Ang paraan ng ebit volatility ay nagbibigay-daan sa iyo upang matukoy ang katanggap-tanggap na antas. Pag-optimize ng istraktura ng kapital ng isang negosyo (gamit ang halimbawa ng OJSC Silvenit). Listahan ng mga mapagkukunang ginamit

STRUCTURE / CAPITAL / / BURDEN SA UTANG / CREDIT CAPACITY/ KAPASIDAD SA PAG-HIRAM / PAGBABAGO

anotasyon siyentipikong artikulo sa ekonomiya at negosyo, may-akda ng gawaing pang-agham - Zadorozhnaya A.N.

Paksa. Ang papel ay nagpapakita ng mga pamamaraan para sa pagtukoy load ng utang upang bumuo ng isang pinakamainam na portfolio ng pautang na makakatulong sa pagtaas ng halaga ng kumpanya. Tulad ng ipinapakita ng kasanayan, walang iisang tamang unibersal na solusyon at ang pagpili ng pamantayan sa pag-optimize load ng utang ay bahagi ng patakarang pinansyal ng bawat partikular na kumpanya. Mga layunin. Pag-aaral ng mga modelo para sa pagpapatibay ng pinakamainam na istraktura ng kapital batay sa layunin function"risk-return": EBIT volatility method, EBIT-EPS analysis model. Pamamaraan. Ang pagsusuri sa ebolusyon ng mga teorya ng istruktura ng kapital pagkatapos ng paglalathala ng teorama ng Modigliani ni Miller ay nagbibigay ng mga batayan upang igiit na ang praktikal na pagpapatupad ng mga resulta ng mga teoretikal na pag-aaral ng pagbuo ng istruktura ng kapital ay nagdudulot pa rin ng mga kahirapan. Upang pag-aralan ang posibleng praktikal na paggamit ng pinakamainam na mga modelo sa antas ng utang na may layuning pag-andar ng panganib-return, ang EBIT volatility method at ang EBIT-EPS analysis model ay sinubukan gamit ang halimbawa ng PJSC Rostelecom. Mga resulta. Ang mga resulta ng pag-aaral ay nagpapahintulot sa amin na tapusin na ang pagkalkula kapasidad ng kredito, naaayon sa pinakamainam na antas load ng utang, ay maaaring maging isang tool para sa pamamahala ng kakayahang umangkop sa pananalapi ng isang kumpanya. Ang mga resulta ng pagsubok sa paraan ng pagkasumpungin ng EBIT para sa PJSC Rostelecom ay nagpapahintulot sa amin na tapusin na ang kasalukuyang antas load ng utang ay nasa loob ng mga katanggap-tanggap na limitasyon, at imodelo ang posibilidad ng default sa ilalim ng iba't ibang kumbinasyon ng istruktura ng kapital. Konklusyon at kahalagahan. Ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS para sa pagtatasa ng opsyon sa pagpopondo para sa isang transaksyong buyback ay nagbigay-daan sa amin na tantyahin ang antas ng pampinansyal na break-even at matukoy ang opsyon sa pagpopondo para sa transaksyong nagpapalaki sa mga kita sa bawat bahagi (EPS). Sa kabila ng katotohanan na ang mga modelo na ipinakita sa trabaho para sa pagtukoy ng pinakamainam na antas load ng utang ay may isang bilang ng mga disadvantages, ang mga resulta na nakuha ay nagpapahintulot sa pamamahala sa pananalapi na gumawa ng mas matalinong mga desisyon sa larangan ng pamamahala ng istraktura ng kapital.

Mga kaugnay na paksa siyentipikong mga gawa sa ekonomiya at negosyo, may-akda ng siyentipikong gawain - Zadorozhnaya A.N.

Ang pamamaraan para sa pagtukoy ng pagkarga ng utang ng kumpanya
2014 / Zadorozhnaya A.N.
Pagtukoy sa pinakamainam na istraktura ng kapital: mula sa mga teorya ng trade-off hanggang sa modelo ng APV
2015 / Zadorozhnaya A.N.
Empirical na pagsubok ng trade-off na diskarte sa pamamahala ng istruktura ng kapital
2019 / Podshivalova Maria Vladimirovna, Plekhanova Irina Sergeevna
Mga detalye ng pagtatasa ng timbang na average na gastos ng kapital ng isang organisasyon ng kredito at mga pamamaraan para sa pag-optimize nito
2017 / Evdokimova S.S., Bondarenko S.A.
Pagpapasiya ng pinakamainam na istraktura ng kapital ng mga kumpanyang Ruso gamit ang halimbawa ng OJSC Magnit at OJSC Lukoil
2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu.
Pagmomodelo ng istraktura ng kapital ng OJSC Silvinit
2011 / Belozerov Igor Aleksandrovich, Nikityuk Marina Borisovna, Nikolaeva Maria Sergeevna, Petrunina Tatyana Vladimirovna, Sukhanova Maria Sergeevna
Pagsusuri ng epekto ng istruktura ng kapital ng isang high-tech na kumpanya sa mga kita sa bawat bahagi nito gamit ang modelong EBIT-EPS gamit ang halimbawa ng Honeywell International Corporation
2018 / Sokolyansky Vasily Vasilievich, Khvetskovich Nikita Aleksandrovich, Zabirova Maria Dmitrievna
Ang impluwensya ng mga pamamaraan ng pagpopondo ng isang makabagong proyekto sa presyo ng pagbabahagi
2015 / Bahramov Yuri Muminovich, Glukhov Vladimir Viktorovich
Pagtatasa ng pinakamainam na istraktura ng kapital ng mga kumpanyang OJSC Uralkali at kali&salz Ag
2008 / Anyukhina Irina Mikhailovna, Ivaninsky Ilya Olegovich, Kataeva Ekaterina Vadimovna, Ozornina Olga Viktorovna, Serebryansky Dmitry Valerievich, Schmidt-rost Michael
Leverage sa pananalapi, kakayahang kumita at pagtutukoy sa industriya: isang empirikal na pag-aaral ng mga pagsasanib at pagkuha (pagsasalin ni D. Kokorev)
2011 / Agliardi Elettra, Lukyanova Irina

Ang pamamaraan para sa paglalapat ng EBIT volatility method at ang EBIT-EPS analysis model sa proseso ng paggawa ng desisyon sa pananalapi

Kahalagahan Ang artikulo ay nagtatanghal ng mga pamamaraan para sa pagtatasa ng pasanin sa utang upang makabuo ng pinakamainam na portfolio ng pautang, na magpapalakas sa halaga ng negosyo. Tulad ng ipinapakita ng kasanayan, walang maraming nalalaman at tamang solusyon, at dapat itakda ng bawat partikular na kumpanya sa patakarang pinansyal nito kung paano pumili ng pamantayan para sa pag-optimize ng pasanin sa utang nito. Mga Layunin Sinusuri ng pananaliksik ang mga modelo para sa pagpapatunay ng pinakamainam na istruktura ng kapital sa pamamagitan ng risk-return trade-off: EBIT volatility method, EBIT-EPS analysis method. Mga Pamamaraan Sinuri ko kung paano umunlad ang mga teorya ng istruktura ng kapital pagkatapos lumitaw ang teoryang Modigliani-Miller, at nalaman kong mahirap pa ring ipatupad ang kinalabasan ng mga teoretikal na pananaliksik sa pagbuo ng istruktura ng kapital. Sinubukan ko ang EBIT volatility method at EBIT-EPS analysis model at ginamit ang kaso ng Rostelecom upang suriin kung ang pinakamainam na modelo ng utang na pasanin ay maaaring praktikal na ilapat kaugnay ng risk-return trade-off function. Mga Resulta Ang pagkalkula ng kapasidad ng utang ng korporasyon na nauugnay sa pinakamainam na pasanin sa utang, ay isang kasangkapan upang pamahalaan ang kakayahang umangkop sa pananalapi ng kumpanya. Ang kinalabasan ng paraan ng pagkasumpungin ng EBIT ay nagbibigay-daan sa pagsasama na ang kasalukuyang pasanin sa utang ay nasa loob ng matitiis na mga limitasyon, at pagmomodelo ng posibilidad ng default para sa iba't ibang kumbinasyon ng istruktura ng kapital. Mga Konklusyon at Kaugnayan Ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS ay nagbibigay-daan sa pagsusuri ng financial break-even point at pagtukoy ng opsyon para sa pagpopondo ng isang transaksyon, upang makakuha ng pinakamataas na kita sa bawat bahagi. Sa kabila na ang artikulo ay nagtatampok ng pinakamainam na mga modelo ng pasanin sa utang na may ilang mga kahinaan, ang mga resulta ay maaaring makatulong sa mga financial executive na gumawa ng mga makatwirang desisyon sa pamamahala ng istruktura ng kapital.

Teksto ng gawaing siyentipiko sa paksang "Ang pamamaraan para sa paggamit ng EBIT volatility method at ang ebit-eps analysis model kapag gumagawa ng mga desisyon sa pananalapi"

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

Pagsusuri at aktibidad ng pagtatasa

PAANO GAMITIN ANG EBIT VOLATILITY METHOD AT EBIT-EPS ANALYSIS MODEL SA PAGGAWA NG MGA PINANSYAL NA DESISYON

Anna Nikolaevna ZADOROZHNAYA

Kandidato ng Economic Sciences, Associate Professor ng Department of Finance, Credit, Accounting at Auditing, Omsk Pambansang Unibersidad mga riles, Omsk, Pederasyon ng Russia [email protected]

anotasyon

Paksa. Ang papel ay nagtatanghal ng mga pamamaraan para sa pagtukoy ng load ng utang upang bumuo ng isang pinakamainam na portfolio ng pautang, na makakatulong sa pagtaas ng halaga ng kumpanya. Tulad ng ipinapakita ng kasanayan, walang iisang tamang unibersal na solusyon at ang pagpili ng pamantayan para sa pag-optimize ng load ng utang ay bahagi ng patakaran sa pananalapi ng bawat partikular na kumpanya.

Mga layunin. Pag-aaral ng mga modelo para sa pagpapatibay ng pinakamainam na istraktura ng kapital batay sa layunin ng pag-andar ng panganib-pagbabalik: EBIT volatility method, EBIT-EPS analysis model. Pamamaraan. Ang pagsusuri ng ebolusyon ng mga teorya ng istruktura ng kapital pagkatapos ng paglalathala ng Modigliani-Miller theorem ay nagbibigay ng mga batayan upang igiit na ang praktikal na pagpapatupad ng mga resulta ng teoretikal na pag-aaral ng pagbuo ng istraktura ng kapital ay nagdudulot pa rin ng mga kahirapan. Upang pag-aralan ang posibleng praktikal na paggamit ng pinakamainam na mga modelo sa antas ng utang na may layuning pag-andar ng panganib-pagbabalik, ang EBIT volatility method at ang EBIT-EPS analysis model ay sinubukan gamit ang halimbawa ng PJSC Rostelecom. Mga resulta. Ang mga resulta ng pag-aaral ay nagbibigay-daan sa amin upang tapusin na ang pagkalkula ng kapasidad ng kredito na naaayon sa pinakamainam na antas ng pasanin sa utang ay maaaring maging isang kasangkapan para sa pamamahala ng kakayahang umangkop sa pananalapi ng kumpanya. Ang mga resulta ng pagsubok sa paraan ng pagkasumpungin ng EBIT para sa PJSC Rostelecom ay nagbigay-daan sa amin na tapusin na ang kasalukuyang antas ng pasanin sa utang ay nasa loob ng mga katanggap-tanggap na limitasyon at i-modelo ang posibilidad ng default para sa iba't ibang kumbinasyon ng istruktura ng kapital. Konklusyon at kahalagahan. Ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS para sa pagtatasa ng opsyon sa pagpopondo para sa isang transaksyong buyback ay nagbigay-daan sa amin na tantyahin ang antas ng pampinansyal na break-even at matukoy ang opsyon sa pagpopondo para sa transaksyong nagpapalaki sa mga kita sa bawat bahagi (EPS). Sa kabila ng katotohanan na ang mga modelo na ipinakita sa trabaho para sa pagtukoy ng pinakamainam na antas ng pasanin sa utang ay may isang bilang ng mga pagkukulang, ang mga resulta na nakuha ay nagpapahintulot sa pamamahala sa pananalapi na gumawa ng mas matalinong mga desisyon sa larangan ng pamamahala ng istraktura ng kapital.

Artikulo ng kasaysayan:

Tinanggap noong 08/05/2015 Naaprubahan noong 08/26/2015

UDC 658.14.17

Mga pangunahing salita: istraktura, kapital, pasanin sa utang, kapasidad ng kredito, pagkasumpungin

Ang pinakamahalagang bahagi ng patakaran ng korporasyon ay ang paggawa ng mga desisyon na may kaugnayan sa mga pamamaraan sa pagpopondo. Ang mga kumbinasyon ng iba't ibang mapagkukunan ng mga mapagkukunang pinansyal ay tumutukoy sa kasalukuyang istraktura ng kapital ng kumpanya, na nakakaapekto naman sa katatagan ng pananalapi at pagiging mapagkakatiwalaan ng organisasyon. Ang paghahanap ng pinakamainam na istraktura ng kapital ay nananatiling hindi nalutas na isyu sa modernong pamamahala sa pananalapi.

Ang mga pundasyon ng modernong teorya ng istraktura ng kapital ng isang kumpanya ay unang binalangkas noong 1958 sa klasikong gawain nina F. Modigliani at M. Miller, "Cost of Capital, Corporate Finance and Investment Theory." Basic theorem (Theorem 1)

Modigliani-Miller sa kawalan ng mga buwis sa mga kita at kita ng korporasyon mga indibidwal, at gayundin, batay sa isang bilang ng mga pagpapalagay, ay nagpapatunay na ang halaga sa pamilihan ng isang kumpanya ay hindi nakasalalay sa istraktura ng kapital nito at tinutukoy ng rate ng capitalization ng inaasahang kita sa mga kumpanya ng klase nito.

Ang pagpapahina ng ipinakilalang mga lugar at pagpapalagay ng Modigliani-Miller theorem ay nagbunga ng ilang mga teoretikal na direksyon na sinusubukang bigyang-katwiran ang control order istrukturang pinansyal kumpanya (Talahanayan 1).

Kasabay nito, dapat tandaan na ang praktikal na pagpapatupad ng mga resulta ng teoretikal na pag-aaral ng pagbuo ng istraktura ng kapital ay nagdudulot pa rin ng mga paghihirap.

Talahanayan 1

Ang ebolusyon ng mga teorya ng istruktura ng kapital pagkatapos ng Modigliani-Miller theorem

Tagapagtatag

isang maikling paglalarawan ng

Mga Relaxing Assumption: Mga Gastos sa Pagbubuwis at Pagkabangkarote

Mga teorya ng kompromiso (static at dynamic na mga modelo)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Statistical models H. DeAngelo, R. Mazulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984) Mga dinamikong modelo E. Fischer, R. Henkel at J. Zencher (1989)

Mga modelo ng istatistika.

Ang pinakamainam na antas ng kapital ng utang ay tinutukoy sa paraang ang mga benepisyo sa buwis na nauugnay sa pag-akit nanghiram ng pera, na natanto sa loob ng isang panahon, ay nabalanse ng mga gastos ng pagkabangkarote.

Mga dynamic na modelo.

