Ang diskarte sa kita sa pagtatasa ng negosyo sa madaling sabi. Pagtatantya ng halaga ng isang negosyo gamit ang paraan ng kita: kung ano ang dapat bigyang pansin. "Kalidad ng pamamahala ng negosyo"

Ang pagtatasa ng negosyo gamit ang alinman sa mga kilalang pamamaraan ay nailalarawan sa pamamagitan ng mataas na antas ng pagiging subjectivity. Gayunpaman, ang antas ng subjectivity at, nang naaayon, ang katumpakan ng mga resulta ng pagkalkula ay hindi pareho kaugnay sa iba't ibang mga bagay ng pagtatasa. Kaya, kapag tinatasa ang real estate, makinarya at kagamitan sa produksyon, posible upang matiyak ang isang medyo mataas na antas ng pagiging maaasahan ng mga resulta ng pagkalkula. Upang gawin ito, maaari mong gamitin ang mga mahusay na binuo at malawakang ginagamit na mga diskarte sa pagpapahalaga tulad ng: pagkalkula ng halaga ng mga gastos na natamo, pag-capitalize ng mga kita at merkado paghahambing na pagsusuri.

Bilang isang patakaran, ang appraiser ay halos palaging nasa kanyang pagtatapon ng kinakailangang paunang data sa mga nakaraang benta ng maihahambing na real estate sa merkado. Halimbawa, kapag tinatasa lupain na inilaan para sa lokasyon ng isang negosyo, malamang na makahanap ng isang bilang ng mga lugar ng isang katulad na profile ng paggamit kung saan ang isang paghahambing na pagsusuri ay maaaring isagawa batay sa isang paghahambing ng mga lugar o ang haba ng frontal na hangganan. Ang ari-arian na tinatasa ay isang nasasalat na bagay.

Sa kabaligtaran, ang pagtatasa ng anuman nagpapatakbo ng negosyo, gaya ng nabanggit sa itaas, ay subjective. Tulad ng para sa mga saradong kumpanya, kung saan walang malinaw na bukas na merkado para sa pagbabahagi, kung gayon ang problema ng isang makatwirang paghahalaga ay nagiging mas mahirap. Bagama't may mga detalyadong pamamaraan para sa pagpapahalaga sa mga naturang negosyo, hindi sila gaanong kilala o kasing dami ng mga pamamaraan na ginagamit para sa pagpapahalaga sa real estate at mga kagamitang pang-industriya. Ang proseso ng pagpapahalaga para sa mga kumpanyang may malapit na hawak na ang mga bahagi ay hindi nakalista sa stock market ay higit na nakabatay sa pansariling opinyon ng appraiser kaysa sa mga katulad na pamamaraan na ginagamit sa pagtatasa ng real estate.

Bilang karagdagan, bagaman maaaring mayroong malaking bilang benta ng mga katulad na kumpanya, ang mga salik na nakakaimpluwensya sa mga presyo ng benta ay mas mahirap sukatin gamit ang mga quantitative na pagtatantya kaysa sa kaso ng paghahambing ng mga benta ng real estate. Ang pagiging epektibo ng paggana ng isang partikular na negosyo ay nakasalalay sa isang medyo malaking lawak sa propesyonalismo ng mga tagapamahala na nagtatrabaho dito, mga personal na kadahilanan at maraming iba pang hindi nasasalat na mga sangkap. Ang mga salik na ito ay kadalasang mas mahirap isaalang-alang kaysa sa mga nakakaapekto sa halaga ng tunay o personal na ari-arian.

Ang kakayahang mabuhay sa pananalapi ng kumpanya, ang kalidad ng pamamahala, ang kakayahang baguhin ang mga aktibidad, hindi nasasalat na mga ari-arian tulad ng mga patent at lisensya, pati na rin ang hindi mabilang iba pang mga bahagi - lahat ng ito ay nangangailangan ng isang indibidwal na diskarte. Bilang karagdagan, kinakailangan ang pagsusuri ng magkaparehong impluwensya ng lahat ng mga salik na ito.

Bilang konklusyon, dapat sabihin na walang mga karaniwang pamamaraan na maaaring ilapat sa maihahambing na data at magagarantiya ng isang sapat na mataas na objectivity ng panghuling pagtatasa. Sa anumang kaso, ang pagtatasa ng negosyo ay magiging subjective. Ang huling konklusyon tungkol sa halaga ng negosyo ay dapat na nakabatay sa pagkakasunud-sunod ng mga paghuhusga na ginagawa ng appraiser sa panahon ng proseso ng pagtatasa.

Pagpapahalaga ng malalaking sari-sari na kumpanyang pinamamahalaan ng mga propesyonal na tagapamahala, ay kumakatawan sa higit pa kumplikadong problema kaysa sa indibidwal, medyo maliit ang laki ng mga kumpanya. Kapag nagbebenta ng mga indibidwal na negosyo, karaniwang ginagamit ang mga karaniwang pamamaraan ng pagpapahalaga (mga formula) na malawakang ginagamit sa pagsasanay sa merkado. Ito ay ipinaliwanag sa pamamagitan ng katotohanan na ang mga naturang kumpanya sa karamihan ng mga kaso ay maliliit na retail na negosyo o mataas na dalubhasang komersyal na pasilidad. Mayroon silang hindi gaanong kumplikadong istraktura ng produksyon at pamamahala. Bilang karagdagan, ang mga ito ay mas marami kaysa sa malalaking kumpanya na pinapatakbo ng mga propesyonal na tagapamahala at, nang naaayon, ay mas malamang na ibenta. Score pa malalaking kumpanya, na pinamamahalaan ng mga tagapamahala, ay mas madalas na isinasagawa gamit ang mga karaniwang formula.

Sa kabila ng subjective na katangian ng proseso ng pagtatasa ng negosyo, may mga pangunahing diskarte at ang mga kaukulang pamamaraan sa loob ng mga ito na nakakuha ng pagkilala sa mga propesyonal na appraiser. Ang isa sa gayong paraan ay ang diskarte sa kita sa pagtatasa ng negosyo.

Ayon sa American business valuation standard na BSV-I, ang sumusunod na medyo matagumpay na interpretasyon ng konsepto ng diskarte sa kita ay ibinigay.

Diskarte sa kita sa pagpapahalaga sa negosyo(diskarte sa kita) ay pangkalahatang pamamaraan pagtukoy sa halaga ng isang enterprise o sa equity capital nito, na gumagamit ng isa o higit pang mga pamamaraan batay sa muling pagkalkula ng inaasahang kita (American standard BSV-VII). Ipinapalagay na ang halaga ng negosyo ay katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap mula sa pagmamay-ari ng negosyo.

Upang maipatupad ang pamamaraang ito, kinakailangan ang pagtataya tungkol sa mga resibo ng cash sa hinaharap para sa isang naibigay na bilang ng mga taon (mga panahon ng pagtataya at pagkatapos ng pagtataya). Ang pangunahing layunin, na maaaring maisakatuparan gamit ang diskarte sa kita, ay ang pangangailangan para sa mga mamumuhunan na makatanggap sa hinaharap ng isang tiyak na benepisyo sa ekonomiya (kita, kita, mga dibidendo) mula sa pagmamay-ari ng nakuha na negosyo (negosyo). Upang matiyak ang pagkakapantay-pantay ng mga daloy ng salapi sa iba't ibang panahon, ginagamit ang pamamaraan ng diskwento. Sa kasong ito, ang antas ng panganib mula sa naturang pagmamay-ari ay dapat isaalang-alang, na isa sa mga bahagi kapag kinakalkula ang rate ng diskwento.

Ang diskarte sa kita ay inilaan upang maitaguyod ang halaga ng isang operating enterprise sa kabuuan o isang bahagi ng pagmamay-ari, o isang pakete ng mga securities sa pamamagitan ng pagkalkula ng kasalukuyang halaga ng lahat ng inaasahang mga benepisyong pang-ekonomiya. Sa madaling salita, ang diskarte sa kita ay batay sa sumusunod na prinsipyo: ang halaga ng negosyong pinahahalagahan ay katumbas ng kasalukuyang halaga ng lahat ng hinaharap na kita mula sa pagmamay-ari ng negosyong ito.

Ang diskarte sa kita ay lubos na binuo sa teoretikal na mga termino. Mayroon itong kinakailangang flexibility sa huling yugto ng pagtatasa ng negosyo. Bilang karagdagan, ginagawa nitong medyo madali upang pagsamahin ang pagkalkula ng patas na halaga sa pamilihan at halaga ng pamumuhunan gamit ang equity o invested capital na modelo para sa pagkontrol o hindi pagkontrol sa mga interes, na isinasaalang-alang ang naaangkop na antas ng pagkatubig. Maipapayo na gamitin ito upang masuri ang halaga ng isang kumpanya kapag ito ay bumubuo ng malaking kita o tubo bilang resulta ng mga pangunahing aktibidad nito.

Kapag gumagamit ng diskarte sa kita, ang pag-aari ng negosyo na nagsisiguro sa normal na paggana nito ay hindi isinasaalang-alang sa proseso ng pagtatasa ng halaga ng negosyo, dahil kung ito ay ibinebenta, ang kita mula sa negosyo ay magiging imposible.

Ang diskarte sa kita ay idinisenyo upang matukoy ang halaga ng isang gumaganang negosyo batay sa kita na kaya nitong likhain para sa may-ari nito sa hinaharap, kabilang ang mga nalikom mula sa pagbebenta ng ari-arian (hindi nagamit na mga ari-arian) na hindi kakailanganin upang makabuo. mga kita na ito. Ang hinaharap na kita (mga daloy ng pera) ay karaniwang kinakalkula na isinasaalang-alang ang kadahilanan ng oras ng kanilang resibo, na sinisiguro sa pamamagitan ng pagsasagawa ng isang pamamaraan ng diskwento sa isang tiyak na rate (discount rate). Ang mga daloy ng salapi na kinakalkula sa ganitong paraan ay maaaring i-summed up. Isinasaalang-alang ang halaga ng mga hindi nagamit (sobrang) asset na idinagdag sa kanila sa antas ng kanilang market value.

Ang diskarte sa kita ay itinuturing na pinaka-katanggap-tanggap mula sa punto ng view ng mga kinakailangan ng mamumuhunan. Ang katotohanan ay ang sinumang mamimili (mamumuhunan) ay naghahangad na makakuha ng hindi isang hanay ng ilang mga pag-aari (mga gusali, istruktura, kagamitan, hindi nasasalat na mga ari-arian), ngunit isang handa na, gumaganang negosyo (na may isang propesyonal kolektibong paggawa, isang tiyak na reputasyon, mga trademark, tatak), na magpapahintulot sa kanya hindi lamang na ibalik ang namuhunan na mga pondo, ngunit upang makatanggap ng isang katanggap-tanggap na netong kita sa hinaharap. Ang komposisyon ng mga pangunahing pamamaraan na karaniwang tinutukoy bilang diskarte sa kita ay ipinapakita sa Fig. 6.1.

Ang paggamit ng netong cash flow na paraan ng diskwento ay ipinapayong para sa pagtatantya ng halaga ng mga bagay na bumubuo ng kita ng pera na hindi pare-pareho sa paglipas ng mga taon, ngunit ang netong cash flow capitalization method cash- para sa mga bagay na nagdadala ng pare-pareho at humigit-kumulang pantay na kita.

kanin. 6.1.

Ang diskarte na isinasaalang-alang ay naaangkop lamang sa mga bagay na nagbibigay ng kita, i.e. sa mga taong ang layunin ng pagmamay-ari ay makabuo ng kita (halimbawa, mula sa produksyon at pagbebenta ng mga produkto, pag-upa ng real estate, atbp.).

Ang mga mahahalagang katangian kapag nag-aaplay ng mga pamamaraan bilang bahagi ng diskarte sa kita ay ang mga dami ng tinantyang halaga. Maaaring kumatawan ang gastos pagsubok(karamihan) o walang kontrol(minoridad) bahagi ng may-ari sa negosyo (halimbawa, sa anyo ng isang binili na bloke ng mga pagbabahagi). Ang sitwasyong ito ay nangangailangan ng pangangailangan para sa naaangkop na mga pagsasaayos sa huling yugto ng mga kalkulasyon. Ang pamamaraan para sa pagpapatupad nito ay ilalarawan sa ibaba.

Dahil ang mga resibo (ang kita na natanggap ng negosyo at ang mga nalikom mula sa pagbebenta ng asset) ay ibinahagi sa paglipas ng panahon, upang matukoy ang halaga ng negosyo sa isang tiyak na petsa, ang lahat ng mga cash flow na ito ay dapat bawasan sa isang tiyak na panahon. ng oras, i.e. may diskwento.

