მოკლედ ბიზნესის შეფასების შემოსავლის მიდგომა. ბიზნესის ღირებულების შეფასება შემოსავლის მეთოდის გამოყენებით: რას მივაქციოთ ყურადღება. "საწარმოს მენეჯმენტის ხარისხი"

ბიზნესის შეფასება რომელიმე ცნობილი მეთოდის გამოყენებით ხასიათდება სუბიექტურობის მაღალი ხარისხით. თუმცა, სუბიექტურობის დონე და, შესაბამისად, გამოთვლის შედეგების სიზუსტე არ არის ერთნაირი შეფასების სხვადასხვა ობიექტთან მიმართებაში. ამრიგად, უძრავი ქონების, მანქანებისა და საწარმოო აღჭურვილობის შეფასებისას შესაძლებელია გაანგარიშების შედეგების საიმედოობის საკმაოდ მაღალი ხარისხის უზრუნველყოფა. ამისათვის შეგიძლიათ გამოიყენოთ შეფასების ისეთი კარგად განვითარებული და ფართოდ გამოყენებული მიდგომები, როგორიცაა: გაწეული ხარჯების ოდენობის გაანგარიშება, მოგების კაპიტალიზაცია და ბაზარი. შედარებითი ანალიზი.

როგორც წესი, შემფასებელს თითქმის ყოველთვის აქვს ხელთ არსებული აუცილებელი საწყისი მონაცემები ბაზარზე შესადარებელი უძრავი ქონების წინა გაყიდვების შესახებ. მაგალითად, შეფასებისას მიწის ნაკვეთისაწარმოს ადგილმდებარეობისთვის გამოყოფილი, სავარაუდოა, რომ მოიძებნოს ტერიტორიების მსგავსი გამოყენების პროფილი, რისთვისაც შედარებითი ანალიზი შეიძლება განხორციელდეს ტერიტორიების შედარების ან წინა საზღვრის სიგრძის საფუძველზე. შესაფასებელი ქონება არის მატერიალური ობიექტი.

პირიქით, შეფასება ნებისმიერი მოქმედი საწარმოროგორც ზემოთ აღინიშნა, სუბიექტურია. რაც შეეხება დახურულ კომპანიებს, რომლებისთვისაც არ არსებობს აქციების მკაფიო ღია ბაზარი, მაშინ გონივრული შეფასების პრობლემა კიდევ უფრო რთულდება. მიუხედავად იმისა, რომ არსებობს ასეთი ბიზნესის შეფასების დეტალური მეთოდები, ისინი არ არის ისეთი ცნობილი ან ფართოდ მიღებული, როგორც უძრავი ქონების და სამრეწველო აღჭურვილობის შეფასების მეთოდები. მჭიდროდ მყოფი კომპანიების შეფასების პროცესი, რომელთა აქციები არ არის ჩამოთვლილი საფონდო ბირჟაზე, უფრო მეტად ეფუძნება შემფასებლის სუბიექტურ აზრს, ვიდრე მსგავსი პროცედურები, რომლებიც გამოიყენება უძრავი ქონების შეფასებისას.

გარდა ამისა, თუმცა შეიძლება იყოს დიდი რიცხვიმსგავსი კომპანიების გაყიდვები, გაყიდვების ფასებზე გავლენის ფაქტორები გაცილებით რთულია რაოდენობრივი შეფასებით გაზომვა, ვიდრე უძრავი ქონების გაყიდვების შედარების შემთხვევაში. კონკრეტული საწარმოს ფუნქციონირების ეფექტურობა საკმაოდ დიდწილად დამოკიდებულია იქ მომუშავე მენეჯერების პროფესიონალიზმზე, პირად ფაქტორებზე და ბევრ სხვა არამატერიალურ კომპონენტზე. ამ ფაქტორების გათვალისწინება ჩვეულებრივ უფრო რთულია, ვიდრე ის, რაც გავლენას ახდენს უძრავი ან პირადი ქონების ღირებულებაზე.

კომპანიის ფინანსური სიცოცხლისუნარიანობა, მენეჯმენტის ხარისხი, საქმიანობის შეცვლის შესაძლებლობა, არამატერიალური აქტივები, როგორიცაა პატენტები და ლიცენზიები, ასევე უთვალავისხვა კომპონენტები - ეს ყველაფერი დიდწილად ინდივიდუალურ მიდგომას მოითხოვს. გარდა ამისა, აუცილებელია ყველა ამ ფაქტორების ურთიერთგავლენის ანალიზი.

როგორც დასკვნა, უნდა ითქვას, რომ არ არსებობს სტანდარტული მეთოდები, რომლებიც შეიძლება გამოყენებულ იქნას შესადარებელ მონაცემებზე და რაც უზრუნველყოფს საბოლოო შეფასების საკმარისად მაღალ ობიექტურობას. ნებისმიერ შემთხვევაში, ბიზნეს შეფასება სუბიექტური იქნება. საბოლოო დასკვნა საწარმოს ღირებულების შესახებ უნდა ეფუძნებოდეს იმ გადაწყვეტილებების თანმიმდევრობას, რომელსაც შემფასებელი აკეთებს შეფასების პროცესში.

მსხვილი დივერსიფიცირებული კომპანიების შეფასება პროფესიონალი მენეჯერები, წარმოადგენს უფრო რთულ პრობლემას, ვიდრე ცალკეული, შედარებით მცირე ზომის კომპანიები. ინდივიდუალური ბიზნესის გაყიდვისას ჩვეულებრივ გამოიყენება შეფასების სტანდარტული მეთოდები (ფორმულები), რომლებიც ფართოდ გამოიყენება საბაზრო პრაქტიკაში. ეს აიხსნება იმით, რომ ასეთი ფირმები უმეტეს შემთხვევაში წარმოადგენს მცირე საცალო საწარმოებს ან მაღალ სპეციალიზებულ კომერციულ ობიექტებს. მათ აქვთ მნიშვნელოვნად ნაკლებად რთული წარმოებისა და მართვის სტრუქტურა. გარდა ამისა, ისინი ბევრად უფრო მრავალრიცხოვანია, ვიდრე მსხვილი კომპანიები, რომლებსაც მართავენ პროფესიონალი მენეჯერები და, შესაბამისად, გაცილებით მეტია გაყიდვის ალბათობა. მეტი ქულა დიდი კომპანიებიმენეჯერების მიერ მართული, გაცილებით ნაკლებად ხშირად ხორციელდება სტანდარტული ფორმულების გამოყენებით.

მიუხედავად ბიზნესის შეფასების პროცესის სუბიექტური ხასიათისა, არსებობს ძირითადი მიდგომები და მათში შესაბამისი მეთოდები, რომლებმაც აღიარება მოიპოვეს პროფესიონალ შემფასებლებს შორის. ერთ-ერთი ასეთი მიდგომაა ბიზნესის შეფასების შემოსავლის მიდგომა.

ამერიკული ბიზნესის შეფასების სტანდარტის BSV-I მიხედვით, მოცემულია შემოსავლის მიდგომის კონცეფციის შემდეგი საკმაოდ წარმატებული ინტერპრეტაცია.

შემოსავლის მიდგომაბიზნესის შეფასებაზე(შემოსავლის მიდგომა) არის ზოგადი მეთოდისაწარმოს ან მისი სააქციო კაპიტალის ღირებულების განსაზღვრა, რომელიც იყენებს ერთ ან მეტ მეთოდს, რომელიც დაფუძნებულია მოსალოდნელი შემოსავლის გადაანგარიშებაზე (ამერიკული სტანდარტი BSV-VII). ვარაუდობენ, რომ ბიზნესის ღირებულება უდრის საწარმოს ფლობიდან მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებას.

ამ მეთოდის განსახორციელებლად საჭიროა პროგნოზი მომავალი ფულადი სახსრების მიღებებთან დაკავშირებით მოცემული რაოდენობის წლების განმავლობაში (საპროგნოზო და შემდგომი საპროგნოზო პერიოდები). მთავარი მიზანი, რომლის რეალიზებაც შესაძლებელია შემოსავლის მიდგომის გამოყენებით, არის ინვესტორების მიერ შეძენილი საწარმოს (ბიზნესის) ფლობისგან მომავალში გარკვეული ეკონომიკური სარგებელი (შემოსავალი, მოგება, დივიდენდები) მიღების საჭიროება. სხვადასხვა დროს ფულადი ნაკადების შედარებადობის უზრუნველსაყოფად გამოიყენება დისკონტირების პროცედურა. ამ შემთხვევაში გასათვალისწინებელია ასეთი საკუთრების რისკის დონე, რაც ერთ-ერთი კომპონენტია დისკონტის განაკვეთის გამოთვლისას.

შემოსავლის მიდგომა მიზნად ისახავს მოქმედი საწარმოს მთლიანობაში ან საკუთრების წილის, ან ფასიანი ქაღალდების პაკეტის ღირებულების დადგენას ყველა მოსალოდნელის მიმდინარე ღირებულების გაანგარიშებით. ეკონომიკური სარგებელი. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, შემოსავლის მიდგომა ეფუძნება შემდეგ პრინციპს: შეფასებული ბიზნესის ღირებულება უდრის ამ ბიზნესის ფლობიდან მიღებული ყველა მომავალი შემოსავლის მიმდინარე ღირებულებას.

შემოსავლის მიდგომა საკმაოდ კარგად არის განვითარებული თეორიული თვალსაზრისით. მას აქვს საჭირო მოქნილობა ბიზნესის შეფასების ბოლო ეტაპზე. გარდა ამისა, იგი შედარებით აადვილებს სამართლიანი საბაზრო ღირებულებისა და საინვესტიციო ღირებულების გაანგარიშების გაერთიანებას საკონტროლო ან არაკონტროლირებადი წილების კაპიტალის ან ინვესტირებული კაპიტალის მოდელის გამოყენებით, ლიკვიდობის შესაბამისი დონის გათვალისწინებით. მიზანშეწონილია მისი გამოყენება კომპანიის ღირებულების შესაფასებლად, როდესაც ის გამოიმუშავებს მნიშვნელოვან შემოსავალს ან მოგებას თავისი ძირითადი საქმიანობის შედეგად.

შემოსავლის მიდგომის გამოყენებისას, ბიზნესის ღირებულების შეფასებისას მხედველობაში არ მიიღება საწარმოს ქონება, რომელიც უზრუნველყოფს მის ნორმალურ ფუნქციონირებას, რადგან მისი გაყიდვის შემთხვევაში ბიზნესიდან შემოსავალი შეუძლებელი იქნება.

შემოსავლის მიდგომა შექმნილია მოქმედი საწარმოს ღირებულების დასადგენად იმ შემოსავლის საფუძველზე, რომელიც მას შეუძლია გამოიმუშაოს მისი მფლობელისთვის მომავალში, მათ შორის ქონების გაყიდვიდან მიღებული შემოსავლები (გამოუყენებელი აქტივები), რომლებიც არ იქნება საჭირო ამ შემოსავლის შესაქმნელად. . მომავალი შემოსავალი (ფულადი ნაკადები) ჩვეულებრივ გამოითვლება მათი მიღების დროის ფაქტორის გათვალისწინებით, რომელიც უზრუნველყოფილია დისკონტირების პროცედურის განხორციელებით გარკვეული განაკვეთით (დისკონტირება). ამ გზით გამოთვლილი ფულადი ნაკადები შემდგომში შეიძლება შეჯამდეს. მათზე დამატებული გამოუყენებელი (ჭარბი) აქტივების ღირებულება გათვალისწინებულია მათი საბაზრო ღირებულების დონეზე.

შემოსავლის მიდგომა ყველაზე მისაღებია ინვესტორების მოთხოვნების თვალსაზრისით. ფაქტია, რომ ნებისმიერი მყიდველი (ინვესტორი) ცდილობს შეიძინოს არა გარკვეული აქტივების ნაკრები (შენობები, სტრუქტურები, აღჭურვილობა, არამატერიალური აქტივები), არამედ მზა, მოქმედი ბიზნესი (პროფესიონალთან ერთად. შრომითი კოლექტივი, გარკვეული რეპუტაცია, სასაქონლო ნიშნები, ბრენდი), რაც მას საშუალებას მისცემს არა მხოლოდ დააბრუნოს დაბანდებული სახსრები, არამედ მიიღოს მისაღები წმინდა მოგება მომავალში. ძირითადი მეთოდების შემადგენლობა, რომელსაც ჩვეულებრივ მოიხსენიებენ, როგორც შემოსავლის მიდგომას, ნაჩვენებია ნახ. 6.1.

წმინდა ფულადი ნაკადების დისკონტირების მეთოდის გამოყენება მიზანშეწონილია ობიექტების ღირებულების შესაფასებლად, რომლებიც გამოიმუშავებენ ფულად შემოსავალს, რომელიც წლების განმავლობაში არ არის ერთგვაროვანი, ხოლო წმინდა ფულადი ნაკადების კაპიტალიზაციის მეთოდი შესაბამისია ობიექტებისთვის, რომლებიც წარმოქმნიან ერთგვაროვან და დაახლოებით თანაბარ შემოსავალს. .

ბრინჯი. 6.1.

განხილული მიდგომა გამოიყენება მხოლოდ შემოსავლის მომტან ობიექტებზე, ე.ი. მათ, ვისი საკუთრების მიზანიც არის შემოსავლის გამომუშავება (მაგალითად, პროდუქციის წარმოებიდან და გაყიდვიდან, უძრავი ქონების გაქირავებიდან და ა.შ.).

შემოსავლის მიდგომის სახით მეთოდების გამოყენებისას მნიშვნელოვანი მახასიათებლებია სავარაუდო ღირებულებების მოცულობა. ღირებულება შეიძლება წარმოადგენდეს ტესტი(უმრავლესობა) ან უკონტროლომესაკუთრის (უმცირესობის) წილი ბიზნესში (მაგალითად, შეძენილი აქციების ბლოკის სახით). ეს გარემოება საჭიროებს სათანადო კორექტირების აუცილებლობას გამოთვლების ბოლო ეტაპზე. მისი განხორციელების პროცედურა ქვემოთ იქნება აღწერილი.

ვინაიდან შემოსავალი (საწარმოს მიერ მიღებული შემოსავალი და აქტივის რეალიზაციიდან მიღებული შემოსავალი) დროთა განმავლობაში ნაწილდება, იმისათვის, რომ განისაზღვროს საწარმოს ღირებულება გარკვეულ თარიღში, ყველა ეს ფულადი ნაკადი უნდა შემცირდეს გარკვეულ პერიოდამდე. დროის, ე.ი. ფასდაკლებით.

