Товчхондоо бизнесийн үнэлгээний орлогын хандлага. Орлогын аргыг ашиглан бизнесийн үнэ цэнийг тооцоолох: юуг анхаарах вэ. "Аж ахуйн нэгжийн удирдлагын чанар"

Мэдэгдэж буй аргуудын аль нэгийг ашиглан бизнесийн үнэлгээ нь өндөр субьектив байдлаар тодорхойлогддог. Гэсэн хэдий ч субъектив байдлын түвшин, үүний дагуу тооцооллын үр дүнгийн нарийвчлал нь үнэлгээний өөр өөр объектуудтай харьцуулахад ижил биш юм. Тиймээс үл хөдлөх хөрөнгө, машин механизм, үйлдвэрлэлийн тоног төхөөрөмжийг үнэлэхдээ тооцооллын үр дүнгийн найдвартай байдлыг нэлээд өндөр түвшинд байлгах боломжтой. Үүнийг хийхийн тулд та маш сайн боловсруулсан, өргөн хэрэглэгддэг үнэлгээний аргуудыг ашиглаж болно: гарсан зардлын хэмжээг тооцоолох, ашиг, зах зээлийг капиталжуулах. харьцуулсан шинжилгээ.

Дүрмээр бол үнэлгээчин бараг үргэлж зах зээл дээр харьцуулж болох үл хөдлөх хөрөнгийн өмнөх борлуулалтын талаархи шаардлагатай анхны мэдээллийг эзэмшдэг. Жишээлбэл, үнэлгээ хийх үед газарАж ахуйн нэгжийн байршилд зориулж хуваарилсан бол ижил төстэй хэрэглээний шинж чанартай хэд хэдэн газар нутгийг олох магадлалтай бөгөөд тэдгээрийн харьцуулсан дүн шинжилгээг талбайн харьцуулалт эсвэл урд талын хилийн уртыг үндэслэн хийж болно. Үнэлгээ хийгдэж буй үл хөдлөх хөрөнгө нь биет объект юм.

Эсрэгээр нь ямар ч үнэлгээ үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгж, дээр дурдсанчлан, субъектив шинж чанартай. Хувьцааны нээлттэй зах зээл байхгүй хаалттай компаниудын хувьд боломжийн үнэлгээний асуудал улам хэцүү болж байна. Хэдийгээр ийм бизнесийг үнэлэх нарийвчилсан аргууд байдаг ч үл хөдлөх хөрөнгө, үйлдвэрлэлийн тоног төхөөрөмжийг үнэлэхэд ашигладаг аргууд шиг тийм ч сайн мэддэггүй эсвэл өргөнөөр хүлээн зөвшөөрөгдөөгүй байдаг. Хөрөнгийн зах зээлд хувьцаа нь бүртгэлгүй, ойрын эзэмшлийн компаниудын үнэлгээний үйл явц нь үл хөдлөх хөрөнгийн үнэлгээнд ашигладаг ижил төстэй журам гэхээсээ илүү үнэлгээчний субьектив дүгнэлтэд суурилдаг.

Үүнээс гадна, байж болох ч олон тооныижил төстэй компаниудын борлуулалт, борлуулалтын үнэд нөлөөлж буй хүчин зүйлсийг үл хөдлөх хөрөнгийн борлуулалтыг харьцуулахтай харьцуулахад тоон тооцоог ашиглан хэмжихэд илүү хэцүү байдаг. Тухайн аж ахуйн нэгжийн үйл ажиллагааны үр нөлөө нь тэнд ажиллаж буй менежерүүдийн мэргэжлийн ур чадвар, хувийн хүчин зүйл болон бусад олон биет бус бүрэлдэхүүн хэсгүүдээс ихээхэн хамаардаг. Эдгээр хүчин зүйлс нь үл хөдлөх хөрөнгийн болон хувийн өмчийн үнэ цэнэд нөлөөлдөг хүчин зүйлсээс илүүтэй тооцоход илүү төвөгтэй байдаг.

Компанийн санхүүгийн чадвар, удирдлагын чанар, үйл ажиллагааг өөрчлөх чадвар, патент, лиценз зэрэг биет бус хөрөнгө, түүнчлэн тоо томшгүй олонбусад бүрэлдэхүүн хэсгүүд - энэ бүхэн нь ихэвчлэн хувь хүний хандлагыг шаарддаг. Үүнээс гадна эдгээр бүх хүчин зүйлсийн харилцан нөлөөллийн дүн шинжилгээ хийх шаардлагатай.

Дүгнэж хэлэхэд харьцуулах боломжтой өгөгдөлд хэрэглэх стандарт арга байхгүй бөгөөд энэ нь эцсийн үнэлгээний хангалттай өндөр бодитой байдлыг баталгаажуулах болно. Ямар ч тохиолдолд бизнесийн үнэлгээ нь субъектив байх болно. Аж ахуйн нэгжийн үнийн талаархи эцсийн дүгнэлт нь үнэлгээний явцад үнэлгээчний гаргасан дүгнэлтийн дараалалд үндэслэсэн байх ёстой.

-ийн удирддаг төрөлжсөн томоохон компаниудын үнэлгээ мэргэжлийн менежерүүд, бие даасан, харьцангуй жижиг компаниудаас илүү төвөгтэй асуудлыг илэрхийлдэг. Хувь хүний бизнесийг борлуулахдаа зах зээлийн практикт өргөн хэрэглэгддэг стандарт үнэлгээний аргуудыг (томьёо) ихэвчлэн ашигладаг. Үүнийг ихэнх тохиолдолд ийм пүүсүүд нь жижиглэнгийн худалдааны жижиг аж ахуйн нэгжүүд эсвэл өндөр мэргэшсэн худалдааны байгууламжууд байдагтай холбон тайлбарлаж байна. Тэдгээр нь үйлдвэрлэл, менежментийн бүтэц, зохион байгуулалт нь нэлээд бага төвөгтэй байдаг. Нэмж дурдахад тэд мэргэжлийн менежерүүдийн удирддаг томоохон компаниудаас хамаагүй олон бөгөөд зарагдах магадлал өндөр байдаг. Илүү их оноо авах томоохон компаниудМенежерүүдийн удирддаг , стандарт томъёог ашиглан хамаагүй бага хийгддэг.

Бизнесийн үнэлгээний үйл явцын субъектив шинж чанарыг үл харгалзан мэргэжлийн үнэлгээчдийн дунд хүлээн зөвшөөрөгдсөн үндсэн арга барил, холбогдох аргууд байдаг. Ийм аргуудын нэг бол бизнесийн үнэлгээний орлогын хандлага юм.

Америкийн бизнесийн үнэлгээний стандарт BSV-I-ийн дагуу орлогын хандлагын талаархи дараах нэлээд амжилттай тайлбарыг өгсөн болно.

Орлогын хандлагабизнесийн үнэлгээ рүү(орлогын хандлага) юм ерөнхий аргаХүлээгдэж буй орлогыг дахин тооцоолоход үндэслэсэн нэг буюу хэд хэдэн аргыг ашигладаг аж ахуйн нэгж эсвэл өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тодорхойлох (Америкийн стандарт BSV-VII). Бизнесийн үнэ цэнэ нь тухайн аж ахуйн нэгжийг эзэмшихээс олсон ирээдүйн орлогын өнөөгийн үнэ цэнэтэй тэнцүү байна гэж үздэг.

Энэ аргыг хэрэгжүүлэхийн тулд өгөгдсөн хэдэн жилийн (урьдчилан таамагласан болон урьдчилан таамагласан дараах үе) ирээдүйн бэлэн мөнгөний орлогын талаархи урьдчилсан мэдээ шаардлагатай. Орлогын аргыг ашиглан хэрэгжүүлж болох гол зорилго бол хөрөнгө оруулагчид олж авсан аж ахуйн нэгжийг (бизнесийг) эзэмшихээс ирээдүйд тодорхой эдийн засгийн үр өгөөж (орлого, ашиг, ногдол ашиг) авах хэрэгцээ юм. Өөр өөр цаг үеийн мөнгөн гүйлгээний харьцааг хангахын тулд хөнгөлөлтийн журмыг ашигладаг. Энэ тохиолдолд ийм өмчлөлөөс үүсэх эрсдлийн түвшинг харгалзан үзэх шаардлагатай бөгөөд энэ нь хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн нэг юм.

Орлогын хандлага нь хүлээгдэж буй бүх хөрөнгийн өнөөгийн үнэ цэнийг тооцоолох замаар үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгжийн бүхэлд нь буюу өмчийн хувь эсвэл үнэт цаасны багцын үнэ цэнийг тогтоох зорилготой юм. эдийн засгийн үр өгөөж. Өөрөөр хэлбэл, орлогын хандлага нь дараах зарчим дээр суурилдаг: үнэлж буй бизнесийн үнэ цэнэ нь энэ бизнесийг эзэмшсэний ирээдүйн бүх орлогын өнөөгийн үнэ цэнэтэй тэнцүү байна.

Орлогын арга нь онолын хувьд нэлээд сайн хөгжсөн. Энэ нь бизнесийн үнэлгээний эцсийн шатанд шаардлагатай уян хатан чанартай байдаг. Нэмж дурдахад, хөрвөх чадварын зохих түвшинг харгалзан хяналттай болон хяналтгүй ашиг сонирхлын хувьд өөрийн хөрөнгө эсвэл оруулсан хөрөнгийн загварыг ашиглан зах зээлийн бодит үнэ цэнэ болон хөрөнгө оруулалтын үнэ цэнийн тооцоог нэгтгэхэд харьцангуй хялбар болгодог. Үндсэн үйл ажиллагааныхаа үр дүнд их хэмжээний орлого, ашиг олж байгаа үед компанийн үнэ цэнийг үнэлэхэд ашиглах нь зүйтэй.

Орлогын хандлагыг ашиглахдаа бизнесийн үнэ цэнийг үнэлэх явцад түүний хэвийн үйл ажиллагааг хангадаг аж ахуйн нэгжийн өмчийг харгалздаггүй, учир нь хэрэв зарагдсан бол бизнесээс орлого олох боломжгүй болно.

Орлогын арга нь үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг ирээдүйд эзэмшигчдээ бий болгох боломжтой орлого, үүнд эдгээр орлогыг бий болгоход шаардагдахгүй үл хөдлөх хөрөнгө (ашиглагдаагүй хөрөнгө) борлуулснаас олсон орлогод үндэслэн тодорхойлох зорилготой юм. . Ирээдүйн орлогыг (мөнгөний гүйлгээг) ихэвчлэн тодорхой хувь хэмжээгээр (хөнгөлөлтийн хувь) хөнгөлөлт үзүүлэх процедурыг гүйцэтгэх замаар хүлээн авсан хугацааны хүчин зүйлийг харгалзан тооцдог. Энэ аргаар тооцоолсон мөнгөн гүйлгээг дараа нь нэгтгэн дүгнэж болно. Ашиглагдаагүй (илүүдэл) хөрөнгийн үнэ цэнийг зах зээлийн үнийн түвшинд харгалзан үздэг.

Орлогын хандлагыг хөрөнгө оруулагчдын шаардлагын үүднээс авч үзвэл хамгийн тохиромжтой гэж үздэг. Аливаа худалдан авагч (хөрөнгө оруулагч) тодорхой хөрөнгө (барилга, байгууламж, тоног төхөөрөмж, биет бус хөрөнгө) бус харин бэлэн, ажиллаж байгаа бизнесийг (мэргэжлийн хамт олон) олж авахыг эрмэлздэг. хөдөлмөрийн нэгдэл, тодорхой нэр хүнд, барааны тэмдэг, брэнд), энэ нь түүнд оруулсан хөрөнгөө буцааж өгөх төдийгүй ирээдүйд хүлээн зөвшөөрөгдсөн цэвэр ашиг авах боломжийг олгоно. Орлогын арга гэж нэрлэгддэг үндсэн аргуудын бүтцийг Зураг дээр үзүүлэв. 6.1.

Цэвэр мөнгөн гүйлгээний хөнгөлөлтийн аргыг олон жилийн туршид жигд бус мөнгөн орлого бүрдүүлдэг объектын үнэ цэнийг тооцоолоход ашиглах нь зүйтэй бөгөөд цэвэр мөнгөн гүйлгээг капиталжуулах арга нь жигд, ойролцоогоор тэнцүү орлого бий болгодог объектуудад тохиромжтой. .

Цагаан будаа. 6.1.

Харж байгаа арга нь зөвхөн орлого бий болгох объектод хамаарна, i.e. өмчлөх зорилго нь орлого олох зорилготой хүмүүс (жишээлбэл, бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэх, борлуулах, үл хөдлөх хөрөнгө түрээслэх гэх мэт).

Орлогын аргын нэг хэсэг болгон аргуудыг хэрэглэхэд чухал шинж чанарууд нь тооцоолсон утгын хэмжээ юм. Зардал илэрхийлж болно тест(олонхи) эсвэл хяналтгүй(цөөнхийн) өмчлөгчийн бизнест эзлэх хувь (жишээлбэл, худалдаж авсан багц хувьцаа хэлбэрээр). Энэ нөхцөл байдал нь тооцооллын эцсийн шатанд зохих тохируулга хийх шаардлагатай болдог. Үүнийг хэрэгжүүлэх журмыг доор тайлбарлах болно.

Орлого (аж ахуйн нэгжийн хүлээн авсан орлого, хөрөнгийг борлуулснаас олсон орлого) нь тодорхой хугацаанд хуваарилагддаг тул тухайн аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг тодорхойлохын тулд эдгээр бүх мөнгөн гүйлгээг тодорхой хугацаанд бууруулах ёстой. цаг хугацаа, өөрөөр хэлбэл. хөнгөлөлттэй.