Ang proseso ng diskwento (karaniwang humahantong sa paunang panahon time) ay batay sa ideya na ang ruble ngayon ay nagkakahalaga ng higit sa ruble bukas. Ibinibigay ng mamumuhunan ang kasalukuyang pagkonsumo upang mamuhunan ng mga libreng pondo sa isang negosyo at makatanggap ng kita bukas. Tinutukoy ng diskwento ang halaga na kailangang i-invest sa kasalukuyan upang makatanggap ng tiyak na halaga ng kita sa hinaharap.

Pamamaraan ng pagtatasa ng negosyo gamit may diskwentong cash flow(DDP) ay inirerekomenda para sa paggamit kapag inaasahan makabuluhang pagbabago kita sa hinaharap kumpara sa kita na natanggap mula sa kasalukuyang pagpapatakbo (produksyon) at iba pang uri ng mga aktibidad (halimbawa, pamumuhunan). Ang kumbinasyon ng mga salitang "makabuluhang pagbabago" ay nangangahulugang isang makabuluhang pagtaas o pagbaba sa paglago ng kita kumpara sa kasalukuyang rate. Ang pagtatasa ng negosyo ayon sa pamamaraang ito ay tinutukoy sa pamamagitan ng paghahanap netong kasalukuyang halaga bilang kabuuan ng mga may diskwentong daloy ng salapi para sa lahat ng mga panahon ng pagtataya at naka-capitalize na daloy ng salapi ng post-forecast (terminal) na panahon.

Bilang karagdagan, ang pamamaraang ito ay inirerekomenda para sa paggamit sa mga negosyo na may isang tiyak na kasaysayan ng aktibidad sa ekonomiya (mas mabuti na kumikita) at nasa yugto ng paglago o matatag. pag-unlad ng ekonomiya. Kasabay nito, hindi angkop para sa pagtatantya ng halaga ng mga negosyo na sistematikong nagdurusa ng mga pagkalugi (sa terminolohiya ng Kanluran ay tumatanggap sila ng mga negatibong kita), dahil sa ganitong kaso walang paksa ng diskwento (positibong daloy ng salapi). Ang kawalan ng kakayahang makakuha ng mga makasaysayang pagtatantya ng mga kita o kita ay nagpapahirap, kung hindi man imposible, na maghula ng mga daloy ng salapi sa hinaharap.

Ang paraan ng diskwento sa hinaharap na kita ng cash ay maaaring gamitin para sa iba pang mga layunin, lalo na upang kalkulahin ang gastos trademark mga kumpanya. Maaaring kailanganin ito, halimbawa, kapag nagpapakilala ng trademark sa awtorisadong kapital joint venture, gayundin kapag ginagamit ito bilang collateral para sa isang loan na ibinigay komersyal na bangko o kumpanya sa pananalapi. Ang paraan ng pagbabawas ng kita sa hinaharap ay naging laganap sa dayuhang kasanayan pagpapahalaga sa negosyo.

Ang mga pangunahing argumento na pabor sa paggamit ng discounted cash flow method ay ang mga sumusunod:

pagiging praktikal at posibilidad ng aplikasyon para sa anumang umiiral na (matagumpay na gumagana) na negosyo (32%);
ang kakayahang pag-aralan ang mga daloy ng pera sa paglipas ng panahon, pati na rin ang pagsasaalang-alang sa kadahilanan ng oras (20%);
pagkakaroon ng kakayahang gumamit ng mga elemento ng system pasulong na pagpaplano (15%);
layunin at estratehikong oryentasyon (11%);
kakayahang mahulaan ang mga daloy ng salapi sa hinaharap
(P%);
iba pa (11%).

Kasama sa diskarte sa kita ang isang pangkat ng mga katulad na pamamaraan para sa pagtatantya ng halaga ng isang negosyo, na nauugnay sa diskwento iba't ibang uri mga benepisyong pang-ekonomiya. Ang mga ito ay mga paraan ng diskwento sa mga netong daloy ng pera at diskwento sa mga kita sa hinaharap.

Isang paraan para sa pagtatantya ng halaga ng isang negosyo batay sa pagbabawas ng mga daloy ng cash sa hinaharap. Mayroong direktang ugnayan sa pagitan ng halaga sa pamilihan ng kumpanya at may diskwentong daloy ng salapi. Ang pagkamit ng pinakamahusay na halaga ng daloy na ito ay nauugnay sa pangangailangan para sa pangmatagalang (sistematikong) atraksyon ng mga investment na magagawa sa ekonomiya (kapital) at pamamahala ng kapital na ito.

Maaaring gamitin ang may diskwentong paraan ng daloy ng salapi upang masuri ang halaga ng isang negosyo:

na may positibong cash flow na random na nagbabago sa paglipas ng panahon at hindi pantay na pagdating;
kung ang enterprise ay isang malaking single- o multifunctional complex;
kapag pana-panahon ang daloy ng kita at gastos.

Tandaan na ang indicator netong kita bahagyang sumasalamin lamang sa aktwal na halaga ng mga cash flow na nabuo, na karaniwang panandalian. Ito ay ipinaliwanag sa pamamagitan ng katotohanan na ang mga dami ng mga singil sa pamumura at mga daloy ng pananalapi dahil sa pamumuhunan ng mga magagamit na pondo, kadalasang namumuhunan sa mataas na kahusayan. mga proyekto sa pamumuhunan o lubos na kumikita mga instrumento sa pananalapi(Halimbawa, mga seguridad).

Sa may diskwentong cash flow sa hinaharap at/o mga pamamaraan ng dibidendo, ang mga cash flow ay kinakalkula para sa bawat isa sa ilang mga hinaharap na panahon. Ang mga resibo na ito ay kino-convert sa halaga sa pamamagitan ng paglalapat ng isang rate ng diskwento gamit ang kasalukuyang halaga (discounted) na mga paraan ng halaga. Mayroong ilang mga formulations ng konsepto ng "cash flow". Sa pagsasagawa, ang mga konseptong ginamit ay netong cash flow (cash flow na maaaring ipamahagi sa mga shareholder) o mga dibidendo na talagang binayaran.

Ang halaga ng diskwento ay dapat na sapat sa uri ng inaasahang mga benepisyong pang-ekonomiya na isinasaalang-alang. Halimbawa, ang mga rate bago ang buwis ay dapat gamitin upang matukoy ang net-of-tax na mga benepisyong pang-ekonomiya, ang mga rate pagkatapos ng buwis ay dapat gamitin upang tukuyin ang mga net-of-tax na mga daloy ng benepisyo, at ang mga netong cash flow rate ay dapat gamitin upang matukoy ang netong daloy ng salapi benepisyo.

Kung ang inaasahang kita ay ipinahayag sa mga nominal na halaga (i.e. batay sa paggamit ng kasalukuyang mga presyo), dapat gamitin ang mga nominal na rate. Kung ang inaasahang kita ay ipinakita sa mga tunay na halaga (isinasaalang-alang ang mga pagbabago sa antas ng presyo), kung gayon ang mga rate para sa mga tunay na halaga ay dapat gamitin. Katulad nito, ang inaasahang pangmatagalang rate ng paglago ng kita ay dapat na maipakita sa mga dokumento at ipahayag sa nominal o tunay na mga termino.

Ang mga kalkulasyon gamit ang may diskwentong paraan ng cash flow sa hinaharap ay isinasagawa gamit ang formula

kung saan ang C p ay ang halaga ng negosyo (negosyo);

D, - cash flow sa i-th na panahon ng pagmamay-ari ng ari-arian;

/*/ - rate ng diskwento para sa i-th period (/" =1, ..., l);

Srev - ang halaga ng pagbabalik (i.e., nalikom mula sa pagbebenta ng isang negosyo para sa unang taon ng post-forecast period);

Griyego - rate ng recapitalization.

Gastos sa pagbabalik tinutukoy ng pormula ni Gordon:

kung saan ang D„ ay cash flow para sa unang taon ng post-forecast period;

G - rate ng diskwento;

g- pangmatagalang rate ng paglago ng kita ng kumpanya.

Sa numerator ng Gordon formula, sa halip na cash flow, ang mga indicator tulad ng mga dibidendo sa susunod na taon at kita sa susunod na taon ay maaari ding lumitaw.

Ang mga salik na madalas na isinasaalang-alang kapag tinutukoy ang rate ng paglago (g) ay kinabibilangan ng mga sumusunod:

pangkalahatang kondisyon sa ekonomiya;
ang inaasahang rate ng paglago ng industriya kung saan nagpapatakbo ang kumpanya, kabilang ang pagsasaalang-alang sa inaasahang rate ng paglago ng mga industriya kung saan ibinebenta ang mga produkto ng kumpanya;
synergistic na mga benepisyo na maaaring matamo sa pamamagitan ng proseso ng pagkuha;
retrospective na mga rate ng paglago ng kumpanya;
mga inaasahan ng pamamahala tungkol sa pagtatasa ng paglago ng negosyo sa hinaharap na isinasaalang-alang ang pagiging mapagkumpitensya ng kumpanya, kabilang ang mga pinaka-matipid na pagbabago sa teknolohiya, hanay ng produkto, target na merkado, pagpepresyo, pagbebenta at mga pamamaraan sa marketing.

Kapag tinatasa ang mga salik na nakalista sa itaas, dapat tandaan na ang paraan ng pag-capitalize ng mga resulta ng isang panahon ( SPCM) at terminal (post-forecast) na gastos sa MPDM(paraan ng diskwento sa mga resulta ng ilang mga panahon) ay nakatuon sa paggamit ng tinatawag na mga modelong walang hanggan. Ang mga modelong ito ay batay sa pag-aakalang maaaring kumita nang walang katiyakan.

Halimbawa 6.2. Ito ay kilala na ang panahon ng pagtataya ay 5 taon, at ang cash flow ng ikaanim na taon ay 150 milyong rubles, ang rate ng diskwento ay 24%, ang pangmatagalang rate ng paglago ay 2%. Tukuyin ang halaga ng pagbabalik.

Solusyon

Pagkalkula "G" sa kaso ng cash flow na tinutukoy para sa namuhunan na kapital, ay isinasagawa ayon sa formula

kung saan ang /* c ay ang discount rate para sa equity capital;

ikaw s - tiyak na gravity(bahagi) ng equity capital;

/з - rate ng diskwento ng hiniram na kapital;

Sa 3 - ang bahagi ng hiniram na kapital.

Dahil ang mga negosyo ay karaniwang pinondohan ng parehong utang at equity, ang mga gastos ng bawat isa ay dapat matukoy. Ang kapital ng utang ay karaniwang mas mura kaysa sa kapital ng equity. Ito ay dahil ito ay may posibilidad na manatiling hindi gaanong peligroso, at ang mga gastos sa interes sa mga pananagutan (utang) ay kadalasang mababawas sa buwis. Ang equity (tulad ng karaniwang stock) ay mas mapanganib kaysa sa utang. Bilang karagdagan, medyo mahirap na tumpak na suriin, dahil ang mga ordinaryong pagbabahagi ay walang nakapirming kita, at ang kanilang halaga sa merkado (palitan) ay maaaring magbago nang malaki sa paglipas ng panahon sa stock market.

Ang isang paghahambing na pagtatasa ng mga katangian ng utang at equity capital ay ibinibigay sa Talahanayan. 6.3.

Ang mga pagkakaiba sa mga karapatan at nauugnay na mga panganib ng mga tagapagbigay ng kapital na ipinakita sa itaas ay nagreresulta sa mga katumbas na pagkakaiba sa mga gastos ng bawat isa sa mga pinagmumulan ng paggamit ng kapital.

Ang pagkalkula ng halaga ng negosyo ay maaaring isagawa sa loob ng dalawang yugto ng panahon: isang tiyak na panahon ng pagtataya at ang sumusunod na panahon ng post-forecast (terminal). Para sa kasong ito, ginagamit ang isang pangkalahatang formula:

kung saan ang C p ay ang halaga ng negosyo (gastos sa negosyo);

DP pr - may diskwentong halaga ng daloy ng salapi, karaniwan para sa panahon ng pagtataya;

Ang DPPpr ay ang may diskwentong halaga ng cash flow, na katangian ng post-forecast period.

Ang halaga na natanggap pagkatapos ng pagkumpleto ng isang tiyak na inaasahang buhay ng negosyo ay tinatawag din pinalawig na gastos(Dppr) . Upang matukoy ito, inirerekumenda na gumamit ng isang pinasimple na formula:

kung saan ang P h - netong gastos sa pagpapatakbo binawasan ang mga ibinagong buwis;

WACC- timbang na average na mga gastos sa kapital.