ფასდაკლების პროცესი (როგორც წესი, დროის საწყის პერიოდამდე შემცირება) ემყარება იმ აზრს, რომ დღევანდელი რუბლი უფრო მეტი ღირს, ვიდრე ხვალინდელი რუბლი. ინვესტორი უარს ამბობს მიმდინარე მოხმარებაზე, რათა თავისუფალი სახსრები ჩადოს ბიზნესში და ხვალ მიიღოს შემოსავალი. დისკონტირება განსაზღვრავს თანხას, რომელიც უნდა განხორციელდეს აწმყოში, რათა მიიღოთ გარკვეული შემოსავალი მომავალში.

ბიზნესის შეფასების მეთოდის გამოყენებით დისკონტირებული ფულადი ნაკადები(DDP) რეკომენდებულია გამოსაყენებლად, როცა მოსალოდნელია მნიშვნელოვანი ცვლილებამომავალი შემოსავალი მიმდინარე საოპერაციო (წარმოება) და სხვა სახის საქმიანობიდან მიღებულ შემოსავალთან შედარებით (მაგალითად, ინვესტიციები). სიტყვების „მნიშვნელოვანი ცვლილება“ კომბინაცია ნიშნავს შემოსავლის ზრდის მნიშვნელოვან ზრდას ან შემცირებას არსებულ მაჩვენებელთან შედარებით. ბიზნესის შეფასება ამ მეთოდის მიხედვით განისაზღვრება მოძიებით წმინდა მიმდინარე ღირებულებაროგორც დისკონტირებული ფულადი ნაკადების ჯამი ყველა საპროგნოზო პერიოდისთვის და კაპიტალიზებული ფულადი ნაკადები პოსტსაპროგნოზო (ტერმინალური) პერიოდისთვის.

გარდა ამისა, ამ მეთოდის გამოყენება რეკომენდებულია საწარმოებში, რომლებსაც აქვთ ეკონომიკური აქტივობის გარკვეული ისტორია (სასურველია მომგებიანი) და იმყოფებიან ზრდის ან სტაბილურობის ეტაპზე. ეკონომიკური განვითარება. ამავდროულად, არ არის შესაფერისი იმ საწარმოების ღირებულების შესაფასებლად, რომლებიც სისტემატურად განიცდიან ზარალს (დასავლურ ტერმინოლოგიაში ისინი იღებენ უარყოფით მოგებას), რადგან ასეთ შემთხვევაში არ არსებობს დისკონტირების საგანი (დადებითი ფულადი ნაკადი). შემოსავლების ან მოგების ისტორიული შეფასებების მიღების შეუძლებლობა ართულებს, თუ არა შეუძლებელს, მომავალი ფულადი ნაკადების ობიექტურად პროგნოზირებას.

მომავალი ფულადი შემოსავლის დისკონტირების მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას სხვა მიზნებისთვის, კერძოდ, ღირებულების გამოსათვლელად სავაჭრო ნიშანიკომპანიები. ეს შეიძლება იყოს საჭირო, მაგალითად, სავაჭრო ნიშნის შემოტანისას საწესდებო კაპიტალიერთობლივი საწარმოს, აგრეთვე კომერციული ბანკის მიერ გაცემული სესხის გირაოდ გამოყენებისას ან ფინანსური კომპანია. სამომავლო შემოსავლის დისკონტირების მეთოდი ფართოდ გავრცელდა უცხოური პრაქტიკაბიზნესის შეფასება.

ძირითადი არგუმენტები დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდის გამოყენების სასარგებლოდ არის შემდეგი:

პრაქტიკულობა და გამოყენების შესაძლებლობა ნებისმიერი არსებული (წარმატებულად მოქმედი) საწარმოსთვის (32%);
დროთა განმავლობაში ფულადი ნაკადების ანალიზის უნარი, ასევე დროის ფაქტორის გათვალისწინება (20%);
სისტემის ელემენტების გამოყენების შესაძლებლობის ხელმისაწვდომობა მომავალი დაგეგმვა (15%);
მიზანი და სტრატეგიული ორიენტაცია (11%);
მომავალი ფულადი ნაკადების პროგნოზირების უნარი
(P%);
სხვა (11%).

შემოსავლის მიდგომა მოიცავს ბიზნესის ღირებულების შეფასების მსგავსი მეთოდების ჯგუფს, რომლებიც დაკავშირებულია დისკონტირებასთან სხვადასხვა სახისეკონომიკური სარგებელი. ეს არის წმინდა ფულადი ნაკადების დისკონტირებისა და მომავალი მოგების დისკონტირების მეთოდები.

ბიზნესის ღირებულების შეფასების მეთოდი მომავალი ფულადი ნაკადების დისკონტირების საფუძველზე.არსებობს პირდაპირი კავშირი კომპანიის საბაზრო ღირებულებასა და ფულადი სახსრების დისკონტირებულ ნაკადს შორის. ამ ნაკადის საუკეთესო ღირებულების მიღწევა დაკავშირებულია ეკონომიკურად მიზანშეწონილი ინვესტიციების (კაპიტალი) გრძელვადიანი (სისტემური) მოზიდვის და ამ კაპიტალის მართვის აუცილებლობასთან.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას ბიზნესის ღირებულების შესაფასებლად:

პოზიტიური ფულადი ნაკადები დროთა განმავლობაში შემთხვევით იცვლება და არათანაბრად შემოდის;
თუ საწარმო არის დიდი ერთჯერადი ან მრავალფუნქციური კომპლექსი;
როდესაც შემოსავალი და ხარჯი სეზონურია.

გაითვალისწინეთ, რომ მაჩვენებელი წმინდა მოგებამხოლოდ ნაწილობრივ ასახავს წარმოქმნილი ფულადი ნაკადების რეალურ რაოდენობას, რომლებიც, როგორც წესი, მოკლევადიანია. ეს აიხსნება იმით, რომ ამორტიზაციის ხარჯები და ფინანსური ნაკადები ხელმისაწვდომი სახსრების ინვესტიციების გამო, ჩვეულებრივ ინვესტირებად მაღალ ეფექტურში. საინვესტიციო პროექტებიან ძალიან მომგებიანი ფინანსური ინსტრუმენტები(Მაგალითად, ფასიანი ქაღალდები).

დისკონტირებული სამომავლო ფულადი ნაკადების და/ან დივიდენდების მეთოდებში, ფულადი ნაკადები გამოითვლება თითოეული რამდენიმე მომავალი პერიოდისთვის. ეს ქვითრები გარდაიქმნება ღირებულებად ფასდაკლების განაკვეთის გამოყენებით არსებული ღირებულების (დისკონტირებული) ღირებულების მეთოდების გამოყენებით. არსებობს "ფულადი სახსრების" კონცეფციის რამდენიმე ფორმულირება. პრაქტიკაში გამოყენებული ცნებებია ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადი (ფულადი ნაკადი, რომელიც შეიძლება განაწილდეს აქციონერებზე) ან რეალურად გადახდილი დივიდენდები.

დისკონტის განაკვეთი უნდა შეესაბამებოდეს მოსალოდნელი ეკონომიკური სარგებლის ტიპს. მაგალითად, საგადასახადო განაკვეთები უნდა იქნას გამოყენებული წმინდა ეკონომიკური სარგებლის დასადგენად, გადასახადის შემდგომი განაკვეთები გამოყენებული უნდა იყოს წმინდა საგადასახადო სარგებლის ნაკადების დასადგენად და წმინდა ფულადი ნაკადების განაკვეთები გამოყენებული უნდა იყოს წმინდა ფულადი ნაკადების დასადგენად. სარგებელი.

თუ პროგნოზირებული შემოსავალი გამოხატულია ნომინალური ოდენობით (ანუ მიმდინარე ფასების გამოყენებით), მაშინ უნდა იქნას გამოყენებული ნომინალური განაკვეთები. თუ პროგნოზირებული შემოსავალი წარმოდგენილია რეალური ოდენობით (ფასის დონის ცვლილების გათვალისწინებით), მაშინ უნდა იქნას გამოყენებული რეალური ღირებულებების განაკვეთები. ანალოგიურად, შემოსავლის მოსალოდნელი გრძელვადიანი ზრდის ტემპი უნდა აისახოს დოკუმენტებში და გამოხატული იყოს ნომინალური ან რეალური თვალსაზრისით.

გამოთვლები დისკონტირებული სამომავლო ფულადი ნაკადების მეთოდით ხორციელდება ფორმულის გამოყენებით

სადაც C p არის საწარმოს (ბიზნესის) ღირებულება;

დ, - ფულადი ნაკადები ქონებაზე საკუთრების მე-I პერიოდში;

/*/ - დისკონტის განაკვეთი i-ე პერიოდისთვის (/" =1, ..., ლ);

Srev - გადაბრუნების ღირებულება (ანუ ბიზნესის გაყიდვიდან მიღებული შემოსავლები პოსტ-პროგნოზის პერიოდის პირველი წლისთვის);

ბერძნული - რეკაპიტალიზაციის მაჩვენებელი.

რევერსიის ღირებულებაგანისაზღვრება გორდონის ფორმულით:

სადაც D“ არის ფულადი ნაკადი პოსტსაპროგნოზო პერიოდის პირველი წლისთვის;

G -დისკონტის განაკვეთი;

გ-კომპანიის გრძელვადიანი მოგების ზრდის ტემპი.

გორდონის ფორმულის მრიცხველში, ფულადი სახსრების ნაცვლად, შეიძლება გამოჩნდეს ისეთი ინდიკატორები, როგორიცაა მომავალი წლის დივიდენდები და მომავალი წლის მოგება.

ზრდის ტემპის განსაზღვრისას (g) ყველაზე ხშირად გათვალისწინებული ფაქტორები მოიცავს შემდეგს:

ზოგადი ეკონომიკური პირობები;
იმ ინდუსტრიის მოსალოდნელი ზრდის ტემპი, რომელშიც კომპანია ოპერირებს, მათ შორის იმ დარგების მოსალოდნელი ზრდის ტემპის გათვალისწინებით, რომლებშიც იყიდება კომპანიის პროდუქტები;
სინერგიული სარგებელი, რომელიც მიღწევადი ხდება შეძენის პროცესით;
კომპანიის ზრდის რეტროსპექტული ტემპები;
მენეჯმენტის მოლოდინები სამომავლო ბიზნესის ზრდის შეფასებასთან დაკავშირებით კომპანიის კონკურენტუნარიანობის გათვალისწინებით, მათ შორის ეკონომიკურად ყველაზე ხელსაყრელ ცვლილებებს ტექნოლოგიაში, პროდუქციის ასორტიმენტში, სამიზნე ბაზარზე, ფასებში, გაყიდვებისა და მარკეტინგის მეთოდებში.

ზემოთ ჩამოთვლილი ფაქტორების შეფასებისას უნდა გავითვალისწინოთ, რომ ერთი პერიოდის შედეგების კაპიტალიზაციის მეთოდი ( SPCM)და ტერმინალის (პოსტ-პროგნოზის) ღირებულება MPDM(რამდენიმე პერიოდის შედეგების დისკონტირების მეთოდი) ორიენტირებულია ე.წ. უსასრულო მოდელების გამოყენებაზე. ეს მოდელები ეფუძნება ვარაუდს, რომ მოგება შეიძლება განუსაზღვრელი ვადით.

მაგალითი 6.2.ცნობილია, რომ საპროგნოზო პერიოდია 5 წლები, ხოლო მეექვსე წლის ფულადი ნაკადები არის 150 მილიონი რუბლი, დისკონტის განაკვეთია 24%, გრძელვადიანი ზრდის ტემპი 2%. განსაზღვრეთ რევერსიის ღირებულება.

გამოსავალი

Გაანგარიშება "G"ინვესტირებული კაპიტალისთვის განსაზღვრული ფულადი სახსრების ნაკადის შემთხვევაში, ხორციელდება ფორმულის მიხედვით

სადაც /* c არის სააქციო კაპიტალის დისკონტის განაკვეთი;

Ჩვენ - სპეციფიკური სიმძიმესააქციო კაპიტალის (წილი);

/з - ნასესხები კაპიტალის დისკონტის განაკვეთი;

3-ზე - ნასესხები კაპიტალის წილი.

ვინაიდან ბიზნესი, როგორც წესი, ფინანსდება როგორც ვალით, ასევე კაპიტალით, თითოეულის ხარჯები უნდა განისაზღვროს. სასესხო კაპიტალი ჩვეულებრივ უფრო იაფია, ვიდრე სააქციო კაპიტალი. ეს იმიტომ ხდება, რომ ის ნაკლებად სარისკო რჩება და ვალდებულებების (ვალების) საპროცენტო ხარჯები, როგორც წესი, გამოიქვითება გადასახადებიდან. კაპიტალი (როგორიცაა ჩვეულებრივი აქცია) უფრო სარისკოა ვიდრე ვალი. გარდა ამისა, საკმაოდ რთულია ზუსტი შეფასება, რადგან ჩვეულებრივ აქციებს არ აქვთ ფიქსირებული შემოსავალი და მათი საბაზრო (გაცვლითი) ღირებულება შეიძლება დროთა განმავლობაში მნიშვნელოვნად შეიცვალოს საფონდო ბაზარზე.

ვალისა და სააქციო კაპიტალის მახასიათებლების შედარებითი შეფასება მოცემულია ცხრილში. 6.3.

ზემოთ წარმოდგენილი კაპიტალის პროვაიდერების უფლებებსა და დაკავშირებულ რისკებში განსხვავებები იწვევს შესაბამის განსხვავებებს კაპიტალის გამოყენების თითოეული ამ წყაროს ხარჯებში.

ბიზნესის ღირებულების გაანგარიშება შეიძლება განხორციელდეს ორ ვადაში: გარკვეული საპროგნოზო პერიოდი და შემდგომი საპროგნოზო (ტერმინალური) პერიოდი. ამ შემთხვევაში გამოიყენება განზოგადებული ფორმულა:

სადაც C p არის საწარმოს ღირებულება (ბიზნეს ღირებულება);

DP pr - ფულადი სახსრების ნაკადის დისკონტირებული ღირებულება, ტიპიური საპროგნოზო პერიოდისთვის;

DPPpr არის ფულადი სახსრების ნაკადის დისკონტირებული ღირებულება, რომელიც ახასიათებს საპროგნოზო პერიოდის შემდგომ.

