Ang diskarte sa kita sa pagtatasa ng negosyo sa madaling sabi. Diskarte sa kita sa pagtatasa ng negosyo. Paraan ng Discounted Cash Flow

Ang paraan ng kita ay ang pinakamahusay na paraan upang matukoy ang halaga ng karamihan sa mga kumpanya. Gayunpaman, kapag tinutukoy ang halaga ng isang negosyo batay sa kita sa hinaharap, mahalagang isaalang-alang ang ilang mga nuances. Sa partikular, tukuyin ang timing ng forecast ng trapiko Pera, pumili ng paraan para sa pagkalkula ng cash flow at tukuyin ang terminal value ng kumpanya. Pagkatapos ng mga kalkulasyon, sulit na suriin kung may napalampas.

Ang kakanyahan ng diskarte sa kita ay ang halaga ng isang negosyo ay tinutukoy batay sa hinaharap na kita na maaari nitong dalhin sa may-ari nito. Tulad ng para sa mga tiyak na kalkulasyon, mayroong dalawang pangunahing pamamaraan na gumagamit ng impormasyon tungkol sa kita sa hinaharap na negosyo: diskwento at pag-capitalize ng mga daloy ng salapi. Isaalang-alang natin nang mas detalyado ang diskwento; ito ay mas madalas na ginagamit sa pagsasanay upang suriin ang isang operating enterprise. Kapag ginagamit ito, ang pamamaraan ay ang mga sumusunod:

• pagpapasiya ng panahon ng pagtataya;
• paghahanda ng pagtataya ng daloy ng salapi;
• pagkalkula ng terminal value (hinaharap na halaga ng negosyo sa pagtatapos ng panahon ng pagtataya);
• pagkalkula ng halaga ng negosyo - ang kabuuan ng mga may diskwentong daloy ng salapi para sa panahon ng pagtataya at halaga ng terminal;
• paggawa ng mga huling pagsasaayos.

Si Alexander Matyushin, Deputy Director ng Valuation Department sa FBK Grant Thornton, ay nagsasabi sa amin ng higit pa tungkol sa kung ano ang diskarte sa kita.

Ngayon ay pag-usapan natin ang lahat ng bagay sa pagkakasunud-sunod at bigyang-pansin ang mga nuances ng pagtantya ng halaga ng isang negosyo gamit ang discounted cash flow method.

Pagtukoy sa panahon ng pagtataya

Gaano katagal dapat gawin ang pagtataya ng cash flow para masuri ang halaga ng isang kumpanya? Bilang isang tuntunin, ang panahon ng pagtataya ay itinuturing na pinakamaliit sa sumusunod na tatlong halaga:

• ang haba ng panahon kung saan ang mga strategic investor ay karaniwang pumapasok sa mga katulad na negosyo;
• ang panahon kung saan ang taunang mga tagapagpahiwatig ng pagganap ng negosyo ay maaaring mahulaan nang lubos (5–10 taon);
• ang oras pagkatapos kung saan ang kumpanya ay bubuo ng alinman sa pare-pareho ang mga daloy ng pera, o ang matatag na dinamika ay lilitaw - ang daloy ng salapi ay lalago (bumababa) sa humigit-kumulang sa parehong rate bawat taon.

Paghahanda ng Cash Flow Plan

Mayroong dalawang paraan upang makalkula ang mga daloy ng pera - direkta at hindi direkta. Kapag gumagamit ng direktang paraan upang bumuo ng isang pagtataya, ang mga kabuuang daloy ng pera ay sinusuri ng kanilang mga pangunahing uri batay sa data ng accounting. Ang mga turnover sa mga nauugnay na account (mga benta, pakikipag-ayos sa mga supplier, panandaliang pautang, atbp.) ay inaayos para sa mga pagbabago sa balanse ng imbentaryo, mga account na maaaring tanggapin at mga account na dapat bayaran, upang sa huli ay makuha lamang ang mga transaksyong binayaran ng cash. Ang pamamaraan ay tumpak, ngunit hindi kapani-paniwalang labor-intensive at hindi sapat na kaalaman - hindi ito nagpapahintulot sa iyo na subaybayan ang pagbabago ng netong kita sa cash flow. Samakatuwid, ang hindi direktang pamamaraan pagkalkula ng cash flow mas mabuti. Pag-uusapan pa natin siya.

Pag-uuri ng mga daloy ng salapi. Ang pinakasimpleng bagay ay hatiin ang mga daloy ayon sa uri ng aktibidad: pagpapatakbo, pamumuhunan at pananalapi. Gayunpaman, ang gayong istraktura ng mga daloy ng pera ay hindi sapat upang hulaan.

Mahalagang tandaan na maaari mong gamitin ang cash flow para sa equity o invested capital upang kalkulahin ang halaga ng isang negosyo. Ang daloy ng pera para sa namuhunan na kapital ay inaasahang sa pag-aakalang lahat ng mga pondong namuhunan sa kumpanya, kabilang ang mga pautang, ay itinuturing na equity. Samakatuwid, ang mga pagbabayad ng interes ay hindi binibilang bilang isang diversion ng mga pondo. Sa kaso ng cash flow forecast para sa equity ang pera na ginugol sa paglilingkod sa mga pautang ay isinasaalang-alang gaya ng dati (tingnan ang talahanayan).

mesa Scheme para sa pagkalkula ng cash flow gamit ang hindi direktang paraan

Para sa equity			Para sa invested capital
Pag-agos (+)/ Outflow (–)	Index	Tingnan mga aktibidad	Inflow (+)/ Outflow (–)	Index	Tingnan mga aktibidad
	Kita mula sa pangunahing mga aktibidad	operating room		Kita mula sa mga pangunahing aktibidad	operating room
	Pangunahing gastos mga aktibidad			Gastos ng mga pangunahing aktibidad
				Resulta sa pananalapi mula sa iba pang mga operasyon
	netong kita			netong kita
	Depreciation			Interes sa mga pautang ayon sa halaga kung saan nabawasan ang netong kita
				Depreciation
	Pagbabago sa pangmatagalang utang	Pananalapi		Pagbabago ng halaga ng iyong sarili kapital ng paggawa
	Mga pamumuhunan sa kapital	Pamumuhunan		Mga pamumuhunan sa kapital	Pamumuhunan

Aling diskarte ang gagawin ay depende sa kung gaano kahusay ang kasalukuyang istruktura ng kapital ng kumpanya sa mga trend ng pagpopondo sa industriya. Sa pangkalahatan, kaugalian na gumamit ng modelo ng cash flow para sa namuhunan na kapital upang matantya ang halaga. Kung ang kumpanyang pinahahalagahan ay sa panimula ay naiiba sa kakayahan nitong makaakit ng hiniram na pera mula sa mga katulad na kumpanya o nagpapatakbo lamang sa sarili nitong mga pondo, kung gayon mas tama na hulaan ang daloy ng salapi para sa equity capital. Ito ay bihira, kaya sa susunod ay pag-uusapan natin ang tungkol sa pagtataya ng cash flow para sa namuhunan na kapital.

Isa pang nuance. Kadalasan, ang totoong cash flow ay ginagamit para sa mga pagtataya, na hindi isinasaalang-alang ang inflation. Kasabay nito, kung kailan pinag-uusapan natin tungkol sa mga aktibidad ng isang negosyong Ruso, ang pagtaas ng mga presyo para sa iba't ibang grupo ng mga kalakal ay may makabuluhang pagkakaiba, na maaaring makaapekto kakayahang kumita ng negosyo . Samakatuwid, ang pagtatantya sa halaga ng isang kumpanyang nagpapatakbo sa mga umuusbong na merkado batay sa nominal na daloy ng salapi (nababagay para sa inflation) ay magiging mas tumpak. Ngayon, alamin natin ang higit pa tungkol sa kung paano at kung ano ang dapat isaalang-alang kapag ang mga tagapagpahiwatig ng pagtataya na ginagamit upang kalkulahin ang mga daloy ng pera gamit ang hindi direktang paraan: kita, gastos, sariling kapital sa paggawa, depreciation, atbp.

Hinaharap na kita at gastos. Magsimula tayo sa kita, nang makalkula kung saan maaari nating simulan upang masuri ang halaga ng negosyo. Ang mga pamamaraan para sa pagtataya nito ay maaaring nahahati sa dalawang grupo: detalyado at kalakaran. Ang isang detalyadong pagtataya ng kita ay medyo masinsinang paggawa, dahil sa konteksto ng mga pangunahing pangkat ng produkto kinakailangan na magplano ng mga dami ng benta at presyo sa hinaharap para sa kanila (kabilang ang mga dinamika ng mga pagbabago sa presyo). Ang tinatawag na mga pamamaraan ng trend ay batay sa mga istatistika mula sa mga nakaraang panahon. Lahat ng mga ito ay nagsasangkot ng paggamit ng mga pamamaraan sa pagmomolde ng matematika.

Tulad ng para sa gastos, kung hindi natin isasaalang-alang ang pinaka-labor-intensive at maaasahang paraan ng pagtataya ng mga gastos batay sa gastos ng pagawaan (kapag may pagtataya ng kita sa sa uri, maaari mong hulaan ang gastos batay sa dami), may dalawa pang opsyon na nagbibigay-daan sa iyong tantyahin ang mga gastos sa hinaharap. Ang una ay uso. Ang lohika ay magiging halos pareho sa kaso ng kita. Ang pangalawa ay ang detalyadong pagpaplano ng gastos na naka-link sa forecast ng kita. Halimbawa, kung ang mga gastos sa hilaw na materyales ay nagkakahalaga ng 10 porsiyento ng kita at ang kumpanya ay patuloy na tumatakbo, maaari mong ipagpalagay na ang ratio ay mananatiling pareho sa buong panahon ng pagtataya.

Ngunit upang magamit ang parehong uso at detalyadong mga pamamaraan ng pagtantya ng halaga ng isang negosyo, kinakailangan ang isang paunang pagsusuri ng mga gastos para sa nakaraang dalawa hanggang tatlong taon. Ang layunin ay tukuyin ang mga gastos na hindi tipikal para sa mga aktibidad sa hinaharap. Posible na ang 10 porsiyento ng mga gastos sa materyales na binanggit sa itaas ay resulta ng hindi makatwirang mahal na mga pagbili, at kadalasan ay hindi sila lalampas sa 9 porsiyento. Siyempre, ang mga naturang gastos ay dapat na hindi kasama sa presyo ng gastos bago gumawa ng isang pagtataya at ang mga gastos ay dapat tumaas ng mga halaga na na-save nang isang beses, halimbawa, sa panahon ng dalawa o tatlong paghahatid, posible na bawasan ang mga gastos sa transportasyon ng 15 porsyento; At hindi lang iyon. Ang mga gastos sa pagtataya batay sa kanilang bahagi ng kita ay makatwiran lamang para sa mga variable na gastos. Samakatuwid, sa panahon ng pagsusuri, kinakailangan upang malinaw na matukoy kung aling mga gastos ang variable at kung alin ang pare-pareho. Ang huli sa forecast ay magbabago lamang sa ilalim ng impluwensya ng inflation. Narito ang pagbabago variable na gastos ay magaganap kapwa dahil sa paglaki (pagbaba) sa dami ng produksyon at sa bahagi ng inflationary.

Sariling kapital sa paggawa. Kapag gumagawa ng isang pagtataya ng daloy ng salapi gamit ang hindi direktang pamamaraan, kinakailangan upang matukoy ang halaga ng sariling kapital na nagtatrabaho (WCC):

Sariling kapital sa trabaho = Kasalukuyang mga ari-arian – (Kasalukuyang pananagutan – Mga panandaliang pautang)

Upang matukoy ang halaga ng kapital na nagtatrabaho, maaaring irekomenda ang sumusunod na pamamaraan. Una, ayusin ang mga kasalukuyang asset sa petsa ng pagtatasa, katulad ng:

• Ang mga “receivable” ay dapat bawasan ng halaga ng masamang utang;
• mula sa mga imbentaryo ay ibawas ang halaga ng illiquid o spoiled materyal na ari-arian. Ngunit posible na ang mga reserba ayon sa data ng pag-uulat ay kailangang tumaas - sa pamamagitan ng halaga ng labis sa kanilang presyo sa merkado sa petsa ng pagtatasa sa halaga kung saan sila ay naitala;
• kasalukuyang mga ari-arian bawasan ng halaga ng cash at panandaliang pamumuhunan sa pananalapi.

Pangalawa, ang mga kasalukuyang pananagutan ay kailangan ding ayusin. Ibig sabihin, pagtaas ng halaga ng hindi nabilang na panandaliang pananagutan. At magdagdag ng mga multa at multa para sa mga huling pagbabayad sa mga account na babayaran. Kaya, isinasaalang-alang ang lahat ng mga pagsasaayos, ang halaga ng sariling kapital sa paggawa sa oras ng pagtatasa ay makukuha.

