის ტვირთის ოპტიმალური ოდენობის განსაზღვრის მეთოდები

ახასიათებს კომპანიის უნარს, მოიზიდოს ნასესხები სახსრები მისი საქმიანობის დასაფინანსებლად, რომელიც გამოითვლება ვალის ოპტიმალური ოდენობით, შეფასდება უფრო ფორმალიზებული მოდელების გამოყენებით.

მათემატიკური თვალსაზრისით, ოპტიმიზაცია არის ობიექტური ფუნქციის უკიდურესი (მინიმალური ან მაქსიმალური მნიშვნელობა) პოვნა.

არჩეული ობიექტური ფუნქციიდან გამომდინარე, შესაძლებელია შემდეგი მეთოდებიკომპანიის ვალის ტვირთისა და საკრედიტო შესაძლებლობების რაოდენობრივი დასაბუთება (ნახ. 1):

1) WACC კაპიტალის მოდელის მინიმალური საშუალო შეწონილი ღირებულება - ვალის ტვირთის ოპტიმალური დონე მიიღწევა, როცა მინიმალური ხარჯებიკაპიტალზე;

2) S. Myers-ის მიერ მორგებული არსებული ღირებულების მეთოდი (შესწორებული არსებული მნიშვნელობა, APV). ეს მეთოდი, ისევე როგორც WACC მოდელი, გულისხმობს კაპიტალის სტრუქტურის განსაზღვრას, რომლის დროსაც კომპანიის ღირებულება მაქსიმალური იქნება, საგადასახადო ფარის სარგებლისა და ფინანსური არასტაბილურობის ხარჯების გათვალისწინებით;

3) EBIT ცვალებადობის მეთოდი - საშუალებას გაძლევთ განსაზღვროთ სესხის ტვირთის მისაღები დონე კომპანიისთვის მისაღები ფინანსური სირთულეების (ვალდებულებების შეუსრულებლობის ალბათობა) საფუძველზე. დაშვებულია, რომ დეფოლტის ალბათობა და საოპერაციო მოგების ცვალებადობა წრფივად არის დამოკიდებული;

4) EBIT-EPS ანალიზის მოდელი მოიცავს კაპიტალის სტრუქტურის არჩევას, რომელიც მაქსიმალურად გაზრდის მოგებას ერთ აქციაზე (EPS). ამ მოდელის დამოუკიდებელი ცვლადი არის საოპერაციო მოგება, თანხა

რომელიც განისაზღვრება საოპერაციო რისკის დონით. დაფინანსების წყაროების შედარების მეთოდი გულისხმობს წრფივი EBIT-EPS ურთიერთობის აგებას და EBIT-ის პროგნოზირებული ღირებულებისთვის კაპიტალის სტრუქტურის არჩევას, რომელიც მაქსიმალურად გაზრდის EPS-ის ღირებულებას.

კვლევის ფარგლებში უფრო დეტალურად განვიხილავთ მეორე ჯგუფს. რაოდენობრივი მეთოდებისესხის ტვირთის მისაღები დონის განსაზღვრა მიზნობრივი ფუნქციის ოპტიმალური რისკისა და შემოსავლის კომბინაციის გამოყენების საფუძველზე (EBIT არასტაბილურობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი).

როგორც აღინიშნა, EBIT1 საოპერაციო მოგების ცვალებადობის მეთოდი გულისხმობს დავალიანების მისაღები დონის განსაზღვრას დეფოლტის მოცემული ალბათობის საფუძველზე. გამარტივებული ვერსიით, ვალდებულება განიმარტება, როგორც მოვალის შეუძლებლობა, შეასრულოს პროცენტის გადახდა და დავალიანების მიმდინარე ნაწილის დაფარვა. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, გადაუხდელობის ალბათობა შეიძლება განისაზღვროს, როგორც ალბათობა იმისა, რომ ოპერაციული EBIT არ იქნება საკმარისი პროცენტის გადასახდელების დასაფარად და ვალის მიმდინარე ნაწილის დასაფარად, ე.ი.

სადაც EBITt არის მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე t პერიოდში;

DP (Debt Payment) - საპროცენტო გადასახდელები და ვალის მიმდინარე ნაწილი თ პერიოდში.

შესაბამისად, რაც უფრო მაღალია საოპერაციო მოგების ცვალებადობა, მით უფრო მაღალია დეფოლტის ალბათობა. ასე რომ, ეს მეთოდი საშუალებას იძლევა

1 ისტომინი ვ.ს. კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურის ანალიზის რაოდენობრივი მიდგომები // AmSU 2009. No 47. P. 96-100.

ნაწილობრივ აღმოფხვრა WACC მოდელის ნაკლოვანებები. EB1T არასტაბილურობის მეთოდის დაშვება არის საოპერაციო მოგების ნორმალური განაწილების და ფინანსური ბერკეტისა და მოგების ოდენობას შორის კავშირის არარსებობის დაშვება.

ზემოაღნიშნულის გათვალისწინებით, ნაგულისხმევი p ალბათობა შეიძლება განისაზღვროს როგორც

f (EV1G ShchV1T,

სადაც p არის ნაგულისხმევის ალბათობა;

ЕВ1Г - მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე;

BP - პროცენტის გადახდა და ვალის მიმდინარე ნაწილი.

რაოდენობრივად, ალბათობა გამოითვლება სტატისტიკის გამოყენებით, რომელსაც აქვს სტუდენტური ინვერსიული განაწილება თავისუფლების (n - 1) ხარისხით:

მაგიდა 2

დეფოლტის ალბათობა დამოკიდებულია საკრედიტო რეიტინგზე

წყარო: .

სადაც EB1G არის საშუალო მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე;

l/s2 - სტანდარტული გადახრა EB1T;

- ¿-მოსწავლის განაწილება (n - 1) თავისუფლების ხარისხით;

n არის პერიოდების რაოდენობა, რომლებისთვისაც ცნობილია EB1T მნიშვნელობები.

EVGG არასტაბილურობის მეთოდის ზოგადი ალგორითმი შეიძლება წარმოდგენილი იყოს როგორც მოქმედებების თანმიმდევრული შესრულება.

1. დადგენილია კომპანიის ნაგულისხმევი ალბათობის მისაღები მნიშვნელობა. ამ მიზნით შეგიძლიათ გამოიყენოთ საკრედიტო რეიტინგისა და დეფოლტის ალბათობის თანაფარდობა (ცხრილი 2).

2. კომპანიის ფინანსური ანგარიშგების მონაცემებზე დაყრდნობით, მთელი რიგი წინა პერიოდებისთვის, გამოითვლება საშუალო საოპერაციო მოგება EB1T, ასევე სტანდარტული გადახრა.

3. ცალმხრივი ინვერსიული Student-ის განაწილების ფუნქციის მნიშვნელობა (n-1) თავისუფლების ხარისხით დეფოლტის მისაღები ალბათობისგან განისაზღვრება, სადაც n არის იმ პერიოდების რაოდენობა, რომლებზეც გაანალიზებულია საოპერაციო მოგების ინდიკატორები.

4. დეფოლტის მოცემული მისაღები ალბათობის საფუძველზე, ფორმულის გათვალისწინებით

გამოითვლება 4 DP (წლიური

პროცენტის გადახდის ოდენობა და ვალის მიმდინარე ნაწილის დაფარვა).

5. ნასესხები კაპიტალის დასაშვები ოდენობა, ასევე შესაბამისი ფინანსური ბერკეტი შეიძლება განისაზღვროს პროცენტის გადახდის წლიური თანხის კაპიტალიზაციით და BP-ის ვალის მიმდინარე ნაწილის დაფარვით. როგორც კაპიტალიზაციის განაკვეთი, შეგიძლიათ გამოიყენოთ ნასესხები კაპიტალის ღირებულება kd, როგორც ურისკო განაკვეთის ჯამი და ნაგულისხმევი სპრედი:

სადაც B არის ნასესხები კაპიტალის დასაშვები (ოპტიმალური) ოდენობა.

გარდა ამისა, ეს მოდელი შეიძლება გამოყენებულ იქნას ოდნავ განსხვავებულ ვერსიაში. ვალის ტვირთის მიმდინარე ღირებულებიდან გამომდინარე, გამოთვალეთ გადაუხდელობის ალბათობა და შემდეგ შეადარეთ მიღებული ღირებულება კომპანიისთვის დაშვებულ (დასაღებ) ალბათობას. თუ დაწესებული ლიმიტი გადააჭარბებს, უნდა დაეთანხმოთ მენეჯმენტის გადაწყვეტილებებიფინანსური ბერკეტების შესამცირებლად.

მოდით განვიხილოთ ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურის გამოთვლის პროცედურა EBGT ცვალებადობის მეთოდით PJSC Rostelecom-ისთვის, ერთ-ერთი უმსხვილესი ეროვნული მასშტაბის სატელეკომუნიკაციო კომპანიისთვის რუსეთსა და ევროპაში, რომელიც იმყოფება ყველა

საკომუნიკაციო მომსახურების ბაზრის სეგმენტები და მოიცავს 34 მილიონზე მეტ ოჯახს რუსეთში.

კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურის ანალიზის შედეგები საშუალებას გვაძლევს გამოვიტანოთ შემდეგი დასკვნები:

2014 წელს შესამჩნევი იყო ნასესხები კაპიტალის წილის შემცირება დაფინანსების წყაროების სტრუქტურაში, მის სტრუქტურაში ჭარბობდა გრძელვადიანი ვალდებულებები;

ფინანსური ბერკეტის ღირებულება აღემატება ერთს, ე.ი. ნასესხები კაპიტალი, მიუხედავად მისი წილის შემცირებისა, მაინც აღემატება სააქციო კაპიტალს ვალდებულებების სტრუქტურაში;

2014 წელს დადებითი ტენდენციაა მიმდინარე ლიკვიდობის კოეფიციენტის მნიშვნელოვანი ზრდა 2013 წლის 0,47-დან 2014 წელს 0,62-მდე, ასევე წმინდა საბრუნავი კაპიტალის დეფიციტის შემცირება.

მიუხედავად იმისა, რომ 2014წ ფინანსური პოლიტიკაკომპანია უფრო კონსერვატიული იყო, ვალების მომსახურების მაჩვენებლები გაუარესდა, რაც ასევე ფინანსური რისკის დონეს ახასიათებს. ამრიგად, საოპერაციო მოგება 2,7-ჯერ აღემატება მიმდინარე საპროცენტო ხარჯებს (შედარებისთვის: 2011 წელს ეს მაჩვენებელი 4,1 იყო). თუმცა, აღსანიშნავია, რომ ამ ჯგუფის უარყოფითი დინამიკის მიუხედავად

კოეფიციენტები, მათი დონე კვლავ მაღალი რჩება.

ჩვენ ჩავატარებთ PJSC Rostelecom-ის კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორების შედარებით ანალიზს მის უახლოეს კონკურენტებთან: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (ცხრილი 4)

ნასესხები კაპიტალის წილი კონკურენტი კომპანიების დაფინანსების წყაროების სტრუქტურაში შესამჩნევად აღემატება PJSC Rostelecom-ის ღირებულებას. ამასთან, PJSC Rostelecom-ის ნასესხები კაპიტალის სტრუქტურაში გრძელვადიანი ვალდებულებების წილი ჩამორჩება მისი უახლოესი კონკურენტების, კერძოდ, PJSC VimpelCom-ისა და PJSC MTS-ის ანალოგიურ მაჩვენებლებს.

ასევე ღირს ყურადღება მიაქციოთ იმ ფაქტს, რომ Rostelecom PJSC-ის ლიკვიდურობისა და წმინდა საბრუნავი კაპიტალის მაჩვენებლები მნიშვნელოვნად დაბალია კონკურენტების საშუალო დონეზე. ანალოგიური ვითარებაა ვალის მომსახურების მაჩვენებლებითაც.

ამ ინდუსტრიაში კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორების მნიშვნელობების საკმაოდ დიდი დისპერსიის გათვალისწინებით, ისევე როგორც ადრე დასახელებული უარყოფითი მხარეები საშუალო (მედიანური) ინდუსტრიის ღირებულებების, როგორც საორიენტაციო ნიშნის გამოყენებისას, კაპიტალის სტრუქტურაზე გადაწყვეტილებების გასამართლებლად, ჩვენ შევეცდებით გამოიყენეთ უფრო ფორმალიზებული მოდელები, კერძოდ, EBIT არასტაბილურობის მეთოდი.

მიუხედავად იმისა, რომ კომპანიის ოფიციალურ ვებგვერდზე წარმოდგენილია კონსოლიდირებული ფინანსური ანგარიშგებაფასს-ის შესაბამისად მომზადებული, ანალიზისთვის არჩეული იყო 2009 წლიდან 2014 წლამდე პერიოდი, ვინაიდან 2010-2011 წლებში.

ცხრილი 3

PJSC Rostelecom-ის კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორები 2011-2014 წლებში*

ინდიკატორი 2011 2012 2013 2014 წ

ფინანსური ბერკეტის კოეფიციენტი TD/EQ 1.22 1.37 1.81 1.24

ჯამური ვალდებულებების შეფარდება აქტივებთან TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

გრძელვადიანი ვალდებულებების შეფარდება აქტივებთან შპს/ტა 0,29 0,34 0,41 0,33

ვალის დაფარვის კოეფიციენტი ACR 1.95 1.79 1.60 2.04

მიმდინარე თანაფარდობა CR 0.43 0.48 0.47 0.62

წმინდა საბრუნავი კაპიტალი NWC, მილიონი რუბლი. -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

წმინდა ვალის აქტივების თანაფარდობა ND/TA 0.53 0.55 0.63 0.52

ვალის მომსახურების ინდიკატორები

პროცენტის დაფარვის კოეფიციენტი გამოითვლება EBIT-ით, ICR 4.12 3.31 2.84 2.73

საპროცენტო დაფარვის კოეფიციენტი გათვლილი ნაღდი ფულით 5.82 5.94 5.42 5.06

ნაკადი ICR საოპერაციო საქმიანობიდან

* ავტორის მიერ გამოთვლილი კომპანიის კონსოლიდირებულ ფინანსურ ანგარიშგებაზე დაყრდნობით. კომპანიის სავალო ტვირთის დამახასიათებელი ინდიკატორების გაანგარიშების მეთოდოლოგია უფრო დეტალურად არის აღწერილი ავტორის სტატიაში "კომპანიის ვალის ტვირთის განსაზღვრის პროცედურა" // ფინანსური ანალიტიკა: პრობლემები და გადაწყვეტილებები. 2014. No 48. გვ.39-50.

ცხრილი 4

PJSC Rostelecom-ის კაპიტალის სტრუქტურის ინდიკატორების შედარება კონკურენტებთან 2014 წელს.