ბიზნესის კონკრეტული პროგნოზირებული სიცოცხლის დასრულების შემდეგ მიღებულ ღირებულებასაც უწოდებენ გაფართოებული ღირებულება(Dppr) . მის დასადგენად რეკომენდებულია გამარტივებული ფორმულის გამოყენება:

სადაც P h - წმინდა საოპერაციო ღირებულება გამოკლებული გადასახადები;

WACC- საშუალო შეწონილი კაპიტალის ხარჯები.

ვალისა და სააქციო კაპიტალის შედარებითი მახასიათებლები*

ცხრილი 6.3

პერსონაჟები ჯოხი	კორპორატიული ობლიგაციები ან სესხები (ნასესხები კაპიტალი) - ნაკლები რისკი ინვესტორისთვის	Ჩვეულებრივი აქციები ( კაპიტალი) - უფრო დიდი რისკი ინვესტორისთვის
საწყისი ინვესტიციის უსაფრთხოება	გარანტირებული ძირის დაცვა, როდესაც ობლიგაციები ინახება ვადის გასვლამდე, მიუხედავად იმისა, რომ ობლიგაციების საბაზრო ღირებულება იცვლება საპროცენტო განაკვეთის რყევებით	არ არის დაცვა საწყისი ინვესტიციისთვის
	გარანტირებული ფიქსირებული წლიური საპროცენტო შემოსავალი	დივიდენდების გადახდა დამოკიდებულია ფინანსური მდგომარეობა, მენეჯმენტის პრეფერენციები და საბჭოს დამტკიცება
უპირატესობები ლიკვიდაციის დროს	ლიკვიდაციაში ხშირად პრიორიტეტია საერთო კრედიტორებთან და ყველა აქციონერთან შედარებით	ყველაზე დაბალი პრიორიტეტი ლიკვიდაციაში: კრედიტორებისა და სხვა აქციონერების შემდეგ
უსაფრთხოება	ხშირად, სესხის ხასიათისა და პირობების მიხედვით	საკმაოდ იშვიათი
მენეჯმენტში მონაწილეობა	მენეჯმენტში მონაწილეობა არ არის, მაგრამ ზოგიერთ კორპორატიულ მოქმედებას შეიძლება დასჭირდეს კრედიტორის დამტკიცება	მენეჯმენტში მონაწილეობის ხარისხი დამოკიდებულია საკუთრების ინტერესის ზომაზე, ხმის მიცემის უფლებებზე და არსებულ საკანონმდებლო შეზღუდვებსა და შეთანხმებებზე.
დაწინაურება ღირებულება	არ არსებობს მოგების გაზრდის პოტენციალი ფიქსირებული პროცენტის გადახდის მიღმა	გაზრდილი მოგების პოტენციალი შემოიფარგლება მხოლოდ კომპანიის მუშაობით, მაგრამ შეიძლება განსხვავდებოდეს კონტროლის ხარისხის, საკუთრების სტრუქტურისა და სამართლებრივი შეზღუდვებისა და შეთანხმებების მიხედვით.

ამ მაგალითში საწარმოს ბიზნესის შეფასება შემოსავლის მიდგომის თვალსაზრისით, მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდი.

მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდი საწარმოს, როგორც მოქმედი ბიზნესის შეფასების შემოსავლის მიდგომის ერთ-ერთი ვარიანტია. შემოსავლის მიდგომის სხვა ვარიაციების მსგავსად, ის ეფუძნება ძირითად პრინციპს, რომ საწარმოს საკუთრების ღირებულება უდრის მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებას, რომელსაც საწარმო გამოიმუშავებს.

ამ მეთოდის არსი გამოიხატება ფორმულით: V=I/R,

სად: ვ– საწარმოს (ბიზნესის) ღირებულება; მე– წმინდა მოგების ოდენობა; რ- კაპიტალიზაციის მაჩვენებელი.

მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდი ყველაზე შესაფერისია სიტუაციებისთვის, როდესაც მოსალოდნელია, რომ საწარმო მიიღებს დაახლოებით იგივე ოდენობის მოგებას დიდი ხნის განმავლობაში (ან მოგების ზრდის ტემპი მუდმივი იქნება).

შეფასებული კომპანია, შპს XXX, ფუნქციონირებს და ვითარდება როგორც ბიზნესი 2000 წლიდან. კომპანია არის დაკავებული მამაკაცის და ქალის ტანსაცმლის საცალო ვაჭრობით. ქალის ტანსაცმელისავაჭრო ნიშნით "XXX", რომელსაც იგი ახორციელებს კომპანიის მაღაზიაში, რომელიც მდებარეობს მისამართზე: მოსკოვი, ქ. ХХХХХ, No 0. შეფასების თარიღისთვის შპს XXX-ს არ აქვს სხვა მაღაზიები, ფილიალები ან ფილიალები.

შპს XXX როგორც საქმიანობის ანალიზი არსებული ბიზნესიაჩვენა, რომ შეფასების თარიღისთვის საწარმომ უკვე გაიარა ფორმირების ეტაპი და ამჟამად იმყოფება მდგრადი ფუნქციონირების ეტაპზე, როდესაც საწარმოს შემოსავლებისა და ხარჯების პროგნოზირება შესაძლებელია გონივრული ალბათობით. ამის საფუძველზე მოცემული საწარმოს ბიზნესის შესაფასებლად გამოიყენება მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდი.

მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდის პრაქტიკული გამოყენება ბიზნესის შეფასებისას შედგება შემდეგი ნაბიჯებისგან:

1. ანალიზი ფინანსური ანგარიშგებასაწარმოები. 2. მოგების ოდენობის შერჩევა, რომელიც კაპიტალიზდება. 3. კაპიტალიზაციის განაკვეთის გაანგარიშება. 4. წინასწარი ღირებულების განსაზღვრა. 5. კორექტირების შეტანა უმოქმედო აქტივების არსებობისთვის. 6. შეფასებული პროცენტის საკონტროლო ან არაკონტროლირებადი ხასიათის კორექტირება.

საწარმოს ფინანსური ანგარიშგების ანალიზიმნიშვნელოვანი ნაბიჯია შეფასებაში. ამ ეტაპზე გაანალიზებულია რეტროსპექტული და მიმდინარე ინფორმაცია ფინანსურ-ეკონომიკური საქმიანობისა და მათი შედეგების შესახებ. ბიზნესის შეფასების ანგარიშებში ფინანსური ანგარიშგების ანალიზი ცალკე განყოფილებაა. ამ მოდელის მაგალითში ჩვენ შემოვიფარგლებით მხოლოდ იმ დასკვნებით, რომლებიც გამოტანილია ანალიზის შედეგებით.

შპს XXX-ის ფინანსური ანგარიშგების ანალიზის შედეგებზე დაფუძნებული დასკვნები:

1. საწარმოს აქტივების სტრუქტურა კარგად არის დაბალანსებული, მაღალლიკვიდური აქტივების წილი დაახლოებით შეესაბამება დაბალი ლიკვიდურობის აქტივების წილს, ხოლო ძნელად გასაყიდი აქტივების წილი საკმაოდ მცირეა - მთლიანი აქტივების 5%.

2. საწარმოს დაფინანსების ძირითად წყაროს წარმოადგენს საკუთარი სახსრები (საწარმოს მთელი სახსრების 78%), ხოლო მოკლევადიანი და საშუალოვადიანი დავალიანება შეადგენს შესაბამისად 5% და 17%-ს. სრული არარსებობაგრძელვადიანი გადასახდელი ანგარიშები.

3. საწარმოს ლიკვიდურობის მაჩვენებლები (დაფარვის კოეფიციენტი, სწრაფი ლიკვიდობის კოეფიციენტი, ლიკვიდობის აბსოლუტური კოეფიციენტი) დამაჯერებლად აღემატება ნორმატიულს, რაც მიუთითებს საწარმოს მზაობის მაღალ ხარისხზე მოკლევადიანი და საშუალოვადიანი ვალების მომსახურებისათვის.

4. მოზიდული კაპიტალის დაბალი კონცენტრაციის კოეფიციენტი არის საკუთარი სახსრების უპირატესობის შედეგი ზოგადი სტრუქტურასაწარმოს ვალდებულებები და მიუთითებს საწარმოს მაღალ ლიკვიდურობაზე გრძელვადიან პერსპექტივაში.

5. დებიტორული დავალიანების საშუალო დაფარვის ვადა შეადგენს 43 დღეს, რაც პრაქტიკულად ემთხვევა საშუალო სტანდარტულ ღირებულებას (45 დღე).

6. საწარმოში მარაგების ბრუნვის მაჩვენებელი (9.62) მნიშვნელოვნად აღემატება ჩვეულებრივ ნორმატიულ მნიშვნელობას (3.5), რაც, დიდი ალბათობით, მიუთითებს მოძველებული მარაგების არარსებობაზე და მათი ბრუნვის მაღალ სიჩქარეზე, მაგრამ შესაძლოა ეს გამოწვეულია მარაგების ნაკლებობით საწარმო.

7. საწარმოს მომგებიანობის მაჩვენებლები, შემფასებლის აზრით, დამაკმაყოფილებელია და, ზოგადად, ემთხვევა მსგავსი ზომის არასასურსათო საცალო საწარმოების საშუალო ანალოგიურ მაჩვენებლებს.

8. საწარმოს წმინდა მოგება აჩვენებს სტაბილურ ზრდას ბოლო ხუთი წლის განმავლობაში 15-20% წელიწადში, გაყიდვებიდან შემოსავალი ამ პერიოდში გაიზარდა დაახლოებით იგივე ტემპით - 14-22% წელიწადში. ეს ფაქტები საშუალებას გვაძლევს გამოვიტანოთ ვარაუდი, რომ საწარმოს ბიზნესი სტაბილურად და პროგნოზირებულად მუშაობს ფინანსური შედეგების თვალსაზრისით.

კაპიტალიზირებული მოგების ოდენობის არჩევა. ეს ეტაპი რეალურად მოიცავს პერიოდის არჩევას საწარმოო საქმიანობა, რომლის შედეგებიც კაპიტალიზირებული იქნება. როგორც წესი, აირჩიეთ ერთ-ერთი შემდეგი ვარიანტი:

1. გასული საანგარიშო წლის მოგება. 2. პირველი საპროგნოზო წლის მოგება. 3. საშუალო მოგება ბოლო რამდენიმე საანგარიშო წლის განმავლობაში (3-5 წელი).

IN ამ შემთხვევაშიკაპიტალიზაციისთვის გამოიყენება გასული საანგარიშო წლის მოგება.

კაპიტალიზაციის განაკვეთის გაანგარიშება. ბიზნესის შეფასებისას კაპიტალიზაციის მაჩვენებელი განისაზღვრება დისკონტის განაკვეთიდან მოსალოდნელი საშუალო წლიური მოგების ზრდის ტემპის გამოკლებით. ანუ კაპიტალიზაციის მაჩვენებლის დასადგენად ჯერ უნდა გამოთვალოთ შესაბამისი დისკონტის განაკვეთი და გააკეთოთ გონივრული პროგნოზი საწარმოს მოგების ზრდის ტემპთან დაკავშირებით.

მათემატიკური თვალსაზრისით, დისკონტის განაკვეთი არის საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც გამოიყენება მომავალი მოგების გადასაყვანად ერთ მიმდინარე ღირებულებად. ეკონომიკური გაგებით, დისკონტის განაკვეთი არის ინვესტორების მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურება იმ კაპიტალზე, რომელიც ჩადებულია შესადარებელი რისკის დონის საინვესტიციო ობიექტებში.

შემოსავლის მიდგომა არის შემოსავლის მომტანი საწარმოს (ბიზნესის) შეფასების გზა, რომელიც ეფუძნება მონეტარული მიდგომის კაპიტალიზაციას ან დისკონტირებას, რომელიც მომავალში მოსალოდნელია ამ საწარმოსგან.

შემოსავლის მიდგომა წარმოდგენილია ორი ძირითადი მეთოდით:

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი;

მოგების კაპიტალიზაციის მეთოდი.

შემოსავალი შეიძლება იყოს: ფულადი ნაკადები, მოგება, დივიდენდები. რუსულ პრაქტიკაში ყველაზე გონივრული ჩანს ფულადი სახსრების ნაკადის გამოყენება შემოსავლის ინდიკატორად. ეს გამოწვეულია იმით, რომ მოგება, პირველ რიგში, ძალიან ცვლადი მაჩვენებელია და, მეორეც, შესაძლოა, მნიშვნელოვნად არ არის შეფასებული.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადის მეთოდი

ბიზნესის ღირებულება, მიღებული დისკონტირებული ფულადი ნაკადების (DCF) მეთოდით, არის მფლობელის მოსალოდნელი სამომავლო შემოსავლის ჯამი, გამოხატული მიმდინარე ღირებულებით.

ამ მეთოდის გამოყენებით ბიზნესის ღირებულების განსაზღვრა ეფუძნება დაშვებას, რომ პოტენციური ინვესტორი არ გადაიხდის ამ ბიზნესსმისი ექსპლუატაციიდან მიღებული მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებაზე მეტი (სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მყიდველი რეალურად არ იძენს ქონებას, არამედ უფლებას მიიღოს მომავალი შემოსავალი ქონების საკუთრებიდან). ანალოგიურად, მფლობელი არ გაყიდის თავის ბიზნესს მომავალი პროგნოზირებული შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებაზე ნაკლებ ფასად. ითვლება, რომ მათი ურთიერთქმედების შედეგად მხარეები შეთანხმებას მიიღებენ საბაზრო ფასზე, რომელიც უდრის მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებას. დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდის საფუძველია კომპანიის (ბიზნესის) ღირებულების განსაზღვრის მცდელობა პირდაპირ ყველა სხვადასხვა ტიპის შემოსავლის ღირებულებიდან, რომელიც შეიძლება მიიღონ ინვესტორებმა, რომლებიც ინვესტირებას ახდენენ ამ კომპანიაში. შეფასების ეს მეთოდი სამართლიანად ითვლება ყველაზე ადეკვატურად საინვესტიციო მოტივების თვალსაზრისით, რადგან სავსებით აშკარაა, რომ ნებისმიერი ინვესტორი, რომელიც ფულს დებს ფულს მოქმედ საწარმოში, საბოლოოდ არ ყიდულობს აქტივების კომპლექტს, რომელიც შედგება შენობების, ნაგებობების, მანქანების, აღჭურვილობისგან. , არამატერიალური აქტივები და ა.შ., მაგრამ მომავალი შემოსავლის ნაკადი, რომელიც საშუალებას მისცემს მას დააბრუნოს ინვესტიციები, მიიღოს მოგება და გაზარდოს მისი კეთილდღეობა.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას ნებისმიერი არსებული ბიზნესის შესაფასებლად. საწარმოს შეფასების ძირითადი ეტაპები დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდით:

1) ფულადი ნაკადების მოდელის შერჩევა (ტიპი).