Mga paghahambing na katangian ng utang at equity capital*

Talahanayan 6.3

Mga tauhan patpat	Mga bono o pautang ng kumpanya (hiram na kapital) - mas kaunting panganib para sa mamumuhunan	Mga karaniwang pagbabahagi ( equity) - mas malaking panganib para sa mamumuhunan
Seguridad ng paunang pamumuhunan	Garantisadong proteksyon ng prinsipal kapag ang mga bono ay hawak hanggang sa kapanahunan kahit na ang mga halaga sa merkado ng bono ay nagbabago sa mga pagbabago sa rate ng interes	Walang proteksyon para sa paunang pamumuhunan
	Garantiyang nakapirming taunang kita ng interes	Ang pagbabayad ng mga dibidendo ay nakasalalay sa kalagayang pinansyal, mga kagustuhan sa pamamahala at pag-apruba ng board
Mga kalamangan sa panahon ng pagpuksa	Sa pagpuksa ay madalas na may priyoridad kaysa sa mga pangkalahatang nagpapautang at lahat ng mga shareholder	Pinakamababang priyoridad sa pagpuksa: pagkatapos ng lahat ng mga nagpapautang at iba pang mga shareholder
Seguridad	Kadalasan, depende sa kalikasan at mga tuntunin ng pautang	Medyo bihira
Pakikilahok sa pamamahala	Walang paglahok sa pamamahala, ngunit maaaring mangailangan ng pag-apruba ng pinagkakautangan ang ilang pagkilos ng korporasyon	Ang antas ng pakikilahok sa pamamahala ay nakasalalay sa laki ng interes ng pagmamay-ari, mga karapatan sa pagboto at umiiral na mga legal na paghihigpit at kasunduan
Promosyon gastos	Walang potensyal para sa pagtaas ng kita sa kabila ng nakapirming pagbabayad ng interes	Ang potensyal para sa mas mataas na kita ay limitado lamang sa pamamagitan ng kahusayan sa pagpapatakbo ng kumpanya, ngunit maaaring mag-iba depende sa antas ng kontrol, istraktura ng pagmamay-ari at mga legal na paghihigpit at kasunduan

Sa halimbawang ito, upang suriin ang negosyo ng isang negosyo mula sa pananaw ng diskarte sa kita, paraan ng pag-capitalize ng tubo.

Ang paraan ng pag-capitalize ng tubo ay isa sa mga opsyon para sa diskarte sa kita sa pagpapahalaga sa isang negosyo bilang isang operating business. Tulad ng iba pang mga pagkakaiba-iba ng diskarte sa kita, ito ay batay sa pangunahing prinsipyo na ang halaga ng pagmamay-ari ng isang negosyo ay katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap na bubuo ng negosyo.

Ang kakanyahan ng pamamaraang ito ay ipinahayag ng formula: V=I/R,

saan: V- halaga ng negosyo (negosyo); ako- ang halaga ng netong kita; R– rate ng capitalization.

Ang paraan ng pag-capitalize ng tubo ay pinakaangkop para sa mga sitwasyon kung saan ang kumpanya ay inaasahang kikita ng humigit-kumulang sa parehong halaga ng kita sa loob ng mahabang panahon (o ang rate ng paglago ng tubo ay magiging pare-pareho).

Ang kumpanyang sinusuri, LLC XXX, ay tumatakbo at umuunlad bilang isang negosyo mula noong 2000. Ang kumpanya ay nakikibahagi sa tingian na kalakalan ng mga lalaki at damit pambabae sa ilalim ng trademark na "XXX", na isinasagawa nito sa tindahan ng kumpanya na matatagpuan sa address: Moscow, st. ХХХХХ, hindi 0. Sa petsa ng pagtatasa, ang XXX LLC ay walang ibang mga tindahan, sangay o sangay.

Pagsusuri ng mga aktibidad ng XXX LLC bilang umiiral na negosyo ay nagpakita na sa petsa ng pagtatasa, ang negosyo ay nakapasa na sa yugto ng pagbuo at ngayon ay nasa yugto ng napapanatiling operasyon, kung kailan ang kita at gastos ng negosyo ay mahuhulaan nang may makatwirang antas ng posibilidad. Batay dito, ang paraan ng pag-capitalize ng tubo ay ginagamit upang suriin ang negosyo ng isang naibigay na negosyo.

Ang praktikal na aplikasyon ng paraan ng pag-capitalize ng tubo kapag binibigyang halaga ang isang negosyo ay binubuo ng mga sumusunod na hakbang:

1. Pagsusuri ng mga financial statement ng enterprise. 2. Pagpili ng halaga ng tubo na i-capitalize. 3. Pagkalkula ng capitalization rate. 4. Pagpapasiya ng paunang halaga ng gastos. 5. Paggawa ng mga pagsasaayos para sa pagkakaroon ng hindi gumaganap na mga asset. 6. Paggawa ng mga pagsasaayos para sa pagkontrol o hindi pagkontrol sa kalikasan ng tinasa na interes.

Pagsusuri ng mga pahayag sa pananalapi ng negosyo ay isang mahalagang hakbang sa pagtatasa. Sa yugtong ito, sinusuri ang retrospective at kasalukuyang impormasyon sa mga aktibidad sa pananalapi at pang-ekonomiya at ang kanilang mga resulta. Sa aktwal na mga ulat sa pagpapahalaga sa negosyo, ang pagsusuri ng financial statement ay isang hiwalay na seksyon. Sa halimbawang modelong ito, lilimitahan lamang natin ang ating sarili sa mga konklusyon na nakuha mula sa mga resulta ng pagsusuri.

Mga konklusyon batay sa mga resulta ng pagsusuri ng mga financial statement ng XXX LLC:

1. Ang istraktura ng mga ari-arian ng enterprise ay mahusay na balanse, ang bahagi ng mataas na likidong mga ari-arian ay humigit-kumulang na tumutugma sa bahagi ng mga mababang-likido na mga ari-arian, habang ang bahagi ng mga mahirap na ibentang mga ari-arian ay medyo maliit - 5% ng kabuuang mga ari-arian.

2. Ang pangunahing pinagmumulan ng financing ng enterprise ay ang sarili nitong pondo (78% ng lahat ng pondo ng enterprise), habang ang panandaliang at katamtamang utang ay 5% at 17%, ayon sa pagkakabanggit, sa kumpletong kawalan pangmatagalang account payable.

3. Ang mga tagapagpahiwatig ng pagkatubig ng negosyo (rasio ng saklaw, ratio ng mabilis na pagkatubig, ratio ng ganap na pagkatubig) ay may kumpiyansa na lumampas sa mga pamantayan, na nagpapahiwatig ng mataas na antas ng kahandaan ng negosyo na pagsilbihan ang mga panandalian at katamtamang mga utang nito.

4. Ang mababang ratio ng konsentrasyon ng naaakit na kapital ay bunga ng pamamayani ng sariling pondo sa pangkalahatang istraktura mga pananagutan ng negosyo at nagpapahiwatig ng mataas na pagkatubig ng negosyo sa mahabang panahon.

5. Ang average na panahon ng pagbabayad para sa mga natanggap ay 43 araw, na halos tumutugma sa karaniwang karaniwang halaga (45 araw).

6. Ang rate ng turnover ng imbentaryo sa negosyo (9.62) ay higit na lumampas sa kumbensyonal na normatibong halaga (3.5), na malamang na nagpapahiwatig ng kawalan ng mga hindi na ginagamit na imbentaryo at ang mataas na bilis ng kanilang paglilipat, ngunit marahil ito ay dahil sa kakulangan ng mga imbentaryo sa ang negosyo.

7. Ang mga tagapagpahiwatig ng kakayahang kumita ng negosyo, sa opinyon ng Appraiser, ay kasiya-siya at, sa pangkalahatan, ay nag-tutugma sa average na katulad na mga tagapagpahiwatig para sa mga hindi pang-pagkain na retail na negosyo na may katulad na laki.

8. Ang netong kita ng negosyo ay nagpapakita ng matatag na paglago sa nakalipas na limang taon sa rate na 15-20% bawat taon, ang kita ng mga benta sa panahong ito ay lumago sa humigit-kumulang sa parehong rate - 14-22% bawat taon. Ang mga katotohanang ito ay nagbibigay-daan sa amin na gawin ang pagpapalagay na ang negosyo ng negosyo ay tumatakbo nang matatag at mahuhulaan sa mga tuntunin ng mga resulta sa pananalapi.

Pagpili ng halaga ng tubo na i-capitalize. Ang yugtong ito ay talagang nagsasangkot ng pagpili ng isang panahon mga aktibidad sa produksyon

, ang mga resulta nito ay magiging malaking titik. Karaniwang pumili ng isa sa mga sumusunod na opsyon:

1. Kita ng huling taon ng pag-uulat. 2. Kita ng unang taon ng pagtataya. 3. Average na kita para sa huling ilang taon ng pag-uulat (3-5 taon). SA sa kasong ito

, ang tubo ng huling taon ng pag-uulat ay ginagamit para sa capitalization. Pagkalkula ng rate ng capitalization

Sa mga termino sa matematika, ang rate ng diskwento ay ang rate ng interes na ginagamit upang i-convert ang mga kita sa hinaharap sa isang kasalukuyang halaga. Sa isang pang-ekonomiyang kahulugan, ang rate ng diskwento ay ang rate ng pagbabalik na kinakailangan ng mga mamumuhunan sa kapital na ipinuhunan sa mga bagay sa pamumuhunan na may maihahambing na antas ng panganib.

Ang diskarte sa kita ay isang paraan ng pagpapahalaga sa isang negosyong nagdudulot ng kita (negosyo), batay sa capitalization o diskwento ng diskarte sa pananalapi na inaasahan sa hinaharap mula sa negosyong ito.

Ang diskarte sa kita ay kinakatawan ng dalawang pangunahing pamamaraan:

Discounted cash flow method;

Paraan ng profit capitalization.

Ang kita ay maaaring: cash flow, tubo, dibidendo. Sa kasanayang Ruso, tila pinaka-makatwirang gamitin ang daloy ng salapi bilang tagapagpahiwatig ng kita. Ito ay dahil sa ang katunayan na ang kita ay, una, isang mataas na variable na tagapagpahiwatig, at, pangalawa, posibleng lubos na minamaliit.

Paraan ng Discounted Cash Flow

Ang halaga ng isang negosyo, na nakuha sa paraan ng discounted cash flow (DCF), ay ang kabuuan ng inaasahang kita sa hinaharap ng may-ari, na ipinahayag sa kasalukuyang mga termino ng halaga.

Ang pagtukoy sa halaga ng isang negosyo gamit ang paraang ito ay batay sa pag-aakalang hindi babayaran ng isang potensyal na mamumuhunan negosyong ito higit pa sa kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap na nakuha mula sa pagpapatakbo nito (sa madaling salita, hindi talaga kinukuha ng bumibili ang ari-arian, ngunit ang karapatang tumanggap ng kita sa hinaharap mula sa pagmamay-ari ng ari-arian). Gayundin, hindi ibebenta ng may-ari ang kanyang negosyo nang mas mababa kaysa sa kasalukuyang halaga ng inaasahang mga kita sa hinaharap. Ito ay pinaniniwalaan na bilang isang resulta ng kanilang pakikipag-ugnayan, ang mga partido ay magkakaroon ng isang kasunduan sa isang presyo sa merkado na katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap. Ang batayan ng paraan ng discounted cash flow ay isang pagtatangka upang matukoy ang halaga ng isang kumpanya (negosyo) nang direkta mula sa halaga ng lahat ng iba't ibang uri ng kita na maaaring matanggap ng mga namumuhunan na namumuhunan sa kumpanyang iyon. Ang pamamaraan ng pagsusuri na ito ay nararapat na itinuturing na pinaka-sapat mula sa punto ng view ng mga motibo sa pamumuhunan, dahil ito ay lubos na halata na ang sinumang mamumuhunan na namumuhunan ng pera sa isang operating enterprise sa huli ay hindi bumili ng isang hanay ng mga asset na binubuo ng mga gusali, istruktura, makinarya, kagamitan. , hindi nasasalat na mga ari-arian at iba pa, ngunit isang daloy ng kita sa hinaharap na magpapahintulot sa kanya na mabawi ang kanyang mga pamumuhunan, kumita at mapataas ang kanyang kagalingan.