Upang mahulaan ang SOC, maaari kang kumilos sa hindi bababa sa dalawang paraan. Ang mas tumpak ay ang pagpaplano ng item-by-item ng mga kasalukuyang asset at pananagutan gamit ang kanilang mga tagapagpahiwatig ng turnover. Kung pinlano ang kita, ang mga umiiral na tagapagpahiwatig ng turnover ay hindi magbabago (ipagpalagay na ginagawa ng pamamahala ang pagpapalagay na ito), ang pagkalkula ng mga halaga ng mga tagapagpahiwatig na ginamit sa pagkalkula ng sariling kapital na nagtatrabaho ay medyo simple. Ang isa pang paraan ay ang magplano nang sama-sama, batay sa bahagi ng kita. Halimbawa, kalkulahin ang ratio ng mga kasalukuyang asset sa kita sa kasalukuyan o batay sa pagsusuri ng mga nakaraang panahon. At pagkatapos, alam kung anong kita ang pinlano, kalkulahin ang kasalukuyang mga ari-arian sa pamamagitan ng isang dating natukoy na ratio.

Mga pamumuhunan sa kapital at pamumura. Kapag nagpaplano ng daloy ng salapi mula sa mga aktibidad sa pamumuhunan, kinakailangan upang matukoy ang pangangailangan ng kumpanya para sa mga pamumuhunan sa kapital. Kadalasan sa pagsasanay, ginagamit ang isang pamamaraan na ipinapalagay na ang kumpanyang pinahahalagahan ay hindi bababa sa mapanatili ang mga umiiral na fixed asset (FPE). Alinsunod dito, ang mga pamumuhunan sa kapital ay ang mga gastos sa pagpapalit ng mga ito, na maaaring matukoy nang isa-isa para sa bawat object ng OS o sa pinagsama-samang.

Sa unang kaso, para sa bawat yunit ng hindi kasalukuyang mga ari-arian, pagkatapos ng isang panahon na tumutugma sa natitirang tunay na buhay pang-ekonomiya, ang mga pamumuhunan para sa kumpletong pagpapalit ay tinasa. Ang halaga ay tinutukoy batay sa kasalukuyang halaga sa pamilihan katulad na OS. Mahalagang huwag kalimutang isaalang-alang ang inflation, dahil ang mga asset ay magagamit lamang pagkatapos ng ilang panahon. Ang kawalan ng diskarteng ito sa pagtataya ng pamumuhunan ay ang matinding lakas ng paggawa at pagiging kumplikado ng mga kalkulasyon.

Ang pangalawang pagpipilian ay magbibigay ng hindi gaanong maaasahang resulta. Ang laki ng pamumuhunan ay ipinapalagay na katumbas ng aktwal na depreciation. Kinakalkula ito bilang ratio ng market value ng lahat ng asset sa weighted average na natitirang buhay ng serbisyo ng property ayon sa RAS. At muli, mahalagang huwag kalimutang isaalang-alang ang inflation upang makuha ang tunay na halaga ng merkado ng OS sa hinaharap (o sa halip, para sa bawat taon ng panahon ng pagtataya).

Mahalagang paalaala. Ang lahat ng sinabi sa itaas tungkol sa forecast ng pamumuhunan ay batay sa pag-aakalang hindi tataas ng kumpanya ang kapasidad ng produksyon. At hindi ito palaging nangyayari. Samakatuwid, ang pamamaraan para sa pagkalkula ng mga pamumuhunan na kinakailangan upang mapalawak ang mga aktibidad ay tinutukoy, bilang panuntunan, nang paisa-isa para sa bawat negosyo. Kung pinag-uusapan natin ang ilang pangkalahatang mga uso, kung gayon mayroong sumusunod na pattern. Tulad ng ipinapakita ng mga istatistika, ang halaga ng paglikha ng karagdagang yunit ng kuryente ay mula 68 hanggang 93 porsiyento kaugnay sa halaga ng parehong yunit ng kuryente para sa mga pasilidad na binuo mula sa simula.

Ilang salita tungkol sa pagtataya ng mga singil sa pamumura. Ang depreciation ay maaari ding kalkulahin nang isa-isa para sa bawat item ng imbentaryo (batay sa isang kilalang rate at halaga ng libro ng mga fixed asset) hanggang sa mapalitan ang fixed asset. Pagkatapos ng pagpapalit, ang pagkalkula ay isinasagawa na isinasaalang-alang ang bagong paunang gastos.

Pagkalkula ng terminal value ng kumpanya

Ang terminal value (o reversion) ay ang value ng enterprise pagkatapos ng forecast period. Ang pagbabalik ay maaaring tukuyin lamang, halimbawa, kapag kinakalkula ang halaga ng isang negosyo bilang isang proyekto sa pamumuhunan na may paunang natukoy na gastos sa paglabas, o maaari itong kalkulahin gamit ang pamantayan mga pamamaraan sa pamilihan mga pagpapahalaga (comparative o income approach).

Ang paghahambing na paraan para sa pagtatasa ng pagbabalik ay bihirang ginagamit. Ang katotohanan ay nagsasangkot ito ng paggamit ng mga multiplier na inilalapat sa pagganap sa pananalapi ng kumpanya. At dahil ang mga kalkulasyon ay ginawa para sa isang petsa sa malayong hinaharap, kakailanganin mong hulaan hindi lamang ang mga tagapagpahiwatig ng pananalapi, kundi pati na rin ang mga multiplier, na medyo mahirap. Samakatuwid, sa karamihan ng mga kaso, ang diskarte sa kita ay ginagamit, lalo na ang paraan ng capitalization. Ang lahat ng mga kalkulasyon ay batay sa pag-aakalang pagkatapos ng panahon ng pagtataya ang kumpanya ay matatag na bubuo ng cash flow, nagbabago sa isang pare-parehong bilis:

V termino
CF n– netong daloy ng salapi sa nakaraang taon (n) ng panahon ng pagtataya, kuskusin;
Y– rate ng diskwento, mga yunit;
g– pangmatagalang mga rate ng paglago ng cash flow, mga yunit.

Bilang isang patakaran, ang rate ng paglago ng daloy ng salapi ay tinutukoy na isinasaalang-alang ang katotohanan na sa panahon ng post-forecast ay walang mga plano upang madagdagan ang kapasidad ng produksyon ng negosyo. Lumalabas na ang daloy ay magbabago pangunahin dahil sa inflation. Ngunit ang rate ng paglago ay maaaring matukoy batay sa inflation kung ang kapasidad ng produksyon ay 100 porsiyento na na-load sa pagtatapos ng panahon ng pagtataya. Kung hindi, sa tagapagpahiwatig, bilang karagdagan sa mga pagbabago sa presyo (tulad ng sa tapos na mga produkto, pati na rin para sa mga materyales at serbisyong isinulat sa halaga), kinakailangang isaalang-alang ang posibleng karagdagang pag-load ng produksyon sa average na antas ng industriya. Upang matukoy ang rate ng paglago ng daloy ng salapi, ang mga dinamika ng presyo sa hinaharap ay isinasaalang-alang, at hindi ang mga indeks ng inflation na kasama sa panahon ng pagtataya.

Pagpapahalaga sa negosyo

Ang halaga ng kumpanya ay katumbas ng kabuuan ng mga may diskwentong daloy ng salapi para sa panahon ng pagtataya at ang may diskwentong halaga ng terminal:
, Saan

i– bilang ng panahon ng pagtataya, karaniwang isang taon;
n- tagal ng panahon ng pagtataya, taon;
CF i– cash flow ng i-th year, rub.;
V termino– terminal value ng kumpanya, rub.;
Y– rate ng diskwento, mga yunit.

Ang lahat ay simple sa pagtatasa ng halaga ng isang negosyo, maliban sa isang bagay. mahalagang sandali, na kung saan ay nagkakahalaga ng pagbibigay pansin sa. Dahil ang karamihan sa mga negosyo ay medyo pare-pareho ang kita at mga gastos sa buong taon, mas tama ang diskwento sa kalagitnaan ng taon (i-0.5). Ang parehong naaangkop sa gastos sa terminal. Ang kawastuhan ng mga kalkulasyon na ginawa ay maaaring masuri sa pamamagitan ng paghahambing ng mga may diskwentong daloy ng salapi para sa panahon ng pagtataya at ang may diskwentong halaga ng terminal. Kadalasan, mas maliit ang huling value (discounted reversion). Sa karamihan ng mga kaso, na may panahon ng pagtataya na humigit-kumulang limang taon, ang kasalukuyang halaga ng terminal ay hindi hihigit sa 50 porsiyento ng kabuuang halaga ng negosyo.

Mga pinakabagong pagsasaayos

Matapos makumpleto ang lahat ng mga kalkulasyon sa itaas, kailangan mong tiyakin na walang napalampas.
Nakalimutang ari-arian. Karaniwan, kapag tinutukoy ang halaga ng isang kumpanya gamit ang diskarte sa kita, ang mga daloy ng pera lamang mula sa mga pangunahing aktibidad ang isinasaalang-alang. Ngunit ang isang kumpanya ay maaaring may mga asset na hindi nakakaapekto sa kanila sa anumang paraan. Alinsunod dito, ang kanilang halaga sa merkado ay idinagdag sa panghuling resulta ng pagtatasa.

Netong utang. Kung, kapag pinahahalagahan ang isang kumpanya, ang mga cash flow ay kinakalkula para sa lahat ng namuhunan na kapital, ang resulta ay magpapakita ng halaga ng parehong equity at hiniram na mga pondo. Upang matukoy ang halaga ng isang negosyo sa mga may-ari nito, kailangan mong ibawas hiniram na pondo, o sa halip ang halaga ng netong utang (mga kredito at paghiram na binawasan ng cash at panandaliang pamumuhunan sa pananalapi). Sa kabila ng maliwanag na pagiging simple ng pagkalkula ng tagapagpahiwatig na ito, ang mga paghihirap ay maaaring lumitaw depende sa mga katangian ng isang partikular na negosyo. Halimbawa, ang share capital ay maaaring makita sa balanse ng kumpanya sa ilalim ng pagkukunwari ng mga pautang, sa katunayan, ang mga pangmatagalang pautang ay maaaring ilista bilang panandalian dahil sa katotohanan na ang mga ito ay na-renew taun-taon, atbp.

Ang pamamaraan para sa pagkalkula ng rate ng diskwento, ang pag-uuri ng mga daloy ng cash ayon sa uri ng aktibidad, ang mga nuances ng pagtukoy ng daloy ng pera ng panahon ng post-forecast, ang modelo para sa pagtantya ng halaga ng isang kumpanya gamit ang paraan ng kita sa Excel ay maaaring ma-download. mula sa link sa dulo ng artikulo sa electronic na bersyon ng Financial Director magazine.

Mga pagtatasa ng anumang asset: comparative (direct market comparison approach), income approach at cost approach (tingnan ang Diagram No. 1).

Diagram Blg. 1. Mga diskarte sa pagtatasa ng halaga ng isang kumpanya.

Sa Russia, ang mga aktibidad sa pagtatasa ay kinokontrol ng Batas sa mga aktibidad sa pagtatasa at Federal Assessment Standards (FSO).

Ang bawat diskarte ay may mga pamamaraan ng pagsusuri. Kaya ang diskarte sa kita ay nakabatay sa 2 pamamaraan: ang paraan ng capitalization at ang paraan ng discounted cash flow. Ang comparative approach ay binubuo ng 3 pamamaraan: ang capital market method, ang transaction method at ang industry coefficients method. Ang diskarte sa gastos ay batay sa 2 pamamaraan: ang pamamaraan net asset at ang paraan ng halaga ng pagpuksa.

Diskarte sa kita.

Ang diskarte sa kita ay isang hanay ng mga pamamaraan para sa pagtatantya ng halaga ng bagay sa pagpapahalaga, batay sa pagtukoy sa inaasahang kita mula sa paggamit ng bagay sa pagpapahalaga (sugnay 13 ng FSO No. 1).

Sa diskarte sa kita, ang halaga ng isang kumpanya ay tinutukoy batay sa inaasahang kita sa hinaharap at ibinabawas ito sa kasalukuyang halaga na maaaring dalhin ng kumpanyang pinahahalagahan.

Ang teorya ng kasalukuyang halaga ay unang binuo ni Martin de Azpilcueta, isang kinatawan ng paaralang Salamanca, at isa sa mga pangunahing prinsipyo ng modernong teorya sa pananalapi.

Ang modelong may diskwentong dibidendo ay mahalaga sa modelo ng may diskwentong daloy ng salapi. Ang modelong may diskwentong dibidendo ay unang iminungkahi ni John Williams pagkatapos ng krisis noong 1930s sa Estados Unidos.