Ang istraktura ng kapital ay bunga ng patuloy na itinataguyod na patakaran sa pagpopondo, at ang pinakamainam na istraktura ng kapital ay maaaring ituring na tulad ng isang istraktura kung saan ang kasalukuyang halaga ng mga kalasag sa buwis ay ganap na sumasaklaw sa kasalukuyang halaga ng inaasahang gastos ng pagkabangkarote.

Relaxing the Assumption: Information Asymmetry between Issuers and Investor

Teorya ng hierarchy

pinagmumulan

pagpopondo

G. Donaldson (1961). S. Myers at N. Majluf (1984). Sa Krasker (1986). M. Narayanan (1988)

Ang kawalaan ng simetrya ng impormasyon ay nagdudulot ng isang tiyak na hierarchy ng mga gastos sa panlabas na financing. Ang mga kumpanya ay gumagamit muna ng mga panloob na mapagkukunan ng pananalapi, pagkatapos ay panlabas na utang, at panghuli panlabas na equity financing. Sa loob ng balangkas ng teorya ng hierarchy, imposibleng matukoy ang tanging opsyon para sa target (pinakamainam) na istraktura ng kapital na sisikapin ng kumpanya na makamit sa pangmatagalan. Sa maikling panahon, ang halaga pinansiyal na pakinabang natutukoy ng kakulangan ng mga panloob na mapagkukunan ng financing

Mga modelo ng signal

S. Ross (1977).

H. Leland at D. Pyle (1977).

R. Haykel (1982)

Maaaring gamitin ng pamamahala ang istraktura ng kapital bilang isang senyas sa mga panlabas na mamumuhunan, batay sa kung saan ang huli ay maaaring makatanggap ng impormasyon tungkol sa mga prospect ng pag-unlad ng kumpanya. Ang pagtaas ng pasanin sa utang ay ituturing na senyales ng sustainable kalagayang pinansyal mga kumpanya at mataas na lebel inaasahan mga daloy ng salapi na magbibigay-daan sa paglilingkod sa mga obligasyon sa utang. Samakatuwid, kapag ang isang isyu ng mga seguridad sa utang ay inihayag, ang halaga sa merkado ng kumpanya ay dapat tumaas

Pag-relax sa Assumption: Mga Gastos sa Ahensya

Teorya ng ahensya

M. Jensen, U Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. M. Jensen (1986)

Kadalasan, ang katanggap-tanggap na antas ng pasanin sa utang ay tinutukoy batay sa pangkalahatang kasanayan, itinatag na mga proporsyon ng industriya, at paghahambing sa mga katulad na kumpanya. Ang diskarte na ito ay inilarawan ng Informational cascades theory na iminungkahi ni S. Bikhchandani, D. Hirshleifer at I. Welch, na batay sa "pag-uugali ng kawan" ng mga ahente. Napansin ng mga siyentipiko na ang pinakamainam na diskarte para sa pag-uugali ng isang indibidwal ay ang ulitin ang mga aksyon (o mga desisyon) niya

mga nauna na nahahanap ang kanilang mga sarili sa isang katulad na sitwasyon, anuman ang personal na impormasyon na mayroon sila. Sa kabilang banda, sa mga kondisyon ng malawak na pag-andar at limitadong mga mapagkukunan ng oras para sa pamamahala, pati na rin sa kawalan ng malinaw na mga modelo, ang gayong diskarte ay maaaring makatwiran.

Gayunpaman, nararapat na tandaan na ang pamamahala ng istruktura ng kapital ay magiging mas epektibo kung ang kapasidad ng utang bilang isang tagapagpahiwatig

Larawan 1

Mga pamamaraan para sa pagtukoy ng pinakamainam na halaga ng pasanin sa utang

na nagpapakilala sa kakayahan ng kumpanya na akitin ang mga hiniram na pondo upang tustusan ang mga aktibidad nito, na kinakalkula bilang pinakamainam na halaga ng utang, ay susuriin gamit ang mas pormal na mga modelo.

Mula sa isang mathematical point of view, ang optimization ay ang paghahanap ng extremum (minimum o maximum value) ng objective function.

Depende sa napiling layunin function, ito ay posible sumusunod na pamamaraan dami ng katwiran para sa antas ng pasanin sa utang at kapasidad ng kredito ng kumpanya (Larawan 1):

1) WACC minimum weighted average cost ng capital model - ang pinakamainam na antas ng pasanin sa utang ay makakamit kapag pinakamababang gastos sa kapital;

2) paraan ng adjusted present value ng S. Myers (adjusted present value, APV). Ang pamamaraang ito, tulad ng modelo ng WACC, ay nagsasangkot ng pagtukoy sa istruktura ng kapital kung saan magiging pinakamataas ang halaga ng kumpanya, na isinasaalang-alang ang mga benepisyo ng kalasag sa buwis at ang mga gastos sa kawalan ng katatagan ng pananalapi;

3) EBIT volatility method - nagbibigay-daan sa iyo upang matukoy ang katanggap-tanggap na antas ng pasanin sa utang batay sa posibilidad ng mga paghihirap sa pananalapi na katanggap-tanggap sa kumpanya (probability ng default sa mga obligasyon). Ipinapalagay na ang posibilidad ng default at operating profit volatility ay linearly dependent;

4) ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS ay nagsasangkot ng pagpili ng istruktura ng kapital na magpapalaki sa mga kita sa bawat bahagi (EPS). Ang independent variable sa modelong ito ay operating profit, ang halaga

na tinutukoy ng antas ng panganib sa pagpapatakbo. Ang paraan ng paghahambing ng mga pinagmumulan ng pagpopondo ay nagsasangkot ng pagbuo ng isang linear na ugnayang EBIT-EPS at pagpili para sa hinulaang halaga ng EBIT ng isang istraktura ng kapital na nagpapalaki sa halaga ng EPS.

Bilang bahagi ng pag-aaral, isasaalang-alang natin ang pangalawang grupo nang mas detalyado. quantitative na pamamaraan pagtukoy ng katanggap-tanggap na antas ng pasanin sa utang batay sa paggamit ng pinakamainam na kumbinasyon ng risk-return bilang target na function (paraan ng pagkasumpungin ng EBIT at modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS).

Gaya ng nabanggit, ang EBIT1 operating profit volatility method ay kinabibilangan ng pagtukoy sa katanggap-tanggap na antas ng utang batay sa isang ibinigay na posibilidad ng default. Sa isang pinasimple na bersyon, ang default ay binibigyang kahulugan bilang kawalan ng kakayahan ng may utang na tuparin ang mga obligasyon na may kaugnayan sa pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang. Sa madaling salita, ang posibilidad ng default ay maaaring tukuyin bilang ang posibilidad na ang pagpapatakbo ng EBIT ay hindi magiging sapat upang masakop ang mga pagbabayad ng interes at mabayaran ang kasalukuyang bahagi ng utang, ibig sabihin.

kung saan ang EBITt ay mga kita bago ang interes at pagbubuwis sa panahon t;

DP (Pagbabayad ng Utang) - mga pagbabayad ng interes at ang kasalukuyang bahagi ng utang na babayaran sa panahon t.

Alinsunod dito, mas mataas ang volatility ng operating profit, mas mataas ang posibilidad ng default. Kaya pinapayagan ng pamamaraang ito

1 Istomin V.S. Mga quantitative approach sa pagsusuri ng istraktura ng kapital ng kumpanya // Bulletin of AmSU 2009. No. 47. P. 96-100.

bahagyang alisin ang mga pagkukulang ng modelo ng WACC. Ang pagpapalagay ng paraan ng pagkasumpungin ng EB1T ay ang pagpapalagay ng normal na distribusyon ng operating profit at ang kawalan ng kaugnayan sa pagitan ng financial leverage at ang halaga ng tubo.

Isinasaalang-alang ang nasa itaas, ang posibilidad ng default na p ay maaaring tukuyin bilang

f (EV1G ShchV1T,

kung saan ang p ay ang posibilidad ng default;

ЕВ1Г - tubo bago ang interes at pagbubuwis;

BP - mga pagbabayad ng interes at ang kasalukuyang bahagi ng utang.

Sa dami, ang posibilidad ay kinakalkula gamit ang mga istatistika na may baligtad na distribusyon ng Mag-aaral na may (n - 1) na antas ng kalayaan:

talahanayan 2

Probability ng default depende sa credit rating

Pinagmulan: .

kung saan ang EB1G ay ang average na tubo bago ang interes at pagbubuwis;

l/s2 - standard deviation EB1T;

- ¿-Pamamahagi ng mag-aaral na may (n - 1) antas ng kalayaan;

n ay ang bilang ng mga panahon kung saan alam ang mga halaga ng EB1T.

Ang pangkalahatang algorithm ng EVGG volatility method ay maaaring katawanin bilang isang sunud-sunod na pagpapatupad ng mga aksyon.

1. Nakatakda ang isang katanggap-tanggap na halaga para sa default na posibilidad ng kumpanya. Para sa layuning ito, maaari mong gamitin ang ratio ng credit rating at posibilidad ng default (Talahanayan 2).

2. Batay sa data mula sa mga financial statement ng kumpanya para sa isang bilang ng mga nakaraang panahon, ang average na operating profit EB1T, pati na rin ang standard deviation, ay kinakalkula.

3. Natutukoy ang halaga ng one-sided inverse na function ng pamamahagi ng Mag-aaral na may (n-1) na antas ng kalayaan mula sa katanggap-tanggap na posibilidad ng default, kung saan ang n ay ang bilang ng mga yugto kung saan sinuri ang mga indicator ng operating profit.

4. Batay sa isang ibinigay na katanggap-tanggap na posibilidad ng default, na isinasaalang-alang ang formula

4 DP ang kinakalkula (taon

ang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang).

5. Ang pinahihintulutang halaga ng hiniram na kapital, gayundin ang kaukulang pinansiyal na leverage, ay maaaring matukoy sa pamamagitan ng pag-capitalize sa taunang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad sa kasalukuyang bahagi ng utang sa BP. Bilang rate ng capitalization, maaari mong gamitin ang halaga ng hiniram na capital kd bilang kabuuan ng rate na walang panganib at ang default na spread:

kung saan ang B ay ang pinahihintulutang (pinakamainam) na halaga ng hiniram na kapital.

Bilang karagdagan, ang modelong ito ay maaaring gamitin sa isang bahagyang naiibang bersyon. Batay sa kasalukuyang halaga ng pasanin sa utang, kalkulahin ang posibilidad ng default, at pagkatapos ay ihambing ang resultang halaga sa pinapayagan (katanggap-tanggap) na posibilidad ng default para sa kumpanya. Kung lumampas ang ipinataw na limitasyon, dapat mong tanggapin mga desisyon sa pamamahala para mabawasan ang financial leverage.

Isaalang-alang natin ang pamamaraan para sa pagkalkula ng pinakamainam na istraktura ng kapital gamit ang EBGT volatility method para sa PJSC Rostelecom, isa sa pinakamalaking pambansang-scale na kumpanya ng telekomunikasyon sa Russia at Europe, na naroroon sa lahat.

mga segment ng merkado ng mga serbisyo ng komunikasyon at sumasaklaw sa higit sa 34 milyong kabahayan sa Russia.

Ang mga resulta ng pagsusuri ng istraktura ng kapital ng kumpanya ay nagpapahintulot sa amin na gumuhit ng mga sumusunod na konklusyon:

Noong 2014, nagkaroon ng kapansin-pansing pagbawas sa bahagi ng hiniram na kapital sa istruktura ng mga pinagmumulan ng financing, na may nangingibabaw na pangmatagalang pananagutan sa istraktura nito;

Ang halaga ng financial leverage ay lumampas sa isa, i.e. ang hiniram na kapital, sa kabila ng pagbaba ng bahagi nito, ay lumalampas pa rin sa equity capital sa istruktura ng mga pananagutan;

Ang isang positibong trend sa 2014 ay isang makabuluhang pagtaas sa kasalukuyang ratio ng pagkatubig mula 0.47 noong 2013 hanggang 0.62 noong 2014, pati na rin ang pagbaba sa netong working capital deficit.

Sa kabila ng katotohanan na noong 2014 patakaran sa pananalapi ang kumpanya ay mas konserbatibo, ang mga tagapagpahiwatig ng serbisyo sa utang, na nagpapakilala rin sa antas ng panganib sa pananalapi, ay lumala. Kaya, ang operating profit ay 2.7 beses na mas mataas kaysa sa kasalukuyang mga gastos sa interes (para sa paghahambing: noong 2011 ang figure na ito ay 4.1). Gayunpaman, nararapat na tandaan na, sa kabila ng negatibong dinamika ng pangkat na ito

coefficients, nananatiling mataas ang kanilang antas.

Magsasagawa kami ng isang paghahambing na pagsusuri ng mga tagapagpahiwatig ng istruktura ng kapital ng PJSC Rostelecom kasama ang mga pinakamalapit na kakumpitensya nito: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Talahanayan 4)

Ang bahagi ng hiniram na kapital sa istraktura ng mga mapagkukunan ng financing ng mga nakikipagkumpitensya na kumpanya ay kapansin-pansing lumampas sa halaga ng PJSC Rostelecom. Gayunpaman, ang bahagi ng mga pangmatagalang pananagutan sa istraktura ng hiniram na kapital ng PJSC Rostelecom ay nahuhuli sa mga katulad na tagapagpahiwatig ng mga pinakamalapit na kakumpitensya nito, sa partikular na PJSC VimpelCom at PJSC MTS.

Ito rin ay nagkakahalaga ng pagbibigay pansin sa katotohanan na ang pagkatubig at mga tagapagpahiwatig ng net working capital ng Rostelecom PJSC ay makabuluhang mas mababa kaysa sa average na antas ng mga kakumpitensya. Ang sitwasyon ay katulad ng mga tagapagpahiwatig ng serbisyo sa utang.

Isinasaalang-alang ang medyo malaking pagpapakalat sa mga halaga ng mga tagapagpahiwatig ng istruktura ng kapital sa industriyang ito, pati na rin ang naunang nabanggit na mga kawalan ng paggamit ng average (median) na mga halaga ng industriya bilang isang benchmark upang bigyang-katwiran ang mga desisyon sa istraktura ng kapital, susubukan naming gumamit ng mas pormal na mga modelo, lalo na ang EBIT volatility method.

Sa kabila ng katotohanan na ang opisyal na website ng kumpanya ay nagpapakita ng isang pinagsama-samang Financial statement, na inihanda alinsunod sa IFRS, ang panahon mula 2009 hanggang 2014 ay pinili para sa pagsusuri, mula noong 2010-2011.