PJSC PJSC PJSC საშუალო მრეწველობა

ინდექსი *

"როსტელეკომი" "ვიმპელკომი" "MTS" "მეგაფონი" ნიშნავს

კაპიტალის სტრუქტურის კომპონენტების ინდიკატორები

ფინანსური ბერკეტის კოეფიციენტი TD/EQ 1.24 2.56 2.59 1.90 -

ჯამური თანაფარდობა 0.55 0.72 0.71 0.66 0.67

ვალდებულებები აქტივების მიმართ TD/TA

გრძელვადიანი თანაფარდობა 0.33 0.49 0.48 0.40 -

შპს აქტივების მიმართ ვალდებულებები

აქტივებით ვალდებულებების უსაფრთხოების დონის ინდიკატორები

ვალის დაფარვის კოეფიციენტი 2.04 1.22 1.27 1.37 -

ACR აქტივები

მიმდინარე თანაფარდობა CR 0.62 0.78 1.11 0.88 1.07

მიწოდების კოეფიციენტი -0.61 -0.28 0.10 -0.13 -1.11

საკუთარი მიმოქცევაში

NWC/CA სახსრები

წმინდა ვალი აქტივების თანაფარდობა 0.52 0.61 0.60 0.61 -

ვალის მომსახურების ინდიკატორები

პროცენტის დაფარვის კოეფიციენტი გამოითვლება EBIT-ის მეშვეობით, ICR 2.73 2.74 6.22 5.93 -

დაფარვის კოეფიციენტი 5.06 3.63 9.70 8.31

პროცენტით გამოითვლება

საოპერაციო ფულადი ნაკადი

ICR საქმიანობა

* მონაცემები ფედერალური სამსახური სახელმწიფო სტატისტიკა. URL: http://www.httpgks.ru.

მოხდა რეორგანიზაცია და შერწყმა რიგ კომპანიებთან. PJSC Rostelecom-ის საოპერაციო მოგების ინდიკატორები გაანალიზებული პერიოდისთვის წარმოდგენილია ცხრილში. 5.

იმის გათვალისწინებით, რომ კომპანიას აქვს Standard & Poor's-ის საკრედიტო რეიტინგი BB+, მე-2 ცხრილის შესაბამისად, დეფოლტის ალბათობა არის 16.63%, ამ ალბათობით, ცალმხრივი ინვერსიული Student-ის t-განაწილების მნიშვნელობა ხუთი გრადუსით. თავისუფლება იყო: ¿2x0 1663.4 = 1.107. ამრიგად, დასაშვები წლიური მნიშვნელობა

ცხრილი 5

PJSC Rostelecom-ის საოპერაციო მოგების ინდიკატორები 2009-2014 წლებში, მილიონი რუბლი.

წელი საოპერაციო მოგება საშუალო საოპერაციო მოგება სტანდარტული გადახრა

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

პროცენტის გადახდის ოდენობა და დავალიანების DP-ის მიმდინარე ნაწილის დაფარვა იქნება:

EBIT - t4C = 50,930.83 - 1.07-7,391.92 = 42,004.65 მილიონი რუბლი.

შედარებისთვის: 2014 წელს კომპანიის საპროცენტო ხარჯებმა შეადგინა 15,722 მილიონი რუბლი.

ჩვენ ასევე შევაფასებთ ამ კომპანიის დეფოლტის ალბათობას ფინანსური ბერკეტის დონის მიხედვით (ცხრილი 6).

განვიხილოთ დაფინანსების 10 სცენარი ნასესხები კაპიტალის წილით 0-დან 90%-მდე.

ვალის დაფინანსების ღირებულება განისაზღვრება, როგორც ურისკო განაკვეთის ჯამი, ქვეყნის რისკის პრემიისა და დეფოლტის სპრედის გათვალისწინებით.

ურისკო განაკვეთად გამოიყენებოდა აშშ-ს სახაზინო ობლიგაციების სარგებელი 10 წლის ვადით. 2015 წლის დასაწყისში ეს იყო 2.25%.

ამ მნიშვნელობის გამოსაყენებლად რუსული კომპანია, გაკეთდა კორექტირება

ცხრილი 6

დეფოლტის ალბათობის შეფასება ფინანსური ბერკეტის დონის მიხედვით EBIT არასტაბილურობის მეთოდის გამოყენებით

ინდიკატორის სცენარი

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ნასესხები კაპიტალი D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

საკუთარი კაპიტალი E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

ფინანსური ბერკეტი D/E 0.00 0.11 0.25 0.43 0.67 1.00 1.50 2.33 4.00 9.00

შესაბამისი ფინანსური ბერკეტი

ნაგულისხმევის ალბათობა, % 0.07 0.07 0.51 2.50 7.54 16.63 36.80 45 59.01 70

საკუთარი კაპიტალი E, 245 227

ნასესხები კაპიტალი, მილიონი რუბლი. 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

რისკის გარეშე მაჩვენებელი, % 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

საკრედიტო სპრედი 0.40 0.40 0.70 1.20 1.75 3.25 5.00 6.00 7.00 8.00

საპროცენტო განაკვეთი 5.60 5.60 5.90 6.40 6.95 8.45 10.20 11.20 12.20 13.20

წლიური პროცენტი 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

ვალის გადახდაში

საშუალო EBIT ღირებულება, მილიონი რუბლი. 50 930,83

EBIT-ის სტანდარტული გადახრა, მილიონი რუბლი. 7391,92

t-statistics 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-მნიშვნელობა 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

2014 წლის ბოლოს მშპ დეფლატორით გაზომილი ინფლაციის დონის სხვაობაზე რუსეთსა (5,54%) და აშშ-ში (1,17%)2. ამრიგად, რისკის გარეშე rf იყო: 2.25% ■ 105.54% / 101.17% = 2.35%. ქვეყნის რისკის პრემია CRP - 2,85%.

დეფოლტის სპრედი განისაზღვრა საკრედიტო რეიტინგის შესაბამისად A. Damodaran-ის მეთოდით (ცხრილი 7).

თითოეული დაფინანსების ვარიანტისთვის განისაზღვრება t-სტატისტიკა და შესაბამისი p-მნიშვნელობა თავისუფლების ხუთი გრადუსით3, რაც ასახავს დეფოლტის ალბათობას. მიღებული მონაცემები წარმოდგენილია ნახ. 2.

გაანგარიშების შედეგები შესაძლებელს ხდის საკმაოდ ნათლად შეამჩნიოთ, რომ დეფოლტის ალბათობის მნიშვნელოვანი ზრდა ხდება მაშინ, როდესაც ნასესხები კაპიტალის წილი იზრდება 60% -ზე მეტი, ამიტომ ეს მნიშვნელობა შეიძლება ჩაითვალოს კრიტიკულ დონედ კომპანიის ვალის დატვირთვის დაგეგმვისას.

არასტაბილურობის მეთოდის მთავარი მინუსი

2 ინფლაცია, მშპ დეფლატორი (წლიური%) / მსოფლიო ბანკი // მონაცემები. worldbank.org.

3 დაკვირვებული EBIT მნიშვნელობების რაოდენობაა 6 (იხ. ცხრილი 5).

ცხრილი 7

საპროცენტო დაფარვის კოეფიციენტები და ნაგულისხმევი სპრედები დიდისთვის სამრეწველო კომპანიები, გამოქვეყნებულია A. Damodaran-ის მიერ 01/01/2015 მდგომარეობით

100000 - 0.199999 D 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0.65 - 0.799999 CC 8.00

0.8 - 1.249999 CCC 7.00

1.25 - 1.499999 B- 6.00

1.5 - 1.749999 B 5.00

1.75 - 1.999999 B+ 4.00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2.25 - 2.49999 BB+ 2.75

2.5 - 2.999999 BBB 1.75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4.25 - 5.499999 A 1.00

5.5 - 6.499999 A+ 0.90

6.5 - 8.499999 AA 0.70

8.50 - 100000 AAA 0.40

წყარო: Damodaran ონლაინ // www.damodaran.com.

საოპერაციო მოგება EBIT არის ის, რომ შეფასება ეფუძნება ისტორიულ მონაცემებს და არ ითვალისწინებს შესაძლო ცვლილებებს გარედან

სურათი 2

დაფარვის ალბათობა დამოკიდებულია ნასესხები კაპიტალის წილზე დაფინანსების წყაროების სტრუქტურაში, %

დეფოლტის ალბათობა

გარემო და კომპანიის მომავალი განვითარების პერსპექტივები. მოგების მაჩვენებლების მაღალი არასტაბილურობით, ამ მოდელის საიმედოობა მკვეთრად მცირდება. გარდა ამისა, შემოღებული წინაპირობა, რომ არ არსებობს კაპიტალის სტრუქტურის გავლენა საოპერაციო მოგების ცვალებადობაზე, ყოველთვის არ შეესაბამება რეალობას.

ამავდროულად, აღსანიშნავია, რომ გამოთვლილი საკრედიტო მოცულობა, რომელიც შეესაბამება ვალის ტვირთის ოპტიმალურ დონეს, უნდა იქნას აღქმული არა როგორც დოგმა, არამედ როგორც კომპანიის ფინანსური მოქნილობის მართვის ინსტრუმენტი.

EBIT არასტაბილურობის მოდელის მსგავსად, EBIT-EPS ანალიზის მოდელი აფასებს კაპიტალის ოპტიმალურ სტრუქტურას რისკისა და მოგების ოპტიმალური კომბინაციის გამოყენებით, როგორც ობიექტური ფუნქცია.

EBIT-EPS მოდელის ფარგლებში, კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურა იქნება თანაფარდობა კაპიტალსა და ნასესხებ სახსრებს შორის, რომელიც აღწევს მაქსიმალურ მნიშვნელობას. წმინდა მოგებათითო აქციაზე EPS მინიმალური ფინანსური რისკით.

ანალიზის ამ მეთოდის კონცეფცია ემყარება იმ ფაქტს, რომ განისაზღვრება საოპერაციო მოგების ოდენობა, რომლის დროსაც მოგება ერთ აქციაზე ორი განსხვავებული დაფინანსების ვარიანტით (კაპიტალის ხარჯზე და ნასესხები სახსრების ხარჯზე) იქნება იგივე.

მოგება ერთ აქციაზე განისაზღვრება, როგორც წმინდა შემოსავლის ოდენობა, რომელიც რჩება პრივილეგირებულ აქციებზე პროცენტების, გადასახადების და დივიდენდების შემდეგ, გაყოფილი კომპანიის საერთო აქციების რაოდენობაზე:

(1 - T) (EBIT -1) - დნ

სადაც EPS არის მოგების ოდენობა ჩვეულებრივ აქციაზე;

T - საშემოსავლო გადასახადის განაკვეთი;

EBIT - საოპერაციო მოგება (მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე);

I - პროცენტის გადახდა;

n არის მიმოქცევაში არსებული ჩვეულებრივი აქციების რაოდენობა.

საოპერაციო მოგების დონეს, რომლის დროსაც თითო აქციაზე მოგების ღირებულება ემთხვევა კაპიტალის სტრუქტურის ალტერნატიულ ვარიანტებს, ჩვეულებრივ უწოდებენ "გულგრილობის წერტილს" ან "კრიტიკულ წერტილს" (გაწყვეტის წერტილი; გულგრილობის წერტილი)4. თუ საოპერაციო მოგება აღემატება ინდიფერენტულ წერტილს, უფრო მაღალი EPS მიიღწევა უფრო დიდი ფინანსური ბერკეტის მეშვეობით. შესაბამისად, როცა

"Teplova T.V. კორპორატიული ფინანსები. M.: Yurayt, 2014. P 399.

საოპერაციო მოგება "კრიტიკულ წერტილზე" ქვემოთ, უფრო მაღალი EPS ღირებულება უზრუნველყოფს ფინანსური ბერკეტის დაბალ მნიშვნელობებს.

EBIT-EPS მოდელში „გულგრილობის წერტილი“ შეიძლება განისაზღვროს მათემატიკურად ან გრაფიკულად.

როგორც აღინიშნა, „გულგრილობის წერტილი“ არის EBIT ღირებულება, რომლის დროსაც წმინდა შემოსავლის ოდენობა აქციაზე ყველა დაფინანსების ვარიანტისთვის არის იგივე. მოდით დავწეროთ ეს პირობა ტოლობების მეშვეობით:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T) (EBIT -12) - დნ

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

სადაც EPS1 EPS2 არის მოგების ოდენობა ერთ ჩვეულებრივ აქციაზე;

T - საშემოსავლო გადასახადის განაკვეთი;

I1 I2 - პროცენტის გადახდა დაფინანსების ვარიანტის მიხედვით;

n1 n2 - მიმოქცევაში არსებული ჩვეულებრივი აქციების რაოდენობა დაფინანსების ოფციონის მიხედვით.

ნებისმიერი მეთოდის მსგავსად, EBIT-EPS ანალიზის მოდელს აქვს თავისი დადებითი და უარყოფითი მხარეები. უპირატესობებში შედის კაპიტალის სტრუქტურის შერჩევისა და შედგენის შესაძლებლობა ფინანსური გეგმა, რაც ხელს შეუწყობს ერთ აქციაზე მაქსიმალური მოგების მიღწევას. თუმცა, მოდელს ასევე აქვს უარყოფითი მხარეები.

უპირველეს ყოვლისა, დაფინანსების სხვადასხვა ვარიანტების გათვალისწინებით, მოდელი არ აძლევს მათ კომბინაციით მენეჯმენტის საბოლოო გადაწყვეტილების მიღების საშუალებას. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ანალიზის ამ მეთოდის გამოყენება მნიშვნელოვნად რთულდება დაფინანსების ალტერნატიული ვარიანტების რაოდენობის მატებასთან ერთად. მოდელი ასევე უნდა შეიცვალოს, თუ კომპანია დაფინანსების ინსტრუმენტად განიხილავს კონვერტირებად ობლიგაციებს ან ორდერის მქონე ობლიგაციებს.

მეორეც, ობიექტური ფუნქციაა თითო აქციაზე მოგების მაქსიმიზაცია და არა საბაზრო ღირებულებაკომპანიები. EPS-ის მაქსიმიზაცია ყოველთვის ავტომატურად არ აღწევს ძირითადს

კორპორატიული მიზანი- მფლობელების კეთილდღეობის მაქსიმალურად გაზრდა.

მესამე, ანალიზის მოდელი საკმაოდ სტატიკურია და არ ითვალისწინებს ისეთი ფაქტორების გავლენას, როგორიცაა საინფორმაციო ასიმეტრია ფინანსურ ბაზრებზე და, შესაბამისად, სიგნალებს ინვესტორებისთვის, რაც შეიძლება გამოწვეული იყოს კაპიტალის სტრუქტურის ცვლილებით.

მეოთხე, რისკი არ შედის EBIT-EPS ანალიზის მოდელში. თუმცა ცნობილია, რომ ფინანსური ბერკეტის ზრდას ხშირად თან ახლავს რისკის ზრდა.

რისკის შეფასება შეიძლება შევიდეს მოდელში ერთ-ერთი შემდეგი გზით.

1. საოპერაციო მოგების (EBIT) ალბათობის განაწილების შეფასება.

2. ვალის დაფინანსებასთან დაკავშირებული ვარიანტებისთვის, შეადარეთ „გულგრილობის წერტილი“ EBIT-ის ყველაზე სავარაუდო ღირებულებას. სიტუაციის ალბათობის შეფასება, როდესაც EBIT იქნება „კრიტიკული წერტილის“ ქვემოთ.

3. რისკის შეფასება ყოველი დაფინანსების ვარიანტისთვის ფინანსური წყვეტის წერტილის EBIT* გაანგარიშებით:

სადაც EBIT* არის საოპერაციო მოგების ოდენობა (მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე), რომელიც საჭიროა პრივილეგირებულ აქციებზე პროცენტის, გადასახადებისა და დივიდენდების გადასახდელად;

I - პროცენტის გადახდა;

დ - დივიდენდები პრივილეგირებულ აქციებზე;

T - საშემოსავლო გადასახადის განაკვეთი.