Хөнгөлөлт хийх үйл явц (ихэвчлэн эхний хугацаа хүртэл бууруулах) нь өнөөдрийн рубль маргаашийн рублиас илүү үнэтэй гэсэн санаан дээр суурилдаг. Хөрөнгө оруулагч нь бизнест чөлөөт хөрөнгө оруулалт хийж, маргааш орлого олохын тулд одоогийн хэрэглээгээ орхидог. Хөнгөлөлт нь ирээдүйд тодорхой хэмжээний орлого олохын тулд одоогийн байдлаар хөрөнгө оруулалт хийх шаардлагатай хэмжээг тодорхойлдог.

Бизнесийн үнэлгээний аргыг ашиглах хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ(DDP) нь хүлээгдэж буй үед ашиглахыг зөвлөж байна мэдэгдэхүйц өөрчлөлтодоогийн үйл ажиллагаа (үйлдвэрлэл) болон бусад төрлийн үйл ажиллагаанаас (жишээлбэл, хөрөнгө оруулалт) олж авсан орлоготой харьцуулахад ирээдүйн орлого. "Их хэмжээний өөрчлөлт" гэсэн үгсийн нийлбэр нь орлогын өсөлтийг одоо байгаа хурдтай харьцуулахад мэдэгдэхүйц өсөлт, бууралтыг илэрхийлнэ. Энэ аргын дагуу бизнесийн үнэлгээг олох замаар тодорхойлно цэвэр өнөөгийн үнэ цэнэурьдчилан таамагласан бүх хугацааны хямдруулсан мөнгөн гүйлгээ ба урьдчилан тооцоолсны дараах (төгсгөлийн) хугацааны капиталжуулсан мөнгөн гүйлгээний нийлбэрээр.

Нэмж дурдахад энэ аргыг эдийн засгийн үйл ажиллагааны тодорхой түүхтэй (ашигтай) болон өсөлтийн шатандаа эсвэл тогтвортой байгаа аж ахуйн нэгжүүдэд ашиглахыг зөвлөж байна. эдийн засгийн хөгжил. Үүний зэрэгцээ, системтэйгээр алдагдал хүлээдэг аж ахуйн нэгжүүдийн үнэ цэнийг тооцоолоход тохиромжгүй (барууны нэр томъёогоор тэд сөрөг ашиг авдаг), учир нь ийм тохиолдолд хөнгөлөлт үзүүлэх сэдэв (эерэг мөнгөн урсгал) байдаггүй. Орлого, ашгийн түүхэн тооцоог олж авах боломжгүй байгаа нь ирээдүйн мөнгөн гүйлгээг бодитойгоор таамаглахад хэцүү, эсвэл боломжгүй юм.

Ирээдүйн мөнгөн орлогыг хямдруулах аргыг бусад зорилгоор, ялангуяа зардлыг тооцоолоход ашиглаж болно барааны тэмдэгкомпаниуд. Энэ нь жишээлбэл барааны тэмдгийг нэвтрүүлэхэд шаардлагатай байж болно эрх бүхий капиталхамтарсан үйлдвэр, түүнчлэн арилжааны банкнаас олгосон зээлийн барьцаанд ашиглах буюу санхүүгийн компани. Ирээдүйн орлогыг хямдруулах арга нь өргөн тархсан гадаадын практикбизнесийн үнэлгээ.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглахыг дэмжсэн гол аргументууд нь дараах байдалтай байна.

одоо байгаа (амжилттай) аж ахуйн нэгжид хэрэглэх практик байдал, боломж (32%);
цаг хугацааны мөнгөн гүйлгээнд дүн шинжилгээ хийх чадвар, түүнчлэн цаг хугацааны хүчин зүйлийг (20%) харгалзан үзэх;
системийн элементүүдийг ашиглах чадварын хүртээмж урагш төлөвлөлт (15%);
зорилго, стратегийн чиг баримжаа (11%);
ирээдүйн мөнгөн гүйлгээг урьдчилан таамаглах чадвар
(P%);
бусад (11%).

Орлогын хандлага нь хөнгөлөлттэй холбоотой бизнесийн үнэ цэнийг тооцоолох ижил төстэй аргуудыг агуулдаг янз бүрийн төрөлэдийн засгийн үр өгөөж. Эдгээр нь цэвэр мөнгөн гүйлгээг бууруулах, ирээдүйн ашгийг хямдруулах аргууд юм.

Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээг бууруулахад үндэслэсэн бизнесийн үнэ цэнийг тооцох арга.Компанийн зах зээлийн үнэ болон хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ хоёрын хооронд шууд хамаарал байдаг. Энэ урсгалын хамгийн сайн үнэ цэнийг олж авах нь эдийн засгийн хувьд боломжтой хөрөнгө оруулалтыг (хөрөнгө оруулалт) урт хугацааны (системтэй) татах, энэ хөрөнгийн менежменттэй холбоотой юм.

Бизнесийн үнэ цэнийг үнэлэхийн тулд хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглаж болно.

эерэг мөнгөн гүйлгээ нь цаг хугацааны явцад санамсаргүй өөрчлөгдөж, жигд бус ирдэг;
хэрэв аж ахуйн нэгж нь нэг буюу олон үйлдэлт томоохон цогцолбор бол;
орлого зарлагын урсгал улирлын чанартай байх үед.

үзүүлэлт гэдгийг анхаарна уу цэвэр ашигихэвчлэн богино хугацаанд бий болсон мөнгөн гүйлгээний бодит хэмжээг зөвхөн хэсэгчлэн тусгадаг. Энэ нь элэгдлийн шимтгэлийн хэмжээ, бэлэн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтаас үүдэлтэй санхүүгийн урсгалыг ихэвчлэн өндөр үр ашигтай хөрөнгө оруулалтад оруулсантай холбон тайлбарлаж байна. хөрөнгө оруулалтын төслүүдэсвэл өндөр ашигтай санхүүгийн хэрэгсэл(Жишээлбэл, үнэт цаас).

Хөнгөлөлттэй ирээдүйн мөнгөн гүйлгээ ба/эсвэл ногдол ашгийн аргын хувьд мөнгөн гүйлгээг ирээдүйн хэд хэдэн үе тус бүрээр тооцдог. Эдгээр орлого нь өнөөгийн үнэ цэнийн (хөнгөлөлттэй) үнэ цэнийн аргуудыг ашиглан хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг хэрэгжүүлэх замаар үнэ цэнэ болгон хувиргадаг. "Мөнгөн гүйлгээ" гэсэн ойлголтын хэд хэдэн томъёолол байдаг. Практикт цэвэр мөнгөн гүйлгээ (хувьцаа эзэмшигчдэд тарааж болох мөнгөн гүйлгээ) эсвэл бодитоор төлсөн ногдол ашиг гэсэн ойлголтуудыг ашигладаг.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь авч үзэхээр хүлээгдэж буй эдийн засгийн үр өгөөжийн төрөлд тохирсон байх ёстой. Тухайлбал, татварын өмнөх хувь хэмжээг татварын цэвэр эдийн засгийн үр ашгийг тодорхойлоход, татварын дараах хувь хэмжээгээр татварын цэвэр ашгийн урсгалыг тодорхойлоход, цэвэр мөнгөн гүйлгээний хувь хэмжээг цэвэр мөнгөн урсгалыг тодорхойлоход ашиглах ёстой. ашиг тус.

Хэрэв төлөвлөсөн орлогыг нэрлэсэн дүнгээр илэрхийлсэн бол (жишээлбэл, одоогийн үнийг ашиглан) нэрлэсэн хувь хэмжээг ашиглах ёстой. Хэрэв төлөвлөсөн орлогыг бодит хэмжээгээр (үнийн түвшний өөрчлөлтийг харгалзан) харуулсан бол бодит үнэ цэнийн хувь хэмжээг ашиглах ёстой. Үүний нэгэн адил орлогын хүлээгдэж буй урт хугацааны өсөлтийн хурдыг баримт бичигт тусгаж, нэрлэсэн болон бодит байдлаар илэрхийлэх ёстой.

Хөнгөлөлттэй ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан тооцооллыг томъёог ашиглан хийдэг

Энд C p нь аж ахуйн нэгжийн (бизнесийн) үнэ цэнэ;

D, - эд хөрөнгийг өмчлөх i-р үеийн мөнгөн гүйлгээ;

/*/ - i-р үеийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ (/" =1, ..., l);

Srev - буцаах зардал (өөрөөр хэлбэл, урьдчилан тооцоолсон хугацааны эхний жилийн бизнесийг борлуулснаас олсон орлого);

Грек - дахин хөрөнгөжүүлэх хувь.

Буцах зардалГордоны томъёогоор тодорхойлно:

Энд D„ нь урьдчилан таамагласан дараах хугацааны эхний жилийн мөнгөн гүйлгээ;

G -хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;

g-компанийн урт хугацааны орлогын өсөлтийн хурд.

Гордоны томъёоны тоологч дээр мөнгөн гүйлгээний оронд ирэх жилийн ногдол ашиг, ирэх жилийн ашиг гэх мэт үзүүлэлтүүд бас гарч ирж магадгүй юм.

Өсөлтийн хурдыг (g) тодорхойлохдоо ихэвчлэн авч үздэг хүчин зүйлүүд нь дараахь зүйлийг агуулдаг.

эдийн засгийн ерөнхий нөхцөл;
компанийн үйл ажиллагаа явуулж буй салбарын хүлээгдэж буй өсөлтийн хурд, түүний дотор компанийн бүтээгдэхүүнийг борлуулж буй салбаруудын хүлээгдэж буй өсөлтийн хурдыг харгалзан үзэх;
худалдан авах үйл явцаар дамжуулан хүрч болох синергетик үр өгөөж;
компанийн өсөлтийн хурдыг эргэн харах;
Технологи, бүтээгдэхүүний нэр төрөл, зорилтот зах зээл, үнэ, борлуулалт, маркетингийн аргуудын эдийн засгийн хувьд хамгийн боломжтой өөрчлөлтийг багтаасан компанийн өрсөлдөх чадварыг харгалзан ирээдүйн бизнесийн өсөлтийг үнэлэх талаархи удирдлагын хүлээлт.

Дээр дурдсан хүчин зүйлсийг үнэлэхдээ нэг хугацааны үр дүнг капиталжуулах арга гэдгийг анхаарах хэрэгтэй ( SPCM)болон терминалын (урьдчилан таамагласны дараах) зардал MPDM(хэд хэдэн хугацааны үр дүнг хямдруулах арга) нь хязгааргүй гэж нэрлэгддэг загваруудыг ашиглахад чиглэгддэг. Эдгээр загварууд нь тодорхой бус хугацаагаар ашиг олох боломжтой гэсэн таамаглал дээр суурилдаг.

Жишээ 6.2.Урьдчилан таамагласан хугацаа нь мэдэгдэж байна 5 жил, мөн зургаа дахь жилийн мөнгөн гүйлгээ 150 сая рубль, хөнгөлөлтийн хувь 24%, урт хугацааны өсөлтийн хурд 2% байна. Буцах зардлыг тодорхойлох.

Шийдэл

Тооцоолол "G"оруулсан хөрөнгийн хувьд тодорхойлогдсон мөнгөн гүйлгээний хувьд томъёоны дагуу гүйцэтгэнэ

энд /* c нь өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;

У - тодорхой татах хүчөөрийн хөрөнгийн (хувь хувь);

/з - зээлсэн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь;

3-т - зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь.

Бизнесүүд ихэвчлэн өр болон өөрийн хөрөнгөөр санхүүждэг тул тус бүрийн зардлыг тодорхойлох ёстой. Өрийн капитал нь ихэвчлэн өөрийн хөрөнгөөс бага үнэтэй байдаг. Учир нь энэ нь эрсдэл багатай хэвээр байх хандлагатай байдаг бөгөөд үүргийн (өр) хүүгийн зардлыг ихэвчлэн татвараас хасдаг. Өмч (энгийн хувьцаа гэх мэт) нь өрөөс илүү эрсдэлтэй байдаг. Нэмж дурдахад, энгийн хувьцаа нь тогтмол орлогогүй, зах зээлийн (биржийн) үнэ нь хөрөнгийн зах зээл дээр цаг хугацааны явцад мэдэгдэхүйц өөрчлөгдөж болох тул үнэн зөв үнэлэхэд хэцүү байдаг.

Өр болон өөрийн хөрөнгийн шинж чанарын харьцуулсан үнэлгээг Хүснэгтэнд үзүүлэв. 6.3.

Дээр дурдсан хөрөнгийн нийлүүлэгчдийн эрх, түүнтэй холбоотой эрсдэлүүдийн ялгаа нь хөрөнгийн ашиглалтын эдгээр эх үүсвэр бүрийн зардлын зохих зөрүүг бий болгодог.

Бизнесийн үнэ цэнийн тооцоог хоёр хугацааны дотор хийж болно: тодорхой урьдчилан таамагласан хугацаа ба дараахь урьдчилсан таамаглал (терминал) үе. Энэ тохиолдолд ерөнхий томъёог ашиглана:

Энд C p нь аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнэ (бизнесийн зардал);

DP pr - урьдчилан тооцоолсон хугацаанд ердийн мөнгөн гүйлгээний хөнгөлөлттэй үнэ цэнэ;

DPPpr нь урьдчилан таамагласан дараах үеийн онцлог шинж чанартай мөнгөн гүйлгээний хямдруулсан үнэ юм.

