نهج الدخل لتقييم الأعمال التجارية باختصار. تقدير قيمة الأعمال التجارية باستخدام طريقة الدخل: ما الذي يجب الانتباه إليه. "جودة إدارة المؤسسات"

يتميز تقييم الأعمال باستخدام أي من الأساليب المعروفة بدرجة عالية من الذاتية. ومع ذلك، فإن مستوى الذاتية، وبالتالي دقة نتائج الحساب، ليس هو نفسه فيما يتعلق بأشياء التقييم المختلفة. وبالتالي، عند تقييم العقارات والآلات ومعدات الإنتاج، من الممكن ضمان درجة عالية إلى حد ما من موثوقية نتائج الحساب. للقيام بذلك، يمكنك استخدام أساليب التقييم المتطورة والمستخدمة على نطاق واسع مثل: حساب مقدار التكاليف المتكبدة، ورسملة الأرباح والسوق تحليل مقارن.

كقاعدة عامة، يكون المثمن دائمًا تحت تصرفه البيانات الأولية اللازمة عن المبيعات السابقة للعقارات المماثلة في السوق. على سبيل المثال، عند التقييم قطعة أرضالمخصصة لموقع المؤسسة، فمن المرجح أن تجد عددًا من المناطق ذات ملف تعريف مماثل للاستخدام، والتي يمكن إجراء تحليل مقارن لها بناءً على مقارنة المناطق أو طول الحدود الأمامية. الممتلكات التي يتم تقييمها هي كائن ملموس.

على العكس من ذلك، تقييم أي مؤسسة التشغيل، كما ذكر أعلاه، هو ذاتي. أما بالنسبة للشركات المغلقة، التي لا يوجد لها سوق مفتوحة واضحة للأسهم، فإن مشكلة التقييم المعقول تصبح أكثر صعوبة. وعلى الرغم من وجود طرق تفصيلية لتقييم مثل هذه الشركات، إلا أنها ليست معروفة جيدًا أو مقبولة على نطاق واسع مثل الطرق المستخدمة لتقييم العقارات والمعدات الصناعية. تعتمد عملية التقييم للشركات المملوكة بشكل وثيق والتي لا يتم إدراج أسهمها في سوق الأوراق المالية على الرأي الشخصي للمثمن أكثر من الإجراءات المماثلة المستخدمة في التقييم العقاري.

وبالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أنه قد يكون هناك عدد كبير منمبيعات الشركات المماثلة، فإن العوامل المؤثرة على أسعار المبيعات يصعب قياسها باستخدام التقديرات الكمية مقارنة بمقارنة مبيعات العقارات. تعتمد فعالية عمل مؤسسة معينة إلى حد كبير على الكفاءة المهنية للمديرين العاملين هناك، والعوامل الشخصية والعديد من المكونات غير الملموسة الأخرى. عادة ما يكون حساب هذه العوامل أكثر صعوبة من تلك التي تؤثر على قيمة الممتلكات العقارية أو الشخصية.

الجدوى المالية للشركة، وجودة الإدارة، والقدرة على تغيير الأنشطة، والأصول غير الملموسة مثل براءات الاختراع والتراخيص، وكذلك لا يحصىالمكونات الأخرى - كل هذا يتطلب إلى حد كبير نهجا فرديا. وبالإضافة إلى ذلك، من الضروري تحليل التأثير المتبادل لجميع هذه العوامل.

وفي الختام، ينبغي الإشارة إلى أنه لا توجد أساليب موحدة يمكن تطبيقها على البيانات القابلة للمقارنة والتي من شأنها أن تضمن موضوعية عالية بما فيه الكفاية للتقييم النهائي. وعلى أية حال، فإن تقييم الأعمال سيكون ذاتيًا. يجب أن يعتمد الاستنتاج النهائي حول قيمة المؤسسة على تسلسل الأحكام التي يتخذها المثمن أثناء عملية التقييم.

تقييم الشركات الكبيرة المتنوعة التي تديرها المديرين المحترفينيمثل مشكلة أكثر تعقيدًا من الشركات الفردية الصغيرة الحجم نسبيًا. عند بيع الشركات الفردية، عادة ما يتم استخدام أساليب التقييم القياسية (الصيغ) المستخدمة على نطاق واسع في ممارسات السوق. ويفسر ذلك حقيقة أن هذه الشركات في معظم الحالات هي شركات بيع بالتجزئة صغيرة أو مرافق تجارية عالية التخصص. لديهم هيكل إنتاج وإدارة أقل تعقيدًا بكثير. بالإضافة إلى ذلك، فهي أكثر عددًا بكثير من الشركات الكبيرة التي يديرها مديرون محترفون، وبالتالي، من المرجح أن يتم بيعها. يسجل المزيد الشركات الكبيرة، التي يديرها المديرون، يتم تنفيذها في كثير من الأحيان باستخدام الصيغ القياسية.

على الرغم من الطبيعة الذاتية لعملية تقييم الأعمال، إلا أن هناك مناهج أساسية وأساليب مقابلة داخلها اكتسبت اعترافًا بين المثمنين المحترفين. أحد هذه الأساليب هو نهج الدخل لتقييم الأعمال.

وفقًا لمعيار تقييم الأعمال الأمريكي BSV-I، تم تقديم التفسير الناجح إلى حد ما لمفهوم نهج الدخل.

منهجية الدخللتقييم الأعمال(نهج الدخل) هو الطريقة العامةتحديد قيمة المنشأة أو رأس مالها، والذي يستخدم طريقة أو أكثر بناءً على إعادة حساب الدخل المتوقع (المعيار الأمريكي BSV-VII). من المفترض أن قيمة العمل تساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي من امتلاك المشروع.

لتنفيذ هذه الطريقة، يلزم التنبؤ بالمقبوضات النقدية المستقبلية لعدد معين من السنوات (فترات التنبؤ وما بعد التنبؤ). الهدف الرئيسي، الذي يمكن تحقيقه باستخدام نهج الدخل، هو حاجة المستثمرين إلى الحصول في المستقبل على فائدة اقتصادية معينة (الدخل والأرباح وأرباح الأسهم) من امتلاك المؤسسة المكتسبة (الأعمال التجارية). ولضمان تناسب التدفقات النقدية في أوقات مختلفة، يتم استخدام إجراء الخصم. وفي هذه الحالة يجب أن يؤخذ في الاعتبار مستوى المخاطرة الناجمة عن هذه الملكية، وهو أحد المكونات عند حساب معدل الخصم.

يهدف أسلوب الدخل إلى تحديد قيمة المنشأة العاملة ككل أو حصة ملكية أو حزمة من الأوراق المالية عن طريق حساب القيمة الحالية لجميع المتوقع منافع اقتصادية. بمعنى آخر، يعتمد نهج الدخل على المبدأ التالي: قيمة الأعمال التي يتم تقييمها تساوي القيمة الحالية لجميع الدخل المستقبلي من امتلاك هذه الأعمال.

تم تطوير نهج الدخل بشكل جيد من الناحية النظرية. تتمتع بالمرونة اللازمة في المرحلة النهائية لتقييم الأعمال. بالإضافة إلى ذلك، فإنه يجعل من السهل نسبياً الجمع بين حساب القيمة السوقية العادلة وقيمة الاستثمار باستخدام نموذج حقوق الملكية أو رأس المال المستثمر للحصص المسيطرة أو غير المسيطرة، مع الأخذ في الاعتبار المستوى المناسب من السيولة. يُنصح باستخدامه لتقييم قيمة الشركة عندما تحقق دخلاً أو ربحًا كبيرًا نتيجة لأنشطتها الأساسية.

عند استخدام نهج الدخل، لا يتم أخذ ملكية المؤسسة التي تضمن عملها الطبيعي في الاعتبار في عملية تقييم قيمة العمل، لأنه إذا تم بيعها، فسيكون الدخل من العمل مستحيلاً.

تم تصميم نهج الدخل لتحديد قيمة مؤسسة عاملة على أساس الدخل الذي يمكنها توليده لمالكها في المستقبل، بما في ذلك عائدات بيع الممتلكات (الأصول غير المستخدمة) التي لن تكون هناك حاجة إليها لتوليد هذه الإيرادات . عادة ما يتم حساب الدخل المستقبلي (التدفقات النقدية) مع الأخذ بعين الاعتبار العامل الزمني لاستلامها، والذي يتم ضمانه عن طريق إجراء إجراء خصم بمعدل معين (سعر الخصم). ويمكن بعد ذلك تلخيص التدفقات النقدية المحسوبة بهذه الطريقة. وتؤخذ في الاعتبار قيمة الأصول (الزائدة) غير المستخدمة المضافة إليها على مستوى قيمتها السوقية.

يعتبر نهج الدخل هو الأكثر قبولا من وجهة نظر متطلبات المستثمر. والحقيقة هي أن أي مشتري (مستثمر) يسعى إلى الاستحواذ ليس على مجموعة من الأصول المحددة (المباني والهياكل والمعدات والأصول غير الملموسة)، ولكن على أعمال جاهزة وعاملة (مع محترف العمل الجماعي، سمعة معينة، علامات تجارية، علامة تجارية)، مما سيسمح له ليس فقط بإعادة الأموال المستثمرة، ولكن أيضًا بالحصول على صافي ربح مقبول في المستقبل. يظهر في الشكل تكوين الطرق الرئيسية التي يشار إليها عادة باسم نهج الدخل. 6.1.

ينصح باستخدام طريقة خصم صافي التدفق النقدي لتقدير قيمة الأشياء التي تولد دخلاً نقدياً غير منتظم على مر السنين، كما أن طريقة رسملة صافي التدفق النقدي مناسبة للأشياء التي تولد دخلاً موحداً ومتساوياً تقريباً .

أرز. 6.1.

النهج قيد النظر لا ينطبق إلا على الكائنات المدرة للدخل، أي. أولئك الذين يكون غرض ملكيتهم هو توليد الدخل (على سبيل المثال، من إنتاج وبيع المنتجات، وتأجير العقارات، وما إلى ذلك).

الخصائص المهمة عند تطبيق الأساليب كجزء من نهج الدخل هي أحجام القيم المقدرة. قد تمثل التكلفة امتحان(الأغلبية) أو غير منضبط(الأقلية) حصة المالك في الشركة (على سبيل المثال، في شكل كتلة من الأسهم المشتراة). يستلزم هذا الظرف الحاجة إلى التعديلات المناسبة في المرحلة النهائية من الحسابات. سيتم توضيح إجراءات تنفيذه أدناه.

وبما أن الإيصالات (الدخل الذي تتلقاه المؤسسة وعائدات بيع الأصل) يتم توزيعها على مدار الوقت، فمن أجل تحديد قيمة المؤسسة في تاريخ معين، يجب تخفيض جميع هذه التدفقات النقدية إلى فترة معينة من الوقت، أي. مخفضة.