2) საპროგნოზო პერიოდისა და მისი საზომი ერთეულების ხანგრძლივობის განსაზღვრა.

3) გაყიდვებიდან მთლიანი შემოსავლისა და მისი პროგნოზის რეტროსპექტული ანალიზის ჩატარება.

4) ანალიზის ჩატარება და ხარჯების პროგნოზის მომზადება.

5) ანალიზის ჩატარება და საინვესტიციო პროგნოზების მომზადება.

6) ფულადი სახსრების გაანგარიშება ყოველი წლისთვის.

7) ადექვატური დისკონტის განაკვეთის განსაზღვრა. მიმდინარე ღირებულების კოეფიციენტების გაანგარიშება.

8) ღირებულების გაანგარიშება საპროგნოზო შემდგომ პერიოდში.

9) მომავალი ფულადი ნაკადების ამჟამინდელი ღირებულებისა და ღირებულების შემდგომი საპროგნოზო პერიოდში, აგრეთვე მათი ჯამური ღირებულების გაანგარიშება.

10) საბოლოო ცვლილებების შეტანა.

11) ფულადი ნაკადების მოდელის შერჩევა.

IN ზოგადი ხედისაერთაშორისო პრაქტიკაში მიღებული ფულადი სახსრების გაანგარიშების სქემა ორ ეტაპად იყოფა.

პირველი არის დასკვნა წმინდა მოგების შესახებ გადასახადების შემდეგ.

მეორე ეტაპი არის წმინდა ფულადი სახსრების ნაკადის ინდიკატორის დერივაცია წმინდა მოგების მაჩვენებლის საფუძველზე.

ზემოაღნიშნული გაანგარიშების სქემა ასახავს მსოფლიო პრაქტიკაში არსებული ფულადი სახსრების მოძრაობის ორი მოდელიდან ერთ-ერთს. ფულადი ნაკადების მოდელი კაპიტალისთვის. ამ მოდელის მიხედვით გაანგარიშების შედეგია საწარმოს კაპიტალის გამართლებული საბაზრო ღირებულება. შესაბამისად, ამ მოდელში გამოყენებული დისკონტის განაკვეთი არის სააქციო კაპიტალის დისკონტის განაკვეთი, რომელიც ეფუძნება ამ კაპიტალის მოზიდვის (ანაზღაურების განაკვეთს) ღირებულებას.

მეორე მოდელს უწოდებენ ფულადი სახსრების ნაკადის მოდელს მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის („ფულის გარეშე ფულადი ნაკადების მოდელი“). მეორე მოდელის მიხედვით გაანგარიშების შედეგი არის საწარმოს კაპიტალის გონივრული საბაზრო ღირებულება, როგორც საკუთარი, ისე ნასესხები კაპიტალი.

ჩვენს მაგალითში, ჩვენ გამოვთვლით ფულადი სახსრების ნაკადის ღირებულებას კაპიტალისთვის.

საპროგნოზო პერიოდისა და მისი საზომი ერთეულების ხანგრძლივობის განსაზღვრა.

DCF მეთოდის მიხედვით, საწარმოს ღირებულება ეფუძნება მომავალ და არა წარსულ ფულად ნაკადებს. აქედან გამომდინარე, ამოცანაა შემუშავდეს ფულადი ნაკადების პროგნოზი (საპროგნოზო ფულადი სახსრების ნაკადების ანგარიშებზე დაყრდნობით) გარკვეული მომავალი პერიოდისთვის, მიმდინარე წლიდან დაწყებული. საპროგნოზო პერიოდი არის პერიოდი, რომელიც უნდა გაგრძელდეს კომპანიის ზრდის ტემპის სტაბილიზაციამდე (ვარაუდობენ, რომ პროგნოზის შემდგომ პერიოდში უნდა იყოს სტაბილური გრძელვადიანი ზრდის ტემპი ან შემოსავლის გაუთავებელი ნაკადი).

განვითარებულ ქვეყნებში არსებული ვითარების მიხედვით საბაზრო ეკონომიკაპრაქტიკაში საწარმოს შეფასების საპროგნოზო პერიოდი შეიძლება იყოს/დამოკიდებულია შეფასების მიზნიდან და კონკრეტული სიტუაცია 5-დან 10 წლამდე. გარდამავალი ეკონომიკის მქონე ქვეყნებში, სადაც არასტაბილურობის მაღალი ელემენტია, ადეკვატური გრძელვადიანი პროგნოზებიგანსაკუთრებით რთულია და, ჩვენი აზრით, დასაშვებია საპროგნოზო პერიოდის 5 წლამდე შემცირება. ამავდროულად, შედეგის სიზუსტე იზრდება საპროგნოზო პერიოდის გაზომვის მცირე ერთეულებად დაყოფით: ნახევარი წელი ან კვარტლები.

ბიზნესის შეფასების შემდეგი ეტაპი DCF მეთოდით არის მთლიანი შემოსავლის პროგნოზის შემუშავება - ფულადი ნაკადების პროგნოზირების ყველაზე მნიშვნელოვანი ელემენტი. მთლიანი შემოსავლის პროგნოზის რყევები ხშირად იწვევს ხარჯების მკვეთრ ცვლილებებს.

მთლიანი შემოსავლის ანალიზი და მისი პროგნოზი მოითხოვს დეტალურ განხილვას და გათვალისწინებას მთელი რიგი ფაქტორების შესახებ, მათ შორის:

პროდუქციისა და მომსახურების ასორტიმენტი;

წარმოების მოცულობა და პროდუქციის ფასები;

საწარმოს რეტროსპექტული ზრდის ტემპები;

მოთხოვნა პროდუქტებზე და მომსახურებაზე;

ინფლაციის მაჩვენებელი;

ხელმისაწვდომი საწარმოო სიმძლავრეები;

პერსპექტივები და შესაძლო შედეგებიკაპიტალური ინვესტიციები;

ზოგადი მდგომარეობა ეკონომიკაში, რომელიც განსაზღვრავს მოთხოვნის პერსპექტივებს;

სიტუაცია კონკრეტულ ინდუსტრიაში, კონკურენციის არსებული დონის გათვალისწინებით;

შეფასებული საწარმოს ბაზრის წილი;

გრძელვადიანი ზრდის ტემპები პროგნოზის შემდგომ პერიოდში;

ამ საწარმოს მენეჯერების გეგმები.

უნდა დაიცვან ზოგადი წესი, რომელშიც ნათქვამია, რომ მთლიანი შემოსავლის პროგნოზი ლოგიკურად უნდა შეესაბამებოდეს საწარმოს და მთლიანად ინდუსტრიის ისტორიულ მაჩვენებლებს. პროგნოზებზე დაფუძნებული შეფასებები, რომლებიც მკვეთრად განსხვავდება ისტორიული ტენდენციებისგან, საეჭვოა.

მთლიანი შემოსავლის პროგნოზირებისას აუცილებელია ნებისმიერი ზრდის სამი ძირითადი კომპონენტის გათვალისწინება: ინფლაციური ფასების ზრდა; პროდუქტებზე მოთხოვნის ზრდა და, შედეგად, გაყიდვების მოცულობის ზრდა ინდუსტრიაში; და კონკრეტული კომპანიის გაყიდვების მოცულობის ზრდა.

ანალიზის ჩატარება და ხარჯების პროგნოზის მომზადება.

ამ ეტაპზე გჭირდებათ:

განიხილეთ რეტროსპექტული ურთიერთდამოკიდებულებები და ტენდენციები;

ხარჯების სტრუქტურის შესწავლა, კერძოდ, ფიქსირებული და ცვლადი ხარჯების თანაფარდობა;

შეაფასეთ ინფლაციის მოლოდინები ხარჯების თითოეული კატეგორიისთვის;

შეისწავლეთ ხარჯების არაგანმეორებადი და საგანგებო პუნქტები, რომლებიც შესაძლოა გამოჩნდეს გასული წლების ფინანსურ ანგარიშგებებში, მაგრამ არ გამოჩნდება მომავალში;

ამორტიზაციის ხარჯების განსაზღვრა აქტივების ამჟამინდელი ხელმისაწვდომობისა და მათი მომავალი ზრდისა და გასხვისების საფუძველზე;

შეადარეთ დაგეგმილი ხარჯები კონკურენტებთან ან მსგავსი ინდუსტრიის საშუალო მაჩვენებლებთან.

საკვანძო სიტყვა, როდესაც საქმე წარმოების ხარჯებს ეხება, არის გონივრული დანაზოგი. თუ ეს სისტემატურად მიიღწევა ხარისხის დარღვევის გარეშე, კომპანიის პროდუქცია კონკურენტუნარიანი რჩება. ამ გარემოების სწორად შესაფასებლად, უპირველეს ყოვლისა, აუცილებელია ცალკეული კატეგორიის ხარჯების გაჩენის მიზეზების მკაფიოდ დადგენა და კონტროლი.

ბიზნესის შეფასებისთვის მნიშვნელოვანია ხარჯების ორი კლასიფიკაცია. პირველი არის ხარჯების დაყოფა ფიქსირებულ და ცვლადად, ანუ დამოკიდებულია მათ ცვლილებებზე, როდესაც იცვლება წარმოების მოცულობა.

ფიქსირებული ხარჯები არ არის დამოკიდებული წარმოების მოცულობის ცვლილებებზე (მაგალითად, ადმინისტრაციული და მართვის ხარჯები; ამორტიზაციის ხარჯები; გაყიდვების ხარჯები, საკომისიოს გამოკლებით; იჯარა; ქონების გადასახადი და ა.შ.).

ცვლადი ხარჯები (ნედლეული და მარაგი, ხელფასიმთავარი წარმოების პერსონალისაწვავის და ენერგიის მოხმარება წარმოების საჭიროებისთვის) ჩვეულებრივ განიხილება წარმოების მოცულობის ცვლილების პროპორციულად.

ხარჯების კლასიფიკაცია ფიქსირებულ და ცვლადად გამოიყენება, უპირველეს ყოვლისა, წყვეტის ანალიზის ჩატარებისას, ასევე პროდუქტების სტრუქტურის ოპტიმიზაციისთვის. მეორე კლასიფიკაცია არის ხარჯების დაყოფა პირდაპირ და არაპირდაპირ. იგი გამოიყენება კონკრეტული ტიპის პროდუქტისთვის დანახარჯების დასადგენად.

ანალიზის ჩატარება და საინვესტიციო პროგნოზების მომზადება.

ინვესტიციის ანალიზი მოიცავს სამ ძირითად კომპონენტს:

საკუთარი საბრუნავი კაპიტალი	ინვესტიციები	დაფინანსების საჭიროებები
საკუთარი ანალიზი საბრუნავი კაპიტალიმოიცავს:	მოიცავს ინვესტიციებს, რომლებიც საჭიროა:	მოიცავს გრძელვადიანი სესხების მიღებას და დაფარვას; და
საწყისი საკუთარი ოდენობის განსაზღვრა საბრუნავი კაპიტალი; და	არსებული აქტივების ჩანაცვლება მათი ცვეთა დროს; და	აქციების გამოშვება
დამატებითი თანხები საჭიროა საწარმოს მომავალი ზრდის დასაფინანსებლად	შეიძინოს ან ააშენოს აქტივები მომავალი წარმოების შესაძლებლობების გაზრდის მიზნით
საკუთარი საბრუნავი კაპიტალის ცალკეული კომპონენტების პროგნოზის საფუძველზე; ან	აქტივების სავარაუდო დარჩენილი ვადის საფუძველზე; ან	დაფინანსების საჭიროებიდან გამომდინარე, არსებული ვალის დონეები და ვალების დაფარვის გრაფიკები
გაყიდვების მოცულობის ცვლილების პროცენტულად	ახალი აღჭურვილობის შესაცვლელად ან გაფართოების საფუძველზე

საკუთარი საბრუნავი კაპიტალის ოდენობა არის სხვაობა მიმდინარე აქტივებსა და მიმდინარე ვალდებულებებს შორის. ის გვიჩვენებს, თუ რამდენ საბრუნავ კაპიტალს აფინანსებს საწარმო.

ფულადი სახსრების გაანგარიშება ყოველი წლისთვის.

ფულადი სახსრების გაანგარიშების ორი ძირითადი მეთოდი არსებობს: არაპირდაპირი და პირდაპირი. არაპირდაპირი მეთოდი აანალიზებს ფულადი სახსრების ნაკადებს საქმიანობის სფეროს მიხედვით. ეს ნათლად აჩვენებს მოგების გამოყენებას და ხელმისაწვდომი სახსრების ინვესტიციას.

პირდაპირი მეთოდი ეფუძნება ფულადი სახსრების ნაკადების ანალიზს შემოსავლისა და ხარჯის ერთეულებით, ანუ სააღრიცხვო ანგარიშებით.

ფულადი მთლიანი ცვლილებასახსრები უნდა უტოლდებოდეს ორ საანგარიშო პერიოდს შორის ფულადი სახსრების ბალანსის ზრდას (კლებას).

ადექვატური ფასდაკლების განაკვეთის გაანგარიშება

ტექნიკური, ანუ მათემატიკური თვალსაზრისით, დისკონტის განაკვეთი არის საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც გამოიყენება მომავალი შემოსავლის ნაკადების გადაანგარიშებისთვის, რომელთაგან შეიძლება იყოს რამდენიმე, მიმდინარე (დღევანდელი) ღირებულების ერთ მნიშვნელობად, რაც საფუძველს წარმოადგენს. ბიზნესის საბაზრო ღირებულების განსაზღვრა.