Бизнесийн тодорхой төлөвлөсөн хугацаа дууссаны дараа хүлээн авсан үнэ цэнийг мөн нэрлэдэг өргөтгөсөн зардал(Dppr). Үүнийг тодорхойлохын тулд хялбаршуулсан томъёог ашиглахыг зөвлөж байна.

хаана P h - цэвэр ашиглалтын зардал хассан залруулсан татвар;

WACC- жигнэсэн дундаж хөрөнгийн зардал.

Өр болон өөрийн хөрөнгийн харьцуулсан шинж чанар*

Хүснэгт 6.3

Тэмдэгтүүд саваа	Корпорацийн бонд эсвэл зээл (зээлсэн хөрөнгө) - хөрөнгө оруулагчийн эрсдэл бага	Энгийн хувьцаа ( өмч) - хөрөнгө оруулагчийн хувьд илүү эрсдэлтэй
Анхны хөрөнгө оруулалтын аюулгүй байдал	Бондын зах зээлийн үнэ хүүгийн хэлбэлзлээс шалтгаалж хэлбэлздэг байсан ч бондын хугацаа дуустал хадгалагдах үед үндсэн зээлийн баталгаатай хамгаалалт.	Анхны хөрөнгө оруулалтын хамгаалалт байхгүй
	Жилийн тогтмол хүүгийн орлогын баталгаатай	Ногдол ашгийн төлбөр нь үүнээс хамаарна санхүүгийн байдал, удирдлагын сонголт, удирдах зөвлөлийн зөвшөөрөл
Татан буулгах үеийн давуу тал	Татан буулгахдаа ерөнхий зээлдүүлэгчид болон бүх хувьцаа эзэмшигчдээс давуу эрхтэй байдаг	Татан буулгахад хамгийн бага ач холбогдол: бүх зээлдүүлэгч болон бусад хувьцаа эзэмшигчдийн дараа
Аюулгүй байдал	Ихэнхдээ зээлийн шинж чанар, нөхцлөөс хамааран	Нэлээд ховор
Удирдлагад оролцох	Удирдлагад оролцоогүй ч корпорацийн зарим үйл ажиллагаанд зээлдүүлэгчийн зөвшөөрөл шаардлагатай байж болно	Удирдлагын оролцооны түвшин нь өмчлөлийн ашиг сонирхлын хэмжээ, саналын эрх, хууль эрх зүйн хязгаарлалт, гэрээ хэлэлцээрээс хамаарна.
Урамшуулал зардал	Тогтмол хүүгийн төлбөрөөс цааш ашгаа нэмэгдүүлэх боломж байхгүй	Ашиг нэмэгдүүлэх боломж нь зөвхөн компанийн гүйцэтгэлээр хязгаарлагддаг боловч хяналтын түвшин, өмчлөлийн бүтэц, хууль эрх зүйн хязгаарлалт, гэрээ хэлэлцээрээс хамаарч өөр өөр байж болно.

Энэ жишээнд аж ахуйн нэгжийн бизнесийг орлогын хандлагын үүднээс үнэлэхийн тулд, ашгийг капиталжуулах арга.

Ашгийг капиталжуулах арга нь аж ахуйн нэгжийг үйл ажиллагаа явуулж буй бизнес болгон үнэлэх орлогын хандлагын нэг хувилбар юм. Орлогын хандлагын бусад хувилбаруудын нэгэн адил энэ нь аж ахуйн нэгжийн өмчлөлийн үнэ цэнэ нь тухайн аж ахуйн нэгжийн ирээдүйд бий болох орлогын өнөөгийн үнэ цэнэтэй тэнцүү байх үндсэн зарчимд суурилдаг.

Энэ аргын мөн чанарыг дараах томъёогоор илэрхийлнэ. V=I/R,

Хаана: В- аж ахуйн нэгжийн (бизнесийн) үнэ цэнэ; I- цэвэр ашгийн хэмжээ; Р- капиталжуулалтын хувь хэмжээ.

Аж ахуйн нэгж удаан хугацааны туршид ойролцоогоор ижил хэмжээний ашиг хүртэх (эсвэл ашгийн өсөлтийн хурд тогтмол байх) тохиолдолд ашгийг капиталжуулах арга нь хамгийн тохиромжтой.

Үнэлгээнд хамрагдаж буй ХХХ ХХК нь 2000 оноос хойш бизнес болон хөгжиж байна. Тус компани нь эрэгтэй болон Эмэгтэйчүүдийн хувцас"XXX" барааны тэмдгийн дор Москва, ст. ХХХХХ, дугаар 0. Үнэлгээний өдрийн байдлаар ХХХ ХХК нь өөр дэлгүүр, салбар, салбаргүй.

ХХХ ХХК-ийн үйл ажиллагаанд хийсэн дүн шинжилгээ зэрэг одоо байгаа бизнесҮнэлгээний өдрийн байдлаар аж ахуйн нэгж үүсэх үе шатыг аль хэдийн давсан бөгөөд одоо аж ахуйн нэгжийн орлого, зардлыг боломжийн магадлалаар урьдчилан таамаглах боломжтой тогтвортой үйл ажиллагааны үе шатанд байгааг харуулсан. Үүний үндсэн дээр тухайн аж ахуйн нэгжийн бизнесийг үнэлэхийн тулд ашгийн капиталжуулалтын аргыг ашигладаг.

Бизнесийг үнэлэхдээ ашгийн капиталжуулалтын аргыг практикт ашиглах нь дараах үе шатуудаас бүрдэнэ.

1. Шинжилгээ санхүүгийн тайланаж ахуйн нэгжүүд. 2. Хөрөнгөжүүлэх ашгийн хэмжээг сонгох. 3. Капиталжуулалтын хэмжээг тооцоолох. 4. Урьдчилсан өртгийн үнийг тодорхойлох. 5. Чанаргүй хөрөнгө байгаа эсэхэд тохируулга хийх. 6. Үнэлгээтэй ашиг сонирхлын хяналтын болон хяналтгүй шинж чанарт тохируулга хийх.

Аж ахуйн нэгжийн санхүүгийн тайланд дүн шинжилгээ хийхүнэлгээний чухал алхам юм. Энэ үе шатанд санхүү, эдийн засгийн үйл ажиллагаа, тэдгээрийн үр дүнгийн талаархи өнгөрсөн болон одоогийн мэдээлэлд дүн шинжилгээ хийдэг. Бизнесийн бодит үнэлгээний тайланд санхүүгийн тайлангийн шинжилгээ нь тусдаа хэсэг юм. Энэхүү загварын жишээнд бид зөвхөн шинжилгээний үр дүнгээс гаргасан дүгнэлтээр хязгаарлагдах болно.

ХХХ ХХК-ийн санхүүгийн тайланд хийсэн шинжилгээний үр дүнд үндэслэн гаргасан дүгнэлт:

1. Аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтэц тэнцвэртэй, хөрвөх чадвар өндөртэй хөрөнгийн эзлэх хувь нь хөрвөх чадвар багатай хөрөнгийн эзлэх хувьтай ойролцоо байгаа бол зарагдахад хэцүү хөрөнгийн эзлэх хувь нэлээд бага буюу нийт хөрөнгийн 5% байна.

2. Аж ахуйн нэгжийн санхүүжилтийн үндсэн эх үүсвэр нь өөрийн хөрөнгө (бүх хөрөнгийн 78%), харин богино болон дунд хугацааны өр 5%, 17% байна. бүрэн байхгүйурт хугацааны өглөг.

3. Аж ахуйн нэгжийн хөрвөх чадварын үзүүлэлтүүд (хамрах хүрээ, түргэн хөрвөх чадварын харьцаа, үнэмлэхүй хөрвөх чадварын харьцаа) нь нормативаас найдвартай давж байгаа нь тухайн аж ахуйн нэгж богино болон дунд хугацааны өр төлбөрөө барагдуулахад бэлэн байгааг харуулж байна.

4. Татсан хөрөнгийн төвлөрлийн харьцаа бага байгаа нь өөрийн хөрөнгө давамгайлж байгаагийн үр дагавар юм ерөнхий бүтэцаж ахуйн нэгжийн өр төлбөр, урт хугацаанд аж ахуйн нэгжийн хөрвөх чадвар өндөр байгааг харуулж байна.

5. Авлагын эргэн төлөлтийн дундаж хугацаа 43 хоног байгаа нь дундаж стандарт утгатай (45 хоног) бараг давхцаж байна.

6. Аж ахуйн нэгжийн бараа материалын эргэлтийн хувь хэмжээ (9.62) нь ердийн норматив утгаас (3.5) ихээхэн давсан бөгөөд энэ нь хуучирсан бараа материал байхгүй, тэдгээрийн эргэлтийн хурд өндөр байгааг илтгэж байгаа боловч магадгүй энэ нь бараа материалын нөөц дутмаг байгаатай холбоотой байж магадгүй юм. аж ахуйн нэгж.

7. Аж ахуйн нэгжийн ашигт ажиллагааны үзүүлэлтүүд нь үнэлгээчний үзэж байгаагаар хангалттай бөгөөд ерөнхийдөө ижил хэмжээтэй хүнсний бус жижиглэнгийн худалдааны аж ахуйн нэгжүүдийн ижил төстэй дундаж үзүүлэлтүүдтэй давхцаж байна.

8. Аж ахуйн нэгжийн цэвэр ашиг нь сүүлийн таван жилийн хугацаанд жилд 15-20% -иар тогтвортой өсөлтийг харуулж байна, энэ хугацаанд борлуулалтын орлого ойролцоогоор ижил хурдтай - жилд 14-22% -иар өссөн байна. Эдгээр баримтууд нь аж ахуйн нэгжийн бизнес тогтвортой, санхүүгийн үр дүнг урьдчилан таамаглах боломжтой гэж таамаглах боломжийг бидэнд олгодог.

Хөрөнгөжүүлэх ашгийн хэмжээг сонгох. Энэ үе шат нь үнэндээ үеийг сонгох явдал юм үйлдвэрлэлийн үйл ажиллагаа, үр дүнг том үсгээр бичнэ. Ихэвчлэн дараах сонголтуудын аль нэгийг сонгоно.

1. Өнгөрсөн тайлант жилийн ашиг. 2. Эхний таамагласан жилийн ашиг. 3. Сүүлийн хэдэн тайлант жилийн дундаж ашиг (3-5 жил).

IN энэ тохиолдолд, сүүлийн тайлант жилийн ашгийг капиталжуулахад ашигладаг.

Капиталжуулалтын ханшийн тооцоо. Бизнесийг үнэлэхдээ хөнгөлөлтийн хувь хэмжээнээс хүлээгдэж буй жилийн дундаж ашгийн өсөлтийг хасаж капиталжуулалтын хувь хэмжээг тодорхойлдог. Өөрөөр хэлбэл, капиталжуулалтын хэмжээг тодорхойлохын тулд эхлээд зохих хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцоолж, аж ахуйн нэгжийн ашгийн өсөлтийн хурдтай холбоотой үндэслэлтэй таамаглал гаргах ёстой.

Математикийн хэллэгээр бол хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь ирээдүйн орлогыг нэг өнөөгийн үнэ цэнэ болгон хувиргахад ашигладаг хүү юм. Эдийн засгийн утгаараа хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь харьцуулж болох эрсдэлийн түвшний хөрөнгө оруулалтын объектод оруулсан хөрөнгийн хөрөнгө оруулагчдаас шаардагдах өгөөжийн түвшин юм.

Орлогын хандлага гэдэг нь ирээдүйд энэ аж ахуйн нэгжээс хүлээгдэж буй мөнгөний хандлагыг капиталжуулах эсвэл хөнгөлөхөд үндэслэн орлого бий болгож буй аж ахуйн нэгжийг (бизнесийг) үнэлэх арга юм.

Орлогын хандлагыг хоёр үндсэн аргаар төлөөлдөг.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний арга;

Ашиг капиталжуулах арга.

Орлого нь: мөнгөн гүйлгээ, ашиг, ногдол ашиг байж болно. Оросын практикт мөнгөн гүйлгээг орлогын үзүүлэлт болгон ашиглах нь хамгийн үндэслэлтэй юм шиг санагддаг. Энэ нь ашгийг нэгдүгээрт, маш их хувьсах үзүүлэлт, хоёрдугаарт, хэт дутуу үнэлдэгтэй холбоотой юм.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний арга

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний (DCF) аргаар олж авсан бизнесийн үнэ цэнэ нь эзэмшигчийн хүлээгдэж буй ирээдүйн орлогын нийлбэр бөгөөд одоогийн үнэ цэнээр илэрхийлэгддэг.