Maaaring gamitin ang discounted cash flow method para pahalagahan ang anumang kasalukuyang negosyo. Ang mga pangunahing yugto ng pagpapahalaga sa isang negosyo gamit ang discounted cash flow method:

1) Pagpili ng modelo ng cash flow (uri).

2) Pagpapasiya ng tagal ng panahon ng pagtataya at mga yunit ng pagsukat nito.

3) Pagsasagawa ng retrospective analysis ng kabuuang kita sa benta at pagtataya nito.

4) Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa gastos.

5) Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa pamumuhunan.

6) Pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon.

7) Pagpapasiya ng sapat na rate ng diskwento. Pagkalkula ng kasalukuyang mga ratio ng halaga.

8) Pagkalkula ng halaga sa post-forecast period.

9) Pagkalkula ng kasalukuyang halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap at ang halaga sa post-forecast period, pati na rin ang kabuuang halaga ng mga ito.

10) Paggawa ng mga huling pagbabago.

11) Pagpili ng modelo ng cash flow.

SA pangkalahatang pananaw Ang pamamaraan ng pagkalkula ng cash flow na tinatanggap sa internasyonal na kasanayan ay nahuhulog sa dalawang yugto.

Ang una ay ang pagtatapos ng netong kita pagkatapos ng mga buwis.

Ang ikalawang yugto ay ang derivation ng net free cash flow indicator batay sa net profit indicator.

Ang pamamaraan ng pagkalkula sa itaas ay naglalarawan ng isa sa dalawang modelo ng daloy ng salapi na umiiral sa pagsasanay sa mundo. Modelo ng cash flow para sa equity. Ang resulta ng pagkalkula ayon sa modelong ito ay ang makatwirang halaga sa merkado ng equity capital ng enterprise. Alinsunod dito, ang discount rate na ginamit sa modelong ito ay ang discount rate para sa equity capital batay sa halaga ng pag-akit (rate of return) ng capital na ito.

Ang pangalawang modelo ay tinatawag na modelo ng cash flow para sa lahat ng namuhunan na kapital (ang "debt-free cash flow model"). Ang resulta ng pagkalkula ayon sa pangalawang modelo ay ang makatwirang halaga sa merkado ng kapital ng negosyo, kapwa sa sarili at hiniram na kapital.

Sa aming halimbawa, kakalkulahin namin ang halaga ng cash flow para sa equity capital.

Pagtukoy sa tagal ng panahon ng pagtataya at mga yunit ng pagsukat nito.

Ayon sa pamamaraan ng DCF, ang halaga ng isang negosyo ay batay sa hinaharap kaysa sa mga nakaraang daloy ng salapi. Samakatuwid, ang gawain ay bumuo ng isang pagtataya ng daloy ng salapi (batay sa mga ulat ng daloy ng salapi sa pagtataya) para sa ilang yugto ng panahon sa hinaharap, simula sa kasalukuyang taon. Ang panahon ng pagtataya ay isang panahon na dapat magpatuloy hanggang sa maging matatag ang rate ng paglago ng kumpanya (pinapalagay na sa panahon ng post-forecast ay dapat mayroong isang matatag na pangmatagalang rate ng paglago o isang walang katapusang stream ng kita).

Ayon sa kasalukuyang sitwasyon sa mga mauunlad na bansa ekonomiya ng pamilihan Sa pagsasagawa, ang panahon ng pagtataya para sa pagtatasa ng isang negosyo ay maaaring/depende sa layunin ng pagtatasa at tiyak na sitwasyon, mula 5 hanggang 10 taon. Sa mga bansang may transition economies, kung saan mayroong mataas na elemento ng kawalang-tatag, sapat pangmatagalang pagtataya ay lalong mahirap, at sa aming opinyon, pinahihintulutan na bawasan ang panahon ng pagtataya sa 5 taon. Kasabay nito, ang katumpakan ng resulta ay nadagdagan sa pamamagitan ng paghahati ng panahon ng pagtataya sa mas maliliit na yunit ng pagsukat: kalahating taon o quarters.

Ang susunod na yugto ng pagtatasa ng negosyo gamit ang pamamaraan ng DCF ay pagbuo ng isang pagtataya ng kabuuang kita - ang pinakamahalagang elemento ng pagtataya ng daloy ng salapi. Ang mga pagbabagu-bago sa mga pagtataya ng kabuuang kita ay kadalasang humahantong sa matalim na pagbabago sa gastos.

Ang pagsusuri ng kabuuang kita at ang pagtataya nito ay nangangailangan ng detalyadong pagsasaalang-alang at pagsasaalang-alang ng ilang mga salik, kabilang ang:

Saklaw ng mga produkto at serbisyong ibinigay;

Dami ng produksyon at presyo ng produkto;

Retrospective na mga rate ng paglago ng negosyo;

Demand para sa mga produkto at serbisyo;

Rate ng inflation;

Magagamit na mga kapasidad ng produksyon;

Mga prospect at posibleng kahihinatnan pamumuhunan sa kapital;

Ang pangkalahatang sitwasyon sa ekonomiya, na tumutukoy sa mga prospect para sa demand;

Ang sitwasyon sa isang partikular na industriya, na isinasaalang-alang ang umiiral na antas ng kumpetisyon;

market share ng enterprise na tinatasa;

Pangmatagalang rate ng paglago sa post-forecast period;

Mga plano ng mga tagapamahala ng negosyong ito.

Dapat sundin pangkalahatang tuntunin, na nagsasaad na ang pagtataya ng kabuuang kita ay dapat na lohikal na tumutugma sa makasaysayang pagganap ng negosyo at ng industriya sa kabuuan. Pinaghihinalaan ang mga pagtatantya batay sa mga hula na kapansin-pansing nagkakaiba sa mga makasaysayang uso.

Kapag hinuhulaan ang kabuuang kita, kinakailangang isaalang-alang ang tatlong pangunahing bahagi ng anumang paglago: pagtaas ng presyo ng inflationary; paglaki ng demand para sa mga produkto at, bilang kinahinatnan, paglaki ng dami ng benta sa buong industriya; at paglago sa dami ng benta ng isang partikular na kumpanya.

Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa gastos.

Sa yugtong ito kailangan mo:

Isaalang-alang ang retrospective interdependencies at trend;

Pag-aralan ang istraktura ng gastos, sa partikular, ang ratio ng mga fixed at variable na gastos;

Suriin ang mga inaasahan sa inflation para sa bawat kategorya ng gastos;

Suriin ang hindi umuulit at hindi pangkaraniwang mga item ng mga gastos na maaaring lumitaw sa mga pahayag sa pananalapi para sa mga nakaraang taon, ngunit hindi lilitaw sa hinaharap;

Tukuyin mga singil sa pamumura, batay sa kasalukuyang pagkakaroon ng mga asset at ang kanilang paglago at pagtatapon sa hinaharap;

Ihambing ang mga inaasahang gastos sa mga kakumpitensya o katulad na mga average ng industriya.

Ang pangunahing salita pagdating sa mga gastos sa produksyon ay makatwirang pagtitipid. Kung ito ay sistematikong nakamit nang hindi nakompromiso ang kalidad, ang mga produkto ng kumpanya ay mananatiling mapagkumpitensya. Upang masuri nang tama ang sitwasyong ito, kinakailangan, una sa lahat, upang malinaw na kilalanin at kontrolin ang mga sanhi ng mga indibidwal na kategorya gastos.

Dalawang klasipikasyon ng mga gastos ang mahalaga para sa pagtatasa ng negosyo. Ang una ay ang paghahati ng mga gastos sa fixed at variable, iyon ay, depende sa kanilang mga pagbabago kapag nagbabago ang mga volume ng produksyon.

Ang mga nakapirming gastos ay hindi nakadepende sa mga pagbabago sa dami ng produksyon (halimbawa, mga gastusin sa administratibo at pamamahala; mga singil sa depreciation; mga gastos sa pagbebenta, mas kaunting mga komisyon; renta; buwis sa ari-arian, atbp.).

Mga variable na gastos (mga hilaw na materyales at supply, sahod pangunahing kawani ng produksyon pagkonsumo ng gasolina at enerhiya para sa mga pangangailangan sa produksyon) ay karaniwang itinuturing na proporsyonal sa mga pagbabago sa dami ng produksyon.

Ang pag-uuri ng mga gastos sa fixed at variable ay ginagamit, una sa lahat, kapag nagsasagawa ng break-even analysis, pati na rin upang ma-optimize ang istraktura ng mga produkto. Ang pangalawang pag-uuri ay ang paghahati ng mga gastos sa direkta at hindi direkta. Ito ay ginagamit upang magtalaga ng mga gastos sa isang partikular na uri ng produkto.

Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa pamumuhunan.

Kasama sa pagsusuri sa pamumuhunan ang tatlong pangunahing bahagi:

Sariling kapital sa paggawa	Mga pamumuhunan	Mga pangangailangan sa pagpopondo
Ang pagsusuri ng sariling kapital sa paggawa ay kinabibilangan ng:	Kasama ang mga pamumuhunan na kinakailangan para sa:	Kasama ang pagkuha at pagbabayad ng mga pangmatagalang pautang; At
Pagtukoy sa halaga ng paunang sariling kapital ng paggawa; At	Pagpapalit ng mga kasalukuyang asset habang naubos ang mga ito; At	Isyu ng shares
Karagdagang halaga na kailangan para matustusan ang paglago ng negosyo sa hinaharap	Upang bumili o bumuo ng mga asset upang madagdagan ang kapasidad ng produksyon sa hinaharap
Batay sa pagtataya ng mga indibidwal na bahagi ng sariling kapital na nagtatrabaho; o	Batay sa tinantyang natitirang buhay ng mga ari-arian; o	Batay sa mga pangangailangan sa pagpopondo, kasalukuyang antas ng utang at mga iskedyul ng pagbabayad ng utang
Bilang isang porsyento ng pagbabago sa dami ng benta	Batay sa mga bagong kagamitan na papalitan o palawakin

Ang halaga ng sariling kapital sa paggawa ay ang pagkakaiba sa pagitan ng mga kasalukuyang asset at kasalukuyang pananagutan. Ipinapakita nito kung magkano ang kapital na nagtatrabaho ay pinondohan ng negosyo.

Pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon.

Mayroong dalawang pangunahing paraan para sa pagkalkula ng daloy ng pera: hindi direkta at direkta. Sinusuri ng hindi direktang pamamaraan ang mga daloy ng pera ayon sa lugar ng aktibidad. Malinaw na ipinapakita nito ang paggamit ng mga kita at ang pamumuhunan ng mga magagamit na pondo.

Ang direktang pamamaraan ay batay sa pagsusuri ng mga daloy ng pera sa pamamagitan ng mga item ng kita at gastos, iyon ay, sa pamamagitan ng mga account sa accounting.

Kabuuang pagbabago sa pera ang mga pondo ay dapat na katumbas ng pagtaas (pagbaba) sa balanse ng cash sa pagitan ng dalawang panahon ng pag-uulat.

Pagkalkula ng isang sapat na rate ng diskwento

Mula sa isang teknikal, iyon ay, matematika, punto ng view, ang isang rate ng diskwento ay isang rate ng interes na ginagamit upang muling kalkulahin ang mga daloy ng kita sa hinaharap, kung saan maaaring mayroong ilang, sa isang solong halaga ng kasalukuyang (ngayon) na halaga, na siyang batayan para sa pagtukoy sa halaga ng pamilihan ng isang negosyo.

Sa isang pang-ekonomiyang kahulugan, ang papel na ginagampanan ng rate ng diskwento ay ang rate ng pagbabalik na kinakailangan ng mga mamumuhunan sa namuhunan na kapital sa mga bagay sa pamumuhunan na maihahambing sa mga tuntunin ng antas ng panganib o, sa madaling salita, ito ay ang kinakailangang rate ng kita sa magagamit na alternatibong mga pagpipilian sa pamumuhunan na may isang maihahambing na antas ng panganib sa petsa ng pagtatasa.

Mayroong iba't ibang mga pamamaraan para sa pagtukoy ng rate ng diskwento, ang pinakakaraniwan ay:

Para sa cash flow para sa equity:

Modelo ng pagtatasa ng capital asset;

Pinagsama-samang paraan ng pagtatayo;

Para sa cash flow para sa lahat ng namuhunan na kapital:

Weighted average cost ng capital model.