Talahanayan 3

Mga tagapagpahiwatig ng istraktura ng kapital ng PJSC Rostelecom para sa 2011-2014*

Tagapagpahiwatig 2011 2012 2013 2014

Financial leverage ratio TD/EQ 1.22 1.37 1.81 1.24

Ratio ng kabuuang pananagutan sa mga asset TD/TA 0.55 0.58 0.64 0.55

Ratio ng mga pangmatagalang pananagutan sa mga asset LTD/TA 0.29 0.34 0.41 0.33

Ratio ng saklaw ng utang ACR 1.95 1.79 1.60 2.04

Kasalukuyang ratio CR 0.43 0.48 0.47 0.62

Net working capital NWC, milyong rubles. -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Ratio ng netong utang sa mga asset ND/TA 0.53 0.55 0.63 0.52

Mga tagapagpahiwatig ng serbisyo sa utang

Ang ratio ng saklaw ng interes na kinakalkula sa pamamagitan ng EBIT, ICR 4.12 3.31 2.84 2.73

Ang ratio ng coverage ng interes na kinakalkula sa pamamagitan ng cash 5.82 5.94 5.42 5.06

daloy mula sa mga aktibidad sa pagpapatakbo ng ICR

* Kinakalkula ng may-akda batay sa pinagsama-samang mga financial statement ng kumpanya. Ang pamamaraan para sa pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig na nagpapakilala sa pasanin ng utang ng isang kumpanya ay inilarawan nang mas detalyado sa artikulo ng may-akda na "Ang pamamaraan para sa pagtukoy ng pasanin sa utang ng isang kumpanya" // Financial analytics: mga problema at solusyon. 2014. Blg. 48. pp. 39-50.

Talahanayan 4

Paghahambing ng mga tagapagpahiwatig ng istruktura ng kapital ng PJSC Rostelecom sa mga kakumpitensya noong 2014.

PJSC PJSC PJSC Medium Industriya

Index *

"Rostelecom" "Vimpelcom" "MTS" "Megafon" ibig sabihin

Mga tagapagpahiwatig ng mga bahagi ng istraktura ng kapital

Financial leverage ratio TD/EQ 1.24 2.56 2.59 1.90 -

Kabuuang ratio 0.55 0.72 0.71 0.66 0.67

mga pananagutan sa mga asset TD/TA

Pangmatagalang ratio 0.33 0.49 0.48 0.40 -

mga pananagutan sa mga asset LTD/TA

Mga tagapagpahiwatig ng antas ng seguridad ng mga pananagutan sa mga asset

Ratio ng saklaw ng utang 2.04 1.22 1.27 1.37 -

Mga asset ng ACR

Kasalukuyang ratio CR 0.62 0.78 1.11 0.88 1.07

Supply ratio -0.61 -0.28 0.10 -0.13 -1.11

sariling umiikot

Mga pondo ng NWC/CA

Net utang sa mga asset ratio 0.52 0.61 0.60 0.61 -

Mga tagapagpahiwatig ng serbisyo sa utang

Ang ratio ng coverage ng interes na kinakalkula sa pamamagitan ng EBIT, ICR 2.73 2.74 6.22 5.93 -

Ratio ng saklaw 5.06 3.63 9.70 8.31

porsyento na kinakalkula sa pamamagitan ng

operating cash flow

Mga aktibidad sa ICR

* Data Serbisyong pederal istatistika ng estado. URL: http://www.httpgks.ru.

nagkaroon ng reorganization at merger sa ilang kumpanya. Ang mga tagapagpahiwatig ng kita ng operating ng PJSC Rostelecom para sa nasuri na panahon ay ipinakita sa talahanayan. 5.

Isinasaalang-alang na ang kumpanya ay may Standard & Poor's credit rating na BB+, alinsunod sa Talahanayan 2, ang posibilidad ng default ay 16.63%. kalayaan ay: ¿2x0 1663.4 = 1.107 Kaya, ang pinahihintulutang taunang halaga

Talahanayan 5

Mga tagapagpahiwatig ng operating profit ng PJSC Rostelecom noong 2009-2014, milyong rubles.

Taon Operating profit Average operating profit Standard deviation

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

ang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang DP ay magiging:

EBIT - t4C = 50,930.83 - 1.07-7,391.92 = 42,004.65 milyong rubles.

Para sa paghahambing: noong 2014, ang mga gastos sa interes ng kumpanya ay umabot sa RUB 15,722 milyon.

Susuriin din namin ang posibilidad ng default ng kumpanyang ito depende sa antas ng financial leverage (Talahanayan 6).

Isaalang-alang natin ang 10 financing scenario na may bahagi ng hiniram na kapital na mula 0 hanggang 90%.

Ang halaga ng pagpopondo sa utang ay tinukoy bilang ang kabuuan ng rate na walang panganib, na isinasaalang-alang ang premium ng panganib sa bansa at ang default na spread.

Ang yield sa US Treasury bond na may maturity na 10 taon ay ginamit bilang risk-free rate. Sa simula ng 2015 ito ay 2.25%.

Upang ilapat ang halagang ito para sa kumpanyang Ruso, may ginawang pagsasaayos

Talahanayan 6

Pagtatantya ng posibilidad ng default depende sa antas ng financial leverage gamit ang EBIT volatility method

Sitwasyon ng Tagapagpahiwatig

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Hiniram na kapital D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Sariling kapital E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Leverage sa pananalapi D/E 0.00 0.11 0.25 0.43 0.67 1.00 1.50 2.33 4.00 9.00

naaangkop na pinansiyal na pagkilos

Probability ng default, % 0.07 0.07 0.51 2.50 7.54 16.63 36.80 45 59.01 70

Sariling kapital E, 245 227

Hiniram na kapital, milyong rubles. 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Rate na walang panganib, % 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

Spread ng credit na 0.40 0.40 0.70 1.20 1.75 3.25 5.00 6.00 7.00 8.00

Rate ng interes sa 5.60 5.60 5.90 6.40 6.95 8.45 10.20 11.20 12.20 13.20

Taunang interes 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

pagbabayad ng utang sa

Average na halaga ng EBIT, RUB milyon. 50,930.83

Standard deviation ng EBIT, milyong rubles. 7,391.92

t-statistics 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-value 0.0009 0.0014 0.002 0.0032 0.0058 0.019 0.12 0.666 1 1

sa pagkakaiba sa antas ng inflation, na sinusukat ng GDP deflator sa pagtatapos ng 2014, sa Russia (5.54%) at USA (1.17%)2. Kaya, ang risk-free rate rf ay: 2.25% ■ 105.54% / 101.17% = 2.35%. CRP sa panganib sa bansa - 2.85%.

Ang default spread ay natukoy alinsunod sa credit rating gamit ang paraan ng A. Damodaran (Talahanayan 7).

Para sa bawat opsyon sa financing, ang t-statistic at ang katumbas na p-value na may limang degree ng kalayaan3 ay tinutukoy, na sumasalamin sa posibilidad ng default. Ang nakuha na data ay ipinakita sa Fig. 2.

Ang pangunahing kawalan ng paraan ng pagkasumpungin

2 Inflation, GDP deflator (taunang%) / The World Bank // data. worldbank.org.

3 Ang bilang ng mga naobserbahang halaga ng EBIT ay 6 (tingnan ang Talahanayan 5).

Talahanayan 7

Mga ratio ng saklaw ng interes at mga default na spread para sa malaki mga kumpanyang pang-industriya, na inilathala ni A. Damodaran noong 01/01/2015

100,000 - 0.199999 D 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0.65 - 0.799999 CC 8.00

0.8 - 1.249999 CCC 7.00

1.25 - 1.499999 B- 6.00

1.5 - 1.749999 B 5.00

1.75 - 1.999999 B+ 4.00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2.25 - 2.49999 BB+ 2.75

2.5 - 2.999999 BBB 1.75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4.25 - 5.499999 A 1.00

5.5 - 6.499999 A+ 0.90

6.5 - 8.499999 AA 0.70

8.50 - 100000 AAA 0.40

Pinagmulan: Damodaran online // www.damodaran.com.

operating profit EBIT ay ang pagtatasa ay batay sa makasaysayang data at hindi isinasaalang-alang ang mga posibleng pagbabago sa panlabas

Figure 2

Ang posibilidad ng default depende sa bahagi ng hiniram na kapital sa istruktura ng mga mapagkukunan ng financing, %

Probability ng default

kapaligiran at mga prospect para sa hinaharap na pag-unlad ng kumpanya. Sa mataas na pagkasumpungin ng mga tagapagpahiwatig ng kita, ang pagiging maaasahan ng modelong ito ay bumababa nang husto. Bilang karagdagan, ang ipinakilala na premise na walang impluwensya ng istraktura ng kapital sa pagkasumpungin ng operating profit ay hindi palaging tumutugma sa katotohanan.

Kasabay nito, nararapat na tandaan na ang kinakalkula na kapasidad ng kredito na naaayon sa pinakamainam na antas ng pasanin sa utang ay dapat na itinuturing na hindi bilang isang dogma, ngunit bilang isang tool para sa pamamahala ng kakayahang umangkop sa pananalapi ng kumpanya.

Tulad ng EBIT volatility model, ang EBIT-EPS analysis model ay tinatantya ang pinakamainam na istraktura ng kapital gamit ang pinakamainam na kumbinasyon ng panganib at return bilang layunin ng function.

Sa loob ng balangkas ng modelong EBIT-EPS, ang pinakamainam na istraktura ng kapital ay ang ratio sa pagitan ng equity at mga hiniram na pondo na nakakamit ang pinakamataas na halaga netong kita per share EPS na may kaunting panganib sa pananalapi.

Ang konsepto ng pamamaraang ito ng pagsusuri ay bumaba sa katotohanan na ang halaga ng operating profit ay tinutukoy kung saan ang mga kita sa bawat bahagi sa ilalim ng dalawang magkaibang mga opsyon sa financing (sa gastos ng equity at sa gastos ng mga hiniram na pondo) ay magiging pareho.

Ang mga kita sa bawat bahagi ay tinukoy bilang ang halaga ng netong kita na natitira pagkatapos ng interes, mga buwis at mga dibidendo sa mga ginustong bahagi, na hinati sa bilang ng mga karaniwang pagbabahagi ng kumpanya na hindi pa nababayaran:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

kung saan ang EPS ay ang halaga ng tubo sa bawat ordinaryong bahagi;

T - rate ng buwis sa kita;

EBIT - operating profit (mga kita bago ang interes at pagbubuwis);

I - pagbabayad ng interes;

n ay ang bilang ng mga ordinaryong share sa sirkulasyon.

Ang antas ng operating profit kung saan ang halaga ng mga kita sa bawat bahagi ay kasabay ng mga alternatibong opsyon para sa istruktura ng kapital ay karaniwang tinatawag na "punto ng kawalang-interes", o "kritikal na punto" (break-even point; indifference point)4. Sa pagpapatakbo ng mga kita sa itaas ng indifference point, mas mataas na EPS ang makakamit sa pamamagitan ng mas malaking financial leverage. Alinsunod dito, kapag

"Teplova T.V. Corporate finance. M.: Yurayt, 2014. P 399.

operating profit sa ibaba ng "kritikal na punto", ang isang mas mataas na halaga ng EPS ay magbibigay ng mas mababang halaga ng pinansiyal na leverage.

Ang "indifference point" sa modelong EBIT-EPS ay maaaring matukoy nang mathematically o graphical.

Tulad ng nabanggit, ang "punto ng kawalang-interes" ay ang halaga ng EBIT kung saan ang mga halaga ng netong kita bawat bahagi para sa lahat ng mga opsyon sa financing ay pareho. Isulat natin ang kundisyong ito sa pamamagitan ng mga pagkakapantay-pantay:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

kung saan ang EPS1 EPS2 ay ang halaga ng tubo sa bawat isang ordinaryong bahagi;

T - rate ng buwis sa kita;

I1 I2 - mga pagbabayad ng interes depende sa opsyon sa pagpopondo;

n1 n2 - ang bilang ng mga ordinaryong pagbabahagi sa sirkulasyon depende sa opsyon sa financing.

Tulad ng anumang paraan, ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS ay may mga pakinabang at disadvantages nito. Kasama sa mga pakinabang ang kakayahang pumili ng istraktura ng kapital at gumuhit planong pangpinansiyal, na mag-aambag sa pagkamit ng pinakamataas na kita sa bawat bahagi. Gayunpaman, ang modelo ay mayroon ding mga disadvantages.

Una, kung isasaalang-alang ang iba't ibang opsyon sa pagpopondo, hindi pinapayagan ng modelo ang kanilang kumbinasyon na gumawa ng panghuling desisyon sa pamamahala. Sa madaling salita, ang paggamit ng pamamaraang ito ng pagsusuri ay nagiging mas mahirap habang dumarami ang mga alternatibong opsyon sa pagpopondo. Kakailanganin ding baguhin ang modelo kung isinasaalang-alang ng kumpanya ang mga convertible bond o bond na may mga warrant bilang instrumento sa pagpopondo.

Pangalawa, ang layunin ng function ay upang i-maximize ang mga kita sa bawat bahagi, hindi halaga sa pamilihan mga kumpanya. Ang pag-maximize sa EPS ay hindi palaging awtomatikong nakakamit ang basic

layunin ng korporasyon- pag-maximize sa kapakanan ng mga may-ari.

Pangatlo, ang modelo ng pagsusuri ay medyo static at hindi isinasaalang-alang ang impluwensya ng mga kadahilanan tulad ng kawalaan ng simetrya ng impormasyon sa mga pamilihan sa pananalapi at, nang naaayon, mga senyales para sa mga namumuhunan na maaaring sanhi ng pagbabago sa istraktura ng kapital.

Pang-apat, ang panganib ay hindi kasama sa modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS. Bagama't kilalang-kilala na ang pagtaas ng leverage sa pananalapi ay kadalasang sinasamahan ng pagtaas ng panganib.

Ang pagtatasa ng panganib ay maaaring ipasok sa modelo sa isa sa mga sumusunod na paraan.

1. Pagtataya ng probability distribution ng operating profit (EBIT).

2. Para sa mga opsyon na may kinalaman sa pagpopondo sa utang, ihambing ang "punto ng kawalang-interes" sa pinakamalamang na halaga ng EBIT. Pagtatasa ng posibilidad ng isang sitwasyon kung saan ang EBIT ay mas mababa sa "kritikal na punto".

3. Pagtatasa ng panganib sa pamamagitan ng pagkalkula ng financial break-even point na EBIT* para sa bawat opsyon sa pagpopondo:

kung saan ang EBIT* ay ang halaga ng operating profit (mga kita bago ang interes at pagbubuwis) na kinakailangan upang magbayad ng interes, mga buwis at mga dibidendo sa mga ginustong bahagi;

I - pagbabayad ng interes;

D - mga dibidendo sa ginustong pagbabahagi;

T - rate ng buwis sa kita.

Kung mas mataas ang financial break-even point, mas mapanganib ang pagpipiliang ito sa pagpopondo na maaaring isaalang-alang.

4. Kasama ang panganib sa pagsusuri sa pamamagitan ng pagbabago ng halaga ng hiniram na kapital depende sa pinansiyal na leverage sa ilalim ng iba't ibang opsyon sa financing. Tulad ng nabanggit, ang rate ng interes ay nakasalalay sa rating ng kredito ng kumpanya at ang katumbas na posibilidad ng default.

Bilang isang praktikal na halimbawa ng paglalapat ng modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS, isaalang-alang natin ang pagbili ng mga bahagi ng PJSC Rostelecom noong 2014 gamit ang dalawang alternatibong opsyon sa pagpopondo:

Sa pamamagitan ng pagpopondo sa utang;

Dahil sa netong kita.