Энэ аргыг ашиглан бизнесийн үнэ цэнийг тодорхойлох нь боломжит хөрөнгө оруулагч төлөхгүй гэсэн таамаглал дээр суурилдаг энэ бизнестүүний үйл ажиллагаанаас олсон ирээдүйн орлогын өнөөгийн үнэ цэнээс илүү (өөрөөр хэлбэл, худалдан авагч нь тухайн эд хөрөнгийг бодитоор олж авахгүй, харин тухайн эд хөрөнгийг өмчлөхөөс ирээдүйд орлогыг авах эрхтэй). Үүний нэгэн адил өмчлөгч нь бизнесээ ирээдүйд олох ашгийн өнөөгийн үнэ цэнээс доогуур үнээр зарахгүй. Тэдний харилцан үйлчлэлийн үр дүнд талууд ирээдүйн орлогын өнөөгийн үнэ цэнэтэй тэнцэх зах зээлийн үнийг тохиролцоно гэж үзэж байна. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргын үндэс нь тухайн компанид хөрөнгө оруулсан хөрөнгө оруулагчдын авч болох бүх төрлийн орлогын үнээс шууд компанийн (бизнесийн) үнэ цэнийг тодорхойлох оролдлого юм. Үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгжид хөрөнгө оруулалт хийсэн аливаа хөрөнгө оруулагч нь эцсийн дүндээ барилга, байгууламж, машин механизм, тоног төхөөрөмжөөс бүрдсэн хөрөнгийг худалдаж авдаггүй нь ойлгомжтой тул энэхүү үнэлгээний аргыг хөрөнгө оруулалтын сэдлийн үүднээс хамгийн тохиромжтой гэж үздэг. , биет бус хөрөнгө гэх мэт, гэхдээ түүнд оруулсан хөрөнгө оруулалтаа нөхөж, ашиг олох, сайн сайхан байдлыг нэмэгдүүлэх боломжийг олгох ирээдүйн орлогын урсгал.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг одоо байгаа аливаа бизнесийг үнэлэхэд ашиглаж болно. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан аж ахуйн нэгжийг үнэлэх үндсэн үе шатууд:

1) Мөнгөн гүйлгээний загварыг сонгох (төрөл).

2) Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацаа, түүний хэмжилтийн нэгжийг тодорхойлох.

3) Борлуулалтын нийт орлого, түүний таамаглалд ретроспектив шинжилгээ хийх.

4) Шинжилгээ хийх, зардлын таамаглал гаргах.

5) Шинжилгээ хийх, хөрөнгө оруулалтын таамаглал бэлтгэх.

6) Жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо.

7) Хангалттай хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тогтоох. Одоогийн үнэ цэнийн харьцааны тооцоо.

8) Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо.

9) Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ, урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнэ, түүнчлэн тэдгээрийн нийт үнэ цэнийн тооцоо.

10) Эцсийн нэмэлт, өөрчлөлт оруулах.

11) Мөнгөн гүйлгээний загварыг сонгох.

IN ерөнхий үзэлОлон улсын практикт хүлээн зөвшөөрөгдсөн мөнгөн гүйлгээний тооцооны схем нь хоёр үе шаттай.

Эхнийх нь татварын дараах цэвэр ашгийн дүгнэлт юм.

Хоёр дахь шат нь цэвэр ашгийн үзүүлэлт дээр үндэслэн цэвэр чөлөөт мөнгөн гүйлгээний үзүүлэлтийг гаргах явдал юм.

Дээрх тооцооны схем нь дэлхийн практикт байдаг мөнгөн гүйлгээний хоёр загварын аль нэгийг харуулсан болно. Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн урсгалын загвар. Энэ загварын дагуу тооцоолсон үр дүн нь аж ахуйн нэгжийн өөрийн хөрөнгийн зах зээлийн үндэслэлтэй үнэ юм. Үүний дагуу энэхүү загварт ашигласан хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь энэ хөрөнгийг татах зардал (өгөөжийн хувь) дээр үндэслэсэн өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ юм.

Хоёр дахь загварыг бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загвар ("өргүй мөнгөн гүйлгээний загвар") гэж нэрлэдэг. Хоёрдахь загварын дагуу тооцооллын үр дүн нь аж ахуйн нэгжийн өөрийн болон зээлсэн хөрөнгийн зах зээлийн боломжийн үнэ юм.

Бидний жишээн дээр бид өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний зардлыг тооцоолох болно.

Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацаа, түүний хэмжих нэгжийг тодорхойлох.

DCF аргын дагуу аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг өнгөрсөн үеийн мөнгөн гүйлгээ гэхээсээ илүү ирээдүйн мөнгөн гүйлгээнд тулгуурладаг. Тиймээс тухайн жилээс эхлэн ирээдүйн тодорхой хугацааны мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан мэдээг (мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан мэдээнд үндэслэн) боловсруулах үүрэг даалгавар юм. Урьдчилан таамагласан хугацаа нь компанийн өсөлтийн хурд тогтворжих хүртэл үргэлжлэх ёстой үе юм (урьдчилан таамагласан дараах хугацаанд тогтвортой урт хугацааны өсөлтийн хурд эсвэл орлогын төгсгөлгүй урсгал байх ёстой гэж үздэг).

Өндөр хөгжилтэй орнуудын өнөөгийн нөхцөл байдлын дагуу зах зээлийн эдийн засагПрактикт аж ахуйн нэгжийг үнэлэх урьдчилсан хугацаа нь үнэлгээний зорилгоос хамаарч/болдог тодорхой нөхцөл байдал, 5-аас 10 жил хүртэл. Тогтворгүй байдлын элемент өндөр байгаа шилжилтийн эдийн засагтай орнуудад хангалттай урт хугацааны таамаглалЭнэ нь ялангуяа хэцүү бөгөөд бидний бодлоор урьдчилан таамаглах хугацааг 5 жил болгон бууруулахыг зөвшөөрнө. Үүний зэрэгцээ, үр дүнгийн нарийвчлалыг урьдчилан таамагласан хугацааг хэмжлийн жижиг нэгж болгон хуваах замаар нэмэгдүүлдэг: хагас жил эсвэл улирал.

DCF аргыг ашиглан бизнесийн үнэлгээний дараагийн үе шат бол мөнгөн гүйлгээг урьдчилан таамаглах хамгийн чухал элемент болох нийт орлогын урьдчилсан таамаглалыг боловсруулах явдал юм. Нийт орлогын төсөөллийн хэлбэлзэл нь ихэвчлэн зардлын огцом өөрчлөлтөд хүргэдэг.

Нийт орлогын дүн шинжилгээ, түүний таамаглал нь хэд хэдэн хүчин зүйлийг нарийвчлан авч үзэхийг шаарддаг, үүнд:

Бүтээгдэхүүн, үйлчилгээний хүрээ;

Үйлдвэрлэлийн хэмжээ, бүтээгдэхүүний үнэ;

Аж ахуйн нэгжийн эргэн тойрон дахь өсөлтийн хурд;

Бүтээгдэхүүн, үйлчилгээний эрэлт хэрэгцээ;

инфляцийн түвшин;

Боломжтой үйлдвэрлэлийн хүчин чадал;

хэтийн төлөв ба болзошгүй үр дагавархөрөнгийн хөрөнгө оруулалт;

Эрэлтийн хэтийн төлөвийг тодорхойлдог эдийн засгийн ерөнхий нөхцөл байдал;

Одоогийн өрсөлдөөний түвшинг харгалзан тодорхой салбарын нөхцөл байдал;

Үнэлгээ хийгдэж буй аж ахуйн нэгжийн зах зээлд эзлэх хувь;

Урьдчилан таамагласан дараах үеийн урт хугацааны өсөлтийн хурд;

Энэ аж ахуйн нэгжийн менежерүүдийн төлөвлөгөө.

Үүнийг дагаж мөрдөх ёстой ерөнхий дүрэмНийт орлогын төсөөлөл нь тухайн аж ахуйн нэгж болон нийт салбарын түүхэн гүйцэтгэлтэй логик нийцэж байх ёстой гэж заасан. Түүхэн чиг хандлагаас эрс зөрүүтэй таамаглалд үндэслэсэн тооцоо нь сэжигтэй.

Нийт орлогыг урьдчилан таамаглахдаа аливаа өсөлтийн гурван үндсэн бүрэлдэхүүн хэсгийг зайлшгүй авч үзэх шаардлагатай: инфляцийн үнийн өсөлт; бүтээгдэхүүний эрэлтийн өсөлт, үүний үр дүнд салбарын хэмжээнд борлуулалтын хэмжээ нэмэгдэх; тодорхой компанийн борлуулалтын хэмжээ өсөх.

Шинжилгээ хийх, зардлын урьдчилсан таамаглал гаргах.

Энэ үе шатанд танд хэрэгтэй:

Ретроспектив харилцан хамаарал, чиг хандлагыг авч үзэх;

Зардлын бүтэц, ялангуяа тогтмол болон хувьсах зардлын харьцааг судлах;

Зардлын ангилал тус бүрээр инфляцийн хүлээлтийг үнэлэх;

Өнгөрсөн жилүүдийн санхүүгийн тайланд гарч болох боловч ирээдүйд гарч ирэхгүй, тогтмол бус, онцгой зардлын зүйлүүдийг шалгах;

Элэгдлийн зардлыг одоогийн хөрөнгийн бэлэн байдал, ирээдүйн өсөлт, ашиглалтад үндэслэн тодорхойлох;

Төлөвлөсөн зардлыг өрсөлдөгчидтэй эсвэл ижил төстэй салбарын дундажтай харьцуулах.

Үйлдвэрлэлийн зардлын хувьд гол үг бол боломжийн хэмнэлт юм. Чанарыг алдагдуулахгүйгээр системтэйгээр хийж чадвал компанийн бүтээгдэхүүн өрсөлдөх чадвартай хэвээр байна. Энэ нөхцөл байдлыг зөв үнэлэхийн тулд юуны өмнө зардлын тусдаа ангиллыг бий болгох шалтгааныг тодорхой тодорхойлж, хянах шаардлагатай.

Тогтмол зардал нь үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлтөөс хамаардаггүй (жишээлбэл, захиргааны болон удирдлагын зардал; элэгдлийн зардал; борлуулалтын зардал, хураамжийг хассан; түрээс; хөрөнгийн татвар гэх мэт).

Хувьсах зардал (түүхий эд, материал, цалингол үйлдвэрлэлийн боловсон хүчинүйлдвэрлэлийн хэрэгцээнд зориулсан түлш, эрчим хүчний зарцуулалтыг ихэвчлэн үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлттэй пропорциональ гэж үздэг.

Зардлыг тогтмол ба хувьсах гэж ангилах нь юуны түрүүнд ашиггүй байдлын шинжилгээ хийх, түүнчлэн бүтээгдэхүүний бүтцийг оновчтой болгоход ашиглагддаг. Хоёрдахь ангилал нь зардлыг шууд ба шууд бус гэж хуваах явдал юм. Энэ нь тодорхой төрлийн бүтээгдэхүүний зардлыг хуваарилахад ашиглагддаг.

Шинжилгээ хийж, хөрөнгө оруулалтын төсөөлөл гаргах.

Хөрөнгө оруулалтын шинжилгээнд гурван үндсэн бүрэлдэхүүн хэсэг орно.

Өөрийн эргэлтийн хөрөнгө	Хөрөнгө оруулалт	Санхүүжилтийн хэрэгцээ
Өөрийнхөө хийсэн дүн шинжилгээ эргэлтийн хөрөнгөҮүнд:	Үүнд шаардлагатай хөрөнгө оруулалт орно:	Урт хугацаатай зээл авах, эргэн төлөх зэрэг багтана; Тэгээд
Анхны өөрийн хөрөнгийн хэмжээг тодорхойлох эргэлтийн хөрөнгө; Тэгээд	Одоо байгаа хөрөнгийг элэгдэхэд нь солих; Тэгээд	Хувьцаа гаргах
Аж ахуйн нэгжийн ирээдүйн өсөлтийг санхүүжүүлэхэд шаардлагатай нэмэлт дүн	Ирээдүйн үйлдвэрлэлийн хүчин чадлыг нэмэгдүүлэхийн тулд хөрөнгө худалдаж авах эсвэл барих
Өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн бие даасан бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн урьдчилсан тооцоонд үндэслэн; эсвэл	Хөрөнгийн тооцоолсон үлдсэн хугацааг үндэслэн; эсвэл	Санхүүжилтийн хэрэгцээ, одоо байгаа өрийн түвшин болон өрийн эргэн төлөлтийн хуваарьт үндэслэн
Борлуулалтын эзлэхүүний өөрчлөлтийн хувиар	Солих буюу өргөтгөх шинэ тоног төхөөрөмж дээр тулгуурласан

Өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн хэмжээ нь эргэлтийн хөрөнгө ба эргэлтийн өр төлбөрийн зөрүү юм. Энэ нь тухайн аж ахуйн нэгжийн эргэлтийн хөрөнгийг хэдий хэмжээний санхүүжүүлж байгааг харуулж байна.

Жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо.

Мөнгөний урсгалыг тооцоолох хоёр үндсэн арга байдаг: шууд бус ба шууд. Шууд бус арга нь үйл ажиллагааны чиглэлээр мөнгөн гүйлгээг шинжилдэг. Энэ нь ашгийн зарцуулалт, бэлэн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтыг тодорхой харуулж байна.

Шууд арга нь мөнгөн гүйлгээг орлого, зарлагын зүйлээр, өөрөөр хэлбэл нягтлан бодох бүртгэлийн дансаар шинжлэхэд суурилдаг.

Мөнгөний нийт өөрчлөлтхөрөнгө нь тайлангийн хоёр хугацааны хоорондох мөнгөн хөрөнгийн үлдэгдлийн өсөлт (бууралт)тай тэнцүү байх ёстой.

Хангалттай хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох

Техникийн, өөрөөр хэлбэл математикийн үүднээс авч үзвэл хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь ирээдүйн орлогын урсгалыг хэд хэдэн байж болно, одоогийн (өнөөдрийн) нэг утга болгон дахин тооцоолоход ашигладаг хүүгийн түвшин бөгөөд энэ нь дараахь зүйлийг хийх үндэслэл болно. бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлох.