Ganito ang hitsura ng formula ng DDM:

saan
Presyo – presyo ng pagbabahagi
Div – mga dibidendo
R – rate ng diskwento
g – rate ng paglago ng dibidendo

Gayunpaman, sa ngayon ay napakabihirang gumamit ng mga pagbabayad ng dibidendo upang tantiyahin ang patas na halaga. share capital. Bakit? Dahil kung gagamit ka ng mga pagbabayad ng dibidendo upang tantyahin ang patas na halaga ng equity, halos lahat ng mga stock sa mga stock market sa buong mundo ay lalabas na sobrang halaga para sa napakasimpleng dahilan:

Kaya, ang modelo ng DDM ay higit na ginagamit sa mga araw na ito upang masuri ang pangunahing halaga ng mga ginustong share ng isang kumpanya.

Sina Stephen Ryan, Robert Hertz at iba pa sa kanilang artikulo ay nagsabi na ang modelo ng DCF ay naging pinakalaganap, dahil mayroon itong direktang koneksyon sa teorya ng Modelliani at Miller, dahil ang libreng cash flow ay isang cash flow na magagamit sa lahat ng may hawak ng kapital ng kumpanya, bilang mga may hawak na utang at shareholder. Kaya, sa tulong ng DCF, parehong maaaring pahalagahan ang kumpanya at ang share capital. Susunod na ipapakita namin sa iyo kung ano ang pagkakaiba.

Ang formula ng modelo ng DCF ay kapareho ng formula No. 2, ang tanging bagay ay ang libreng cash flow ay ginagamit sa halip na mga dibidendo.

saan
FCF – libreng cash flow.

Dahil lumipat na tayo sa modelo ng DCF, tingnan natin ang konsepto ng cash flow. Sa aming opinyon, ang pinaka-kagiliw-giliw na pag-uuri ng mga daloy ng pera para sa mga layunin ng pagpapahalaga ay ibinigay ni A. Damodaran.

Tinutukoy ni Damodaran ang 2 uri ng mga libreng cash flow na dapat na may diskwento upang matukoy ang halaga ng kumpanya:

Para makasulong pa, kailangan na nating ipakita ang pagkakaiba sa halaga ng kumpanya at halaga ng share capital. Ang isang kumpanya ay nagpapatakbo sa invested capital, at invested capital ay maaaring kabilang ang alinman sa equity o iba't ibang proporsyon ng equity at utang. Kaya, gamit ang FCFF, tinutukoy namin ang pangunahing halaga ng namuhunan na kapital. Sa panitikan sa wikang Ingles Maaari mong makita ang konsepto ng Enterprise value o ang pagdadaglat na EV. Iyon ay, ang halaga ng kumpanya na isinasaalang-alang ang kapital ng utang.

Ang mga formula No. 4, No. 5 at No. 6 ay nagpapakita ng mga kalkulasyon ng mga libreng cash flow.

Kung saan ang EBIT ay mga kita bago ang interes at buwis sa kita;

DA – pamumura;

Pamumuhunan - pamumuhunan.

Minsan sa literatura ay makakahanap ka ng isa pang formula para sa FCFF, halimbawa, ang James English ay gumagamit ng formula No. 5, na kapareho ng formula No. 4.

saan
CFO – cash flow mula sa mga aktibidad sa pagpapatakbo (cash na ibinibigay ng mga aktibidad sa pagpapatakbo);
Gastos sa interes – gastos sa interes;
T – rate ng buwis sa kita;
CFI - cash flow mula sa mga aktibidad sa pamumuhunan (cash na ibinibigay ng mga aktibidad sa pamumuhunan).

saan
netong kita – netong kita;
DA – pamumura;
∆WCR – mga pagbabago sa kinakailangang kapital sa paggawa;
Pamumuhunan – pamumuhunan;
Ang netong paghiram ay ang pagkakaiba sa pagitan ng natanggap at nabayarang mga pautang/utang

Ipinapakita ng Formula 7 kung paano mo makukuha ang halaga ng equity capital mula sa halaga ng kumpanya.

saan
EV – halaga ng kumpanya;
Utang – utang;
Cash – katumbas ng cash at panandaliang pamumuhunan.

Lumalabas na mayroong 2 uri ng DCF cash flow valuations depende sa mga cash flow. Ang Formula No. 8 ay naglalaman ng isang modelo para sa pagpapahalaga sa isang kumpanya na isinasaalang-alang ang utang, at ang formula No. 9 ay naglalaman ng isang modelo para sa pagpapahalaga sa share capital. Upang tantiyahin ang pangunahing halaga ng isang kumpanya o equity, maaari mong gamitin ang parehong formula No. 8 at formula No. 9 kasama ng formula No. 7.

Nasa ibaba ang dalawang yugto ng mga modelo ng pagpapahalaga:

saan
WACC – timbang na average na halaga ng kapital

Ang g ay ang rate ng paglago ng mga cash flow na nagpapatuloy nang walang katiyakan

Tulad ng makikita mo, sa mga equation No. 11 at No. 12, sa halip na ang abstract discount rate R, WACC (weighted average cost of capital) at Re (cost of equity capital) ang lumitaw, at hindi ito aksidente. Tulad ng isinulat ni Damodaran, "ang rate ng diskwento ay isang function ng panganib ng inaasahang daloy ng pera." Dahil ang mga panganib ng mga shareholder at ang mga panganib ng mga nagpapautang ay magkaiba, kinakailangang isaalang-alang ito sa mga modelo ng pagpapahalaga sa pamamagitan ng rate ng diskwento. Susunod, babalik tayo sa WACC at Re at titingnan sila nang mas detalyado.

Ang problema sa dalawang yugto na modelo ay ipinapalagay nito na pagkatapos ng isang yugto ng mabilis na paglago ay mayroong agarang pagpapapanatag at pagkatapos ay mabagal na lumalaki ang kita. Sa kabila ng katotohanan na, ayon sa mga obserbasyon ng may-akda, sa pagsasagawa ng karamihan sa mga analyst ay gumagamit ng dalawang yugto na mga modelo, mas tama na gumamit ng tatlong yugto na modelo. Ang modelong may tatlong yugto ay nagdaragdag ng yugto ng paglipat mula sa mabilis na paglago tungo sa matatag na paglago ng kita.

Damodaran sa isa sa kanya mga materyales na pang-edukasyon nagpapakita ng napakahusay na graphical ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawa at tatlong yugto na mga modelo (tingnan ang Larawan Blg. 1).

Larawan Blg. 1. Mga modelong dalawa at tatlong yugto.
Pinagmulan: Aswath Damodaran, Pagsasara sa Pagpapahalaga: Pagtatantya ng Halaga ng Terminal. Pagtatanghal, slide #17.

Nasa ibaba ang tatlong yugto na mga modelo para sa pagtatantya ng halaga at katarungan ng kumpanya:

saan
n1 – wakas paunang panahon mabilis na paglaki
n2 - pagtatapos ng panahon ng paglipat

Balik tayo sa discount rate. Tulad ng isinulat namin sa itaas, para sa mga layunin ng diskwento sa pagpapahalaga sa isang kumpanya o share capital, ginagamit ang WACC (weighted average cost of capital) at Re (cost of equity capital).

Ang konsepto ng weighted average cost ng capital WACC ay unang iminungkahi nina Modeliani at Miller sa anyo ng isang formula na ganito ang hitsura:

saan
Muling - halaga ng equity
Rd – halaga ng hiniram na kapital
E – halaga ng equity
D – halaga ng hiniram na kapital
T – rate ng buwis sa kita

Nasabi na namin na ang rate ng diskwento ay nagpapakita ng panganib ng inaasahang daloy ng pera, kaya upang maunawaan ang mga panganib na nauugnay sa mga daloy ng salapi ng kumpanya (FCFF), kinakailangan upang matukoy ang istraktura ng kapital ng organisasyon, iyon ay, kung ano ang bahagi ng equity sa invested capital at anong share ang humiram ng capital mula sa inverted capital.

Kung ang isang pampublikong kumpanya ay sinusuri, kung gayon kinakailangan na isaalang-alang ang mga halaga ng merkado ng kapital ng equity at kapital ng utang. Para sa mga hindi pampublikong kumpanya posible na gumamit ng mga halaga ng balanse ng equity at kapital ng utang.

Kapag natukoy na ang istraktura ng kapital, kinakailangan upang matukoy ang halaga ng kapital ng equity at ang halaga ng kapital ng utang. Mayroong maraming mga pamamaraan para sa pagtukoy ng halaga ng equity (Re), ngunit ang pinakakaraniwang ginagamit na modelo ay ang CAPM (capital asset pricing model), na batay sa teorya ng portfolio ng Markowitz. Ang modelo ay iminungkahi, nang nakapag-iisa, nina Sharpe at Lintner. (tingnan ang Formula No. 16).

saan
Rf – rate ng return na walang panganib
b - koepisyent ng beta
ERP - equity risk premium

Ang modelo ng CAPM ay nagsasaad na ang inaasahang pagbabalik ng isang mamumuhunan ay binubuo ng dalawang bahagi: ang risk-free rate of return (Rf) at ang equity risk premium (ERP). Ang risk premium mismo ay nababagay sa sistematikong panganib ng asset. Ang sistematikong panganib ay ipinahiwatig ng beta (b). Kaya, kung ang beta coefficient ay mas malaki sa 1, nangangahulugan ito na ang asset ay lumalabas na mas mapanganib kaysa sa merkado, at sa gayon ang inaasahang pagbabalik ng mamumuhunan ay magiging mas mataas. Well, kung ang beta coefficient ay mas mababa sa 1, nangangahulugan ito na ang asset ay tila hindi gaanong mapanganib kaysa sa merkado at sa gayon ang inaasahang pagbabalik ng mamumuhunan ay magiging mas mababa.

Ang pagtukoy sa halaga ng hiniram na kapital (Rd) ay tila hindi isang problema kung ang kumpanya ay may mga bono, ang kanilang kasalukuyang ani ay maaaring maging isang mahusay na gabay sa kung anong rate ang maaaring maakit ng kumpanya ang hiniram na kapital.

Gayunpaman, tulad ng nalalaman, ang mga kumpanya ay hindi palaging pinondohan ng mga pamilihan sa pananalapi, samakatuwid ang A. Damodaran ay nagmungkahi ng isang paraan na nagbibigay-daan sa iyo upang mas tumpak na matukoy ang kasalukuyang halaga ng hiniram na kapital. Ang pamamaraang ito ay madalas na tinatawag na sintetiko. Nasa ibaba ang formula para sa pagtukoy ng halaga ng hiniram na kapital gamit ang sintetikong pamamaraan:

saan
COD – halaga ng hiniram na kapital
Default spread ng kumpanya – default spread ng kumpanya.

Ang sintetikong pamamaraan ay batay sa sumusunod na lohika. Ang ratio ng coverage ng kumpanya ay tinutukoy at inihambing sa mga pampublikong kinakalakal na kumpanya at ang default na spread (ang pagkakaiba sa pagitan ng kasalukuyang ani ng bono at ang ani ng bono ng gobyerno) ng mga maihahambing na kumpanya ay tinutukoy. Susunod, ang Berzisk rate of return ay kukunin at ang nahanap na spread ay idinagdag.

Upang pahalagahan ang isang kumpanya gamit ang libreng cash flows to equity (FCFE), ang discount rate ay ang cost of equity (Re).

Kaya, inilarawan namin ang isang teoretikal na diskarte sa pagtantya ng halaga ng isang kumpanya batay sa mga daloy ng pera. Tulad ng nakikita mo, ang halaga ng kumpanya ay nakasalalay sa mga libreng daloy ng pera sa hinaharap, mga rate ng diskwento at mga rate ng paglago pagkatapos ng pagtataya.

Paghahambing na diskarte

Ang paghahambing na diskarte ay isang hanay ng mga pamamaraan para sa pagtatasa ng halaga ng isang bagay sa pagpapahalaga, batay sa isang paghahambing ng bagay sa pagpapahalaga sa mga bagay na mga analogue ng bagay sa pagpapahalaga, kung saan magagamit ang impormasyon sa mga presyo. Isang bagay - isang analogue ng bagay sa pagpapahalaga para sa mga layunin ng pagpapahalaga ay kinikilala bilang isang bagay na katulad ng bagay sa pagpapahalaga sa pangunahing pang-ekonomiya, materyal, teknikal at iba pang mga katangian na tumutukoy sa halaga nito (sugnay 14, FSO No. 1).

Ang pagtatasa ng isang kumpanya batay sa isang paghahambing na diskarte ay isinasagawa gamit ang sumusunod na algorithm:

1. Koleksyon ng impormasyon tungkol sa mga naibentang kumpanya o kanilang mga shareholding;
2. Pagpili ng mga analogue na kumpanya ayon sa mga sumusunod na pamantayan:
   • Pagkakatulad ng industriya
   • Katulad na mga Produkto
   • Laki ng kumpanya
   • Mga prospect ng paglago
   • Kalidad ng pamamahala
3. Isakatuparan pagsusuri sa pananalapi at paghahambing ng kumpanyang pinahahalagahan at kahalintulad na mga kumpanya upang matukoy ang pinakamalapit na mga analogue ng kumpanyang pinahahalagahan;
4. Pagpili at pagkalkula ng mga multiplier ng gastos (presyo);
5. Pagbuo ng pangwakas na halaga.