Sa isang pambihirang pangkalahatang pulong nagpasya ang mga shareholder na muling ayusin ang PJSC Rostelecom. Ang mga nagmamay-ari ng mga ordinaryong at ginustong pagbabahagi ay may karapatang hilingin na muling bilhin ng kumpanya ang lahat o bahagi ng kanilang mga pagbabahagi kung bumoto sila laban sa desisyon sa muling pagsasaayos ng Rostelecom PJSC o hindi nakibahagi sa pagboto sa isyung ito. Ang presyo ng muling pagbili ng bahagi ay magiging:

Para sa isang ordinaryong bahagi - 123.93 rubles;

Para sa isang ginustong bahagi ng uri A -87.8 rubles.

Napapailalim sa mga legal na paghihigpit (hindi hihigit sa 10% ng halaga ang maaaring gamitin para sa pagtubos net asset) ang kumpanya ay maaaring bumili muli ng 6.4% ng mga ordinaryong pagbabahagi at 13.7% ng uri ng ginustong pagbabahagi Ang halagang muling binili ay RUB 23,161 milyon.

Ang sumusunod na data ay kinuha mula sa mga financial statement ng PJSC Rostelecom, na inihanda alinsunod sa IFRS noong Disyembre 31, 2013:

Operating profit bago ang interes at pagbubuwis EBIT para sa 2013 - RUB 44,868 milyon;

Kasalukuyang gastos sa interes - RUB 15,800 milyon;

Ang epektibong rate ng buwis sa kita noong 2013 ay 24.87%;

Ang netong kita noong 2013 - 24,131 milyong rubles.

Alinsunod sa patakaran sa dibidendo ng kumpanya, 10% ng netong kita ay inilalaan taun-taon para sa pagbabayad ng mga dibidendo sa uri ng ginustong pagbabahagi.

Dahil ang tunay na halaga ng posibleng pagpopondo sa utang ng isang buyback na transaksyon ay hindi alam, tinutukoy namin ito bilang kabuuan ng rate na walang panganib, ang premium ng panganib sa bansa at ang default na spread.

Ang yield sa US Treasury bond na may maturity na 10 taon ay ginamit bilang risk-free rate. Sa simula ng 2014 ito ay umabot sa 2.73%. Upang mailapat ang halagang ito para sa isang kumpanyang Ruso, isang pagsasaayos ang ginawa para sa pagkakaiba sa antas ng inflation na sinusukat ng GDP deflator sa katapusan ng 2013 (sa Russia - 5.9%, sa USA - 1.5%)5.

5 Inflation, GDP deflator (taunang%) / The World Bank // data. worldbank.org.

Talahanayan 8

Paghahambing ng mga kita sa bawat bahagi sa mga alternatibong opsyon sa pagpopondo para sa transaksyong Lyubask, RUB milyon.

Opsyon 1 Opsyon 2 ng Tagapagpahiwatig

EBIT 44,868 44,868

Mga pagbabayad ng interes 15,800 17,711

Balanse ng iba pang kita at gastos 3,051 3,051

Kita bago ang buwis 32,119 30,208

Buwis sa kita 7,988 7,513

Netong kita 24,131 22,695

Dividends sa preferred shares 2,413 2,270

EPS, kuskusin. 8.67 8.15

Kaya, ang risk-free rate f ay: 2.73% ■ 105.9% / 101.55% = 2.85%. Ang country risk premium (CRP) para sa Russia noong Enero 1, 2014 ay tinatayang nasa 2.4%6. Dahil ang kumpanya ay may Standard & Poor's credit rating na BB+, ang default na spread ay magiging 3%7 Kaya, ang tinantyang halaga ng paghiram ay magiging 8.25%.

Ang pagkalkula ng mga kita sa bawat bahagi ng EPS kapag nagpopondo ng isang buyback gamit ang equity (opsyon 1) at sa pamamagitan ng pagpopondo sa utang (opsyon 2) ay ipinakita sa Talahanayan. 8. Sa linyang "Mga pagbabayad ng interes" para sa pangalawang opsyon sa pagpopondo, ang mga pagbabayad ng interes sa rate na 8.25% sa pagpopondo sa utang para sa isang buyback na transaksyon ay idinaragdag sa kasalukuyang mga gastos sa interes.

Kaya, kung pipiliin naming i-maximize ang halaga ng EPS bilang pamantayan sa pagsusuri, kung gayon, inirerekomendang isagawa ang transaksyong buyback sa sarili naming gastos.

Upang masuri ang posibleng antas ng panganib, kakalkulahin namin ang financial break-even point na EBIT* para sa bawat opsyon. Kasabay nito, sa kabila ng mga kondisyon ng patakaran sa dibidendo para sa pagbabayad ng mga dibidendo sa mga ginustong pagbabahagi sa halagang 10% ng netong kita, para sa opsyon 2 ay iiwan namin ang mga ito na hindi nagbabago:

EBIT-, = 17,711 +-= 20,922.77 milyong rubles.

Kung isasaalang-alang natin ang positibong balanse ng iba pang kita at gastos sa halagang RUB 3,051 milyon, kung gayon ang punto katatagan ng pananalapi para sa opsyon 2 ay magiging, ayon sa pagkakabanggit, 17,872 milyong rubles, na kung saan ay makabuluhang

6 Mga Default na Spread ng Bansa at Mga Premium sa Panganib // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

mas mababa sa average na taunang kita sa pagpapatakbo ng kumpanya.

Para sa unang opsyon ng pagpopondo ng isang buyback na transaksyon gamit ang netong kita, nagpapatuloy kami mula sa katotohanan na ang antas ng netong kita ay dapat na tumutugma sa halaga ng buyback na RUB 23,161 milyon. Alinsunod dito, ang antas ng kita sa pagpapatakbo ay RUB 46,627.89 milyon, at kung isasaalang-alang natin ang positibong balanse ng iba pang kita at gastos sa halagang RUB 3,051 milyon, ang EBITj* ay magiging RUB 43,577 milyon.

Upang subukan ang posibilidad na bumaba ang kita sa pagpapatakbo sa ibaba ng antas ng pampinansyal na break-even, gumagamit kami ng one-sample na Student t-test. Bilang pangunahing data para sa pagtatasa, susuriin namin ang mga halaga ng mga tagapagpahiwatig ng kita sa pagpapatakbo para sa huling anim na taon (tingnan ang Talahanayan 5).

Ipakilala natin ang pagpapalagay na ang kita sa pagpapatakbo ay namodelo ng isang normal na distribusyon. Sa average na halaga ng EBIT sa nakalipas na anim na taon na 50,930.83 milyong rubles, isang karaniwang paglihis na 7,391.92 milyong rubles. para sa kritikal na ibinigay na halaga ng Ebit* - 43,577 milyong rubles, ang halaga ng t-criterion ay magiging 2.2245.

Ang halaga ng talahanayan ng t-test ng Mag-aaral na may posibilidad na 95% at ang bilang ng mga antas ng kalayaan na 5 ay tumutugma sa 2.57. Kaya, ang null hypothesis tungkol sa pagkakapantay-pantay ng mathematical na inaasahan ng EBIT at ang financial break-even point ay maaaring makumpirma. Sa madaling salita, ang financial break-even point ay nasa loob ng operating profit confidence interval.

Kaya, ito ay maaaring argued na ang pag-aampon pamamaraan mga desisyon sa pananalapi Batay sa pamantayan ng pag-maximize, hindi perpekto ang EPS. Ang isang pagtatangka na isama ang pagtatasa ng panganib sa modelo ng EBIT-EPS ay nagmumungkahi na ang mga konklusyon na nakuha sa panahon ng pagsusuri ay hindi maaaring ituring na hindi malabo. Alinsunod dito, sa opinyon ng may-akda, ipinapayong gamitin ang tool sa pagsusuri na ito upang masuri ang sukat ng pagiging sensitibo kapag naghahambing ng mga alternatibong opsyon sa pagpopondo para sa isang kumpanya.

Sa kabila ng katotohanan na ang kasanayan sa paggamit ng mas pormal na mga modelo para sa pagtukoy ng pinakamainam na antas ng pasanin sa utang ng isang kumpanya (EBIT volatility method, EBIT-EPS analysis model) na ipinakita sa trabaho ay may ilang mga disadvantages, ang mga resulta na nakuha ay nagpapahintulot sa pamamahala sa pananalapi na gumawa isang mas matalinong desisyon sa larangan ng pamamahala ng istruktura ng kapital.

Bibliograpiya

1. Modigliani F., Miller M. Ang halaga ng kapital, pananalapi ng korporasyon at ang teorya ng pamumuhunan // American Economic Review. 1958. Vol. 48. P. 261-297.

2. Modigliani F., MillerM. Magkano ang halaga ng kumpanya? Teorama MM. M.: Delo, 2001. 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Isang state-preference na modelo ng pinakamainam na pinansiyal na leverage // Journal of Finance. 1973. Vol. 33. P. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Pinakamainam na istraktura ng kapital sa ilalim ng corporate at personal na pagbubuwis // Journal of Financial Economics. 1980. Vol. 8. P. 3-29.

5. Kim E.H. Miller's equilibrium, shareholder leverage clienteles, and optimal capital structure // Journal of Finance 1982. Vol.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. Sa pagkakaroon ng pinakamainam na istraktura ng kapital: teorya at ebidensya // Journal of Finance. 1984. Blg. 3. P. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic na pagpili ng istraktura ng kapital: teorya at mga pagsubok // Journal of Finance. 1989. Bilang 44. P. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press. Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Corporate financing at mga desisyon sa pamumuhunan kapag ang mga kumpanya ay may impormasyon na wala ang mga namumuhunan // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Mga paggalaw ng presyo ng stock bilang tugon sa mga isyu sa stock sa ilalim ng asymmetric na impormasyon // Journal of Finance. 1986. Vol. 41. P. 93-105.

11. Narayanan M. P. Utang laban sa equity sa ilalim ng asymmetric na impormasyon // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988. Vol. 23. P. 39-51.

12. Ross S. A. Ang pagpapasiya ng istrukturang pinansyal: ang diskarte sa pagbibigay ng insentibo // The Bell Journal of Economics. 1977. Vol. 8. Hindi 1. P. 23-40.

13. LelandH., Pyle D. Informational asymmetries, financial structure at financial intermediation // Journal of Finance. 1977. Vol. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. Isang teorya ng kaugnayan ng istruktura ng kapital sa ilalim ng hindi perpektong impormasyon // Journal of Finance. 1982. Vol. 37. P. 1141-1150.

15. JensenM., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Mga Gastos sa Ahensya at Istraktura ng Pagmamay-ari // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. Bilang 4. P. 305-360.

17. Jensen M. Mga gastos sa ahensya ng libreng cash flow, corporate finance at takeover // American Economic Review. 1986. Vol. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of fads, fashion, custom and cultural change as informational cascades // Journal of Political Economy. 1992. Blg. 100. P. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Pag-aaral mula sa pag-uugali ng iba: Conformity, fads, at informational cascades // The Journal of Economic Perspectives. 1998. Vol. 12. Hindi 3. P. 151-170.

20. Myers S. Mga interaksyon ng corporate financing at mga desisyon sa pamumuhunan-implikasyon para sa capital budgeting // Journal of Finance. 1974. Vol. 29. P.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Nagtatrabaho sa hiniram na kapital: ang pinakamabuting kalagayan ng pagkarga ng utang ng kumpanya: mula sa mga teoretikal na konsepto hanggang sa mga praktikal na katwiran ng modelo (Bahagi 2) // Pamamahala sa Pananalapi ng Korporasyon. 2013. Blg 5. P. 262-279.

22. Damodaran A. Applied corporate finance. 3rd Edition. Willey, 2010. 752 p.

23. Van Horn J. Mga Batayan ng pamamahala sa pananalapi. M.: Pananalapi at Istatistika. 2003. 800 pp.

24. Teplova T.V. Pananalapi ng korporasyon. M.: Yurayt, 2014. 655 p.

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

Mga Aktibidad sa Pagtatasa at Pagpapahalaga

ANG PAMAMARAAN PARA SA PAG-APPLY NG EBIT VOLATILITY METHOD

AT ANG EBIT-EPS ANALYSIS MODEL SA PROSESO SA PAGPAPASIYA NG PANANALAPI

Anna N. ZADOROZHNAYA

Omsk State Transport University, Omsk, Russian Federation [email protected]

Artikulo ng kasaysayan:

Mga keyword: istraktura, kapital, pasanin sa utang, kapasidad sa paghiram, pagkasumpungin

Mga Layunin Sinusuri ng pananaliksik ang mga modelo para sa pagpapatunay ng pinakamainam na istruktura ng kapital sa pamamagitan ng risk-return trade-off: EBIT volatility method, EBIT-EPS analysis method. Mga Pamamaraan Sinuri ko kung paano umunlad ang mga teorya ng istruktura ng kapital pagkatapos lumitaw ang teoryang Modigliani-Miller, at nalaman kong mahirap pa ring ipatupad ang kinalabasan ng mga teoretikal na pananaliksik sa pagbuo ng istruktura ng kapital. Sinubukan ko ang EBIT volatility method at EBIT-EPS analysis model at ginamit ang kaso ng Rostelecom upang suriin kung ang pinakamainam na modelo ng utang na pasanin ay maaaring praktikal na ilapat kaugnay ng risk-return trade-off function. Mga Resulta Ang pagkalkula ng kapasidad ng utang ng korporasyon na nauugnay sa pinakamainam na pasanin sa utang, ay isang kasangkapan upang pamahalaan ang kakayahang umangkop sa pananalapi ng kumpanya. Ang kinalabasan ng paraan ng pagkasumpungin ng EBIT ay nagbibigay-daan sa pagsasama na ang kasalukuyang pasanin sa utang ay nasa loob ng matitiis na mga limitasyon, at pagmomodelo ng posibilidad ng default para sa iba't ibang kumbinasyon ng istruktura ng kapital. Mga Konklusyon at Kaugnayan Ang modelo ng pagsusuri ng EBIT-EPS ay nagbibigay-daan sa pagsusuri ng financial break-even point at pagtukoy ng opsyon para sa pagpopondo ng isang transaksyon, upang makakuha ng pinakamataas na kita sa bawat bahagi. Sa kabila na ang artikulo ay nagtatampok ng pinakamainam na mga modelo ng pasanin sa utang na may ilang mga kahinaan, ang mga resulta ay maaaring makatulong sa mga financial executive na gumawa ng mga makatwirang desisyon sa pamamahala ng istruktura ng kapital.

1. Modigliani F., Miller M. Ang Halaga ng Kapital, Pananalapi ng Korporasyon at Teorya ng Pamumuhunan. American Economic Review, 1958, vol. 48, hindi. 3, pp. 261-297.

2. Modigliani F., Miller M. Skol"ko stoitfirma? TeoremaMM. Moscow, Delo Publ., 2001, 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Isang State-Preference Model ng Pinakamainam na Pinansyal na Leverage. The Journal of Finance, 1973, vol. 28, ay. 4, pp. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimal Capital Structure sa ilalim ng Corporate and Personal Taxation. Journal of Financial Economics, 1980, vol. 8, pp. 3-29.

5. Kim E.H. Miller's Equilibrium, Shareholder Leverage Clienteles, at Optimal Capital Structure, 1982, vol 2, pp. 301-319.

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. Sa Pagkakaroon ng Pinakamainam na Istruktura ng Kapital: Teorya at Katibayan. The Journal of Finance, 1984, vol. 39, hindi. 3, pp. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. The Journal of Finance, 1989, vol. 44, ay. 1, pp. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press, Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Corporate Financing at Mga Desisyon sa Pamumuhunan Kapag May Impormasyon ang Mga Kumpanya na Wala sa Mga Namumuhunan. Journal of Financial Economics, 1984, vol. 13, ay. 2, pp. 187-221.