تعتمد عملية الخصم (عادةً التخفيض إلى الفترة الزمنية الأولية) على فكرة أن الروبل اليوم يستحق أكثر من الروبل الغد. يتخلى المستثمر عن الاستهلاك الحالي من أجل استثمار الأموال المجانية في الأعمال التجارية والحصول على الدخل غدًا. يحدد الخصم المبلغ الذي يجب استثماره في الوقت الحاضر من أجل الحصول على مبلغ معين من الدخل في المستقبل.

استخدام طريقة تقييم الأعمال التدفقات النقدية المخصومة(DDP) يوصى باستخدامه عند توقعه تغيير ملحوظالدخل المستقبلي مقارنة بالدخل المستلم من التشغيل الحالي (الإنتاج) وأنواع الأنشطة الأخرى (على سبيل المثال، الاستثمار). إن الجمع بين عبارة "تغيير كبير" يعني زيادة أو نقصانًا كبيرًا في نمو الدخل مقارنة بالمعدل الحالي. يتم تحديد تقييم الأعمال وفقًا لهذه الطريقة من خلال إيجاد صافي القيمة الحاليةكمجموع التدفقات النقدية المخصومة لجميع فترات التنبؤ والتدفقات النقدية المرسملة لفترة ما بعد التنبؤ (النهائية).

بالإضافة إلى ذلك، يوصى باستخدام هذه الطريقة في المؤسسات التي لديها تاريخ معين من النشاط الاقتصادي (يفضل أن يكون مربحًا) وتكون في مرحلة النمو أو الاستقرار النمو الإقتصادي. في الوقت نفسه، ليس من المناسب تقدير قيمة المؤسسات التي تعاني من الخسائر بشكل منهجي (في المصطلحات الغربية تحصل على أرباح سلبية)، لأنه في مثل هذه الحالة لا يوجد موضوع للخصم (التدفق النقدي الإيجابي). إن عدم القدرة على الحصول على تقديرات تاريخية للإيرادات أو الأرباح يجعل من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، التنبؤ بشكل موضوعي بالتدفقات النقدية المستقبلية.

يمكن استخدام طريقة خصم الدخل النقدي المستقبلي لأغراض أخرى، على وجه الخصوص لحساب التكلفة علامة تجاريةشركات. وقد يكون ذلك ضروريًا، على سبيل المثال، عند إدخال علامة تجارية إلى رأس المال المصرح بهالمشروع المشترك، وكذلك عند استخدامه كضمان لقرض صادر عن بنك تجاري أو شركة مالية. أصبحت طريقة خصم الدخل المستقبلي منتشرة على نطاق واسع في الممارسة الأجنبيةتقييم الاعمال.

الحجج الرئيسية لصالح استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم هي كما يلي:

التطبيق العملي وإمكانية التطبيق لأي مؤسسة موجودة (تعمل بنجاح) (32٪)؛
القدرة على تحليل التدفقات النقدية مع مرور الوقت، وكذلك مراعاة عامل الوقت (20%)؛
توافر القدرة على استخدام عناصر النظام التخطيط للمستقبل (15%);
الهدف والتوجه الاستراتيجي (11%).
القدرة على التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية
(ف٪)؛
أخرى (11%).

يتضمن نهج الدخل مجموعة من الأساليب المماثلة لتقدير قيمة الأعمال، والتي ترتبط بالخصم أنواع مختلفةمنافع اقتصادية. هذه هي طرق خصم صافي التدفقات النقدية وخصم الأرباح المستقبلية.

طريقة لتقدير قيمة الأعمال بناءً على خصم التدفقات النقدية المستقبلية.هناك علاقة مباشرة بين القيمة السوقية للشركة والتدفق النقدي المخصوم. ويرتبط تحقيق أفضل قيمة لهذا التدفق بالحاجة إلى جذب (منهجي) طويل الأجل للاستثمارات (رأس المال) المجدية اقتصاديا وإدارة هذا رأس المال.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم قيمة الأعمال:

مع تدفقات نقدية إيجابية تتغير بشكل عشوائي مع مرور الوقت وتصل بشكل غير متساو؛
إذا كانت المؤسسة عبارة عن مجمع كبير فردي أو متعدد الوظائف؛
عندما تكون تدفقات الدخل والمصروفات موسمية.

لاحظ أن المؤشر صافي الربحيعكس جزئيا فقط المبلغ الفعلي للتدفقات النقدية الناتجة، والتي عادة ما تكون قصيرة الأجل. ويفسر ذلك حقيقة أن أحجام تكاليف الاستهلاك والتدفقات المالية نتيجة لاستثمار الأموال المتاحة، والتي تستثمر عادة في كفاءة عالية المشاريع الاستثماريةأو مربحة للغاية أدوات مالية(على سبيل المثال، ضمانات).

في التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة و/أو طرق توزيع الأرباح، يتم حساب التدفقات النقدية لكل فترة من الفترات المستقبلية المتعددة. يتم تحويل هذه الإيصالات إلى قيمة عن طريق تطبيق معدل الخصم باستخدام أساليب القيمة الحالية (المخفضة). هناك عدة صيغ لمفهوم "التدفق النقدي". ومن الناحية العملية، فإن المفاهيم المستخدمة هي صافي التدفق النقدي (التدفق النقدي الذي يمكن توزيعه على المساهمين) أو أرباح الأسهم المدفوعة بالفعل.

ويجب أن يكون معدل الخصم كافيا لنوع المنافع الاقتصادية المتوقعة قيد النظر. على سبيل المثال، ينبغي استخدام معدلات ما قبل الضريبة لتحديد صافي المنافع الاقتصادية بعد الضريبة، وينبغي استخدام معدلات ما بعد الضريبة لتحديد تدفقات منافع صافي الضريبة، وينبغي استخدام معدلات صافي التدفق النقدي لتحديد صافي التدفق النقدي فوائد.

إذا تم التعبير عن الدخل المتوقع بمبالغ اسمية (أي باستخدام الأسعار الحالية)، فيجب استخدام المعدلات الاسمية. إذا تم عرض الدخل المتوقع بمبالغ حقيقية (مع الأخذ في الاعتبار التغيرات في مستوى الأسعار)، فيجب استخدام معدلات القيم الحقيقية. وبالمثل، ينبغي أن ينعكس معدل النمو المتوقع للدخل على المدى الطويل في الوثائق وأن يعبر عنه بالقيمة الاسمية أو الحقيقية.

يتم إجراء الحسابات باستخدام طريقة التدفق النقدي المستقبلي المخصوم باستخدام الصيغة

حيث Cp هي قيمة المؤسسة (العمل)؛

د، - التدفق النقدي في الفترة الأولى من ملكية العقار؛

/*/ - معدل الخصم للفترة i (/" =1, ..., l);

Srev - تكلفة الإرجاع (أي عائدات بيع الأعمال التجارية للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ)؛

اليونانية - معدل إعادة الرسملة.

تكلفة الارتدادتحددها صيغة جوردون:

حيث D′ هو التدفق النقدي للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ؛

ز -معدل الخصم؛

ز-معدل نمو أرباح الشركة على المدى الطويل.

في بسط صيغة جوردون، بدلا من التدفق النقدي، قد تظهر أيضا مؤشرات مثل أرباح العام المقبل وأرباح العام المقبل.

تشمل العوامل التي تؤخذ في الاعتبار غالبًا عند تحديد معدل النمو (ز) ما يلي:

الظروف الاقتصادية العامة؛
معدل النمو المتوقع للصناعة التي تعمل فيها الشركة، بما في ذلك النظر في معدل النمو المتوقع للصناعات التي تباع فيها منتجات الشركة؛
الفوائد التآزرية التي يمكن تحقيقها من خلال عملية الاستحواذ؛
معدلات نمو الشركة بأثر رجعي؛
توقعات الإدارة فيما يتعلق بتقييم نمو الأعمال المستقبلية مع الأخذ في الاعتبار القدرة التنافسية للشركة، بما في ذلك التغييرات الأكثر جدوى اقتصاديًا في التكنولوجيا ومجموعة المنتجات والسوق المستهدفة والتسعير والمبيعات وأساليب التسويق.

عند تقييم العوامل المذكورة أعلاه، يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن طريقة رسملة نتائج فترة واحدة ( سبكم)والتكلفة النهائية (ما بعد التنبؤ) في MPDM(طريقة خصم نتائج عدة فترات) تركز على استخدام ما يسمى بالنماذج اللانهائية. تعتمد هذه النماذج على افتراض إمكانية تحقيق الأرباح إلى أجل غير مسمى.

مثال 6.2.ومن المعروف أن فترة التنبؤ هي 5 سنوات، والتدفق النقدي للسنة السادسة هو 150 مليون روبل، معدل الخصم 24%، معدل النمو طويل الأجل 2%. تحديد تكلفة الارتداد.

حل

عملية حسابية "ز"وفي حالة التدفق النقدي المحدد لرأس المال المستثمر، يتم تنفيذه وفقا للصيغة

حيث /* c هو معدل الخصم لرأس المال السهمي؛

نحن - جاذبية معينة(حصة) رأس المال؛

/з - معدل الخصم لرأس المال المقترض؛

عند 3 - حصة رأس المال المقترض.

وبما أن الشركات يتم تمويلها عادة بكل من الديون وحقوق الملكية، فيجب تحديد تكاليف كل منهما. رأس مال الدين عادة ما يكون أقل تكلفة من رأس المال السهمي. وذلك لأنه يميل إلى أن يظل أقل خطورة، وعادة ما تكون تكاليف الفائدة على الالتزامات (الديون) معفاة من الضرائب. تعتبر حقوق الملكية (مثل الأسهم العادية) أكثر خطورة من الديون. بالإضافة إلى ذلك، من الصعب جدًا إجراء تقييم دقيق، نظرًا لأن الأسهم العادية ليس لها دخل ثابت، ويمكن أن تتغير قيمتها السوقية (البورصة) بشكل كبير بمرور الوقت في سوق الأوراق المالية.

ويرد في الجدول تقييم مقارن لخصائص الدين ورأس المال السهمي. 6.3.

تؤدي الاختلافات في الحقوق والمخاطر المرتبطة بمقدمي رأس المال الموضحة أعلاه إلى اختلافات مقابلة في تكاليف كل مصدر من مصادر استخدام رأس المال هذه.