Ang unang paraan ay ang paggamit ng modelo ng capital asset. Ang pamamaraang ito ay ginagamit para sa daloy ng salapi para sa equity. Sa klasikong bersyon nito, ganito ang hitsura ng formula ng modelo:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

kung saan: R ay ang rate ng return na kinakailangan ng mamumuhunan (sa equity capital);

Rf - rate ng return na walang panganib;

Ang Rm ay ang kabuuang pagbabalik ng merkado sa kabuuan (ang average na portfolio ng merkado ng mga mahalagang papel na ipinakalakal sa publiko sa stock market);

I - beta coefficient (ay isang sukatan ng sistematikong panganib na nauugnay sa mga prosesong macroeconomic at pampulitika na nagaganap sa bansa)

S1 - bonus para sa maliliit na negosyo;

S2 - premium para sa hindi sistematikong katangian ng panganib ng isang indibidwal na kumpanya;

C - panganib sa bansa.

Kapag ginagamit ang pamamaraang ito, ang mga paghihirap ay lumitaw sa pagtukoy ng koepisyent ng beta. Kinakalkula istatistikal na paraan sinusuri ng coefficient na ito ang pagbabago sa return on shares ng mga indibidwal na kumpanya kumpara sa pagbabago sa return sa stock index. Sa kasong ito, kinakailangang isaalang-alang ang katatagan nito sa paglipas ng panahon. Bilang karagdagan, sa kasalukuyan ay walang pinagkasunduan kung ano ang mas tamang piliin bilang isa o ibang elemento ng modelo. Maaari mo ring ituro na ang paggamit ng pamamaraang ito ng pagkalkula ng rate ng diskwento ay limitado sa ilang mga industriya. Ito ang mga industriya ng langis at gas at petrochemical, electric power, komunikasyon, at ang metallurgical complex.

Sa gawaing ito, hindi ginagamit ang modelo ng pagpapahalaga ng capital asset, dahil ang pamamaraang ito ay naaangkop sa mga kumpanyang ang mga pagbabahagi ay malayang kinakalakal sa stock market. Ang negosyo ay isang saradong kumpanya;

Ang pangalawang paraan upang kalkulahin ang rate ng diskwento ay ang WACC (weighted average cost of capital) na modelo. Ang pamamaraang ito ay inilalapat sa cash flow para sa lahat ng namuhunan na kapital at tinutukoy ng sumusunod na formula:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

kung saan: ang kd ay ang halaga ng hiniram na kapital,

tc - rate ng buwis sa kita,

wd ay ang bahagi ng hiniram na kapital sa istraktura ng kapital ng negosyo,

kp - halaga ng ginustong pagbabahagi,

wp - bahagi ng mga ginustong pagbabahagi,

ks ay ang halaga ng mga ordinaryong pagbabahagi,

ws - bahagi ng mga ordinaryong pagbabahagi.

Dahil napili ang modelo ng cash flow para sa equity, hindi rin naaangkop ang paraang ito.

Samakatuwid, ang ikatlong paraan ay pinili bilang batayan para sa pagkalkula ng rate ng diskwento - ang pinagsama-samang paraan ng pagtatayo, kung saan sa pinakamahusay na posibleng paraan Isinasaalang-alang ang lahat ng mga uri ng mga panganib sa pamumuhunan na nauugnay kapwa sa mga salik ng isang pangkalahatang kalikasan para sa industriya at ekonomiya, at sa mga partikular na negosyo na pinahahalagahan. Ang paraang ito ay partikular na naaangkop sa mga kaso kung saan ang isang negosyo ay tinatasa na ang legal na anyo ay hindi isang pinagsamang kumpanya ng stock.

Ang pamamaraan ay batay sa isang ekspertong pagtatasa ng mga panganib na nauugnay sa pamumuhunan sa negosyong tinatasa. Kinakalkula ang rate ng diskwento sa pamamagitan ng pagdaragdag ng lahat ng natukoy na panganib at pagdaragdag nito sa rate ng return na walang panganib. Ang mga pamumuhunan sa merkado ng Russia ay nailalarawan sa pamamagitan ng isang pagtaas ng antas ng panganib, na humahantong sa isang mas mataas na rate ng diskwento. Ang pangkalahatang premise ay na mas malaki ang panganib, mas mataas ang inaasahang rate ng kita sa namuhunan na kapital. Sa kasong ito, ang premium para sa bawat uri ng panganib ay tinutukoy sa saklaw mula 0% hanggang 5%.

Ang Western appraisal theory ay tumutukoy sa isang listahan ng mga pangunahing salik na dapat suriin. Ang mga mapagkukunan ay mga materyales mula sa World Bank.

Pagkalkula ng halaga sa panahon ng post-forecast

Ang pagtukoy ng halaga sa post-forecast period ay batay sa premise na ang negosyo ay makakagawa ng kita na lampas sa forecast period.

Ipinapalagay na pagkatapos ng pagtatapos ng panahon ng pagtataya, ang kita ng negosyo ay magpapatatag at ang natitira sa panahon ay makakaranas ng matatag na pangmatagalang mga rate ng paglago o walang katapusang unipormeng kita.

Depende sa mga prospect para sa pag-unlad ng negosyo sa post-forecast period, ang isa o ibang paraan ng pagkalkula ng discount rate ay pinili. meron sumusunod na pamamaraan mga kalkulasyon:

Sa pamamagitan ng halaga ng pagpuksa: ang pamamaraang ito ay ginagamit kung, sa panahon ng post-forecast, ang pagkabangkarote ng kumpanya ay inaasahan sa kasunod na pagbebenta ng mga umiiral na asset. Kapag kinakalkula ang halaga ng pagpuksa, kinakailangang isaalang-alang ang mga gastos na nauugnay sa pagpuksa at ang diskwento para sa pagkaapurahan (sa kaso ng kagyat na pagpuksa). Ang pamamaraang ito ay hindi naaangkop para sa pagtatasa ng isang umiiral na negosyong kumikita, lalo na ang isa sa yugto ng paglago;

Sa pamamagitan ng gastos net asset: Ang pamamaraan ng pagkalkula ay katulad ng pagkalkula ng halaga ng pagpuksa, ngunit hindi isinasaalang-alang ang mga gastos ng pagpuksa at ang diskwento para sa agarang pagbebenta ng mga ari-arian ng kumpanya. Ang pamamaraang ito ay maaaring gamitin para sa isang matatag na negosyo, ang pangunahing katangian kung saan ay makabuluhang nasasalat na mga ari-arian.

Ang pamamaraang "prospective sale": binubuo ng pag-convert ng cash flow sa mga halaga gamit ang mga espesyal na coefficient na nakuha mula sa pagsusuri ng makasaysayang data ng benta ng mga maihahambing na kumpanya. Dahil ang pagsasanay ng pagbebenta ng mga kumpanya sa merkado ng Russia lubhang mahirap makuha, wala, ang paggamit ng paraang ito upang matukoy ang pangwakas na gastos ay napakaproblema;

Gordon Model: i-capitalize ang post-forecast taunang kita sa halaga gamit ang capitalization rate na kinakalkula bilang pagkakaiba sa pagitan ng discount rate at pangmatagalang rate ng paglago. Sa kawalan ng mga rate ng paglago, ang capitalization rate ay magiging katumbas ng discount rate. Ang modelo ni Gordon ay batay sa pagtataya ng pagtanggap matatag na kita sa natitirang panahon at ipinapalagay na ang mga halaga ng pamumura at pamumuhunan sa kapital ay pantay.

Ang pagkalkula ng pangwakas na gastos alinsunod sa modelo ng Gordon ay isinasagawa gamit ang formula:

V (term) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (term) - gastos sa post-forecast period;

CF (t +1) - cash flow ng kita para sa unang taon ng post-forecast (nalalabi) na panahon;

K - rate ng diskwento;

g ay ang pangmatagalang rate ng paglago ng cash flow.

Ang huling gastos V (term) gamit ang Gordon formula ay tinutukoy sa pagtatapos ng panahon ng pagtataya.

Ang halaga ng negosyo na nakuha sa panahon pagkatapos ng pagtataya ay binabawasan sa kasalukuyang mga tagapagpahiwatig ng gastos sa parehong rate ng diskwento na ginagamit upang idiskwento ang mga daloy ng pera ng panahon ng pagtataya, na binawasan ang rate ng paglago ng daloy ng salapi sa panahon ng post-forecast.

Pagkalkula ng kasalukuyang halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap at ang halaga sa post-forecast period, pati na rin ang kabuuang halaga ng mga ito.

Kapag inilalapat ang pamamaraan ng DCF sa pagpapahalaga, kinakailangang buod ang kasalukuyang halaga ng mga pana-panahong daloy ng salapi na dinadala ng bagay sa pagpapahalaga sa panahon ng pagtataya, at ang kasalukuyang halaga ng halaga sa panahon ng post-forecast, na inaasahan sa ang kinabukasan.

Ang paunang halaga ng isang negosyo ay binubuo ng dalawang bahagi:

Ang kasalukuyang halaga ng mga daloy ng salapi sa panahon ng pagtataya;

Ang kasalukuyang halaga ng halaga sa panahon ng post-forecast.

Kapag natukoy na ang paunang halaga ng halaga ng enterprise, dapat gawin ang mga huling pagsasaayos upang makuha ang panghuling halaga ng halaga sa pamilihan. Kabilang sa mga ito, dalawa ang namumukod-tangi: isang pagsasaayos sa halaga ng hindi gumaganang mga ari-arian at isang pagsasaayos sa halaga ng sariling kapital.

Sa kasalukuyan, marami mga negosyong Ruso Mayroong mga hindi gumaganang asset (pangunahin ang real estate at makinarya at kagamitan) dahil, dahil sa matagal na pagbaba ng produksyon, ang antas ng paggamit ng kapasidad ng produksyon ay napakababa. Maraming mga naturang asset ang may tiyak na halaga na maaaring matanto, halimbawa, sa pamamagitan ng pagbebenta. Samakatuwid ito ay kinakailangan upang matukoy halaga sa pamilihan tulad ng mga asset at idagdag ito sa halagang nakuha sa pamamagitan ng pagbabawas ng cash flow.

Ang aktwal na halaga ng kapital na magagamit sa negosyo ay maaaring hindi tumutugma sa kinakailangan.

Alinsunod dito, kinakailangan ang isang pagwawasto: ang labis na kapital sa paggawa ay dapat idagdag, at ang depisit ay dapat ibawas mula sa paunang gastos.

Bilang resulta ng pagpapahalaga sa isang negosyo gamit ang pamamaraan ng DCF, ang halaga ng pagkontrol ng likidong stake ng mga pagbabahagi ay nakuha.

Kung ito ay masuri hindi nagkokontrol na interes, pagkatapos ay kailangan mong gumawa ng diskwento.

Ang diskarte sa kita ay nagbibigay-daan para sa isang direktang pagtatasa ng halaga ng isang negosyo, depende sa inaasahang kita sa hinaharap. Ang pamamaraang ito ay batay sa pag-aakalang ang isang potensyal na mamumuhunan ay hindi magbabayad ng higit para sa isang partikular na negosyo kaysa sa kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap mula sa negosyong iyon. Pinaniniwalaan na hindi rin ibebenta ng may-ari ang kanyang negosyo sa presyong mas mababa kaysa sa kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap. Samakatuwid, ang mga partido ay magkakasundo sa isang presyo sa merkado na katumbas ng kasalukuyang halaga ng mga kita sa hinaharap. Ang pamamaraang ito sa pagtatasa ay itinuturing na pinakakatanggap-tanggap mula sa punto ng view ng mga motibo sa pamumuhunan. Ang isang mamumuhunan na namumuhunan ng pera sa isang operating enterprise ay hindi bumili ng isang hanay ng mga asset na binubuo ng mga gusali, istruktura, makinarya, kagamitan, hindi nasasalat na mga ari-arian, atbp., ngunit isang stream ng kita sa hinaharap na nagpapahintulot sa kanya na mabawi ang pamumuhunan, kumita at dagdagan ang kanyang kagalingan.

Kaya, ang diskarte sa kita ay palaging ginagamit upang matukoy ang halaga ng pamumuhunan ng isang negosyo (ang halaga para sa isang partikular na mamumuhunan) at napakadalas upang matukoy ang makatwirang halaga sa pamilihan (ang tinantyang halaga na nagbabalanse sa supply at demand para sa bukas na pamilihan, ibig sabihin. halaga para sa isang abstract na mamimili).

Sa loob ng balangkas ng diskarte sa kita, dalawang grupo ng mga pamamaraan ang maaaring makilala:

- paraan ng capitalization,
- paraan ng pagbabawas ng mga daloy ng salapi.