10. Krasker W. Mga Paggalaw sa Presyo ng Stock bilang Tugon sa Mga Isyu sa Stock sa ilalim ng Asymmetric na Impormasyon. The Journal of Finance, 1986, vol. 41, hindi. 1, pp. 93-105.

11. Narayanan M.P. Utang laban sa Equity sa ilalim ng Asymmetric na Impormasyon. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, vol. 23, hindi. 1, pp. 39-51.

12. Ross S.A. Ang Pagpapasiya ng Pinansyal na Istruktura: ang Pagdulog ng Insentibo-Pagsenyas. Ang Bell Journal of Economics, 1977, vol. 8, hindi. 1, pp. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informational Asymmetries, Financial Structure at Financial Intermediation. The Journal of Finance, 1977, vol. 32, hindi. 2, pp. 371-387.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevance sa ilalim ng Imperfect Information. The Journal of Finance, 1982, vol. 37, ay. 5, pp. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Mga Gastos sa Ahensya at Istraktura ng Pagmamay-ari.

Journal of Financial Economics, 1976, vol. 3, hindi. 4, pp. 305-360.

16. Grossman S., Hart O. Corporate Financial Structure at Managerial Incentives. Sa: Economics ng Impormasyon at Kawalang-katiyakan. Chicago, University of Chicago Press, 1982.

17. Jensen M. Mga Gastos ng Ahensya ng Libreng Daloy ng Pera, Pananalapi ng Kumpanya at Pagkuha. The American Economic Review, 1986, vol. 76, hindi. 2, pp. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Informational Cascades. Journal of Political Economy, 1992, vol. 100, hindi. 5, pp. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Pag-aaral mula sa Pag-uugali ng Iba: Pagsang-ayon, Mga Fad, at Mga Kaskad ng Impormasyon. The Journal of Economic Perspectives, 1998, vol. 12, hindi. 3, pp. 151-170.

20. Myers S. Mga Pakikipag-ugnayan ng Corporate Financing at Mga Desisyon sa Pamumuhunan-Implikasyon para sa Capital Budgeting.

The Journal of Finance, 1974, vol. 29, hindi. 1, pp. 1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: pinakamabuting kalagayan dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim model"nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Corporate Finance Management, 2013, blg. 5, pp.262-279.

22. Damodaran A. Applied Corporate Finance. 3rd Edition. Willey, 2010, 752 p.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Moscow, Finansy at statistika Publ., 2003, 800 p.

Kung ang kumpanya ay maaaring magtiwala sa pagbuo ng mga kita, pagkatapos ay malamang na magkakaroon ng isang netong pagtitipid sa buwis dahil sa paghiram. Ngunit para sa mga kumpanyang may maliit na pagkakataon na makabuo ng mga kita na sapat upang makinabang mula sa proteksyon ng buwis sa kita ng korporasyon, ang paghiram ay nagbibigay ng kaunti, kung mayroon man, netong benepisyo sa buwis.

R. Breschi, S. Myers

Sa Fig. Ipinapakita ng Figure 5.4 ang pinakamadalas na ginagamit na mga diskarte sa modernong financial analytics upang bigyang-katwiran ang halaga ng hiniram na kapital na katanggap-tanggap para sa isang kumpanya (patuloy na ginagamit ang binabayarang pinagmumulan ng financing). Ang pinakamainam na halaga ng utang ay ang isa na nagpapalaki sa layunin ng pag-andar. Mula sa pananaw ng financial analytics at pamamahala, ang mga sumusunod ay mahalaga: mga tungkulin sa pananalapi:

■ pag-maximize sa market value ng shareholder o kabuuang invested capital;

■ pag-maximize ng halaga ng stakeholder (i.e. ang mga benepisyo ng lahat ng may-ari ng kapital, parehong pinansyal at hindi pinansyal);

■ pagpapalaki ng tubo ng mga may-ari (tagapagpahiwatig EPS) habang pinapanatili ang isang tiyak na antas ng katatagan sa pananalapi;

■ pagliit ng mga panganib o pagpapanatili ng panganib ng pagsasagawa ng mga aktibidad sa isang tiyak na antas.

Depende sa pagpili ng layunin function pamamahala sa pananalapi mga empleyado ng serbisyong pinansyal at pang-ekonomiya ng kumpanya o mga tagapayo sa pananalapi bumuo ng katwiran para sa halaga ng patuloy na ginagamit na pagpopondo sa utang na katanggap-tanggap para sa kumpanya.

kanin. 5.4.

Ang mga modelo ng WACC at AGC ay binuo sa saligan ng pag-maximize sa halaga ng merkado ng kumpanya. SA Mga modelo ng WACC ipinapalagay na ang pinakamataas na punto ng gastos ay nakakamit sa pamamagitan ng pagliit ng halaga ng kapital. Ginagawa nitong posible na bumuo ng isang algorithm para sa pagsasaalang-alang ng mga sitwasyon ng iba't ibang mga halaga ng pinansiyal na pagkilos. SA Mga modelo ng AGC binibigyang pansin ang impluwensya ng pinansiyal na pagkilos sa halaga ng mga benepisyo sa buwis at mga di-operating na gastos (direkta at hindi direktang) ng pagtatrabaho sa hiniram na kapital. Ang mga modelo ng pagbabalanse ng benepisyo sa panganib-pagbabalik ay nagbibigay-diin sa pagtatasa ng panganib at pagbuo ng napapanatiling antas ng utang upang mapanatili ang solvency.

Ang pangunahing hadlang sa pagtatrabaho sa kapital ng utang ay ang pagkasumpungin ng mga kita sa pagpapatakbo at mataas na panganib sa pagpapatakbo. Sa pagsasagawa, sa loob ng balangkas ng lugar na ito ng pagmomolde sa pananalapi, dalawang pamamaraan ang maaaring ipatupad: leverage at volatility EBIT. Ang pangkalahatang ideya ng mga pamamaraan ay mas makabuluhan ang mga kadahilanan ng peligro sa pagpapatakbo, mas hindi matatag (sa propesyonal na pananalapi na wika - pabagu-bago ng isip) ang mga halaga ng pagtataya ng kita sa pagpapatakbo. (EBITDA, EBIT) at ang mas kaunti, nang naaayon, ang kumpanya ay maaaring kumuha ng karagdagang pinansiyal na panganib at ang mas kaunting pinansiyal na pagkilos ay dapat na mayroon.

Ang ideya sa likod paraan ng paggamit ng pingga - ang pagkakaroon ng isang katanggap-tanggap na antas ng kabuuang panganib, na resulta ng magkasanib na impluwensya (overlay) ng mga kadahilanan ng panganib sa pagpapatakbo at pananalapi. Sa dami, ang kabuuang panganib ay ipinahayag sa pamamagitan ng mas malaking kawalang-tatag ng inaasahang halaga ng netong kita kumpara sa inaasahang pagkakaiba-iba ng kita. Ang dahilan para sa higit na kawalang-tatag ay ang presensya mga nakapirming gastos sa istraktura ng gastos ng kumpanya. Sa dami, ang mga halaga ng leverage ay kinakalkula gamit ang elasticity formula.

Tingnan natin ang paraan ng paglalapat ng leverage gamit ang isang halimbawa.

Ang kumpanya ng Hot Blood, isang tagagawa ng mga langis ng motor, taun-taon ay nagbebenta ng mga 90 libong tonelada Sa antas na ito ng mga benta, kita sa pagpapatakbo (EBIT) ay may average na $50 milyon at ang tinantyang nauugnay na epekto ng leverage sa mga naiulat na benta ay 2.1 (kaya, ang elasticity ng netong kita sa isang pagbabago sa kita ay 2.1).

Itinuturing ng mga may-ari ng kumpanya ang halaga ng conjugate leverage effect sa antas na 2.1 bilang pinakamainam, dahil sa gayong mga pagbabago sa netong kita ang kumpanya ay makakapagbigay ng mga pagbabayad sa mga ginustong pagbabahagi, magpatuloy sa pamumuhunan at mga programang panlipunan. Halimbawa, kung ang katanggap-tanggap na pagkasumpungin (katatagan, pagbabago) ng netong kita ay tinatantya ng mga may-ari sa 25%, at hinuhulaan ng mga marketer ang pagkakaiba-iba ng demand para sa mga produkto at, nang naaayon, ang kita sa antas na 52% ng kung ano ang nakamit, kung gayon ang epekto ng nauugnay na pagkilos para sa kumpanya ay tinatantya sa 2.1 (52/25). Ang isang mas mataas na halaga ng conjugate lever ay nangangahulugan potensyal na pagkakataon hindi sapat na kita para sa karagdagang operasyon.

Ang kapital ng utang ng kumpanya ay binubuo ng $24 milyon ng utang sa bono (balance sheet value) na may 12% na rate ng kupon (para sa pagiging simple, ipagpalagay namin na ang pautang ay walang hanggan). Isinasaalang-alang ng pamamahala ang posibilidad na mag-install ng bagong linya ng produksyon upang palitan ang luma na. Ang pagpapalit na ito ay hindi hahantong sa pagtaas ng dami ng produksyon o pagbabago sa kalidad, ngunit magbabago ang istraktura ng gastos, na makakaapekto sa epekto ng operating leverage.

Upang masagot ang tanong kung ang isang kumpanya ay maaaring tumaas ang mga antas ng utang at tustusan ang isang desisyon sa pamumuhunan gamit ang mga hiniram na pondo, kinakailangang maunawaan kung paano magbabago ang istraktura ng gastos at kung ang panganib sa pagpapatakbo ng kumpanya ay tataas. Sa paraan ng leverage, ang panganib sa pagpapatakbo ay nasuri sa pamamagitan ng operating profit elasticity coefficient, i.e. sa pamamagitan ng operating leverage effect (ELE).

Ang operating leverage effect sa punto (2 dami ng benta ay maaaring kalkulahin gamit ang formula

saan R - presyo ng produkto; V - tiyak na mga variable na gastos; mga nakapirming gastos.

Ipinapakita ng formula na ito kung anong porsyento ng operating profit ang magbabago kung magbabago ang kita ng 1%. Ang EOR ay maaari ding kalkulahin gamit ang formula

Operating leverage effect = Marginal na kita / Operating profit = (Operating profit + Fixed cost) / Operating profit.

Ipagpalagay natin na ang bagong operating leverage ay magiging 1.9. Ang pagbabago sa epekto ng leverage ay nauugnay sa isang pagbabago sa istraktura ng gastos. Sa kawalan ng mga nakapirming gastos, ang epekto ng operating leverage ay katumbas ng 1 (isang 1% na pagbabago sa dami ng mga benta at kita sa pare-parehong mga presyo ay humahantong sa isang 1% na pagbabago sa operating profit). Kung mas malaki ang bahagi ng mga nakapirming gastos, mas mataas ang halaga ng EER. Kaya, habang tumataas ang mga nakapirming gastos, nagiging mas sensitibo ang kita sa pagpapatakbo sa mga kadahilanan ng panganib sa pagpapatakbo.

Bago ang pag-ampon ng proyekto, ang taunang pagbabayad sa hiniram na kapital ay umabot sa 12% ng $24 milyon, i.e. $2.88 milyon

Para sa kumpanyang pinag-uusapan, pagkatapos tanggapin ang proyekto, ang operating leverage effect ay magiging 1.9. Dahil 1.9 = Marginal na kita / /50 = 1.9, pagkatapos ay marginal na kita (ang pagkakaiba sa pagitan ng kita at variable na gastos) ay $95 milyon.

Upang manatili ang conjugate leverage effect (ELE) sa antas na 2.1, dapat matugunan ang sumusunod na ratio: 95 / (Operating profit - Mga pagbabayad sa pananalapi) = 2.1 = ELE.

Alalahanin natin na ang ESR ay nagpapakita sa kung anong porsyento ang netong kita ay magbabago kapag ang dami ng produksyon (kita sa pagbebenta) ay nagbago ng 1%. Upang makalkula ang ESR, maaari mong gamitin ang mga sumusunod na formula:

Conjugate leverage effect = Marginal na kita / (Kita - Mga Gastos (operating at pinansyal)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

Conjugate leverage effect = (Operating leverage effect)(Financial leverage effect),

kung saan ang epekto ng financial leverage (EF) ay katumbas ng porsyento ng pagbabago sa netong kita sa bawat 1% na pagbabago sa operating profit, i.e. nagpapakita kung gaano kasensitibo ang netong kita sa kita sa pagpapatakbo.

Ang ratio ng ESR ay nasiyahan sa halaga ng taunang mga pagbabayad sa pananalapi sa antas na $4.76 milyon, na lumampas sa pinansiyal na pasanin sa tubo na bago ang pag-ampon ng proyekto. Kaya, ang isang proyekto na nagpapababa ng operating leverage ay nagbibigay-daan sa pagtaas ng taunang mga pinansyal na outflow ng $1.88 milyon Kung ang mga kondisyon ng paghiram ay pinananatili (at ang mga gastos sa ahensya at mga gastos sa pagkabangkarote ay maaaring tumaas ng $15.66 milyon (1 .88). /0.12).

Ang pangalawa sa mga posibleng paraan upang bigyang-katwiran ang dami ng pasanin sa utang batay sa pagsusuri ng mga salik ng panganib sa pagpapatakbo (yaong humahantong sa kawalang-tatag ng inaasahang kita sa pagpapatakbo) ay kung minsan ay tinatawag na paraan ng operating profit volatility (variability).

EBIT (operating profit) volatility method ay nagbibigay-daan sa iyo upang matukoy ang katanggap-tanggap na antas ng utang sa istraktura ng kapital ng kumpanya batay sa katanggap-tanggap na posibilidad ng mga paghihirap sa pananalapi (pagkabangkarote), na itinakda batay sa kagustuhan ng mga may-ari. Upang mailapat ang pamamaraan, ang mga pagbabahagi ng kumpanya ay hindi kailangang i-quote sa merkado. Ang kinakailangang impormasyon ay isang pagtatasa ng pagkasumpungin ng kita sa pagpapatakbo batay sa nakaraang data (base sa istatistika para sa isang kumpanya o industriya) o ayon sa mga pagtatantya ng eksperto, na isinasaalang-alang ang pagsusuri ng mga pagbabago sa merkado sa hinaharap. Ang posibilidad ng pagkabangkarote at pagkabalisa sa pananalapi ay ipinapalagay na nakasalalay lamang sa pagkasumpungin ng mga kita sa pagpapatakbo. Kung mas hindi matatag ang mga kita ng kumpanya, mas mataas ang posibilidad na hindi mabayaran ang mga utang nito at mahulog sa kawalan ng utang.

Para sa isang naibigay na antas ng posibilidad ng pagkabangkarote, ang target na antas ng pinansiyal na leverage ng kumpanya ay tinutukoy. Kung ang antas ng pinansiyal na pagkilos ay mas malaki kaysa sa pinakamataas na pinapayagan, pagkatapos ay ibibigay ang mga rekomendasyon upang bawasan ito. Kung ang aktwal na antas ng pinansiyal na pagkilos ay mas mababa sa katanggap-tanggap, kung gayon ang mga opsyon para sa pagtaas nito ay isasaalang-alang.

