Типы политики управления текущими активами. Выбор стратегии управления текущими активами. Политика управления текущими активами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих акти­вов, а с другой - в определении величины и структуры источников финан­сирования текущих активов.

Типы политики комплексного ОУ ТА :

1. Агрессивная политика ОУ («жирный кот»). Применима, если предприятие не ставит ограничений в наращивании ТА, удельный вес ТА общей сумме активов вы­сок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен. Политика минимизирует риск технической не­платежеспособности (разрыва ликвидности), но не обеспечивает повышенную эко­номическую рентабельность активов.

2. Консервативная политика ОУ («худо-бедно»). Применима, если предприятие сдерживает рост ТА, стараясь минимизировать их, удельный вес ТА в сумме активов низок, период оборачиваемости ТА краток. Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и время их потребления известны заранее, либо при необходимости эко­номии ресурсов. Политика обеспечивает высокую экономическую рен­табельность активов, но несет риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

3. Умеренная политика ОУ . Применима, если предприятие придерживается «центристской позиции», т.е. экономическая рентабельность активов, риск технической неплате­жеспособности, период оборачиваемости ТА находятся на средних уровнях.

Каждому из типов политики ОУ ТА должна соответствовать политика финансирования, т. е. политика ОУ ТП.

Типы политики комплексного ОУ ТП:

1. Агрессивная политика ОУ . Применима в случае абсолютного преобладания краткосрочного кредита в сумме пассивов. У предприятия повыша­ется уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздейст­вия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита.

2. Консервативная политика ОУ . Применима в случае отсутствия или низкого удельного веса краткосрочного кредита в сумме пассивов. И стабильные, и нестабильные активы при этом финанси­руются, в основном, за счет постоянных пассивов (СК и ДО).

3. Умеренная политика ОУ . Применима в случае нейтрального (среднего) уровня краткосрочного кредита в сумме пассивов.

Сочетаемость типов политик ОУ ТА и ОУ ТП пока­зана на матрице выбора политики комплексного ОУ.

Матрица выбора политики комплексного ОУ

Матрица показывает, что:

· консервативной политике ОУ ТА может соответствовать умеренный или консервативный тип политики ОУ ТП, но не агрес­сивный;

· умеренной политике ОУ ТА мо­жет соответствовать любой тип политики ОУ ТП;

· агрессивной политике ОУ ТА может соответствовать агрессивный или умеренный тип по­литики ОУ ТП, но не консерва­тивный.

На изменение размера РК оказывает влияние соотношение источников финансирования ОА. Если при неизменном объеме ТП будет расти доля ТА, финансируе­мых за счет СК и ДО, то размер ЧОК бу­дет увеличиваться. В этом случае будет по­вышаться финансовая устойчивость предприятия, но сни­жаться эффект финансового рычага и расти средневзве­шенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Если при неизменном участии СК и ДО в формировании ТА будет расти сумма ТП, то размер ЧОК будет со­кращаться. В этом случае оказывается снижена средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование СК (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом бу­дет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособ­ность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга). Выбор источников фи­нансирования ОА определяет соотношение между уровнем эффективности ис­пользования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика ОУ ТА и ТП.

Статическое и динамическое представление ОУ ТА и ТП

LTA - ВА; СА - ТА (СА = PCA + VCA); РСА - системная часть ТА; VCA - варьирующая часть ТА; CL - ТП; LTD - долгосрочные пассивы (заемный капитал); Е - СК; LTC - долгосрочные источники финансирования (LTC = Е + LTD); WC – ЧОК (WC = СА - CL).

1. Идеальная модель . ТА по величине совпадают с ТП, т.е. ЧОК = 0. На практике не встречается, с позиции ликвидности рискованна. Здесь долгосрочный капитал используется как ис­точник покрытия ВА, численно совпадает с их величиной.

Балансовое уравнение (модель): LTC = LTA или CL = РСА + VCA

2. Агрессивная модель . Долгосрочный капи­тал служит источником покрытия ВА и системной части ТА, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. ЧОК равен этому минимуму (WC = РСА). Варьирующая часть ТА в полном объеме покрывается ТП. С позиции ликвидности эта стратегия также рискованна, поскольку ограничиться лишь минимумом ТА невозможно.

Балансовое уравнение (модель): LTC = LTA + РСА или CL = VCA

3. Консервативная модель . Предполагает, что варьирующая часть ТА покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочной КЗ нет, отсутствует и риск потери ликвидности. ЧОК = ТА (WC = СА).С позиции ликвидности стратегия наименее рискованная и сопровождается низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов.

Балансовое уравнение (модель): LTC = LTA + РСА + УСА или CL = 0.

4. Компромиссная модель . Наиболее реальна. ВА, системная часть ТА и половина варьирующей части ТА финансируется за счет долгосрочных источников. ЧОК = системная часть ТА + 1 / 2 варьирующей части ТА (WC = РСА + 0,5VCA). В отдельные моменты предпри­ятие может иметь излишние ТА, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности.