Ang pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng mga pamamaraan ay kapag ang pag-capitalize, ang tinatawag na kita ng kinatawan ay kinuha (net profit, tubo bago ang buwis, kabuuang kita) sa loob ng iisang yugto ng panahon (karaniwan ay isang taon), na kino-convert sa kasalukuyang sukat ng halaga sa pamamagitan lamang ng paghahati sa rate ng capitalization.

Discounted cash flow method.

Ang pagpapahalaga sa merkado ng isang negosyo ay higit na nakasalalay sa kung ano ang mga prospect nito - kapag tinutukoy ang halaga sa merkado ng isang negosyo, tanging ang bahagi ng kapital nito ang isinasaalang-alang na maaaring makabuo ng kita sa isang anyo o iba pa sa hinaharap. Kasabay nito, napakahalaga kung kailan eksaktong matatanggap ng may-ari ang kita na ito, at kung anong panganib ang kaakibat nito. Ang lahat ng mga salik na ito na nakakaimpluwensya sa pagpapahalaga ng negosyo ay maaaring isaalang-alang gamit ang diskwentong paraan ng daloy ng salapi.

Gamit ang pamamaraang ito maaari mong:

- hulaan ang daloy ng pera ng negosyo;
- kalkulahin ang rate ng diskwento;
- matukoy ang halaga sa pamilihan ng isang negosyo gamit ang isang pamamaraan; may diskwentong cash flow.

Ang halaga ng isang negosyo, na nakuha sa pamamaraan ng DCF, ay ang kabuuan ng inaasahang kita sa hinaharap ng may-ari, na ipinahayag sa kasalukuyang mga termino ng halaga. Ang pagtukoy sa halaga ng isang negosyo sa pamamagitan ng pamamaraang ito ay batay sa pag-aakalang ang isang potensyal na mamumuhunan ay hindi magbabayad ng higit para sa negosyong ito kaysa sa kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap na natanggap bilang resulta ng operasyon nito (sa madaling salita, ang bumibili ay hindi aktwal na nakakakuha ari-arian, ngunit ang karapatang tumanggap ng kita sa hinaharap mula sa pagmamay-ari ng ari-arian). Gayundin, hindi ibebenta ng may-ari ang kanyang negosyo nang mas mababa kaysa sa kasalukuyang halaga ng inaasahang mga kita sa hinaharap. Ito ay pinaniniwalaan na bilang isang resulta ng kanilang pakikipag-ugnayan, ang mga partido ay magkakaroon ng isang kasunduan sa isang presyo sa merkado na katumbas ng kasalukuyang halaga ng kita sa hinaharap.

Ang batayan ng paraan ng discounted cash flow ay isang pagtatangka upang matukoy ang halaga ng isang kumpanya (negosyo) nang direkta mula sa halaga ng lahat ng iba't ibang uri ng kita na maaaring matanggap ng mga namumuhunan na namumuhunan sa kumpanyang iyon.

Ang pamamaraan ng pagsusuri na ito ay nararapat na itinuturing na pinaka-sapat mula sa punto ng view ng mga motibo sa pamumuhunan, dahil ito ay lubos na halata na ang sinumang mamumuhunan na namumuhunan ng pera sa isang operating enterprise sa huli ay hindi bumili ng isang hanay ng mga asset na binubuo ng mga gusali, istruktura, makinarya, kagamitan. , hindi nasasalat na mga ari-arian, atbp. .d., ngunit isang daloy ng kita sa hinaharap na magpapahintulot sa kanya na mabawi ang kanyang mga pamumuhunan, kumita at mapataas ang kanyang kagalingan. Mula sa puntong ito, ang lahat ng mga negosyo, anuman ang mga sektor ng ekonomiya na kinabibilangan nila, ay gumagawa lamang ng isang uri ng produkto ng kalakal - pera.

Maaaring gamitin ang discounted cash flow method para pahalagahan ang anumang kasalukuyang negosyo. Gayunpaman, may mga sitwasyon kung saan ito ay talagang nagbibigay ng pinakatumpak na resulta ng halaga sa merkado ng isang negosyo.

Ang paggamit ng pamamaraang ito ay pinaka-makatwiran para sa pagsusuri ng mga negosyo na may isang tiyak na kasaysayan ng aktibidad sa ekonomiya (mas mabuti na kumikita) at nasa yugto ng paglago o matatag na pag-unlad ng ekonomiya. Ang pamamaraang ito ay hindi gaanong naaangkop sa pagpapahalaga ng mga negosyong dumaranas ng sistematikong pagkalugi (bagaman ang negatibong halaga ng negosyo ay maaaring maging isang katotohanan para sa paggawa ng mga desisyon sa pamamahala).

Ang makatwirang pag-iingat ay dapat gamitin sa paggamit ng paraang ito upang suriin ang mga bagong negosyo, kahit na ang mga nangangako. Ang kakulangan ng kasaysayan ng mga kita ay nagpapahirap sa layuning hulaan ang mga daloy ng salapi sa hinaharap ng isang negosyo.

Ang mga pangunahing yugto ng pagtatasa ng negosyo gamit ang paraan ng diskwento sa daloy ng salapi.

1. Pagpili ng modelo ng cash flow (uri).
2. Pagpapasiya ng tagal ng panahon ng pagtataya at mga yunit ng pagsukat nito.
3. Pagsasagawa ng retrospective analysis ng kabuuang kita sa benta at pagtataya nito.
4. Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa gastos.
5. Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa pamumuhunan.
6. Pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon.
7. Pagpapasiya ng isang sapat na rate ng diskwento. Pagkalkula ng kasalukuyang mga ratio ng halaga.
8. Pagkalkula ng halaga sa post-forecast period.
9. Pagkalkula ng kasalukuyang halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap at ang halaga sa post-forecast period, pati na rin ang kabuuang halaga ng mga ito.
10. Paggawa ng mga huling pagbabago.

Pagpili ng kahulugan (uri) ng cash flow na gagamitin sa modelo.

Sa mga pangkalahatang tuntunin, ang pamamaraan ng pagkalkula ng cash flow na tinatanggap sa internasyonal na kasanayan ay nahuhulog sa dalawang yugto. Ang una ay ang pagtatapos ng netong kita pagkatapos ng mga buwis.

Talahanayan 1 - Unang yugto ng pagkalkula ng cash flow

Ang ikalawang yugto ay ang derivation ng net free cash flow indicator batay sa net profit indicator.

Talahanayan 2 - Pangalawang yugto ng pagkalkula ng cash flow

Ang pamamaraan ng pagkalkula sa itaas ay naglalarawan ng isa sa dalawang modelo ng daloy ng salapi na umiiral sa pagsasanay sa mundo: ang modelo ng daloy ng salapi para sa kapital ng equity. Ang resulta ng pagkalkula ayon sa modelong ito ay ang makatwirang halaga sa merkado ng sariling (bahagi) na kapital ng negosyo. Alinsunod dito, ang discount rate na ginamit sa modelong ito ay ang discount rate para sa equity capital batay sa halaga ng acquisition (rate of return) share capital.

Ang pangalawang modelo ay tinatawag na modelo ng cash flow para sa lahat ng namuhunan na kapital (sa Kanluraning panitikan ang terminong "modelo ng daloy ng cash na walang utang" ay mas karaniwan). Ang resulta ng pagkalkula ayon sa pangalawang modelo ay ang makatwirang halaga sa merkado ng kapital ng negosyo, kapwa sa sarili nitong (joint stock) at hiniram na kapital. Mayroong dalawang pangunahing pagkakaiba sa pagkalkula ng cash flow mula sa modelo para sa equity, una, ang mga naunang ibinawas na pagbabayad ng interes sa pangmatagalang utang ay idinaragdag pabalik sa netong kita pagkatapos ng mga buwis; binawasan ng halaga ng buwis sa kita; pangalawa, ang discount rate ay ang tinatawag na weighted average cost of capital (WACC), ibig sabihin, “isang halaga na isinasaalang-alang ang halaga ng pag-akit ng parehong equity at debt capital Ang weighted average na halaga ng kapital ay kinakalkula gamit ang mga sumusunod formula:

WACC = k d (1 - t c) w d + k p w p + k s w s, (6)

kung saan ang k p ay ang halaga ng pagpapalaki ng hiniram na kapital;

t c - rate ng buwis sa kita ng korporasyon;

k p - gastos sa pag-akit ng share capital (preferred shares);

k s - gastos sa pag-akit ng equity capital (ordinaryong pagbabahagi);

w d ay ang bahagi ng hiniram na kapital sa istraktura ng kapital ng negosyo;

w p ay ang bahagi ng mga ginustong pagbabahagi sa istraktura ng kapital ng negosyo;

w s ay ang bahagi ng mga ordinaryong bahagi sa istraktura ng kapital ng negosyo.

Pagtukoy sa tagal ng panahon ng pagtataya at mga yunit ng pagsukat nito. Ayon sa pamamaraan ng DCF, ang halaga ng isang negosyo ay batay sa hinaharap kaysa sa mga nakaraang daloy ng salapi. Samakatuwid, ang gawain ng appraiser ay bumuo ng isang pagtataya ng daloy ng salapi (batay sa pagtataya ng mga ulat ng daloy ng salapi) para sa ilang yugto ng panahon sa hinaharap, simula sa kasalukuyang taon. Ang panahon ng pagtataya ay isang panahon na dapat magpatuloy hanggang sa maging matatag ang rate ng paglago ng kumpanya (pinapalagay na sa panahon ng post-forecast ay dapat mayroong isang matatag na pangmatagalang rate ng paglago o isang walang katapusang stream ng kita).

Ang pagtukoy sa naaangkop na haba ng panahon ng pagtataya ay hindi isang madaling gawain. Sa isang banda, kung mas mahaba ang panahon ng pagtataya, mas marami ang bilang ng mga obserbasyon at mas makatwiran mula sa isang mathematical point of view ang panghuling halaga ng kasalukuyang halaga ng hitsura ng negosyo. Sa kabilang banda, kung mas mahaba ang panahon ng pagtataya, mas mahirap hulaan ang mga tiyak na halaga ng kita, gastos, mga rate ng inflation at, nang naaayon, mga daloy ng pera. Ayon sa kasalukuyang Sa mga bansang may binuo na ekonomiya ng merkado, ang panahon ng pagtataya para sa pagtatasa ng isang negosyo ay maaaring, depende sa layunin ng pagtatasa at ang partikular na sitwasyon, mula 5 hanggang 10 taon. Sa mga bansang may mga ekonomiyang nasa transition, kung saan mayroong mataas na elemento ng kawalang-tatag, ang sapat na pangmatagalang pagtataya ay lalong mahirap.

Sa aking palagay, katanggap-tanggap na bawasan ang panahon ng pagtataya sa 3 taon. Kasabay nito, ang katumpakan ng resulta ay nadagdagan sa pamamagitan ng paghahati ng panahon ng pagtataya sa mas maliliit na yunit ng pagsukat: kalahating taon o quarters.

Pagsasagawa ng retrospective analysis ng kabuuang kita sa benta at pagtataya nito.

Ang susunod na yugto ng pagtatasa ng negosyo gamit ang pamamaraan ng DCF - pagbuo ng isang pagtataya ng kabuuang kita - ay, sa opinyon ng maraming eksperto, ang pinakamahalagang elemento ng pagtataya ng daloy ng salapi. Maraming mga pag-aaral sa kaso ang nagpapakita na ang mga pagbabagu-bago sa kabuuang kita sa mga pagtataya ay kadalasang humahantong sa mga malalaking pagbabago sa gastos. Ang pagsusuri ng kabuuang kita at ang pagtataya nito ay nangangailangan ng detalyadong pagsasaalang-alang at pagsasaalang-alang ng ilang mga salik, kabilang ang:

hanay ng mga produkto;

dami ng produksyon at presyo ng produkto;

retrospective na mga rate ng paglago ng negosyo;

demand para sa mga produkto;

mga rate ng inflation;

magagamit na kapasidad ng produksyon;

mga prospect at posibleng kahihinatnan ng mga pamumuhunan sa kapital;

ang pangkalahatang sitwasyon sa ekonomiya, na tumutukoy sa mga prospect para sa demand;

ang sitwasyon sa isang partikular na industriya, na isinasaalang-alang ang umiiral na antas ng kumpetisyon;

ang market share ng enterprise na pinahahalagahan;

pangmatagalang rate ng paglago sa post-forecast period;

mga plano ng mga tagapamahala ng negosyong ito.