Ang mga paghihirap sa pananalapi ay maaaring lumitaw kapag EVIT< DR sa isinasaalang-alang na mga punto sa oras (EVIT- halaga ng kita sa pagpapatakbo, O - utang at interes na babayaran sa isang takdang panahon).

Ang posibilidad ng mga kahirapan sa pananalapi sa isang naibigay na antas ng utang

Sa dami, ang posibilidad ay kinakalkula gamit ang pamamahagi ng Mag-aaral na may (at - 1) na antas ng kalayaan, na isinasaalang-alang ang impluwensya ng mga sumusunod na parameter:

Dito EBIT- average na kita EVYY=1.EVYY1 / At; DP- tagapagpahiwatig ng pagkarga ng utang sa tubo; y2 - pagpapakalat ng tubo, y2 =Ts£W7/- EVTG /(u-1); P- ang bilang ng mga panahon (taon) kung saan nalalaman ang mga halaga ng kita.

1. Tinukoy ang isang katanggap-tanggap na posibilidad ng mga kahirapan sa pananalapi.

FRIT-DP

2. Ang halaga ng indicator ay kinakalkula bilang ang halaga ng inverse Student distribution function na may (P - 1) antas ng kalayaan mula sa katanggap-tanggap na posibilidad ng mga kahirapan sa pananalapi. Ang pagkasumpungin ng operating profit ay karaniwang tinatasa gamit ang mga financial statement para sa ilang mga nakaraang taon ng operasyon ng kumpanya.
3. Ang tagapagpahiwatig ng pasanin sa utang sa tubo ay tinutukoy (DP) batay sa nahanap na halaga EVGG-RR Kinakalkula ang mga katanggap-tanggap na halaga ng utang at pinansiyal na leverage.

Ang isang mahalagang elemento ng pagsusuri ay ang talahanayan ng pagsusulatan sa pagitan ng posibilidad ng pagkabangkarote at ang credit rating (Talahanayan 5.3).

Talahanayan 5.3.

Ipapakita namin ang paggamit ng paraan ng pagkasumpungin EB1Tna halimbawa ng numero.

Batay sa mga pahayag sa pananalapi para sa mga nakaraang taon, kinuha ng kita ng tagagawa ng kendi sa rehiyon ang mga halagang ipinapakita sa talahanayan. 5.4.

Talahanayan 5.4. Ang dinamika ng kita ng isang rehiyonal na tagagawa ng kendi noong 2002-2004, milyong rubles.

Pagpapahalaga sa balanse equity- 1890 milyong rubles. Ang pamamaraan ay nagpapahintulot sa iyo na magbalangkas ng mga rekomendasyon sa pinahihintulutang halaga ng hiniram na kapital.

Kung ang posibilidad ng hindi pagbabayad ay nakatakda sa 7.3% (na tumutugma sa isang BV+ credit rating), kung gayon ang paraan ay nagbibigay-daan sa:

1) kalkulahin (EEBIT-DP)/SD = 2,321355;
2) tukuyin ang halaga ng mga katanggap-tanggap na taunang pagbabayad ng interes o ang kritikal na antas ng taunang pagbabayad (break-even na pagbabayad sa utang), katumbas ng 96.87062;
3) alinsunod sa credit rating (batay sa antas ng posibilidad ng mga kahirapan sa pananalapi), tantiyahin ang pagkalat ng corporate default (yield spread) sa walang panganib na ani. Credit rating BB+ tumutugma sa isang pagkalat ng 2%, samakatuwid, na may walang panganib na pagbabalik na 8.5%, ang katanggap-tanggap na halaga ng kinakailangang pagbabalik sa hiniram na kapital ay magiging 10.5%;
4) pagtulad sa trabaho sa hiniram na kapital sa isang walang katapusang yugto ng panahon, kalkulahin ang maximum na pinahihintulutang halaga ng utang para sa kumpanya gamit ang walang hanggang annuity formula:

= /0L05 = 922.577. Batay sa pagtatasa ng balanse ng equity capital na RUB 1,890 milyon. Ang financial leverage ay magiging 49% bilang ratio ng utang sa equity at 32.8% bilang bahagi ng kapital ng utang sa kabuuang kapital ng kumpanya. Ipakita natin kung paano magbabago ang rekomendasyon tungkol sa pinansiyal na leverage sa iba pang mga katanggap-tanggap na halaga ng posibilidad ng mga paghihirap sa pananalapi (Talahanayan 5.5).

Talahanayan 5.5.

Isaalang-alang natin ang isa pang halimbawa ng pagkalkula ng pinakamainam na halaga ng utang gamit ang operating profit volatility method. Sa mesa Ipinapakita ng 5.6 kung paano nagbago ang operating profit ng kumpanya ng LLC sa paglipas ng mga taon Pagkabata" - tagagawa ng mga damit ng mga bata.

Talahanayan 5.6. Ang dynamics ng kita ng kumpanyang "Children's Age" LLC

	Operating profit (EBIT), libong dolyar	Pagbabago sa kita sa pagpapatakbo ayon sa taon, %



















Average na halaga
Pagkasumpungin (standard deviation)

Noong 2007 ang halaga EBITDA ay 4900 libong dolyar Ang kumpanya ay nagpaplano na magtrabaho kasama ang hiniram na kapital, at taun-taon ay nagpaplano na bayaran ang 10% ng mga hiniram na pondo. Kaya, ang halaga ng taunang pagbabayad ay kinabibilangan ng parehong interes sa mga hiniram na pondo (ang rate ng interes ay 11%) at pagbabayad ng bahagi ng "katawan ng pautang". Ang mga may-ari ay nagtakda ng isang katanggap-tanggap na antas ng panganib (bilang ang posibilidad ng default sa pagbabayad ng mga obligasyon) sa 10%.

Ang standard deviation ng tubo ay 26.21%. Ang ^-statistics indicator na tumutugma sa isang naibigay na antas ng panganib ay 1.645.

Malalaman namin ang kritikal na antas ng mga pagbabayad sa hiniram na kapital para sa kumpanya para sa 2007 mula sa sumusunod na ratio:

Taunang kritikal na pagbabayad para sa kumpanya = EBITDA - EBITDA (Indicator ng ^-statistics) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1.645 - 0.2621) = 4900 - 2112.65 = 2787.3.

Ang katanggap-tanggap na halaga ng hiniram na kapital (pinakamainam na antas ng utang) ay magiging: 2787.3 / (0.11 + 0.1) = 13272.86.

Sa kasaysayan, ang pagkalkula ng EBIT at EBITDA ay batay sa data ng pag-uulat ng US GAAP, gayunpaman, ginagamit din ang mga tagapagpahiwatig ng EBIT at EBITDA upang suriin ang posisyon sa pananalapi at masuri ang halaga ng mga kumpanya, na bumubuo rin ng pag-uulat ayon sa mga internasyonal na pamantayan.
Ang pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig na ito batay sa pag-uulat ng IFRS ay may sariling katangian. Bilang karagdagan, ang mga kumpanya ay gumagamit ng iba't ibang pamamaraan para sa pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig na ito.

EBIT at EBITDA: pagkalkula at kahulugan ng mga tagapagpahiwatig

Ang mga indicator ng EBIT (mga kita bago ang interes at buwis) at EBITDA (mga kita bago ang interes, buwis, depreciation at amortization) ay hindi itinatag ng mga internasyonal na pamantayan sa pag-uulat sa pananalapi o pambansang pamantayan Kanluraning mga bansa bilang mandatory indicators.

Ang mga ito at ilang iba pang indicator ay tinatawag na non-GAAP financial measures (“mga indicator na hindi US GAAP financial measures”).

Gayunpaman, ang parehong EBIT at EBITDA ay napakalawak na ginagamit ng mga analyst, mamumuhunan at iba pang stakeholder upang masuri ang kalusugan at halaga ng pananalapi ng mga kumpanya.

Kasaysayan ng EBITDA
Sa kasaysayan, ginamit ang EBITDA upang sukatin ang kakayahan ng isang kumpanya na ibigay ang utang nito, na, kapag pinagsama sa netong kita, ay nagbibigay ng impormasyon tungkol sa kung magkano ang mga pagbabayad ng interes na maaaring gawin ng isang kumpanya sa malapit na panahon. Una sa lahat, ang EBITDA ay ginamit ng mga mamumuhunan na tinitingnan ang kumpanya hindi bilang isang pangmatagalang pamumuhunan, ngunit bilang isang koleksyon ng mga ari-arian na maaaring ibenta nang hiwalay sa isang tubo, habang ang EBITDA ay nailalarawan ang halaga na maaaring magamit upang bayaran ang mga pautang.

Ang scheme na ito (leveraged buyouts - isang financed buyout kung saan ang isang kumpanya ay binili gamit ang mga hiniram na pondo) ay laganap noong 80s. Ang EBITDA noon ay nagsimulang gamitin ng karamihan sa mga kumpanya at naging isa sa mga pinakasikat na sukatan ngayon. Ipinapakita nito ang kita na nabuo ng isang negosyo sa kasalukuyang panahon at samakatuwid ay magagamit upang masuri ang return on investment at mga kakayahan sa pagpopondo sa sarili.

Pagkalkula Mga tagapagpahiwatig ng EBIT at EBITDA
Ang klasikong pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig na ito ay medyo simple: upang kalkulahin ang mga ito, kailangan mong magsimula sa tagapagpahiwatig ng netong kita para sa panahon:

EBIT = Netong kita - (Gastos sa interes/kita) - (Buwis sa kita).

Mula sa tagapagpahiwatig ng netong kita, kinakailangan na ibukod ang mga tagapagpahiwatig ng mga gastos sa pananalapi (interes) o kita, buwis sa kita:

EBITDA = EBIT - (Depreciation at amortization ng fixed assets at intangible assets).

Halimbawa 1
Pahayag ng komprehensibong kita para sa taong natapos noong 12/31/2014

Tulad ng makikita mo mula sa halimbawa, tatlong kumpanya na ang netong kita ay makabuluhang naiiba ay may parehong EBITDA. Ang tagapagpahiwatig ng EBIT ay pareho para sa mga kumpanyang may parehong pagkarga ng depreciation, bagama't ang kumpanya 1 ay kumita sa pagtatapos ng taon, at ang kumpanya 2 ay natalo (kabilang ang dahil sa magkaibang mga pasanin sa buwis at utang).

Ang kahulugan ng mga tagapagpahiwatig ng EBIT at EBITDA
Ang EBIT ay isang intermediate na sukatan ng mga kita bago ang interes at mga buwis.
Ang EBITDA ay isang "nalinis" na tagapagpahiwatig ng netong kita mula sa pamumura, interes at mga buwis sa kita, na nagbibigay-daan sa iyong suriin ang kita ng kumpanya anuman ang impluwensya ng:

ang laki ng pamumuhunan (pagsasaayos para sa halaga ng naipon na pamumura);
pasanin sa utang (pagsasaayos para sa interes);
rehimen ng buwis (pagsasaayos para sa buwis sa kita).

Ang pangunahing layunin ng EBITDA ay ang indicator na ito ay maaaring gamitin upang ihambing iba't ibang negosyo tumatakbo sa parehong industriya, kabilang ang para sa mga layunin ng benchmarking. Sa kasong ito, hindi mahalaga ang laki ng pamumuhunan, ang utang ng utang o ang inilapat na rehimeng buwis - tanging ang uri ng aktibidad at mga resulta ng pagpapatakbo ang mahalaga. Kaya, binibigyang-daan ka ng EBITDA na ihambing ang mga kumpanyang may iba't ibang patakaran sa accounting (halimbawa, tungkol sa depreciation o revaluation ng mga asset), iba't ibang kundisyon sa buwis o antas ng load ng utang.

Pagpuna
Ang pangunahing pagpuna sa EBITDA ay ang mga sumusunod: sa pamamagitan ng pag-clear sa indicator mula sa depreciation, inaalis namin ang user ng impormasyon tungkol sa mga pangangailangan sa pamumuhunan ng kumpanya.

Kasabay nito, ang mga kumpanya na may mataas na pag-load ng depreciation at isang mataas na pangangailangan para sa muling pamumuhunan (mga industriya ng extractive, pagmamanupaktura at iba pa) ay interesado sa aktibong paggamit ng tagapagpahiwatig na ito at pagpapalaki ng kanilang mga resulta, dahil ang pagsasaayos para sa depreciation ay makabuluhang nagpapabuti sa tagapagpahiwatig ng kita.

Ang pagpuna na ito ay makatwiran, ngunit sa anumang kaso, ang EBITDA ay dapat isaalang-alang kasabay ng iba pang mga tagapagpahiwatig, kabilang ang EBIT, na, habang may mga pakinabang ng "paglilinis" mula sa mga buwis at interes, ay naglalaman ng pamumura. Kinakailangan din na pag-aralan ang iba pang mga indicator tulad ng gross margin, operating profit at net profit.

Bilang karagdagan, ang mga tagapagpahiwatig ng EBIT at EBITDA ay pinupuna dahil sa katotohanan na sa klasikong bersyon ay naglalaman ang mga ito ng lahat ng kita - parehong mula sa mga regular na aktibidad (operating) at mula sa isang beses na operasyon (hindi nagpapatakbo). Kinakalkula ng karamihan ng mga kumpanya ang EBIT at EBITDA sa pamamagitan ng pagbabawas ng kita at mga gastos na hindi nagpapatakbo, na nililinis ang bilang ng mga resultang hindi nagpapatakbo. Bukod pa rito, bilang alternatibo, maraming analyst, mamumuhunan at CFO ng kumpanya ang gumagamit ng kita sa pagpapatakbo upang suriin ang regular na pagganap ng isang kumpanya at kakayahang hulaan ang pagbuo ng operating cash flow. Gayunpaman, ang karagdagang paglilinis ng mga tagapagpahiwatig ay maaaring mapanganib dahil ang halaga ng hindi nagpapatakbo na kita at mga gastos, pati na rin ang tagapagpahiwatig ng kita sa pagpapatakbo, ay magiging paksa ng pagmamanipula kapag ang mga di-operating na gastos at kita sa pagpapatakbo ay lumalabas na labis na tinantiya, na kung saan dapat ding isaalang-alang kapag pinag-aaralan ang kumpanya.

Pagsusuri gamit ang EBIT at EBITDA
Sa ngayon, ang EBIT at EBITDA ay malawakang ginagamit sa pagsusuri ng mga kumpanya. Ang mga sumusunod na derived indicator ay ginagamit:

EBITDA margin % (EBITDA profitability);
Utang/EBITDA (mga pananagutan/EBITDA);
Net Debt / EBITDA (net debt / EBITDA);
EBITDA / Interest expense (EBITDA / interest expense).

Ang mga institusyon ng kredito ay maaaring magtakda ng kanilang sariling mga target na halaga para sa mga tagapagpahiwatig kung saan sinusubaybayan nila ang posisyon sa pananalapi ng mga kumpanya ng paghiram.
Ang mga may-ari ng kumpanya ay maaari ring magtakda ng mga target na halaga kung saan sinusuri nila ang posisyon sa pananalapi at pag-unlad ng mga kumpanya, pati na rin suriin ang pagganap ng pamamahala.
mga kumpanya.