რაც უფრო მაღალია ფინანსური წყვეტის წერტილი, მით უფრო სარისკოდ შეიძლება ჩაითვალოს დაფინანსების ეს ვარიანტი.

4. რისკის ჩართვა ანალიზში ნასესხები კაპიტალის ღირებულების შეცვლით ფინანსური ბერკეტის მიხედვით დაფინანსების სხვადასხვა ვარიანტების მიხედვით. როგორც აღინიშნა, საპროცენტო განაკვეთი დამოკიდებულია კომპანიის საკრედიტო რეიტინგზე და შესაბამის გადაუხდელობის ალბათობაზე.

როგორც EBIT-EPS ანალიზის მოდელის გამოყენების პრაქტიკული მაგალითი, განვიხილოთ PJSC Rostelecom-ის აქციების ყიდვა 2014 წელს დაფინანსების ორი ალტერნატიული ვარიანტის გამოყენებით:

ვალის დაფინანსების გზით;

წმინდა მოგების გამო.

არაჩვეულებრივზე მთავარი შეხვედრააქციონერებმა გადაწყვიტეს PJSC Rostelecom-ის რეორგანიზაცია. ჩვეულებრივი და პრივილეგირებული აქციების მფლობელებს უფლება აქვთ მოითხოვონ კომპანიის მიერ მათი აქციების სრული ან ნაწილის გამოსყიდვა, თუ მათ წინააღმდეგი მისცეს გადაწყვეტილებას Rostelecom PJSC-ის რეორგანიზაციის შესახებ ან არ მიიღეს მონაწილეობა ამ საკითხზე კენჭისყრაში. აქციების გამოსყიდვის ფასი იქნება:

ერთი ჩვეულებრივი აქციისთვის - 123,93 რუბლი;

A ტიპის ერთი სასურველი აქციისთვის -87,8 რუბლი.

კანონიერი შეზღუდვების გათვალისწინებით (თანხის არაუმეტეს 10% შეიძლება გამოყენებულ იქნას გამოსასყიდად წმინდა აქტივები) კომპანიას შეუძლია შეისყიდოს ჩვეულებრივი აქციების 6.4% და A ტიპის პრივილეგირებული აქციების 13.7%, გამოსყიდვის თანხა იქნება 23,161 მილიონი რუბლი.

შემდეგი მონაცემები აღებულია PJSC Rostelecom-ის ფინანსური ანგარიშგებიდან, მომზადებული IFRS-ის შესაბამისად 2013 წლის 31 დეკემბრის მდგომარეობით:

საოპერაციო მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე EBIT 2013 წელს - 44,868 მილიონი რუბლი;

მიმდინარე საპროცენტო ხარჯები - 15,800 მილიონი რუბლი;

საშემოსავლო გადასახადის ეფექტური განაკვეთი 2013 წელს არის 24,87%;

წმინდა მოგება 2013 წელს - 24,131 მილიონი რუბლი.

კომპანიის დივიდენდების პოლიტიკის შესაბამისად, წმინდა მოგების 10% ყოველწლიურად გამოიყოფა A ტიპის პრივილეგირებულ აქციებზე დივიდენდების გადასახდელად.

იმის გამო, რომ უცნობია შესყიდვის ტრანზაქციის შესაძლო ვალის დაფინანსების რეალური ღირებულება, ჩვენ განვსაზღვრავთ მას, როგორც ურისკო განაკვეთის, ქვეყნის რისკის პრემიისა და დეფოლტის სპრედის ჯამს.

ურისკო განაკვეთად გამოიყენებოდა აშშ-ს სახაზინო ობლიგაციების სარგებელი 10 წლის ვადით. 2014 წლის დასაწყისში მან 2,73% შეადგინა. რუსული კომპანიისთვის ამ მნიშვნელობის გამოსაყენებლად, 2013 წლის ბოლოს მშპ დეფლატორის მიერ გაზომილი ინფლაციის დონის სხვაობის კორექტირება მოხდა (რუსეთში - 5,9%, აშშ-ში - 1,5%)5.

5 ინფლაცია, მშპ დეფლატორი (წლიური%) / მსოფლიო ბანკი // მონაცემები. worldbank.org.

ცხრილი 8

ერთ აქციაზე მოგების შედარება ლიუბასკის ტრანზაქციის ალტერნატიული დაფინანსების ვარიანტებთან, მილიონი რუბლი.

ინდიკატორი ვარიანტი 1 ვარიანტი 2

EBIT 44,868 44,868

საპროცენტო გადასახდელები 15800 17711

სხვა შემოსავლებისა და ხარჯების ბალანსი 3,051 3,051

მოგება გადასახადამდე 32 119 30 208

საშემოსავლო გადასახადი 7 988 7 513

წმინდა მოგება 24 131 22 695

დივიდენდები პრივილეგირებულ აქციებზე 2,413 2,270

EPS, რუბლს შეადგენს. 8.67 8.15

ამრიგად, რისკის გარეშე f იყო: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. ქვეყნის რისკის პრემია (CRP) რუსეთისთვის 2014 წლის 1 იანვრისთვის შეფასებული იყო 2.4%6. იმის გათვალისწინებით, რომ კომპანიას აქვს Standard & Poor's საკრედიტო რეიტინგი BB+, ნაგულისხმევი სპრედი იქნება 3%7, შესაბამისად, სესხის აღების სავარაუდო ღირებულება იქნება 8.25%.

ერთ აქციაზე მოგების გაანგარიშება EPS ყიდვის დაფინანსებისას კაპიტალის გამოყენებით (ვარიანტი 1) და ვალის დაფინანსების გზით (ვარიანტი 2) წარმოდგენილია ცხრილში. 8. სტრიქონში „საპროცენტო გადახდები“ მეორე დაფინანსების ოფციონისთვის მიმდინარე საპროცენტო ხარჯებს ემატება საპროცენტო გადასახდელები 8,25%-იანი განაკვეთით ანაზღაურების ოპერაციისთვის ვალის დაფინანსებაზე.

ამრიგად, თუ შეფასების კრიტერიუმად ვირჩევთ EPS-ის ღირებულების მაქსიმიზაციას, მაშინ რეკომენდირებულია ყიდვის ტრანზაქციის განხორციელება საკუთარი ხარჯებით.

რისკის შესაძლო დონის შესაფასებლად, ჩვენ გამოვთვალოთ ფინანსური წყვეტის წერტილი EBIT* თითოეული ვარიანტისთვის. ამავდროულად, მიუხედავად დივიდენდების პოლიტიკის პირობებისა პრივილეგირებულ აქციებზე დივიდენდების გადახდისთვის წმინდა მოგების 10%-ის ოდენობით, მე-2 ვარიანტისთვის ჩვენ მათ უცვლელად დავტოვებთ:

EBIT-, = 17,711 +-= 20,922.77 მილიონი რუბლი.

თუ გავითვალისწინებთ სხვა შემოსავლებისა და ხარჯების დადებით ბალანსს 3,051 მილიონი რუბლის ოდენობით, მაშინ წერტილი ფინანსური სტაბილურობა 2 ვარიანტისთვის იქნება, შესაბამისად, 17,872 მილიონი რუბლი, რაც მნიშვნელოვნად არის

6 ქვეყნის ნაგულისხმევი სპრედები და რისკის პრემიები // Damodaran ონლაინ // www.damodaran.com.

7 Damodaran ონლაინ // www.damodaran.com.

კომპანიის საშუალო წლიური საოპერაციო მოგების ქვემოთ.

გამოსყიდვის ტრანზაქციის დაფინანსების პირველი ვარიანტისთვის წმინდა მოგების გამოყენებით, ჩვენ გამოვდივართ იქიდან, რომ წმინდა მოგების დონე უნდა შეესაბამებოდეს 23,161 მილიონი რუბლის გამოსყიდვის თანხას. შესაბამისად, საოპერაციო მოგების დონეა 46,627,89 მილიონი რუბლი, და თუ გავითვალისწინებთ სხვა შემოსავლებისა და ხარჯების დადებით ბალანსს 3,051 მილიონი რუბლის ოდენობით, მაშინ EBITj* იქნება 43,577 მილიონი რუბლი.

იმისათვის, რომ შევამოწმოთ საოპერაციო მოგების ალბათობა, რომ ფინანსური შემოსავლის დონეს ქვემოთ ჩამოვარდეს, ვიყენებთ სტუდენტურ t-ტესტს ერთი ნიმუშით. როგორც შეფასების ძირითადი მონაცემები, ჩვენ გავაანალიზებთ საოპერაციო მოგების ინდიკატორების მნიშვნელობებს ბოლო ექვსი წლის განმავლობაში (იხ. ცხრილი 5).

მოდით შემოვიტანოთ დაშვება, რომ საოპერაციო მოგება მოდელირებულია ნორმალური განაწილებით. საშუალო EBIT ღირებულებით ბოლო ექვსი წლის განმავლობაში 50,930,83 მილიონი რუბლი, სტანდარტული გადახრა 7,391,92 მილიონი რუბლი. Ebit* კრიტიკული მოცემული ღირებულებისთვის - 43,577 მილიონი რუბლი, t-კრიტერიუმის ღირებულება იქნება 2.2245.

Student's t-ტესტის ცხრილის მნიშვნელობა 95% ალბათობით და თავისუფლების ხარისხი 5 შეესაბამება 2,57-ს. ამრიგად, შეიძლება დადასტურდეს ნულოვანი ჰიპოთეზა EBIT-ის მათემატიკური მოლოდინის თანასწორობისა და ფინანსური წყვეტის წერტილის შესახებ. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ფინანსური წყვეტის წერტილი ხვდება საოპერაციო მოგების ნდობის ინტერვალში.

ამრიგად, შეიძლება ითქვას, რომ მიღების მეთოდოლოგია ფინანსური გადაწყვეტილებებიმაქსიმიზაციის კრიტერიუმიდან გამომდინარე, EPS არ არის სრულყოფილი. EBIT-EPS მოდელში რისკის შეფასების ჩართვის მცდელობა ვარაუდობს, რომ ანალიზის დროს მიღებული დასკვნები არ შეიძლება ჩაითვალოს ცალსახად. შესაბამისად, ავტორის აზრით, მიზანშეწონილია ამ ანალიზის ინსტრუმენტის გამოყენება კომპანიისთვის ალტერნატიული დაფინანსების ვარიანტების შედარებისას მგრძნობელობის საზომის შესაფასებლად.

იმისდა მიუხედავად, რომ ნაშრომში ნაჩვენები უფრო ფორმალიზებული მოდელების გამოყენების პრაქტიკას კომპანიის ვალის ტვირთის ოპტიმალური დონის დასადგენად (EBIT არასტაბილურობის მეთოდი, EBIT-EPS ანალიზის მოდელი) აქვს მთელი რიგი უარყოფითი მხარეები, მიღებული შედეგები ფინანსურ მენეჯმენტს საშუალებას აძლევს. უფრო ინფორმირებული გადაწყვეტილება კაპიტალის სტრუქტურის მართვის სფეროში.

ბიბლიოგრაფია

1. Modigliani F., Miller M. კაპიტალის ღირებულება, კორპორაციული ფინანსები და ინვესტიციის თეორია // American Economic Review. 1958. ტ. 48. გვ 261-297.

2. მოდილიანი ფ., მილერმ. რამდენი ღირს კომპანია? თეორემა MM. M.: Delo, 2001. 272გვ.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. ოპტიმალური ფინანსური ბერკეტის სახელმწიფო-პრიორიტეტული მოდელი // ფინანსების ჟურნალი. 1973. ტ. 33. გვ 911-922 წ.

4. DeAngelo H., Masulis R. ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურა კორპორაციული და პირადი დაბეგვრის ქვეშ // ფინანსური ეკონომიკის ჟურნალი. 1980. ტ. 8. გვ 3-29.

5. კიმ ე.ჰ. მილერის წონასწორობა, აქციონერთა ბერკეტების კლიენტები და კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურა // ჟურნალი ფინანსები 1982 წ. ტ. 37. გვ. 301-323.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის არსებობის შესახებ: თეორია და მტკიცებულება // ფინანსების ჟურნალი. 1984. No 3. გვ 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. დინამიური კაპიტალის სტრუქტურის არჩევანი: თეორია და ტესტები // Journal of Finance. 1989. No 44. გვ 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. ჰარვარდის უნივერსიტეტის გამოცემა. ბოსტონი, 1961 წ.

9. Myers S., Majluf N. კორპორატიული დაფინანსება და საინვესტიციო გადაწყვეტილებები, როდესაც ფირმებს აქვთ ინფორმაცია, რომელიც ინვესტორებს არ აქვთ // Journal of Financial Economics. 1984. ტ. 13. გვ 187-221.

10. Krasker W. საფონდო ფასის მოძრაობები საფონდო საკითხების საპასუხოდ ასიმეტრიული ინფორმაციის ქვეშ // Journal of Finance. 1986. ტ. 41. გვ 93-105.

11. Narayanan M. P. ვალის წინააღმდეგ კაპიტალი ასიმეტრიული ინფორმაციის ქვეშ // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988. ტ. 23. გვ 39-51.

12. Ross S. A. ფინანსური სტრუქტურის განსაზღვრა: სტიმულირება-სიგნალიზაციის მიდგომა // The Bell Journal of Economics. 1977. ტ. 8. No 1. გვ 23-40.

13. LelandH., Pyle D. ინფორმაციული ასიმეტრიები, ფინანსური სტრუქტურა და ფინანსური შუამავლობა // ფინანსების ჟურნალი. 1977. ტ. 32. გვ 371-387.

14. Heinkel R. კაპიტალის სტრუქტურის შესაბამისობის თეორია არასრულყოფილი ინფორმაციის ქვეშ // ფინანსების ჟურნალი. 1982. ტ. 37. გვ 1141-1150 წწ.

15. JensenM., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // ფინანსური ეკონომიკის ჟურნალი. 1976. ტ. 3. No 4. გვ 305-360.

17. Jensen M. სააგენტოს ხარჯები ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადის, კორპორატიული ფინანსებისა და აღებაზე // American Economic Review. 1986. ტ. 76. გვ 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of fads, fashion, ჩვეულება და კულტურული ცვლილებები, როგორც ინფორმაციული კასკადები // Journal of Political Economy. 1992. No 100. გვ 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. სწავლა სხვების ქცევიდან: შესაბამისობა, მოდა და ინფორმაციული კასკადები // ეკონომიკური პერსპექტივების ჟურნალი. 1998. ტ. 12. No 3. გვ 151-170.

20. Myers S. კორპორაციული დაფინანსებისა და საინვესტიციო გადაწყვეტილებების ურთიერთქმედება-implications for კაპიტალის ბიუჯეტირება // Journal of Finance. 1974. ტ. 29. გვ.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. ნასესხებ კაპიტალზე მუშაობა: კომპანიის ვალის დატვირთვის ოპტიმუმი: თეორიული კონცეფციებიდან პრაქტიკული მოდელის დასაბუთებამდე (ნაწილი 2) // კორპორატიული ფინანსების მენეჯმენტი. 2013. No 5. გვ 262-279.