Ang pangkalahatang tuntunin na dapat sundin ay ang pagtataya ng kabuuang kita ay dapat na lohikal na tumutugma sa makasaysayang pagganap ng negosyo at ng industriya sa kabuuan. Pinaghihinalaan ang mga pagtatantya batay sa mga hula na kapansin-pansing nagkakaiba sa mga makasaysayang uso. Kapag hinuhulaan ang kabuuang kita, kinakailangang isaalang-alang ang tatlong pangunahing bahagi ng anumang paglago: pagtaas ng presyo ng inflationary; paglaki ng demand para sa mga produkto at, bilang kinahinatnan, paglaki ng dami ng benta sa buong industriya; at paglago sa dami ng benta ng isang partikular na kumpanya. Tulad ng nalalaman, ang mga rate ng inflation ay sinusukat gamit ang mga indeks ng presyo, na nagpapakilala sa average na pagbabago sa antas ng presyo sa isang tiyak na panahon. Ang sumusunod na formula ay ginagamit para dito:

I p = E P 1 x G 1/ E P 0 x G 1, (7)

nasaan si Ip? index ng inflation;

P1? mga presyo ng nasuri na panahon;

P0? mga presyo ng batayang panahon;

G 1? ang bilang ng mga kalakal na naibenta sa nasuri na panahon.

Sa loob ng anumang industriya, mayroong hindi bababa sa ilang mga negosyo na nakikipagkumpitensya para sa bahagi ng merkado. At dito posible iba't ibang mga pagpipilian. Maaari mong dagdagan ang iyong bahagi sa isang bumababang merkado sa kapinsalaan ng mga hindi matagumpay na kakumpitensya, o, sa kabaligtaran, maaari mong mawala ang iyong bahagi sa isang lumalagong merkado. Sa pagsasaalang-alang na ito, mahalaga na tumpak na masuri ang laki at mga hangganan ng segment ng merkado kung saan nilalayon ng negosyo na gumana. Maaari kang sumangguni sa isang halimbawa mula sa kamakailang pagsasanay ng kilalang consulting firm na Sagana Corporation. Ang isang kumpanya ng Russia na gumagawa ng mga motor para sa mga vacuum cleaner ay nagpapatakbo sa merkado ng mga tagagawa ng mga domestic vacuum cleaner. Ang kumpanya ay sumasakop sa 30% ng merkado na ito. Sa kabila nito, ang demand para sa mga motor ay patuloy na bumabagsak, kahit na ang kabuuang bilang ng mga customer ay hindi bumababa. Ang problema ay ang kasalukuyang nasa merkado ng Russia, ang mga domestic vacuum cleaner ay hindi maaaring makipagkumpitensya sa mga katulad na produkto na ginawa sa Asya at Europa. Ang resulta ay ang mga domestic vacuum cleaner ay pinipilit na umalis sa merkado. Sinasabi ng mga numero na 30% ng merkado ng mga tagagawa ng mga domestic vacuum cleaner, na mga kliyente ng negosyong ito, ay mayroong 1.5% lamang ng buong merkado ng vacuum cleaner ng Russia. Samakatuwid, ang gawain ng appraiser ay upang matukoy ang takbo ng mga pagbabago sa bahagi ng tunay na merkado na hawak ng negosyo na pinahahalagahan mula sa punto ng view ng demand at mga pangangailangan ng mga end consumer. Sa kasong ito, ipinapayong pag-aralan ang mga sumusunod na kadahilanan:

1. Market share na pag-aari ng enterprise sa isang takdang panahon.
2. Retrospective trend ng pagbabago sa bahaging ito (constancy, reduction or increase).
3. Business plan ng enterprise. Ang partikular na atensyon ay dapat bayaran sa kung paano pinaplano ng kumpanya na mapanatili o taasan ang bahagi ng merkado (sa pamamagitan ng pagbabawas ng mga presyo, karagdagang gastos sa marketing, o sa pamamagitan ng pagpapabuti ng kalidad ng mga produkto nito).

Pagsasagawa ng pagsusuri at paghahanda ng mga pagtataya sa gastos.

Sa yugtong ito ang appraiser ay dapat:

isaalang-alang ang retrospective interdependencies at trend;

pag-aralan ang istraktura ng gastos, sa partikular, ang ratio ng mga fixed at variable na gastos;

tasahin ang mga inaasahan sa inflation para sa bawat kategorya ng gastos;

suriin ang hindi umuulit at hindi pangkaraniwang mga bagay ng gastos na maaaring lumitaw sa mga pahayag sa pananalapi para sa mga nakaraang taon, ngunit hindi mangyayari sa hinaharap;

tukuyin ang mga singil sa pamumura batay sa kasalukuyang pagkakaroon ng mga asset at ang kanilang paglaki at pagtatapon sa hinaharap;

Ihambing ang mga inaasahang gastos sa mga kakumpitensya o sa mga katulad na average ng industriya.

Ang mabisa at patuloy na pamamahala sa gastos ay hindi mapaghihiwalay na nauugnay sa pagbibigay ng sapat at mataas na kalidad na impormasyon sa gastos indibidwal na species mga produkto at ang kanilang relatibong pagiging mapagkumpitensya. Ang kakayahang patuloy na "panatilihin ang iyong daliri sa pulso" ng kasalukuyang mga gastos ay nagbibigay-daan sa iyo upang ayusin ang hanay ng mga produkto sa pabor sa mga pinaka mapagkumpitensyang posisyon, bumuo ng isang makatwirang patakaran sa pagpepresyo mga kumpanya, makatotohanang suriin ang indibidwal mga istrukturang dibisyon sa mga tuntunin ng kanilang kontribusyon at pagiging epektibo.

Ang mga gastos ay maaaring iuri ayon sa ilang pamantayan:

sa pamamagitan ng komposisyon: binalak, hinulaang o aktuwal;

may kaugnayan sa dami ng produksyon: variable, pare-pareho, kondisyon na pare-pareho;

sa pamamagitan ng paraan ng pagpapatungkol sa gastos: direkta, hindi direkta;

sa pamamagitan ng pagpapaandar ng pamamahala: produksyon, komersyal, administratibo.

Dalawang klasipikasyon ng mga gastos ang mahalaga para sa pagtatasa ng negosyo. Ang una ay ang paghahati ng mga gastos sa pare-pareho at variable, iyon ay, depende sa kanilang mga pagbabago kapag nagbabago ang mga volume ng produksyon. Ang mga nakapirming gastos ay hindi nakadepende sa mga pagbabago sa dami ng produksyon (halimbawa, mga gastusin sa administratibo at pamamahala; mga singil sa depreciation; mga gastos sa pagbebenta, mas kaunting mga komisyon; renta; buwis sa ari-arian, atbp.). Ang mga variable na gastos (mga hilaw na materyales, sahod ng mga pangunahing tauhan ng produksyon, pagkonsumo ng gasolina at enerhiya para sa mga pangangailangan sa produksyon) ay karaniwang itinuturing na proporsyonal sa mga pagbabago sa dami ng produksyon. Ang pangalawang pag-uuri ay ang paghahati ng mga gastos sa direkta at hindi direkta. Ito ay ginagamit upang magtalaga ng mga gastos sa isang partikular na uri ng produkto.

Malinaw at pare-parehong paghahati sa direkta at hindi direkta mga nakapirming gastos lalong mahalaga na mapanatili ang pare-parehong pag-uulat sa lahat ng departamento. Sa isang antas ng pag-uulat, ang mga nakapirming gastos ay maaaring direkta, ngunit sa isa pang (mas detalyado) na antas ay maaari silang maging hindi direkta.

Ang halaga ng sariling kapital na nagtatrabaho (sa panitikan sa Kanluran ay ginagamit ang terminong "kapital na nagtatrabaho") ay ang pagkakaiba sa pagitan ng kasalukuyang mga ari-arian at kasalukuyang mga pananagutan. Ipinapakita nito kung magkano ang kapital na nagtatrabaho ay pinondohan ng negosyo.

Pagkalkula ng cash flow para sa bawat taon.

Ang direktang pamamaraan ay batay sa pagsusuri ng mga daloy ng pera sa pamamagitan ng mga item ng kita at gastos, iyon ay, sa pamamagitan ng mga account sa accounting.

Kapag kinakalkula ang halaga ng cash flow para sa bawat taon ng pagtataya, maaari mong gamitin ang sumusunod na diagram (naglalarawan ng hindi direktang paraan ng pagkalkula ng DP):

Talahanayan 3 - DP mula sa mga pangunahing gawain

Kita (net ng mga buwis)	Netong kita = Kita para sa taon ng pag-uulat na binawasan ng buwis sa kita
Cons: Paggamit ng tubo
plus: Depreciation - mga pagbabawas	Ang mga singil sa depreciation ay idinaragdag sa halaga ng netong kita, dahil hindi sila nagdudulot ng pag-agos ng cash.
minus: Pagbabago sa halaga kasalukuyang mga ari-arian	Ang pagtaas sa kasalukuyang mga ari-arian ay nangangahulugan na ang cash ay nababawasan sa pamamagitan ng pagkakatali sa mga account receivable at imbentaryo.
Panandaliang pananalapi pamumuhunan Mga account receivable Iba pang kasalukuyang asset
plus: Pagbabago sa halaga ng mga kasalukuyang pananagutan	Ang pagtaas sa kasalukuyang mga pananagutan ay nagdudulot ng pagtaas sa cash dahil sa pagkakaloob ng mga ipinagpaliban na pagbabayad mula sa mga nagpapautang, pagtanggap ng mga advance mula sa mga mamimili

Talahanayan 4 - DP mula sa mga aktibidad sa pamumuhunan

Talahanayan 5 - DP mula sa mga aktibidad sa pananalapi

Ang kabuuang pagbabago sa cash ay dapat na katumbas ng pagtaas (pagbaba) sa balanse ng cash sa pagitan ng dalawang panahon ng pag-uulat.

Pagkalkula ng isang sapat na rate ng diskwento.

Mula sa isang teknikal, iyon ay, matematikal, punto ng view, ang rate ng diskwento ay isang rate ng interes na ginagamit upang muling kalkulahin ang hinaharap (iyon ay, malayo sa amin sa oras para sa iba't ibang mga panahon) na mga daloy ng kita, kung saan maaaring mayroong ilan, sa isang solong halaga ng kasalukuyang halaga (ngayon), na siyang batayan para sa pagtukoy ng halaga sa pamilihan ng isang negosyo. Sa isang pang-ekonomiyang kahulugan, ang papel na ginagampanan ng rate ng diskwento ay ang rate ng pagbabalik na kinakailangan ng mga mamumuhunan sa namuhunan na kapital sa mga bagay sa pamumuhunan na maihahambing sa mga tuntunin ng antas ng panganib o, sa madaling salita, ito ay ang kinakailangang rate ng kita sa magagamit na alternatibong mga pagpipilian sa pamumuhunan na may isang maihahambing na antas ng panganib sa petsa ng pagtatasa.

Kung isasaalang-alang natin ang rate ng diskwento sa bahagi ng negosyo bilang isang independyente legal na entidad, na nakahiwalay sa parehong mga may-ari (mga shareholder) at mga nagpapautang, maaari itong tukuyin bilang ang halaga ng pag-akit ng kapital ng isang negosyo mula sa iba't ibang mga mapagkukunan. Ang rate ng diskwento, o halaga ng kapital, ay dapat kalkulahin upang isaalang-alang ang tatlong mga kadahilanan. Ang una ay ang maraming mga negosyo ay may iba't ibang mga mapagkukunan ng naaakit na kapital, na nangangailangan ng iba't ibang antas ng kabayaran. Ang pangalawa ay ang pangangailangan para sa mga mamumuhunan na isaalang-alang ang halaga ng oras ng pera. Ang pangatlo ay isang panganib na kadahilanan. Sa kontekstong ito, tinukoy namin ang panganib bilang antas ng posibilidad na makakuha ng inaasahang kita sa hinaharap.

Ang pagkalkula ng rate ng diskwento ay depende sa kung anong uri ng daloy ng salapi ang ginagamit bilang batayan para sa pagpapahalaga. Para sa cash flow para sa equity, ang isang rate ng diskwento ay inilalapat na katumbas ng kinakailangang rate ng return ng may-ari sa namuhunan na kapital; para sa daloy ng salapi para sa lahat ng namuhunan na kapital, ang isang rate ng diskwento ay inilalapat na katumbas ng kabuuan ng mga timbang na rate ng return on equity at hiniram na pondo(ang rate ng pagbabalik sa mga hiniram na pondo ay ang rate ng interes ng bangko sa mga pautang), kung saan ang mga timbang ay ang mga bahagi ng hiniram at equity na pondo sa istruktura ng kapital.