Mga pagkakaiba sa pagitan ng EBIT at EBITDA mula sa kita sa pagpapatakbo

Ang kita sa pagpapatakbo at EBIT/EBITDA ay magkaibang indicator. Kung kasama sa mga klasikong tagapagpahiwatig ng EBIT/EBITDA ang lahat ng kita at gastos - pagpapatakbo at hindi pagpapatakbo (maliban sa interes, mga buwis at pamumura), hindi kasama sa kita at mga gastos sa pagpapatakbo ang kita sa pagpapatakbo.
Ang kita o mga gastos na hindi nagpapatakbo (o hindi nagpapatakbo) ay itinuturing na hindi regular o isang beses na kita at mga gastos na hindi nauugnay sa mga normal na aktibidad ng kumpanya. Halimbawa, kadalasan ang mga ito ay kita mula sa mga aktibidad sa pamumuhunan (kung ang mga naturang aktibidad ay hindi regular para sa kumpanya), kita mula sa isang beses na transaksyon ng mga hindi regular na aktibidad, mga gastos na hindi nauugnay sa mga aktibidad ng kumpanya, mga pagkakaiba sa halaga ng palitan, itinigil ang mga operasyon. , at iba pa. Kasabay nito, ang kita (pagkalugi) mula sa pagbebenta ng mga nakapirming ari-arian, probisyon para sa mga kahina-hinalang utang, pagpapahina ng mga ari-arian, pati na rin ang karamihan sa iba pang mga gastos, bilang panuntunan, ay bahagi ng kita sa pagpapatakbo.
Ang operating profit ay kasama sa pagkalkula ng isa pang non-GAAP indicator - OIBDA (operating income before depreciation and amortization - operating profit before depreciation of fixed assets and intangible assets). Tulad ng iminumungkahi ng pangalan ng indicator, ang pagkakaiba sa pagitan ng OIBDA at EBITDA ay ang komposisyon ng kita: Ang OIBDA ay naglalaman lamang ng kita sa pagpapatakbo, hindi kasama ang kita at mga gastos na hindi nagpapatakbo.

Halimbawa 2
Gamit ang data mula sa halimbawa 1, kinakalkula namin ang OIBDA para sa tatlong kumpanya.
OIBDA margin in sa kasong ito mas mataas kaysa sa EBITDA margin, dahil hindi ito naglalaman ng halaga sa ilalim ng item na "Iba pang gastos".

Bukod dito, sa kabila ng iba't ibang tagapagpahiwatig ng kita sa pagpapatakbo, ang OIBDA ay pareho para sa lahat ng tatlong kumpanyang isinasaalang-alang.

Mga tampok ng mga kinakailangan ng IFRS para sa mga resulta ng pagpapatakbo
Ang pagmuni-muni ng mga hindi gumaganang resulta ay nasa mga panuntunan sa pag-uulat ng US-GAAP, habang hinihiling ng IFRS na huwag ipakita ang mga item bilang mga hindi pangkaraniwang bagay.

Sa isang banda, ang mga negosyo ay maaaring, ngunit hindi kinakailangan na, magpakita ng pansamantalang kita sa pagpapatakbo sa itaas ng tubo (pagkalugi) para sa panahon. Sa pangkalahatan, ang mga konsepto ng "operational" o "non-operational" ay hindi tinukoy ng mga internasyonal na pamantayan.

Sa kabilang banda, ang isang entity ay dapat magpakita ng mga karagdagang line item, heading at subtotal sa pahayag na nagpapakita ng kita o pagkawala at iba pang komprehensibong kita kapag ang naturang presentasyon ay may kaugnayan sa isang pag-unawa sa mga resulta ng pananalapi ng entity. Dahil sa impact iba't ibang uri Ang mga aktibidad, transaksyon at iba pang kaganapan ng isang entity ay nag-iiba-iba sa mga tuntunin ng dalas, potensyal para sa kita o pagkawala at predictability, ang paglalantad ng impormasyon tungkol sa mga bahagi ng mga resulta sa pananalapi ay nakakatulong sa mga user na maunawaan ang mga resulta sa pananalapi na nakamit at mahulaan ang mga resulta sa hinaharap.

Kasama sa isang entity ang mga karagdagang item sa statement na nagpapakita ng kita o pagkawala at iba pang komprehensibong kita at inaayos ang mga pamagat na ginamit at ang pagtatanghal ng mga item kung kinakailangan upang ipaliwanag ang mga elemento ng mga resulta sa pananalapi. Isinasaalang-alang ng isang entity ang mga salik kabilang ang materyalidad at ang kalikasan at paggana ng mga item sa kita at gastos.

Kadalasan, ang mga kumpanya sa pag-uulat ng IFRS ay nagsasaad sa artikulong "Iba pang kita" o "Iba pang kita na hindi nagpapatakbo" (Iba pang kita / Iba pang kita na hindi nagpapatakbo), pati na rin ang "Iba pang mga gastos" o "Iba pang mga hindi pang-operasyonal na gastos" (Iba pa gastos / Iba pang mga di-operasyonal na gastos) mga resulta ng mga aktibidad na itinuturing na hindi regular at hindi nauugnay sa mga pangunahing aktibidad sa pagpapatakbo.

Ang tampok na ito internasyonal na pamantayan maaaring maging sanhi ng pagkakapareho ng mga ratio ng OIBDA sa EBITDA na ginamit upang kalkulahin ang kita kung hindi ihihiwalay ng kumpanya ang mga resulta mula sa mga hindi regular na aktibidad. Gayunpaman, kadalasan ang mga kumpanya, na independiyenteng tinutukoy ang likas na katangian ng mga item at gustong mapabuti ang kita sa pagpapatakbo, ay maaaring mag-overestimate sa mga di-operating na gastos. Sa ganitong kahulugan, ang pangangailangan ng IFRS na huwag tukuyin ang mga bagay bilang pambihira o hindi gumagana ay lubos na makatwiran at idinidikta ng pangangailangan na huwag linlangin ang gumagamit ng mga pahayag.

Kaya, ang kumpanya, na nagpapakita ng pagkalkula ng EBIT at EBITDA, para sa layunin ng pagtukoy sa mga tagapagpahiwatig na ito ay maaaring i-highlight ang mga item na may pinansiyal na mga resulta hindi regular na mga transaksyon at gamitin ang mga ito sa mga kalkulasyon. Hindi ito kinakailangan, ngunit inirerekomenda na ibunyag ang pamamaraan ng pagkalkula.

Inayos ang EBITDA

Ang EBIT at EBITDA ay napakapopular at malawakang ginagamit upang masuri ang posisyon sa pananalapi at halaga ng mga kumpanya; maraming kumpanya ang nagsasama ng mga non-GAAP indicator sa kanilang pag-uulat, na inihanda din ayon sa mga internasyonal na pamantayan.

Gayunpaman, ang pamamaraan para sa pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig na ito ay maaaring magkaiba sa bawat kumpanya. Ang iba't ibang paraan ng pagkalkula ay humantong sa hindi pagkakatulad ng mga tagapagpahiwatig iba't ibang kumpanya(iyon ay, neutralisahin nila ang pangunahing bentahe ng EBIT at EBITDA). Bilang karagdagan, ang iba't ibang mga diskarte sa pagbuo at pagtatanghal ng mga non-GAAP indicator sa pag-uulat ay nagbibigay ng magagandang pagkakataon para sa pagmamanipula ng mga indicator na ito sa pagsisikap na mapabuti ang mga ito.

Ang aktibong paggamit ng mga tagapagpahiwatig na ito ng mga mamumuhunan at ang pagtatanghal ng mga tagapagpahiwatig na hindi GAAP ng mga kumpanya sa kanilang pag-uulat ay ang dahilan kung bakit binigyang-pansin ng regulator ang mga tagapagpahiwatig na ito noong unang bahagi ng 2000s. Ang EBIT at EBITDA ay orihinal na kinakalkula batay sa pag-uulat ng US GAAP at kasalukuyang pinamamahalaan ng mga panuntunan ng US SEC. mga seguridad at palitan ng US). Ang mga panuntunan ng SEC ay nagtatag ng isang klasikong formula para sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA batay sa pag-uulat ng US GAAP at hindi pinapayagan ang mga indicator na ito na ma-clear mula sa mga gastos maliban sa mga buwis sa kita, interes at depreciation at amortization. Ang mga tagapagpahiwatig na kinakalkula sa ibang paraan ay hindi matatawag na EBIT at EBITDA, samakatuwid ang mga kumpanyang lumilihis mula sa klasikal na pormula para sa isang kadahilanan o iba pa ay tinatawag ang mga tagapagpahiwatig na ito nang iba, kadalasang idinaragdag ang kahulugang "naayos": "naayos na EBIT", "naayos na EBITDA "," inayos ang OIBDA" at iba pa.

Kadalasan, ang EBITDA ay higit na nakuha mula sa mga sumusunod na item sa pahayag ng komprehensibong kita:

hindi pangkaraniwang (hindi nagpapatakbo) na kita at mga gastos (kung pinahihintulutan ng mga pamantayan sa pag-uulat ang pagkakaroon ng mga naturang bagay o kung matutukoy ang mga ito mula sa mga karagdagang pagsisiwalat);
mga pagkakaiba sa halaga ng palitan;
pagkawala mula sa pagbebenta (pagtapon) ng mga ari-arian;
pagkalugi sa kapansanan iba't ibang grupo mga ari-arian, kabilang ang mabuting kalooban;
kabayarang nakabatay sa stock;
pagbabahagi ng mga resulta sa mga kasama at joint venture at operasyon;
accrual ng mga reserba para sa iba't ibang pangangailangan.

Halimbawa 3
Bilang halimbawa, tingnan natin ang mga pahayag ng Gazprom Neft Group para sa 2014, na inihanda alinsunod sa IFRS.
Sa Tala 39, Impormasyon ng Segment, sa pahina 55, ang Kumpanya ay nagbubunyag ng Naayos na EBITDA ayon sa segment at nagbibigay ng sumusunod na komentaryo: “Ang Isinasaayos na EBITDA ay kumakatawan sa EBITDA ng Grupo at ang bahagi nito sa EBITDA ng mga kasosyo at joint venture. Naniniwala ang Pamamahala na ang Inayos na EBITDA ay isang kapaki-pakinabang na tool para sa pagtatasa ng pagganap ng pagpapatakbo ng Grupo dahil sinasalamin nito ang mga trend ng kita na hindi kasama ang epekto ng ilang partikular na accrual. Ang EBITDA ay tinukoy bilang mga kita bago ang interes, gastos sa buwis sa kita, depreciation, depletion at amortization, foreign exchange gains (pagkalugi), iba pang mga non-operating expenses at kasama ang bahagi ng Group sa mga kita ng mga kasama at joint venture. Ang EBITDA ay isang karagdagang non-IFRS financial measure na ginagamit ng management para suriin ang performance.”
Dagdag pa, sa pahina 57, ang pagkalkula ng naayos na EBITDA ay isiniwalat:

Sa pagkalkula ng EBITDA, kasama ng kumpanya ang "Foreign exchange loss" at "Iba pang mga gastos", na itinuturing nitong hindi gumagana. Ang tagapagpahiwatig ay pagkatapos ay nababagay para sa mga resulta ng mga kasama at pinagsamang pakikipagsapalaran.
Kung kalkulahin namin ang EBITDA gamit ang klasikong formula, makukuha namin ang sumusunod na data:

Para sa 2014, ang pagkakaiba sa pagitan ng mga classic at adjusted indicator ay medyo makabuluhan - humigit-kumulang 30%, pangunahin dahil sa isang malaking halaga ng mga pagkakaiba sa halaga ng palitan at ang bahagi ng EBITDA sa mga nauugnay na kumpanya.

Halimbawa 4
Tingnan natin ang isa pang ulat - ang kumpanya ng X5 Grupo sa Pagtitingi para sa 2014 alinsunod sa IFRS.
Ang mga pahayag ay nagpapakita ng pagkalkula ng adjusted EBITDA (“adjusted EBITDA”) (p. 98), kung saan malinaw na, bilang karagdagan sa depreciation, mga buwis at netong gastos sa interes, ang pagkawala ay ibinawas din.
mula sa kapansanan (impairment), mga pagkakaiba sa halaga ng palitan (net foreign exchange resulta) at bahagi ng pagkalugi sa mga nauugnay na kumpanya (bahagi ng pagkawala
ng mga kasama).

Kung gagawa kami ng klasikong pagkalkula ng EBITDA, makukuha namin ang mga sumusunod na resulta:

Ang klasikong EBITDA ay 6% na mas mababa kaysa sa inayos na EBITDA batay sa mga resulta noong 2014, pangunahin dahil sa epekto ng pagkasira ng mga fixed asset at hindi nasasalat na mga asset; batay sa mga resulta ng 2013, ang mga tagapagpahiwatig ay halos pantay, dahil ang epekto ng pagbaba ng halaga ng asset ay hindi gaanong mahalaga.

Mga tampok ng pagkalkula ng EBIT at EBITDA ayon sa pag-uulat ng IFRS

Pagkawala ng kapansanan
Ang accounting para sa pagpapahina ng mga asset ay kinokontrol ng IAS 36, pati na rin ang iba pang mga pamantayan na namamahala sa accounting para sa pagpapahina ng mga nauugnay na asset (halimbawa, IAS 2, IAS 39).
Ang klasikong EBITDA ay hindi dapat i-clear sa anumang pagkawala ng kapansanan, ngunit ang mga adjusted figure ay madalas na na-clear sa mga naturang non-cash item. Kadalasan, hindi isinasama ng mga kumpanya ang pagpapahina ng tapat na kalooban at iba pang hindi nasasalat na mga ari-arian mula sa pagkalkula, na binabanggit ang katotohanan na ang mga pagkalugi na ito ay nangyayari nang isang beses at hindi nauugnay sa mga regular na aktibidad ng pagpapatakbo ng kumpanya. Bilang karagdagan, ang argumento ay ang pagpapahina ng mga fixed asset at hindi nasasalat na mga asset ay malapit sa kahulugan sa depreciation at dapat ding hindi kasama sa halaga ng EBITDA.

Kita sa interes
Ang formula para sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA ay naglalaman ng tagapagpahiwatig na "Gastos sa Interes (o pinansyal)" (gastos sa interes o pananalapi). Dapat itong isaalang-alang na ito ay tumutukoy sa netong resulta ng naipon na kita at mga gastos sa interes (net interest expense). Alinsunod dito, ang naipon na kita ng interes ay dapat isama sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA (dapat ibawas ang kita ng interes mula sa kinakalkula na tagapagpahiwatig).

Mga pagbabahagi na nagreresulta mula sa mga kasama at joint venture at operasyon
Ang accounting para sa mga pamumuhunan sa mga associate at joint venture at transaksyon ay pinamamahalaan ng IAS 28 at IFRS 11.

Ang klasikong pormula para sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA ay hindi naglalaman ng pagbabawas ng bahagi ng kita o pagkawala ng mga nauugnay at magkasanib na kumpanya at operasyon, gayunpaman, ang inayos na tagapagpahiwatig ay kadalasang maaaring alisin mula sa kita o gastos na ito, o, tulad ng sa pag-uulat ng Gazprom Neft Group sa halimbawa 3 na inilarawan sa itaas, inayos mula sa pagsasaalang-alang sa mga detalye ng pakikilahok na nagreresulta mula sa mga nauugnay at pinagsamang kumpanya at transaksyon.