22. Damodaran A. გამოყენებითი კორპორატიული ფინანსები. მე-3 გამოცემა. Willey, 2010. 752 გვ.

23. Van Horn J. ფინანსური მენეჯმენტის საფუძვლები. მ.: ფინანსები და სტატისტიკა. 2003. 800 გვ.

24. ტეპლოვა ტ.ვ. Კორპორატიული ფინანსები. M.: Yurayt, 2014. 655 გვ.

ISSN 2311-8768 (ონლაინ) ISSN 2073-4484 (ბეჭდვა)

შეფასების და შეფასების აქტივობები

EBIT ცვალებადობის მეთოდის გამოყენების პროცედურა

და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი ფინანსური გადაწყვეტილების მიღების პროცესში

ანა ნ. ზადოროჟნაია

ომსკის სახელმწიფო ტრანსპორტის უნივერსიტეტი, ომსკი, რუსეთის ფედერაცია [ელფოსტა დაცულია]

სტატიის ისტორია:

საკვანძო სიტყვები: სტრუქტურა, კაპიტალი, ვალის ტვირთი, სესხის აღების მოცულობა, ცვალებადობა

მიზნები კვლევა განიხილავს კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის დასაბუთების მოდელებს რისკისა და ანაზღაურების ურთიერთგაცვლის გზით: EBIT არასტაბილურობის მეთოდი, EBIT-EPS ანალიზის მეთოდი. მე გავაანალიზე, როგორ განვითარდა კაპიტალის სტრუქტურის თეორიები მოდილიანი-მილერის თეორიის გაჩენის შემდეგ და მივხვდი, რომ კაპიტალის სტრუქტურის ფორმირების თეორიული კვლევების შედეგი ჯერ კიდევ ძნელი იყო პრაქტიკულად განსახორციელებელი. მე გამოვცადე EBIT ცვალებადობის მეთოდი და EBIT-EPS ანალიზის მოდელი და გამოვიყენე როსტელეკომის შემთხვევა იმის გასაანალიზებლად, შეიძლება თუ არა ოპტიმალური ვალის ტვირთის მოდელის პრაქტიკულად გამოყენება რისკის ანაზღაურებასთან ურთიერთობის ფუნქციასთან დაკავშირებით. შედეგები კორპორატიული ვალის სიმძლავრის გაანგარიშება, რომელიც კორელირებს ოპტიმალურ სავალო ტვირთთან, არის ინსტრუმენტი კომპანიის ფინანსური მოქნილობის მართვისთვის. EBIT ცვალებადობის მეთოდის შედეგი საშუალებას გვაძლევს მოიცავდეს იმას, რომ მიმდინარე ვალის ტვირთი ტოლერანტულ ფარგლებშია, და მოდელირდეს დეფოლტის ალბათობას კაპიტალის სტრუქტურის სხვადასხვა კომბინაციისთვის. დასკვნები და შესაბამისობა EBIT-EPS ანალიზის მოდელი საშუალებას გაძლევთ შეაფასოთ ფინანსური გარღვევის წერტილი და განსაზღვროთ ტრანზაქციის დაფინანსების ვარიანტი, რათა მიიღოთ მაქსიმალური მოგება აქციაზე. მიუხედავად იმისა, რომ სტატიაში მოცემულია სესხის ტვირთის ოპტიმალური მოდელები, რომლებსაც აქვთ გარკვეული სისუსტეები, შედეგები შეიძლება დაეხმაროს ფინანსურ აღმასრულებლებს გონივრული გადაწყვეტილებების მიღებაში კაპიტალის სტრუქტურის მართვასთან დაკავშირებით.

1. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. ამერიკული ეკონომიკური მიმოხილვა, 1958, ტ. 48, No. 3, გვ. 261-297 წწ.

2. Modigliani F., Miller M. Skol"ko stoitfirma? TeoremaMM. მოსკოვი, Delo Publ., 2001, 272 გვ.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. ოპტიმალური ფინანსური ბერკეტის სახელმწიფო-პრიორიტეტული მოდელი. ჟურნალი ფინანსები, 1973, ტ. 28, ის. 4, გვ. 911-922 წწ.

4. DeAngelo H., Masulis R. ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურა კორპორაციული და პირადი გადასახადის ქვეშ. ჟურნალი ფინანსური ეკონომიკის, 1980, ტ. 8, გვ. 3-29.

5. კიმ ე.ჰ. მილერის წონასწორობა, აქციონერთა ბერკეტი კლიენტები და ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურა. ფინანსების ჟურნალი, 1982, ტ. 37, ის. 2, გვ. 301-319.

6. ბრედლი მ., გრეგ ა.ჯ., კიმ ე.ჰ. კაპიტალის ოპტიმალური სტრუქტურის არსებობის შესახებ: თეორია და მტკიცებულება. ჟურნალი ფინანსები, 1984, ტ. 39, არა. 3, გვ. 857-878 წწ.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. ჟურნალი ფინანსები, 1989, ტ. 44, ის. 1, გვ. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. ჰარვარდის უნივერსიტეტის გამოცემა, ბოსტონი, 1961 წ.

9. Myers S., Majluf N. კორპორატიული დაფინანსება და საინვესტიციო გადაწყვეტილებები, როდესაც ფირმებს აქვთ ინფორმაცია, რომელიც ინვესტორებს არ აქვთ. ფინანსური ეკონომიკის ჟურნალი, 1984, ტ. 13, ის. 2, გვ. 187-221 წწ.

10. Krasker W. საფონდო ფასების მოძრაობები საფონდო საკითხების საპასუხოდ ასიმეტრიული ინფორმაციის ქვეშ. ჟურნალი ფინანსები, 1986, ტ. 41, არა. 1, გვ. 93-105 წწ.

11. ნარაიანან მ.პ. დავალიანება კაპიტალის წინააღმდეგ ასიმეტრიული ინფორმაციის მიხედვით. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, ტ. 23, No. 1, გვ. 39-51.

12. Ross S.A. ფინანსური სტრუქტურის განსაზღვრა: წამახალისებელი-სიგნალიზაციის მიდგომა. The Bell Journal of Economics, 1977, ტ. 8, არა. 1, გვ. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. ინფორმაციული ასიმეტრიები, ფინანსური სტრუქტურა და ფინანსური შუამავლობა. ჟურნალი ფინანსები, 1977, ტ. 32, არა. 2, გვ. 371-387 წწ.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevance under Perfect Information. ჟურნალი ფინანსები, 1982, ტ. 37, ის. 5, გვ. 1141-1150 წწ.

15. Jensen M., Meckling W. ფირმის თეორია: მენეჯერული ქცევა, სააგენტოს ხარჯები და საკუთრების სტრუქტურა.

ჟურნალი ფინანსური ეკონომიკის, 1976, ტ. 3, არა. 4, გვ. 305-360 წწ.

16. Grossman S., Hart O. კორპორატიული ფინანსური სტრუქტურა და მენეჯერული სტიმული. In: ინფორმაციის ეკონომიკა და გაურკვევლობა. ჩიკაგო, ჩიკაგოს უნივერსიტეტის გამოცემა, 1982 წ.

17. Jensen M. სააგენტოს ხარჯები უფასო ფულადი ნაკადების, კორპორატიული ფინანსებისა და აღება. ამერიკული ეკონომიკური მიმოხილვა, 1986, ტ. 76, No. 2, გვ. 323-329 წწ.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Information Cascades. ჟურნალი პოლიტიკური ეკონომიკა, 1992, ტ. 100, არა. 5, გვ. 992-1026 წწ.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads, and Information Cascades. ჟურნალი ეკონომიკური პერსპექტივები, 1998, ტ. 12, არა. 3, გვ. 151-170 წწ.

20. Myers S. კორპორატიული დაფინანსებისა და საინვესტიციო გადაწყვეტილებების ურთიერთქმედება - გავლენა კაპიტალის ბიუჯეტირებაზე.

ჟურნალი ფინანსები, 1974, ტ. 29, No. 1, გვ. 1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: optimum dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim model"nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = კორპორატიული ფინანსების მენეჯმენტი, 2013, No. 5, გვ.262-279.

22. Damodaran A. გამოყენებითი კორპორატიული ფინანსები. მე-3 გამოცემა. Willey, 2010, 752 გვ.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. მოსკოვი, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 გვ.

თუ ფირმას შეუძლია დარწმუნებული იყოს მოგების გამომუშავებაში, მაშინ სავარაუდოდ იქნება წმინდა გადასახადის დაზოგვა სესხის აღების გამო. მაგრამ იმ ფირმებისთვის, რომლებსაც აქვთ მცირე შანსი გამოიმუშაონ მოგება საკმარისი იმისათვის, რომ ისარგებლონ კორპორატიული საშემოსავლო გადასახადის დაცვით, სესხის აღება იძლევა მცირე, თუ რაიმე, წმინდა საგადასახადო სარგებელს.

რ. ბრეში, ს. მაიერსი

ნახ. დიაგრამა 5.4 გვიჩვენებს თანამედროვე ფინანსურ ანალიტიკაში ყველაზე ხშირად გამოყენებულ მიდგომებს კომპანიისთვის მისაღები ნასესხები კაპიტალის დასასაბუთებლად (მუდმივად გამოყენებული დაფინანსების ფასიანი ნასესხები წყაროები). ვალის ოპტიმალური ოდენობა არის ის, რაც აძლიერებს ობიექტურ ფუნქციას. ფინანსური ანალიტიკისა და მენეჯმენტის თვალსაზრისით მნიშვნელოვანია შემდეგი: ფინანსური ფუნქციები:

■ აქციონერის ან მთლიანი ინვესტირებული კაპიტალის საბაზრო ღირებულების მაქსიმიზაცია;

■ დაინტერესებული მხარის ღირებულების მაქსიმიზაცია (ანუ კაპიტალის ყველა მფლობელის სარგებელი, როგორც ფინანსური, ისე არაფინანსური);

■ მფლობელების მოგების მაქსიმიზაცია (ინდიკატორი EPS) ფინანსური სტაბილურობის გარკვეული დონის შენარჩუნებისას;

■ რისკების მინიმიზაცია ან საქმიანობის გარკვეულ ფიქსირებულ დონეზე განხორციელების რისკის შენარჩუნება.

ობიექტური ფუნქციის არჩევის მიხედვით ფინანსური მენეჯმენტიკომპანიის საფინანსო-ეკონომიკური სამსახურის თანამშრომლები ან ფინანსური კონსულტანტებიკომპანიისთვის მისაღები მუდმივად გამოყენებული ვალის დაფინანსების ოდენობის დასაბუთება.

ბრინჯი. 5.4.

WACC და AGC მოდელები აგებულია კომპანიის საბაზრო ღირებულების მაქსიმალურად გაზრდის წინაპირობაზე. IN WACC მოდელები ვარაუდობენ, რომ მაქსიმალური ღირებულების წერტილი მიიღწევა კაპიტალის ღირებულების მინიმიზაციის გზით. ეს შესაძლებელს ხდის ფინანსური ბერკეტის სხვადასხვა მნიშვნელობის სცენარების განხილვის ალგორითმის აგებას. IN AGC მოდელები ყურადღება ეთმობა ფინანსური ბერკეტის გავლენას ნასესხები კაპიტალით მუშაობის საგადასახადო შეღავათებისა და არასაოპერაციო ხარჯების (პირდაპირი და ირიბი) ოდენობაზე. რისკისა და სარგებლის დაბალანსების მოდელები ხაზს უსვამს რისკების შეფასებას და ვალის მდგრადი დონის აშენებას გადახდისუნარიანობის შესანარჩუნებლად.

სავალო კაპიტალთან მუშაობის მთავარი ბარიერი არის საოპერაციო მოგების ცვალებადობა და მაღალი საოპერაციო რისკი. პრაქტიკაში, ფინანსური მოდელირების ამ სფეროს ფარგლებში შეიძლება განხორციელდეს ორი მეთოდი: ბერკეტი და არასტაბილურობა. EBIT. მეთოდების ზოგადი იდეა მდგომარეობს იმაში, რომ რაც უფრო მნიშვნელოვანია საოპერაციო რისკის ფაქტორები, მით უფრო არასტაბილური (პროფესიულ ფინანსურ ენაზე - არასტაბილური) საოპერაციო მოგების საპროგნოზო მნიშვნელობებია. (EBITDA, EBIT) და რაც უფრო ნაკლები, შესაბამისად, კომპანიას შეუძლია მიიღოს დამატებითი ფინანსური რისკი და ნაკლები ფინანსური ბერკეტი უნდა იყოს.

იდეა უკან ბერკეტის გამოყენების მეთოდი - საერთო რისკის მისაღები დონის არსებობა, რომელიც არის საოპერაციო და ფინანსური რისკის ფაქტორების ერთობლივი გავლენის (გადაფარვის) შედეგი. რაოდენობრივად, მთლიანი რისკი გამოიხატება წმინდა მოგების მოსალოდნელი ღირებულების უფრო დიდი არასტაბილურობით შემოსავლის მოსალოდნელ ცვალებადობასთან შედარებით. უფრო დიდი არასტაბილურობის მიზეზი ყოფნაა ფიქსირებული ხარჯებიკომპანიის ხარჯების სტრუქტურაში. რაოდენობრივად, ბერკეტის მნიშვნელობები გამოითვლება ელასტიურობის ფორმულის გამოყენებით.

მოდით შევხედოთ ბერკეტის გამოყენების მეთოდს მაგალითის გამოყენებით.

საავტომობილო ზეთების მწარმოებელი კომპანია Hot Blood ყოველწლიურად ყიდის დაახლოებით 90 ათას ტონას, გაყიდვების ამ დონეზე საოპერაციო მოგება (EBIT) საშუალოდ $50 მილიონი და სავარაუდო ასოცირებული ბერკეტის ეფექტი მოხსენებულ გაყიდვებზე არის 2.1 (ამგვარად, წმინდა შემოსავლის ელასტიურობა შემოსავლის ცვლილებასთან არის 2.1).

კომპანიის მფლობელები ოპტიმალურად თვლიან კონიუგირებული ბერკეტის ეფექტის მნიშვნელობას 2.1 დონეზე, რადგან წმინდა მოგების ასეთი რყევებით კომპანიას შეეძლება განახორციელოს გადახდები პრივილეგირებულ აქციებზე, განაგრძოს ინვესტიცია და სოციალური პროგრამები. მაგალითად, თუ წმინდა მოგების მისაღები ცვალებადობა (არასტაბილურობა, ცვალებადობა) შეფასებულია მფლობელების მიერ 25% -ით და მარკეტოლოგები პროგნოზირებენ პროდუქტებზე მოთხოვნის ცვალებადობას და, შესაბამისად, შემოსავალს მიღწეულის 52% დონეზე, მაშინ. ასოცირებული ბერკეტის ეფექტი კომპანიისთვის შეფასებულია 2.1 (52/25). კონიუგატის ბერკეტის უფრო მაღალი მნიშვნელობა ნიშნავს პოტენციური შესაძლებლობაარასაკმარისი მოგება შემდგომი მუშაობისთვის.