يمكن إجراء حساب قيمة الأعمال خلال فترتين زمنيتين: فترة توقع معينة وفترة ما بعد التنبؤ (النهائية). في هذه الحالة، يتم استخدام صيغة معممة:

حيث Cp هي قيمة المؤسسة (تكلفة الأعمال)؛

DP pr - القيمة المخصومة للتدفق النقدي، النموذجية لفترة التنبؤ؛

DPPpr هي القيمة المخصومة للتدفق النقدي، المميزة لفترة ما بعد التنبؤ.

وتسمى أيضًا القيمة المستلمة بعد الانتهاء من العمر المتوقع المحدد للعمل تكلفة طويلة(دبر) . لتحديد ذلك، يوصى باستخدام صيغة مبسطة:

حيث P h - صافي تكلفة التشغيل مطروحًا منها الضرائب المعدلة؛

المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال- المتوسط المرجح لتكاليف رأس المال.

الخصائص المقارنة للدين ورأس المال السهمي*

الجدول 6.3

الشخصيات يلزق	سندات الشركات أو القروض (رأس المال المقترض) - مخاطر أقل بالنسبة للمستثمر	مشاركات عادية ( عدالة) - مخاطر أكبر بالنسبة للمستثمر
أمن الاستثمار الأولي	حماية مضمونة لرأس المال عند الاحتفاظ بالسندات حتى تاريخ الاستحقاق على الرغم من تقلب قيم سوق السندات مع تقلبات أسعار الفائدة	لا توجد حماية للاستثمار الأولي
	دخل فائدة سنوي ثابت مضمون	يعتمد دفع أرباح الأسهم على الحالة الماليةوتفضيلات الإدارة وموافقة مجلس الإدارة
المزايا أثناء التصفية	في التصفية غالبًا ما تكون هناك أولوية على عموم الدائنين وجميع المساهمين	الأولوية الدنيا في التصفية: بعد جميع الدائنين وسائر المساهمين
حماية	في كثير من الأحيان، اعتمادا على طبيعة وشروط القرض	نادرة جدا
المشاركة في الإدارة	لا توجد مشاركة في الإدارة، ولكن قد تتطلب بعض إجراءات الشركات موافقة الدائنين	تعتمد درجة المشاركة في الإدارة على حجم حصة الملكية وحقوق التصويت والقيود والاتفاقيات القانونية السائدة
ترقية يكلف	لا توجد إمكانية لزيادة الأرباح بما يتجاوز دفع الفائدة الثابتة	إن إمكانية زيادة الأرباح محدودة فقط بأداء الشركة، ولكنها قد تختلف حسب درجة السيطرة وهيكل الملكية والقيود والاتفاقيات القانونية.

في هذا المثال، لتقييم أعمال المؤسسة من وجهة نظر نهج الدخل، طريقة رسملة الربح.

تعد طريقة رسملة الربح أحد الخيارات لنهج الدخل لتقييم المؤسسة كعمل تجاري. ومثل الأشكال الأخرى لنهج الدخل، فهو يعتمد على المبدأ الأساسي المتمثل في أن قيمة ملكية المؤسسة تساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي الذي ستولده المؤسسة.

يتم التعبير عن جوهر هذه الطريقة بالصيغة: الخامس=أنا/ر,

أين: الخامس– قيمة المؤسسة (الأعمال) ؛ أنا- مبلغ صافي الربح؛ ر- معدل الرسملة.

تعتبر طريقة رسملة الربح مناسبة أكثر للمواقف التي من المتوقع فيها أن تحصل المؤسسة على نفس المبلغ من الربح تقريبًا على مدى فترة طويلة من الزمن (أو أن يكون معدل نمو الربح ثابتًا).

الشركة التي يتم تقييمها، LLC XXX، تعمل وتتطور كشركة تجارية منذ عام 2000. تعمل الشركة في تجارة التجزئة للرجال والنساء. ملابس نسائيةتحت العلامة التجارية "XXX" والتي تنفذها في متجر الشركة الموجود في العنوان: موسكو، شارع. ХХХХХ، رقم 0. اعتبارًا من تاريخ التقييم، ليس لدى XXX LLC متاجر أو فروع أو فروع أخرى.

تحليل أنشطة XXX LLC مثل الأعمال القائمةأظهر أنه اعتبارًا من تاريخ التقييم، كانت المؤسسة قد اجتازت بالفعل مرحلة التشكيل وهي الآن في مرحلة التشغيل المستدام، حيث يمكن التنبؤ بإيرادات ونفقات المؤسسة بدرجة معقولة من الاحتمال. وبناءً على ذلك، يتم استخدام طريقة رسملة الربح لتقييم أعمال مؤسسة معينة.

يتكون التطبيق العملي لطريقة رسملة الأرباح عند تقييم الأعمال من الخطوات التالية:

1. التحليل القوائم الماليةالشركات. 2. اختيار مبلغ الربح الذي سيتم رسملته. 3. حساب معدل الرسملة. 4. تحديد قيمة التكلفة الأولية. 5. إجراء التعديلات لوجود الأصول المتعثرة. 6. إجراء تعديلات على الطبيعة المسيطرة أو غير المسيطرة للحصة المقدرة.

تحليل البيانات المالية للمؤسسةتعتبر خطوة مهمة في التقييم. يتم في هذه المرحلة تحليل المعلومات الاسترجاعية والحالية عن الأنشطة المالية والاقتصادية ونتائجها. في تقارير تقييم الأعمال الفعلية، يعد تحليل البيانات المالية قسمًا منفصلاً. في هذا المثال النموذجي، سنقتصر فقط على الاستنتاجات التي تم استخلاصها من نتائج التحليل.

استنتاجات مبنية على نتائج تحليل البيانات المالية لشركة XXX LLC:

1. هيكل أصول المؤسسة متوازن بشكل جيد، وحصة الأصول عالية السيولة تتوافق تقريبًا مع حصة الأصول منخفضة السيولة، في حين أن حصة الأصول التي يصعب بيعها صغيرة جدًا - 5٪ من إجمالي الأصول.

2. المصدر الرئيسي لتمويل المؤسسة هو أموالها الخاصة (78% من إجمالي أموال المؤسسة)، في حين تبلغ الديون قصيرة الأجل ومتوسطة الأجل 5% و17% على التوالي، عند الغياب التامالحسابات المستحقة الدفع طويلة الأجل.

3. مؤشرات السيولة للمؤسسة (نسبة التغطية، نسبة السيولة السريعة، نسبة السيولة المطلقة) تتجاوز بثقة المؤشرات المعيارية، مما يدل على درجة عالية من استعداد المؤسسة لخدمة ديونها القصيرة والمتوسطة الأجل.

4. إن انخفاض نسبة تركيز رأس المال المستقطب هو نتيجة لهيمنة الأموال الخاصة الهيكل العامالتزامات المؤسسة ويشير إلى ارتفاع سيولة المؤسسة على المدى الطويل.

5. متوسط فترة سداد المستحقات هو 43 يومًا، وهو ما يتوافق عمليًا مع متوسط القيمة القياسية (45 يومًا).

6. معدل دوران المخزون في المنشأة (9.62) يفوق بشكل كبير القيمة المعيارية التقليدية (3.5) مما يدل على الأغلب على عدم وجود المخزون المتقادم وسرعة دورانه العالية ولكن ربما يرجع ذلك إلى نقص المخزون عند مستوى المؤسسة.

7. تعتبر مؤشرات ربحية المؤسسة، في رأي المثمن، مرضية وتتوافق بشكل عام مع متوسط المؤشرات المماثلة لمؤسسات البيع بالتجزئة غير الغذائية ذات الحجم المماثل.

8. يُظهر صافي ربح المؤسسة نموًا مستقرًا على مدى السنوات الخمس الماضية بمعدل 15-20٪ سنويًا، ونمت إيرادات المبيعات خلال هذه الفترة بنفس المعدل تقريبًا - 14-22٪ سنويًا. تسمح لنا هذه الحقائق بافتراض أن أعمال المؤسسة تعمل بشكل مستقر ويمكن التنبؤ به من حيث النتائج المالية.

- اختيار مقدار الربح المراد رسملته. تتضمن هذه المرحلة في الواقع اختيار فترة أنشطة الإنتاج، والتي سيتم رسملة نتائجها. عادةً ما تختار أحد الخيارات التالية:

1. ربح السنة المالية الأخيرة. 2. ربح سنة التنبؤ الأولى. 3. متوسط الربح خلال السنوات القليلة الماضية المشمولة بالتقارير (3-5 سنوات).

في في هذه الحالة، يتم استخدام ربح السنة المشمولة بالتقرير الأخير للرسملة.

حساب معدل الرسملة. عند تقييم الأعمال التجارية، يتم تحديد معدل الرسملة عن طريق طرح متوسط معدل نمو الربح السنوي المتوقع من معدل الخصم. أي أنه من أجل تحديد معدل الرسملة، يجب عليك أولاً حساب معدل الخصم المناسب وإجراء توقعات معقولة فيما يتعلق بمعدل نمو أرباح المؤسسة.

من الناحية الرياضية، معدل الخصم هو سعر الفائدة المستخدم لتحويل الأرباح المستقبلية إلى قيمة حالية واحدة. ومن الناحية الاقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد الذي يطلبه المستثمرون على رأس المال المستثمر في كائنات استثمارية ذات مستويات مخاطر مماثلة.

نهج الدخل هو وسيلة لتقييم مؤسسة مدرة للدخل (الأعمال)، على أساس رسملة أو خصم النهج النقدي المتوقع في المستقبل من هذه المؤسسة.

يتم تمثيل نهج الدخل بطريقتين رئيسيتين:

طريقة التدفق النقدي المخصوم؛

طريقة رسملة الربح.

الدخل يمكن أن يكون: التدفق النقدي والأرباح وأرباح الأسهم. في الممارسة الروسية، يبدو من المعقول استخدام التدفق النقدي كمؤشر للدخل. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن الربح، أولاً، مؤشر متغير للغاية، وثانيًا، ربما يتم التقليل من شأنه إلى حد كبير.

طريقة التدفق النقدي المخصوم

قيمة الأعمال، التي يتم الحصول عليها باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم (DCF)، هي مجموع الدخل المستقبلي المتوقع للمالك، معبرًا عنه من حيث القيمة الحالية.

يعتمد تحديد قيمة الأعمال باستخدام هذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع ثمنه هذا العملأكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي المستمد من تشغيله (وبعبارة أخرى، لا يحصل المشتري فعليا على العقار، ولكن الحق في الحصول على دخل مستقبلي من ملكية العقار). وبالمثل، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق على سعر السوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي. أساس طريقة التدفق النقدي المخصوم هو محاولة تحديد قيمة الشركة (العمل) مباشرة من قيمة جميع أنواع الدخل المختلفة التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون الذين يستثمرون في تلك الشركة. تعتبر طريقة التقييم هذه هي الأكثر ملاءمة من حيث دوافع الاستثمار، لأنه من الواضح تمامًا أن أي مستثمر يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري في النهاية مجموعة من الأصول تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات والأصول غير الملموسة وما إلى ذلك، ولكن مجرد تيار من الدخل المستقبلي الذي سيسمح له باسترداد استثماراته وتحقيق الربح وزيادة رفاهيته.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم أي أعمال قائمة. المراحل الرئيسية لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم:

1) اختيار نموذج التدفق النقدي (النوع).

2) تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.

3) إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.

4) إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

5) إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.

6) حساب التدفق النقدي لكل سنة.

7) تحديد معدل الخصم المناسب. حساب نسب القيمة الحالية.

8) حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

9) حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.

10) إجراء التعديلات النهائية.

11) اختيار نموذج التدفق النقدي.

في منظر عامينقسم نظام حساب التدفق النقدي المقبول في الممارسة الدولية إلى مرحلتين.

الأول هو استنتاج صافي الربح بعد الضرائب.

المرحلة الثانية هي اشتقاق مؤشر صافي التدفق النقدي الحر بناء على مؤشر صافي الربح.

يوضح مخطط الحساب أعلاه أحد نموذجي التدفق النقدي الموجودين في الممارسة العالمية. نموذج التدفق النقدي لحقوق الملكية. نتيجة الحساب وفقًا لهذا النموذج هي القيمة السوقية المبررة لرأس مال المؤسسة. وعليه فإن معدل الخصم المستخدم في هذا النموذج هو معدل الخصم لرأس المال على أساس تكلفة جذب (معدل العائد) لهذا رأس المال.

ويسمى النموذج الثاني نموذج التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر ("نموذج التدفق النقدي الخالي من الديون"). ونتيجة الحساب وفق النموذج الثاني هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال المنشأة سواء رأس مالها الخاص أو المقترض.

في مثالنا، سوف نقوم بحساب تكلفة التدفق النقدي لرأس المال السهمي.

تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.

وفقا لطريقة التدفقات النقدية المخصومة، تعتمد قيمة المنشأة على التدفقات النقدية المستقبلية وليس السابقة. وبالتالي، تتمثل المهمة في تطوير توقع التدفق النقدي (استنادًا إلى تقارير التدفق النقدي المتوقع) لبعض الفترات الزمنية المستقبلية، بدءًا من العام الحالي. فترة التنبؤ هي فترة يجب أن تستمر حتى يستقر معدل نمو الشركة (من المفترض أنه في فترة ما بعد التنبؤ يجب أن يكون هناك معدل نمو مستقر طويل الأجل أو تدفق لا نهاية له من الدخل).

وفقا للوضع الحالي في الدول المتقدمة إقتصاد السوقمن الناحية العملية، يمكن أن تكون فترة التنبؤ لتقييم المؤسسة تعتمد على غرض التقييم و حالة محددة، من 5 إلى 10 سنوات. في البلدان التي تمر اقتصاداتها بمرحلة انتقالية، حيث توجد نسبة عالية من عدم الاستقرار، يكون ذلك كافيا توقعات طويلة المدىفهي صعبة بشكل خاص، وفي رأينا يجوز تقليل فترة التنبؤ إلى 5 سنوات. وفي الوقت نفسه، يتم زيادة دقة النتيجة عن طريق تقسيم فترة التنبؤ إلى وحدات قياس أصغر: نصف عام أو أرباع.

تتمثل المرحلة التالية من تقييم الأعمال باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة في وضع توقعات لإجمالي الإيرادات - وهو العنصر الأكثر أهمية في التنبؤ بالتدفقات النقدية. غالبًا ما تؤدي التقلبات في توقعات إجمالي الإيرادات إلى تغيرات حادة في التكلفة.

يتطلب تحليل إجمالي الإيرادات وتوقعاتها دراسة تفصيلية ومراعاة عدد من العوامل، بما في ذلك:

مجموعة المنتجات والخدمات المقدمة؛

حجم الإنتاج وأسعار المنتجات؛

معدلات النمو بأثر رجعي للمؤسسة.

الطلب على المنتجات والخدمات؛

معدل التضخم؛

القدرات الإنتاجية المتاحة؛

آفاق و العواقب المحتملةالاستثمارات الرأسمالية؛

الوضع العام في الاقتصاد، الذي يحدد آفاق الطلب؛

الوضع في صناعة معينة، مع الأخذ بعين الاعتبار مستوى المنافسة الحالي؛

الحصة السوقية للمؤسسة التي يتم تقييمها؛

معدلات النمو طويلة الأجل في فترة ما بعد التنبؤ؛

خطط مديري هذه المؤسسة.

ينبغي الالتزام بها قاعدة عامة، والتي تنص على أن إجمالي الإيرادات المتوقعة يجب أن تكون متوافقة منطقيا مع الأداء التاريخي للمؤسسة والصناعة ككل. التقديرات المستندة إلى التوقعات التي تختلف بشكل ملحوظ عن الاتجاهات التاريخية هي موضع شك.

عند التنبؤ بإجمالي الإيرادات، من الضروري أن نأخذ في الاعتبار ثلاثة مكونات رئيسية لأي نمو: زيادات الأسعار التضخمية؛ نمو الطلب على المنتجات، ونتيجة لذلك، نمو حجم المبيعات في جميع أنحاء الصناعة؛ والنمو في حجم مبيعات شركة معينة.

إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

في هذه المرحلة تحتاج إلى:

النظر في الترابط والاتجاهات بأثر رجعي؛

دراسة هيكل التكاليف، وخاصة نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة؛

تقييم توقعات التضخم لكل فئة من فئات التكلفة؛

فحص بنود النفقات غير المتكررة وغير العادية التي قد تظهر في البيانات المالية لسنوات سابقة، ولكنها لن تظهر في المستقبل؛

تحديد رسوم الاستهلاك على أساس التوافر الحالي للأصول ونموها والتصرف فيها في المستقبل؛

قارن التكاليف المتوقعة مع تكاليف المنافسين أو متوسطات الصناعة المماثلة.

الكلمة الأساسية عندما يتعلق الأمر بتكاليف الإنتاج هي توفير معقول. إذا تم تحقيق ذلك بشكل منهجي دون المساس بالجودة، تظل منتجات الشركة قادرة على المنافسة. لتقييم هذا الظرف بشكل صحيح، من الضروري، أولا وقبل كل شيء، تحديد أسباب ظهور فئات التكاليف الفردية والسيطرة عليها بوضوح.

هناك تصنيفان للتكاليف مهمان لتقييم الأعمال. الأول هو تقسيم التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أي اعتماداً على تغيراتها عندما تتغير أحجام الإنتاج.

لا تعتمد التكاليف الثابتة على التغيرات في أحجام الإنتاج (على سبيل المثال، النفقات الإدارية والتنظيمية، ورسوم الاستهلاك، ومصروفات المبيعات، ناقص العمولات، والإيجار، وضريبة الأملاك، وما إلى ذلك).

التكاليف المتغيرة (المواد الخام واللوازم، الأجررئيسي موظفي الإنتاجعادة ما يعتبر استهلاك الوقود والطاقة لتلبية احتياجات الإنتاج) متناسبا مع التغيرات في أحجام الإنتاج.

يتم استخدام تصنيف التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أولاً وقبل كل شيء، عند إجراء تحليل التعادل، وكذلك لتحسين هيكل المنتجات. التصنيف الثاني هو تقسيم التكاليف إلى مباشرة وغير مباشرة. يتم استخدامه لتعيين التكاليف لنوع معين من المنتج.

إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.

يتضمن تحليل الاستثمار ثلاثة مكونات رئيسية:

رأس المال العامل الخاص	الاستثمارات	احتياجات التمويل
تحليل خاص بك القوى العاملةيشمل:	تشمل الاستثمارات اللازمة لـ:	يشمل الحصول على القروض طويلة الأجل وسدادها؛ و
تحديد مبلغ الخاص الأولي القوى العاملة; و	استبدال الأصول الموجودة عند اهتراءها؛ و	إصدار أسهم
المبالغ الإضافية اللازمة لتمويل النمو المستقبلي للمؤسسة	شراء أو بناء الأصول لزيادة الطاقة الإنتاجية في المستقبل
بناءً على توقعات المكونات الفردية لرأس المال العامل الخاص؛ أو	بناءً على العمر المتبقي المقدر للأصول؛ أو	بناءً على احتياجات التمويل ومستويات الديون الحالية وجداول سداد الديون
كنسبة مئوية من التغير في حجم المبيعات	بناءً على معدات جديدة للاستبدال أو التوسع

مقدار رأس المال العامل الخاص هو الفرق بين الأصول المتداولة والخصوم المتداولة. يوضح مقدار رأس المال العامل الذي تموله المؤسسة.

حساب التدفق النقدي لكل سنة.

هناك طريقتان رئيسيتان لحساب التدفق النقدي: غير مباشر ومباشر. تقوم الطريقة غير المباشرة بتحليل التدفقات النقدية حسب مجال النشاط. ويوضح بوضوح استخدام الأرباح واستثمار الأموال المتاحة.

وتعتمد الطريقة المباشرة على تحليل التدفقات النقدية حسب بنود الدخل والمصروف أي عن طريق الحسابات المحاسبية.

إجمالي التغير النقدييجب أن تكون الأموال مساوية للزيادة (النقصان) في الرصيد النقدي بين فترتي التقرير.

حساب معدل الخصم المناسب

من وجهة نظر فنية، أي رياضية، فإن سعر الخصم هو سعر فائدة يستخدم لإعادة حساب تدفقات الدخل المستقبلية، والتي قد يكون هناك العديد منها، في قيمة واحدة للقيمة الحالية (اليوم)، والتي هي أساس تحديد القيمة السوقية للأعمال.

ومن الناحية الاقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين على رأس المال المستثمر في كائنات استثمارية ذات مستوى مخاطر مماثل، أو بمعنى آخر، هو معدل العائد المطلوب على خيارات الاستثمار البديلة المتاحة ذات مستوى مماثل من المخاطر. في تاريخ التقييم.

هناك طرق مختلفة لتحديد سعر الخصم، ومن أكثرها شيوعاً ما يلي:

بالنسبة للتدفقات النقدية لحقوق الملكية:

نموذج تقييم الأصول الرأسمالية؛

طريقة البناء التراكمي

بالنسبة للتدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر:

متوسط التكلفة المرجح لنموذج رأس المال.