Ang value multiplier ay isang ratio na nagpapakita ng ratio ng halaga ng invested capital (EV) o share capital (P) sa financial o non-financial indicator ng kumpanya.

Ang pinakakaraniwang multiplier ay:

• P/E (market capitalization sa netong kita)
• EV/Sales (halaga ng kumpanya sa kita ng kumpanya)
• EV/EBITDA (halaga ng kumpanya sa EBITDA)
• P/B (market capitalization sa book value ng equity).

Sa paghahambing na diskarte, kaugalian na makilala ang tatlong pamamaraan ng pagtatasa:

• Paraan ng capital market;
• Paraan ng transaksyon;
• Paraan ng mga koepisyent ng industriya.

Ang paraan ng capital market ay umaasa sa paggamit ng mga peer na kumpanya mula sa stock market. Ang bentahe ng pamamaraan ay ang paggamit ng makatotohanang impormasyon. Ang mahalaga ay ang pamamaraang ito ay nagbibigay-daan sa iyo na makahanap ng mga presyo para sa mga maihahambing na kumpanya sa halos anumang araw, dahil sa ang katunayan na ang mga mahalagang papel ay kinakalakal halos araw-araw. Gayunpaman, dapat itong bigyang-diin na gamit ang pamamaraang ito ay tinatantya namin ang halaga ng isang negosyo sa antas ng isang hindi nagkokontrol na stake, dahil ang pagkontrol sa mga stake ay hindi ibinebenta sa stock market.

Ang paraan ng transaksyon ay isang espesyal na kaso ng paraan ng capital market. Ang pangunahing pagkakaiba mula sa paraan ng capital market ay na sa pamamaraang ito ang antas ng halaga ng pagkontrol ng stake ay tinutukoy, dahil ang mga analog na kumpanya ay pinili mula sa merkado para sa corporate control.

Ang paraan ng ratio ng industriya ay batay sa mga inirerekomendang ugnayan sa pagitan ng presyo at ilang partikular na tagapagpahiwatig ng pananalapi. Ang pagkalkula ng mga koepisyent ng industriya ay batay sa istatistikal na data sa loob ng mahabang panahon. Dahil sa kakulangan ng sapat na data, ang pamamaraang ito ay halos hindi ginagamit sa Russian Federation.

Gaya ng nabanggit sa itaas, tinutukoy ng paraan ng capital market ang halaga ng isang malayang nabibiling interes ng minorya. Samakatuwid, kung ang appraiser ay kailangang makakuha ng halaga sa antas ng isang kumokontrol na stake at ang impormasyon ay magagamit lamang para sa mga pampublikong kumpanya, pagkatapos ay kinakailangan upang magdagdag ng isang control premium sa halaga na kinakalkula ng paraan ng capital market. Sa kabaligtaran, upang matukoy ang halaga ng interes ng minorya, ang diskwento sa interes na hindi nagkokontrol ay dapat ibawas sa halaga ng interes na kumokontrol na natagpuan gamit ang paraan ng transaksyon.

Cost-effective na diskarte

Ang diskarte sa gastos ay isang hanay ng mga pamamaraan para sa pagtatantya ng halaga ng isang tinasa na bagay, batay sa pagtukoy sa mga gastos na kinakailangan upang muling gawin o palitan ang tinasa na bagay, na isinasaalang-alang ang pagkasira at pagkaluma. Ang mga gastos sa pagpaparami ng bagay sa pagpapahalaga ay ang mga gastos na kinakailangan upang lumikha ng eksaktong kopya ng bagay sa pagpapahalaga gamit ang mga materyales at teknolohiyang ginamit upang lumikha ng bagay sa pagpapahalaga. Ang mga gastos sa pagpapalit ng bagay sa pagpapahalaga ay ang mga gastos na kinakailangan upang lumikha ng isang katulad na bagay gamit ang mga materyales at teknolohiyang ginamit sa petsa ng pagpapahalaga (clause 15, FSO No. 1).

Gusto kong agad na tandaan na ang halaga ng isang negosyo batay sa paraan ng halaga ng pagpuksa ay hindi tumutugma sa halaga ng pagpuksa. Ang halaga ng pagpuksa ng bagay sa pagpapahalaga batay sa talata 9 ng FSO No. 2 ay sumasalamin sa pinakamalamang na presyo kung saan ang bagay sa pagpapahalagang ito ay maaaring ihiwalay sa panahon ng pagkakalantad ng bagay sa pagpapahalaga, na mas mababa kaysa sa karaniwang panahon ng pagkakalantad para sa kondisyon sa pamilihan, sa mga kondisyon kung saan ang nagbebenta ay napipilitang kumpletuhin ang isang transaksyon para sa alienation ng ari-arian. Kapag tinutukoy ang halaga ng pagpuksa, sa kaibahan sa pagtukoy ng halaga sa merkado, ang impluwensya ng mga pangyayaring pang-emergency pagpilit sa nagbebenta na ibenta ang ari-arian sa ilalim ng pagtatasa sa mga kondisyon na hindi tumutugma sa mga kondisyon ng merkado.

Mga Gamit na Aklat

1. Lintner, John. (1965), Security Prices, Risk and Maximum Gains from Diversification, Journal of Finance, December 1965, 20(4), pp. 587-615.
2. M. J. Gordon, Mga Dibidendo, Mga Kita, at Mga Presyo ng Stock. Ang Pagsusuri ng Economics at Statistics
3. Marjorie Grice-Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, Vol. 19, Hindi. 3 (Set., 1964), pp. 425-442.
5. Stephen G. Ryan, Tagapangulo; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, ang Financial Accounting Standards Committee ng American Accounting na Tugon sa Kahilingan ng FASB na Magkomento sa Goodwill Impairment Testing gamit ang Residual Income Valuation Model The Financial Accounting Standards Committee ng American Accounting Association, 2000.,
6. Vol. 41, Hindi. 2, Bahagi 1 (Mayo, 1959), pp. 99-105 (artikulo ay binubuo ng 7 pahina)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekachev, M.A. Shuklina, Pagpapahalaga mahahalagang papel at negosyo. MFPA, 2011.
8. Kosorukova I.V. Mga tala sa panayam. Pagpapahalaga sa negosyo. IFRU, 2012.
9. Richard Braley, Stuart Myers, Mga Prinsipyo ng Corporate Finance. Library "Troika Dialog". Olympus Business Publishing House, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Jeffrey W. Bailey, Investments. Publishing house Infra-M, Moscow, 2009.

Mga Iminungkahing Bagong Internasyonal na Pamantayan sa Pagpapahalaga. Exposure Draft. International Valuation Standard Council, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, The School of Salamanca Reading in Spanish Monetary Theory 1544-1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, ang Theory of Investment Value. Harvard University Press 1938; 1997 muling pag-print, Fraser Publishing.

Ang capitalization ng Apple noong 4/11/2011.

Stephen G. Ryan, Tagapangulo; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Lauren A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, ang Financial Accounting Standards Committee ng American Accounting na Tugon sa Kahilingan ng FASB na Magkomento sa Goodwill Impairment Testing gamit ang Residual Income Valuation Model The Financial Accounting Standards Committee ng American Accounting Association, 2000.

Aswath Damodaran, Pagtatasa ng pamumuhunan. Mga tool at pamamaraan para sa pagtatasa ng anumang mga asset. Alpina Publisher, 2010

Ginagamit ni Damodaran ang terminong firm sa kanyang trabaho, na kapareho ng termino naming kumpanya.

James English, Applied Equity Analysis. Mga Teknik sa Pagsusuri ng Stock para sa mga Propesyonal sa Wall Street. McGraw-Hill, 2001.

Kung ang kumpanya ay may minorya na interes, ang minorya na interes ay dapat ding ibawas sa halaga ng kumpanya upang makuha ang halaga ng share capital.

Z. Christopher Mercer at Travis W. Harms, siyentipikong inedit ni V.M. Rutthauser, Integrated Business Valuation Theory. Maroseyka Publishing House, 2008.

M. J. Gordon, Mga Dibidendo, Mga Kita, at Mga Presyo ng Stock. The Review of Economics and Statistics Vol. 41, Hindi. 2, Bahagi 1 (Mayo, 1959), pp. 99-105 (artikulo ay binubuo ng 7 pahina)

Z. Christopher Mercer at Travis W. Harms, siyentipikong inedit ni V.M. Rutthauser, Integrated Business Valuation Theory. Maroseyka Publishing House, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Ang halaga ng kapital, pananalapi ng korporasyon at ang teorya ng pamumuhunan. American Economic Review, Vol. 48, pp. 261-297, 1958.

Ang gawain ng pagtatasa ng halaga ng isang negosyo sa iba't ibang yugto ng pag-unlad nito ay hindi nawawala ang kaugnayan nito. Ang isang negosyo ay isang pangmatagalang asset na lumilikha ng kita at may isang tiyak na kaakit-akit sa pamumuhunan, kaya ang tanong ng halaga nito ay interesado sa marami, mula sa mga may-ari at pamamahala hanggang sa mga ahensya ng gobyerno.

Kadalasan, upang masuri ang halaga ng isang negosyo, ginagamit nila paraan ng kita (diskarte sa kita), dahil ang sinumang mamumuhunan ay namumuhunan ng pera hindi lamang sa mga gusali, kagamitan at iba pang nasasalat at hindi nasasalat na mga ari-arian, ngunit sa hinaharap na kita na hindi lamang makakabawi sa puhunan, ngunit nagdudulot din ng kita, at sa gayon ay tumataas ang kagalingan ng mamumuhunan. Kasabay nito, ang dami, kalidad at tagal ng inaasahang daloy ng kita sa hinaharap ay gumaganap ng isang espesyal na papel kapag pumipili ng isang bagay sa pamumuhunan. Walang alinlangan, ang halaga ng inaasahang kita ay kamag-anak at napapailalim sa napakalaking impluwensya ng posibilidad, depende sa antas ng panganib ng posibleng pagkabigo sa pamumuhunan, na dapat ding isaalang-alang.

Tandaan! Ang pangunahing kadahilanan ng gastos kapag ginagamit ang pamamaraang ito ay ang inaasahang kita ng kumpanya sa hinaharap, na kumakatawan sa ilang mga benepisyong pang-ekonomiya para sa mga may-ari ng negosyo. Kung mas mataas ang kita ng kumpanya, mas mataas, ang iba pang mga bagay ay pantay, ang halaga nito sa pamilihan.

Isinasaalang-alang ng paraan ng kita ang pangunahing layunin ng negosyo - kumita. Mula sa mga posisyon na ito, ito ay pinaka-kanais-nais para sa pagtatasa ng negosyo, dahil ito ay sumasalamin sa mga prospect ng pag-unlad ng negosyo at mga inaasahan sa hinaharap. Bilang karagdagan, isinasaalang-alang nito ang pagkaluma ng ekonomiya ng mga bagay, at isinasaalang-alang din ang aspeto ng merkado at mga trend ng inflationary sa pamamagitan ng rate ng diskwento.

Sa kabila ng lahat ng hindi maikakaila na mga pakinabang, ang diskarteng ito ay hindi walang kontrobersyal at negatibong aspeto:

• ito ay medyo labor intensive;
• katangian niya mataas na lebel pagiging subjectivity kapag nagtataya ng kita;
• mayroong isang mataas na proporsyon ng mga probabilidad at kombensiyon, dahil ang iba't ibang mga pagpapalagay at paghihigpit ay itinatag;
• ang impluwensya ng iba't ibang mga kadahilanan ng panganib sa inaasahang kita ay malaki;
• may problemang mapagkakatiwalaan na matukoy ang tunay na kita na ipinakita ng negosyo sa mga pahayag, at posible na ang mga pagkalugi ay sadyang sinasalamin para sa iba't ibang layunin, na nauugnay sa opacity ng impormasyon mula sa mga domestic na negosyo;
• ang accounting para sa non-core at labis na mga asset ay kumplikado;
• ang pagtatasa ng hindi kumikitang mga negosyo ay hindi tama.

Kinakailangan na bigyan ng espesyal na pansin ang kakayahang mapagkakatiwalaan na matukoy ang mga daloy ng kita sa hinaharap ng negosyo at ang pag-unlad ng mga aktibidad ng kumpanya sa inaasahang bilis. Ang katumpakan ng forecast ay lubos na naiimpluwensyahan ng katatagan ng panlabas na kapaligiran sa ekonomiya, na mahalaga para sa medyo hindi matatag na sitwasyon sa ekonomiya ng Russia.

Kaya, ipinapayong gamitin ang diskarte sa kita upang suriin ang mga kumpanya kapag:

• mayroon silang positibong kita;
• posible na gumuhit ng isang maaasahang forecast ng kita at mga gastos.

