ЭФР по видам, заемных ресурсов за отчетный год

В статье мы разберем один из ключевых показателей финансовой устойчивости компании – рентабельность собственного капитала. Используется как для оценки финансового состояния бизнеса так и инвестиционных проектов.

(англ. ROE, Return on shareholders’ Equity ) – это показатель характеризующий прибыльность собственного капитала предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает эффективность управления менеджментом предприятия собственными средствами и напрямую определяет инвестиционную привлекательность для инвесторов и кредиторов. Чем выше рентабельность, тем выше доходность собственного капитала.

Данный коэффициент используется инвесторами для сравнительной оценки различных инвестиционных проектов и вариантов инвестирования, сопоставляя доходность собственного капитала с альтернативными вложениями: акции, банковские вклады, фьючерсы, индексы и т.д. Если рентабельность собственного капитала превышает минимально установленный уровень доходности для инвестора, то предприятие становится инвестиционно привлекательным. Минимально допустимым уровнем может быть доходность по безрисковому активу. На практике, за безрисковый актив принимают государственные ценные бумаги, которые обладают максимальным уровнем надежности. В России к таким бумагам относят – государственные корпоративные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ).

Формула расчета рентабельности собственного капитала бизнеса

Данные для расчета рентабельности собственного капитала берутся из бухгалтерского баланса (Собственный капитал) и отчета о прибылях и убытках (Чистая прибыль). Расчет коэффициента представляет собой отношение чистой прибыли предприятия к размеру собственных средств.

Для получения более точного значения показателя используют средние значения чистой прибыли и собственного капитала, которые рассчитываются как среднеарифметическое значение на начало и конец года.

Расчет рентабельности собственного капитала для периода, отличного от года используют следующую модификацию формулы:

Одним из подходов расчета рентабельности собственного капитала является оценка показателя на основе . Данная модель представляет трехфакторный анализ основных параметров, формирующих рентабельность собственного капитала.

ROS (Return on Sales ) – рентабельность продаж предприятия;

TAT (Total Assets Turnover ) – ;

LR (Leverage Ratio ) – финансовый рычаг.

Пример расчета коэффициента рентабельности собственного капитала

Анализ показателя рентабельности собственного капитала

Чем выше значение рентабельности собственного капитала, тем выше доходность и эффективность управления менеджментом предприятия только собственным капиталом. Так как данный показатель используется в оценки инвестиционных проектов стратегическими инвесторами, то его значение сопоставляют с доходностью альтернативных вложений или . Коэффициент целесообразно применять для оценки только в том случае если предприятие имеет собственный капитал, другими словами, положительные чистые активы. В противном случае показатель не актуален для проведения анализа.

Резюме

Показатель рентабельности собственного капитала является важнейшим коэффициентом оценки финансового состояния предприятия и уровня инвестиционной привлекательности и активно используется как менеджерами, собственниками и инвесторами для диагностики финансового состояния.

Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия.

Рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE) - показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. Это важнейший финансовый показатель отдачи для любого инвестора, собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно был использован вложенный в дело капитал. В отличие от схожего показателя "рентабельность активов", данный показатель характеризует эффективность использования не всего капитала (или активов) организации, а только той его части, которая принадлежит собственникам предприятия .

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала рассчитывается делением чистой прибыли (обычно, за год) на собственный капитал организации:

Для получения результата в виде процента, указанное отношение часто умножают на 100.

Более точный расчет подразумевает использование средней арифметической величины собственного капитала за тот период, за который берется чистая прибыль (как правило, за год) - к собственному капиталу на начало периода прибавляют собственный капитал на конец периода и делят на 2.

Чистая прибыль организации берется по данным "Отчета о прибылях и убытках", собственный капитал - по данным пассива Баланса.

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала и рентабельность совокупного капитала тесно связаны между собой:

где МК -- мультипликатор капитала (финансовый рычаг);

ROE - рентабельность собственного капитала;

ROA - рентабельность совокупного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый рубль собственного, чтобы уровень ROE достиг 30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для достижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственного капитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA:

Рентабельность продаж (Rпр) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия.

Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия. Мультипликатор капитала -- политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Таблица 5 - Исходные данные для расчета уровня ROE

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн.р.
Налоги на прибыль, млн.р
Прибыль после уплаты налогов, млн.р.
Чистая выручка от всех видов продаж, млн.р.
Общая среднегодовая сумма капитала, млн.р.
В т.ч. собственного капитала, млн.р.
R совокупного капитала после уплаты налогов, %
R продаж после уплаты налогов, %
Коэф. оборачиваемости капитала
Мультипликатор капитала
R собственного капитала после уплаты налогов, %

Данные таблицы 5 показывают, что общее изменение

ROE: 50,82-44,56 = +6,26 %;

в том числе за счет изменения

рентабельности продаж:

(12,94-13,0) х 1,875 х 1,828 = -0,21%;

оборачиваемости капитала:

(2,04-1,875) х 12,94 х 1,878 = +4,01%;
3. мультипликатора капитала:
- (1,92-1,828) х 2,04 х 12,94 =+2,46%.

Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.

Доходность собственного капитала также анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".

Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.

Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Использование той или иной модели зависит от необходимой степени детализации анализа доходности собственного капитала.

Доходность собственного капитала в различных моделях:

На втором этапе аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т.п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты.

Для составления рекомендаций по максимизации финансовых показателей аналитик должен обладать дополнительными знаниями о специфике предприятия, иметь представления об объективных ограничениях и внутренних потребностях производства. Так, например, увеличение выручки на промышленном предприятии при ограниченном предельном уровне загрузки мощностей и т.п.

Аналитик может не ограничиваться разработкой рекомендаций по улучшению показателей, а подкрепить их числовыми данными, то есть оценить влияние изменения одного или нескольких факторов на динамику коэффициента доходности собственного капитала и оценить чувствительность результата к такому изменению.

Оценка производится путем изменения значения показателя в первичной отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) при неизменных прочих условиях - анализ "при прочих равных". К примеру, предвидя снижение цен на сырье и перезаключение контрактов с поставщиками по более выгодным условиям, аналитик имеет возможность искусственно снизить себестоимость, при этом необходимо рассчитать достигнутое таким образом изменение всех коэффициентов в модели.

По усредненным статистическим данным нормативное значение рентабельности собственного капитала составляет примерно 10-12% (в США и Великобритании). Для инфляционных экономик, таких как российская, показатель должен быть выше. Главным сравнительным критерием при анализе рентабельности собственного капитала выступает процент альтернативной доходности, которую мог бы получить собственник, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если банковский депозит может принести 10% годовых, а бизнес приносит лишь 5%, то может встать вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса.

Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. Однако высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага, т.е. большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации. Это отражает главный закон бизнеса - больше прибыль, больше риск.

Расчет показателя рентабельности собственного капитала имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал (т.е. положительные чистые активы). В противном случае расчет дает отрицательное значение, малопригодное для анализа.

2.2 Анализ доходности собственного капитала предприятия

Способность приносить доход является основной характеристикой использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии эффективного его использования. Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия. Доходность собственного капитала анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".

На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице.

Таблица 2.3 – Показатели анализа доходности капитала

Коэффициент	Экономический смысл
	Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу.
Доходность активов	Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках.
	Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2.
Рентабельность продаж	Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции.
Оборачиваемость активов	Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано данным количеством активов. Коэффициент показывает, насколько эффективно используются активы.
Налоговое бремя	Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов.
Бремя процентов	Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов.
Чистая маржа	Характеризует, во сколько раз прибыль от производственной деятельности превышает чистую прибыль.

Используя данные показатели, рассчитаем доходность собственного капитала ОАО «Вимм-Билль-Данн». Расчетные показатели приведены в таблице 2.4.

Таблица 2.4 – Показатели доходности собственного капитала ОАО «Вимм-Билль-данн» за 2005 – 2007 гг.