Балансовое уравнение (модель):LTC = LTA + РСА + 0,5 * VCA или CL = 0,5 * VCA

К одной из основных задач, стоящих перед компанией, относится выбор политики управления текущими активами с целью повышения эффективности их использования.

Нехватка того или иного вида оборотных активов - всегда некоторые риски для компании, которые она должна страховать за счет формирования резервов. Правильно выбранная стратегия (политика) управления оборотными активами позволяет компенсировать эти риски, давая обоснование размерам страховых запасов. От этого будут зависеть величина минимально необходимой потребности в запасах, лимита дебиторской задолженности, оптимальных остатков денежных средств на счетах компании.

Таким образом, суть и назначение политики оперативного управления текущими активами заключается, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры данного типа активов и в установлении оптимальной структуры их финансирования, - с другой.

Выделяют три основных типа стратегии управления оборотным капиталом компании: агрессивную, умеренную и консервативную. В рамках каждой из них регулируются размеры оборотного капитала и достигается определенное соотношение доходности и риска.

Агрессивная стратегия ("жирный кот") предполагает отсутствие ограничений в наращивании текущих активов. Компания формирует завышенные объемы страховых и резервных запасов, проводит жесткую политику предоставления кредита, хранит большие страховые остатки денежных средств на счетах. При этом удельный вес текущих активов в валюте баланса высок, а период оборачиваемости достаточно длителен.

С точки зрения соотношения доходности и риска минимизируется угроза технической неплатежеспособности, остановок производства, минимальны потери от безнадежной дебиторской задолженности. Однако снижается доходность текущих активов, уровень продаж относительно невелик, следовательно, снижается конкурентоспособность продукта.

Консервативная стратегия ("скупой и тощий") ориентирована на сдерживание роста текущих активов. Она характеризуется наличием минимального размера запасов (поставки "точно в срок"), гибкой политикой кредитования, хранением нормативного остатка денежных средств, вложением свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги. В связи с этим доля текущих активов в совокупных активах компании низка, а скорость их оборота - высока. При выборе данной стратегии компания показывает максимальную доходность, но увеличивается вероятность повышения доли сомнительных (просроченных) долгов в составе дебиторской задолженности, высоки риски остановки производства из-за недостатка запасов, не исключено возникновение ситуаций текущей неплатежеспособности (например, в связи с привлечением дополнительного краткосрочного финансирования).

Такую политику в отношении оборотных активов может позволить себе компания, функционирующая в условиях достаточной определенности, имеющая долгосрочные эффективные контракты с надежными партнерами, когда заранее известны сроки поступления платежей, необходимые объемы запасов и пр. Другая ситуация - необходимость введения режима строжайшей экономии.

Умеренная стратегия ("центристская позиция") - сдержанная политика управления текущими активами: формирование резервов на случай типовых сбоев, стандартные условия поставки и оплаты, формирование небольших резервов денежных средств (определяются расчетно). Риски неплатежеспособности, падения скорости оборота текущих активов, а также их доходность находятся на среднем уровне.

Текущие активы формируются преимущественно за счет краткосрочных источников, соответственно, каждому из типов политики управления текущими активами соответствует политика их финансирования, т.е. управления текущими обязательствами.

Признак агрессивной политики управления текущими обязательствами - преобладание краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов. Следствием такого выбора станет высокий эффект финансового рычага, но постоянные затраты вырастут за счет суммы процентов за кредит, что повлечет за собой рост силы воздействия операционного рычага.

Консервативная политика управления текущими обязательствами ориентирует менеджеров на финансирование деятельности преимущественно за счет собственных средств и частично долгосрочных обязательств; при этом невелика доля краткосрочных пассивов в валюте баланса.

Умеренная политика характеризуется наличием нейтрального (среднего) уровня краткосрочного кредитования.

Опыт практической деятельности компаний выявил определенную сочетаемость различных политик управления текущими активами и текущими обязательствами.

Агрессивной стратегии управления текущими активами соответствует агрессивный или умеренный тип политики управления текущими обязательствами.

Консервативная стратегия управления текущими активами сочетается с умеренным или консервативным типом политики управления текущими обязательствами.

Умеренной стратегии управления текущими активами соответствует любой тип политики управления краткосрочными обязательствами.

Ниже представлена сравнительная характеристика различных стратегий управления оборотным капиталом (табл. 10.3).

Таким образом, стратегия управления оборотным капиталом должна обеспечить решение ранее сформулированной задачи - достижение компромисса между риском утраты ликвидности и эффективностью деятельности компании. Теория финансового менеджмента предлагает различные варианты снижения уровня рисков: сведение к минимуму совокупных издержек финансирования за счет использования более дешевых источников, сокращение кредиторской задолженности и др.

Остается решить вопрос о том, чем должны руководствоваться менеджеры компании при выборе альтернативных стратегий управления оборотным капиталом?