ეკონომიკური გაგებით, დისკონტის განაკვეთი არის ინვესტორების მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურება ინვესტიციურ კაპიტალზე შესადარებელი რისკის დონის საინვესტიციო ობიექტებში ან სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ეს არის ანაზღაურების საჭირო განაკვეთი ხელმისაწვდომი ალტერნატიული საინვესტიციო ვარიანტებიდან რისკის შესადარებელი დონით. შეფასების თარიღზე.

ფასდაკლების განაკვეთის განსაზღვრის სხვადასხვა მეთოდი არსებობს, რომელთაგან ყველაზე გავრცელებულია:

ფულადი ნაკადებისთვის კაპიტალისთვის:

კაპიტალის აქტივების შეფასების მოდელი;

კუმულაციური მშენებლობის მეთოდი;

ფულადი სახსრების ნაკადისთვის მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის:

კაპიტალის მოდელის საშუალო შეწონილი ღირებულება.

პირველი გზა არის კაპიტალის აქტივების მოდელის გამოყენება. ეს მეთოდი გამოიყენება კაპიტალის ფულადი ნაკადებისთვის. მის კლასიკურ ვერსიაში მოდელის ფორმულა ასე გამოიყურება:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

სადაც: R არის ინვესტორის მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურების მაჩვენებელი (სპეციალურ კაპიტალზე);

Rf - ანაზღაურების რისკის გარეშე;

Rm არის მთლიანი ბაზრის მთლიანი შემოსავალი (საფონდო ბირჟაზე საჯარო ვაჭრობის ფასიანი ქაღალდების საშუალო საბაზრო პორტფელი);

I - ბეტა კოეფიციენტი (არის ქვეყანაში მიმდინარე მაკროეკონომიკურ და პოლიტიკურ პროცესებთან დაკავშირებული სისტემატური რისკის საზომი)

S1 - ბონუსი მცირე საწარმოებისთვის;

S2 - პრემია ცალკეული კომპანიისთვის დამახასიათებელი არასისტემატური რისკისთვის;

C - ქვეყნის რისკი.

ამ მეთოდის გამოყენებისას სირთულეები წარმოიქმნება ბეტა კოეფიციენტის განსაზღვრისას. გამოთვლილი სტატისტიკური მეთოდიეს კოეფიციენტი აფასებს ცალკეული კომპანიების აქციების ანაზღაურების ცვლილებას საფონდო ინდექსის ანაზღაურების ცვლილებასთან შედარებით. ამ შემთხვევაში აუცილებელია გავითვალისწინოთ მისი სტაბილურობა დროთა განმავლობაში. გარდა ამისა, ამჟამად არ არსებობს კონსენსუსი იმაზე, თუ რა არის უფრო სწორი აირჩიოს მოდელის ამა თუ იმ ელემენტად. თქვენ ასევე შეგიძლიათ მიუთითოთ, რომ დისკონტის განაკვეთის გამოთვლის ამ მეთოდის გამოყენება შემოიფარგლება რამდენიმე ინდუსტრიით. ეს არის ნავთობისა და გაზისა და ნავთობქიმიური მრეწველობა, ელექტროენერგია, კომუნიკაციები და მეტალურგიული კომპლექსი.

ამ ნაშრომში არ არის გამოყენებული კაპიტალის აქტივების შეფასების მოდელი, ვინაიდან ეს ტექნიკა გამოიყენება კომპანიებზე, რომელთა აქციები თავისუფლად ივაჭრება საფონდო ბაზარზე. საწარმო არის დახურული კომპანია, მის აქციებს აქვს ნულოვანი მომგებიანობა, როგორც საფონდო ოპერაციების ინსტრუმენტი.

დისკონტის განაკვეთის გამოთვლის მეორე გზა არის WACC (კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება) მოდელი. ეს მეთოდი გამოიყენება ფულადი სახსრების ნაკადებზე მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის და განისაზღვრება შემდეგი ფორმულით:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

სადაც: kd არის ნასესხები კაპიტალის ღირებულება,

tc - საშემოსავლო გადასახადის განაკვეთი,

wd არის ნასესხები კაპიტალის წილი საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურაში,

kp - პრივილეგირებული აქციების ღირებულება,

wp - პრივილეგირებული აქციების წილი,

ks არის ჩვეულებრივი აქციების ღირებულება,

ws - ჩვეულებრივი აქციების წილი.

ვინაიდან არჩეული იქნა კაპიტალის ფულადი ნაკადების მოდელი, ეს მეთოდი ასევე არ გამოიყენება.

ამიტომ, ფასდაკლების განაკვეთის გამოთვლის საფუძვლად აირჩიეს მესამე მეთოდი - კუმულაციური მშენებლობის მეთოდი, რომელიც საუკეთესო გზაითვალისწინებს ყველა სახის საინვესტიციო რისკს, რომელიც დაკავშირებულია როგორც ინდუსტრიისა და ეკონომიკისთვის ზოგადი ხასიათის ფაქტორებთან, ასევე შეფასებული საწარმოს სპეციფიკასთან. ეს მეთოდი განსაკუთრებით გამოიყენება იმ შემთხვევებში, როდესაც ფასდება საწარმო, რომლის იურიდიული ფორმა არ არის სააქციო საზოგადოება.

მეთოდი ეფუძნება შეფასებულ ბიზნესში ინვესტირებასთან დაკავშირებული რისკების ექსპერტულ შეფასებას. დისკონტის განაკვეთი გამოითვლება ყველა გამოვლენილი რისკის შეკრებით და ურისკო შემოსავლის განაკვეთზე დამატებით. რუსეთის ბაზარზე ინვესტიციები ხასიათდება რისკის გაზრდილი დონით, რაც იწვევს დისკონტის უფრო მაღალ განაკვეთს. ზოგადი წინაპირობა არის ის, რომ რაც უფრო დიდია რისკი, მით უფრო მაღალია ინვესტირებულ კაპიტალზე ანაზღაურების მოსალოდნელი მაჩვენებელი. ამ შემთხვევაში, თითოეული ტიპის რისკის პრემია განისაზღვრება 0%-დან 5%-მდე დიაპაზონში.

დასავლური შეფასების თეორია განსაზღვრავს ძირითადი ფაქტორების ჩამონათვალს, რომლებიც უნდა გაანალიზდეს. წყაროები მსოფლიო ბანკის მასალებია.

ღირებულების გაანგარიშება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში

ღირებულების განსაზღვრა საპროგნოზო პერიოდის შემდგომ პერიოდში ეფუძნება იმ წინაპირობას, რომ ბიზნესს შეუძლია შემოსავლის გამომუშავება საპროგნოზო პერიოდის მიღმა.

ვარაუდობენ, რომ საპროგნოზო პერიოდის დასრულების შემდეგ ბიზნესის შემოსავალი დასტაბილურდება და დარჩენილი პერიოდი ექნება სტაბილური გრძელვადიანი ზრდის ტემპებს ან გაუთავებელ ერთგვაროვან შემოსავალს.

შემდგომი პროგნოზირების პერიოდში ბიზნესის განვითარების პერსპექტივიდან გამომდინარე, არჩეულია დისკონტის განაკვეთის გაანგარიშების ერთი ან სხვა მეთოდი. არსებობს შემდეგი მეთოდებიგამოთვლები:

სალიკვიდაციო ღირებულებით: ეს მეთოდი გამოიყენება იმ შემთხვევაში, თუ პროგნოზის შემდგომ პერიოდში მოსალოდნელია კომპანიის გაკოტრება არსებული აქტივების შემდგომი გაყიდვით. სალიკვიდაციო ღირებულების გაანგარიშებისას აუცილებელია გათვალისწინებულ იქნეს ლიკვიდაციასთან დაკავშირებული ხარჯები და გადაუდებელი ლიკვიდაციის შემთხვევაში ფასდაკლება. ეს მიდგომა არ გამოიყენება არსებული მოგების მომტანი საწარმოს შესაფასებლად, მით უმეტეს, ზრდის ეტაპზე;

ხარჯების მიხედვით წმინდა აქტივები: გაანგარიშების ტექნიკა მსგავსია სალიკვიდაციო ღირებულების გაანგარიშებისას, მაგრამ არ ითვალისწინებს ლიკვიდაციის ხარჯებს და ფასდაკლებას კომპანიის აქტივების სასწრაფო გაყიდვისთვის. ეს მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას სტაბილური ბიზნესისთვის, რომლის მთავარი მახასიათებელია მნიშვნელოვანი მატერიალური აქტივები.

"პერსპექტიული გაყიდვის" მეთოდი: შედგება ფულადი სახსრების გადაანგარიშებით ღირებულებებში სპეციალური კოეფიციენტების გამოყენებით, რომლებიც მიღებულია შესადარებელი კომპანიების გაყიდვების ისტორიული მონაცემების ანალიზით. კომპანიების გაყიდვის პრაქტიკიდან გამომდინარე რუსული ბაზარიუკიდურესად მწირი, არ არსებობს, ამ მეთოდის გამოყენება საბოლოო ღირებულების დასადგენად ძალიან პრობლემურია;

გორდონის მოდელი: კაპიტალიზებს პროგნოზის შემდგომ წლიურ შემოსავალს ღირებულებად კაპიტალიზაციის განაკვეთის გამოყენებით, რომელიც გამოითვლება როგორც სხვაობა დისკონტის განაკვეთსა და გრძელვადიან ზრდის ტემპებს შორის. ზრდის ტემპების არარსებობის შემთხვევაში კაპიტალიზაციის მაჩვენებელი დისკონტის განაკვეთის ტოლი იქნება. გორდონის მოდელი დაფუძნებულია მიღების პროგნოზზე სტაბილური შემოსავალიდარჩენილ პერიოდში და ვარაუდობს, რომ ცვეთისა და კაპიტალის ინვესტიციის ოდენობა თანაბარია.

საბოლოო ღირებულების გაანგარიშება გორდონის მოდელის შესაბამისად ხორციელდება ფორმულის გამოყენებით:

V (ტერმინი) = CF (t + 1)/ K - გ (3)

V (ტერმინი) - ღირებულება პოსტსაპროგნოზო პერიოდში;

CF (t +1) - შემოსავლის ფულადი ნაკადი პოსტპროგნოზირებადი (ნარჩენი) პერიოდის პირველი წლისთვის;

K - ფასდაკლების განაკვეთი;

g არის ფულადი სახსრების გრძელვადიანი ზრდის ტემპი.

საბოლოო ღირებულება V (ტერმინი) გორდონის ფორმულის გამოყენებით განისაზღვრება საპროგნოზო პერიოდის ბოლოს.

ამგვარად მიღებული ბიზნესის ღირებულება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში მცირდება მიმდინარე ღირებულების ინდიკატორებამდე იმავე დისკონტის განაკვეთით, რომელიც გამოიყენება საპროგნოზო პერიოდის ფულადი ნაკადების დისკონტირებისთვის, მინუს ფულადი სახსრების ნაკადების ზრდის ტემპი საპროგნოზო პერიოდის შემდგომ პერიოდში.

მომავალი ფულადი ნაკადების ამჟამინდელი ღირებულების და საპროგნოზო პერიოდის შემდგომი ღირებულების, ასევე მათი ჯამური ღირებულების გაანგარიშება.

შეფასებისას DCF მეთოდის გამოყენებისას აუცილებელია შეაჯამოთ პერიოდული ფულადი ნაკადების მიმდინარე ღირებულება, რომელსაც შეფასების ობიექტი მოაქვს საპროგნოზო პერიოდში, და ღირებულების მიმდინარე ღირებულება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში, რომელიც მოსალოდნელია ქ. მომავალი.

ბიზნესის წინასწარი ღირებულება შედგება ორი კომპონენტისგან:

ფულადი სახსრების მიმდინარე ღირებულება საპროგნოზო პერიოდში;

ღირებულების მიმდინარე ღირებულება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში.

საწარმოს ღირებულების წინასწარი ღირებულების დადგენის შემდეგ, საბოლოო კორექტირება უნდა მოხდეს საბაზრო ღირებულების საბოლოო ღირებულების მისაღებად. მათ შორის ორი გამოირჩევა: არაფუნქციონირებადი აქტივების ღირებულების კორექტირება და საკუთარი საბრუნავი კაპიტალის ოდენობის კორექტირება.

ამჟამად, ბევრ რუსულ საწარმოს აქვს ასეთი არაფუნქციონირებადი აქტივები (ძირითადად უძრავი ქონება და მანქანა-დანადგარები), რადგან წარმოების გაჭიანურებული კლების გამო, წარმოების შესაძლებლობების გამოყენების დონე უკიდურესად დაბალია. ბევრ ასეთ აქტივს აქვს გარკვეული ღირებულება, რომელიც შეიძლება განხორციელდეს, მაგალითად, გაყიდვის გზით. ამიტომ აუცილებელია დადგინდეს საბაზრო ღირებულებაასეთი აქტივები და დაამატეთ იგი ფულადი სახსრების დისკონტირებით მიღებულ ღირებულებას.

საწარმოს ხელთ არსებული საბრუნავი კაპიტალის რეალური ოდენობა შეიძლება არ ემთხვეოდეს საჭიროს.

შესაბამისად, საჭიროა კორექტირება: უნდა დაემატოს ჭარბი საბრუნავი კაპიტალი, ხოლო დეფიციტი გამოკლდეს წინასწარი ხარჯიდან.

საწარმოს DCF მეთოდით შეფასების შედეგად მიიღება აქციების საკონტროლო ლიკვიდური წილის ღირებულება.

თუ შეფასდება არაკონტროლირებადი ინტერესი, მაშინ საჭიროა ფასდაკლება.

შემოსავლის მიდგომა საშუალებას იძლევა პირდაპირ შეფასდეს საწარმოს ღირებულება, რაც დამოკიდებულია მოსალოდნელ მომავალ შემოსავალზე. ეს მეთოდი ეფუძნება დაშვებას, რომ პოტენციური ინვესტორი არ გადაიხდის უფრო მეტს მოცემულ ბიზნესში, ვიდრე ამ ბიზნესიდან მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელი ღირებულება. ითვლება, რომ მფლობელი ასევე არ გაყიდის თავის ბიზნესს მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებაზე დაბალ ფასად. შესაბამისად, მხარეები შეთანხმდებიან საბაზრო ფასზე, რომელიც უდრის მომავალი მოგების ამჟამინდელ ღირებულებას. შეფასების ეს მიდგომა ყველაზე მისაღებია საინვესტიციო მოტივების თვალსაზრისით. ინვესტორი, რომელიც ფულს დებს მოქმედ საწარმოში, არ ყიდულობს აქტივების ერთობლიობას, რომელიც შედგება შენობების, სტრუქტურების, მანქანების, მოწყობილობების, არამატერიალური აქტივებისგან და ა.შ. გაზარდოს მისი კეთილდღეობა.