Pambihirang kita at gastos
Ang ilang mga pinagmumulan ay nagsasaad na ang EBIT at EBITDA ay nagbubukod ng hindi pangkaraniwang kita at mga gastos.

Gayunpaman, una, tulad ng inilarawan sa itaas, ang IAS 1 ay malinaw na nag-aatas na ang anumang mga item ng kita at gastos ay hindi iharap sa mga pahayag ng kita o pagkawala at iba pang komprehensibong kita o sa mga tala bilang hindi pangkaraniwang mga item. Nangangahulugan ito na sa pag-uulat ng IFRS ay hindi natin palaging makikita ang mga halaga na nailalarawan ng negosyo bilang hindi pangkaraniwang kita o mga gastos, at, samakatuwid, ay hindi magagamit ang mga ito sa pagkalkula.

Pangalawa, hindi pinapayagan ng klasikong pamamaraan ng SEC ang EBIT at EBITDA na alisin ang mga karagdagang item maliban sa mga buwis, interes, at amortisasyon; Kasabay nito, ang netong kita ayon sa US GAAP (net income) ay naglalaman ng mga non-operating expenses at kita. Samakatuwid, upang kalkulahin ang EBIT at EBITDA, sapat na ang data ng pag-uulat ng IFRS, na hindi naglalaman ng inilalaang pambihirang kita at gastos.

Kita/pagkalugi mula sa pagbebenta ng mga fixed asset at hindi nasasalat na asset
Ang kita/pagkalugi mula sa pagbebenta ng mga fixed asset at intangible asset ay nakapaloob sa netong kita para sa panahon at hindi ibinabawas kapag kinakalkula ang EBIT at EBITDA. Gayunpaman, kung minsan ay ibinabawas ng mga kumpanya ang pakinabang o pagkawala na ito sa na-adjust na figure, lalo na kung ang transaksyon ay medyo hindi karaniwan sa negosyo ng kumpanya at ang halaga ng transaksyon ay makabuluhan.

Stock-based compensation (sahod sa mga empleyado at direktor gamit ang mga instrumento sa equity)
Ang accounting para sa share-based na kabayaran ay pinamamahalaan ng IAS 19 at IFRS 2. Sa ilalim ng IFRS, kung ang mga kalakal o serbisyo na natanggap o nakuha sa isang transaksyon sa pagbabayad na nakabatay sa pagbabahagi ay hindi kwalipikado para sa pagkilala bilang mga asset, kung gayon ang mga ito ay dapat kilalanin bilang mga gastos.

Ibinabawas ng ilang kumpanya ang mga gastos na ito mula sa EBIT o EBITDA bilang mga di-cash na gastos, bagama't hindi ibinabawas ng klasikong paraan ng pagkalkula ang mga gastos na ito.

Buwis
Ang accounting para sa pag-uulat ng buwis sa kita ay kinokontrol ng IAS 12. Kasama sa buwis sa kita ang parehong kasalukuyang buwis at ipinagpaliban na gastos o kita sa buwis sa kita. Upang kalkulahin ang EBIT at EBITDA, kinakailangang isaalang-alang sa formula ng pagkalkula ang lahat ng naipon na gastos o kita na may kaugnayan sa buwis sa kita.

Sa ilang mga kaso, inaayos ng mga kumpanya ang bilang ng buwis sa kita upang kalkulahin ang EBIT at EBITDA sa pamamagitan ng pagsasaayos ng nabubuwisang kita para sa mga gastos at kita na isinasaalang-alang kapag kinakalkula ang EBIT at EBITDA.

Mahalagang tandaan na, alinsunod sa IFRS, ang mga pinigil na buwis sa kita sa mga binayaran na dibidendo ay hindi kasama sa buwis sa kita, ngunit isang mahalagang bahagi ng mga dibidendo at, nang naaayon, ay hindi isiniwalat sa kita (pagkawala) at hindi kasama sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA.

Iba pang komprehensibong kita
Sa IFRS, maraming pansin ang binabayaran sa paglalarawan ng mga kinakailangan para sa pagpapakita ng mga item sa tubo (pagkawala) o iba pang komprehensibong kita.

Bilang isang tuntunin, ang pagkalkula ng mga tagapagpahiwatig ng EBIT at EBITDA ay kinabibilangan ng data mula sa seksyon ng kita (pagkawala) (o ulat); Ang data na kasama sa iba pang komprehensibong kita ay karaniwang hindi kasama sa pagkalkula ng EBIT at EBITDA. Ito ay maaaring ang mga halaga ng muling pagsusuri ng mga fixed asset, intangible asset, pension plan, ang epektibong bahagi ng mga kita at pagkalugi mula sa mga instrumento sa pag-hedging kapag nag-hedging ng mga cash flow, exchange rate at mga pagkakaiba sa pagsasalin, ang bahagi sa iba pang komprehensibong kita ng mga associate at joint ventures, mga gastos at kita sa mga ipinagpaliban na buwis na nauugnay sa mga bahagi ng iba pang komprehensibong kita, at iba pang mga item.

Pagtatanghal ng EBIT at EBITDA sa pag-uulat ng IFRS
Kadalasan, ang mga kumpanya ay nagpapakita ng mga hakbang na hindi GAAP sa mga karagdagang ulat, paglabas at pagtatanghal, ngunit ang EBIT at EBITDA ay madalas na isiwalat sa mga financial statement.
Ang EBIT at EBITDA ay maaaring ibunyag sa parehong pahayag ng komprehensibong kita at sa mga tala - walang pagbabawal sa paggamit ng mga hakbang na hindi GAAP. Wala ring direktang kinakailangan ng IFRS para sa mga karagdagang pagsisiwalat tungkol sa pagkalkula ng mga hakbang na hindi GAAP, gayunpaman, dahil sa kahalagahan ng mga hakbang na ito para sa mga user, inirerekomenda ng mga kumpanya na gumawa ng mga naturang pagsisiwalat.
Nasa ibaba ang mga halimbawa ng mga pahayag ng komprehensibong kita para sa mga kumpanya kung saan maaaring ibunyag ang pagbaba ng halaga iba't ibang parte ulat.

Kung sa isang kumpanya ng pagmamanupaktura ang depreciation ay nakapaloob sa gastos sa produksyon, pagkatapos, halimbawa, sa isang kumpanya ng telekomunikasyon, ang depreciation ay maaaring ibunyag bilang isang hiwalay na line item.

Ang pangalawang pangkat ng mga pamamaraan ng dami para sa pagtukoy ng isang katanggap-tanggap na antas ng pasanin sa utang, batay sa paggamit ng pinakamainam na kumbinasyon ng panganib-pagbabalik bilang isang layunin na function, ay kinabibilangan ng paraan ng operating profit volatility (EBIT). Tulad ng nabanggit sa itaas, ang pamamaraang ito ay nagsasangkot ng pagtukoy sa katanggap-tanggap na antas ng utang batay sa isang ibinigay na posibilidad ng default. Sa isang pinasimple na bersyon, ang default ay binibigyang kahulugan bilang kawalan ng kakayahan ng may utang na tuparin ang mga obligasyon na may kaugnayan sa pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang. Sa madaling salita, ang posibilidad ng default ay maaaring tukuyin bilang ang posibilidad na ang operating earnings (EBIT) ay hindi magiging sapat upang masakop ang mga pagbabayad ng interes at mabayaran ang kasalukuyang bahagi ng utang:
EBITt< DPt, (32)
kung saan ang EBITt ay tubo sa mga pagbabayad ng interes at pagbubuwis sa panahon t;
DPt (Pagbabayad ng Utang) - mga pagbabayad ng interes at ang kasalukuyang bahagi ng utang na babayaran sa panahon t.
Alinsunod dito, mas mataas ang volatility ng operating profit, mas mataas ang posibilidad ng default. Kaya, ang pamamaraang ito ay nagpapahintulot sa amin na bahagyang alisin ang mga pagkukulang ng modelo ng WACC. Ang pagpapalagay ng paraan ng pagkasumpungin ng EBIT ay ang pagpapalagay ng isang normal na distribusyon ng kita sa pagpapatakbo at ang kawalan ng kaugnayan sa pagitan ng pinansiyal na pagkilos at kita.
Isinasaalang-alang ang nasa itaas, ang posibilidad ng default (p) ay maaaring tukuyin bilang:
(33)
kung saan ang p ay ang posibilidad ng default;
EBIT - tubo mula sa mga pagbabayad ng interes at buwis;
DP - mga pagbabayad ng interes at ang kasalukuyang bahagi ng utang.
Sa dami, ang posibilidad ay kinakalkula gamit ang mga istatistika na may baligtad na distribusyon ng Mag-aaral na may (n - 1) na antas ng kalayaan:
(34)
nasaan ang average na tubo bago ang interes at pagbubuwis;
- karaniwang paglihis ng EBIT;
tn-1 - T-distribution ng mag-aaral na may (n-1) na antas ng kalayaan.
n ay ang bilang ng mga panahon kung saan alam ang mga halaga ng EBIT.
Ang pangkalahatang algorithm ng EBIT volatility method ay maaaring katawanin bilang mga sumusunod na hakbang:

Nakatakda ang isang katanggap-tanggap na halaga para sa default na probabilidad ng kumpanya. Para sa layuning ito, maaari mong gamitin ang ratio ng credit rating at posibilidad ng default (Talahanayan 8).

Talahanayan 8. Probability ng default depende sa credit rating

Credit rating	Probability ng default

Batay sa mga financial statement ng kumpanya para sa ilang mga nakaraang panahon, ang average na operating profit (), pati na rin ang standard deviation, ay kinakalkula.
Ang halaga ng one-sided inverse na function ng pamamahagi ng Mag-aaral na may (n-1) na antas ng kalayaan mula sa katanggap-tanggap na posibilidad ng default ay tinutukoy, kung saan ang n ay ang bilang ng mga panahon kung saan sinuri ang mga indicator ng kita ng operating.
Batay sa isang ibinigay na katanggap-tanggap na halaga ng posibilidad ng default, batay sa formula (34), ang DP ay kinakalkula (ang taunang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang).
Ang pinahihintulutang halaga ng hiniram na kapital, pati na rin ang kaukulang pinansiyal na leverage, ay maaaring matukoy sa pamamagitan ng pag-capitalize sa taunang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad sa kasalukuyang bahagi ng utang (DP). Bilang rate ng capitalization, maaari mong gamitin ang halaga ng kapital sa utang (kd) bilang kabuuan ng rate na walang panganib at ang default na spread.

(35)
kung saan ang D ay ang pinahihintulutang (pinakamainam) na halaga ng hiniram na kapital.
Bilang karagdagan, ang modelong ito ay maaaring gamitin sa isang bahagyang naiibang bersyon. Batay sa kasalukuyang halaga ng pasanin sa utang, kalkulahin ang posibilidad ng default, at pagkatapos ay ihambing ang resultang halaga sa pinapayagan (katanggap-tanggap) na posibilidad ng default para sa kumpanya. Kung nalampasan ang ipinataw na limitasyon, ang mga desisyon sa pamamahala ay dapat gawin upang mabawasan ang pinansiyal na pagkilos.
Isaalang-alang natin ang pamamaraan para sa pagkalkula ng pinakamainam na istraktura ng kapital gamit ang EBIT volatility method para sa PJSC Rostelecom.
Sa kabila ng katotohanan na ang opisyal na website ng kumpanya ay nagtatanghal ng pinagsama-samang mga pahayag sa pananalapi na inihanda alinsunod sa IFRS simula 2000, ang panahon mula 2009 hanggang 2013 ay pinili para sa pagsusuri, dahil noong 2010-2011 nagkaroon ng muling pagsasaayos at pagsasama sa isang bilang ng mga kumpanya. Ang mga tagapagpahiwatig ng kita ng operating ng PJSC Rostelecom para sa nasuri na panahon ay ipinakita sa Talahanayan 9.
Talahanayan 9. Mga tagapagpahiwatig ng kita sa pagpapatakbo ng PJSC Rostelecom noong 2009-2013.

Isinasaalang-alang na ang kumpanya ay may Standard & Poor's credit rating na "BB+", ayon sa Talahanayan 3, ang posibilidad ng default ay 16.63%. Para sa posibilidad na ito ng default, ang halaga ng one-sided inverse na t-distribution ng Student na may 4 na degree ng kalayaan ay: t2*0.1663;4 = 1.101. Kaya, ang pinahihintulutang halaga ng taunang halaga ng mga pagbabayad ng interes at pagbabayad ng kasalukuyang bahagi ng utang (DP) ay:

Para sa paghahambing, noong 2013 ang mga gastos sa interes ng kumpanya ay umabot sa RUB 15,800 milyon.
Susuriin din namin ang posibilidad ng default ng isang partikular na kumpanya depende sa antas ng pinansiyal na leverage (Appendix 5).
Isaalang-alang natin ang 10 financing scenario na may bahagi ng hiniram na kapital na mula 0 hanggang 90%.
Ang halaga ng pagpopondo sa utang ay tinukoy bilang ang kabuuan ng rate na walang panganib, na isinasaalang-alang ang premium ng panganib sa bansa at ang default na spread.
Ang yield sa US Treasury bond na may maturity na 10 taon ay ginamit bilang risk-free rate. Sa simula ng 2014 ito ay 2.73%. Upang mailapat ang halagang ito para sa isang kumpanyang Ruso, ginawa ang isang pagsasaayos para sa pagkakaiba sa antas ng inflation, na sinusukat ng GDP deflator sa pagtatapos ng 2013, sa Russia (5.9%) at USA (1.5%). Kaya, ang risk-free rate (rf) ay: 2.73% * 105.9% / 101.55% = 2.85%. Ang Country Risk Premium (CRP) ay 2.4%.
Ang default na spread ay natukoy alinsunod sa credit rating gamit ang paraan ng A. Damodaran (Talahanayan 6).
Para sa bawat opsyon sa financing, ang t-statistic at ang katumbas na p-value na may 4 na degree ng kalayaan ay tinutukoy, na sumasalamin sa posibilidad ng default. Ang nakuha na data ay ipinakita sa Figure 9.

Figure 9. Probability ng default depende sa bahagi ng hiniram na kapital sa istruktura ng mga pinagmumulan ng financing

Ginagawang posible ng mga resulta ng pagkalkula na malinaw na mapansin na ang isang makabuluhang pagtaas sa posibilidad ng default ay nangyayari kapag ang bahagi ng hiniram na kapital ay tumaas nang higit sa 60%, samakatuwid ang halagang ito ay maaaring ituring na isang kritikal na antas kapag nagpaplano ng pagkarga ng utang.
Ang pangunahing kawalan ng operating income volatility (EBIT) na pamamaraan ay ang katotohanan na ang pagtatantya ay batay sa makasaysayang data at hindi isinasaalang-alang posibleng pagbabago panlabas na kapaligiran at mga prospect para sa pag-unlad ng kumpanya sa hinaharap. Sa mataas na pagkasumpungin ng mga tagapagpahiwatig ng kita, ang pagiging maaasahan ng modelong ito ay bumababa nang husto. Bilang karagdagan, ang ipinakilala na premise na walang impluwensya ng istraktura ng kapital sa pagkasumpungin ng operating profit ay hindi palaging tumutugma sa katotohanan.

Nakaraang