კომპანიის სასესხო კაპიტალი შედგება 24 მილიონი აშშ დოლარის ობლიგაციებისგან (ბალანსის ღირებულება) 12% კუპონური განაკვეთით (სიმარტივისთვის ვივარაუდებთ, რომ სესხი უვადოა). მენეჯმენტი განიხილავს ახალი საწარმოო ხაზის დამონტაჟების შესაძლებლობას გაცვეთილი ძველის შესაცვლელად. ეს ჩანაცვლება არ გამოიწვევს წარმოების მოცულობის ზრდას ან ხარისხის ცვლილებას, მაგრამ შეიცვლება ხარჯების სტრუქტურა, რაც გავლენას მოახდენს საოპერაციო ბერკეტის ეფექტზე.

პასუხის გასაცემად, შეუძლია თუ არა კომპანიას გაზარდოს ვალის დონე და დააფინანსოს საინვესტიციო გადაწყვეტილება ნასესხები სახსრებით, აუცილებელია იმის გაგება, თუ როგორ შეიცვლება ხარჯების სტრუქტურა და გაიზრდება თუ არა კომპანიის საოპერაციო რისკი. ბერკეტის მეთოდში საოპერაციო რისკის დიაგნოსტიკა ხდება საოპერაციო მოგების ელასტიურობის კოეფიციენტით, ე.ი. ოპერაციული ბერკეტის ეფექტით (ELE).

ოპერაციული ბერკეტის ეფექტი წერტილში (2 გაყიდვების მოცულობა შეიძლება გამოითვალოს ფორმულის გამოყენებით

სად R - პროდუქტის ფასი; ვ - კონკრეტული ცვლადი ხარჯები; ფიქსირებული ხარჯები.

ეს ფორმულა გვიჩვენებს, თუ რა პროცენტით შეიცვლება საოპერაციო მოგება, თუ შემოსავალი შეიცვლება 1%-ით. EOR ასევე შეიძლება გამოითვალოს ფორმულის გამოყენებით

საოპერაციო ბერკეტის ეფექტი = ზღვრული შემოსავალი / საოპერაციო მოგება = (საოპერაციო მოგება + ფიქსირებული ხარჯები) / საოპერაციო მოგება.

დავუშვათ, რომ ახალი საოპერაციო ბერკეტი იქნება 1.9. ბერკეტის ეფექტის ცვლილება დაკავშირებულია ხარჯების სტრუქტურის ცვლილებასთან. ფიქსირებული დანახარჯების არარსებობის შემთხვევაში, საოპერაციო ბერკეტის ეფექტი უდრის 1-ს (გაყიდვების მოცულობის და შემოსავლების 1%-იანი ცვლილება მუდმივ ფასებში იწვევს საოპერაციო მოგების 1%-იან ცვლილებას). რაც უფრო დიდია ფიქსირებული ხარჯების წილი, მით უფრო მაღალია EER ღირებულება. ამრიგად, როგორც ფიქსირებული ხარჯები იზრდება, საოპერაციო მოგება უფრო მგრძნობიარე ხდება საოპერაციო რისკის ფაქტორების მიმართ.

პროექტის მიღებამდე ნასესხებ კაპიტალზე წლიური გადახდები შეადგენდა 24 მილიონი აშშ დოლარის 12%-ს, ე.ი. $2,88 მილიონი

მოცემული კომპანიისთვის, პროექტის მიღების შემდეგ, საოპერაციო ბერკეტის ეფექტი იქნება 1.9. ვინაიდან 1.9 = ზღვრული შემოსავალი / /50 = 1.9, მაშინ ზღვრული შემოსავალი (სხვაობა შემოსავალსა და ცვლადი ღირებულება) 95 მილიონი დოლარია.

იმისათვის, რომ კონიუგირებული ბერკეტის ეფექტი (ELE) დარჩეს 2.1 დონეზე, უნდა დაკმაყოფილდეს შემდეგი თანაფარდობა: 95 / (საოპერაციო მოგება - ფინანსური გადახდები) = 2.1 = ELE.

შეგახსენებთ, რომ ESR აჩვენებს, თუ რა პროცენტით შეიცვლება წმინდა მოგება, როდესაც წარმოების მოცულობა (გაყიდვის შემოსავალი) იცვლება 1%-ით. ESR-ის გამოსათვლელად შეგიძლიათ გამოიყენოთ შემდეგი ფორმულები:

კონიუგატური ბერკეტის ეფექტი = ზღვრული შემოსავალი / (შემოსავლები - ხარჯები (ოპერაციული და ფინანსური)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

კონიუგირებული ბერკეტის ეფექტი = (ოპერაციული ბერკეტის ეფექტი) (ფინანსური ბერკეტის ეფექტი),

სადაც ფინანსური ბერკეტის (EF) ეფექტი უდრის წმინდა მოგების პროცენტულ ცვლილებას საოპერაციო მოგების 1%-იან ცვლილებაზე, ე.ი. გვიჩვენებს, თუ რამდენად მგრძნობიარეა წმინდა მოგება საოპერაციო მოგების მიმართ.

ESR კოეფიციენტი კმაყოფილია წლიური ფინანსური გადახდების ღირებულებით $4.76 მილიონი, რაც აღემატება მოგების ფინანსურ ტვირთს, რომელიც იყო პროექტის მიღებამდე. ამგვარად, პროექტი, რომელიც ამცირებს საოპერაციო ბერკეტს, საშუალებას იძლევა გაზარდოს წლიური ფინანსური გადინება $1.88 მილიონით.თუ სესხის აღების პირობები შენარჩუნებულია (და სააგენტოს ხარჯები და გაკოტრების ხარჯები იგნორირებული იქნება), კომპანიის ნასესხები კაპიტალი შეიძლება გაიზარდოს $15.66 მილიონით (1.88). /0.12).

მეორე შესაძლო მიდგომას ვალის ტვირთის ოდენობის დასაბუთებისთვის, რომელიც ეფუძნება საოპერაციო რისკის ფაქტორების ანალიზს (ისინი, რომლებიც იწვევს მოსალოდნელი საოპერაციო მოგების არასტაბილურობას) ზოგჯერ უწოდებენ საოპერაციო მოგების ცვალებადობის (ცვალებადობის) მეთოდს.

EBIT (საოპერაციო მოგება) ცვალებადობის მეთოდი საშუალებას გაძლევთ განსაზღვროთ სესხის მისაღები დონე კომპანიის კაპიტალის სტრუქტურაში ფინანსური სირთულეების (გაკოტრების) მისაღები ალბათობის საფუძველზე, რომელიც დგინდება მფლობელების სურვილის საფუძველზე. მეთოდის გამოსაყენებლად კომპანიის აქციები არ არის საჭირო ბაზარზე კოტირებული. საჭირო ინფორმაცია არის საოპერაციო მოგების ცვალებადობის შეფასება წარსულ მონაცემებზე დაყრდნობით (კომპანიის ან ინდუსტრიის სტატისტიკური ბაზა) ან ექსპერტების შეფასებით, მომავალში ბაზრის ცვლილებების ანალიზის გათვალისწინებით. ვარაუდობენ, რომ გაკოტრების და ფინანსური გაჭირვების ალბათობა დამოკიდებულია მხოლოდ საოპერაციო შემოსავლების ცვალებადობაზე. რაც უფრო არასტაბილურია კომპანიის მოგება, მით უფრო მაღალია ვალების დაფარვისა და გადახდისუუნარობაში ჩავარდნის ალბათობა.

გაკოტრების ალბათობის მოცემული დონისთვის განისაზღვრება კომპანიის ფინანსური ბერკეტის მიზნობრივი დონე. თუ ფინანსური ბერკეტის დონე მაქსიმალურ დასაშვებზე მეტია, მაშინ მოცემულია რეკომენდაციები მის შესამცირებლად. თუ ფინანსური ბერკეტის რეალური დონე დასაშვებზე ნაკლებია, მაშინ განიხილება მისი გაზრდის ვარიანტები.

ფინანსური სირთულეები შეიძლება წარმოიშვას, როდესაც EVIT< DR დროის განხილულ მომენტებში (EVIT- საოპერაციო მოგების ღირებულება, ან - ვალი და გადასახდელი პროცენტი მოცემულ პერიოდში).

ფინანსური სირთულეების ალბათობა ვალის მოცემულ დონეზე

რაოდენობრივად, ალბათობა გამოითვლება სტუდენტური განაწილების გამოყენებით (და - 1) თავისუფლების ხარისხით, შემდეგი პარამეტრების გავლენის გათვალისწინებით:

Აქ EBIT- საშუალო მოგება EVYY=1.EVYY1 / და; DP- მოგებაზე ვალის დატვირთვის მაჩვენებელი; y2 - მოგების განაწილება, y2 = Ts£ W7/- EVTG /(u-1); P- პერიოდების (წლების) რაოდენობა, რომლებისთვისაც ცნობილია მოგების ღირებულებები.

1. მითითებულია ფინანსური სირთულეების მისაღები ალბათობა.

FRIT-DP

2. ინდიკატორის მნიშვნელობა გამოითვლება, როგორც შებრუნებული Student განაწილების ფუნქციის მნიშვნელობა (პ - 1) თავისუფლების ხარისხი ფინანსური სირთულეების მისაღები ალბათობისგან. საოპერაციო მოგების ცვალებადობა ჩვეულებრივ ფასდება კომპანიის ფუნქციონირების რამდენიმე ბოლო წლების ფინანსური ანგარიშგების გამოყენებით.
3. განისაზღვრება მოგებაზე ვალის ტვირთის მაჩვენებელი (DP) ნაპოვნი ღირებულების საფუძველზე EVGG-RR გამოითვლება ვალის და ფინანსური ბერკეტების მისაღები თანხები.

ანალიზის მნიშვნელოვან ელემენტს წარმოადგენს გაკოტრების ალბათობისა და საკრედიტო რეიტინგის შესაბამისობის ცხრილი (ცხრილი 5.3).

ცხრილი 5.3.

ჩვენ ვაჩვენებთ არასტაბილურობის მეთოდის გამოყენებას EB1Tna რიცხვითი მაგალითი.

წინა წლების ფინანსურ ანგარიშგებაზე დაყრდნობით, რეგიონალური ტკბილეულის მწარმოებლის მოგებამ აიღო ცხრილში ნაჩვენები ღირებულებები. 5.4.

ცხრილი 5.4. რეგიონალური ტკბილეულის მწარმოებლის მოგების დინამიკა 2002-2004 წლებში, მილიონი რუბლი.

ბალანსის შეფასება კაპიტალი- 1890 მილიონი რუბლი. მეთოდი საშუალებას გაძლევთ ჩამოაყალიბოთ რეკომენდაციები ნასესხები კაპიტალის დასაშვები ოდენობის შესახებ.

თუ გადაუხდელობის ალბათობა დადგენილია 7.3%-ზე (რაც შეესაბამება BV+ საკრედიტო რეიტინგს), მაშინ მეთოდი საშუალებას იძლევა:

1) გამოთვალეთ (EEBIT-DP)/SD = 2,321355;
2) განსაზღვროს მისაღები წლიური საპროცენტო გადასახდელების ოდენობა ან წლიური გადასახდელების კრიტიკული დონე (ბრუნი ვალის გადახდა), ტოლი 96,87062;
3) საკრედიტო რეიტინგის შესაბამისად (ფინანსური სიძნელეების ალბათობის დონის მიხედვით) შეაფასეთ კორპორატიული დეფოლტის (სარგებელი სპრედი) სპრედი რისკის გარეშე შემოსავლიანობამდე. საკრედიტო რეიტინგი BB+ შეესაბამება 2%-ის სპრედს, შესაბამისად, 8,5%-ის ურისკო შემოსავლით, ნასესხები კაპიტალის საჭირო ანაზღაურების მისაღები ღირებულება იქნება 10,5%;
4) ნასესხებ კაპიტალზე მუშაობის სიმულაცია უსასრულო დროის განმავლობაში, გამოთვალეთ კომპანიისთვის დავალიანების მაქსიმალური დასაშვები ოდენობა მუდმივი ანუიტეტის ფორმულის გამოყენებით:

= /0L05 = 922.577. 1,890 მილიონი რუბლის კაპიტალის საბალანსო შეფასების საფუძველზე. ფინანსური ბერკეტი იქნება 49%, როგორც ვალის თანაფარდობა კაპიტალთან და 32.8%, როგორც სასესხო კაპიტალის წილი კომპანიის მთლიან კაპიტალში. მოდით ვაჩვენოთ, თუ როგორ შეიცვლება რეკომენდაცია ფინანსური ბერკეტების შესახებ ფინანსური სირთულეების ალბათობის სხვა მისაღები მნიშვნელობებით (ცხრილი 5.5).

ცხრილი 5.5.

განვიხილოთ დავალიანების ოპტიმალური ოდენობის გაანგარიშების კიდევ ერთი მაგალითი საოპერაციო მოგების ცვალებადობის მეთოდით. მაგიდაზე 5.6 გვიჩვენებს, თუ როგორ იცვლებოდა შპს კომპანიის საოპერაციო მოგება წლების განმავლობაში ბავშვობა“ - საბავშვო ტანსაცმლის მწარმოებელი.

ცხრილი 5.6. შპს „ბავშვთა ასაკი“ მოგების დინამიკა

	საოპერაციო მოგება (EBIT), ათასი დოლარი	საოპერაციო მოგების ცვლილება წლის მიხედვით, %



















Საშუალო ღირებულება
არასტაბილურობა (სტანდარტული გადახრა)

2007 წელს ღირებულება EBITDA არის 4900 ათასი დოლარი.კომპანია გეგმავს ნასესხები კაპიტალით მუშაობას და ყოველწლიურად გეგმავს ნასესხები სახსრების 10%-ის დაფარვას. ამრიგად, წლიური გადახდების ოდენობა მოიცავს როგორც პროცენტს ნასესხებ სახსრებზე (საპროცენტო განაკვეთი შეადგენს 11%), ასევე „სესხის ორგანოს“ ნაწილის დაფარვას. მფლობელები ადგენენ რისკის მისაღები დონეს (როგორც ვალდებულებების დაფარვის შეუსრულებლობის ალბათობა) 10%.

მოგების სტანდარტული გადახრა არის 26,21%. მოცემული რისკის დონის შესაბამისი ^-სტატისტიკური მაჩვენებელი არის 1.645.

კომპანიისთვის ნასესხებ კაპიტალზე გადახდების კრიტიკულ დონეს ვიპოვით 2007 წლისთვის შემდეგი თანაფარდობიდან:

წლიური კრიტიკული გადასახადები კომპანიისთვის = EBITDA - EBITDA (^-სტატისტიკის მაჩვენებელი) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1.645 - 0.2621) = 4900 - 2112.65 = 2787.3.

ნასესხები კაპიტალის მისაღები ღირებულება (ვალის ოპტიმალური დონე) იქნება: 2787.3 / (0.11 + 0.1) = 13272.86.

ისტორიულად, EBIT და EBITDA-ს გაანგარიშება ეფუძნება აშშ-ს GAAP-ის ანგარიშგების მონაცემებს, თუმცა EBIT და EBITDA ინდიკატორები ასევე გამოიყენება ფინანსური მდგომარეობის გასაანალიზებლად და კომპანიების ღირებულების შესაფასებლად, რომლებიც ასევე აწარმოებენ ანგარიშგებას საერთაშორისო სტანდარტების მიხედვით.
ამ ინდიკატორების გაანგარიშებას IFRS ანგარიშგების საფუძველზე აქვს საკუთარი მახასიათებლები. გარდა ამისა, კომპანიები ამ მაჩვენებლების გამოსათვლელად იყენებენ სხვადასხვა მეთოდოლოგიას.