ამრიგად, შემოსავლის მიდგომა ყოველთვის გამოიყენება ბიზნესის საინვესტიციო ღირებულების დასადგენად (ღირებულება კონკრეტული ინვესტორისთვის) და ძალიან ხშირად გონივრული საბაზრო ღირებულების დასადგენად (შეფასებული ღირებულება, რომელიც აბალანსებს მიწოდებას და მოთხოვნას. ღია ბაზარი, ე.ი. ღირებულება აბსტრაქტული მყიდველისთვის).

შემოსავლის მიდგომის ფარგლებში შეიძლება გამოიყოს მეთოდების ორი ჯგუფი:

- კაპიტალიზაციის მეთოდი,
- ფულადი ნაკადების დისკონტირების მეთოდი.

მეთოდებს შორის მთავარი განსხვავება ისაა, რომ კაპიტალიზაციისას აღებულია ეგრეთ წოდებული წარმომადგენლობითი შემოსავალი (წმინდა მოგება, მოგება გადასახადამდე, საერთო მოგება) ერთი პერიოდის განმავლობაში (ჩვეულებრივ წელიწადში), რომელიც გარდაიქმნება მიმდინარე ღირებულებად კაპიტალიზაციის განაკვეთზე უბრალოდ გაყოფით.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი.

ბიზნესის საბაზრო შეფასება დიდწილად დამოკიდებულია იმაზე, თუ რა პერსპექტივები აქვს - ბიზნესის საბაზრო ღირებულების დადგენისას მხედველობაში მიიღება მისი კაპიტალის მხოლოდ ის ნაწილი, რომელსაც შეუძლია მომავალში ამა თუ იმ ფორმით შემოსავალი გამოიმუშაოს. ამავდროულად, ძალიან მნიშვნელოვანია, როდის მიიღებს ამ შემოსავალს მესაკუთრე და რა რისკს შეიცავს ეს. ყველა ეს ფაქტორი, რომელიც გავლენას ახდენს ბიზნესის შეფასებაზე, შეიძლება იყოს გათვალისწინებული დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდის გამოყენებით.

ამ მეთოდის გამოყენებით შეგიძლიათ:

- საწარმოს ფულადი ნაკადების პროგნოზირება;
- გამოთვალეთ ფასდაკლების განაკვეთი;
- განსაზღვროს ბიზნესის საბაზრო ღირებულება მეთოდის გამოყენებით; დისკონტირებული ფულადი ნაკადები.

ბიზნესის ღირებულება, მიღებული DCF მეთოდით, არის მფლობელის მოსალოდნელი მომავალი შემოსავლის ჯამი, გამოხატული მიმდინარე ღირებულებით. ბიზნესის ღირებულების განსაზღვრა ამ მეთოდით ეფუძნება დაშვებას, რომ პოტენციური ინვესტორი ამ ბიზნესში არ გადაიხდის უფრო მეტს, ვიდრე მისი მუშაობის შედეგად მიღებული მომავალი შემოსავლის მიმდინარე ღირებულება (სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მყიდველი რეალურად არ იძენს ქონება, მაგრამ საკუთრების ქონებიდან მომავალი შემოსავლის მიღების უფლება). ანალოგიურად, მფლობელი არ გაყიდის თავის ბიზნესს მომავალი პროგნოზირებული შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებაზე ნაკლებ ფასად. ითვლება, რომ მათი ურთიერთქმედების შედეგად მხარეები შეთანხმებას მიიღებენ საბაზრო ფასზე, რომელიც უდრის მომავალი შემოსავლის ამჟამინდელ ღირებულებას.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდის საფუძველია კომპანიის (ბიზნესის) ღირებულების განსაზღვრის მცდელობა პირდაპირ ყველა სხვადასხვა ტიპის შემოსავლის ღირებულებიდან, რომელიც შეიძლება მიიღონ ინვესტორებმა, რომლებიც ინვესტირებას ახდენენ ამ კომპანიაში.

შეფასების ეს მეთოდი სამართლიანად ითვლება ყველაზე ადეკვატურად საინვესტიციო მოტივების თვალსაზრისით, რადგან სავსებით აშკარაა, რომ ნებისმიერი ინვესტორი, რომელიც ფულს დებს ფულს მოქმედ საწარმოში, საბოლოოდ არ ყიდულობს აქტივების კომპლექტს, რომელიც შედგება შენობების, ნაგებობების, მანქანების, აღჭურვილობისგან. , არამატერიალური აქტივები და ა.შ. .დ., მაგრამ მომავალი შემოსავლის ნაკადი, რომელიც საშუალებას მისცემს მას დააბრუნოს ინვესტიციები, მიიღოს მოგება და გაზარდოს მისი კეთილდღეობა. ამ თვალსაზრისით, ყველა საწარმო, ეკონომიკის რომელ დარგსაც არ უნდა მიეკუთვნებოდეს, აწარმოებს მხოლოდ ერთი სახის სასაქონლო პროდუქტს – ფულს.

დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას ნებისმიერი არსებული ბიზნესის შესაფასებლად. თუმცა, არის სიტუაციები, როდესაც ის ობიექტურად იძლევა საწარმოს საბაზრო ღირებულების ყველაზე ზუსტ შედეგს.

ამ მეთოდის გამოყენება ყველაზე გამართლებულია იმ საწარმოების შესაფასებლად, რომლებსაც აქვთ ეკონომიკური საქმიანობის გარკვეული ისტორია (სასურველია მომგებიანი) და იმყოფებიან ზრდის ან სტაბილური ეკონომიკური განვითარების ეტაპზე. ეს მეთოდი ნაკლებად გამოიყენება იმ საწარმოების შეფასებისას, რომლებიც განიცდიან სისტემატურ ზარალს (თუმცა უარყოფითი ბიზნეს ღირებულება შეიძლება იყოს ფაქტი მენეჯმენტის გადაწყვეტილებების მისაღებად).

გონივრული სიფრთხილე უნდა გამოიჩინოთ ამ მეთოდის გამოყენებისას ახალი ბიზნესის, თუნდაც პერსპექტიული ბიზნესის შესაფასებლად. მოგების ისტორიის ნაკლებობა ართულებს ბიზნესის მომავალი ფულადი ნაკადების ობიექტურად პროგნოზირებას.

საწარმოს შეფასების ძირითადი ეტაპები დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მეთოდით.

1. ფულადი ნაკადების მოდელის (ტიპის) შერჩევა.
2. საპროგნოზო პერიოდისა და მისი საზომი ერთეულების ხანგრძლივობის განსაზღვრა.
3. გაყიდვების მთლიანი შემოსავლის რეტროსპექტული ანალიზის ჩატარება და მისი პროგნოზი.
4. ანალიზის ჩატარება და ხარჯების პროგნოზის მომზადება.
5. ანალიზის ჩატარება და საინვესტიციო პროგნოზების მომზადება.
6. ფულადი სახსრების გაანგარიშება ყოველი წლისთვის.
7. ადექვატური დისკონტის განაკვეთის განსაზღვრა. მიმდინარე ღირებულების კოეფიციენტების გაანგარიშება.
8. ღირებულების გაანგარიშება საპროგნოზო შემდგომ პერიოდში.
9. მომავალი ფულადი ნაკადების ამჟამინდელი ღირებულებისა და ღირებულების გაანგარიშება საპროგნოზო შემდგომ პერიოდში, აგრეთვე მათი ჯამური ღირებულება.
10. საბოლოო ცვლილებების შეტანა.

მოდელში გამოსაყენებელი ფულადი სახსრების დეფინიციის (ტიპის) შერჩევა.

ზოგადად, საერთაშორისო პრაქტიკაში მიღებული ფულადი სახსრების გაანგარიშების სქემა ორ ეტაპად იყოფა. პირველი არის დასკვნა წმინდა მოგების შესახებ გადასახადების შემდეგ.

ცხრილი 1 - ფულადი ნაკადების გაანგარიშების პირველი ეტაპი

ცხრილი 2 - ფულადი ნაკადების გაანგარიშების მეორე ეტაპი

ზემოაღნიშნული გაანგარიშების სქემა ასახავს მსოფლიო პრაქტიკაში არსებული ფულადი სახსრების მოძრაობის ორი მოდელიდან ერთ-ერთს: კაპიტალის ფულადი სახსრების ნაკადის მოდელს. ამ მოდელის მიხედვით გაანგარიშების შედეგი არის საწარმოს საკუთარი (საწესდებო) კაპიტალის გონივრული საბაზრო ღირებულება. შესაბამისად, ამ მოდელში გამოყენებული დისკონტის განაკვეთი არის სააქციო კაპიტალის დისკონტის განაკვეთი, რომელიც ეფუძნება შეძენის ღირებულებას (უკუგების განაკვეთი) სააქციო კაპიტალი.

მეორე მოდელს უწოდებენ ფულადი სახსრების ნაკადის მოდელს მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის (დასავლურ ლიტერატურაში უფრო გავრცელებულია ტერმინი „ფულის გარეშე ფულადი ნაკადების მოდელი“). მეორე მოდელის მიხედვით გაანგარიშების შედეგი არის საწარმოს კაპიტალის გონივრული საბაზრო ღირებულება, როგორც საკუთარი (სააქციო), ისე ნასესხები კაპიტალი. კაპიტალის მოდელიდან ფულადი ნაკადების გამოანგარიშებისას ორი ძირითადი განსხვავებაა: პირველი, გრძელვადიან ვალზე ადრე გამოქვითული პროცენტის გადახდა ემატება წმინდა შემოსავალს გადასახადების შემდეგ; შემცირდა საშემოსავლო გადასახადის ოდენობით; მეორეც, დისკონტის განაკვეთი არის ეგრეთ წოდებული კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება (WACC), ანუ „მნიშვნელობა, რომელიც ითვალისწინებს როგორც კაპიტალის, ასევე სასესხო კაპიტალის მოზიდვის ღირებულებას. კაპიტალის საშუალო შეწონილი ღირებულება გამოითვლება შემდეგნაირად. ფორმულა:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

სადაც k p არის ნასესხები კაპიტალის მოზიდვის ღირებულება;

t c - კორპორატიული საშემოსავლო გადასახადის განაკვეთი;

k p - სააქციო კაპიტალის მოზიდვის ღირებულება (პრივილეგირებული აქციები);

k s - სააქციო კაპიტალის მოზიდვის ღირებულება (ჩვეულებრივი აქციები);

w d არის ნასესხები კაპიტალის წილი საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურაში;

w p არის პრივილეგირებული აქციების წილი საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურაში;

w s არის ჩვეულებრივი აქციების წილი საწარმოს კაპიტალის სტრუქტურაში.

საპროგნოზო პერიოდისა და მისი საზომი ერთეულების ხანგრძლივობის განსაზღვრა. DCF მეთოდის მიხედვით, საწარმოს ღირებულება ეფუძნება მომავალ და არა წარსულ ფულად ნაკადებს. შესაბამისად, შემფასებლის ამოცანაა შეიმუშაოს ფულადი ნაკადების პროგნოზი (საპროგნოზო ფულადი სახსრების ნაკადების ანგარიშებზე დაყრდნობით) გარკვეული მომავალი პერიოდისთვის, მიმდინარე წლიდან დაწყებული. საპროგნოზო პერიოდი არის პერიოდი, რომელიც უნდა გაგრძელდეს კომპანიის ზრდის ტემპის სტაბილიზაციამდე (ვარაუდობენ, რომ პროგნოზის შემდგომ პერიოდში უნდა იყოს სტაბილური გრძელვადიანი ზრდის ტემპი ან შემოსავლის გაუთავებელი ნაკადი).

საპროგნოზო პერიოდის შესაბამისი ხანგრძლივობის დადგენა ადვილი საქმე არ არის. ერთის მხრივ, რაც უფრო გრძელია საპროგნოზო პერიოდი, მით მეტია დაკვირვებების რაოდენობა და მათემატიკური თვალსაზრისით უფრო გამართლებული გამოიყურება საწარმოს მიმდინარე ღირებულების საბოლოო მნიშვნელობა. მეორე მხრივ, რაც უფრო გრძელია საპროგნოზო პერიოდი, მით უფრო რთულია შემოსავლების, ხარჯების, ინფლაციის მაჩვენებლების და, შესაბამისად, ფულადი ნაკადების კონკრეტული ოდენობის პროგნოზირება. მიმდინარეობის მიხედვით განვითარებული საბაზრო ეკონომიკის მქონე ქვეყნებში საწარმოს შეფასების საპროგნოზო პერიოდი, შეფასების მიზნიდან და კონკრეტული სიტუაციიდან გამომდინარე, შეიძლება იყოს 5-დან 10 წლამდე. გარდამავალი ეკონომიკის მქონე ქვეყნებში, სადაც არასტაბილურობის მაღალი ელემენტია, განსაკუთრებით რთულია ადეკვატური გრძელვადიანი პროგნოზები.

ჩემი აზრით, მისაღებია საპროგნოზო პერიოდის 3 წლამდე შემცირება. ამავდროულად, შედეგის სიზუსტე იზრდება საპროგნოზო პერიოდის გაზომვის მცირე ერთეულებად დაყოფით: ნახევარი წელი ან კვარტლები.

მთლიანი გაყიდვების შემოსავლისა და მისი პროგნოზის რეტროსპექტული ანალიზის ჩატარება.

ბიზნესის შეფასების შემდეგი ეტაპი DCF მეთოდით - მთლიანი შემოსავლის პროგნოზის შემუშავება - მრავალი ექსპერტის აზრით, ფულადი სახსრების ნაკადების პროგნოზირების ყველაზე მნიშვნელოვანი ელემენტია. მრავალი შემთხვევის შესწავლა აჩვენებს, რომ მთლიანი შემოსავლის რყევები პროგნოზებში ხშირად იწვევს ხარჯების დრამატულ ცვლილებებს. მთლიანი შემოსავლის ანალიზი და მისი პროგნოზი მოითხოვს დეტალურ განხილვას და გათვალისწინებას მთელი რიგი ფაქტორების შესახებ, მათ შორის:

ასორტიმენტი;

წარმოების მოცულობა და პროდუქციის ფასები;

საწარმოს რეტროსპექტული ზრდის ტემპები;

მოთხოვნა პროდუქტებზე;

ინფლაციის მაჩვენებლები;

ხელმისაწვდომი წარმოების სიმძლავრე;

კაპიტალის ინვესტიციების პერსპექტივები და შესაძლო შედეგები;

შეფასებული საწარმოს ბაზრის წილი;

გრძელვადიანი ზრდის ტემპები პროგნოზის შემდგომ პერიოდში;

ამ საწარმოს მენეჯერების გეგმები.