Во-первых, следует учесть влияние различных факторов на объем и структуру текущих активов (рассмотрены ранее).

Таблица 10.3.

Но одним из наиболее существенных критериев признается выбранная компанией стратегия развития бизнеса в целом. Ниже представлена иллюстрация наиболее популярных стратегий в рамках финансовой проекции и изменения политики управления оборотным капиталом в зависимости от выбранной стратегической цели (рис. 10.2).

Как уже отмечалось, современная финансовая модель ориентирует компанию на максимизацию ее фундаментальной стоимости. В данном случае процесс управления оборотным капиталом интегрирован в общую финансовую стратегию компании и, следовательно, любые решения в этой области,

Рис. 10.2.

способствующие повышению стоимости компании, будут признаваться целесообразными.

♦ выборе оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом особенностей деятельности каждого предприятия;

♦ определении величины и структуры источников их финансирования.

Различают три типа политики управления данными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.

Признаки агрессивной политики состоят в следующем:

♦ предприятие не ставит каких-либо ограничений в увеличении оборотных активов;

♦ оно накапливает запасы сырья и материалов, готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность и оборачиваемость текущих активов.

Характерный признак консервативной политики управления оборотными активами состоит в том, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремится их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости сравнительно небольшой (50-60 дней). Подобную политику компания проводит в условиях достаточно определенной ситуации, когда объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов. Однако она несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений деловой ситуации на товарном и финансовом рынках.

Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежуточное положение. Для нее характерен средний уровень рентабельности и оборачиваемости текущих активов (табл. 6.4).Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать определенная политика их финансирования, т. е. управления краткосрочными обязательствами (пассивами). Признаком агрессивной политики управления краткосрочными пассивами служит значительный (более 50%) удельный вес краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов.

Таблица 4.

Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО

При такой политике у предприятия может вырасти эффект финансового рычага (левериджа) до 30-50% рентабельности активов. Однако увеличатся и постоянные издержки за счет процентных платежей заимодавцам (банкам). В результате повысится и сила воздействия операционного
рычага (маржинальный доход, деленный на операционную прибыль), что
может свидетельствовать о росте не только финансового, но и предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Признаком консервативной политики управления краткосрочными
обязательствами служит отсутствие или низкий удельный вес (не более
30-35%) краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса.
Внеоборотные и оборотные активы покрывают в этом случае собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес
краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса (в пределах
35-45%).Следует отметить, что при консервативной политике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип управления краткосрочными обязательствами. Умеренной
политике управления оборотными активами может соответствовать любой тип управления краткосрочными пассивами. Наконец, агрессивной
политике управления оборотными активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочными обязательствами, но не консервативный.

Наименование показателя			изменение
1. Выручка от продаж
2. Чистая прибыль
3. Текущие активы
4. Основные активы
5. Общая сумма активов
6. Собственный капитал
7. Краткосрочный кредит
8. Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %
9. Экономическая рентабельность активов, %
10. Период оборачиваемости оборотных средств, оборотов
11. Собственные оборотные средства
12. Удельный вес краткосрочных кредитов в общей сумме всех пассивов, %
13. Тип политики управления текущими активами	консервативная	консервативная
14. Тип политики управления текущими пассивами	агрессивная	агрессивная

Предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их – удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток. Это признаки консервативной политики управления текущими активами. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но не несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

На предприятии наблюдается абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. Это является признаком агрессивной политики управления текущими пассивами. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага.

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

Политика управления текущими пассивами	Политика управления текущими активами
	Консервативная	Умеренная	Агрессивная
Агрессивная	Не сочетается	Умеренная ПКОУ	Агрессивная ПКОУ
Умеренная	Умеренная ПКОУ	Умеренная ПКОУ	Умеренная ПКОУ
Консервативная	Консервативная ПКОУ	Умеренная ПКОУ	Не сочетается

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный. Данная политика может привести к снижению уровня финансовой устойчивости и полной неплатежеспособности. Рекомендуем в срочном порядке сменить политику управления текущими пассивами с агрессивной на умеренную, т.е. снизить долю краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. В этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, снижаться эффект финансового рычага, но возрастет средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего риска выше, чем по краткосрочным займам)

Комплексное управление текущими активами и пассивами предприятия сводится к решению триединой задачи:

1) превращение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭП) в отрицательную величину;

2) ускорение оборачиваемости оборотных средств предприятия, сокращение времени их оборота;

3) выбор подходящего для фирмы типа комплексного управления текущими активами и текущими пассивами.

Суть политики управления текущими активами состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны -- в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, -- это признаки агрессивной политики управления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила меткое название "жирный кот". Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их -- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток -- это признаки консервативной политики управления текущими активами ("худо-бедно"). Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается "центристской позиции" -- это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами:

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

Агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом. Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.