Pagkalkula ng halaga ng isang kumpanya gamit ang diskarte sa kita

Ang pagtatantya ng halaga ng isang negosyo gamit ang diskarte sa kita ay nagsisimula sa paglutas ng mga sumusunod na problema:

1) pagtataya ng hinaharap na kita ng negosyo;

2) pagdadala ng halaga ng kita sa hinaharap ng negosyo sa kasalukuyang sandali.

Ang tamang solusyon sa mga problemang ito ay nakakatulong sa pagkuha ng sapat na panghuling resulta ng gawaing pagtatasa. Ang malaking kahalagahan sa kurso ng pagtataya ay ang normalisasyon ng kita, sa tulong kung saan ang isang beses na mga paglihis ay tinanggal, na lumilitaw, lalo na, bilang isang resulta ng isang beses na mga transaksyon, halimbawa, kapag nagbebenta ng hindi core at labis. mga ari-arian. Upang gawing normal ang kita, ginagamit ang mga istatistikal na pamamaraan para kalkulahin ang average, weighted average o extrapolation na paraan, na kumakatawan kumakatawan sa isang pagpapatuloy ng mga kasalukuyang uso.

Bilang karagdagan, kinakailangang isaalang-alang ang kadahilanan ng mga pagbabago sa halaga ng pera sa paglipas ng panahon - ang parehong halaga ng kita ay kasalukuyang may mas mataas na presyo kaysa sa hinaharap na panahon. Ang mahirap na tanong tungkol sa pinakakatanggap-tanggap na timing para sa pagtataya ng kita at mga gastos ng kumpanya ay kailangang malutas. Ito ay pinaniniwalaan na upang maipakita ang likas na cyclical na katangian ng mga industriya, upang makagawa ng isang makatwirang pagtataya, ito ay kinakailangan upang masakop ang isang panahon ng hindi bababa sa 5 taon. Kapag isinasaalang-alang ang isyung ito sa pamamagitan ng isang matematikal at istatistikal na prisma, mayroong pagnanais na pahabain ang panahon ng pagtataya, sa pag-aakalang ang mas malaking bilang ng mga obserbasyon ay magbibigay ng mas makatwirang halaga ng halaga ng merkado ng kumpanya. Gayunpaman, ang pagtaas ng panahon ng pagtataya sa proporsyon ay ginagawang mas mahirap na hulaan ang mga halaga ng kita at gastos, inflation at cash flow. Napansin ng ilang appraiser na ang pinaka-maaasahang pagtataya ng kita ay para sa 1-3 taon, lalo na kapag may kawalang-tatag sa kapaligirang pang-ekonomiya, dahil habang tumataas ang mga panahon ng pagtataya, tumataas ang kondisyon ng mga pagtatantya. Ngunit ang opinyon na ito ay totoo lamang para sa mga negosyong patuloy na nagpapatakbo.

Mahalaga!Sa anumang kaso, kapag pumipili ng panahon ng pagtataya, kailangan mong saklawin ang panahon hanggang sa maging matatag ang rate ng paglago ng kumpanya, at upang makamit ang pinakamalaking katumpakan ng mga huling resulta, maaari mong hatiin ang panahon ng pagtataya sa mas maliit na mga intermediate na panahon, halimbawa, Kalahating taon.

Sa mga pangkalahatang tuntunin, ang halaga ng isang negosyo ay natutukoy sa pamamagitan ng pagbubuod ng mga daloy ng kita mula sa mga aktibidad ng negosyo sa panahon ng pagtataya, na dating nababagay sa kasalukuyang antas ng presyo, kasama ang pagdaragdag ng halaga ng negosyo sa post-forecast panahon (terminal value).

Ang pinakakaraniwang dalawang paraan para sa pagtatasa ng diskarte sa kita ay: paraan ng capitalization ng kita At may diskwentong paraan ng daloy ng salapi. Nakabatay ang mga ito sa tinantyang mga rate ng diskwento at capitalization na ginagamit upang matukoy ang kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap. Siyempre, sa loob ng balangkas ng diskarte sa kita, maraming iba pang mga uri ng mga pamamaraan ang ginagamit, ngunit karaniwang lahat sila ay batay sa diskwento sa mga daloy ng salapi.

Ang isang pangunahing papel sa pagpili ng isang paraan ng pagtatasa ay ginagampanan ng layunin ng mismong pagtatasa at ang nilalayong paggamit ng mga resulta nito. Ang iba pang mga kadahilanan ay mayroon ding epekto, halimbawa, ang uri ng negosyo na pinahahalagahan, ang yugto ng pag-unlad nito, ang rate ng pagbabago sa kita, ang pagkakaroon ng impormasyon at ang antas ng pagiging maaasahan nito, atbp.

Pamamaraancapitalizationkita(Paraan ng Single-Period Capitalization, SPCM)

Ang paraan ng pag-capitalize ng kita ay batay sa proposisyon na ang halaga sa pamilihan ng isang negosyo ay katumbas ng kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap. Pinakamainam na ilapat ito sa mga kumpanyang iyon na nakaipon na ng mga asset, may matatag at mahuhulaan na halaga ng kasalukuyang kita, at ang rate ng paglago nito ay katamtaman at medyo pare-pareho, habang Kasalukuyang estado nagbibigay ng isang tiyak na ideya ng mga pangmatagalang uso sa mga aktibidad sa hinaharap. At kabaligtaran: sa yugto ng aktibong paglago ng kumpanya, sa panahon ng proseso ng muling pagsasaayos o sa iba pang mga oras kung saan may mga makabuluhang pagbabagu-bago sa mga kita o daloy ng pera (na karaniwan para sa maraming mga negosyo), ang pamamaraang ito ay hindi kanais-nais para sa paggamit, dahil may mataas na posibilidad na makakuha ng hindi tamang resulta ng pagtatasa ng halaga.

Ang paraan ng capitalization ng kita ay batay sa retrospective na impormasyon, habang para sa hinaharap na panahon, bilang karagdagan sa halaga ng netong kita, ang iba pang mga pang-ekonomiyang tagapagpahiwatig ay extrapolated, halimbawa, istraktura ng kapital, rate ng pagbabalik, at antas ng panganib ng kumpanya.

Ang pagtatasa ng isang negosyo gamit ang paraan ng capitalization ng kita ay isinasagawa tulad ng sumusunod:

Kasalukuyang market value = DP (o P net) / Capitalization rate,

kung saan ang DP ay cash flow;

Ang P ay malinis - netong kita.

Tandaan! Ang pagiging maaasahan ng resulta ng pagtatasa ay lubos na nakasalalay sa rate ng capitalization, kaya ang espesyal na pansin ay dapat bayaran sa katumpakan ng pagkalkula nito.

Binibigyang-daan ka ng capitalization rate na i-convert ang mga kita o halaga ng cash flow para sa isang partikular na yugto ng panahon sa isang sukatan ng halaga. Bilang isang patakaran, ito ay nagmula sa kadahilanan ng diskwento:

Rate ng capitalization =D- T r,

saan D- rate ng diskwento;

T r - rate ng paglago ng cash flow o netong kita.

Malinaw na ang capitalization ratio ay kadalasang mas mababa kaysa sa discount rate para sa parehong kumpanya.

Tulad ng makikita mula sa ipinakita na mga formula, depende sa kung anong halaga ang naka-capitalize, ang inaasahang rate ng paglago ng cash flow o netong tubo ay isinasaalang-alang. Siyempre, mag-iiba ang capitalization rate para sa iba't ibang uri ng kita. Samakatuwid, ang pangunahing gawain kapag ipinapatupad ang pamamaraang ito ay upang matukoy ang tagapagpahiwatig na ilalagay sa malaking titik. Sa kasong ito, maaaring mahulaan ang kita ang taon kasunod ng petsa ng pagtatasa o natukoy ang average na laki kita na kinakalkula gamit ang makasaysayang data. Dahil ang netong daloy ng salapi ay ganap na isinasaalang-alang ang mga aktibidad sa pagpapatakbo at pamumuhunan ng isang negosyo, ito ay kadalasang ginagamit bilang batayan para sa capitalization.

Kaya, ang capitalization rate sa sarili nitong paraan pang-ekonomiyang kakanyahan ay malapit sa discount factor at malakas na magkakaugnay dito. Ginagamit din ang rate ng diskwento upang bawasan ang mga daloy ng cash sa hinaharap hanggang sa kasalukuyang panahon.

Discounted cash flow method ( Mga May Diskwentong Cash-Flow, DCF )

Ang paraan ng may diskwentong cash flow ay nagpapahintulot sa iyo na isaalang-alang ang mga panganib na nauugnay sa pagkuha ng inaasahang kita. Ang paggamit ng paraang ito ay mabibigyang katwiran kapag ang isang makabuluhang pagbabago sa hinaharap na kita ay hinulaang, parehong pataas at pababa. Bilang karagdagan, sa ilang mga sitwasyon, ang pamamaraang ito lamangay naaangkop, halimbawa, pagpapalawak ng mga aktibidad ng negosyo kung sa oras ng pagtatasa ay hindi ito gumana sa buong kapasidad ng produksyon nito, ngunit nilayon na dagdagan ito sa malapit na hinaharap;nakaplanong pagtaas sa dami ng produksyon; pag-unlad ng negosyo sa pangkalahatan; mga pagsasanib ng mga negosyo; pagpapakilala ng mga bagong teknolohiya sa produksyon, atbp.Sa ilalim ng gayong mga kundisyon, ang taunang mga daloy ng salapi sa mga hinaharap na panahon ay hindi magiging pare-pareho, na natural, na ginagawang imposibleng kalkulahin ang halaga ng merkado ng kumpanya gamit ang paraan ng capitalization ng kita.

Para sa mga bagong negosyo, ang tanging opsyon na gagamitin ay ang diskwentong paraan ng daloy ng salapi, dahil ang halaga ng kanilang mga ari-arian sa oras ng pagtatasa ay maaaring hindi tumutugma sa kakayahang makabuo ng kita sa hinaharap.

Siyempre, ito ay kanais-nais na ang enterprise na pinahahalagahan ay may kanais-nais na mga uso sa pag-unlad at isang kumikitang kasaysayan ng negosyo. Para sa mga kumpanyang dumaranas ng sistematikong pagkalugi at pagkakaroon ng negatibong rate ng paglago, hindi angkop ang paraan ng may diskwentong cash flow. Ang partikular na pangangalaga ay dapat gawin kapag sinusuri ang mga kumpanyang may mataas na posibilidad ng pagkabangkarote. Sa kasong ito, ang diskarte sa kita ay hindi naaangkop, kabilang ang paraan ng pag-capitalize ng kita.

Ang discounted cash flow method ay mas flexible dahilay maaaring gamitin upang suriin ang anumang operating enterprise na gumagamitpagtataya ng line-item ng mga daloy ng cash sa hinaharap. Ito ay hindi maliit na kahalagahan para sa pamamahala at mga may-ari ng kumpanya upang maunawaan ang impluwensya ng iba't-ibang mga desisyon sa pamamahala sa halaga nito sa merkado, iyon ay, maaari itong magamit sa proseso ng pamamahala ng halaga batay sa nagresultang detalyadong modelo ng halaga ng negosyo at makita ang pagkamaramdamin nito sa mga napiling panloob at panlabas na salik. Pinapayagan ka nitong maunawaan ang mga aktibidad ng negosyo sa anumang yugto ikot ng buhay sa hinaharap. At ang pinakamahalaga: ang pamamaraang ito ay pinaka-kaakit-akit sa mga namumuhunan at nakakatugon sa kanilang mga interes, dahil ito ay batay sa mga pagtataya ng pag-unlad ng merkado sa hinaharap at mga proseso ng inflationary. Bagaman naroroon ang ilang kahirapan, dahilsa isang hindi matatag na ekonomiya ng krisis Sa Medyo mahirap hulaan ang iyong stream ng kita ilang taon nang maaga.

Kaya, ang paunang batayan para sa pagkalkula ng halaga ng isang negosyo gamit ang pamamaraanpagbabawas ng mga daloy ng salapiay isang pagtataya, ang pinagmulan nito ay ang retroinformation tungkol sa mga cash flow. Ang tradisyonal na pormula para sa pagtukoy ng kasalukuyang halaga ng may diskwentong kita sa hinaharap ay ang mga sumusunod:

Kasalukuyang halaga sa pamilihan = Mga daloy ng pera para sa panahont / (1 + D) t.

Ang rate ng diskwento ay ang rate ng interes na kinakailangan upang bawasan ang mga kita sa hinaharap sa isang solong halaga para sa kasalukuyang halaga ng negosyo. Para sa isang mamumuhunan, ito ang kinakailangang rate ng return sa mga alternatibong pamumuhunan na may maihahambing na antas ng panganib sa oras ng pagtatasa.