EBIT და EBITDA: ინდიკატორების გაანგარიშება და მნიშვნელობა

EBIT (მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე) და EBITDA (მოგება პროცენტამდე, გადასახადებზე, ცვეთა და ამორტიზაციამდე) ინდიკატორები არ არის დადგენილი ფინანსური ანგარიშგების საერთაშორისო სტანდარტებით ან ეროვნული სტანდარტებით. დასავლეთის ქვეყნებიროგორც სავალდებულო მაჩვენებლები.

ამ და ზოგიერთ სხვა ინდიკატორს უწოდებენ არა-GAAP ფინანსურ ზომებს („ინდიკატორები, რომლებიც არ არის აშშ-ს GAAP ფინანსური ზომები“).

თუმცა, ორივე EBIT და EBITDA ძალიან ფართოდ გამოიყენება ანალიტიკოსების, ინვესტორების და სხვა დაინტერესებული მხარეების მიერ კომპანიების ფინანსური სიჯანსაღისა და ღირებულების შესაფასებლად.

EBITDA-ს ისტორია
ისტორიულად, EBITDA გამოიყენებოდა კომპანიის უნარის შესაფასებლად, რომ მოემსახუროს თავისი დავალიანება, რომელიც, როდესაც შერწყმულია წმინდა შემოსავალთან, გვაწვდის ინფორმაციას იმის შესახებ, თუ რამდენი პროცენტის გადახდა შეუძლია კომპანიას უახლოეს პერსპექტივაში. უპირველეს ყოვლისა, EBITDA გამოიყენებოდა ინვესტორების მიერ, რომლებიც განიხილავდნენ კომპანიას არა როგორც გრძელვადიან ინვესტიციას, არამედ როგორც აქტივების კოლექციას, რომელიც შეიძლებოდა ცალკე გაყიდულიყო მოგებით, ხოლო EBITDA ახასიათებდა თანხას, რომელიც შეიძლება გამოყენებულ იქნას სესხების დასაფარად.

ეს სქემა (ბერკეტული შესყიდვები - დაფინანსებული შესყიდვა, რომლის დროსაც კომპანია ყიდულობს ნასესხები სახსრებით) ფართოდ იყო გავრცელებული 80-იან წლებში. EBITDA-ს გამოყენება დაიწყო კომპანიების უმეტესობის მიერ და დღეს გახდა ერთ-ერთი ყველაზე პოპულარული მეტრიკა. ის აჩვენებს შემოსავალს, რომელიც ბიზნესმა გამოიმუშავა მიმდინარე პერიოდში და, შესაბამისად, შეიძლება გამოყენებულ იქნას ინვესტიციების ანაზღაურებისა და თვითდაფინანსების შესაძლებლობების შესაფასებლად.

Გაანგარიშება EBIT ინდიკატორებიდა EBITDA
ამ ინდიკატორების კლასიკური გაანგარიშება საკმაოდ მარტივია: მათი გამოსათვლელად, თქვენ უნდა დაიწყოთ წმინდა მოგების ინდიკატორით პერიოდისთვის:

EBIT = წმინდა მოგება - (საპროცენტო ხარჯი/შემოსავლები) - (საშემოსავლო გადასახადი).

წმინდა მოგების მაჩვენებლიდან აუცილებელია გამოირიცხოს ფინანსური (საპროცენტო) ხარჯები ან შემოსავლები, საშემოსავლო გადასახადი:

EBITDA = EBIT - (ძირითადი საშუალებების და არამატერიალური აქტივების ამორტიზაცია და ამორტიზაცია).

მაგალითი 1
სრული შემოსავლის ანგარიშგება 31/12/2014 დასრულებული წლისთვის

როგორც მაგალითიდან ხედავთ, სამ კომპანიას, რომელთა წმინდა შემოსავალი მნიშვნელოვნად განსხვავდება, აქვთ იგივე EBITDA. EBIT ინდიკატორი იგივეა იმ კომპანიებისთვის, რომლებსაც აქვთ იგივე ამორტიზაციის დატვირთვა, თუმცა კომპანია 1-მა მიიღო მოგება წლის ბოლოს, ხოლო კომპანია 2-მა ზარალი (მათ შორის, განსხვავებული საგადასახადო და ვალის ტვირთის გამო).

EBIT და EBITDA ინდიკატორების მნიშვნელობა
EBIT არის შემოსავლის შუალედური საზომი პროცენტისა და გადასახადების წინ.
EBITDA არის წმინდა შემოსავლის „გაწმენდილი“ ინდიკატორი ამორტიზაციის, პროცენტისა და საშემოსავლო გადასახადებიდან, რომელიც საშუალებას გაძლევთ შეაფასოთ კომპანიის მოგება, მიუხედავად იმისა, თუ რა გავლენას ახდენს:

ინვესტიციის ზომა (დარიცხული ამორტიზაციის ოდენობის კორექტირება);
ვალის ტვირთი (პროცენტის კორექტირება);
საგადასახადო რეჟიმი (საშემოსავლო გადასახადის კორექტირება).

EBITDA-ს მთავარი მიზანი არის ის, რომ ეს მაჩვენებელი შეიძლება გამოყენებულ იქნას შედარებისთვის სხვადასხვა საწარმოებიმუშაობს იმავე ინდუსტრიაში, მათ შორის ბენჩმარკინგის მიზნებისთვის. ამ შემთხვევაში, ინვესტიციის ზომა, ვალის დატვირთვა ან გამოყენებული საგადასახადო რეჟიმი არ არის მნიშვნელოვანი - მნიშვნელოვანია მხოლოდ საქმიანობის სახეობა და საოპერაციო შედეგები. ამრიგად, EBITDA საშუალებას გაძლევთ შეადაროთ კომპანიები სხვადასხვა სააღრიცხვო პოლიტიკით (მაგალითად, აქტივების ამორტიზაციასთან ან გადაფასებასთან დაკავშირებით), განსხვავებული საგადასახადო პირობები ან ვალის დატვირთვის დონე.

კრიტიკა
EBITDA-ს მთავარი კრიტიკა შემდეგია: ინდიკატორის გაუფასურებისგან გაწმენდით მომხმარებელს ვართმევთ ინფორმაციას კომპანიის საინვესტიციო საჭიროებების შესახებ.

ამავდროულად, კომპანიები, რომლებსაც აქვთ მაღალი ამორტიზაციის დატვირთვა და რეინვესტირების დიდი საჭიროება (მოპოვებითი მრეწველობა, წარმოება და სხვა) დაინტერესებულნი არიან ამ ინდიკატორის აქტიურად გამოყენებით და მათი შედეგების გაბერვით, რადგან ამორტიზაციის კორექტირება მნიშვნელოვნად აუმჯობესებს მოგების მაჩვენებელს.

ეს კრიტიკა გამართლებულია, მაგრამ ნებისმიერ შემთხვევაში, EBITDA უნდა განიხილებოდეს სხვა ინდიკატორებთან ერთად, მათ შორის EBIT, რომელიც, მიუხედავად იმისა, რომ აქვს „გაწმენდის“ უპირატესობა გადასახადებისგან და პროცენტებისგან, შეიცავს ცვეთას. ასევე აუცილებელია სხვა ინდიკატორების ანალიზი, როგორიცაა მთლიანი მარჟა, საოპერაციო მოგება და წმინდა მოგება.

გარდა ამისა, EBIT და EBITDA ინდიკატორები აკრიტიკებენ იმ ფაქტს, რომ კლასიკურ ვერსიაში ისინი შეიცავს ყველა შემოსავალს - როგორც რეგულარული საქმიანობიდან (ოპერაციული), ასევე ერთჯერადი ოპერაციებიდან (არაოპერაციული). კომპანიების უმეტესობა ითვლის EBIT-სა და EBITDA-ს არასაოპერაციო შემოსავლებისა და ხარჯების გამოკლებით, რაც ასუფთავებს არასაოპერაციო შედეგებს. გარდა ამისა, როგორც ალტერნატივა, ბევრი ანალიტიკოსი, ინვესტორი და კომპანიის ფინანსური დირექტორი იყენებს საოპერაციო მოგებას კომპანიის რეგულარული მუშაობის შესაფასებლად და ფულადი სახსრების ოპერაციული ნაკადების წარმოქმნის პროგნოზირების შესაძლებლობის შესაფასებლად. თუმცა, ინდიკატორების დამატებითი გაწმენდა შეიძლება საშიში იყოს, რადგან არასაოპერაციო შემოსავლებისა და ხარჯების ოდენობა, ისევე როგორც საოპერაციო მოგების მაჩვენებელი, გახდება მანიპულაციის საგანი, როდესაც არასაოპერაციო ხარჯები და საოპერაციო მოგება მნიშვნელოვნად გადაჭარბებული აღმოჩნდება, რაც ასევე გასათვალისწინებელია კომპანიის ანალიზის დროს.

ანალიზი EBIT და EBITDA გამოყენებით
დღესდღეობით, EBIT და EBITDA ფართოდ გამოიყენება კომპანიების ანალიზში. გამოიყენება შემდეგი წარმოებული ინდიკატორები:

EBITDA მარჟა % (EBITDA მომგებიანობა);
დავალიანება/EBITDA (ვალდებულებები/EBITDA);
წმინდა დავალიანება / EBITDA (წმინდა დავალიანება / EBITDA);
EBITDA / საპროცენტო ხარჯი (EBITDA / პროცენტის ხარჯი).

საკრედიტო ინსტიტუტებს შეუძლიათ დაადგინონ საკუთარი მიზნობრივი მნიშვნელობები ინდიკატორებისთვის, რომლითაც ისინი აკონტროლებენ მსესხებელი კომპანიების ფინანსურ მდგომარეობას.
კომპანიის მფლობელებს ასევე შეუძლიათ დაადგინონ სამიზნე ღირებულებები, რომლითაც ისინი აანალიზებენ კომპანიების ფინანსურ მდგომარეობას და განვითარებას, ასევე აფასებენ მენეჯმენტის მუშაობას.
კომპანიები.

განსხვავებები EBIT-სა და EBITDA-ს შორის საოპერაციო მოგებას შორის

საოპერაციო მოგება და EBIT/EBITDA სხვადასხვა ინდიკატორია. თუ კლასიკური EBIT/EBITDA ინდიკატორები მოიცავს ყველა შემოსავალსა და ხარჯს - საოპერაციო და არაოპერაციულ (გარდა პროცენტისა, გადასახადებისა და ამორტიზაციის), მაშინ საოპერაციო მოგება არ მოიცავს არაოპერაციულ შემოსავალსა და ხარჯებს.
არასაოპერაციო (ან არაოპერაციული) შემოსავალი ან ხარჯი ითვლება არარეგულარულ ან ერთჯერად შემოსავალსა და ხარჯად, რომელიც არ არის დაკავშირებული კომპანიის ნორმალურ საქმიანობასთან. მაგალითად, ყველაზე ხშირად ეს არის შემოსავალი საინვესტიციო საქმიანობიდან (თუ ასეთი საქმიანობა არ არის რეგულარული კომპანიისთვის), შემოსავალი არარეგულარული საქმიანობის ერთჯერადი ტრანზაქციისგან, ხარჯები, რომლებიც არ არის დაკავშირებული კომპანიის საქმიანობასთან, გაცვლითი კურსის სხვაობები, შეწყვეტილი ოპერაციები. , და სხვა. ამავდროულად, ძირითადი საშუალებების რეალიზაციიდან მიღებული მოგება (ზარალი), საეჭვო ვალების რეზერვი, აქტივების გაუფასურება, ისევე როგორც სხვა ხარჯები, როგორც წესი, საოპერაციო მოგების ნაწილია.
საოპერაციო მოგება შედის სხვა არა-GAAP ინდიკატორის - OIBDA-ს (ოპერაციული შემოსავალი ამორტიზაციამდე და ამორტიზაციამდე - საოპერაციო მოგება ძირითადი და არამატერიალური აქტივების ამორტიზაციამდე) გაანგარიშებაში. როგორც ინდიკატორის სახელიდან ჩანს, განსხვავება OIBDA-სა და EBITDA-ს შორის არის მოგების შემადგენლობა: OIBDA შეიცავს მხოლოდ საოპერაციო მოგებას, გამორიცხულია არაოპერაციული შემოსავალი და ხარჯები.

მაგალითი 2
მაგალითი 1-ის მონაცემების გამოყენებით, ჩვენ გამოვთვალეთ OIBDA სამი კომპანიისთვის.
OIBDA ზღვარი შევიდა ამ შემთხვევაშიუფრო მაღალია ვიდრე EBITDA მარჟა, რადგან ის არ შეიცავს თანხას პუნქტში „სხვა ხარჯები“.

უფრო მეტიც, საოპერაციო მოგების განსხვავებული მაჩვენებლების მიუხედავად, OIBDA სამივე კომპანიისთვის ერთნაირია.

IFRS მოთხოვნების მახასიათებლები საოპერაციო შედეგებისთვის
არასაოპერაციო შედეგების ასახვა მოცემულია US-GAAP-ის ანგარიშგების წესებში, ხოლო IFRS მოითხოვს არ აისახოს პუნქტები, როგორც საგანგებო პუნქტები.

ერთის მხრივ, საწარმოებს შეუძლიათ, მაგრამ არ მოეთხოვებათ, წარმოადგინონ შუალედური საოპერაციო მოგება იმ პერიოდის მოგებაზე (ზარალზე) ზევით. ზოგადად, „ოპერატიული“ ან „არაოპერაციული“ ცნებები არ არის განსაზღვრული საერთაშორისო სტანდარტებით.

მეორე მხრივ, ერთეულმა უნდა წარმოადგინოს დამატებითი პუნქტები, სათაურები და ქვეჯამობები ანგარიშგებაში, რომელიც წარმოადგენს მოგებას ან ზარალს და სხვა ყოვლისმომცველ შემოსავალს, როდესაც ასეთი პრეზენტაცია შესაბამისია ერთეულის ფინანსური შედეგების გასაგებად. ზემოქმედების შემდეგ სხვადასხვა სახისერთეულის საქმიანობა, ტრანზაქციები და სხვა მოვლენები განსხვავდება სიხშირის, მოგების ან ზარალის პოტენციალისა და პროგნოზირებადობის თვალსაზრისით. ფინანსური შედეგების კომპონენტების შესახებ ინფორმაციის გამჟღავნება ეხმარება მომხმარებლებს გაიგონ მიღწეული ფინანსური შედეგები და იწინასწარმეტყველონ მომავალი შედეგები.

ერთეული მოიცავს დამატებით მუხლებს ანგარიშგებაში, რომელიც წარმოადგენს მოგებას ან ზარალს და სხვა ყოვლისმომცველ შემოსავალს და ასწორებს გამოყენებულ სათაურებს და მუხლების პრეზენტაციას, როგორც საჭიროა, ფინანსური შედეგების ელემენტების ასახსნელად. ერთეული განიხილავს ფაქტორებს, მათ შორის მატერიალურობას და შემოსავლებისა და ხარჯების ერთეულების ბუნებასა და ფუნქციას.