ზოგადი წესი, რომელიც უნდა დაიცვან არის ის, რომ მთლიანი შემოსავლის პროგნოზი ლოგიკურად უნდა შეესაბამებოდეს საწარმოს და მთლიანად ინდუსტრიის ისტორიულ მაჩვენებლებს. პროგნოზებზე დაფუძნებული შეფასებები, რომლებიც მკვეთრად განსხვავდება ისტორიული ტენდენციებისგან, საეჭვოა. მთლიანი შემოსავლის პროგნოზირებისას აუცილებელია ნებისმიერი ზრდის სამი ძირითადი კომპონენტის გათვალისწინება: ინფლაციური ფასების ზრდა; პროდუქტებზე მოთხოვნის ზრდა და, შედეგად, გაყიდვების მოცულობის ზრდა ინდუსტრიაში; და კონკრეტული კომპანიის გაყიდვების მოცულობის ზრდა. როგორც ცნობილია, ინფლაციის მაჩვენებლები იზომება ფასების ინდექსების გამოყენებით, რომლებიც ახასიათებენ ფასების დონის საშუალო ცვლილებას გარკვეული პერიოდის განმავლობაში. ამისათვის გამოიყენება შემდეგი ფორმულა:

I p = E P 1 x G 1 / E P 0 x G 1, (7)

სად არის IP? ინფლაციის ინდექსი;

P1? გაანალიზებული პერიოდის ფასები;

P0? საბაზისო პერიოდის ფასები;

G 1? გაანალიზებულ პერიოდში გაყიდული საქონლის რაოდენობა.

ნებისმიერ ინდუსტრიაში, სულ მცირე, რამდენიმე ბიზნესი კონკურენციას უწევს ბაზრის წილს. და აქ შესაძლებელია სხვადასხვა ვარიანტები. თქვენ შეგიძლიათ გაზარდოთ თქვენი წილი კლებულ ბაზარზე წარუმატებელი კონკურენტების ხარჯზე, ან, პირიქით, დაკარგოთ თქვენი წილი მზარდ ბაზარზე. ამ თვალსაზრისით, მნიშვნელოვანია ზუსტად შეფასდეს ბაზრის სეგმენტის ზომა და საზღვრები, რომელშიც საწარმო აპირებს ოპერირებას. ასეთი მაგალითის მოყვანა შეგიძლიათ ცნობილი საკონსულტაციო ფირმა Sagana Corporation-ის ბოლოდროინდელი პრაქტიკიდან. რუსული საწარმო, რომელიც აწარმოებს ძრავებს მტვერსასრუტებისთვის, მუშაობს შიდა მტვერსასრუტების მწარმოებლების ბაზარზე. კომპანია ამ ბაზრის 30%-ს იკავებს. ამის მიუხედავად, მოტორებზე მოთხოვნა მუდმივად ეცემა, თუმცა მომხმარებელთა საერთო რაოდენობა არ მცირდება. პრობლემა ის არის, რომ ამჟამად რუსულ ბაზარზე შიდა მტვერსასრუტები კონკურენციას ვერ უწევენ აზიასა და ევროპაში წარმოებულ მსგავს პროდუქტებს. შედეგი არის ის, რომ შიდა მტვერსასრუტები ბაზრიდან იძულებით იშლება. ციფრები ამბობენ, რომ შიდა მტვერსასრუტების მწარმოებლების ბაზრის 30%, რომლებიც ამ საწარმოს კლიენტები არიან, ფლობს მთელი რუსული მტვერსასრუტების ბაზრის მხოლოდ 1,5%. ამრიგად, შემფასებლის ამოცანაა განსაზღვროს საწარმოს მიერ შეფასებული რეალური ბაზრის წილის ცვლილების ტენდენცია საბოლოო მომხმარებლის მოთხოვნისა და საჭიროებების თვალსაზრისით. ამ შემთხვევაში მიზანშეწონილია შემდეგი ფაქტორების ანალიზი:

1. მოცემულ დროს საწარმოს საკუთრებაში არსებული ბაზრის წილი.
2. ამ წილის ცვლილების რეტროსპექტული ტენდენცია (მუდმივობა, შემცირება ან ზრდა).
3. საწარმოს ბიზნეს გეგმა. განსაკუთრებული ყურადღება უნდა მიექცეს იმას, თუ როგორ გეგმავს კომპანია საბაზრო წილის შენარჩუნებას ან გაზრდას (ფასების შემცირებით, დამატებითი მარკეტინგული ხარჯებით ან პროდუქციის ხარისხის გაუმჯობესებით).

ანალიზის ჩატარება და ხარჯების პროგნოზის მომზადება.

ამ ეტაპზე შემფასებელმა უნდა:

რეტროსპექტული ურთიერთდამოკიდებულებებისა და ტენდენციების გათვალისწინება;

შეაფასოს ინფლაციური მოლოდინები ხარჯების თითოეული კატეგორიისთვის;

გამოიკვლიოს არაგანმეორებადი და არაჩვეულებრივი ხარჯების მუხლები, რომლებიც შეიძლება გამოჩნდეს გასული წლების ფინანსურ ანგარიშგებებში, მაგრამ არ მოხდება მომავალში;

შეადარეთ დაგეგმილი ხარჯები კონკურენტების ხარჯებთან ან ინდუსტრიის ანალოგიურ მაჩვენებლებთან.

ხარჯების ეფექტური და მუდმივი მენეჯმენტი განუყოფლად არის დაკავშირებული ადეკვატური და მაღალი ხარისხის ღირებულების ინფორმაციის მიწოდებასთან. ცალკეული სახეობებიწარმოებული პროდუქტები და მათი შედარებითი კონკურენტუნარიანობა. მიმდინარე ხარჯების მუდმივად „თითის პულსზე დაჭერის“ შესაძლებლობა საშუალებას გაძლევთ შეცვალოთ პროდუქციის ასორტიმენტი ყველაზე კონკურენტუნარიანი პოზიციების სასარგებლოდ, შექმნათ გონივრული ფასების პოლიტიკაფირმებს, რეალისტურად აფასებენ ინდივიდს სტრუქტურული ერთეულებიმათი წვლილისა და ეფექტურობის თვალსაზრისით.

ხარჯები შეიძლება დაიყოს რამდენიმე კრიტერიუმის მიხედვით:

შემადგენლობის მიხედვით: დაგეგმილი, პროგნოზირებული ან რეალური;

წარმოების მოცულობასთან მიმართებაში: ცვლადი, მუდმივი, პირობითად მუდმივი;

ღირებულებაზე მიკუთვნების მეთოდით: პირდაპირი, ირიბი;

მართვის ფუნქციის მიხედვით: საწარმოო, კომერციული, ადმინისტრაციული.

ბიზნესის შეფასებისთვის მნიშვნელოვანია ხარჯების ორი კლასიფიკაცია. პირველი არის ხარჯების დაყოფა მუდმივ და ცვლადად, ანუ დამოკიდებულია მათ ცვლილებაზე, როდესაც იცვლება წარმოების მოცულობა. ფიქსირებული ხარჯები არ არის დამოკიდებული წარმოების მოცულობის ცვლილებებზე (მაგალითად, ადმინისტრაციული და მართვის ხარჯები; ამორტიზაციის ხარჯები; გაყიდვების ხარჯები, საკომისიოს გამოკლებით; იჯარა; ქონების გადასახადი და ა.შ.). ცვლადი ხარჯები (ნედლეული, ძირითადი წარმოების პერსონალის ხელფასი, საწვავი და ენერგიის მოხმარება წარმოების საჭიროებისთვის) ჩვეულებრივ განიხილება წარმოების მოცულობის ცვლილების პროპორციულად. მეორე კლასიფიკაცია არის ხარჯების დაყოფა პირდაპირ და არაპირდაპირ. იგი გამოიყენება კონკრეტული ტიპის პროდუქტისთვის დანახარჯების დასადგენად.

მკაფიო და ერთგვაროვანი დაყოფა პირდაპირ და არაპირდაპირ ფიქსირებული ხარჯებიგანსაკუთრებით მნიშვნელოვანია ყველა დეპარტამენტის თანმიმდევრული მოხსენების შენარჩუნება. ანგარიშგების ერთ დონეზე, ფიქსირებული ხარჯები შეიძლება იყოს პირდაპირი, მაგრამ სხვა (უფრო დეტალური) დონეზე ისინი შეიძლება გახდეს არაპირდაპირი.

საკუთარი საბრუნავი კაპიტალის ოდენობა (დასავლეთის ლიტერატურაში გამოიყენება ტერმინი „საბრუნავი კაპიტალი“) არის სხვაობა მიმდინარე აქტივებსა და მიმდინარე ვალდებულებებს შორის. ის გვიჩვენებს, თუ რამდენ საბრუნავ კაპიტალს აფინანსებს საწარმო.

ფულადი სახსრების გაანგარიშება ყოველი წლისთვის.

ყოველი საპროგნოზო წლისთვის ფულადი ნაკადების ოდენობის გაანგარიშებისას შეგიძლიათ გამოიყენოთ შემდეგი დიაგრამა (DP-ის გამოთვლის არაპირდაპირი მეთოდის ილუსტრირება):

ცხრილი 3 - DP ძირითადი აქტივობებიდან

მოგება (გადასახადების გარეშე)	წმინდა მოგება = საანგარიშო წლის მოგება საშემოსავლო გადასახადის გამოკლებით
მინუსები: მოგების გამოყენება
პლუს: ამორტიზაცია - გამოქვითვები	ამორტიზაციის ხარჯები ემატება წმინდა მოგების ოდენობას, ვინაიდან ისინი არ იწვევენ ფულადი სახსრების გადინებას.
მინუს: ოდენობის ცვლილება მიმდინარე აქტივები	მიმდინარე აქტივების ზრდა ნიშნავს, რომ ნაღდი ფული მცირდება დებიტორულ ანგარიშებსა და მარაგებში მიბმულობით.
მოკლევადიანი ფინანსური დანართები დებიტორული ანგარიშები Სხვა მიმდინარე აქტივები
პლუს: მიმდინარე ვალდებულებების ოდენობის ცვლილება	მიმდინარე ვალდებულებების ზრდა იწვევს ფულადი სახსრების ზრდას კრედიტორებისგან გადავადებული გადახდების უზრუნველყოფის, მყიდველებისგან ავანსების მიღების გამო.

ცხრილი 4 - DP საინვესტიციო საქმიანობიდან

ცხრილი 5 - DP ფინანსური საქმიანობიდან

ფულადი სახსრების მთლიანი ცვლილება უნდა უტოლდეს ორ საანგარიშო პერიოდს შორის ფულადი სახსრების ნაშთის ზრდას (კლებას).

ადექვატური ფასდაკლების განაკვეთის გაანგარიშება.

ტექნიკური, ანუ მათემატიკური თვალსაზრისით, დისკონტის განაკვეთი არის საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც გამოიყენება სამომავლო განაკვეთების ხელახალი გამოსათვლელად (ანუ ჩვენგან დროში დაშორებული სხვადასხვა ტერმინები) შემოსავლების ნაკადები, რომელთაგან შეიძლება რამდენიმე იყოს, მიმდინარე (დღევანდელი) ღირებულების ერთ ღირებულებად, რაც საფუძველს წარმოადგენს ბიზნესის საბაზრო ღირებულების განსაზღვრისათვის. ეკონომიკური გაგებით, დისკონტის განაკვეთი არის ინვესტორების მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურება ინვესტიციურ კაპიტალზე შესადარებელი რისკის დონის საინვესტიციო ობიექტებში ან სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, ეს არის ანაზღაურების საჭირო განაკვეთი ხელმისაწვდომი ალტერნატიული საინვესტიციო ვარიანტებიდან რისკის შესადარებელი დონით. შეფასების თარიღზე.

თუ საწარმოს დამოუკიდებელ ნაწილს განვიხილავთ დისკონტის განაკვეთს იურიდიული პირიროგორც მფლობელებისგან (აქციონერებისგან) და კრედიტორებისგან იზოლირებული, ის შეიძლება განისაზღვროს, როგორც საწარმოს მიერ კაპიტალის მოზიდვის ღირებულება სხვადასხვა წყაროდან. დისკონტის განაკვეთი, ანუ კაპიტალის ღირებულება, უნდა გამოითვალოს სამი ფაქტორის გათვალისწინებით. პირველი ის არის, რომ ბევრ საწარმოს აქვს კაპიტალის სხვადასხვა წყარო, რომელიც მოითხოვს სხვადასხვა დონის კომპენსაციას. მეორე არის ინვესტორების მიერ ფულის დროის ღირებულების გათვალისწინების აუცილებლობა. მესამე არის რისკის ფაქტორი. ამ კონტექსტში ჩვენ განვსაზღვრავთ რისკს, როგორც მოსალოდნელი სამომავლო შემოსავლის მიღების ალბათობის ხარისხს.

დისკონტის განაკვეთის გაანგარიშება დამოკიდებულია იმაზე, თუ რა ტიპის ფულადი ნაკადები გამოიყენება შეფასების საფუძვლად. კაპიტალისთვის ფულადი სახსრების ნაკადისთვის გამოიყენება დისკონტის განაკვეთი, რომელიც ტოლია ინვესტირებული კაპიტალზე მფლობელის მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურების განაკვეთის; ფულადი სახსრების ნაკადისთვის მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის გამოიყენება დისკონტის განაკვეთი, რომელიც უდრის კაპიტალზე ანაზღაურების შეწონილი განაკვეთების ჯამს და ნასესხები სახსრები(ნასესხებ სახსრებზე უკუგების მაჩვენებელი არის ბანკის საპროცენტო განაკვეთი სესხებზე), სადაც წონა არის ნასესხები და კაპიტალის სახსრების წილები კაპიტალის სტრუქტურაში.