Коэффициент	2005 г.	2006 г.	2007 г.
Доходность собственного капитала	0,023	0,203	0,069
Доходность активов	0,011	0,122	0,038
Коэффициент финансового рычага	2,084	1,669	1,800
Рентабельность продаж (%)	0,463	5,755	2,996
Оборачиваемость активов	2,450	2,120	1,930
Налоговое бремя	0,502	0,742	0,824
Чистая маржа	6,607	1,699	1,925

Проанализируем полученные данные таблицы 2.4. Доходность собственного капитала изменялась за счет изменения прибыли (увеличения почти в 10 раз в 2006 г.). Доходность активов показывает, что в 2005 г. на каждый рубль активов приходилось 1 коп. прибыли, в 2006 г. – 12 коп. и в 2007 г. – 3 коп. прибыли. Коэффициент финансового рычага не должен быть ниже 3, то есть наблюдается нехватка активов предприятия. Рентабельность продаж показывает сколько прибыли приходится на каждый рубль выручки от реализации продукции. Как видно из таблицы 2.4 данный показатель увеличился за три года. Оборачиваемость активов за анализируемый период уменьшилась незначительно. Налоговое бремя возросло, это значит, что в 2005 г. после уплаты налогов в распоряжении предприятия оставалось около 50% прибыли, а в 2007 г. – больше 80%. Чистая маржа сократилась с 6 до 1,9, это значит, что в 2005 г. прибыль от производственной деятельности была больше в 6 раз чистой прибыли, а затем только в 2 раза. Это говорит о том, что сократился размер расходов и выплат, включаемых в себестоимость.

Доходность собственного капитала также можно рассчитать с помощью иных показателей, используемых в разных моделях.

ROE = Доходность активов x Финансовый рычаг

ROE = Рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг

ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг

Рассчитаем доходность собственного капитала за 2005 - 2007 г.

В первом случае ROE 2005 = 0,011 х 2,084 = 0,023

ROE 2006 = 0,122 х 1,669 = 0,203

ROE 2007 = 0,038 х 1,8 = 0,069

Во втором случае:

ROE 2005 = 0,011 х 2,084 х 0,463 = 2,365

ROE 2006 = 0,122 х 1,669 х 5,755 = 20,365

ROE 2007 = 0,038 х 1,800 х 2,996 = 10,4

Таким образом, можно сделать вывод о том, что доходность собственного капитала – один из наиболее важных показателей в процессе анализа деятельности предприятия.

Ро ль данного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред- приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:

Общая структурно- логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.

Рис. 22. 3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE )и рентабельность совокупного капитала (RОА )связаны между собой следующим образом:

RОЕ = Д чn × RОА × МК, или

где Д чn - доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя RОА:

RОЕ = Д чn × МК × К об × R об, или RОЕ = (1 - К н ) × МК × К об × R об.

Рентабельность оборота (R об )характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.

Таблица 22. 8

Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала

Общее изменение ROE:

50,8 - 44,6 = +6,2%;

в том числе за счет изменения

а) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:

∆RОЕ = ∆Дчп × МК nл × Коб nл × Rоб nл =

= (0,66 - 0,65) × 1,828 × 1,875 × 20,0 = +0,70%;

б) мультипликатора капитала:

∆RОЕ = Дчп ф × ∆МК × Коб пл × Rоб пл =

0,66 × (1,92 - 1,828) × 1,875 × 20,0 = +2,3%.

в) оборачиваемости капитала:

∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × ∆Коб × Rоб nл =

= 0,66 × 1,92 × (2,04 - 1,875) × 20,0 = +4,2%;

г) рентабельности продаж:

∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × Коб ф × ∆Rоб =

= 0,66 × 1,92 × 2,04 × (19,6 - 20,0) = - 1,0%.

Следовательно, доходность собственного капитала повысилась в основном из- за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капитала снизилась на 1 коп.

Углубить анализ ROE можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели. Методика анализа рентабельности оборота изложена в параграфе 17.7, а оборачиваемости капитала - в параграфе 22.3.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала производится следующим образом (табл. 22.9).

Таблиц а 22.9

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Известно, что доходность собственного капитала зависит от рентабельности активов и соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.