Mayroong iba't ibang mga pamamaraan para sa pagtukoy ng rate ng diskwento, ang pinakakaraniwan ay:

para sa cash flow para sa equity:

modelo ng pagtatasa ng capital asset;

pinagsama-samang paraan ng pagtatayo;

para sa cash flow para sa lahat ng namuhunan na kapital:

timbang na average na gastos ng modelo ng kapital.

Alinsunod sa modelo ng pagtatasa ng capital asset, ang rate ng diskwento ay tinutukoy ng formula:

kung saan ang R ay ang rate ng return na kinakailangan ng mamumuhunan (sa equity capital);

R f - rate ng return na walang panganib;

Beta coefficient (ay isang sukatan ng sistematikong panganib na nauugnay sa mga prosesong macroeconomic at pampulitika na nagaganap sa bansa);

R m - kabuuang pagbabalik ng merkado sa kabuuan (average na market portfolio ng mga mahalagang papel);

S 1 - bonus para sa maliliit na negosyo;

S 2 - premium para sa partikular na panganib sa isang indibidwal na kumpanya;

C - panganib sa bansa.

Una sa lahat, dapat tandaan na ang modelo ng pagpepresyo ng capital asset (CAPM - sa karaniwang ginagamit na pagdadaglat para sa Ingles) ay batay sa pagsusuri ng mga arrays ng impormasyon sa stock market, partikular, ang mga pagbabago sa kakayahang kumita ng mga malayang ipinagkalakal na pagbabahagi. Ang paggamit ng modelo upang makakuha ng rate ng diskwento para sa mga kumpanyang malapit na pinanghahawakan ay nangangailangan ng mga karagdagang pagsasaayos.

Sa pagsasagawa ng mundo, ang rate ng return na walang panganib ay karaniwang ang rate ng return sa mga pangmatagalang obligasyon sa utang ng gobyerno (mga bono o bill); pinaniniwalaan na ang estado ang pinaka-maaasahang tagagarantiya ng mga obligasyon nito (ang posibilidad ng pagkabangkarote nito ay halos hindi kasama). Gayunpaman, tulad ng ipinapakita ng kasanayan, ang mga seguridad ng gobyerno sa mga kondisyon ng Russia ay hindi sikolohikal na itinuturing na walang panganib. Upang matukoy ang rate ng diskwento, ang rate sa mga pamumuhunan na nailalarawan sa pinakamababang antas ng panganib (ang rate sa mga deposito ng dayuhang pera sa Sberbank o iba pang pinaka maaasahang mga bangko) ay maaaring tanggapin bilang walang panganib. Maaari ka ring umasa sa rate na walang panganib para sa mga kumpanyang Kanluranin, ngunit sa kasong ito ay kinakailangan na magdagdag ng panganib sa bansa upang isaalang-alang ang mga tunay na kondisyon ng pamumuhunan na umiiral sa Russia. Para sa mamumuhunan, ito ay kumakatawan sa isang alternatibong rate ng pagbabalik, na kung saan ay nailalarawan sa pamamagitan ng isang virtual na kawalan ng panganib at isang mataas na antas ng pagkatubig. Ang risk-free rate ay ginagamit bilang isang reference point kung saan ang pagtatasa ng iba't ibang uri ng panganib na nagpapakilala sa mga pamumuhunan negosyong ito, sa batayan kung saan itinayo ang kinakailangang rate ng kita.

Ang Beta ay isang sukatan ng panganib. Mayroong dalawang uri ng panganib sa stock market: partikular sa isang partikular na kumpanya, na tinatawag ding unsystematic (at natutukoy ng microeconomic factors), at market-wide, na katangian ng lahat ng kumpanya na ang shares ay nasa sirkulasyon, tinatawag ding systematic. (ito ay tinutukoy ng macroeconomic factor). Sa modelo ng pagpepresyo ng capital asset, ang beta coefficient ay ginagamit upang matukoy ang dami ng sistematikong panganib. Kinakalkula ang Beta batay sa amplitude ng pagbabagu-bago sa kabuuang return ng shares ng isang partikular na kumpanya kumpara sa kabuuang return ng stock market sa kabuuan. Ang kabuuang pagbabalik ay kinakalkula bilang mga sumusunod.

Ang kabuuang pagbabalik ng presyo ng bahagi ng kumpanya para sa panahon = ang presyo sa merkado ng bahagi sa pagtatapos ng panahon na binawasan ang presyo ng merkado ng bahagi sa simula ng panahon kasama ang mga dibidendo na binayaran para sa panahon, na hinati sa presyo sa pamilihan sa simula ng panahon (ipinahayag bilang isang porsyento).

Ang pamumuhunan sa isang kumpanya na ang presyo ng stock, at samakatuwid ang pangkalahatang kita nito, ay lubhang pabagu-bago ay mas mapanganib at kabaliktaran. Ang beta coefficient para sa market sa kabuuan ay katumbas ng 1. Samakatuwid, kung ang isang kumpanya ay may beta coefficient na katumbas ng 1, nangangahulugan ito na ang mga pagbabago sa kabuuang return nito ay ganap na nauugnay sa mga pagbabago sa return ng market sa kabuuan, at ang sistematikong panganib nito ay iba sa average ng merkado. Ang kabuuang return ng isang kumpanya na may beta na 1.5 ay lilipat ng 50% na mas mabilis kaysa sa market return. Samakatuwid, halimbawa, kung ang average na market return ng mga share ay bumaba ng 10°/o, ang kabuuang return ng kumpanyang ito ay bababa ng 15%.

Ang mga koepisyent ng beta sa pagsasanay sa mundo ay karaniwang kinakalkula sa pamamagitan ng pagsusuri sa istatistikal na impormasyon ng stock market. Ang gawaing ito ay isinasagawa ng mga dalubhasang kumpanya. Ang data sa mga beta coefficient ay inilathala sa isang bilang ng mga financial reference na libro at sa ilang mga periodical na nagsusuri ng mga merkado ng bono. Mga propesyonal na appraiser, bilang panuntunan, huwag kalkulahin ang mga beta coefficient mismo.

Ang kabuuang market return indicator ay ang average na market return index at kinakalkula ng mga espesyalista batay sa pangmatagalang pagsusuri ng statistical data.

Pagkalkula ng halaga sa panahon ng post-forecast.

Ang pagtukoy ng halaga sa post-forecast period ay batay sa premise na ang negosyo ay makakagawa ng kita na lampas sa forecast period. Ipinapalagay na pagkatapos ng pagtatapos ng panahon ng pagtataya, ang kita ng negosyo ay magpapatatag at ang natitira sa panahon ay makakaranas ng matatag na pangmatagalang mga rate ng paglago o walang katapusang unipormeng kita.

Depende sa mga prospect para sa pag-unlad ng negosyo sa post-forecast period, ang isa o ibang paraan ng pagkalkula ng discount rate ay pinili. Ang mga sumusunod na paraan ng pagkalkula ay umiiral:

- sa pamamagitan ng halaga ng pagpuksa: ang pamamaraang ito ay ginagamit kung, sa panahon ng post-forecast, ang pagkabangkarote ng kumpanya ay inaasahan sa kasunod na pagbebenta ng mga umiiral na asset. Kapag kinakalkula ang halaga ng pagpuksa, kinakailangang isaalang-alang ang mga gastos na nauugnay sa pagpuksa at ang diskwento para sa pagkaapurahan (sa kaso ng kagyat na pagpuksa). Ang pamamaraang ito ay hindi naaangkop para sa pagtatasa ng isang umiiral na negosyong kumikita, lalo na ang isa sa yugto ng paglago;
- ayon sa halaga ng net asset: ang pamamaraan ng pagkalkula ay katulad ng pagkalkula ng halaga ng pagpuksa, ngunit hindi isinasaalang-alang ang mga gastos ng pagpuksa at ang diskwento para sa kagyat na pagbebenta ng mga asset ng kumpanya. Ang pamamaraang ito ay maaaring gamitin para sa isang matatag na negosyo, ang pangunahing katangian kung saan ay makabuluhang nasasalat na mga ari-arian.
- ang pamamaraang "prospective sale": binubuo ng muling pagkalkula ng daloy ng pera sa mga tagapagpahiwatig ng halaga gamit ang mga espesyal na coefficient na nakuha mula sa pagsusuri ng retrospective na data ng benta ng mga maihahambing na kumpanya. Dahil ang pagsasanay ng pagbebenta ng mga kumpanya sa merkado ng Russia ay lubhang mahirap makuha, ang aplikasyon ng paraang ito upang matukoy ang pangwakas na halaga ay napaka-problema;
- Modelong Gordon: ginagamit ang taunang kita ng post-forecast period sa mga value indicator gamit ang capitalization ratio na kinakalkula bilang pagkakaiba sa pagitan ng discount rate at pangmatagalang rate ng paglago. Sa kawalan ng mga rate ng paglago, ang capitalization rate ay magiging katumbas ng discount rate. Ang modelo ni Gordon ay batay sa pagtataya ng matatag na kita sa natitirang panahon at ipinapalagay na ang pamumura at mga pamumuhunan sa kapital ay pantay.

Ang pagkalkula ng pangwakas na gastos alinsunod sa modelo ng Gordon ay isinasagawa gamit ang formula:

V (term) = CF (t + 1) / K - g, (9)

kung saan ang V (term) ay ang gastos sa post-forecast period;

CF (t +1) - cash flow ng kita para sa unang taon ng post-forecast (nalalabi) na panahon;

K - rate ng diskwento;

g ay ang pangmatagalang rate ng paglago ng cash flow.

Ang huling gastos V (term) gamit ang Gordon formula ay tinutukoy sa pagtatapos ng panahon ng pagtataya.

Ang halaga ng negosyo na nakuha sa panahon pagkatapos ng pagtataya ay binabawasan sa kasalukuyang mga tagapagpahiwatig ng gastos sa parehong rate ng diskwento na ginagamit upang diskwento sa mga daloy ng salapi ng panahon ng pagtataya.

Pagkalkula ng kasalukuyang halaga ng mga daloy ng cash sa hinaharap at ang halaga sa post-forecast period, pati na rin ang kabuuang halaga ng mga ito

Ang paunang halaga ng isang negosyo ay binubuo ng dalawang bahagi:

- ang kasalukuyang halaga ng mga daloy ng salapi sa panahon ng pagtataya;
- ang kasalukuyang halaga ng halaga sa post-forecast period.

Ang unang susog ay nabigyang-katwiran sa pamamagitan ng katotohanan na kapag kinakalkula ang halaga, isinasaalang-alang lamang namin ang mga pag-aari ng negosyo na kasangkot sa produksyon, kumikita, iyon ay, sa pagbuo ng cash flow. Ngunit ang anumang negosyo sa anumang oras ay maaaring magkaroon ng mga asset na hindi direktang kasangkot sa produksyon. Kung gayon, kung gayon ang kanilang halaga ay hindi kasama sa daloy ng salapi, ngunit hindi ito nangangahulugan na wala silang halaga. Sa kasalukuyan, maraming mga negosyo sa Russia ang mayroong mga hindi gumaganang asset (pangunahin ang real estate at makinarya at kagamitan), dahil dahil sa matagal na pagbaba ng produksyon, ang antas ng paggamit ng kapasidad ng produksyon ay napakababa. Maraming mga naturang asset ang may tiyak na halaga na maaaring matanto, halimbawa, sa pamamagitan ng pagbebenta. Samakatuwid, kinakailangang matukoy ang halaga sa pamilihan ng mga naturang asset at idagdag ito sa halagang nakuha sa pamamagitan ng pagdiskwento sa daloy ng salapi.

Ang ikalawang susog ay isinasaalang-alang ang aktwal na halaga ng sariling kapital na nagtatrabaho. Sa modelong may diskwentong cash flow, isinama namin ang kinakailangang halaga ng working capital na nakatali sa forecast level ng mga benta (karaniwang tinutukoy ng mga pamantayan ng industriya). Ang aktwal na halaga ng kapital na magagamit sa negosyo ay maaaring hindi tumutugma sa kinakailangan. Alinsunod dito, kinakailangan ang isang pagwawasto: ang labis na kapital sa paggawa ay dapat idagdag, at ang depisit ay dapat ibawas mula sa paunang gastos.

Bilang resulta ng pagpapahalaga sa isang negosyo gamit ang pamamaraan ng DCF, ang halaga ng pagkontrol ng likidong stake ng mga pagbabahagi ay nakuha. Kung ang isang hindi nagkokontrol na stake ay pinahahalagahan, kung gayon ang isang diskwento ay dapat gawin.