Эдийн засгийн утгаараа хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь эрсдэлийн харьцуулж болохуйц түвшний хөрөнгө оруулалтын объектод хөрөнгө оруулагчдаас хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн хувь хэмжээ, өөрөөр хэлбэл эрсдэлийн харьцуулж болохуйц эрсдэлтэй өөр хөрөнгө оруулалтын боломжит хувилбаруудын шаардлагатай өгөөжийн түвшин юм. үнэлгээний өдөр.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлох янз бүрийн аргууд байдаг бөгөөд тэдгээрийн хамгийн түгээмэл нь:

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний хувьд:

Үндсэн хөрөнгийн үнэлгээний загвар;

Хуримтлагдсан барилгын арга;

Бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний хувьд:

Хөрөнгийн загварын жигнэсэн дундаж зардал.

Эхний арга бол хөрөнгийн загварыг ашиглах явдал юм. Энэ аргыг өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээнд ашигладаг. Сонгодог хувилбарт загварын томъёо дараах байдалтай байна.

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

Үүнд: R нь хөрөнгө оруулагчаас шаардагдах өгөөжийн түвшин (өөрийн капитал дээр);

Rf - эрсдэлгүй өгөөжийн түвшин;

Rm нь зах зээлийн нийт өгөөж (хөрөнгийн зах зээл дээр олон нийтэд арилжаалагддаг үнэт цаасны зах зээлийн дундаж багц);

I - бета коэффициент (улс оронд болж буй макро эдийн засаг, улс төрийн үйл явцтай холбоотой системчилсэн эрсдэлийн хэмжүүр юм)

S1 - жижиг аж ахуйн нэгжүүдэд зориулсан урамшуулал;

S2 - тухайн компанийн системгүй эрсдлийн шинж чанарын урамшуулал;

C - улс орны эрсдэл.

Энэ аргыг ашиглах үед бета коэффициентийг тодорхойлоход бэрхшээлтэй тулгардаг. Тооцоолсон статистикийн аргаЭнэ коэффициент нь хувьцааны индексийн өгөөжийн өөрчлөлттэй харьцуулахад хувь хүмүүсийн хувьцааны өгөөжийн өөрчлөлтийг үнэлдэг. Энэ тохиолдолд түүний тогтвортой байдлыг цаг хугацааны явцад авч үзэх шаардлагатай. Нэмж дурдахад, одоогийн байдлаар загварын нэг буюу өөр элементийг сонгох нь илүү зөв болох талаар зөвшилцөлд хүрээгүй байна. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцох энэ аргыг ашиглах нь цөөн хэдэн үйлдвэрт хязгаарлагддаг гэдгийг та бас онцолж болно. Эдгээр нь газрын тос, байгалийн хий, нефть химийн үйлдвэр, цахилгаан эрчим хүч, харилцаа холбоо, металлургийн цогцолбор юм.

Хөрөнгийн зах зээл дээр хувьцаа нь чөлөөтэй арилжаалагддаг компаниудад энэ аргыг ашиглах боломжтой тул энэ ажилд хөрөнгийн үнэлгээний загварыг ашиглаагүй болно. Аж ахуйн нэгж нь хаалттай компани бөгөөд түүний хувьцаа нь хөрөнгийн биржийн гүйлгээний хэрэгсэл болгон ашиг орлогогүй байна.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцох хоёр дахь арга бол WACC (хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг) загвар юм. Энэ аргыг бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээнд ашигладаг бөгөөд дараахь томъёогоор тодорхойлно.

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

Үүнд: kd нь зээлсэн хөрөнгийн өртөг,

tc - орлогын албан татварын хувь хэмжээ,

wd нь аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь,

kp - давуу эрхийн хувьцааны үнэ цэнэ,

wp - давуу эрхийн хувьцааны хувь,

ks бол энгийн хувьцааны өртөг,

ws - энгийн хувьцааны хувь.

Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загварыг сонгосон тул энэ аргыг бас хэрэглэхгүй.

Тиймээс хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцоолох үндэс болгон гурав дахь аргыг сонгосон - хуримтлагдсан барилгын аргыг хамгийн зөв замаж үйлдвэр, эдийн засгийн ерөнхий шинж чанартай хүчин зүйлүүд болон үнэлж буй аж ахуйн нэгжийн онцлогтой холбоотой бүх төрлийн хөрөнгө оруулалтын эрсдлийг харгалзан үздэг. Эрх зүйн хэлбэр нь хувьцаат компани биш аж ахуйн нэгжийг үнэлж байгаа тохиолдолд энэ аргыг ялангуяа хэрэглэнэ.

Энэ арга нь үнэлж буй бизнест хөрөнгө оруулахтай холбоотой эрсдэлийн шинжээчийн үнэлгээнд үндэслэсэн болно. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлсон бүх эрсдэлийг нэмж, эрсдэлгүй өгөөжийн түвшинд нэмэх замаар тооцдог. Оросын зах зээл дэх хөрөнгө оруулалт нь эрсдэлийн түвшин нэмэгдсэнээр тодорхойлогддог бөгөөд энэ нь хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг нэмэгдүүлэхэд хүргэдэг. Ерөнхий үндэслэл бол эрсдэл их байх тусам оруулсан хөрөнгийн хүлээгдэж буй өгөөжийн түвшин өндөр байх болно. Энэ тохиолдолд эрсдэлийн төрөл тус бүрийн урамшууллыг 0% -иас 5% хооронд тодорхойлно.

Барууны үнэлгээний онол нь шинжлэх ёстой гол хүчин зүйлсийн жагсаалтыг тодорхойлдог. Эх сурвалж нь Дэлхийн банкны материал юм.

Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо

Урьдчилан таамагласан хугацааны дараах үеийн үнэ цэнийг тодорхойлох нь тухайн бизнес таамагласан хугацаанаас илүү орлого олох боломжтой гэсэн үндэслэл дээр суурилдаг.

Урьдчилан таамагласан хугацаа дууссаны дараа бизнесийн орлого тогтворжиж, үлдсэн хугацаанд тогтвортой урт хугацааны өсөлтийн хурд эсвэл эцэс төгсгөлгүй жигд орлоготой болно гэж таамаглаж байна.

Урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд бизнесийг хөгжүүлэх хэтийн төлөвөөс хамааран хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох нэг буюу өөр аргыг сонгоно. Орших дараах аргуудтооцоо:

Татан буулгах үнэлэмжээр: таамагласан дараах хугацаанд одоо байгаа хөрөнгийг дараа нь зарж, дампуурал зарлах төлөвтэй байгаа тохиолдолд энэ аргыг хэрэглэнэ. Татан буулгах үнийг тооцоолохдоо татан буулгахтай холбоотой зардал, яаралтай (яаралтай татан буулгах тохиолдолд) хөнгөлөлтийг харгалзан үзэх шаардлагатай. Энэ арга нь одоо байгаа ашиг олж байгаа аж ахуйн нэгжийг үнэлэхэд хамаарахгүй, өсөлтийн шатанд байгаа нь хамаагүй;

Зардлаар цэвэр хөрөнгө: Тооцооллын аргачлал нь татан буулгах өртгийн тооцоотой төстэй боловч татан буулгах зардал болон компанийн хөрөнгийг яаралтай зарах хөнгөлөлтийг тооцдоггүй. Энэ аргыг тогтвортой бизнест ашиглаж болох бөгөөд гол шинж чанар нь мэдэгдэхүйц биет хөрөнгө юм.

"Ирээдүйн борлуулалт" арга нь харьцуулах боломжтой компаниудын борлуулалтын түүхэн мэдээлэлд дүн шинжилгээ хийх замаар олж авсан тусгай коэффициентийг ашиглан мөнгөн гүйлгээг дахин тооцоолохоос бүрдэнэ. дээр компаниуд худалдах практик оноос хойш Оросын зах зээлтуйлын хомс, байхгүй, эцсийн өртөгийг тодорхойлох энэ аргыг хэрэглэх нь маш их асуудалтай байдаг;

Гордон загвар: Хөнгөлөлтийн хувь болон урт хугацааны өсөлтийн хувь хоёрын зөрүүгээр тооцсон капиталжуулалтын хувь хэмжээг ашиглан таамагласны дараах жилийн орлогыг үнэ цэнэ болгон капиталжуулдаг. Өсөлтийн хувь хэмжээ байхгүй тохиолдолд капиталжуулалтын хувь хэмжээ нь хөнгөлөлтийн хувьтай тэнцүү байна. Гордоны загвар нь хүлээн авах урьдчилсан таамаглал дээр суурилдаг тогтвортой орлогоүлдсэн хугацаанд тооцож, элэгдлийн болон хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын хэмжээг тэнцүү гэж үзнэ.

Гордон загварын дагуу эцсийн өртгийн тооцоог дараахь томъёогоор гүйцэтгэнэ.

V (нэр томъёо) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (хугацаа) - урьдчилан таамагласан дараах үеийн зардал;

CF (t +1) - урьдчилсан таамаглал (үлдэгдэл) хугацааны эхний жилийн орлогын мөнгөн урсгал;

K - хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;

g нь мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны өсөлтийн хурд.

Гордон томъёог ашиглан эцсийн өртөг V (хугацаа) нь таамагласан хугацааны эцэст тодорхойлогдоно.

Урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд олж авсан бизнесийн үнэ цэнийг урьдчилан тооцоолсон хугацааны мөнгөн гүйлгээг бууруулахад ашигладаг ижил хөнгөлөлтийн хувь хэмжээгээр одоогийн өртгийн үзүүлэлт болгон бууруулж, таамагласан дараах үеийн мөнгөн гүйлгээний өсөлтийн хурдыг хасна.

Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ, урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнэ, түүнчлэн тэдгээрийн нийт үнэ цэнийг тооцоолох.

Үнэлгээнд DCF аргыг ашиглахдаа үнэлгээний объектын урьдчилан таамагласан хугацаанд авчирдаг үе үеийн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ, урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн өнөөгийн үнэ цэнийг нэгтгэн дүгнэх шаардлагатай. ирээдүй.

Бизнесийн урьдчилсан үнэ цэнэ нь хоёр бүрэлдэхүүн хэсгээс бүрдэнэ.

Урьдчилан таамагласан хугацааны мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ;

Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн одоогийн үнэ цэнэ.

Аж ахуйн нэгжийн үнийн урьдчилсан үнийг тодорхойлсны дараа зах зээлийн үнэ цэнийн эцсийн үнэ цэнийг олж авахын тулд эцсийн залруулга хийх ёстой. Эдгээрийн дотроос хоёр нь онцолж байна: ашиглалтгүй байгаа хөрөнгийн үнэ цэнийг тохируулах, өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн хэмжээг тохируулах.

Одоогийн байдлаар Оросын олон аж ахуйн нэгжүүд ийм ажиллагаагүй хөрөнгөтэй (голчлон үл хөдлөх хөрөнгө, машин, тоног төхөөрөмж) байдаг, учир нь үйлдвэрлэл удаан үргэлжилсэн бууралтаас болж үйлдвэрлэлийн хүчин чадлыг ашиглах түвшин маш бага байна. Ийм олон хөрөнгө нь тодорхой үнэ цэнэтэй байдаг бөгөөд жишээлбэл, худалдах замаар хэрэгжих боломжтой. Тиймээс тодорхойлох шаардлагатай зах зээлийн үнэийм хөрөнгө болон мөнгөн гүйлгээг хямдруулснаар олж авсан үнэ цэнэд нэмнэ.

Байгууллагад байгаа эргэлтийн хөрөнгийн бодит хэмжээ нь шаардлагатай хэмжээтэй давхцахгүй байж болно.

Үүний дагуу залруулга хийх шаардлагатай: илүүдэл эргэлтийн хөрөнгийг нэмж, алдагдлыг урьдчилсан зардлаас хасах шаардлагатай.

DCF аргыг ашиглан аж ахуйн нэгжийг үнэлсний үр дүнд хяналтын хөрвөх чадвартай хувьцааны үнэ цэнийг олж авдаг.

Хэрэв үнэлэгдсэн бол хяналтгүй ашиг сонирхол, тэгвэл та хөнгөлөлт үзүүлэх хэрэгтэй.

Орлогын хандлага нь ирээдүйн хүлээгдэж буй орлогоос хамааран аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг шууд үнэлэх боломжийг олгодог. Энэ арга нь боломжит хөрөнгө оруулагч тухайн бизнест тухайн бизнесээс ирээдүйн ашгийн өнөөгийн үнэ цэнээс илүү мөнгө төлөхгүй гэсэн таамаглал дээр суурилдаг. Эзэмшигч нь бизнесээ ирээдүйн орлогын одоогийн үнэ цэнээс доогуур үнээр зарахгүй гэж үздэг. Иймд талууд ирээдүйн ашгийн өнөөгийн үнэ цэнтэй тэнцэх зах зээлийн үнийг тохиролцоно. Үнэлгээний энэ хандлагыг хөрөнгө оруулалтын сэдэл талаас нь авч үзвэл хамгийн тохиромжтой гэж үздэг. Үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгжид хөрөнгө оруулсан хөрөнгө оруулагч нь барилга, байгууламж, машин механизм, тоног төхөөрөмж, биет бус хөрөнгө гэх мэт эд хөрөнгийн багцыг худалдан авдаггүй, харин хөрөнгө оруулалтаа нөхөж, ашиг олох, ашиг олох, ирээдүйд бий болох орлогын урсгалыг худалдан авдаг. түүний сайн сайхан байдлыг нэмэгдүүлэх.

Тиймээс орлогын хандлагыг бизнесийн хөрөнгө оруулалтын үнэ цэнийг (тодорхой хөрөнгө оруулагчийн үнэ цэнэ) тодорхойлоход үргэлж ашигладаг бөгөөд зах зээлийн зохистой үнийг (эрэлт, нийлүүлэлтийг тэнцвэржүүлдэг тооцоолсон үнэ цэнийг) тодорхойлоход ихэвчлэн ашигладаг. нээлттэй зах зээл, өөрөөр хэлбэл хийсвэр худалдан авагчийн үнэ цэнэ).