Depende sa uri ng cash flow na pinili (equity o kabuuang invested capital) na ginamit bilang batayan para sa valuation, ang paraan para sa pagkalkula ng discount rate ay tinutukoy. Mga scheme ng pagkalkula ng cash flow para sainvested at equity capital ay ipinakita sa talahanayan. 12.

Talahanayan 1. Pagkalkula ng cash flow para sa invested capital
Index	Epekto sa bottom line cash flow (+/–)
netong kita
Naipong pamumura
Pagbaba ng sariling kapital sa paggawa
Pagtaas ng sariling kapital sa paggawa
Pagbebenta ng mga ari-arian
Mga pamumuhunan sa kapital
Daloy ng pera para sa namuhunan na kapital

Talahanayan 2. Pagkalkula ng cash flow para sa equity
Index	Epekto sa bottom line cash flow (+/–)
netong kita
Naipong pamumura
Pagbaba ng sariling kapital sa paggawa
Pagtaas ng sariling kapital sa paggawa
Pagbebenta ng mga ari-arian
Mga pamumuhunan sa kapital
Pagtaas ng pangmatagalang utang
Pagbawas ng pangmatagalang utang
Daloy ng pera para sa equity

Tulad ng nakikita mo, ang pagkalkula ng daloy ng pera para saAng equity capital ay naiiba lamang dahil ang resulta na nakuha mula sa algorithm para sa pagkalkula ng cash flow para sa namuhunan na kapital ay karagdagang inaayos para sa mga pagbabago sa pangmatagalang utang. Pagkatapos ang daloy ng pera ay may diskwento alinsunod sa inaasahang mga panganib, na makikita sa rate ng diskwento na kinakalkula na may kaugnayan sa isang partikular na negosyo.

Kaya, ang rate ng diskwento sa daloy ng cash para sa equity capital ay magiging katumbas ng rate ng return sa namuhunan na kapital na kinakailangan ng may-ari,namuhunan ng kapital- ang kabuuan ng mga timbang na rate ng return sa mga hiniram na pondo (iyon ay, ang rate ng interes ng bangko sa mga pautang) at sa equity capital, habang ang kanilang tiyak na gravity ay tinutukoy ng mga bahagi ng hiniram at equity na pondo sa istraktura ng kapital. Rate ng diskwento sa daloy ng perapara sa invested capitaltinawag timbang na average na gastos ng kapital, at ang kaukulang paraan para sa pagkalkula nito ayweighted average cost ng capital method (WwaloAaverageCost ngCapital, WACC). Ang pamamaraang ito ng pagtukoy sa rate ng diskwento ay kadalasang ginagamit.

Bukod sa, upang matukoy ang cash flow discount rate para sa equity maaaring ilapat ang mga sumusunod ay ang pinakakaraniwang pamamaraan:

• modelo ng pagtatasa ng capital asset ( CAPM);
• binagong modelo ng pagtatasa ng capital asset ( MCAPM);
• pinagsama-samang paraan ng pagtatayo;
• modelo ng labis na kita ( EVO) at iba pa.

Isaalang-alang natin ang mga pamamaraang ito nang mas detalyado.

Pamamaraantimbang na average na mga gastos sa kapital ( WACC)

Ito ay ginagamit upang kalkulahin ang parehong equity at utang na kapital sa pamamagitan ng pagbuo ng ratio ng kanilang mga pagbabahagi hindi ito nagpapakita ng balanse, ngunithalaga sa pamilihan ng kapital. Ang rate ng diskwento para sa modelong ito ay tinutukoy ng formula:

DWACC = S zk × (1 – N prib) × D zk + S pr × D pr + S oa × D ob,

kung saan ang C зк ay ang halaga ng hiniram na kapital;

N tubo - rate ng buwis sa kita;

Дзк - bahagi ng hiniram na kapital sa istraktura ng kapital ng kumpanya;

Ср - gastos sa pag-akit ng share capital (ginustong pagbabahagi);

D pr - bahagi ng ginustong pagbabahagi sa istraktura ng kapital ng kumpanya;

Соа - gastos sa pag-akit ng share capital (ordinaryong pagbabahagi);

D ob - ang bahagi ng mga ordinaryong pagbabahagi sa istraktura ng kapital ng kumpanya.

Kung mas nakakaakit ang isang kumpanya ng murang hiniram na pondo sa halip na mahal na equity capital, mas mababa ang halaga WACC. Gayunpaman, kung nais mong gumamit ng maraming murang hiniram na mga pondo hangga't maaari, dapat mo ring tandaan ang tungkol sa kaukulang pagbaba sa pagkatubig ng balanse ng negosyo, na tiyak na hahantong sa pagtaas ng mga rate ng interes ng kredito, dahil para sa mga bangko ang sitwasyong ito ay puno ng mas mataas na mga panganib, at ang halaga WACC, siyempre, lalago. Kaya, magiging angkop na gamitin ang panuntunang "ginintuang ibig sabihin", na mahusay na pinagsama ang sarili at hiniram na mga pondo batay sa kanilang balanse sa mga tuntunin ng pagkatubig.

Pamamaraanmga pagtatantyakabiseramga ari-arian (Modelo sa Pagpepresyo ng Capital Asset, CAPM)

Batay sa pagsusuri ng impormasyon mula sa mga pamilihan ng sapi tungkol sa mga pagbabago sa kakayahang kumita ng mga pagbabahagi sa publiko. SA sa kasong ito Kapag kinakalkula ang rate ng diskwento para sa equity capital, ginagamit ang sumusunod na formula:

DCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

kung saan ang D b/r - walang panganib na rate ng pagbabalik;

β - espesyal na koepisyent;

D r - ang kabuuang pagbabalik ng merkado sa kabuuan (ang average na portfolio ng merkado ng mga mahalagang papel);

P 1 - bonus para sa maliliit na negosyo;

P 2 - premium para sa partikular na panganib sa isang indibidwal na kumpanya;

R- panganib sa bansa.

Ang risk-free rate ay ginagamit bilang batayan para sa pagtatasa ng iba't ibang uri ng panganib na nauugnay sa pamumuhunan sa isang kumpanya. Espesyal na koepisyent ng beta ( β ) ay kumakatawan sa dami ng sistematikong panganib na nauugnay sa mga prosesong pang-ekonomiya at pampulitika na nagaganap sa bansa, na kinakalkula batay sa mga paglihis sa kabuuang pagbabalik ng mga pagbabahagi ng isang partikular na kumpanya kumpara sa kabuuang pagbabalik ng stock market sa kabuuan. Ang kabuuang market return indicator ay ang average na market return index, na kinakalkula ng mga analyst batay sa pang-matagalang pananaliksik ng statistical data.

CAPMmedyo mahirap mag-aplay sa mga kondisyon ng underdevelopment ng Russian stock market. Ito ay dahil sa mga hamon sa pagtukoy ng mga beta at mga premium sa panganib sa merkado, lalo na para sa mga negosyong malapit na pinanghahawakan na hindi nakalista sa isang stock exchange. Sa dayuhang praktika, ang rate ng return na walang panganib, bilang panuntunan, ay ang rate ng return sa mga pangmatagalang bono o bill ng gobyerno, dahil ang mga ito ay itinuturing na may mataas na antas ng pagkatubig at napakababang panganib ng insolvency (ang ang posibilidad ng pagkabangkarote ng estado ay halos hindi kasama). Gayunpaman, sa Russia, pagkatapos ng ilang makasaysayang mga pangyayari Ang mga seguridad ng gobyerno ay hindi sikolohikal na itinuturing na walang panganib. Samakatuwid, ang average na rate sa mga pangmatagalang deposito ng dayuhang pera ng limang pinakamalaking bangko ng Russia, kabilang ang Sberbank ng Russia, na nabuo pangunahin sa ilalim ng impluwensya ng mga panloob na kadahilanan sa merkado, ay maaaring magamit bilang isang rate na walang panganib. Tungkol sa mga posibilidad β , pagkatapos ay sa ibang bansa madalas nilang ginagamit ang mga yari na publikasyon ng mga tagapagpahiwatig na ito sa mga direktoryo ng pananalapi na kinakalkula ng mga dalubhasang kumpanya sa pamamagitan ng pagsusuri ng istatistikal na impormasyon ng stock market. Ang mga appraiser sa pangkalahatan ay hindi kailangang kalkulahin ang mga ratio na ito mismo.

Binagong modelo ng pagtatasa ng capital asset ( MCAPM)

Sa ilang mga kaso, mas mainam na gumamit ng binagong modelo ng pagpapahalaga sa asset ng kapital ( MCAPM), kung saan ginagamit ang indicator tulad ng risk premium, na isinasaalang-alang ang hindi sistematikong mga panganib ng enterprise na pinahahalagahan. Mga hindi sistematikong panganib (nakakaibang mga panganib)- Ito ay mga panganib na nangyayari nang random sa isang kumpanya na maaaring mabawasan sa pamamagitan ng diversification. Sa kaibahan, ang sistematikong panganib ay sanhi ng pangkalahatang paggalaw ng merkado o mga segment nito at hindi nauugnay sa isang partikular na seguridad. Samakatuwid, ang tagapagpahiwatig na ito ay mas angkop para sa mga kondisyon ng Russia ng pag-unlad ng stock market na may katangian na kawalang-tatag:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P panganib,

kung saan ang D b/r ay ang risk-free rate ng return sa mga pautang sa domestic foreign currency ng Russia;

β - isang coefficient na isang sukatan ng market (non-diversifiable) na panganib at sumasalamin sa sensitivity ng mga pagbabago sa profitability ng mga pamumuhunan sa mga kumpanya sa isang partikular na industriya sa mga pagbabago sa profitability ng stock market sa kabuuan;

D r - kakayahang kumita ng merkado sa kabuuan;

Ang P risk ay isang risk premium na isinasaalang-alang ang hindi sistematikong mga panganib ng kumpanyang sinusuri.

Pinagsama-samang pamamaraan

Isinasaalang-alang iba't ibang uri mga panganib sa pamumuhunan at nagsasangkot ng isang ekspertong pagtatasa ng parehong pangkalahatang pang-ekonomiya at partikular sa industriya at partikular na negosyo na mga kadahilanan na lumilikha ng panganib na hindi makatanggap ng nakaplanong kita. Ang pinakamahalagang salik ay ang laki ng kumpanya, istraktura pananalapi, produksyon at pagkakaiba-iba ng teritoryo,kalidad ng pamamahala, kakayahang kumita, predictability ng kita, atbp.Tinutukoy ang rate ng diskwento batay sa rate ng return na walang panganib, kung saan idinagdag ang karagdagang premium para sa panganib ng pamumuhunan sa isang partikular na kumpanya, na isinasaalang-alang ang mga salik na ito.

Tulad ng nakikita natin, ang pinagsama-samang diskarte ay medyo katulad sa CAPM, dahil pareho silang nakabatay sa rate ng return sa mga securities na walang panganib na may pagdaragdag ng karagdagang kita na nauugnay sa panganib ng pamumuhunan (pinaniniwalaan na mas malaki ang panganib, mas malaki ang kita).

modelo ng Olson (Edwards - kampana - Ohlson pagpapahalaga modelo , EVO ), o ang paraan ng labis na kita (kita).

Pinagsasama-sama ang mga bahagi ng mga diskarte sa kita at gastos, sa ilang sukat ay pinaliit ang kanilang mga disadvantage. Ang halaga ng kumpanya ay natutukoy sa pamamagitan ng pagbawas sa daloy ng labis na kita, iyon ay, paglihis mula sa average ng industriya, at ang kasalukuyang halaga ng mga net asset. Ang bentahe ng modelong ito ay ang kakayahang gumamit ng magagamit na impormasyon tungkol sa halaga ng mga asset na magagamit sa oras ng pagtatasa upang kalkulahin. Ang isang makabuluhang bahagi sa modelong ito ay inookupahan ng mga tunay na pamumuhunan, at ang natitirang kita lamang ang kinakailangan na mahulaan, iyon ay, ang bahagi ng daloy ng salapi na aktwal na nagpapataas ng halaga ng kumpanya. Bagama't ang modelong ito ay walang ilang mga paghihirap sa paggamit, ito ay lubhang kapaki-pakinabang sa pagbuo ng isang diskarte sa pagbuo ng organisasyon na may kaugnayan sa pag-maximize ng halaga ng negosyo.

Drawing up ang final halaga ng merkado ng kumpanya

Kapag natukoy na ang paunang halaga ng negosyo, dapat gawin ang ilang pagsasaayos upang makuha ang panghuling halaga sa pamilihan:

• para sa labis/kakulangan ng sariling kapital;
• sa mga non-core asset ng enterprise;
• sa ipinagpaliban na mga ari-arian at pananagutan ng buwis;
• sa netong utang, kung mayroon man.