الطريقة الأولى هي استخدام نموذج الأصول الرأسمالية. يتم استخدام هذه الطريقة للتدفق النقدي لحقوق الملكية. تبدو صيغة النموذج في نسختها الكلاسيكية كما يلي:

R = Rf +I [ (Rm -Rf ] +S1 +S2 + C, (1)

حيث: R هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمر (على رأس المال)؛

Rf - معدل العائد الخالي من المخاطر؛

Rm هو إجمالي عائد السوق ككل (متوسط محفظة السوق من الأوراق المالية المتداولة علنًا في سوق الأوراق المالية)؛

I - معامل بيتا (هو مقياس للمخاطر المنهجية المرتبطة بعمليات الاقتصاد الكلي والسياسية التي تحدث في البلاد)

S1 - مكافأة للمؤسسات الصغيرة؛

S2 - علاوة المخاطر غير المنتظمة المميزة لشركة فردية؛

ج- المخاطر القطرية.

عند استخدام هذه الطريقة، تنشأ صعوبات في تحديد معامل بيتا. محسوب الطريقة الإحصائيةيقوم هذا المعامل بتقييم التغير في العائد على أسهم الشركات الفردية مقارنة بالتغير في العائد على مؤشر الأسهم. في هذه الحالة، من الضروري النظر في استقرارها مع مرور الوقت. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد حاليًا إجماع حول ما هو الأصح اختياره كعنصر أو آخر من عناصر النموذج. يمكنك أيضًا الإشارة إلى أن استخدام هذه الطريقة لحساب معدل الخصم يقتصر على عدد قليل من الصناعات. هذه هي صناعات النفط والغاز والبتروكيماويات والطاقة الكهربائية والاتصالات والمجمع المعدني.

في هذا العمل، لا يتم استخدام نموذج تقييم الأصول الرأسمالية، حيث أن هذه التقنية قابلة للتطبيق على الشركات التي يتم تداول أسهمها بحرية في سوق الأوراق المالية. المؤسسة هي شركة مغلقة، وأسهمها ذات ربحية صفرية كأداة لمعاملات البورصة.

الطريقة الثانية لحساب معدل الخصم هي نموذج WACC (المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال). يتم تطبيق هذه الطريقة على التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر ويتم تحديده بالصيغة التالية:

R=kd(1-tc)wd+kpwp+ksws, (2)

حيث: kd هي تكلفة رأس المال المقترض،

ح - معدل ضريبة الدخل،

wd هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس مال المؤسسة،

kp - قيمة الأسهم المفضلة،

wp - حصة الأسهم المفضلة،

ks هي تكلفة الأسهم العادية،

ws - حصة من الأسهم العادية.

وبما أنه تم اختيار نموذج التدفق النقدي لرأس المال السهمي، فإن هذه الطريقة غير قابلة للتطبيق أيضًا.

ولذلك تم اختيار الطريقة الثالثة كأساس لحساب نسبة الخصم – طريقة البناء التراكمي والتي أفضل طريقةيأخذ في الاعتبار جميع أنواع مخاطر الاستثمار المرتبطة بالعوامل ذات الطبيعة العامة للصناعة والاقتصاد، وبتفاصيل المؤسسة التي يتم تقييمها. تنطبق هذه الطريقة بشكل خاص في الحالات التي يتم فيها تقييم مؤسسة لا يكون شكلها القانوني شركة مساهمة.

تعتمد الطريقة على تقييم الخبراء للمخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأعمال التي يتم تقييمها. يتم حساب معدل الخصم عن طريق إضافة جميع المخاطر المحددة وإضافتها إلى معدل العائد الخالي من المخاطر. تتميز الاستثمارات في السوق الروسية بزيادة مستوى المخاطرة، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل الخصم. الفرضية العامة هي أنه كلما زادت المخاطر، كلما ارتفع معدل العائد المتوقع على رأس المال المستثمر. في هذه الحالة، يتم تحديد قسط التأمين لكل نوع من المخاطر في حدود من 0% إلى 5%.

تحدد نظرية التقييم الغربية قائمة من العوامل الرئيسية التي يجب تحليلها. المصادر هي مواد من البنك الدولي.

حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ

يعتمد تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ على فرضية أن الشركة قادرة على توليد دخل بعد فترة التنبؤ.

من المفترض أنه بعد نهاية الفترة المتوقعة، سيستقر دخل الأعمال وستشهد الفترة المتبقية معدلات نمو مستقرة طويلة الأجل أو دخل موحد لا نهاية له.

اعتمادا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ، يتم اختيار طريقة أو أخرى لحساب معدل الخصم. يخرج الطرق التاليةالعمليات الحسابية:

حسب قيمة التصفية: يتم استخدام هذه الطريقة إذا كان من المتوقع، في فترة ما بعد التنبؤ، إفلاس الشركة مع البيع اللاحق للأصول الموجودة. عند حساب قيمة التصفية، من الضروري الأخذ بعين الاعتبار التكاليف المرتبطة بالتصفية وخصم الاستعجال (في حالة التصفية العاجلة). ولا ينطبق هذا النهج على تقييم مؤسسة قائمة تحقق الربح، ناهيك عن مؤسسة في مرحلة النمو؛

بالتكلفة صافي الموجودات: أسلوب الحساب يشبه حساب قيمة التصفية، لكنه لا يأخذ في الاعتبار تكاليف التصفية وخصم البيع المستعجل لأصول الشركة. يمكن استخدام هذه الطريقة في الأعمال التجارية المستقرة، والتي تكون السمة الرئيسية لها هي الأصول الملموسة الكبيرة.

طريقة "البيع المحتمل": تتكون من إعادة حساب التدفق النقدي إلى قيم باستخدام معاملات خاصة يتم الحصول عليها من تحليل بيانات المبيعات التاريخية للشركات المماثلة. منذ ممارسة بيع الشركات على السوق الروسيةإن تطبيق هذه الطريقة نادرًا وغيابيًا لتحديد التكلفة النهائية يمثل مشكلة كبيرة ؛

نموذج جوردون: يرسمل الدخل السنوي بعد التنبؤ إلى قيمة باستخدام معدل الرسملة المحسوب على أنه الفرق بين معدل الخصم ومعدلات النمو طويلة الأجل. وفي حالة عدم وجود معدلات نمو، فإن معدل الرسملة سيكون مساوياً لسعر الخصم. يعتمد نموذج جوردون على توقعات الاستلام دخل ثابتفي الفترة المتبقية ويفترض أن مبالغ الإهلاك واستثمار رأس المال متساوية.

يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون باستخدام الصيغة:

V (المصطلح) = CF (t + 1)/ K - g (3)

V (المصطلح) - التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ؛

CF (t +1) - التدفق النقدي للدخل للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ (المتبقية)؛

ك - معدل الخصم؛

g هو معدل نمو التدفق النقدي على المدى الطويل.

يتم تحديد التكلفة النهائية V (المصطلح) باستخدام صيغة Gordon في نهاية فترة التنبؤ.

يتم تخفيض قيمة الأعمال التي تم الحصول عليها في فترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات التكلفة الحالية بنفس معدل الخصم المستخدم لخصم التدفقات النقدية لفترة التنبؤ مطروحًا منها معدل نمو التدفق النقدي في فترة ما بعد التنبؤ.

حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.

عند تطبيق طريقة التدفقات النقدية المخصومة في التقييم، من الضروري تلخيص القيمة الحالية للتدفقات النقدية الدورية التي يجلبها كائن التقييم في فترة التنبؤ، والقيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ، والتي من المتوقع في المستقبل.

تتكون القيمة الأولية للأعمال من عنصرين:

القيمة الحالية للتدفقات النقدية خلال فترة التنبؤ؛

القيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

وبمجرد تحديد القيمة الأولية لقيمة المنشأة، يجب إجراء التعديلات النهائية للحصول على القيمة النهائية للقيمة السوقية. ومن بينها، يبرز اثنان: تعديل قيمة الأصول غير العاملة، وتعديل مقدار رأس المال العامل الخاص.

حاليًا، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (معظمها من العقارات والآلات والمعدات)، نظرًا للانخفاض المطول في الإنتاج، فإن مستوى الاستفادة من الطاقة الإنتاجية منخفض للغاية. والعديد من هذه الأصول لها قيمة معينة يمكن تحقيقها، على سبيل المثال، من خلال البيع. ولذلك فمن الضروري تحديد القيمة السوقيةهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي يتم الحصول عليها عن طريق خصم التدفق النقدي.

قد لا يتطابق المبلغ الفعلي لرأس المال العامل المتاح للمؤسسة مع المبلغ المطلوب.

وعليه فإن التصحيح ضروري: يجب إضافة رأس المال العامل الفائض، وطرح العجز من التكلفة الأولية.

نتيجة لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، يتم الحصول على قيمة الحصة السائلة المسيطرة من الأسهم.

إذا تم تقديره حصة غير مسيطرة، فأنت بحاجة إلى إجراء خصم.

يسمح نهج الدخل بإجراء تقييم مباشر لقيمة المؤسسة، اعتمادا على الدخل المستقبلي المتوقع. تعتمد هذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل عمل معين أكثر من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية من هذا العمل. من المعتقد أن المالك أيضًا لن يبيع أعماله بسعر أقل من القيمة الحالية للدخل المستقبلي. ولذلك، سيتفق الطرفان على سعر السوق الذي يساوي القيمة الحالية للأرباح المستقبلية. يعتبر هذا النهج في التقييم هو الأكثر قبولا من وجهة نظر دوافع الاستثمار. المستثمر الذي يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري مجموعة من الأصول التي تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات والأصول غير الملموسة وما إلى ذلك، بل يشتري تدفقًا من الدخل المستقبلي الذي يسمح له باسترداد الاستثمار وتحقيق الربح و زيادة رفاهيته.

وبالتالي، يتم استخدام نهج الدخل دائمًا لتحديد القيمة الاستثمارية للأعمال (القيمة بالنسبة لمستثمر معين) وفي كثير من الأحيان لتحديد القيمة السوقية المعقولة (القيمة المقدرة التي توازن بين العرض والطلب السوق المفتوح، أي. قيمة للمشتري مجردة).

وفي إطار نهج الدخل يمكن التمييز بين مجموعتين من الأساليب:

- طريقة الكتابة بالأحرف الكبيرة،
- طريقة خصم التدفقات النقدية.

والفرق الرئيسي بين الطريقتين هو أنه عند الرسملة يتم أخذ ما يسمى بالدخل التمثيلي (صافي الربح، الربح قبل الضرائب، اجمالي الربح) خلال فترة زمنية واحدة (عادة سنة)، والتي يتم تحويلها إلى قيمة حالية عن طريق القسمة ببساطة على معدل الرسملة.

طريقة التدفق النقدي المخصوم.