ხშირად, კომპანიები IFRS-ის ანგარიშგებაში მიუთითებენ სტატიაში „სხვა შემოსავალი“ ან „სხვა არაოპერაციული შემოსავალი“ (სხვა შემოსავალი / სხვა არაოპერაციული შემოსავალი), ასევე „სხვა ხარჯები“ ან „სხვა არაოპერაციული ხარჯები“ (სხვა ხარჯები / სხვა არაოპერაციული ხარჯები) საქმიანობის შედეგები, რომლებიც მიჩნეულია არარეგულარულად და არ არის დაკავშირებული ძირითად საოპერაციო საქმიანობასთან.

ეს თვისება საერთაშორისო სტანდარტებიშეიძლება გამოიწვიოს OIBDA და EBITDA კოეფიციენტები, რომლებიც გამოიყენება მოგების გამოსათვლელად, იდენტური იყოს, თუ კომპანია არ გამოყოფს შედეგებს არარეგულარული საქმიანობიდან. თუმცა, ხშირად კომპანიებს, რომლებიც დამოუკიდებლად განსაზღვრავენ ნივთების ბუნებას და სურთ გააუმჯობესონ საოპერაციო მოგება, შეუძლიათ გადაჭარბებულად შეაფასონ არასაოპერაციო ხარჯები. ამ თვალსაზრისით, ფასს-ის მოთხოვნა არ განისაზღვროს ერთეულები, როგორც საგანგებო ან არაოპერაციული, საკმაოდ გონივრულია და ნაკარნახევია განცხადებების მომხმარებლის შეცდომაში შეყვანის აუცილებლობით.

ამრიგად, კომპანიას, რომელიც წარმოადგენს EBIT და EBITDA-ს გაანგარიშებას, ამ მაჩვენებლების განსაზღვრის მიზნით, შეუძლია გამოყოს პუნქტები ფინანსური შედეგებიარარეგულარული გარიგებები და მათი გამოყენება გამოთვლებში. ეს არ არის საჭირო, მაგრამ რეკომენდებულია გაანგარიშების მეთოდოლოგიის გამჟღავნება.

მორგებული EBITDA

EBIT და EBITDA ძალიან პოპულარულია და ფართოდ გამოიყენება კომპანიების ფინანსური მდგომარეობისა და ღირებულების შესაფასებლად; ბევრი კომპანია მოიცავს არა-GAAP ინდიკატორებს თავის ანგარიშგებაში, რომელიც ასევე მომზადებულია საერთაშორისო სტანდარტების მიხედვით.

თუმცა, ამ მაჩვენებლების გამოთვლის მეთოდოლოგია შეიძლება განსხვავდებოდეს კომპანიებიდან კომპანიაში. გაანგარიშების სხვადასხვა მეთოდი იწვევს ინდიკატორების შეუდარებლობას სხვადასხვა კომპანიები(ანუ ანეიტრალებს EBIT და EBITDA-ს მთავარ უპირატესობას). გარდა ამისა, ანგარიშგებაში არა-GAAP ინდიკატორების ფორმირებისა და წარმოდგენის სხვადასხვა მიდგომა იძლევა დიდ შესაძლებლობებს ამ ინდიკატორების მანიპულირებისთვის მათი გაუმჯობესების მიზნით.

ინვესტორების მიერ ამ ინდიკატორების აქტიური გამოყენება და კომპანიების მიერ არა-GAAP ინდიკატორების წარდგენა მათ ანგარიშგებაში იყო მიზეზი იმისა, რომ მარეგულირებელმა ყურადღება მიაქცია ამ მაჩვენებლებს 2000-იანი წლების დასაწყისში. EBIT და EBITDA თავდაპირველად გამოითვლებოდა აშშ-ს GAAP ანგარიშგების საფუძველზე და ამჟამად რეგულირდება აშშ-ს SEC წესებით. ფასიანი ქაღალდებიდა აშშ ბირჟები). SEC-ის წესები ადგენს კლასიკურ ფორმულას EBIT-ისა და EBITDA-ს გამოანგარიშებისთვის, რომელიც ეფუძნება აშშ-ს GAAP ანგარიშგებას და არ იძლევა საშუალებას, რომ ეს მაჩვენებლები გასუფთავდეს სხვა ხარჯებისგან, გარდა საშემოსავლო გადასახადისა, პროცენტისა და ამორტიზაციისა და ამორტიზაციისა. სხვაგვარად გამოთვლილ ინდიკატორებს არ შეიძლება ეწოდოს EBIT და EBITDA, ამიტომ კომპანიები, რომლებიც ამა თუ იმ მიზეზით კლასიკური ფორმულისგან გადახრილები არიან, ამ მაჩვენებლებს განსხვავებულად უწოდებენ, ყველაზე ხშირად ამატებენ განმარტებას "მორგებული": "მორგებული EBIT", "მორგებული EBITDA". ", "მორგებული OIBDA" და ა.შ.

ყველაზე ხშირად, EBITDA შემდგომში აისახება ყოვლისმომცველი შემოსავლის ანგარიშგებაში შემდეგი პუნქტებიდან:

საგანგებო (არაოპერაციული) შემოსავალი და ხარჯები (თუ ანგარიშგების სტანდარტები იძლევა ასეთი პუნქტების არსებობას ან თუ მათი იდენტიფიცირება შესაძლებელია დამატებითი ინფორმაციის საფუძველზე);
გაცვლითი კურსის სხვაობები;
დანაკარგი აქტივების რეალიზაციით (გასხვისებით);
გაუფასურების დანაკარგები სხვადასხვა ჯგუფებიაქტივები, მათ შორის გუდვილი;
საფონდო კომპენსაცია;
ასოცირებულ და ერთობლივ საწარმოებსა და ოპერაციებში შედეგების წილები;
რეზერვების დარიცხვა სხვადასხვა საჭიროებისთვის.

მაგალითი 3
მაგალითად, მოდით გადავხედოთ გაზპრომ ნეფტის ჯგუფის 2014 წლის განცხადებებს, მომზადებული IFRS-ის შესაბამისად.
39-ე შენიშვნაში, სეგმენტის ინფორმაცია, გვერდზე 55, კომპანია აქვეყნებს შესწორებულ EBITDA-ს სეგმენტების მიხედვით და აწვდის შემდეგ კომენტარს: „შესწორებული EBITDA წარმოადგენს ჯგუფის EBITDA-ს და მის წილს მეკავშირეებისა და ერთობლივი საწარმოების EBITDA-ში. მენეჯმენტი თვლის, რომ კორექტირებული EBITDA არის სასარგებლო ინსტრუმენტი ჯგუფის საოპერაციო საქმიანობის შესაფასებლად, რადგან ის ასახავს მოგების ტენდენციებს გარკვეული დარიცხვების გავლენის გამოკლებით. EBITDA განისაზღვრება, როგორც მოგება პროცენტამდე, საშემოსავლო გადასახადის ხარჯი, ცვეთა, ამოწურვა და ამორტიზაცია, სავალუტო მოგება (ზარალი), სხვა არასაოპერაციო ხარჯები და მოიცავს ჯგუფის წილს ასოცირებული და ერთობლივი საწარმოების მოგებაში. EBITDA არის დამატებითი არა IFRS ფინანსური ზომა, რომელსაც მენეჯმენტი იყენებს შესრულების შესაფასებლად.
გარდა ამისა, გვერდზე 57, ნაჩვენებია კორექტირებული EBITDA-ს გაანგარიშება:

EBITDA-ს გაანგარიშებისას კომპანია მოიცავს „სავალუტო ზარალს“ და „სხვა ხარჯებს“, რომლებიც მას არაოპერატიულად მიიჩნევს. შემდეგ ინდიკატორი კორექტირებულია ასოცირებული და ერთობლივი საწარმოების შედეგებზე.
თუ EBITDA-ს გამოვთვლით კლასიკური ფორმულის გამოყენებით, მივიღებთ შემდეგ მონაცემებს:

2014 წლისთვის კლასიკურ და კორექტირებულ ინდიკატორებს შორის სხვაობა საკმაოდ მნიშვნელოვანია - დაახლოებით 30%, ძირითადად საკურსო სხვაობების მნიშვნელოვანი ოდენობით და ასოცირებულ კომპანიებში EBITDA-ს წილის გამო.

მაგალითი 4
მოდით გადავხედოთ კიდევ ერთ ანგარიშს - X5 კომპანიას საცალო ჯგუფი 2014 წლისთვის ფასს-ის შესაბამისად.
ანგარიშგებაში ნაჩვენებია კორექტირებული EBITDA („შესწორებული EBITDA“) (გვ. 98), საიდანაც ირკვევა, რომ ამორტიზაციის, გადასახადებისა და წმინდა საპროცენტო ხარჯის გარდა, დანაკარგი დამატებით გამოიქვითება.
გაუფასურებიდან (გაუფასურება), საკურსო სხვაობები (წმინდა სავალუტო შედეგი) და ზარალის წილი ასოცირებულ კომპანიებში (ზარალის წილი
თანამოაზრეების).

თუ ჩვენ გავაკეთებთ EBITDA კლასიკურ გამოთვლას, მივიღებთ შემდეგ შედეგებს:

კლასიკური EBITDA 6%-ით დაბალია კორექტირებულ EBITDA-ზე 2014 წლის შედეგების მიხედვით, ძირითადად ძირითადი აქტივებისა და არამატერიალური აქტივების გაუფასურების ზემოქმედების გამო; 2013 წლის შედეგების მიხედვით, მაჩვენებლები თითქმის თანაბარია, ვინაიდან აქტივების ცვეთის გავლენა უმნიშვნელო იყო.

EBIT და EBITDA გაანგარიშების თავისებურებები IFRS ანგარიშგების მიხედვით

გაუფასურების დაკარგვა
აქტივების გაუფასურების აღრიცხვა რეგულირდება ბასს 36-ით, ისევე როგორც სხვა სტანდარტებით, რომლებიც არეგულირებს შესაბამისი აქტივების გაუფასურების აღრიცხვას (მაგალითად, ბასს 2, ბასს 39).
კლასიკური EBITDA არ უნდა გაიწმინდოს რაიმე გაუფასურების ზარალისგან, მაგრამ კორექტირებული მაჩვენებლები ხშირად იწმინდება ასეთი უნაღდო პუნქტებისგან. ხშირად, კომპანიები გამორიცხავენ გუდვილისა და სხვა არამატერიალური აქტივების გაუფასურებას გაანგარიშებიდან, იმის მოტივით, რომ ეს ზარალი ერთჯერადია და არ უკავშირდება კომპანიის რეგულარულ საოპერაციო საქმიანობას. გარდა ამისა, არგუმენტი არის ის, რომ ძირითადი აქტივების და არამატერიალური აქტივების გაუფასურება მნიშვნელობით ახლოს არის ამორტიზაციასთან და ასევე უნდა გამოირიცხოს EBITDA ღირებულებიდან.

Საპროცენტო შემოსავალი
EBIT და EBITDA გამოთვლის ფორმულა შეიცავს ინდიკატორს „საპროცენტო (ან ფინანსური) ხარჯი“ (საპროცენტო ან ფინანსური ხარჯი). გასათვალისწინებელია, რომ ეს ეხება დარიცხული საპროცენტო შემოსავლებისა და ხარჯების წმინდა შედეგს (წმინდა საპროცენტო ხარჯი). შესაბამისად, დარიცხული საპროცენტო შემოსავალი უნდა ჩაითვალოს EBIT-ისა და EBITDA-ს გაანგარიშებაში (საპროცენტო შემოსავალი უნდა გამოკლდეს გამოთვლილ მაჩვენებელს).

ასოცირებული და ერთობლივი საწარმოებიდან და ოპერაციებიდან მიღებული აქციები
ასოცირებულ და ერთობლივ საწარმოებში ინვესტიციების აღრიცხვა და ოპერაციები რეგულირდება ბასს 28-ით და ფასს 11-ით.

EBIT და EBITDA გამოთვლის კლასიკური ფორმულა არ შეიცავს ასოცირებული და ერთობლივი კომპანიებისა და ოპერაციების მოგების ან ზარალის წილის გამოკლებას, თუმცა, კორექტირებული მაჩვენებელი ხშირად შეიძლება ამოიწმინდოს ამ შემოსავლიდან ან ხარჯიდან, ან, როგორც ანგარიშგებაში. გაზპრომ ნეფტის ჯგუფის ზემოთ აღწერილი მე-3 მაგალითში, მორგებული მონაწილეობის სპეციფიკის გათვალისწინებით, რომელიც გამოწვეულია ასოცირებული და ერთობლივი კომპანიებიდან და ტრანზაქციებიდან.

არაჩვეულებრივი შემოსავალი და ხარჯი
ზოგიერთი წყარო აცხადებს, რომ EBIT და EBITDA გამორიცხავს საგანგებო შემოსავალს და ხარჯებს.

თუმცა, პირველ რიგში, როგორც ზემოთ იყო აღწერილი, ბასს 1 პირდაპირ მოითხოვს, რომ შემოსავლისა და ხარჯის ნებისმიერი მუხლი არ იყოს წარმოდგენილი მოგება-ზარალის ანგარიშგებაში და სხვა მთლიანი შემოსავლის ანგარიშგებაში ან შენიშვნებში, როგორც საგანგებო პუნქტები. ეს ნიშნავს, რომ ფასს-ის ანგარიშგებისას ჩვენ ყოველთვის ვერ ვხედავთ თანხებს, რომლებიც საწარმოს მიერ ხასიათდება, როგორც საგანგებო ან არაოპერაციული შემოსავალი ან ხარჯი და, შესაბამისად, ვერ გამოიყენებს მათ გაანგარიშებაში.

მეორე, კლასიკური SEC მეთოდოლოგია არ იძლევა EBIT-სა და EBITDA-ის ჩამორთმევას გადასახადების, პროცენტებისა და ამორტიზაციის გარდა სხვა სხვა პუნქტებისგან; ამავდროულად, წმინდა მოგება US GAAP-ის მიხედვით (წმინდა შემოსავალი) შეიცავს არაოპერაციულ ხარჯებს და შემოსავალს. ამიტომ, EBIT და EBITDA-ს გამოსათვლელად საკმარისია IFRS-ის ანგარიშგების მონაცემები, რომლებიც არ შეიცავს გამოყოფილ საგანგებო შემოსავალსა და ხარჯებს.

ძირითადი საშუალებების და არამატერიალური აქტივების რეალიზაციიდან მიღებული მოგება/ზარალი
ძირითადი საშუალებების და არამატერიალური აქტივების რეალიზაციიდან მიღებული მოგება/ზარალი შედის პერიოდის წმინდა მოგებაში და არ გამოიქვითება EBIT და EBITDA გაანგარიშებისას. თუმცა, ზოგჯერ კომპანიები ამ მოგებას ან ზარალს ამცირებენ კორექტირებულ ფიგურაში, განსაკუთრებით იმ შემთხვევაში, თუ გარიგება საკმაოდ უჩვეულოა კომპანიის ბიზნესში და ტრანზაქციის ოდენობა მნიშვნელოვანია.

საფონდო კომპენსაცია (ანაზღაურება თანამშრომლებისთვის და დირექტორებისთვის კაპიტალის ინსტრუმენტების გამოყენებით)
აქციებზე დაფუძნებული კომპენსაციის აღრიცხვა რეგულირდება ბასს 19-ით და ფასს 2-ით. ფასს-ის მიხედვით, თუ აქციებზე დაფუძნებული გადახდის ოპერაციით მიღებული ან შეძენილი საქონელი ან მომსახურება არ ექვემდებარება აქტივებად აღიარებას, მაშინ ისინი უნდა აღიარებულ იქნეს ხარჯებად.