Dahil ang pagkalkula ng may diskwentong daloy ng salapi ay kinabibilangan ng kinakailangang halaga ng sariling kapital sa paggawa na nauugnay sa pagtataya ng kita, kung hindi ito tumutugma sa aktwal na halaga, ang labis sa sariling kapital na nagtatrabaho ay dapat idagdag, at ang kakulangan ay dapat ibawas sa halaga. ng paunang gastos. Ang parehong naaangkop sa mga hindi gumaganang asset, dahil ang mga asset lang na ginamit sa pagbuo ng cash flow ang kasama sa pagkalkula. Nangangahulugan ito na kung mayroong mga non-core asset na may tiyak na halaga na hindi isinasaalang-alang sa daloy ng pera, ngunit maaaring maisakatuparan (halimbawa, sa pagbebenta), kinakailangan upang taasan ang paunang halaga ng negosyo sa pamamagitan ng ang halaga ng naturang mga asset, na kinakalkula nang hiwalay. Kung ang halaga ng negosyo ay kinakalkula batay sa namuhunan na kapital, kung gayon ang nagresultang halaga ng merkado ay nalalapat sa buong namuhunan na kapital, iyon ay, bilang karagdagan sa halaga ng equity, kasama rin nito ang halaga ng mga pangmatagalang pananagutan ng kumpanya. Nangangahulugan ito na upang makuha ang halaga ng equity capital, kinakailangan upang bawasan ang halaga ng itinatag na halaga sa pamamagitan ng halaga ng pangmatagalang utang.

Pagkatapos gawin ang lahat ng mga pagsasaayos, isang halaga ang makukuha, na siyang halaga sa pamilihan ng equity ng kumpanya.

Ang negosyo ay may kakayahang makabuo ng kita kahit na matapos ang panahon ng pagtataya. Ang mga kita ay dapat na maging matatag at umabot sa isang pare-parehong pangmatagalang rate ng paglago. Upang kalkulahin ang gastos sapost-forecast period, maaari mong gamitin ang isa sa mga sumusunod na pamamaraan para sa pagkalkula ng diskwento:

• ayon sa halaga ng pagpuksa;
• ayon sa halaga ng netong asset;
• ayon sa pamamaraan ni Gordon.

Kapag ginagamit ang modelo ng Gordon, tinutukoy ang terminal value bilang ratio ng cash flow para sa unang taon ng post-forecast period sa pagkakaiba sa pagitan ng discount rate at ng pangmatagalang rate ng paglago ng cash flow. Ang terminal value ay binabawasan sakasalukuyang mga tagapagpahiwatig ng gastos sa parehong rate ng diskwento na ginagamit upang diskwento sa mga daloy ng salapi ng panahon ng pagtataya.

Bilang resulta, ang kabuuang halaga ng negosyo ay tinutukoy bilang ang kabuuan ng mga kasalukuyang halaga ng mga stream ng kita sa panahon ng pagtataya at ang halaga ng kumpanya sa panahon ng post-forecast.

Konklusyon

Sa proseso ng pagtatasa ng halaga ng isang kumpanya gamit ang diskarte sa kita, isang modelo ng pananalapi ng mga daloy ng pera ay nilikha, na maaaring magsilbing batayan para sa paggawa ng matalinong mga desisyon sa pamamahala, pag-optimize ng mga gastos, pagsusuri sa mga posibilidad ng pagtaas ng kapasidad ng disenyo at pag-iba-iba ng dami ng mga produkto. Ang modelong ito ay mananatiling kapaki-pakinabang pagkatapos makumpleto ang pagtatasa.

Upang pumili ng isa o ibang paraan para sa pagkalkula ng halaga sa merkado, kailangan mo munang magpasya sa layunin ng pagtatasa at ang nakaplanong paggamit ng mga resulta nito. Pagkatapos ay dapat mong pag-aralan ang inaasahang pagbabago sa mga daloy ng pera ng kumpanya sa malapit na hinaharap, isaalang-alang ang kalagayan sa pananalapi at mga prospect ng pag-unlad, at suriin din ang nakapaligid na kapaligiran. kapaligirang pang-ekonomiya, parehong pandaigdigan at pambansa, kabilang ang industriya. Kung, kapag may kakulangan ng oras, kailangan mong malaman ang halaga sa merkado ng isang negosyo, o kumpirmahin ang mga resulta na nakuha gamit ang iba pang mga diskarte, o kapag ang isang malalim na pagsusuri ng mga daloy ng salapi ay imposible o hindi kinakailangan, maaari mong gamitin ang paraan ng capitalization upang mabilis na makakuha ng medyo maaasahang resulta. Sa ibang mga kaso, lalo na kapag ang diskarte sa kita ay ang tanging pagpipilian Upang kalkulahin ang halaga ng pamilihan, mas gusto ang may diskwentong paraan ng daloy ng salapi. Posible na sa ilang mga sitwasyon ang parehong mga pamamaraan ay kinakailangan nang sabay-sabay upang makalkula ang halaga ng isang kumpanya.

At siyempre, hindi natin dapat kalimutan na ang halaga na nakuha gamit ang diskarte sa kita ay direktang nakasalalay sa katumpakan ng pangmatagalang macroeconomic at industriya na pagtataya ng analyst. Gayunpaman, kahit na ang paggamit ng mga rough forecast indicator sa proseso ng paglalapat ng diskarte sa kita ay maaaring maging kapaki-pakinabang sa pagtukoy ng tinantyang halaga ng kumpanya.

Ang diskarte sa kita ay itinuturing na pinaka-katanggap-tanggap mula sa punto ng view ng mga motibo sa pamumuhunan, dahil ang sinumang mamumuhunan na namumuhunan ng pera sa isang operating enterprise sa huli ay bibili ng hindi isang hanay ng mga asset na binubuo ng mga gusali, istruktura, makinarya, kagamitan, hindi nasasalat na mga ari-arian, atbp., ngunit isang stream ng mga hinaharap na kita, na nagpapahintulot sa kanya na mabawi ang kanyang mga pamumuhunan, kumita at dagdagan ang kanyang kagalingan. Mula sa puntong ito, ang lahat ng mga negosyo, anuman ang mga sektor ng ekonomiya na kinabibilangan nila, ay gumagawa lamang ng isang uri ng produkto ng kalakal - pera.

Ang diskarte sa kita ay isang hanay ng mga pamamaraan para sa pagtatantya ng halaga ng bagay sa pagpapahalaga, batay sa pagtukoy sa inaasahang kita mula sa bagay sa pagpapahalaga. kumikitang internasyonal na negosyo

Ang pagiging posible ng paggamit ng diskarte sa kita ay natutukoy sa pamamagitan ng katotohanan na ang pagbubuod ng mga halaga ng merkado ng mga ari-arian ng isang negosyo ay hindi sumasalamin sa tunay na halaga ng negosyo, dahil hindi nito isinasaalang-alang ang pakikipag-ugnayan ng mga asset na ito at ang pang-ekonomiyang kapaligiran. ng negosyo.

Ang diskarte sa kita ay kinabibilangan ng pagtatatag ng halaga ng isang negosyo (enterprise), isang asset o isang bahagi (kontribusyon) sa equity capital, kabilang ang awtorisadong kapital, o isang seguridad sa pamamagitan ng pagkalkula ng inaasahang kita sa petsa ng pagtatasa. Ginagamit ang diskarteng ito kapag posible na makatwirang matukoy ang hinaharap na kita ng cash ng kumpanyang pinahahalagahan.

Ang mga pamamaraan ng diskarte sa kita sa pagtatasa ng negosyo ay batay sa pagtukoy sa kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap. Ang mga pangunahing pamamaraan ay:

• - paraan ng capitalization ng kita;
• - paraan ng pagbabawas ng mga daloy ng salapi.

Kapag tinatasa ang paraan ng pag-capitalize ng kita, ang antas ng kita para sa unang taon ng pagtataya ay tinutukoy at ipinapalagay na ang kita ay magiging pareho sa mga susunod na taon ng pagtataya (sa kaso ng paglalapat ng paraan ng diskwentong cash flow, ang antas ng kita para sa bawat taon ng panahon ng pagtataya ay tinutukoy).

Ang pamamaraan ay ginagamit upang suriin ang mga negosyo na nagawang makaipon ng mga ari-arian na bumubuo ng matatag na kita.

Kung ipinapalagay na ang kita sa hinaharap ay magbabago sa mga taon ng panahon ng pagtataya, kapag napagtanto ng mga negosyo ang epekto sa mga daloy ng salapi proyekto sa pamumuhunan o mga bata pa, ginagamit ang paraan ng discounted cash flow. Ang pagtukoy sa halaga ng isang negosyo gamit ang paraang ito ay batay sa hiwalay na diskwento sa pagbabago ng mga daloy ng salapi sa iba't ibang panahon.

Ipinapalagay na hindi magbabayad ang potensyal na mamumuhunan negosyong ito isang halagang mas malaki kaysa sa kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap mula sa negosyo, at hindi ibebenta ng may-ari ang negosyo sa presyong mas mababa kaysa sa kasalukuyang halaga ng inaasahang mga kita sa hinaharap. Bilang resulta ng pakikipag-ugnayan, magkakasundo ang mga partido sa presyo sa pamilihan, katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap.

Ang mga daloy ng pera ay isang serye ng inaasahang pana-panahong mga resibo ng pera mula sa mga aktibidad ng isang negosyo, sa halip na isang beses na pagtanggap ng buong halaga.

Ang pagpapahalaga sa merkado ng isang negosyo ay higit na nakasalalay sa mga prospect nito. Ito ay ang mga prospect na nagpapahintulot sa amin na isaalang-alang ang paraan ng diskwento sa mga daloy ng salapi. Ang pamamaraang ito ng pagtatasa ay itinuturing na pinakakatanggap-tanggap mula sa punto ng view ng mga motibo sa pamumuhunan at maaaring magamit upang suriin ang anumang operating enterprise. May mga sitwasyon kung saan ito ay talagang nagbibigay ng pinakatumpak na resulta ng pagtatasa ng halaga sa merkado ng isang negosyo.

Ang mga resulta ng diskarte sa kita ay nagpapahintulot sa mga tagapamahala ng negosyo na makilala ang mga problema na humahadlang sa pag-unlad ng negosyo; gumawa ng mga desisyon na naglalayong tumaas ang kita.

Isaalang-alang natin praktikal na gamit paraan ng pag-capitalize ng tubo ayon sa mga yugto:

• - pagsusuri Financial statement mga negosyo;
• - pagpapasiya ng halaga ng tubo na i-capitalize;
• - pagkalkula ng rate ng capitalization;
• - pagpapasiya ng paunang halaga ng negosyo ng negosyo;
• - paggawa ng mga huling pagbabago.

Ang pagsusuri ng mga pahayag sa pananalapi ng isang negosyo ay isinasagawa batay sa balanse ng negosyo at mga pahayag sa pananalapi. pinansiyal na mga resulta. Maipapayo na magkaroon ng mga dokumentong ito nang hindi bababa sa huling tatlong taon. Kapag sinusuri ang dokumentasyon sa pananalapi ng isang negosyo, kinakailangan na gawing normal ito, i.e. gumawa ng mga pagsasaayos para sa hindi umuulit at hindi pangkaraniwang mga bagay, kapwa ang balanse at ang pahayag ng kita, na hindi karaniwan sa mga nakaraang aktibidad ng negosyo at malamang na hindi mauulit sa hinaharap. Bilang karagdagan, kung ang pangangailangan ay lumitaw, maaari mong baguhin ang mga pahayag sa pananalapi ng negosyo, i.e. ipakita ito alinsunod sa karaniwang tinatanggap na mga pamantayan ng accounting.

Ang pagtukoy sa halaga ng tubo na i-capitalize ay aktwal na pagpili ng yugto ng panahon kung saan kinakalkula ang tubo:

• - tubo ng huling taon ng pag-uulat;
• - tubo ng unang taon ng pagtataya;
• - average na halaga kita para sa huling 3-5 taon.

Sa karamihan ng mga kaso, ginagamit ang tubo ng huling taon ng pag-uulat.

Ang pagkalkula ng rate ng capitalization ay karaniwang batay sa rate ng diskwento sa pamamagitan ng pagbabawas sa inaasahang average na taunang rate ng paglago ng mga kita. Upang matukoy ang rate ng diskwento, ang mga sumusunod na pamamaraan ay madalas na ginagamit:

• - modelo ng pagtatasa ng capital asset;
• - pinagsama-samang modelo ng konstruksiyon;
• - timbang na average na gastos ng modelo ng kapital.

Ang paunang halaga ng negosyo ng isang negosyo ay tinutukoy gamit ang isang simpleng formula:

V - gastos;

Ako ang halaga ng tubo;

R - rate ng capitalization.

Ang mga panghuling pagsasaayos (kung kinakailangan) ay ginawa para sa mga hindi gumaganang asset (mga asset na hindi nakikilahok sa pagbuo ng kita), para sa kakulangan ng pagkatubig, para sa kontrol o hindi nagkokontrol na interes mga bahagi o interes na pinahahalagahan.