Орлогын хандлагын хүрээнд хоёр бүлгийн аргыг ялгаж салгаж болно.

- том үсгийн арга,
- мөнгөн гүйлгээг хямдруулах арга.

Аргуудын гол ялгаа нь капиталжуулахдаа төлөөлөх орлого гэж нэрлэгддэг (цэвэр ашиг, татварын өмнөх ашиг, нийт ашиг) нэг хугацааны туршид (ихэвчлэн нэг жил), үүнийг зөвхөн капиталжуулалтын түвшинд хуваах замаар өнөөгийн үнэ цэнэд хөрвүүлдэг.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний арга.

Бизнесийн зах зээлийн үнэлгээ нь түүний хэтийн төлөвөөс ихээхэн хамаардаг - бизнесийн зах зээлийн үнийг тодорхойлохдоо түүний хөрөнгийн зөвхөн ирээдүйд нэг хэлбэрээр орлого олох боломжтой хэсгийг л харгалзан үздэг. Үүний зэрэгцээ эзэмшигч нь энэ орлогыг яг хэзээ авах, энэ нь ямар эрсдэлтэй байх нь маш чухал юм. Бизнесийн үнэлгээнд нөлөөлж буй эдгээр бүх хүчин зүйлийг хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан тооцож болно.

Энэ аргыг ашиглан та:

- аж ахуйн нэгжийн мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах;
- хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох;
- аргын тусламжтайгаар бизнесийн зах зээлийн үнийг тодорхойлох; хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ.

DCF аргаар олж авсан бизнесийн үнэ цэнэ нь эзэмшигчийн ирээдүйн хүлээгдэж буй орлогын нийлбэр бөгөөд одоогийн үнэ цэнээр илэрхийлэгддэг. Бизнесийн үнэ цэнийг энэ аргаар тодорхойлох нь боломжит хөрөнгө оруулагч нь энэ бизнест үйл ажиллагааны үр дүнд олж авсан ирээдүйн орлогын одоогийн үнэ цэнээс илүү төлөхгүй гэсэн таамаглал дээр суурилдаг (өөрөөр хэлбэл, худалдан авагч нь энэ бизнесийг бодитоор олж аваагүй болно) эд хөрөнгө, гэхдээ өмчлөх эд хөрөнгөөс ирээдүйд орлого олох эрх). Үүний нэгэн адил өмчлөгч нь бизнесээ ирээдүйд олох ашгийн өнөөгийн үнэ цэнээс доогуур үнээр зарахгүй. Тэдний харилцан үйлчлэлийн үр дүнд талууд ирээдүйн орлогын өнөөгийн үнэ цэнэтэй тэнцэх зах зээлийн үнийг тохиролцоно гэж үзэж байна.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргын үндэс нь тухайн компанид хөрөнгө оруулсан хөрөнгө оруулагчдын авч болох бүх төрлийн орлогын үнээс шууд компанийн (бизнесийн) үнэ цэнийг тодорхойлох оролдлого юм.

Үйл ажиллагаа явуулж буй аж ахуйн нэгжид хөрөнгө оруулалт хийсэн аливаа хөрөнгө оруулагч нь эцсийн дүндээ барилга, байгууламж, машин механизм, тоног төхөөрөмжөөс бүрдсэн хөрөнгийг худалдаж авдаггүй нь ойлгомжтой тул энэхүү үнэлгээний аргыг хөрөнгө оруулалтын сэдлийн үүднээс хамгийн тохиромжтой гэж үздэг. , биет бус хөрөнгө гэх мэт .d., гэхдээ түүнд оруулсан хөрөнгө оруулалтаа нөхөх, ашиг олох, сайн сайхан байдлыг нэмэгдүүлэх боломжийг олгох ирээдүйн орлогын урсгал. Энэ үүднээс авч үзвэл бүх аж ахуйн нэгжүүд эдийн засгийн аль ч салбарт харьяалагдахаас үл хамааран зөвхөн нэг төрлийн түүхий эдийн бүтээгдэхүүн - мөнгө үйлдвэрлэдэг.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг одоо байгаа аливаа бизнесийг үнэлэхэд ашиглаж болно. Гэсэн хэдий ч энэ нь аж ахуйн нэгжийн зах зээлийн үнэлгээний хамгийн үнэн зөв үр дүнг бодитойгоор өгөх нөхцөл байдал байдаг.

Энэ аргыг ашиглах нь эдийн засгийн үйл ажиллагааны тодорхой түүхтэй (ашигтай) болон өсөлтийн эсвэл тогтвортой эдийн засгийн хөгжлийн үе шатанд байгаа аж ахуйн нэгжүүдийг үнэлэхэд хамгийн үндэслэлтэй юм. Энэ арга нь системчилсэн алдагдалд орсон аж ахуйн нэгжүүдийн үнэлгээнд бага хэрэглэгддэг (хэдийгээр бизнесийн сөрөг үнэ цэнэ нь удирдлагын шийдвэр гаргах баримт байж болно).

Шинэ бизнес, тэр байтугай ирээдүйтэй бизнесийг үнэлэхийн тулд энэ аргыг ашиглахдаа болгоомжтой байх хэрэгтэй. Орлогын түүх байхгүй байгаа нь бизнесийн ирээдүйн мөнгөн урсгалыг бодитойгоор урьдчилан таамаглахад хэцүү болгодог.

Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний аргыг ашиглан аж ахуйн нэгжийн үнэлгээний үндсэн үе шатууд.

1. Мөнгөн гүйлгээний загварыг сонгох (төрөл).
2. Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацаа, түүний хэмжилтийн нэгжийг тодорхойлох.
3. Борлуулалтын нийт орлого, түүний таамаглалд ретроспектив шинжилгээ хийх.
4. Шинжилгээ хийх, зардлын төсөөлөл гаргах.
5. Шинжилгээ хийх, хөрөнгө оруулалтын төсөөлөл гаргах.
6. Жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо.
7. Хангалттай хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тогтоох. Одоогийн үнэ цэнийн харьцааны тооцоо.
8. Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо.
9. Ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ болон урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнэ, түүнчлэн тэдгээрийн нийт үнэ цэнийн тооцоо.
10. Эцсийн нэмэлт, өөрчлөлт оруулах.

Загварт ашиглах мөнгөн гүйлгээний тодорхойлолтыг (төрөл) сонгох.

Ерөнхийдөө олон улсын практикт хүлээн зөвшөөрөгдсөн мөнгөн гүйлгээний тооцооны схем нь хоёр үе шаттай байдаг. Эхнийх нь татварын дараах цэвэр ашгийн дүгнэлт юм.

Хүснэгт 1 - Мөнгөн гүйлгээний тооцооны эхний үе шат

Хүснэгт 2 - Мөнгөн гүйлгээний тооцооны хоёр дахь шат

Дээрх тооцооны схем нь дэлхийн практикт байдаг мөнгөн гүйлгээний хоёр загварын аль нэгийг харуулсан: өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загвар. Энэхүү загварын дагуу тооцооллын үр дүн нь аж ахуйн нэгжийн өөрийн (хувьцаат) хөрөнгийн зах зээлийн боломжийн үнэ юм. Үүний дагуу энэ загварт ашигласан хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь худалдан авах зардал (өгөөжийн хувь) дээр суурилсан өөрийн хөрөнгийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ юм. хувь нийлүүлсэн хөрөнгө.

Хоёр дахь загварыг бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний загвар гэж нэрлэдэг (барууны уран зохиолд "өргүй мөнгөн гүйлгээний загвар" гэсэн нэр томъёо илүү түгээмэл байдаг). Хоёрдахь загварын дагуу тооцооллын үр дүн нь аж ахуйн нэгжийн өөрийн (хувьцаат) болон зээлсэн хөрөнгийн зах зээлийн боломжийн үнэ юм. Өөрийн хөрөнгийн загвараас мөнгөн гүйлгээг тооцоход хоёр үндсэн ялгаа бий: нэгдүгээрт, урт хугацаат өрийн өмнө хасагдсан хүүгийн төлбөрийг татварын дараах цэвэр орлогод нэмнэ; орлогын албан татварын хэмжээгээр бууруулсан; хоёрдугаарт, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь хөрөнгийн жигнэсэн дундаж зардал (WACC) гэж нэрлэгддэг, өөрөөр хэлбэл, "өөрийн болон өрийн капиталыг татах зардлыг харгалзан үзсэн үнэ цэнэ юм томъёо:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

энд k p нь зээлсэн хөрөнгийг нэмэгдүүлэх зардал;

t c - аж ахуйн нэгжийн орлогын албан татварын хувь хэмжээ;

k p - хувь нийлүүлсэн хөрөнгийг татах зардал (давуу эрхтэй хувьцаа);

k s - өөрийн хөрөнгийг татах зардал (энгийн хувьцаа);

w d - аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтцэд зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь;

w p - аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтцэд давуу эрхийн хувьцааны эзлэх хувь;

w s нь аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийн бүтцэд эзлэх энгийн хувьцааны хувь.

Урьдчилан таамагласан хугацааны үргэлжлэх хугацаа, түүний хэмжих нэгжийг тодорхойлох. DCF аргын дагуу аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг өнгөрсөн үеийн мөнгөн гүйлгээ гэхээсээ илүү ирээдүйн мөнгөн гүйлгээнд тулгуурладаг. Тиймээс үнэлгээчний үүрэг бол тухайн жилээс эхлэн ирээдүйн тодорхой хугацааны мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан мэдээг (мөнгөн гүйлгээний урьдчилсан тайланд үндэслэн) боловсруулах явдал юм. Урьдчилан таамагласан хугацаа нь компанийн өсөлтийн хурд тогтворжих хүртэл үргэлжлэх ёстой үе юм (урьдчилан таамагласан дараах хугацаанд тогтвортой урт хугацааны өсөлтийн хурд эсвэл орлогын төгсгөлгүй урсгал байх ёстой гэж үздэг).

Урьдчилан таамагласан хугацааны тохиромжтой хугацааг тодорхойлох нь тийм ч амар ажил биш юм. Нэг талаас, урьдчилан таамаглах хугацаа урт байх тусам ажиглалтын тоо ихсэх бөгөөд математикийн үүднээс аж ахуйн нэгжийн өнөөгийн үнэ цэнийн эцсийн үнэ цэнийг зөвтгөдөг. Нөгөөтэйгүүр, урьдчилан таамаглах хугацаа урт байх тусам орлого, зарлага, инфляцийн түвшин, үүний дагуу мөнгөн гүйлгээний тодорхой хэмжээг урьдчилан таамаглахад хэцүү байдаг. Одоогийн байдлаар Зах зээлийн эдийн засагтай орнуудад аж ахуйн нэгжийг үнэлэх урьдчилсан хугацаа нь үнэлгээний зорилго, тодорхой нөхцөл байдлаас хамааран 5-10 жил байж болно. Шилжилтийн эдийн засагтай, тогтворгүй байдал ихтэй орнуудад урт хугацааны хангалттай таамаглал гаргах нь ялангуяа хэцүү байдаг.

Миний бодлоор урьдчилан тооцоолсон хугацааг 3 жил болгон бууруулах нь зүйтэй. Үүний зэрэгцээ, үр дүнгийн нарийвчлалыг урьдчилан таамагласан хугацааг хэмжлийн жижиг нэгж болгон хуваах замаар нэмэгдүүлдэг: хагас жил эсвэл улирал.

Борлуулалтын нийт орлого, түүний таамаглалд ретроспектив шинжилгээ хийх.

DCF аргыг ашиглан бизнесийн үнэлгээний дараагийн үе шат - нийт орлогын урьдчилсан таамаглалыг боловсруулах нь олон шинжээчдийн үзэж байгаагаар мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах хамгийн чухал элемент юм. Урьдчилан таамагласан нийт орлогын хэлбэлзэл нь ихэвчлэн зардлын огцом өөрчлөлтөд хүргэдэг болохыг олон кейс судалгаа харуулж байна. Нийт орлогын дүн шинжилгээ, түүний таамаглал нь хэд хэдэн хүчин зүйлийг нарийвчлан авч үзэхийг шаарддаг, үүнд:

бүтээгдэхүүний нэр төрөл;

үйлдвэрлэлийн хэмжээ, бүтээгдэхүүний үнэ;

аж ахуйн нэгжийн ретроспектив өсөлтийн хурд;

бүтээгдэхүүний эрэлт;

инфляцийн түвшин;

боломжтой үйлдвэрлэлийн хүчин чадал;

хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын хэтийн төлөв, болзошгүй үр дагавар;

эрэлтийн хэтийн төлөвийг тодорхойлдог эдийн засгийн ерөнхий нөхцөл байдал;

өрсөлдөөний одоогийн түвшинг харгалзан тухайн салбарын нөхцөл байдал;

үнэлж буй аж ахуйн нэгжийн зах зээлд эзлэх хувь;

урьдчилсан таамаглалаас хойшхи хугацаанд урт хугацааны өсөлтийн хурд;

энэ аж ахуйн нэгжийн менежерүүдийн төлөвлөгөө.