ზოგიერთი კომპანია აკლდება ამ ხარჯებს EBIT-დან ან EBITDA-დან, როგორც უნაღდო ხარჯები, თუმცა კლასიკური გაანგარიშების მეთოდი არ აკლდება ამ ხარჯებს.

Საშემოსავლო გადასახადი
მოგების გადასახადის ანგარიშგების აღრიცხვა რეგულირდება ბასს 12-ით. საშემოსავლო გადასახადი მოიცავს როგორც მიმდინარე გადასახადს, ასევე გადავადებულ მოგების გადასახადის ხარჯს ან შემოსავალს. EBIT-ისა და EBITDA-ს გამოსათვლელად, საანგარიშო ფორმულაში აუცილებელია გავითვალისწინოთ საშემოსავლო გადასახადთან დაკავშირებული ყველა დარიცხული ხარჯი ან შემოსავალი.

ზოგიერთ შემთხვევაში, კომპანიები არეგულირებენ საშემოსავლო გადასახადის მაჩვენებელს EBIT და EBITDA-ს გამოსათვლელად, დასაბეგრი შემოსავლის კორექტირებით ხარჯებსა და შემოსავლებზე, რომლებიც გათვალისწინებულია EBIT და EBITDA გაანგარიშებისას.

მნიშვნელოვანია აღინიშნოს, რომ IFRS-ის შესაბამისად, გადახდილ დივიდენდებზე დაკავებული საშემოსავლო გადასახადი არ შედის საშემოსავლო გადასახადში, მაგრამ წარმოადგენს დივიდენდების განუყოფელ ნაწილს და, შესაბამისად, არ არის წარმოდგენილი მოგებაში (ზარალში) და არ შედის EBIT და EBITDA-ს გაანგარიშება.

სხვა ყოვლისმომცველი შემოსავალი
ფასს-ში დიდი ყურადღება ეთმობა მოგებაში (ზარალში) ან სხვა მთლიან შემოსავალში ერთეულების ასახვის მოთხოვნების აღწერას.

როგორც წესი, EBIT და EBITDA ინდიკატორების გაანგარიშება მოიცავს მონაცემებს მოგების (ზარალის) განყოფილებიდან (ან ანგარიშიდან); მონაცემები, რომლებიც შედის სხვა ყოვლისმომცველ შემოსავალში, ზოგადად არ შედის EBIT და EBITDA-ს გაანგარიშებაში. ეს შეიძლება იყოს ძირითადი აქტივების, არამატერიალური აქტივების, საპენსიო გეგმების გადაფასების თანხები, ჰეჯირების ინსტრუმენტებიდან მიღებული მოგებისა და ზარალის ეფექტური ნაწილი ფულადი ნაკადების ჰეჯირებისას, გაცვლითი კურსი და თარგმანის სხვაობა, წილი ასოცირებული და ერთობლივი საწარმოების სხვა მთლიან შემოსავალში. ხარჯები და შემოსავალი გადავადებულ გადასახადებზე, რომლებიც დაკავშირებულია სხვა სრული შემოსავლის კომპონენტებთან და სხვა მუხლებთან.

EBIT და EBITDA-ს პრეზენტაცია IFRS ანგარიშგებაში
ყველაზე ხშირად, კომპანიები წარმოადგენენ არა-GAAP ზომებს დამატებით ანგარიშებში, გამოშვებებში და პრეზენტაციებში, მაგრამ EBIT და EBITDA ხშირად ვლინდება ფინანსურ ანგარიშგებაში.
EBIT და EBITDA შეიძლება იყოს გამჟღავნებული როგორც მთლიანი შემოსავლის ანგარიშგებაში, ასევე შენიშვნებში - არ არის აკრძალული არა-GAAP ზომების გამოყენების შესახებ. ასევე არ არსებობს პირდაპირი IFRS მოთხოვნები დამატებითი გამჟღავნების შესახებ არა-GAAP ღონისძიებების გაანგარიშებასთან დაკავშირებით, თუმცა, მომხმარებლებისთვის ამ ზომების მნიშვნელობიდან გამომდინარე, კომპანიებს ურჩევენ ასეთი გამჟღავნების გაკეთებას.
ქვემოთ მოცემულია ყოვლისმომცველი შემოსავლის ანგარიშების მაგალითები იმ კომპანიებისთვის, სადაც ამორტიზაცია შეიძლება გამოვლინდეს სხვადასხვა ნაწილებიანგარიში.

თუ მწარმოებელ კომპანიაში ცვეთა შეიცავს წარმოების ღირებულება, მაშინ, მაგალითად, სატელეკომუნიკაციო კომპანიაში, ამორტიზაცია შეიძლება გამოვლინდეს როგორც ცალკე ხაზი.

ვალის ტვირთის მისაღები დონის განსაზღვრის რაოდენობრივი მეთოდების მეორე ჯგუფი, რომელიც ეფუძნება ოპტიმალური რისკისა და ანაზღაურების კომბინაციის გამოყენებას, როგორც ობიექტურ ფუნქციას, მოიცავს საოპერაციო მოგების ცვალებადობის მეთოდს (EBIT). როგორც ზემოთ აღვნიშნეთ, ეს მეთოდი გულისხმობს ვალის მისაღები დონის განსაზღვრას გადაუხდელობის მოცემული ალბათობის საფუძველზე. გამარტივებული ვერსიით, ვალდებულება განიმარტება, როგორც მოვალის შეუძლებლობა, შეასრულოს პროცენტის გადახდა და დავალიანების მიმდინარე ნაწილის დაფარვა. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, გადაუხდელობის ალბათობა შეიძლება განისაზღვროს, როგორც ალბათობა იმისა, რომ საოპერაციო მოგება (EBIT) არ იქნება საკმარისი პროცენტის გადასახდელების დასაფარად და ვალის მიმდინარე ნაწილის დასაფარად:
EBITt< DPt, (32)
სადაც EBITt არის მოგება პროცენტის გადახდებიდან და გადასახადებიდან t პერიოდში;
DPt (ვალების გადახდა) - პროცენტის გადახდა და ვალის მიმდინარე ნაწილი თ პერიოდში.
შესაბამისად, რაც უფრო მაღალია საოპერაციო მოგების ცვალებადობა, მით უფრო მაღალია დეფოლტის ალბათობა. ამრიგად, ეს მეთოდი საშუალებას გვაძლევს ნაწილობრივ აღმოვფხვრათ WACC მოდელის ნაკლოვანებები. EBIT არასტაბილურობის მეთოდის დაშვება არის საოპერაციო მოგების ნორმალური განაწილების და ფინანსური ბერკეტისა და მოგების ურთიერთობის არარსებობის დაშვება.
ზემოაღნიშნულის გათვალისწინებით, დეფოლტის (p) ალბათობა შეიძლება განისაზღვროს როგორც:
(33)
სადაც p არის ნაგულისხმევის ალბათობა;
EBIT - მოგება პროცენტის გადახდებიდან და გადასახადებიდან;
DP - პროცენტის გადახდა და ვალის მიმდინარე ნაწილი.
რაოდენობრივად, ალბათობა გამოითვლება სტატისტიკის გამოყენებით, რომელსაც აქვს სტუდენტური ინვერსიული განაწილება თავისუფლების (n - 1) ხარისხით:
(34)
სად არის საშუალო მოგება პროცენტამდე და გადასახადამდე;
- EBIT-ის სტანდარტული გადახრა;
tn-1 - სტუდენტური t-განაწილება (n-1) თავისუფლების ხარისხით.
n არის პერიოდების რაოდენობა, რომლებისთვისაც ცნობილია EBIT მნიშვნელობები.
EBIT არასტაბილურობის მეთოდის ზოგადი ალგორითმი შეიძლება წარმოდგენილი იყოს შემდეგი ნაბიჯებით:

დაყენებულია მისაღები მნიშვნელობა კომპანიის ნაგულისხმევი ალბათობისთვის. ამ მიზნით შეგიძლიათ გამოიყენოთ საკრედიტო რეიტინგისა და დეფოლტის ალბათობის თანაფარდობა (ცხრილი 8).

ცხრილი 8. დეფოლტის ალბათობა საკრედიტო რეიტინგიდან გამომდინარე

საკრედიტო რეიტინგი	დეფოლტის ალბათობა

კომპანიის ფინანსური ანგარიშგების საფუძველზე მთელი რიგი წინა პერიოდებისთვის, გამოითვლება საშუალო საოპერაციო მოგება (), ისევე როგორც სტანდარტული გადახრა.
განისაზღვრება ცალმხრივი ინვერსიული Student-ის განაწილების ფუნქციის მნიშვნელობა (n-1) თავისუფლების ხარისხით დეფოლტის მისაღები ალბათობისგან, სადაც n არის პერიოდების რაოდენობა, რომლებზეც გაანალიზებულია საოპერაციო მოგების ინდიკატორები.
გადაუხდელობის ალბათობის მოცემულ მისაღები მნიშვნელობიდან გამომდინარე, ფორმულის (34) საფუძველზე გამოითვლება DP (პროცენტის გადახდის წლიური თანხა და ვალის მიმდინარე ნაწილის დაფარვა).
ნასესხები კაპიტალის დასაშვები ოდენობა, ისევე როგორც შესაბამისი ფინანსური ბერკეტი, შეიძლება განისაზღვროს საპროცენტო გადასახდელების წლიური თანხის კაპიტალიზაციისა და ვალის მიმდინარე ნაწილის (DP) დაფარვით. როგორც კაპიტალიზაციის განაკვეთი, შეგიძლიათ გამოიყენოთ სასესხო კაპიტალის ღირებულება (კდ), როგორც რისკის გარეშე განაკვეთისა და ნაგულისხმევი სპრედის ჯამი.

(35)
სადაც D არის ნასესხები კაპიტალის დასაშვები (ოპტიმალური) ოდენობა.
გარდა ამისა, ეს მოდელი შეიძლება გამოყენებულ იქნას ოდნავ განსხვავებულ ვერსიაში. ვალის ტვირთის მიმდინარე ღირებულებიდან გამომდინარე, გამოთვალეთ გადაუხდელობის ალბათობა და შემდეგ შეადარეთ მიღებული ღირებულება კომპანიისთვის დაშვებულ (დასაღებ) ალბათობას. თუ დაწესებული ლიმიტი გადააჭარბებს, მენეჯმენტის გადაწყვეტილებები უნდა იქნას მიღებული ფინანსური ბერკეტების შესამცირებლად.
მოდით განვიხილოთ ოპტიმალური კაპიტალის სტრუქტურის გამოთვლის პროცედურა PJSC Rostelecom-ისთვის EBIT არასტაბილურობის მეთოდის გამოყენებით.
მიუხედავად იმისა, რომ კომპანიის ოფიციალურ ვებგვერდზე წარმოდგენილია 2000 წლიდან IFRS-ის შესაბამისად მომზადებული კონსოლიდირებული ფინანსური ანგარიშგება, ანალიზისთვის არჩეული იყო 2009 წლიდან 2013 წლამდე პერიოდი, ვინაიდან 2010-2011 წლებში მოხდა რეორგანიზაცია და შერწყმა რიგ კომპანიებთან. PJSC Rostelecom-ის საოპერაციო მოგების ინდიკატორები გაანალიზებული პერიოდისთვის წარმოდგენილია ცხრილში 9.
ცხრილი 9. PJSC Rostelecom-ის საოპერაციო მოგების ინდიკატორები 2009-2013 წლებში.

იმის გათვალისწინებით, რომ კომპანიას აქვს Standard & Poor's-ის საკრედიტო რეიტინგი „BB+“, მე-3 ცხრილის მიხედვით, დეფოლტის ალბათობა არის 16.63%. დეფოლტის ამ ალბათობისთვის, ცალმხრივი ინვერსიული Student-ის t-განაწილების მნიშვნელობა თავისუფლების 4 გრადუსით იყო: t2*0.1663;4 = 1.101. ამრიგად, პროცენტის გადახდის წლიური თანხის დასაშვები ღირებულება და ვალის მიმდინარე ნაწილის (DP) დაფარვა იქნება:

შედარებისთვის, 2013 წელს კომპანიის საპროცენტო ხარჯებმა შეადგინა 15,800 მილიონი რუბლი.
ჩვენ ასევე შევაფასებთ მოცემული კომპანიის დეფოლტის ალბათობას ფინანსური ბერკეტის დონის მიხედვით (დანართი 5).
განვიხილოთ დაფინანსების 10 სცენარი ნასესხები კაპიტალის წილით 0-დან 90%-მდე.
ვალის დაფინანსების ღირებულება განისაზღვრება, როგორც ურისკო განაკვეთის ჯამი, ქვეყნის რისკის პრემიისა და დეფოლტის სპრედის გათვალისწინებით.
ურისკო განაკვეთად გამოიყენებოდა აშშ-ს სახაზინო ობლიგაციების სარგებელი 10 წლის ვადით. 2014 წლის დასაწყისში ის 2.73% იყო. რუსული კომპანიისთვის ამ მნიშვნელობის გამოსაყენებლად მოხდა ინფლაციის დონის სხვაობის კორექტირება, რომელიც გაზომილია მშპ დეფლატორით 2013 წლის ბოლოს, რუსეთში (5.9%) და აშშ-ში (1.5%). ამრიგად, რისკის გარეშე მაჩვენებელი (rf) იყო: 2.73% * 105.9% / 101.55% = 2.85%. ქვეყნის რისკის პრემია (CRP) არის 2.4%.
დეფოლტის სპრედი განისაზღვრა საკრედიტო რეიტინგის შესაბამისად A. Damodaran-ის მეთოდით (ცხრილი 6).
თითოეული დაფინანსების ვარიანტისთვის განისაზღვრება t-სტატისტიკა და შესაბამისი p-მნიშვნელობა თავისუფლების 4 გრადუსით, რაც ასახავს დეფოლტის ალბათობას. მიღებული მონაცემები წარმოდგენილია სურათზე 9.

დიაგრამა 9. დეფოლტის ალბათობა დამოკიდებულია ნასესხები კაპიტალის წილზე დაფინანსების წყაროების სტრუქტურაში

გაანგარიშების შედეგები შესაძლებელს ხდის საკმაოდ ნათლად შეამჩნიოთ, რომ დეფოლტის ალბათობის მნიშვნელოვანი ზრდა ხდება, როდესაც ნასესხები კაპიტალის წილი იზრდება 60% -ზე მეტი, ამიტომ ეს მნიშვნელობა შეიძლება ჩაითვალოს კრიტიკულ დონედ ვალის დატვირთვის დაგეგმვისას.
საოპერაციო შემოსავლის ცვალებადობის (EBIT) მეთოდის მთავარი მინუსი არის ის ფაქტი, რომ შეფასება ეფუძნება ისტორიულ მონაცემებს და არ ითვალისწინებს შესაძლო ცვლილებები გარე გარემოდა კომპანიის განვითარების პერსპექტივები სამომავლოდ. მოგების მაჩვენებლების მაღალი არასტაბილურობით, ამ მოდელის საიმედოობა მკვეთრად მცირდება. გარდა ამისა, შემოღებული წინაპირობა, რომ არ არსებობს კაპიტალის სტრუქტურის გავლენა საოპერაციო მოგების ცვალებადობაზე, ყოველთვის არ შეესაბამება რეალობას.

წინა