Ang paraan ng pag-capitalize ng mga kita sa pagpapahalaga sa negosyo ng isang negosyo ay karaniwang ginagamit kapag may sapat na data upang matukoy ang normalized na daloy ng salapi, ang kasalukuyang daloy ng salapi ay humigit-kumulang katumbas ng daloy ng salapi sa hinaharap, at ang inaasahang mga rate ng paglago ay katamtaman o mahuhulaan. Ang pamamaraang ito ay pinaka-naaangkop sa mga negosyo na bumubuo ng matatag na kita, ang halaga nito ay bahagyang nag-iiba bawat taon (o ang rate ng paglago ng kita ay pare-pareho). Hindi tulad ng pagpapahalaga sa real estate, sa pagpapahalaga sa negosyo ng mga negosyo, ang pamamaraang ito ay bihirang ginagamit at higit sa lahat para sa maliliit na negosyo, dahil sa makabuluhang pagbabagu-bago sa mga kita o daloy ng pera sa mga nakaraang taon, na karaniwan para sa karamihan sa mga malalaking at katamtamang laki ng mga negosyo.

Ang pagtatantya ng halaga ng negosyo ng isang negosyo gamit ang paraan ng discounted cash flow ay batay sa pag-aakalang hindi magbabayad ang isang potensyal na mamimili para sa negosyong ito isang halagang mas malaki kaysa sa kasalukuyang halaga ng mga kita sa negosyo sa hinaharap ng negosyong iyon. Malamang na hindi ibebenta ng may-ari ang kanyang negosyo nang mas mababa kaysa sa kasalukuyang halaga ng inaasahang mga kita sa hinaharap. Bilang resulta ng pakikipag-ugnayan, ang mga partido ay magkakaroon ng kasunduan sa isang presyo na katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap ng negosyo.

Ang pagpapahalaga ng isang negosyo gamit ang discounted cash flow method ay binubuo ng mga sumusunod na hakbang:

• 1. pagpili ng modelo ng cash flow;
• 2. pagtukoy sa tagal ng panahon ng pagtataya;
• 3. retrospective analysis at pagtataya ng kabuuang kita;
• 4. pagtataya ng gastos at pagsusuri;
• 5. pagtataya at pagsusuri ng mga pamumuhunan;
• 6. pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon ng pagtataya;
• 7. pagpapasiya ng rate ng diskwento;
• 8. pagkalkula ng halaga ng gastos sa post-forecast period.
• 9. pagkalkula ng kasalukuyang mga halaga ng hinaharap na daloy ng salapi at halaga sa panahon ng post-forecast;
• 10. paggawa ng mga panghuling pagbabago.

Ang pagpili ng modelo ng daloy ng salapi ay nakasalalay sa kung kinakailangan na makilala sa pagitan ng equity at kapital ng utang o hindi. Ang pagkakaiba ay ang interes sa pagseserbisyo sa hiniram na kapital ay maaaring ilaan bilang isang gastos (sa modelo ng daloy ng salapi para sa equity capital) o isinasaalang-alang bilang bahagi ng stream ng kita (sa modelo para sa lahat ng namuhunan na kapital), at ang halaga ng netong pagbabago ng kita nang naaayon.

Tagal ng panahon ng pagtataya sa mga binuo bansa Ekonomiya ng merkado Karaniwan ito ay 5 - 10 taon, at sa mga bansang may mga ekonomiya sa paglipat, sa mga kondisyon ng kawalang-tatag, pinapayagan na bawasan ang panahon ng pagtataya sa 3 - 5 taon. Bilang isang patakaran, ang panahon ng pagtataya ay tumatagal hanggang sa ang rate ng paglago ng negosyo ay nagpapatatag (pinapalagay na mayroong isang matatag na rate ng paglago sa panahon ng post-forecast).

Ang retrospective analysis at forecast ng gross revenue ay nangangailangan ng pagsasaalang-alang at pagsasaalang-alang ng ilang mga kadahilanan, ang mga pangunahing ay ang dami ng produksyon at mga presyo ng produkto, demand para sa mga produkto, retrospective na mga rate ng paglago, mga rate ng inflation, mga prospect ng pamumuhunan sa kapital, sitwasyon sa industriya, bahagi ng merkado ng negosyo at pangkalahatang kalagayang pang-ekonomiya. Ang pagtataya ng kabuuang kita ay dapat na lohikal na katugma sa makasaysayang pagganap ng negosyo ng negosyo.

Pagtataya ng gastos at pagsusuri. Sa yugtong ito, dapat pag-aralan ng appraiser ang istraktura ng mga gastos ng negosyo, lalo na ang ratio ng fixed at variable na gastos, tasahin ang mga inaasahan sa inflation, ibukod ang isang beses na item ng paggasta na hindi mangyayari sa hinaharap, tukuyin pagbabawas ng depreciation, kalkulahin ang halaga ng pagbabayad ng interes sa mga hiniram na pondo, ihambing ang mga hinulaang gastos sa mga kaukulang tagapagpahiwatig ng mga kakumpitensya o ang average ng industriya.

Ang pagtataya at pagsusuri ng mga pamumuhunan ay may kasamang tatlong pangunahing bahagi: sariling kapital ng trabaho ("kapital na nagtatrabaho"), pamumuhunan sa kapital, mga pangangailangan sa pagpopondo at isinasagawa, nang naaayon, batay sa pagtataya ng mga indibidwal na bahagi ng sariling kapital, batay sa ng tinantyang natitirang buhay ng serbisyo ng mga asset, batay sa mga pangangailangan para sa pagpopondo sa mga kasalukuyang antas ng utang at mga iskedyul ng pagbabayad ng utang.

Ang pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon ng pagtataya ay maaaring gawin sa pamamagitan ng dalawang pamamaraan - hindi direkta at direkta. Sinusuri ng hindi direktang pamamaraan ang mga daloy ng pera ayon sa lugar ng aktibidad. Ang direktang paraan ay batay sa pagsusuri ng mga daloy ng salapi sa pamamagitan ng mga item ng kita at gastos, i.e. ayon sa accounting accounts.

Ang pagtukoy sa rate ng diskwento (ang rate ng porsyento para sa pag-convert ng mga kita sa hinaharap sa kasalukuyang halaga) ay depende sa kung anong uri ng cash flow ang ginagamit bilang batayan. Para sa cash flow para sa equity, ang isang discount rate na katumbas ng kinakailangang rate ng return on equity ng may-ari ay inilapat; para sa daloy ng pera para sa lahat ng namuhunan na kapital, ang isang rate ng diskwento ay inilalapat na katumbas ng kabuuan ng mga timbang na rate ng pagbabalik sa equity at hiniram na mga pondo, kung saan ang mga timbang ay ang mga bahagi ng hiniram at equity na mga pondo sa istruktura ng kapital.

Para sa equity cash flow, ang pinakakaraniwang paraan para sa pagtukoy ng discount rate ay ang pinagsama-samang paraan at ang capital asset pricing model. Para sa cash flow para sa kabuuang invested capital, karaniwang ginagamit ang weighted average cost ng capital model.

Kapag tinutukoy ang rate ng diskwento gamit ang pinagsama-samang paraan, ang base ng pagkalkula ay kinukuha bilang rate ng pagbabalik sa mga walang panganib na seguridad, kung saan idinagdag karagdagang kita nauugnay sa panganib ng pamumuhunan sa ganitong klase mahahalagang papel. Pagkatapos ay gagawin ang mga pagsasaayos (tumataas o bumababa) sa epekto ng quantitative at qualitative risk factor na nauugnay sa mga detalye ng isang partikular na kumpanya.

Alinsunod sa modelo ng pagtatasa ng capital asset, ang rate ng diskwento ay tinutukoy ng formula:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C

R ay ang rate ng return sa equity capital na kinakailangan ng mamumuhunan;

Rf - rate ng return na walang panganib;

Ang Rm ay ang kabuuang pagbabalik ng merkado sa kabuuan (ang average na portfolio ng merkado ng mga mahalagang papel);

b - beta coefficient (isang sukatan ng sistematikong panganib na nauugnay sa mga prosesong macroeconomic at pampulitika na nagaganap sa bansa);

S1 - bonus para sa maliliit na negosyo;

S2 - premium para sa partikular na panganib sa isang indibidwal na kumpanya;

C - panganib sa bansa.

Ayon sa weighted average cost ng capital model, ang discount rate ay tinutukoy bilang mga sumusunod:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws,

ang kd ay ang halaga ng hiniram na kapital;

tc - rate ng buwis sa tubo;

wd ay ang bahagi ng hiniram na kapital sa istruktura ng kapital ng negosyo;

ang kp ay ang halaga ng pag-akit ng equity capital (preferred shares);

Ang wp ay ang bahagi ng mga ginustong pagbabahagi sa istruktura ng kapital ng negosyo;

ks ay ang halaga ng pag-akit ng equity capital (ordinaryong pagbabahagi);

Ang ws ay ang bahagi ng mga ordinaryong bahagi sa istruktura ng kapital ng negosyo.

Ang pagkalkula ng halaga sa post-forecast period ay ginawa depende sa mga prospect para sa pag-unlad ng negosyo sa post-forecast period, at ang mga sumusunod na pamamaraan ay ginagamit:

• - paraan ng pagkalkula batay sa halaga ng pagpuksa (kung ang pagkalugi ng kumpanya na may kasunod na pagbebenta ng mga asset ay inaasahan sa post-forecast period);
• - paraan ng pagkalkula batay sa halaga ng net asset (para sa isang matatag na negosyo na may makabuluhang materyal na asset);
• - ang tinantyang paraan ng pagbebenta (muling pagkalkula ng inaasahang daloy ng pera mula sa pagbebenta sa kasalukuyang halaga);
• - Paraan ni Gordon (ang kita ng unang post-forecast na taon ay naka-capitalize sa mga indicator ng gastos gamit ang capitalization ratio, na kinakalkula bilang pagkakaiba sa pagitan ng rate ng diskwento at mga rate ng pangmatagalang paglago).

Ang pagkalkula ng kasalukuyang mga halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap at ang halaga sa panahon ng post-forecast ay ginawa sa pamamagitan ng pagbubuod ng kasalukuyang mga halaga ng kita na dinadala ng bagay sa panahon ng pagtataya at ang kasalukuyang halaga ng bagay sa post. -panahon ng pagtataya.

Paggawa ng mga huling pagsasaayos - kadalasan ito ay mga pagsasaayos sa mga hindi gumaganang asset (mga asset na hindi nakikilahok sa pagbuo ng kita) at sa aktwal na halaga ng kapital na nagtatrabaho. Kung pinahahalagahan ang isang hindi nagkokontrol na interes, dapat gumawa ng allowance para sa kawalan ng kontrol.

Ginagamit ang may diskwentong paraan ng daloy ng cash sa hinaharap kapag ang mga antas ng daloy ng salapi sa hinaharap ng entidad ay inaasahang malaki ang pagkakaiba sa mga kasalukuyang antas nito, kapag ang mga daloy ng salapi sa hinaharap ay maaaring makatwirang tantiyahin, ang inaasahang mga daloy ng salapi sa hinaharap ay positibo para sa karamihan ng mga taon ng pagtataya, at ang cash Ang daloy ay inaasahang sa huling taon ng panahon ng pagtataya ay magiging isang makabuluhang positibong halaga. Sa madaling salita, ang pamamaraang ito ay mas naaangkop sa mga negosyong kumikita ng kita na may tiyak na kasaysayan ng aktibidad sa ekonomiya, na may hindi matatag na daloy ng kita at mga gastos.

Ang diskwentong paraan ng daloy ng salapi ay hindi gaanong naaangkop sa pagtatasa ng negosyo ng mga negosyong dumaranas ng sistematikong pagkalugi (bagaman ang negatibong halaga ng negosyo ay maaaring maging argumento para sa paggawa ng isang partikular na desisyon). Ang ilang pag-iingat ay dapat ding gamitin sa paglalapat ng pamamaraang ito kapag sinusuri ang negosyo ng mga bagong negosyo, dahil Ang kakulangan ng kasaysayan ng mga kita ay nagpapahirap sa layunin na hulaan ang mga daloy ng pera sa hinaharap.

Ang discounted cash flow method ay isang napaka-kumplikado at matagal na proseso, ngunit sa buong mundo ito ay kinikilala bilang ang pinaka theoretically based na paraan ng pagpapahalaga sa negosyo. nagpapatakbo ng mga negosyo. Sa mga bansang may binuo na mga ekonomiya sa merkado, kapag tinatasa ang malaki at katamtamang laki ng mga negosyo, ang pamamaraang ito ay ginagamit sa 80 - 90% ng mga kaso. Ang pangunahing bentahe ng pamamaraan ay na ito ay ang tanging kilalang paraan ng paghahalaga na batay sa mga prospect para sa pag-unlad ng merkado sa pangkalahatan at ang negosyo sa partikular, at ito ay pinaka-naaayon sa mga interes ng mga mamumuhunan.