يعتمد التقييم السوقي للشركة إلى حد كبير على آفاقها - عند تحديد القيمة السوقية للشركة، لا يؤخذ في الاعتبار سوى ذلك الجزء من رأس مالها الذي يمكن أن يدر دخلاً بشكل أو بآخر في المستقبل. في الوقت نفسه، من المهم للغاية متى سيحصل المالك بالضبط على هذا الدخل، وما هي المخاطر التي ينطوي عليها ذلك. ويمكن أخذ كل هذه العوامل المؤثرة في تقييم الأعمال بعين الاعتبار باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم.

باستخدام هذه الطريقة يمكنك:

- التنبؤ بالتدفق النقدي للمؤسسة؛
- حساب معدل الخصم.
- تحديد القيمة السوقية للأعمال التجارية باستخدام الطريقة؛ التدفقات النقدية المخصومة.

قيمة الأعمال، التي تم الحصول عليها باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، هي مجموع الدخل المستقبلي المتوقع للمالك، معبرًا عنه من حيث القيمة الحالية. يعتمد تحديد قيمة الأعمال التجارية بهذه الطريقة على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل هذه الأعمال أكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي الذي يتم الحصول عليه نتيجة لتشغيله (وبعبارة أخرى، لا يكتسب المشتري فعليًا الملكية، ولكن الحق في الحصول على دخل مستقبلي من ملكية الممتلكات). وبالمثل، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق على سعر السوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.

أساس طريقة التدفق النقدي المخصوم هو محاولة تحديد قيمة الشركة (العمل) مباشرة من قيمة جميع أنواع الدخل المختلفة التي يمكن أن يحصل عليها المستثمرون الذين يستثمرون في تلك الشركة.

تعتبر طريقة التقييم هذه هي الأكثر ملاءمة من حيث دوافع الاستثمار، لأنه من الواضح تمامًا أن أي مستثمر يستثمر الأموال في مؤسسة عاملة لا يشتري في النهاية مجموعة من الأصول تتكون من المباني والهياكل والآلات والمعدات ، الأصول غير الملموسة، وما إلى ذلك. د.، ولكن هناك تدفق من الدخل المستقبلي الذي سيسمح له باسترداد استثماراته وتحقيق الربح وزيادة رفاهيته. من وجهة النظر هذه، فإن جميع المؤسسات، بغض النظر عن قطاعات الاقتصاد التي تنتمي إليها، تنتج نوعًا واحدًا فقط من المنتجات السلعية - المال.

يمكن استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لتقييم أي أعمال قائمة. ومع ذلك، هناك حالات عندما يعطي بشكل موضوعي النتيجة الأكثر دقة للقيمة السوقية للمؤسسة.

إن استخدام هذه الطريقة له ما يبرره لتقييم المؤسسات التي لها تاريخ معين من النشاط الاقتصادي (يفضل أن يكون مربحًا) وتكون في مرحلة النمو أو التنمية الاقتصادية المستقرة. هذه الطريقة أقل قابلية للتطبيق على تقييم الشركات التي تعاني من خسائر منهجية (على الرغم من أن قيمة الأعمال السلبية يمكن أن تكون حقيقة عند اتخاذ القرارات الإدارية).

ويجب توخي الحذر عند استخدام هذه الطريقة لتقييم الشركات الجديدة، حتى تلك الواعدة. إن الافتقار إلى تاريخ الأرباح يجعل من الصعب التنبؤ بشكل موضوعي بالتدفقات النقدية المستقبلية للشركة.

المراحل الرئيسية لتقييم المنشأة باستخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم.

1. اختيار نموذج التدفق النقدي (النوع).
2. تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها.
3. إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.
4. إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.
5. إجراء التحليل وإعداد التنبؤات الاستثمارية.
6. حساب التدفق النقدي لكل سنة.
7. تحديد نسبة الخصم المناسبة. حساب نسب القيمة الحالية.
8. حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.
9. حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية.
10. إجراء التعديلات النهائية.

تحديد تعريف (نوع) التدفق النقدي المطلوب استخدامه في النموذج.

بشكل عام، ينقسم نظام حساب التدفق النقدي المقبول في الممارسة الدولية إلى مرحلتين. الأول هو استنتاج صافي الربح بعد الضرائب.

الجدول 1 - المرحلة الأولى لحساب التدفق النقدي

المرحلة الثانية هي اشتقاق مؤشر صافي التدفق النقدي الحر بناء على مؤشر صافي الربح.

الجدول 2 – المرحلة الثانية لحساب التدفق النقدي

يوضح مخطط الحساب أعلاه أحد نموذجي التدفق النقدي الموجودين في الممارسة العالمية: نموذج التدفق النقدي لرأس المال السهمي. نتيجة الحساب وفقًا لهذا النموذج هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال (حصة) المؤسسة. وعليه فإن معدل الخصم المستخدم في هذا النموذج هو معدل الخصم لرأس المال على أساس تكلفة الاقتناء (معدل العائد) رأس المال.

ويسمى النموذج الثاني نموذج التدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر (في الأدبيات الغربية مصطلح "نموذج التدفق النقدي الخالي من الديون" هو الأكثر شيوعا). ونتيجة الحساب وفقا للنموذج الثاني هي القيمة السوقية المعقولة لرأس مال المنشأة سواء الخاصة بها (المساهمة) أو رأس المال المقترض. هناك اختلافان رئيسيان في حساب التدفق النقدي من نموذج رأس المال السهمي: أولا، تضاف مدفوعات الفائدة المخصومة سابقا على الديون طويلة الأجل مرة أخرى إلى صافي الدخل بعد الضرائب؛ مخفضة بمقدار ضريبة الدخل ؛ ثانيا، معدل الخصم هو ما يسمى بالمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC)، أي "قيمة تأخذ في الاعتبار تكلفة جذب كل من رأس مال حقوق الملكية ورأس مال الدين. ويتم حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال باستخدام ما يلي معادلة:

المعدل المرجح لتكلفة رأس المال = ك د (1 - ر ج) ث د + ك ع ث ع + ك ث ث ث، (6)

حيث k p هي تكلفة جمع رأس المال المقترض؛

ر ج - معدل ضريبة الدخل على الشركات؛

k p - تكلفة جذب رأس المال (الأسهم المفضلة)؛

k s - تكلفة جذب رأس المال (الأسهم العادية)؛

w d هي حصة رأس المال المقترض في هيكل رأس مال المؤسسة؛

wp هي حصة الأسهم المفضلة في هيكل رأس مال المؤسسة؛

w s هي حصة الأسهم العادية في هيكل رأس مال المؤسسة.

تحديد مدة فترة التنبؤ ووحدات قياسها. وفقا لطريقة التدفقات النقدية المخصومة، تعتمد قيمة المنشأة على التدفقات النقدية المستقبلية وليس السابقة. ولذلك، فإن مهمة المثمن هي وضع توقعات التدفق النقدي (استنادا إلى تقارير التدفق النقدي المتوقعة) لبعض الفترات الزمنية المستقبلية، بدءا من العام الحالي. فترة التنبؤ هي فترة يجب أن تستمر حتى يستقر معدل نمو الشركة (من المفترض أنه في فترة ما بعد التنبؤ يجب أن يكون هناك معدل نمو مستقر طويل الأجل أو تدفق لا نهاية له من الدخل).

إن تحديد الطول المناسب لفترة التنبؤ ليس بالمهمة السهلة. من ناحية، كلما طالت فترة التنبؤ، زاد عدد الملاحظات وكلما كانت القيمة النهائية للقيمة الحالية للمؤسسة مبررة من وجهة نظر رياضية. ومن ناحية أخرى، كلما طالت فترة التنبؤ، زادت صعوبة التنبؤ بمبالغ محددة من الإيرادات والنفقات ومعدلات التضخم، وبالتالي التدفقات النقدية. حسب الحالي في البلدان ذات اقتصادات السوق المتقدمة، يمكن أن تكون الفترة المتوقعة لتقييم المؤسسة، اعتمادا على غرض التقييم والوضع المحدد، من 5 إلى 10 سنوات. وفي البلدان التي تمر اقتصاداتها بمرحلة انتقالية، حيث يوجد قدر كبير من عدم الاستقرار، تكون التنبؤات الكافية على المدى الطويل صعبة بشكل خاص

في رأيي أنه من المقبول تخفيض فترة التوقعات إلى 3 سنوات. وفي الوقت نفسه، يتم زيادة دقة النتيجة عن طريق تقسيم فترة التنبؤ إلى وحدات قياس أصغر: نصف عام أو أرباع.

إجراء تحليل بأثر رجعي لإجمالي إيرادات المبيعات وتوقعاتها.

المرحلة التالية من تقييم الأعمال باستخدام طريقة DCF - تطوير توقعات إجمالي الإيرادات - هي، في رأي العديد من الخبراء، أهم عنصر في التنبؤ بالتدفقات النقدية. توضح العديد من دراسات الحالة أن التقلبات في إجمالي الإيرادات في التوقعات غالبًا ما تؤدي إلى تغييرات جذرية في التكلفة. يتطلب تحليل إجمالي الإيرادات وتوقعاتها دراسة تفصيلية ومراعاة عدد من العوامل، بما في ذلك:

مجموعة من المنتجات؛

حجم الإنتاج وأسعار المنتجات؛

معدلات النمو بأثر رجعي للمؤسسة.

الطلب على المنتجات؛

معدلات التضخم؛

القدرة الإنتاجية المتاحة؛

الآفاق والعواقب المحتملة للاستثمارات الرأسمالية؛

الوضع العام في الاقتصاد، الذي يحدد آفاق الطلب؛

الوضع في صناعة معينة، مع الأخذ في الاعتبار مستوى المنافسة الحالي؛

الحصة السوقية للمشروع الذي يتم تقييمه؛

معدلات النمو طويلة الأجل في فترة ما بعد التنبؤ؛

خطط مديري هذه المؤسسة.

القاعدة العامة التي ينبغي اتباعها هي أن توقعات إجمالي الإيرادات يجب أن تكون متوافقة منطقيا مع الأداء التاريخي للمؤسسة والصناعة ككل. التقديرات المستندة إلى التوقعات التي تختلف بشكل ملحوظ عن الاتجاهات التاريخية هي موضع شك. عند التنبؤ بإجمالي الإيرادات، من الضروري أن نأخذ في الاعتبار ثلاثة مكونات رئيسية لأي نمو: زيادات الأسعار التضخمية؛ نمو الطلب على المنتجات، ونتيجة لذلك، نمو حجم المبيعات في جميع أنحاء الصناعة؛ والنمو في حجم مبيعات شركة معينة. وكما هو معروف، يتم قياس معدلات التضخم باستخدام المؤشرات السعرية، التي تميز متوسط التغير في مستوى الأسعار خلال فترة معينة. يتم استخدام الصيغة التالية لهذا:

أنا ع = E P 1 × G 1 / E P 0 × G 1، (7)

أين هو ايب؟ مؤشر التضخم

ص1؟ أسعار الفترة التي تم تحليلها.