Нийт орлогын урьдчилсан таамаглал нь тухайн аж ахуйн нэгж болон нийт салбарын түүхэн гүйцэтгэлтэй логик нийцэж байх ёстой гэсэн ерөнхий дүрэм юм. Түүхэн чиг хандлагаас эрс зөрүүтэй таамаглалд үндэслэсэн тооцоо нь сэжигтэй. Нийт орлогыг урьдчилан таамаглахдаа аливаа өсөлтийн гурван үндсэн бүрэлдэхүүн хэсгийг зайлшгүй авч үзэх шаардлагатай: инфляцийн үнийн өсөлт; бүтээгдэхүүний эрэлтийн өсөлт, үүний үр дүнд салбарын хэмжээнд борлуулалтын хэмжээ нэмэгдэх; тодорхой компанийн борлуулалтын хэмжээ өсөх. Мэдэгдэж байгаагаар инфляцийн түвшинг үнийн индексээр хэмждэг бөгөөд энэ нь тодорхой хугацааны үнийн түвшний дундаж өөрчлөлтийг тодорхойлдог. Үүний тулд дараах томъёог ашиглана.

I p = E P 1 x G 1/ E P 0 x G 1, (7)

Ip хаана байна? инфляцийн индекс;

P1? дүн шинжилгээ хийсэн үеийн үнэ;

P0? суурь үеийн үнэ;

G 1? дүн шинжилгээ хийсэн хугацаанд борлуулсан барааны тоо.

Аль ч салбарт зах зээлд эзлэх байр суурийг эзлэхийн төлөө өрсөлдөж буй цөөн хэдэн бизнес байдаг. Мөн энд янз бүрийн сонголтууд боломжтой. Та амжилтгүй өрсөлдөгчдийн зардлаар буурч буй зах зээлд эзлэх хувь хэмжээгээ нэмэгдүүлэх эсвэл эсрэгээр өсөн нэмэгдэж буй зах зээлд эзлэх байр сууриа алдаж болно. Үүнтэй холбогдуулан тухайн аж ахуйн нэгжийн үйл ажиллагаа явуулахаар төлөвлөж буй зах зээлийн сегментийн хэмжээ, хил хязгаарыг зөв үнэлэх нь чухал юм. Сагана корпорацын нэр хүндтэй зөвлөх фирмийн сүүлийн үеийн туршлагаас ийм жишээ авч болно. Тоос сорогч мотор үйлдвэрлэдэг Оросын үйлдвэр нь дотоодын тоос сорогч үйлдвэрлэгчдийн зах зээл дээр ажилладаг. Тус компани энэ зах зээлийн 30 хувийг эзэлдэг. Гэсэн хэдий ч нийт хэрэглэгчдийн тоо буурахгүй байгаа ч моторын эрэлт байнга буурч байна. Асуудал нь одоогоор Оросын зах зээл дээр дотоодын тоос сорогч Ази, Европт үйлдвэрлэсэн ижил төстэй бүтээгдэхүүнтэй өрсөлдөх боломжгүй юм. Үүний үр дүнд дотоодын тоос сорогчийг зах зээлээс шахаж байна. Энэ компанийн үйлчлүүлэгчид болох дотоодын тоос сорогч үйлдвэрлэгчдийн зах зээлийн 30% нь Оросын нийт тоос сорогчийн зах зээлийн ердөө 1.5% -ийг эзэлдэг гэсэн тоо баримт байна. Тиймээс үнэлгээчний үүрэг бол эцсийн хэрэглэгчдийн эрэлт, хэрэгцээний үүднээс үнэлж буй аж ахуйн нэгжийн бодит зах зээлийн эзлэх хувь өөрчлөгдөх хандлагыг тодорхойлох явдал юм. Энэ тохиолдолд дараахь хүчин зүйлсийг шинжлэхийг зөвлөж байна.

1. Тухайн үед тухайн аж ахуйн нэгжийн эзэмшиж байсан зах зээлийн хувь.
2. Энэ хувьцааны өөрчлөлтийн буцах хандлага (тогтвортой байдал, бууралт, өсөлт).
3. Аж ахуйн нэгжийн бизнес төлөвлөгөө. Компани нь зах зээлд эзлэх байр сууриа хэрхэн хадгалах эсвэл нэмэгдүүлэхээр төлөвлөж байгаа (үнийг бууруулах, маркетингийн нэмэлт зардал эсвэл бүтээгдэхүүнийхээ чанарыг сайжруулах замаар) онцгой анхаарал хандуулах хэрэгтэй.

Шинжилгээ хийх, зардлын урьдчилсан таамаглал гаргах.

Энэ үе шатанд үнэлгээчин дараахь зүйлийг хийх ёстой.

буцаан хамааралтай харилцан хамаарал, чиг хандлагыг харгалзан үзэх;

зардлын бүтэц, ялангуяа тогтмол болон хувьсах зардлын харьцааг судлах;

зардлын ангилал тус бүрээр инфляцийн хүлээлтийг үнэлэх;

өнгөрсөн жилүүдийн санхүүгийн тайланд гарч болох, гэхдээ ирээдүйд гарахгүй, давтагддаггүй, онцгой зардлын зүйлүүдийг шалгах;

хөрөнгийн одоогийн бэлэн байдал, тэдгээрийн ирээдүйд өсөх, захиран зарцуулахад үндэслэн элэгдлийн шимтгэлийг тодорхойлох;

Төлөвлөсөн зардлыг өрсөлдөгчдийнхтэй эсвэл ижил төстэй салбарын дундажтай харьцуул.

Үр дүнтэй, тасралтгүй зардлын менежмент нь хангалттай, өндөр чанартай зардлын мэдээллээр хангахтай салшгүй холбоотой. бие даасан төрөл зүйлүйлдвэрлэсэн бүтээгдэхүүн, тэдгээрийн харьцангуй өрсөлдөх чадвар. Одоогийн зардлыг байнга "хуруугаа барих" чадвар нь бүтээгдэхүүний нэр төрлийг хамгийн өрсөлдөх чадвартай албан тушаалд нийцүүлэн тохируулах, боломжийн нөхцөлийг бий болгох боломжийг олгодог. үнийн бодлогопүүсүүд, хувь хүнийг бодитоор үнэлдэг бүтцийн нэгжүүдоруулсан хувь нэмэр, үр дүнтэй байдлын хувьд.

Зардлыг хэд хэдэн шалгуурын дагуу ангилж болно.

бүрэлдэхүүнээр: төлөвлөсөн, урьдчилан таамагласан эсвэл бодит;

үйлдвэрлэлийн хэмжээтэй холбоотой: хувьсах, тогтмол, нөхцөлт тогтмол;

өртөгт хамааруулах аргаар: шууд, шууд бус;

удирдлагын чиг үүргийн дагуу: үйлдвэрлэл, арилжааны, захиргааны.

Бизнесийн үнэлгээнд зардлын хоёр ангилал чухал. Эхнийх нь зардлыг тогтмол ба хувьсах гэж хуваах, өөрөөр хэлбэл үйлдвэрлэлийн хэмжээ өөрчлөгдөхөд тэдгээрийн өөрчлөлтөөс хамаарна. Тогтмол зардал нь үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлтөөс хамаардаггүй (жишээлбэл, захиргааны болон удирдлагын зардал; элэгдлийн зардал; борлуулалтын зардал, хураамжийг хассан; түрээс; хөрөнгийн татвар гэх мэт). Хувьсах зардлыг (түүхий эд материал, үйлдвэрлэлийн гол ажилтнуудын цалин, үйлдвэрлэлийн хэрэгцээнд түлш, эрчим хүчний зарцуулалт) ихэвчлэн үйлдвэрлэлийн хэмжээний өөрчлөлттэй пропорциональ гэж үздэг. Хоёрдахь ангилал нь зардлыг шууд ба шууд бус гэж хуваах явдал юм. Энэ нь тодорхой төрлийн бүтээгдэхүүний зардлыг хуваарилахад ашиглагддаг.

Шууд ба шууд бус гэж тодорхой, жигд хуваах тогтмол зардалялангуяа бүх хэлтэст тууштай тайлан гаргах нь чухал. Тайлангийн нэг түвшинд тогтмол зардал шууд байж болох ч өөр (илүү нарийвчилсан) түвшинд шууд бус болж болно.

Өөрийн эргэлтийн хөрөнгийн хэмжээ (барууны уран зохиолд "эргэлтийн хөрөнгө" гэсэн нэр томъёог ашигладаг) нь эргэлтийн хөрөнгө ба эргэлтийн өр төлбөрийн хоорондох зөрүү юм. Энэ нь тухайн аж ахуйн нэгжийн эргэлтийн хөрөнгийг хэдий хэмжээний санхүүжүүлж байгааг харуулж байна.

Жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний тооцоо.

Урьдчилан таамагласан жил бүрийн мөнгөн гүйлгээний хэмжээг тооцоолохдоо та дараахь диаграммыг ашиглаж болно (DP-ийг тооцоолох шууд бус аргыг харуулсан).

Хүснэгт 3 - Үндсэн үйл ажиллагаанаас АН

Ашиг (татвар хассан)	Цэвэр ашиг = Тайлант жилийн ашгаас орлогын албан татварыг хасна
Сул тал: Ашигтай хэрэглээ
нэмэх: Элэгдэл - хасалт	Бэлэн мөнгөний гадагшлах урсгалыг үүсгэдэггүй тул элэгдлийн шимтгэлийг цэвэр ашгийн хэмжээнд нэмнэ.
хасах: дүнгийн өөрчлөлт эргэлтийн хөрөнгө	Эргэлтийн хөрөнгийн өсөлт гэдэг нь авлага, бараа материалд уягдснаар бэлэн мөнгө багасна гэсэн үг.
Богино хугацааны санхүүгийн хавсралтууд Дансны авлага Бусад эргэлтийн хөрөнгө
нэмэх: Эргэлтийн өр төлбөрийн хэмжээг өөрчлөх	Богино хугацааны өр төлбөрийн өсөлт нь зээлдүүлэгчдээс хойшлуулсан төлбөр олгох, худалдан авагчдаас урьдчилгаа авах зэргээс шалтгаалан бэлэн мөнгө нэмэгдэхэд хүргэдэг.

Хүснэгт 4 - Хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагаанаас АН

Хүснэгт 5 - Санхүүгийн үйл ажиллагаанаас АН

Бэлэн мөнгөний нийт өөрчлөлт нь тайлангийн хоёр хугацааны хоорондох мөнгөн хөрөнгийн үлдэгдэлийн өсөлт (бууралт)-тай тэнцүү байх ёстой.

Хангалттай хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох.

Техникийн, өөрөөр хэлбэл математикийн үүднээс авч үзвэл хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь ирээдүйн (өөрөөр хэлбэл биднээс цаг хугацааны хувьд алслагдсан) дахин тооцоолоход ашигладаг хүүгийн түвшин юм. өөр өөр нэр томъёо) хэд хэдэн байж болох орлогын урсгалыг тухайн бизнесийн зах зээлийн үнэ цэнийг тодорхойлох үндэс болох өнөөгийн (өнөөгийн) үнэ цэнийн нэг утга болгон хувиргана. Эдийн засгийн утгаараа хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ нь эрсдэлийн харьцуулж болохуйц түвшний хөрөнгө оруулалтын объектод хөрөнгө оруулагчдаас хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн хувь хэмжээ, өөрөөр хэлбэл эрсдэлийн харьцуулж болохуйц эрсдэлтэй өөр хөрөнгө оруулалтын боломжит хувилбаруудын шаардлагатай өгөөжийн түвшин юм. үнэлгээний өдөр.

Хэрэв бид тухайн аж ахуйн нэгжийн хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг бие даасан гэж үзвэл хуулийн этгээд, өмчлөгчид (хувьцаа эзэмшигчид) болон зээлдүүлэгчдээс тусгаарлагдсан, үүнийг янз бүрийн эх үүсвэрээс аж ахуйн нэгжийн хөрөнгө татах зардал гэж тодорхойлж болно. Хөнгөлөлтийн хувь буюу хөрөнгийн өртгийг гурван хүчин зүйлийг харгалзан тооцох ёстой. Эхнийх нь олон аж ахуйн нэгжүүд өөр өөр хөрөнгийн эх үүсвэртэй байдаг бөгөөд тэдгээр нь янз бүрийн түвшний нөхөн төлбөр шаарддаг. Хоёр дахь нь хөрөнгө оруулагчид мөнгөний цаг хугацааны үнэ цэнийг харгалзан үзэх хэрэгцээ юм. Гурав дахь нь эрсдэлт хүчин зүйл юм. Энэ утгаараа бид эрсдэлийг ирээдүйд хүлээгдэж буй орлогыг олж авах магадлалын зэрэг гэж тодорхойлдог.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцохдоо ямар төрлийн мөнгөн гүйлгээг үнэлгээний үндэс болгон ашиглахаас хамаарна. Өөрийн хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний хувьд эзэмшигчийн оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн хувьтай тэнцэх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг хэрэглэнэ; Бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний хувьд өөрийн хөрөнгийн өгөөжийн жигнэсэн хувь болон нийлбэртэй тэнцэх хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг хэрэглэнэ. зээлсэн хөрөнгө(зээлсэн хөрөнгийн өгөөжийн хувь нь банкны зээлийн хүү юм), үүнд жин нь хөрөнгийн бүтцэд зээлсэн болон өөрийн хөрөнгийн хувьцаа юм.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлох янз бүрийн аргууд байдаг бөгөөд тэдгээрийн хамгийн түгээмэл нь:

өмчийн мөнгөн гүйлгээний хувьд:

хөрөнгийн хөрөнгийн үнэлгээний загвар;

хуримтлагдсан барилгын арга;

бүх оруулсан хөрөнгийн мөнгөн гүйлгээний хувьд:

хөрөнгийн загварын жигнэсэн дундаж өртөг.