ფულადი ნაკადებისთვის კაპიტალისთვის:

კაპიტალის აქტივების შეფასების მოდელი;

კუმულაციური მშენებლობის მეთოდი;

ფულადი ნაკადებისთვის მთელი ინვესტირებული კაპიტალისთვის:

კაპიტალის მოდელის საშუალო შეწონილი ღირებულება.

კაპიტალის აქტივების შეფასების მოდელის შესაბამისად, დისკონტის განაკვეთი განისაზღვრება ფორმულით:

სადაც R არის ინვესტორის მიერ მოთხოვნილი ანაზღაურების მაჩვენებელი (სპეციალურ კაპიტალზე);

R f - ანაზღაურების რისკის გარეშე;

ბეტა კოეფიციენტი (არის ქვეყანაში მიმდინარე მაკროეკონომიკურ და პოლიტიკურ პროცესებთან დაკავშირებული სისტემატური რისკის საზომი);

R m - მთლიანი ბაზრის მთლიანი შემოსავალი (ფასიანი ქაღალდების საშუალო საბაზრო პორტფელი);

S 1 - ბონუსი მცირე საწარმოებისთვის;

S 2 - პრემია ცალკეული კომპანიისთვის სპეციფიკური რისკისთვის;

C - ქვეყნის რისკი.

უპირველეს ყოვლისა, უნდა აღინიშნოს, რომ კაპიტალის აქტივების ფასების მოდელი (CAPM - ჩვეულებრივ გამოყენებული აბრევიატურა ინგლისური ენა) ეფუძნება საფონდო ბაზრის ინფორმაციის მასივების ანალიზს, კერძოდ, საჯაროდ ვაჭრობის აქციების მომგებიანობის ცვლილებას. მოდელის გამოყენება მჭიდროდ მყოფი კომპანიებისთვის დისკონტის განაკვეთის გამოსატანად საჭიროებს დამატებით კორექტირებას.

მსოფლიო პრაქტიკაში, რისკის გარეშე ანაზღაურება, როგორც წესი, არის გრძელვადიანი სახელმწიფო სავალო ვალდებულებების (ობლიგაციები ან გადასახადები) ანაზღაურების მაჩვენებელი; ითვლება, რომ სახელმწიფო არის მისი ვალდებულებების ყველაზე საიმედო გარანტი (მისი გაკოტრების ალბათობა პრაქტიკულად გამორიცხულია). თუმცა, როგორც პრაქტიკა გვიჩვენებს, სახელმწიფო ფასიანი ქაღალდები რუსულ პირობებში ფსიქოლოგიურად არ აღიქმება როგორც რისკის გარეშე. დისკონტის განაკვეთის დასადგენად, რისკის ყველაზე დაბალი დონით დამახასიათებელი ინვესტიციების განაკვეთი (სბერბანკში ან სხვა ყველაზე სანდო ბანკებში უცხოურ ვალუტაში დეპოზიტების განაკვეთი) შეიძლება მიღებულ იქნეს როგორც რისკის გარეშე. თქვენ ასევე შეგიძლიათ დაეყრდნოთ დასავლური კომპანიების ურისკო განაკვეთს, მაგრამ ამ შემთხვევაში აუცილებელია ქვეყნის რისკის დამატება, რათა გაითვალისწინოთ რუსეთში არსებული რეალური საინვესტიციო პირობები. ინვესტორისთვის ის წარმოადგენს ანაზღაურების ალტერნატიულ ნორმას, რომელიც ხასიათდება რისკის ვირტუალური არარსებობით და ლიკვიდობის მაღალი ხარისხით. რისკის გარეშე განაკვეთი გამოიყენება, როგორც საორიენტაციო წერტილი, რომელზედაც ხდება ინვესტიციების დამახასიათებელი სხვადასხვა ტიპის რისკის შეფასება ამ საწარმოს, რომლის საფუძველზეც შენდება შემოსავლის საჭირო მაჩვენებელი.

ბეტა არის რისკის საზომი. საფონდო ბირჟაზე ორი ტიპის რისკი არსებობს: სპეციფიკური კონკრეტული კომპანიისთვის, რომელსაც ასევე უწოდებენ არასისტემატურს (და რომელსაც განსაზღვრავს მიკროეკონომიკური ფაქტორები) და ბაზრის მასშტაბით, დამახასიათებელი ყველა კომპანიისთვის, რომლის აქციებიც მიმოქცევაშია, რომელსაც ასევე უწოდებენ სისტემატურს. (მას მაკროეკონომიკური ფაქტორები განსაზღვრავს). კაპიტალის აქტივების ფასწარმოქმნის მოდელში ბეტა კოეფიციენტი გამოიყენება სისტემატური რისკის ოდენობის დასადგენად. ბეტა გამოითვლება კონკრეტული კომპანიის აქციების მთლიანი ანაზღაურების რყევების ამპლიტუდის საფუძველზე მთლიანი საფონდო ბაზრის მთლიან შემოსავალთან შედარებით. მთლიანი ანაზღაურება გამოითვლება შემდეგნაირად.

კომპანიის მთლიანი აქციების ფასის შემოსავალი პერიოდისთვის = აქციის საბაზრო ფასი პერიოდის ბოლოს გამოკლებული აქციის საბაზრო ფასი პერიოდის დასაწყისში, პლუს პერიოდისთვის გადახდილი დივიდენდები, გაყოფილი მარკეტის ფასიპერიოდის დასაწყისში (პროცენტულად გამოხატული).

ინვესტიცია კომპანიაში, რომლის აქციების ფასი და, შესაბამისად, მისი მთლიანი ანაზღაურება ძალიან არასტაბილურია, უფრო სარისკოა და პირიქით. მთლიანი ბაზრისთვის ბეტა კოეფიციენტი უდრის 1-ს. ამიტომ, თუ კომპანიას აქვს ბეტა კოეფიციენტი 1-ის ტოლი, ეს ნიშნავს, რომ მისი მთლიანი შემოსავლის რყევები მთლიანად კორელაციაშია მთლიანი ბაზრის უკუგების რყევებთან. და მისი სისტემატური რისკი განსხვავდება საბაზრო საშუალო მაჩვენებლისგან. კომპანიის მთლიანი ანაზღაურება ბეტა 1.5-ით გადავა 50%-ით უფრო სწრაფად, ვიდრე საბაზრო ანაზღაურება. ამიტომ, მაგალითად, თუ აქციების საშუალო საბაზრო ანაზღაურება შემცირდება 10°/o-ით, ამ კომპანიის მთლიანი ანაზღაურება 15%-ით დაეცემა.

ბეტა კოეფიციენტები მსოფლიო პრაქტიკაში ჩვეულებრივ გამოითვლება საფონდო ბირჟის სტატისტიკური ინფორმაციის ანალიზით. ამ სამუშაოს ახორციელებენ სპეციალიზებული კომპანიები. ბეტა კოეფიციენტების შესახებ მონაცემები გამოქვეყნებულია უამრავ ფინანსურ ცნობარში და ზოგიერთ პერიოდულ გამოცემაში, რომლებიც აანალიზებენ ობლიგაციების ბაზრებს. პროფესიონალი შემფასებლებიროგორც წესი, ბეტა კოეფიციენტებს თავად არ გამოთვლით.

მთლიანი საბაზრო ანაზღაურების მაჩვენებელი არის საშუალო საბაზრო ანაზღაურების ინდექსი და გამოითვლება სპეციალისტების მიერ სტატისტიკური მონაცემების გრძელვადიანი ანალიზის საფუძველზე.

ღირებულების გაანგარიშება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში.

ღირებულების განსაზღვრა საპროგნოზო პერიოდის შემდგომ პერიოდში ეფუძნება იმ წინაპირობას, რომ ბიზნესს შეუძლია შემოსავლის გამომუშავება საპროგნოზო პერიოდის მიღმა. ვარაუდობენ, რომ საპროგნოზო პერიოდის დასრულების შემდეგ ბიზნესის შემოსავალი დასტაბილურდება და დარჩენილი პერიოდი ექნება სტაბილური გრძელვადიანი ზრდის ტემპებს ან გაუთავებელ ერთგვაროვან შემოსავალს.

შემდგომი პროგნოზირების პერიოდში ბიზნესის განვითარების პერსპექტივიდან გამომდინარე, არჩეულია დისკონტის განაკვეთის გაანგარიშების ერთი ან სხვა მეთოდი. არსებობს შემდეგი გაანგარიშების მეთოდები:

- სალიკვიდაციო ღირებულებით: ეს მეთოდი გამოიყენება იმ შემთხვევაში, თუ პროგნოზის შემდგომ პერიოდში მოსალოდნელია კომპანიის გაკოტრება არსებული აქტივების შემდგომი გაყიდვით. სალიკვიდაციო ღირებულების გაანგარიშებისას აუცილებელია გათვალისწინებულ იქნეს ლიკვიდაციასთან დაკავშირებული ხარჯები და გადაუდებელი ლიკვიდაციის შემთხვევაში ფასდაკლება. ეს მიდგომა არ გამოიყენება არსებული მოგების მომტანი საწარმოს შესაფასებლად, მით უმეტეს, ზრდის ეტაპზე;
- წმინდა აქტივების ღირებულებით: გაანგარიშების ტექნიკა მსგავსია სალიკვიდაციო ღირებულების გაანგარიშებისას, მაგრამ არ ითვალისწინებს ლიკვიდაციის ხარჯებს და ფასდაკლებას კომპანიის აქტივების სასწრაფო გაყიდვისთვის. ეს მეთოდი შეიძლება გამოყენებულ იქნას სტაბილური ბიზნესისთვის, რომლის მთავარი მახასიათებელია მნიშვნელოვანი მატერიალური აქტივები.
- "პერსპექტიული გაყიდვის" მეთოდი: შედგება ფულადი სახსრების გადაანგარიშებით ღირებულების ინდიკატორებში სპეციალური კოეფიციენტების გამოყენებით, რომლებიც მიღებულია შესადარებელი კომპანიების რეტროსპექტული გაყიდვების მონაცემების ანალიზით. ვინაიდან რუსულ ბაზარზე კომპანიების გაყიდვის პრაქტიკა უკიდურესად მწირია, ამ მეთოდის გამოყენება საბოლოო ღირებულების დასადგენად ძალიან პრობლემურია;
- გორდონის მოდელი: ახდენს პოსტსაპროგნოზო პერიოდის წლიურ შემოსავალს კაპიტალიზაციას ღირებულების ინდიკატორებში კაპიტალიზაციის კოეფიციენტის გამოყენებით, რომელიც გამოითვლება როგორც სხვაობა დისკონტის განაკვეთსა და გრძელვადიან ზრდის ტემპებს შორის. ზრდის ტემპების არარსებობის შემთხვევაში კაპიტალიზაციის მაჩვენებელი დისკონტის განაკვეთის ტოლი იქნება. გორდონის მოდელი ეფუძნება სტაბილური შემოსავლის პროგნოზს დარჩენილ პერიოდში და ვარაუდობს, რომ ცვეთა და კაპიტალის ინვესტიციები თანაბარია.

V (ტერმინი) = CF (t + 1) / K - გ, (9)

სადაც V (ტერმინი) არის ღირებულება საპროგნოზო პერიოდის შემდგომ პერიოდში;

K - ფასდაკლების განაკვეთი;

g არის ფულადი სახსრების გრძელვადიანი ზრდის ტემპი.

მომავალი ფულადი ნაკადების ამჟამინდელი ღირებულების და პროგნოზის შემდგომ პერიოდში ღირებულების, აგრეთვე მათი მთლიანი ღირებულების გაანგარიშება

ბიზნესის წინასწარი ღირებულება შედგება ორი კომპონენტისგან:

- ფულადი ნაკადების მიმდინარე ღირებულება საპროგნოზო პერიოდში;
- ღირებულების მიმდინარე ღირებულება პროგნოზის შემდგომ პერიოდში.

პირველი ცვლილება გამართლებულია იმით, რომ ღირებულების გაანგარიშებისას ჩვენ მხედველობაში მივიღეთ მხოლოდ საწარმოს ის აქტივები, რომლებიც ჩართულია წარმოებაში, იღებს მოგებას, ანუ ფულადი ნაკადების წარმოქმნას. მაგრამ ნებისმიერ დროს ნებისმიერ საწარმოს შეიძლება ჰქონდეს აქტივები, რომლებიც უშუალოდ არ არის ჩართული წარმოებაში. თუ ასეა, მაშინ მათი ღირებულება არ შედის ფულადი სახსრების ნაკადში, მაგრამ ეს არ ნიშნავს, რომ მათ საერთოდ არ აქვთ ღირებულება. ამჟამად, ბევრ რუსულ საწარმოს აქვს ასეთი არაფუნქციონირებადი აქტივები (ძირითადად უძრავი ქონება და მანქანა-დანადგარები), რადგან წარმოების გაჭიანურებული კლების გამო, წარმოების შესაძლებლობების გამოყენების დონე უკიდურესად დაბალია. ბევრ ასეთ აქტივს აქვს გარკვეული ღირებულება, რომელიც შეიძლება განხორციელდეს, მაგალითად, გაყიდვის გზით. ამიტომ აუცილებელია ასეთი აქტივების საბაზრო ღირებულების დადგენა და მისი დამატება ფულადი სახსრების დისკონტირებით მიღებულ ღირებულებას.

მეორე ცვლილება ითვალისწინებს საბრუნავი კაპიტალის ფაქტობრივ მოცულობას. დისკონტირებული ფულადი ნაკადების მოდელში ჩვენ ვაერთიანებთ საბრუნავი კაპიტალის საჭირო რაოდენობას, რომელიც დაკავშირებულია გაყიდვების საპროგნოზო დონესთან (როგორც წესი, განისაზღვრება ინდუსტრიის სტანდარტებით). საწარმოს ხელთ არსებული საბრუნავი კაპიტალის რეალური ოდენობა შეიძლება არ ემთხვეოდეს საჭიროს. შესაბამისად, საჭიროა კორექტირება: უნდა დაემატოს ჭარბი საბრუნავი კაპიტალი, ხოლო დეფიციტი გამოკლდეს წინასწარი ხარჯიდან.

საწარმოს DCF მეთოდით შეფასების შედეგად მიიღება აქციების საკონტროლო ლიკვიდური წილის ღირებულება. თუ არასაკონტროლო ფსონი ფასდება, მაშინ უნდა განხორციელდეს ფასდაკლება.