ص0؟ أسعار فترة الأساس؛

ز1؟ عدد البضائع المباعة في الفترة التي تم تحليلها.

في أي صناعة، هناك على الأقل عدد قليل من الشركات التي تتنافس على حصة في السوق. وهنا خيارات مختلفة ممكنة. يمكنك زيادة حصتك في سوق متراجع على حساب المنافسين غير الناجحين، أو على العكس من ذلك، يمكن أن تخسر حصتك في سوق متنامية. وفي هذا الصدد، من المهم إجراء تقييم دقيق لحجم وحدود قطاع السوق الذي تنوي المؤسسة العمل فيه. يمكنك الرجوع إلى مثل هذا المثال من الممارسة الحديثة لشركة الاستشارات المعروفة Sagana Corporation. تعمل شركة روسية تنتج محركات للمكانس الكهربائية في سوق الشركات المصنعة للمكانس الكهربائية المحلية. وتحتل الشركة 30% من هذا السوق. وعلى الرغم من ذلك، فإن الطلب على المحركات يتراجع باستمرار، على الرغم من أن العدد الإجمالي للعملاء لا يتناقص. تكمن المشكلة في أن المكانس الكهربائية المحلية الموجودة حاليًا في السوق الروسية لا يمكنها التنافس مع المنتجات المماثلة المصنوعة في آسيا وأوروبا. والنتيجة هي أن المكانس الكهربائية المنزلية تُجبر على الخروج من السوق. تشير الأرقام إلى أن 30٪ من سوق الشركات المصنعة للمكانس الكهربائية المحلية، الذين هم عملاء هذه المؤسسة، يمتلكون 1.5٪ فقط من سوق المكانس الكهربائية الروسية بالكامل. ولذلك، فإن مهمة المثمن هي تحديد اتجاه التغيرات في حصة السوق الحقيقية التي تحتفظ بها المؤسسة التي يتم تقييمها من وجهة نظر الطلب واحتياجات المستهلكين النهائيين. ومن المستحسن في هذه الحالة تحليل العوامل التالية:

1. الحصة السوقية التي تمتلكها المنشأة في وقت معين.
2. الاتجاه الرجعي للتغير في هذه الحصة (ثبات، تخفيض، زيادة).
3. خطة عمل المؤسسة. وينبغي إيلاء اهتمام خاص لكيفية تخطيط الشركة للحفاظ على حصتها في السوق أو زيادتها (عن طريق خفض الأسعار، أو تكاليف التسويق الإضافية، أو عن طريق تحسين جودة منتجاتها).

إجراء التحليل وإعداد توقعات التكلفة.

في هذه المرحلة يجب على المثمن:

تأخذ في الاعتبار الترابط والاتجاهات بأثر رجعي؛

دراسة هيكل التكلفة، ولا سيما نسبة التكاليف الثابتة والمتغيرة؛

وتقييم توقعات التضخم لكل فئة من فئات التكلفة؛

فحص بنود النفقات غير المتكررة وغير العادية التي قد تظهر في البيانات المالية للسنوات الماضية، ولكنها لن تحدث في المستقبل؛

تحديد رسوم الاستهلاك على أساس التوفر الحالي للأصول ونموها والتصرف فيها في المستقبل؛

قارن التكاليف المتوقعة مع تكاليف المنافسين أو مع متوسطات الصناعة المماثلة.

ترتبط الإدارة الفعالة والمستمرة للتكاليف ارتباطًا وثيقًا بتوفير معلومات كافية وعالية الجودة عن التكلفة الأنواع الفرديةالمنتجات المصنعة وقدرتها التنافسية النسبية. تتيح لك القدرة على "إبقاء إصبعك على نبض" التكاليف الحالية باستمرار ضبط نطاق المنتجات لصالح المواقف الأكثر تنافسية، وبناء نسبة معقولة سياسة التسعيرالشركات، تقييم واقعي للأفراد الوحدات الهيكليةمن حيث مساهمتها وفعاليتها.

يمكن تصنيف التكاليف وفقا لعدة معايير:

حسب التكوين: مخطط له أو متوقع أو فعلي؛

فيما يتعلق بحجم الإنتاج: متغير، ثابت، ثابت مشروط؛

من خلال طريقة عزو التكلفة: مباشرة، غير مباشرة؛

حسب الوظيفة الإدارية: إنتاجية، تجارية، إدارية.

هناك تصنيفان للتكاليف مهمان لتقييم الأعمال. الأول هو تقسيم التكاليف إلى ثابتة ومتغيرة، أي اعتماداً على تغيرها عندما تتغير أحجام الإنتاج. لا تعتمد التكاليف الثابتة على التغيرات في أحجام الإنتاج (على سبيل المثال، النفقات الإدارية والتنظيمية، ورسوم الاستهلاك، ومصروفات المبيعات، ناقص العمولات، والإيجار، وضريبة الأملاك، وما إلى ذلك). عادة ما تعتبر التكاليف المتغيرة (المواد الخام، وأجور موظفي الإنتاج الرئيسيين، واستهلاك الوقود والطاقة لتلبية احتياجات الإنتاج) متناسبة مع التغيرات في أحجام الإنتاج. التصنيف الثاني هو تقسيم التكاليف إلى مباشرة وغير مباشرة. يتم استخدامه لتعيين التكاليف لنوع معين من المنتج.

تقسيم واضح وموحد إلى مباشر وغير مباشر سعر ثابتمن المهم بشكل خاص الحفاظ على تقارير متسقة عبر جميع الإدارات. في أحد مستويات إعداد التقارير، قد تكون التكاليف الثابتة مباشرة، ولكن على مستوى آخر (أكثر تفصيلاً) قد تصبح غير مباشرة.

إن مقدار رأس المال العامل الخاص (في الأدبيات الغربية يستخدم مصطلح "رأس المال العامل") هو الفرق بين الأصول المتداولة والخصوم المتداولة. يوضح مقدار رأس المال العامل الذي تموله المؤسسة.

حساب التدفق النقدي لكل سنة.

وتعتمد الطريقة المباشرة على تحليل التدفقات النقدية حسب بنود الدخل والمصروف أي عن طريق الحسابات المحاسبية.

عند حساب مقدار التدفق النقدي لكل سنة تنبؤ، يمكنك استخدام الرسم البياني التالي (يوضح الطريقة غير المباشرة لحساب DP):

الجدول 3 – موانئ دبي من الأنشطة الرئيسية

الربح (صافي الضرائب)	صافي الربح = ربح السنة المشمولة بالتقرير مطروحًا منه ضريبة الدخل
السلبيات: استخدام الربح
زائد: الاستهلاك - الخصومات	تضاف رسوم الاستهلاك إلى مبلغ صافي الربح، لأنها لا تسبب تدفق نقدي إلى الخارج.
ناقص: التغير في المبلغ الاصول المتداولة	تعني الزيادة في الأصول المتداولة أن النقد ينخفض عن طريق ربطه بالحسابات المستحقة القبض والمخزون.
مالية قصيرة الأجل المرفقات الحسابات المستحقة الموجودات المتداولة الأخرى
زائد: التغير في مبلغ الالتزامات المتداولة	تؤدي الزيادة في الالتزامات المتداولة إلى زيادة في النقد بسبب توفير الدفعات المؤجلة من الدائنين واستلام السلف من المشترين

الجدول 4 – موانئ دبي من الأنشطة الاستثمارية

الجدول 5 – موانئ دبي من الأنشطة المالية

يجب أن يكون إجمالي التغير في النقد مساوياً للزيادة (النقصان) في الرصيد النقدي بين فترتي التقرير.

حساب معدل الخصم المناسب.

من وجهة نظر فنية، أي رياضية، فإن سعر الخصم هو سعر الفائدة المستخدم لإعادة حساب الأسعار المستقبلية (أي تلك البعيدة عنا بمرور الوقت مصطلحات مختلفة) تدفقات الدخل، والتي قد يكون هناك عدة منها، في قيمة واحدة للقيمة الحالية (اليوم)، والتي هي الأساس لتحديد القيمة السوقية للشركة. ومن الناحية الاقتصادية، فإن معدل الخصم هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين على رأس المال المستثمر في كائنات استثمارية ذات مستوى مخاطر مماثل، أو بمعنى آخر، هو معدل العائد المطلوب على خيارات الاستثمار البديلة المتاحة ذات مستوى مماثل من المخاطر. في تاريخ التقييم.

إذا أخذنا بعين الاعتبار معدل الخصم من جانب المنشأة باعتبارها مستقلة كيان قانونيومعزولة عن كل من المالكين (المساهمين) والدائنين، يمكن تعريفها بأنها تكلفة جذب رأس المال من قبل المؤسسة من مصادر مختلفة. وينبغي حساب معدل الخصم، أو تكلفة رأس المال، ليأخذ في الاعتبار ثلاثة عوامل. الأول هو أن العديد من الشركات لديها مصادر مختلفة لرأس المال، الأمر الذي يتطلب مستويات مختلفة من التعويض. والثاني هو حاجة المستثمرين إلى مراعاة القيمة الزمنية للنقود. والثالث هو عامل الخطر. وفي هذا السياق نعرّف المخاطر بأنها درجة احتمالية الحصول على الدخل المستقبلي المتوقع.

يعتمد حساب معدل الخصم على نوع التدفق النقدي المستخدم كأساس للتقييم. بالنسبة للتدفقات النقدية لحقوق الملكية، يتم تطبيق معدل خصم يساوي معدل العائد المطلوب من المالك على رأس المال المستثمر؛ بالنسبة للتدفقات النقدية لجميع رأس المال المستثمر، يتم تطبيق معدل خصم يساوي مجموع معدلات العائد المرجحة على حقوق الملكية و الأموال المقترضة(معدل العائد على الأموال المقترضة هو سعر فائدة البنك على القروض)، حيث الأوزان هي حصص الأموال المقترضة وصناديق الأسهم في هيكل رأس المال.

هناك طرق مختلفة لتحديد سعر الخصم، ومن أكثرها شيوعاً ما يلي:

للتدفق النقدي لحقوق الملكية:

نموذج تقييم الأصول الرأسمالية؛

طريقة البناء التراكمي

للتدفق النقدي لجميع رأس المال المستثمر:

متوسط التكلفة المرجح لنموذج رأس المال.