Үндсэн хөрөнгийн үнэлгээний загварын дагуу хөнгөлөлтийн хэмжээг дараахь томъёогоор тодорхойлно.

Энд R нь хөрөнгө оруулагчаас шаардагдах өгөөжийн түвшин (өөрийн капитал дээр);

R f - эрсдэлгүй өгөөжийн түвшин;

Бета коэффициент (улс оронд болж буй макро эдийн засаг, улс төрийн үйл явцтай холбоотой системчилсэн эрсдэлийн хэмжүүр юм);

R m - зах зээлийн нийт өгөөж (үнэт цаасны зах зээлийн дундаж багц);

S 1 - жижиг аж ахуйн нэгжүүдэд зориулсан урамшуулал;

S 2 - тухайн компанид хамаарах эрсдэлийн урамшуулал;

C - улс орны эрсдэл.

Юуны өмнө хөрөнгийн үнийн загвар (CAPM - түгээмэл хэрэглэгддэг товчлолоор) гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Англи хэл) нь хөрөнгийн зах зээлийн мэдээллийн массив, тухайлбал олон нийтэд арилжаалагдаж буй хувьцааны ашигт ажиллагааны өөрчлөлтөд дүн шинжилгээ хийхэд үндэслэсэн болно. Ойрын эзэмшилд байгаа компаниудын хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг гаргахын тулд уг загварыг ашиглах нь нэмэлт зохицуулалт шаарддаг.

Дэлхийн практикт эрсдэлгүй өгөөжийн хувь хэмжээ нь ихэвчлэн засгийн газрын урт хугацааны өрийн үүргийн (бонд эсвэл үнэт цаас) өгөөжийн хувь хэмжээ юм; төр нь үүргийнхээ хамгийн найдвартай баталгаа гэж үздэг (дампуурах магадлалыг бараг үгүйсгэдэг). Гэсэн хэдий ч практикээс харахад Оросын нөхцөлд засгийн газрын үнэт цаасыг сэтгэлзүйн хувьд эрсдэлгүй гэж үздэггүй. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тодорхойлохын тулд эрсдэлийн хамгийн бага түвшингээр тодорхойлогддог хөрөнгө оруулалтын хүүг (Сбербанк эсвэл бусад хамгийн найдвартай банкууд дахь гадаад валютын хадгаламжийн хүү) эрсдэлгүй гэж үзэж болно. Та мөн барууны компаниудын эрсдэлгүй ханшид найдаж болно, гэхдээ энэ тохиолдолд Орос улсад байгаа хөрөнгө оруулалтын бодит нөхцөлийг харгалзан үзэхийн тулд улс орны эрсдэлийг нэмэх шаардлагатай. Хөрөнгө оруулагчийн хувьд энэ нь эрсдэл бараг байхгүй, хөрвөх чадварын өндөр түвшинд тодорхойлогддог өөр өгөөжийн хувь хэмжээг илэрхийлдэг. Эрсдэлгүй хувь хэмжээг хөрөнгө оруулалтыг тодорхойлдог янз бүрийн төрлийн эрсдэлийг үнэлэх лавлах цэг болгон ашигладаг энэ аж ахуйн нэгж, үүний үндсэн дээр шаардлагатай орлогын хэмжээг бий болгодог.

Бета бол эрсдэлийн хэмжүүр юм. Хөрөнгийн зах зээл дээр хоёр төрлийн эрсдэл байдаг: тодорхой компанид хамаарах бөгөөд үүнийг системгүй гэж нэрлэдэг (мөн үүнийг микро эдийн засгийн хүчин зүйлээр тодорхойлдог) болон зах зээлийн хэмжээнд, хувьцаа нь гүйлгээнд байгаа бүх компаниудын шинж чанарыг системчилсэн гэж нэрлэдэг. (энэ нь макро эдийн засгийн хүчин зүйлээр тодорхойлогддог). Үндсэн хөрөнгийн үнийн загварт системчилсэн эрсдэлийн хэмжээг тодорхойлохын тулд бета коэффициентийг ашигладаг. Бета нь тухайн компанийн хувьцааны нийт өгөөжийн хэлбэлзлийн далайцыг хөрөнгийн зах зээлийн нийт өгөөжтэй харьцуулан тооцдог. Нийт өгөөжийг дараах байдлаар тооцно.

Тухайн үеийн компанийн нийт хувьцааны үнийн өгөөж = тухайн үеийн эхэнд хувьцааны зах зээлийн үнийг хасч тухайн тайлант хугацаанд төлсөн ногдол ашгийг тухайн үеийн эцсийн хувьцааны зах зээлийн үнийг хасна. зах зээлийн үнэхугацааны эхэнд (хувиар илэрхийлсэн).

Хувьцааны үнэ, улмаар нийт өгөөж нь ихээхэн хэлбэлзэлтэй компанид хөрөнгө оруулах нь илүү эрсдэлтэй ба эсрэгээрээ. Зах зээлийн бета коэффициент нь бүхэлдээ 1-тэй тэнцүү байна. Тиймээс хэрэв компани 1-тэй тэнцүү бета коэффициенттэй бол энэ нь түүний нийт өгөөжийн хэлбэлзэл нь зах зээлийн нийт өгөөжийн хэлбэлзэлтэй бүрэн хамааралтай гэсэн үг юм. түүний системчилсэн эрсдэл нь зах зээлийн дунджаас ялгаатай. Бета 1.5-тай компанийн нийт өгөөж нь зах зээлийн өгөөжөөс 50%-иар илүү хурдан хөдөлнө. Тиймээс, жишээлбэл, хувьцааны зах зээлийн дундаж өгөөж 10 ° / o-оор буурвал энэ компанийн нийт өгөөж 15% -иар буурах болно.

Дэлхийн практикт бета коэффициентийг ихэвчлэн хөрөнгийн зах зээлийн статистик мэдээлэлд дүн шинжилгээ хийх замаар тооцдог. Энэ ажлыг мэргэшсэн компаниуд гүйцэтгэдэг. Бета коэффициентийн талаарх мэдээллийг санхүүгийн хэд хэдэн лавлах ном, бондын зах зээлд дүн шинжилгээ хийдэг зарим тогтмол хэвлэлд нийтэлсэн байдаг. Мэргэжлийн үнэлгээчид, дүрмээр бол бета коэффициентийг өөрсдөө тооцоолж болохгүй.

Зах зээлийн нийт өгөөжийн үзүүлэлт нь зах зээлийн өгөөжийн дундаж индекс бөгөөд статистикийн мэдээлэлд урт хугацааны шинжилгээнд үндэслэн мэргэжилтнүүд тооцоолдог.

Урьдчилан таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн тооцоо.

Урьдчилан таамагласан хугацааны дараах үеийн үнэ цэнийг тодорхойлох нь тухайн бизнес таамагласан хугацаанаас илүү орлого олох боломжтой гэсэн үндэслэл дээр суурилдаг. Урьдчилан таамагласан хугацаа дууссаны дараа бизнесийн орлого тогтворжиж, үлдсэн хугацаанд тогтвортой урт хугацааны өсөлтийн хурд эсвэл эцэс төгсгөлгүй жигд орлоготой болно гэж таамаглаж байна.

Урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд бизнесийг хөгжүүлэх хэтийн төлөвөөс хамааран хөнгөлөлтийн хэмжээг тооцоолох нэг буюу өөр аргыг сонгоно. Тооцооллын дараах аргууд байдаг.

- татан буулгах үнээр: таамагласан дараах хугацаанд одоо байгаа хөрөнгийг дараа нь зарснаар компани дампуурна гэж тооцвол энэ аргыг хэрэглэнэ. Татан буулгах үнийг тооцоолохдоо татан буулгахтай холбоотой зардал, яаралтай (яаралтай татан буулгах тохиолдолд) хөнгөлөлтийг харгалзан үзэх шаардлагатай. Энэ арга нь одоо байгаа ашиг олж байгаа аж ахуйн нэгжийг үнэлэхэд хамаарахгүй, өсөлтийн шатанд байгаа нь хамаагүй;
- цэвэр хөрөнгийн үнэлэмжээр: тооцоолох арга нь татан буулгах өртгийн тооцоотой төстэй боловч татан буулгах зардал, компанийн хөрөнгийг яаралтай зарах хөнгөлөлтийг тооцдоггүй. Энэ аргыг тогтвортой бизнест ашиглаж болох бөгөөд гол шинж чанар нь мэдэгдэхүйц биет хөрөнгө юм.
- "Ирээдүйн борлуулалт" арга нь харьцуулах боломжтой компаниудын борлуулалтын эргэн тойронд дүн шинжилгээ хийх замаар олж авсан тусгай коэффициентийг ашиглан мөнгөн гүйлгээг үнэ цэнийн үзүүлэлт болгон дахин тооцоолохоос бүрдэнэ. Оросын зах зээл дээр компаниудыг борлуулах практик маш ховор байдаг тул эцсийн үнэ цэнийг тодорхойлохын тулд энэ аргыг хэрэглэх нь маш их асуудалтай байдаг;
- Гордоны загвар: хөнгөлөлтийн хувь болон урт хугацааны өсөлтийн хурдны зөрүүгээр тооцсон капиталжуулалтын харьцааг ашиглан таамагласнаас хойшхи хугацааны жилийн орлогыг үнэ цэнийн үзүүлэлт болгон капиталжуулдаг. Өсөлтийн хувь хэмжээ байхгүй тохиолдолд капиталжуулалтын хувь хэмжээ нь хөнгөлөлтийн хувьтай тэнцүү байна. Гордоны загвар нь үлдсэн хугацаанд тогтвортой орлогын таамаглал дээр үндэслэсэн бөгөөд элэгдлийн болон хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтыг тэнцүү гэж үздэг.

Гордон загварын дагуу эцсийн өртгийн тооцоог дараахь томъёогоор гүйцэтгэнэ.

V (нэр томъёо) = CF (t + 1) / K - g, (9)

Энд V (хугацаа) нь урьдчилан таамагласан дараах үеийн зардал;

CF (t +1) - урьдчилсан таамаглал (үлдэгдэл) хугацааны эхний жилийн орлогын мөнгөн урсгал;

K - хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ;

g нь мөнгөн гүйлгээний урт хугацааны өсөлтийн хурд.

Гордон томъёог ашиглан эцсийн өртөг V (хугацаа) нь таамагласан хугацааны эцэст тодорхойлогдоно.

Урьдчилан таамагласан хугацааны дараа олж авсан бизнесийн үнэ цэнийг тухайн үеийн мөнгөн гүйлгээг бууруулахад ашигладаг ижил хөнгөлөлтийн хувь хэмжээгээр одоогийн зардлын үзүүлэлт болгон бууруулна.

Бизнесийн урьдчилсан үнэ цэнэ нь хоёр бүрэлдэхүүн хэсгээс бүрдэнэ.

- урьдчилан тооцоолсон хугацааны мөнгөн гүйлгээний өнөөгийн үнэ цэнэ;
- таамагласан дараах үеийн үнэ цэнийн одоогийн үнэ цэнэ.

Эхний нэмэлт өөрчлөлт нь үнэ цэнийг тооцоолохдоо бид зөвхөн үйлдвэрлэлд оролцож, ашиг олж байгаа, өөрөөр хэлбэл бэлэн мөнгөний урсгалыг бий болгодог аж ахуйн нэгжийн хөрөнгийг харгалзан үзсэнтэй холбоотой юм. Гэхдээ аль ч аж ахуйн нэгж ямар ч үед үйлдвэрлэлд шууд оролцдоггүй хөрөнгөтэй байж болно. Хэрэв тийм бол тэдний үнэ цэнийг мөнгөн гүйлгээнд оруулаагүй боловч энэ нь огт үнэ цэнэгүй гэсэн үг биш юм. Одоогийн байдлаар Оросын олон аж ахуйн нэгжүүд ийм ажиллагаагүй хөрөнгөтэй (голчлон үл хөдлөх хөрөнгө, машин, тоног төхөөрөмж) байдаг, учир нь үйлдвэрлэл удаан үргэлжилсэн бууралтаас болж үйлдвэрлэлийн хүчин чадлыг ашиглах түвшин маш бага байна. Ийм олон хөрөнгө нь тодорхой үнэ цэнэтэй байдаг бөгөөд жишээлбэл, худалдах замаар хэрэгжих боломжтой. Иймд эдгээр хөрөнгийн зах зээлийн үнийг тодорхойлж, мөнгөн гүйлгээг хямдруулж олсон үнэ дээр нэмэх шаардлагатай.

Хоёр дахь нэмэлт өөрчлөлт нь эргэлтийн хөрөнгийн бодит хэмжээг харгалзан үзсэн болно. Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний загварт бид борлуулалтын урьдчилсан түвшинд (ихэвчлэн салбарын стандартаар тодорхойлогддог) хамааралтай эргэлтийн хөрөнгийн шаардлагатай хэмжээг багтаадаг. Байгууллагад байгаа эргэлтийн хөрөнгийн бодит хэмжээ нь шаардлагатай хэмжээтэй давхцахгүй байж болно. Үүний дагуу залруулга хийх шаардлагатай: илүүдэл эргэлтийн хөрөнгийг нэмж, алдагдлыг урьдчилсан зардлаас хасах шаардлагатай.

DCF аргыг ашиглан аж ахуйн нэгжийг үнэлсний үр дүнд хяналтын хөрвөх чадвартай хувьцааны үнэ цэнийг олж авдаг. Хяналтгүй хувьцааг үнэлж байгаа бол хөнгөлөлт үзүүлэх ёстой.