وفقاً لنموذج تقييم الأصول الرأسمالية، يتم تحديد معدل الخصم بالصيغة:

حيث R هو معدل العائد المطلوب من قبل المستثمر (على رأس المال)؛

R f - معدل عائد خالي من المخاطر؛

معامل بيتا (هو مقياس للمخاطر المنهجية المرتبطة بعمليات الاقتصاد الكلي والسياسية التي تحدث في البلاد)؛

R م - إجمالي عائد السوق ككل (متوسط محفظة الأوراق المالية في السوق)؛

س 1 - مكافأة للمؤسسات الصغيرة؛

S 2 - علاوة المخاطر الخاصة بشركة فردية؛

ج- المخاطر القطرية.

بداية، تجدر الإشارة إلى أن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM - في الاختصار الشائع الاستخدام لـ اللغة الإنجليزية) يعتمد على تحليل مصفوفات من معلومات سوق الأوراق المالية، وعلى وجه التحديد، التغيرات في ربحية الأسهم المتداولة علنًا. يتطلب استخدام النموذج لاشتقاق معدل خصم للشركات المملوكة بشكل وثيق تعديلات إضافية.

في الممارسة العالمية، معدل العائد الخالي من المخاطر هو عادة معدل العائد على التزامات الديون الحكومية طويلة الأجل (السندات أو الكمبيالات)؛ يُعتقد أن الدولة هي الضامن الأكثر موثوقية لالتزاماتها (احتمالية إفلاسها مستبعدة عمليًا). ومع ذلك، كما تظهر الممارسة، فإن الأوراق المالية الحكومية في الظروف الروسية لا يُنظر إليها نفسياً على أنها خالية من المخاطر. لتحديد سعر الخصم، يمكن قبول سعر الفائدة على الاستثمارات التي تتميز بأقل مستوى من المخاطر (سعر الفائدة على ودائع العملات الأجنبية في سبيربنك أو البنوك الأخرى الأكثر موثوقية) على أنها خالية من المخاطر. يمكنك أيضًا الاعتماد على المعدل الخالي من المخاطر للشركات الغربية، ولكن في هذه الحالة من الضروري إضافة مخاطر الدولة من أجل مراعاة ظروف الاستثمار الحقيقية الموجودة في روسيا. بالنسبة للمستثمر، فهو يمثل معدل عائد بديل، يتميز بالغياب الفعلي للمخاطر ودرجة عالية من السيولة. يتم استخدام المعدل الخالي من المخاطر كنقطة مرجعية يتم من خلالها تقييم أنواع المخاطر المختلفة التي تميز الاستثمارات هذه المؤسسةوالتي على أساسها يتم بناء معدل الدخل المطلوب.

بيتا هو مقياس للمخاطر. هناك نوعان من المخاطر في سوق الأوراق المالية: مخاطر خاصة بشركة معينة، وتسمى أيضًا غير منتظمة (والتي تحددها عوامل الاقتصاد الجزئي)، ومخاطر على مستوى السوق، وهي سمة جميع الشركات التي يتم تداول أسهمها، وتسمى أيضًا مخاطر منتظمة (يتم تحديده من خلال عوامل الاقتصاد الكلي). في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، يتم استخدام معامل بيتا لتحديد مقدار المخاطر المنهجية. يتم حساب بيتا على أساس مدى التقلبات في إجمالي عائد أسهم شركة معينة مقارنة بإجمالي عائد سوق الأوراق المالية ككل. يتم حساب العائد الإجمالي على النحو التالي.

إجمالي عائد سعر سهم الشركة خلال الفترة = السعر السوقي للسهم في نهاية الفترة مطروحًا منه سعر السوق للسهم في بداية الفترة مضافًا إليه توزيعات الأرباح المدفوعة عن الفترة مقسومة على سعر السوقفي بداية الفترة (معبر عنها كنسبة مئوية).

إن الاستثمار في شركة يكون سعر سهمها، وبالتالي عائدها الإجمالي، شديد التقلب، هو أمر أكثر خطورة، والعكس صحيح. معامل بيتا للسوق ككل يساوي 1. لذلك، إذا كان لدى الشركة معامل بيتا يساوي 1، فهذا يعني أن التقلبات في عائدها الإجمالي ترتبط تمامًا بالتقلبات في عائد السوق ككل، وتختلف مخاطرها المنهجية عن متوسط السوق. العائد الإجمالي للشركة التي لديها بيتا 1.5 سوف يتحرك بنسبة 50٪ أسرع من عائد السوق. لذلك، على سبيل المثال، إذا انخفض متوسط العائد السوقي للأسهم بمقدار 10 درجات، فإن إجمالي العائد لهذه الشركة سينخفض بنسبة 15٪.

عادة ما يتم حساب معاملات بيتا في الممارسة العالمية من خلال تحليل المعلومات الإحصائية لسوق الأوراق المالية. ويتم تنفيذ هذا العمل من قبل شركات متخصصة. يتم نشر بيانات معاملات بيتا في عدد من الكتب المرجعية المالية وفي بعض الدوريات التي تحلل أسواق السندات. المثمنين المحترفينكقاعدة عامة، لا تحسب معاملات بيتا نفسها.

مؤشر إجمالي عائد السوق هو مؤشر متوسط عائد السوق ويتم حسابه من قبل متخصصين بناءً على تحليل طويل المدى للبيانات الإحصائية.

حساب القيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

يعتمد تحديد القيمة في فترة ما بعد التنبؤ على فرضية أن الشركة قادرة على توليد دخل بعد فترة التنبؤ. من المفترض أنه بعد نهاية الفترة المتوقعة، سيستقر دخل الأعمال وستشهد الفترة المتبقية معدلات نمو مستقرة طويلة الأجل أو دخل موحد لا نهاية له.

اعتمادا على احتمالات تطوير الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ، يتم اختيار طريقة أو أخرى لحساب معدل الخصم. توجد طرق الحساب التالية:

- حسب قيمة التصفية: يتم استخدام هذه الطريقة إذا كان من المتوقع، في فترة ما بعد التنبؤ، إفلاس الشركة مع البيع اللاحق للأصول الموجودة. عند حساب قيمة التصفية، من الضروري الأخذ بعين الاعتبار التكاليف المرتبطة بالتصفية وخصم الاستعجال (في حالة التصفية العاجلة). ولا ينطبق هذا النهج على تقييم مؤسسة قائمة تحقق الربح، ناهيك عن مؤسسة في مرحلة النمو؛
- حسب صافي قيمة الأصول: أسلوب الحساب مشابه لحساب قيمة التصفية، لكنه لا يأخذ في الاعتبار تكاليف التصفية وخصم البيع العاجل لأصول الشركة. يمكن استخدام هذه الطريقة في الأعمال التجارية المستقرة، والتي تكون السمة الرئيسية لها هي الأصول الملموسة الكبيرة.
- طريقة "البيع المحتمل": تتكون من إعادة حساب التدفق النقدي إلى مؤشرات القيمة باستخدام معاملات خاصة يتم الحصول عليها من تحليل بيانات المبيعات بأثر رجعي للشركات المماثلة. وبما أن ممارسة بيع الشركات في السوق الروسية نادرة للغاية، فإن تطبيق هذه الطريقة لتحديد القيمة النهائية يمثل مشكلة كبيرة؛
- نموذج جوردون: يرسمل الدخل السنوي لفترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات القيمة باستخدام نسبة الرسملة المحسوبة على أنها الفرق بين معدل الخصم ومعدلات النمو طويلة الأجل. وفي حالة عدم وجود معدلات نمو، فإن معدل الرسملة سيكون مساوياً لسعر الخصم. يعتمد نموذج جوردون على توقعات الدخل المستقر في الفترة المتبقية ويفترض أن انخفاض قيمة العملة والاستثمارات الرأسمالية متساويان.

يتم حساب التكلفة النهائية وفقًا لنموذج جوردون باستخدام الصيغة:

V (المصطلح) = CF (t + 1) / K - g، (9)

حيث V (المصطلح) هي التكلفة في فترة ما بعد التنبؤ؛

CF (t +1) - التدفق النقدي للدخل للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ (المتبقية)؛

ك - معدل الخصم؛

g هو معدل نمو التدفق النقدي على المدى الطويل.

يتم تحديد التكلفة النهائية V (المصطلح) باستخدام صيغة Gordon في نهاية فترة التنبؤ.

يتم تخفيض قيمة الأعمال التي تم الحصول عليها في فترة ما بعد التنبؤ إلى مؤشرات التكلفة الحالية بنفس معدل الخصم المستخدم لخصم التدفقات النقدية لفترة التنبؤ.

حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وقيمتها في فترة ما بعد التنبؤ وكذلك قيمتها الإجمالية

تتكون القيمة الأولية للأعمال من عنصرين:

- القيمة الحالية للتدفقات النقدية خلال فترة التنبؤ؛
- القيمة الحالية للقيمة في فترة ما بعد التنبؤ.

يتم تبرير التعديل الأول بحقيقة أنه عند حساب القيمة، أخذنا في الاعتبار فقط أصول المؤسسة التي تشارك في الإنتاج، وتحقيق الربح، أي في توليد التدفق النقدي. لكن أي مؤسسة في أي وقت قد يكون لديها أصول لا تشارك بشكل مباشر في الإنتاج. إذا كان الأمر كذلك، فإن قيمتها لا تدخل في التدفق النقدي، لكن هذا لا يعني أنها ليس لها قيمة على الإطلاق. حاليًا، تمتلك العديد من الشركات الروسية مثل هذه الأصول غير العاملة (معظمها من العقارات والآلات والمعدات)، نظرًا للانخفاض المطول في الإنتاج، فإن مستوى الاستفادة من الطاقة الإنتاجية منخفض للغاية. والعديد من هذه الأصول لها قيمة معينة يمكن تحقيقها، على سبيل المثال، من خلال البيع. ولذلك فمن الضروري تحديد القيمة السوقية لهذه الأصول وإضافتها إلى القيمة التي يتم الحصول عليها عن طريق خصم التدفقات النقدية.

التعديل الثاني يأخذ في الاعتبار المبلغ الفعلي لرأس المال العامل. في نموذج التدفق النقدي المخصوم، نقوم بتضمين المبلغ المطلوب من رأس المال العامل المرتبط بالمستوى المتوقع للمبيعات (عادةً ما تحدده معايير الصناعة). قد لا يتطابق المبلغ الفعلي لرأس المال العامل المتاح للمؤسسة مع المبلغ المطلوب. وعليه فإن التصحيح ضروري: يجب إضافة رأس المال العامل الفائض، وطرح العجز من التكلفة الأولية.

نتيجة لتقييم المؤسسة باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة، يتم الحصول على قيمة الحصة السائلة المسيطرة من الأسهم. إذا تم تقييم حصة غير مسيطرة، فيجب إجراء خصم.